社会服务行业海外复苏复盘短途出行率先回暖危机更显分化

疫后环境复盘：海外消费、出行回暖消费环境：欧美收入增加带动消费回归欧美收入提升带动费归收看疫生受于费贴政刺激美居收不增相疫前高达24欧则现步修态势。2年8，人可配入较19年8月增长，22欧家庭可支配入疫同长10收高带国民费从21年开始回归长2年8月美国人费出比9年8月速为4欧消费也伴收回，22欧洲费出疫同增4。图表：欧元区消费及入表现 图表：美国消费及收表现欧元区家庭可支配收入欧元区家庭可支配收入同比:%)欧元区家庭最终消费支出同比0%5%1%1%Q0Q0Q0Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4Q5Q5Q6Q6Q7Q7Q8Q8Q9Q9Q0Q0Q1Q1Q2

0%美国个人可支配收入美国个人可支配收入同比美国个人消费支出同比%)0%0%1%0000100801301100250212037042049054051106607107808308100950912007012019024来源E国证研所注：0年数较9年期减

来源，联券究所注：0年数较9年期减商品快于服务消费归高收入人群恢复更快消费构商消性更强复速0年半年实相疫前增长服消复较但也逐步复疫前增态势并于022年同比速商支收入结构情球临着K复的境中型收群复小型企、收群恢慢，国据呈这趋势。图表：美国商品及服消费支出同比增速 图表：美国不同收入体实际收入同比增速人均个人消费支出商品人均个人消费支出商品同比（%）人均个人消费支出服务同比（%）

20低实际收入户:同比 20中等偏下户:同比 20中等实际收入户:同比0%

20% : 5% :5%0%5%1%1%2%

-%

中等偏上户同比

最高实际收入户同比-%19 20 21来源，联券究所 来源美商部国证研所通胀水平攀升，消信震荡。疫发以，美通水持上22年8月美核心PI同增63于7的59宏环境全消费信指呈震态20初疫发幅冲消者心0年下半年到1上年在在环改况美及洲费心数现V型修复到高。022以来受争疫、胀影，球费信均出现下滑当消信明不。图表：各经济体消费信心有所震荡 图表：各经济体通胀平持续攀升04030201000001011021031041051061071081091001011021031041051061071081091001011021

欧洲 美国 五个主要亚洲国家

2%0%00010120230340450560670780890910001101120310420530640750860970080192%

欧元区核心HCP核心CP:当月同美国核心CP当月同比CP:ECD:同比来源OE国证研所 来源欧统局美劳部ECP:ECD:同比出行环境：海外旅行日渐宽松后续乐观接种率提升出行环境渐宽松自020年全球历轮情击欧洲整较严，日增在大居，高日新超200万；医疗检测理境原洲受度观小纵向看由疫接及特药的推，前球情体回好，022年尤是半开，外防控指数滑出环整走向松。图表：全球各地区新疫情每日新增数据例）美洲欧洲非洲东地中海东南亚西太平洋南非美洲欧洲非洲东地中海东南亚西太平洋南非0000500000000000来源：in，联券究所图表：全球各地每人新冠疫苗接种量剂）北美洲 大洋洲 非洲 南美洲 欧洲 亚洲500050000来源：in，联券究所图表：新冠病毒防控锁指数来源xfrd国证研所休闲出行更为强劲国差旅回暖。援引Dy告，020以，内国际短航反力大国际线行处位而分行的闲游支强势反，旅行苏为落，据2年10月BA调报，美地区国内务行数到29年63水，商务行恢至前50，该报预计2023年旅出将为观分区看参考NWO数，21年以际客行续恢益大赛和政宽东欧恢复持续领，太苏势随疫震。图表1：短航线先行苏，国际旅行或较增长 图表：休闲旅行支出弹更为强劲（十亿元）来源：f，联券究所 来源欧国，勤国证究所图表1：国际游客持续复 图表1：分区域国际旅较9年恢复情况（）国际游客入境（千） 恢复至年同期（%） 00 01 年月8006004002000000000000000000

0%0%0%0%0%0%0%0%

0%0%0%0%0%0%0%0%

Afica AmicsAsia&Pcific

Erpe MidleEst来源：国证研所 来源：O国证研所图表1：各大洲国际旅较29年同期恢复情（月度）Afia Amrias Asa&hePciic Eurpe iddeEat2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2M12M12M22M32M42M52M62M72M82M92M102M112M122M12M22M32M42M52M62M72M82M92M102M112M122M12M22M32M42M52M62M7来源：O国证研所图表1：2年10月内差旅恢复情况 图表1：2年10月际差旅恢复情况0%0%0%0%0%0%0%

国内旅国内旅行恢复NothAeica Erpe atinAeica

0%0%0%0%0%0%

国际旅行恢复NothAeica Erpe atinAeica来源G国证研所 来源G国证研所O：出行产业链需求回暖，利润端仍未完全修复需求复盘：欧美需求超疫前，机酒价格表现相对强势出行产业链需求持回自0三度海外行继波动上，大A平定收随震恢；向对看受于球布局，Bokig定自12起实对Exia的22，行（票酒店汽车等预平公司Bg和Eia预额恢至9年期的和92%非住平表更为劲ib在222宿订为70亿元，较192大增3。GssBkingVlue（亿美元）NitsdEiecsBk(百万间夜)ADR（美元）图表1GssBkingVlue（亿美元）NitsdEiecsBk(百万间夜)ADR（美元）BokiBokig Exeda

003020101119219319419120220320420121221321421122222

50000来源公财，联券究所 来源公财，联券究所替代性住宿韧性更宿环灵办的客偏的动替代住宿传酒住业快复根据JLL报截至1底全替性住宿需求复疫的而酒需仅至Bkig的据显其22另类宿求全客夜比到2右相比92高数百点。图表1：疫情以各住场所的需求恢复（于12个月移动平均）GloaltritioalhtelsGloalltntveaccomdtiosU.K.srvicedaatmntsU.S.xtddstyhtls% 0% 0% 0% 0% 0% 2%来源JLsc，Air，S，国证研所欧美收入超疫情前亚持续低迷。222Bkg在美、兰入至2019年期0以Exa国域收已恢至9同的120，其他际场仍及情前2021年Aib美地区营较9年增长69，而亚地预量较低迷若除太区22球宿体预超过2019年的35。图表2：oong分区收入较29年同期恢复 图表2：Epdia分区域收入较29年同期恢复0%5%0%0%

UnitdStts TeNtrlans Oter Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2

4%2%0%0%0%0%0%

美国国际Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表2：22Anb分区域预定量恢复 图表2：Anb分区营收情况（百万美）NigtsndExpriecsBoked 国际 美国NothNothAeica EMA atinAeicaAsficia0%0%0%2%

,0,0,0,0,0,00

7 8 9 0 1 Q2来源公财，联券究所注：较9年期复平亚太为，体值定

来源公财，联券究所价格支撑收入表现预量逐步回归据ib数据02以来受高房价北区先回，整房企，需量仍于情水；入22年伴旅市持善需快回222预定为4间有史以来季较192增长6据Expa数222航收比增长22自票增长%推航行需保稳其内航运力已近9水但国航运仍后长途力下约。图表2：Anb预定与R较疫前同期增减 图表2：Epdia住宿预定量较疫情前恢复平0%0%0%2%4%6%8%

NigtsndExpriecsBoked ADRQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2

0%0%0%0%0%0%0%0%0%

Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表2：Epdia机票预订同比增减情况 图表2：oong预定较疫情前恢复水平0%0%0%0%10%20%

Ticketssoldgowth AifewRevneerticketrwthQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2

4%2%0%0%0%0%0%

RomNights RetalCarDaysQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所2.2.业绩及股价表现：净利润仍未恢复至疫前，股价近期有所分化营收恢复至疫情前，净利润逐步恢复。伴随着旅游出行的回暖和单价的提升，Exa和Big的收在22超疫前平与92相Exa总收入比长Bkig总入比长7由于场销费投增加，Exa和Big扣归母利仍于情水。图表2：A龙头各期收表现（百万美元） 图表2A龙头营收较2019年同期增减）Expia Boking Aibb Expia Boking,00,00,00,00,00,000

0%2%4%6%8%10%

Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表3A龙头各期扣非归母净利（百万美元） 图表A龙头扣非利润较19年同期增（）Expia Boking Aibb Expia Boking,00,00,0001,002,003,004,005,00

10%20%30%40%50%60%

Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所A龙头股价略有分化2020年3月疫蔓全球CVD9面击出行业A龙价降低续内行推预回价随疫波动12欧地疫种率行制放美定增振全面恢复行信。022，尤是半开，观环的确引对求的担忧，A龙股有跌022年至kiExa和Aib股价相对纳达指分别5151和1中益创的业大的品效和好业表ib价幅涨Bkig于略局盈利能力恢速的先股价现于Exia。图表3：0年以来各家A龙头股价表现BOOKING 亿客行 爱彼迎5%0%5%0%0%5%0000001000200030004000500060007000800090010001100120101010201030104010501060107010801090110011101120201020202030204020502060207020802090210来源：in，联券究所免税：人均消费先增后降，ry净利润转正需求复盘：免税销售弹性显著，人均消费先增后降免税销售弹性显著。据Dy据，020年到疫全蔓影，营业额至点但后暑期季来证销弹性21，益球疫苗接种提、行制松，司业持恢。然1底22初奥密克戎出和发当营业负影欧限制一放后公销售仍弹性著2022年7，y营业已复至019同期的7平拉格代尔集数亦证税性21年免销现V型苏022年年拉格代集免业营已至29年期3平。图表3：ufy营业额较2019年同期恢复情况疫疫情发， 7月开亚太& 始旅行中东、 出现增欧洲& 长9月非洲、 隔离措美洲 施打断势头回归平稳中国国内旅行复苏；美国中美洲和加勒比气度鼓励并重启旅游需求；欧洲持续封锁政府放宽旅行欧洲中东疫苗接限制国内和区种率提高出行限域航班恢复运制放松中国国内行欧美中东出行强势反弹表现较好奥密克戎出现，定区重新施限措施成复放缓随着旅行限制放宽美国旅行快速反弹欧洲及中东休闲需求增长，fry业务强势复苏先后受响来源公公，联券究所图表3：拉格代尔集税业务营业额和恢情况0

tyFe&Fasio（百万欧元） 较年同期恢情况）9 9 0 0 1 1

来源公公，联券究所美洲和地中海沿岸国业务率先迎来反弹。地区空旅业速复，2022年7月洲区抵达数复疫同的76，据A预22年北地的空运可恢至9同期的平在背下Dy美洲地区于2年年实营额4亿士法比长9已复至29年8水Dy欧洲中和的业板反显22年上半年现额18瑞士郎同增长3恢至9同的7，主要地海岸家及欧国旅业强复出限影y亚太地复较缓，半年y在亚地营业为05美，比增长%仅复到疫前1水。图表3：A关于全航空客运量恢复至9年水平的时间预测222E223E224E225E客运总量47%83%94%103%111%国际客运量27%69%92%92%101%国内客运量61%93%103%111%118%亚太40%68%84%97%109%欧洲0.486%96%105%111%北美56%94%102%107%112%非洲0.4676%85%93%101%中东42%81%90%98%105%南美洲51%88%97%103%108%中美洲0.7296%102%109%115%加勒比地区44%72%82%92%101%来源I国证研所图表3：ufy美洲地区营业额 图表3：uy欧洲、中东和非洲地区营业额营业额（亿瑞士法郎） 同比增速（%）10 50% 1689 40% 1487 30% 126 20% 105 84 10%63 0%2 41 -10% 2219121921912192219321942201220222032204221122122213221422212222

营业额（亿瑞士法郎） 同比增速（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%21921912192219321942201220222032204221122122213221422212222来源公公，联券究所 来源公公，联券究所图表3：ufy分区域营业额较9年同期恢情况MA PC TheAeis来源公公，联券究所人均消费先增后整仍高于疫前水据国免店售后免税销售客价先升降或主要系收入客先复苏和产结构优体来看，2020年今人消提升撑收复预后续随客行常，消费单价长放。图表3：苏黎世机场人消费额及恢复情况 图表4：迪拜免税店营额及客运量离境乘人均费（离境乘人均费（士法）较年同期复情（）5 0 50

营业额亿美） 客运量万人）5 0 5 0 5 0 09 0 1 1来源：evt，联券所 来源：evt，联券所消费群体变迁顶奢东进旅零消客相较情发很变据旅零研家1set近究Z世千禧代免和游售购物中占由情的升到202的消费类，奢牌军亚太市场预伴精品占升人消有提升。业绩与股价表现：费用管控得力，净利润转正随着全球航空客运复势持续向好y业绩迎来转机疫接的提升及些家步消国航旅限航空场迎后情代的逐渐复根国机iscli的球运因新冠疫情重创于0触底之后开始逐渐复苏中性情况下将在2023年末达到2019水平4年年恢至9年水平全球同区空场恢复程度因球同区济展的异不国采的应措而现同计北美场在3先恢至9的平在此景Duy半实现营业额3亿士郎同比长，中6月的业已复至019年同期的8。利，受于流客价苏本约因，22年上半年归净润正并过19年期平。图表4：全球航空客运的预测（指数） 图表4：分地区航空客运恢复至209年水平的时间预测悲观预测 中性预测 乐观预测101010806040200219220221222E223E224E225E来源AirsclIt，国证研所 来源AirsclIt，国证研所图表4：ufy季度营业额及同比增速 图表4：ufy各期归母净利润营业额亿瑞法郎）50

0

归母净润（万瑞法郎）9 0归母净润（万瑞法郎）来源公公，联券究所 来源公公，联券究所高点回落股价震荡疫发以来y价先后020年3前股底回疫情预波上高上幅达3股价高点震向，022年略涨39。图表4：0年来Dufy股价变化--4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4来源：，联券究所酒店：R推动R超疫前，规模逆势实现增长需求复盘：休闲需求引领复苏，R先行回归休闲旅行引领需求受出限及程公响商出恢弱闲旅行。考HA计2年国务行酒收入比9减约0亿美收较情降约3合际数闲求续带动司收入旅行缓慢仍恢疫情水根据xdsmEcics数，情全球闲游出复望持引酒复。图表4：休闲旅游领先务出行复苏 图表4：美国酒店需求未修复到疫情前%Spplychage %Demandchane q.Inex1H201H211H201H211H220%-%-0%-5%-0%-5%-0%-5%-0%-5%来源xfrdsmcs国联券究所 来源S，联券究注：速对9年平图表4：美国休闲需求头强劲，商务需求暖来源I，联券究所中东、北美市场率复。1年球酒店RvAR达到7美，至疫情的受宽松防政及育事的办中及美复水较好别复至29期的6和82受情反影洲区RvR降幅大。图表4：0161年全球酒店R表现 图表1年酒店经营数据同比9年增（%）0.00.00.00.00.00.00.00.00.0.0

RevPAR美元).2.9.8.6.7.006 07 08 09 00 01

0%1%2%3%4%5%

RevPAR OCC ADR来源S，联券究所 来源S，联券究所海外持续修复国仍疫情波动合SR和际酒龙数2来美洲东非洲RR恢持22年6月末美市场已经疫前6222洲际希万北市场恢至情水。TR数据示22年7欧洲要场营平超疫同。国陆仍受疫情响2年R先后，际中区2年6月恢至疫前64%水。图表5：HG分区域月度RR同比29年增速（）来源I，联券究所

meias MAA Gtrina图表5：Hon分区域度RAR同比29年增速（）U.S. Amics(xcluingU.S.) Erpe MidleEst&Africa AsiaPcific0%2%4%6%8%10%Q0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2来源：tn国证研所图表5：ot分区域季度RR同比019年增速（）GratrChina AsiaPcificxcluingChina Caibban&LtnAmrcaErErpeMidleEst&AfricaUS&Caa0%2%4%6%8%10%10%Q0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2来源：，国证研所图表5：欧洲主要市场苏水平超29年同期 图表5：美国酒店R超019年水平%OCCchange %ADRchnge %RevPRchage1H211H2201H210%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%来源S，联券究注：速对9年平

来源S，联券究注：速对9年平R复苏推动美国店R超疫情前，亚太住率仍低位徘徊。R数据显，022年3月来美酒店RvR疫情水，主来于DR上涨推而住弱于9水从9月以的度据看太地的中国日入率大低于9，低美同水。图表5：中日入住率仍幅低于29年同期（） 图表5：美国酒店经营据同比29年增速（）RevPARORevPAROCCADR0%2%4%6%8%Ja-0Ja-0M-0My-0Jul0Sep-20Nov20Ja-1M-1My-1Jul1Sep-21Nov21Ja-2M-2My-2Jul2来源S，联券究所 来源S，联券究所不同价格带复苏差：华＞有限服务＞中端从RR复度奢华酒优经型中等有服型店中端恢稍。中R的复苏对不价带酒修均形有支奢型酒的势苏撑甚限服务店C恢度更。图表：万豪北美区域奢华型酒店恢复更为强劲 图表精选服务型酒店pr恢复程度好于中高端0%2%4%6%8%10%

uxuy UperUpscale imite-eviceQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2

0%2%4%6%8%10%

WHSelectsevicerns STRUpscle+Q0Q0QQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1注：据期vAR比9年增数据

来源：H报国证研所注：据围美地区图表6：IHG美国区域快捷酒店较中高端恢复更为强劲 图表6：evR恢复程度：奢华＞有限服务＞全服务0%1%2%3%4%5%6%7%8%

HHoliynExpess UperMidscalesgetQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1

0%5%10%

WadrfAstiaHotls&RsotsHiltonHtels&ResrtsEmssySutWadrfAstiaHotls&RsotsHiltonHtels&ResrtsEmssySutsyHiltnHiltonGrennn来源I，联券究所注：据期vAR比9年增数据

来源：tn国证研所注：据期vAR比9年增速图表6：有限服务型酒引领北美C复苏 图表6：奢华型酒店引北美R复苏uxuy UperUpscale imite-evice uxuy UperUpscale imite-evice1%2%3%4%5%6%7%8%

Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2

0%0%0%1%2%3%4%

Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源万财，联券究所注：为OC较9同减数据

来源万财，联券究所注：据期AR比9速数据图表6：经济型酒店C修复领先 图表6：奢华型酒店R复苏领先QQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q25%1%1%2%2%3%3%4%4%

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0%0%0%1%2%3%

uxuy&Prmium Midscale EcomyQ0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源cr财，联券究所注：为OC较9同减数据

来源cr财，联券究所注：据期AR比9速数据门店扩张：规模逆势扩张，中国仍为首选市场内生外延助力规模疫情酒集拓造影整来国龙头店模持9以，尔、豪、选际雅、际分别新开店714424125家温姆于疫影战缩35家从门店备截至22年6月德豪选国希顿洲别拥有储备店020、、858家，中温姆希顿备较29年底持豪洲储备较0底增选际备持收缩。值得提选于22年8月成丽洲的一拓在加拿大、美加比区版图并以富端店市布。图表6：国际头部酒店团在营门店数据（） 图表6：国际头部酒店团储备门店数据（）000000000000

09 00 01 2Q2WynhmMriottChice Hilton IHG Accor

500050005000000

09 00 01 2Q2Wynhm Mriott Chice Hilton IHG来源公财，联券究所 来源公财，联券究所北美中国为首选局区疫以德际豪增店北和大中区主其中29年以托秀产和品际中区店数持续增从备店洲高温姆亚太情下储门店仍充。图表6：温德姆分地区年净增门店（家） 图表6：洲际分地区每净增门店（家）0

S a Gtrstfsa MA AAM

0

meias MAA Gtrina0 1 Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表7：万豪分地区每净增门店（家） 图表71年末雅高营及储备客房构（间）

S&aa ueMdest&fia siaiban&tinArca

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SAC IET meias来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表7：0年底温德姆储备门店构成来源公财，联券究所业绩及股价表现：精选国际营收超疫前，万豪领衔股价涨幅精选国际实现营收疫龙头净利润大幅疫前水平益酒区优势和布长公，选际RR现续，222其国内RR更是超疫前期助精国际22收较9年同增6恢水大幅领先合店和R复万希顿温姆222入较19同期分别102温德恢缓万希尔持复利益于成节率化22德豪国希顿非利均已超疫情水，较9年增673042。图表7：各期营收较9年同期变化 图表7：各期扣非净利较9年同期变化Wynhm Mriott Chice Hilton Wynhm Mriott Chice Hilton0%0%2%4%6%8%10%

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Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所年初至今酒店龙跑大盘220年3月情海外龙酒集股价大下020年年伴区经复价逐修12和22年上半年，宽的外在境来乐观预，进一带股价冲击高。从价跌幅，受益疫期维拓和疫业快修以2022年为点希精选国际温姆洲、豪均赢盘其万相对斯克数为23。图表7：0年来各家酒店龙头股价表现洲际酒店 万豪国际 温德姆 精选国际 希尔顿 雅高--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0来源：，联券究所主题公园：客流弹性大，龙头表现略分化需求复盘：客流波动式复苏，年初以来客单价保持强劲主题公园客流复苏有力各家表现分21年全球题的游客仍恢至29年水，士美客量比20年约1左右，其他区流比20年降022年来国客波中苏益于区和营势，1洋世娱公、松娱乐司流超情水平，但2客流复平落不及9同单持强于司在型，六旗乐流后显压，终恢至前平，22客价比1增速亦有放趋。图表7：Dney公园流及客单价同比增（） 图表7：Dney酒店住率及价格表现Atednce PrCaitaustSedng PrRomGstSing（美元） OCC（%）0909 00 01 09 00 01Doestic Intratinl0%0%1%2%3%4%5%6%

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0%0909 00 01 09Doestic00Intratinl010%0%0%0%0%0%0%0%来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表7：海洋世界娱乐客流及客单价较9年增减 图表7：雪松娱乐客流客单价较29年增减00001Q2Q200%2%4%6%8%

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Atednce Ttalevneercpita来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表8：六旗娱乐客流客单价各期同比增减游客人数游客人数顾客消费QQ3Q3Q4Q4Q4Q4Q5Q5Q5Q5Q6Q6Q6Q6Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1来源公财，联券究所注：0年各数较9同期减业绩及股价表现：业绩有所分化，强者优势明显营收持续恢复利润波复苏受单上和流逐恢支士主题乐园、海洋世界娱乐、松娱乐收入持续恢复2，迪士尼主题乐园洋世界娱乐雪娱营较2分别12、24、17而入人减影响，六旗乐入降9扣非母利上各公园动苏尼、海洋界乐六娱扣非利较情各2、%、7。图表8：主题公园各期收表现（百万美元） 图表8主题公园各非归母净利百万美元）00000000000000000

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SEAS FUN SIX 来源公财，联券究所 来源公财，联券究所图表8：主题公园各期收较29年同期变化 图表8：各期扣非净利较9年同期变化Disny-Prks SEAS FUN SIX

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1Q02Q03Q04Q01Q12Q13Q14Q11Q22Q2来源公财，联券究所 来源公财，联券究所海洋世界娱乐、雪娱股价表现优异。同A酒店现似主公股价亦着情动截至2022年0月20，士尼海世娱、松娱、六旗娱乐股较年初纳斯达克指分别44、4和3，海洋世界乐雪娱由战略定和速归游客业表较表现最佳，旗乐于流管理问，幅大。图表8：0年来各家主题公园龙头股价现迪士尼 海洋世娱乐 雪松娱乐 六旗娱乐--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0来源：in，联券究所总结：主题公园、酒店领衔股价涨幅主题公园客流弹性大，替代性住宿客单价更为强势客流恢复国出制和旅求未全归影出产链客流仍未归疫前整体国客约复疫前70水分看海外主题公园季客流超情前%水平受休闲求和短途旅复苏力酒店客流逐回暖222流复至前90左水免税流机客影较大，在客未全归况渗率较情提数个分他分看闲需求先旅归短出行国出早国出行复但际行在高回归的能。客单价走势链各细行客自21年来保强前整体仍疫前平从分行价表看客价较情最可涨替性住40>免税主公35左右＞住20从22客单价涨代住（4题（8店住免约10若考虑地区胀素民和题公仍现功价。区域复苏差异域苏情看整复情仍受疫的响各区情况表不相20下半到1上年中国情先转带国内出行链速暖龙酒单度R超前2R数示C月份低疫期1pct水212益疫苗种提中洲地区复强213Ea美预额疫前期1021末2年初，奥密戎战的现次压需随美放松情制需强复苏欧洲、东求续好22Bkg酒定量超前15。OTAQ0 Q0 Q0 OTAQ0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2酒店BkingA酒店BkingAirb免税万豪北美地大中华亚太地加勒&拉美欧中非精选国希尔顿美美欧中非亚太地主题公园洲雅主题公园海洋世娱雪松