医疗保健行业：医药行业年报业绩前瞻

股票报告网整理目录医药行业2018年年业绩前瞻 3本周核心观点及投资建议 10上周行情回顾 10上周新闻精选及点评 上周重要公告 12图表目录图1：申万医药板块相对沪深300的估值溢价（截至2019年1月4日） 3图2：医药工业制造业主营业务收入增速 5图3：医药工业制造业利润总额增速 5图4：2017年国产维生素A（50万IU/g）大幅涨价（单位：元/千克） 5图5：2017年国产维生素E大幅涨价（单位：元/千克） 5图6：上周医药生物（申万）指数跑输沪深300及上证综指 10图7：年初至今医药生物（申万）指数跑输上证综指及沪深300 10表1：医保基金运行情况 4表2：重点跟踪公司2018年年报盈利预测 7表3：医药板块上市公司18年业绩预告（截至2019-1-6） 7表4：医药板块估值情况（截至2019年1月4日） 10表5：上周医药行业上市公司涨跌幅前10名（剔除次新股） 医药行业2018年年报业绩前瞻2019300和上证综指均2.94个百分点。目前，申万医药板块TTM市盈率（剔除负值）约24倍，相对于沪深300溢价率132%2019181300（201914日）整体法）70整体法）60

350%300%股票报告网整理50 250%40 200%30 150%20 100%10 Nov-18Sep-18Nov-18Sep-18Jan-18Nov-17Sep-17Jan-17Nov-16Sep-16Jan-16Nov-15Sep-15Jan-15医药生物 沪深300 估值溢价率资料来源：Wind,而从板块内部来看，伴随系列医改政策的落地，医药企业间已开始显著分化，我们预计18年年报业绩也将进一步凸显这一趋势。我们预计：特色原料药和仿制药行业：本质上而言，我们认为特色原料药和仿制药行业属于高创新药CMO、CRO等创新药受益标的。品牌中药：中药是我国较为特色的药品领域。尤其是品牌中药，在消费者中拥有较白药、同仁堂、片仔癀等。医疗器械P（Philis、Siemens）医学等。股票报告网整理医药商业：零售药店行业整合体量提升，分类分级管理进一步强化整合逻辑；处方推行后企业现金流的变化趋势。医疗服务：医疗服务是医药板块近年来景气度最高的板块之一，民营专科连锁快速较小。建议重点关注爱尔眼科等。医保基金运行情况根据人社部数据：2018年月，城镇基本医保基金实现收入约1.81万亿元，支出1.4815%20%年月城镇基本医保基金节余率为18%，处于近年来的低位，医保基金运行压力较大。表1：医保基金运行情况年份（亿元）同比增速（亿元）同比增长结余率数（万人）同比增长新农合筹资（亿元新农合基金（亿元新农合基金结余率新农合参加（亿人农民参合率2005140523%107925%23%1378311.12%756218.06%1.7975.66%2006174724%127718%27%1573214.14%23215632.72%4.1080.66%2007225729%156222%31%2231141.82%42834719.01%7.2686.20%2008304035%208433%31%3188242.90%78566215.58%8.1591.53%2009367221%279734%24%4014725.92%9449232.27%8.3394.19%2010430917%353827%18%432637.76%130811889.21%8.3696.00%2011553929%443125%20%473439.43%2047171016.48%8.3297.50%2012693925%554425%20%5364113.30%248524083.09%8.0598.30%2013824819%680123%18%570736.40%297329092.13%8.0298.70%2014968717%813420%16%597474.69%302528904.46%7.3698.90%20151119316%931214%17%6658211.44%3287299410.75%6.7098.80%20161308417%1076716%18%7439211.73%1538136411.35%2.7599.36%20171793237%1442234%20%11768158.19%2018M1-M111806315%1475020%18%1210655.33%资料来源：人社部，（2017年城镇基本医保相关数据增长异常主要是新农合并入城镇基本医保所致）医药工业制造业收入增长提速2018年1-11月医药工业制造业实现收入2.22万亿元，利润总额2,822亿元，分别同比增长12.9%、8.4%。收入增长提速，主要因为低开转高开等因素影响；利润增速有增长态势。图2：医药工制造业主营务入增速 图3：医药工制造利润额35%30%25%20%15%10%5%

23.50%19.84%23.50%19.84%17.76%17.80%12.09%12.90%13.90%8.40%20%15%10%5%29.37%19.79%29.37%19.79%18.00%12.94%12.50%12.90%9.10%9.70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11

0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11资料来源：Wind, 资料来源：Wind,各个子版块情况化学药板块化学原料药板块，受益维生素A、维生素E爆发式增长态势。从公司披露的18（受益肝素量价齐升同比增速为349%-399%（受益维生素A涨价）A涨价）48%-69%。图4：2017年国产生素A（50万IU/g）大涨价单位元/千克） 图5：2017年国产生素E涨价（位：元/千）1,6001,4001,2001,000800600400200Mar-18Nov-17Mar-170Mar-18Nov-17Mar-17

14012010080604020Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17-17Jan-17股票报告网整理资料来源：Wind, 资料来源：Wind,化学制剂板块，受到一季度流感、医保放量、龙头企业稳定增长等因素的综合影响，预计利润端将保持稳健增长。就个股而言，恒瑞医药预计18年归母净利润同比增长约23%；贝达药业预计1833%；康弘药业预计189%；1883%18年归母净利润同比增长3%-8%；恩华药业预计18年归母净利润同比增长15%；海思科预计18年归母净利润同比增长36%。股票报告网整理中药板块就中药领域而言，我们认为，受益消费升级、疾病谱的变化（慢性病患者增多消费者自我诊疗意识提升等因素拉动，品牌中药企业有望受益产品量价齐升，业绩维持稳定增长。中药注射剂和其他现代中药板块，在现行控费背景下，由于临床路径不清晰和占用医保资金较大，持续面临经营上的压力。就个股而言，云南白药预计185%。生物制品板块部分用药需求刚性的专科药企业在消费升级、产品渗透率提升等因素拉动下，仍维持了较为良好的增长状态，如胰岛素市场。我们预计胰岛素市场有望持续较高增长，其中二代胰岛素受益医保目录乙类转甲类和礼来退出二代市场竞争，有望近三年内维持稳健增长，且三代胰岛素将陆续获批，推荐通化东宝。通化东宝预计18年归母净利润同比增长3%-8%。从公司披露的18年年报业绩预告来看，智飞生物归母净利润同比增速为223%-252%，主要系公司以AC-Hib三联疫苗为代表的自主产品销售继续保持良HPV销量稳步上升；华兰生物归母净利润同比增速为0%-35%，主要系血液制品业务保持稳定增长，疫苗公司的四价流感病毒裂解疫苗2018医疗器械板块医疗器械板块由于行业的特殊属性，具有细分领域小众且跨界难度大等特征，行业做大主要依赖并购。我们预计，板块的优质标的由于并购并表、鼓励国产、分级诊疗政策等因素综合影响，18年年报业绩会维持较高增速。就个股而言，迈瑞医疗预计18年归母净利润同比增长29%-57%；开立医疗预计18年归母净利润同比增长40%。医药商业板块医药商业板块内部，医药零售和医药流通板块的发展趋势和投资逻辑已发生明显分化。零售板块：目前国内零售药店行业在政策和资本的双重推动下，整合已经呈现出逐步加速的趋势。与此同时，医药分开、药店分级分类管理等政策利好，也在为药店行业提供着源源不断的业务增量。1818年15%-35%。18板块业绩将有一定幅度增长。目前大部分流通企业估值水平较低，建议关注带量采购政策推行后企业现金流的变化趋势。从公司披露的18年年报业绩预告来看，鹭燕医药归母净利润同比增速为20%-50%，主要系并购扩张推动业绩增长；瑞康医药归母净利润同比增速为10%-26%，主要系公司经营状况良好，业绩稳定增长；嘉事堂归母净利润同比增速为0%-30%，主要系业绩稳定增长。股票报告网整理医疗服务板块2012社会资本办医的政策不断强化，为民营医疗提供了相对较好的发展环境。民营医疗的代表性企业，如爱尔眼科、美年健康等，均已在眼科、体检等领域形成了相18维持高增长。从公司披露的18年年报业绩预告来看，美年健康归母净利润同比增速为41%-52%，主要系公司加快推进体检中心布局，基本实现全国600家专业体检中心的布局目标；丰富了体检套餐的内涵，个检占比和人均客单价保持较快增长。重点公司2018年年报业绩预测汇总2019年1月6822018告的重点跟踪公司，我们也做了业绩预测，汇总如下。我们预计医药板块上市公司18年年报整体也会有较好的表现，目前估值合理，溢价率处于低位，建议增持。表2：重点跟踪公司2018年年报盈利预测公司2018年年报归母净利润增速普利制药83%贝达药业-33%通化东宝3%-8%云南白药5%老百姓15%-20%恒瑞医药23%恩华药业15%康弘药业9%开立医疗40%海思科36%资料来源：预测预告净利润下限预告净利润上限表3：医药板块上市公司18年业绩预告（截至2019-1-6）预告净利润下限预告净利润上限证券代码证券简称增速下限（%）增速上限（%）（亿元）（亿元）002399.SZ海普瑞4.297164.55766002399.SZ海普瑞5.903496.55399300122.SZ智飞生物13.9622315.22252002001.SZ新和成28.987034.09100002099.SZ海翔药业5.50616.5090300347.SZ泰格医药4.50495.0066股票报告网整理002626.SZ金达威7.00488.0069002102.SZST冠福4.00425.0077002044.SZ美年健康8.20418.8052002675.SZ东诚药业2.42402.9370002728.SZ特一药业1.49401.7565300653.SZ正海生物0.86400.9960000739.SZ普洛药业3.50363.9052002365.SZ永安药业1.80352.1360002332.SZ仙琚制药2.69303.3160002020.SZ京新药业3.44303.7040002038.SZ双鹭药业6.94308.0050002653.SZ海思科3.09303.5650002737.SZ葵花药业5.51306.3650300760.SZ迈瑞医疗33.202940.6057002821.SZ凯莱英4.27254.6135002864.SZ盘龙药业0.53210.6548002349.SZ精华制药2.10202.8160002788.SZ鹭燕医药1.57201.9650300753.SZ爱朋医疗-20-30002900.SZ哈三联2.10162.6044002262.SZ恩华药业4.54155.3335002727.SZ一心堂4.86155.7135002907.SZ华森制药1.25111.5438002223.SZ鱼跃医疗6.51107.7030002550.SZ千红制药2.01102.3830002589.SZ瑞康医药11.091012.7026002603.SZ以岭药业5.95107.0330002901.SZ大博医疗3.25104.1440300016.SZ北陆药业1.31101.6035002390.SZ信邦制药3.4273.8320002940.SZ昂利康1.0651.2322002412.SZ汉森制药1.1451.4735002424.SZ贵州百灵5.5256.3120002773.SZ康弘药业6.7658.7035002873.SZ新天药业0.6950.7920002923.SZ润都股份0.9551.1325002118.SZ紫鑫药业3.9054.2013002435.SZ长江润发3.5054.7040002007.SZ华兰生物8.21011.0835002022.SZ科华生物2.1802.4010股票报告网整理002287.SZ奇正藏药3.0103.9130002294.SZ信立泰14.52015.9710002317.SZ众生药业4.2005.0420002370.SZ亚太药业2.0202.4320002433.SZ太安堂2.9003.1910002437.SZ誉衡药业3.1003.5615002462.SZ嘉事堂2.6403.4330002566.SZ益盛药业0.6000.7220002644.SZ佛慈制药0.7401.1150002932.SZ明德生物0.6500.7920002030.SZ达安基因0.78-101.0420002275.SZ桂林三金4.18-105.5720002393.SZ力生制药1.05-101.4020002880.SZ卫光生物1.39-101.7010002898.SZ赛隆药业0.55-140.7110002758.SZ华通医药0.29-300.420002817.SZ黄山胶囊0.32-300.460002173.SZ创新医疗0.96-321.442002872.SZ天圣制药1.61-352.23-10002551.SZ尚荣医疗1.05-401.9310002019.SZ亿帆医药7.18-4511.09-15603590.SH康辰药业2.53-472.59-46002107.SZ沃华医药0.29-500.570002166.SZ莱茵生物0.82-601.24-40002826.SZ易明医药0.20-670.40-34600380.SH健康元6.87-688.49-60002750.SZ龙津药业0.11-700.28-20000513.SZ丽珠集团11.28-7512.51-72002581.SZ未名医药-0.69-118-0.61-116002252.SZ上海莱士-12.12-245-9.61-215002219.SZ恒康医疗-14.00-790-10.00-593002693.SZ双成药业-0.75-1288-0.60-1050002198.SZ嘉应制药0.20-0.45-002432.SZ九安医疗0.00-0.20-资料来源：Wind，本周核心观点及投资建议目前医药板块TTM市盈率为2418平。我们继续重点看好医药板块的投资机会。其中：1）创新药作为医药行业未来终极方向，有望逐步走入兑现期，建议关注恒瑞医药、贝达药业等；2）带量采购的出台，将使仿制药的营销属性大幅下降，企业开始转向高质量体系下的一篮子品种竞争。看好普利制药等；3）原料药作为制药行业的基础，在环医疗服务领域看好眼科民营连锁医院的发展，建议关注爱尔眼科等。板块市盈率2019年预测市盈率表4：医药板块估值情况（截至2019年1月4日）板块市盈率2019年预测市盈率SW医药生物(TTM,整体法,剔除负值)23.57(整体法,剔除负值)18.49SW化学制药25.2119.26SW中药Ⅱ17.6114.49SW生物制品Ⅱ29.2921.36SW医药商业Ⅱ15.4912.29SW医疗器械Ⅱ31.1122.37SW医疗服务Ⅱ48.2135.51资料来源：Wind，上周行情回顾上周医药生物（申万）指数下跌2.10%，在申万一级行业中排名第27位，分别跑输沪深300指数及上证综指2.94%、2.94%。图6：上周医生物申万指跑输深300及上证综指 图7：年初至医药生物（万指数跑上证指及深300-2.10%

医药生物(申万)

-2.10%

医药生物(申万)0.84%

沪深300

0.84%

沪深3000.84%

上证综指

0.84%

上证综指股票报告网整理0.5% 1.5% 0.5% 1.5%资料来源：Wind， 资料来源：Wind，股票报告网整理（+9.2%（+9.4%（+8.5%（-22.6%5.8%、海普瑞-1.8%表5：上周医药行业上市公司涨跌幅前10名（剔除次新股）股票名称本周涨跌幅年初至今涨跌幅市值(亿元)PE(TTM)股票名称本周涨跌幅年初至今涨跌幅市值(亿元)PE(TTM)万东医疗9.22%-40.29%51.2738.15康美药业-22.26%-67.65%356.137.42乐金健康9.04%-33.07%30.0947.54海思科-15.81%-9.86%108.1433.02三鑫医疗8.35%-27.35%19.5049.07海普瑞-11.28%34.08%255.0548.15银河生物7.73%-61.15%45.98-42.30通化东宝-10.29%-34.21%253.6428.97中源协和6.96%-38.84%76.4624.43天宇股份-9.61%-28.07%35.9549.29思创医惠6.94%-1.25%85.8865.64塞力斯-8.99%-12.45%35.5332.43精华制药6.46%-19.54%50.9823.45天士力-8.85%-30.45%264.7216.47正川股份6.13%-10.94%26.1631.06济川药业-8.59%-18.12%249.7415.37中珠医疗5.70%-68.77%48.03-85.60天坛生物-7.86%-10.91%170.5732.13启迪古汉5.53%-48.69%19.21-289.21延安必康-7.78%-26.85%297.8834.06资料来源：Wind，上周新闻精选及点评新闻月3（BMS）购新基制药（Celgee，作价40亿美元。1点评：这是继近年拜耳收购孟山都（545-635亿美元（620亿美元）的医药史上又一