医疗保健行业：医药板块估值进入历史低位估值修复概率在加大

1、中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔估值进入历史低位，修复概率在加大板块短期震荡，估值已经进入历史低位。 自 12 月 7 日公布“4+7”结果后，A 股和港股 医药板块持续受压。从 2018 年 12 月 4 日至 2019 年 1 月 10 日，MSCI 中国医疗保健指数（A+H）下跌 19%。2019 新年伊始，市场表现更是跌宕起伏，1 月 2 日广州 GPO 首批集 团谈判品种宣布引发板块大跌，1 月 10 日山东一致性评价品种挂网价格公示带来板块大 涨。下图可见，2018 年底至今，MSCI 中国医疗保健指数的波动幅度明显增大。板块估值 水平基本回到了两年前的位臵。图

2、表 1: MSCI 中国医疗保健指数表现资料来源：彭博资讯，中金公司研究部制药行业最严厉政策已过，长期依然看好中国医药板块。我们梳理了 12 月 6 号以来各地集采招标的情况，随着 4+7 城市首批品种集采的推进，未来政策的演变也会逐渐明朗。 我们认为带量采购政策未来仍有调整空间，且一致性评价进度缓慢，仿制药板块的放缓 可能要慢于市场当前非常悲观的预测。根据国家药品监督管理局的 2018 年第 102 号文， 对纳入国家基本药物目录的品种不再统一设臵评价时限要求。据国家药品监督管理局， 截至 2018 年 11 月底，已完成 112 个批文的评价，其中属于国家基本药物目录（2012年版） 28

3、9 个基药相关品种的批文有 90 个（含重复品种）。在用药结构调整的大背景 下，创新药（肿瘤药）、生物药、优质仿制药仍有非常大的用药渗透率提升空间。图表 2: 2018 年末核心政策资料来源：地方政府网站，中金公司研究部10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%0501001502002503002017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/32017/10/32017/11/32017/12/32018/1/32018/2/32018/3/32018/4/32018/5/32018

4、/6/32018/7/32018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/3日回报（%）,右轴MSCI中国医疗保健指数2018/11/21上海4+7城市药品集中采购上海地区补充文件1)货款支付：预付50%；2）未中选品种：过一致性评价的品种，在2017年本市中标价上进行阶梯降 价；同品种仿制药企业超过3家的，不再采购未过一致性评价品种；同品种仿 制药企业未超过3家的，未过一致性评价品种的价格不得高于集采中选价。未中选的采购量不得超过中选品种。2018/12/292019/1/9广州 广州市医疗保险服务管理局关于做好广州医疗机构药品集团采购首 纳

5、入集团谈判范围的药品为上年度采购金额前20名的药品。广州是继上海、深 批医保集团谈判准备工作的通知 圳之后的第三个GPO项目，采购方案将药品分为直接挂网、集团谈判、竞价三 种模式。挂网和集团谈判预计会参考全国最低价，进行价格谈判。竞价模式将产品分了三个质量层次。 山东 关于公布通过仿制药质量和疗效一致性评价的产品(第一批)挂网价格 为鼓励一致性评价，山东省对过一致性评价的品种按照全国最低价（或周边52019/1/11大连的通知 贯彻落实国家组织药品集中采购和使用工作方案（征求意见稿）省最低价）的形式进行挂网采购。1)货款支付：预付50%，产品入库30天后及时回款；2）医保支付价：首次提出中选价

6、格为医保支付标准， 3年内调整到位；3）医保基金结余留用：当年医保额度不做调减，结余部分留给医疗机构；4）未中选品种：没有明确的价格和数量限制。2018/11/29全国关于做好17种国家医保谈判抗癌药执行落实工作的通知 医保部门开展2018年医疗机构年底费用清算时，谈判药品费用不纳入总额控制范围，对合理使用谈判药品的费用要按规定单独核算保障;在制定2019年总额 控制指标时，统筹考虑谈判药品合理使用等因素，及时调整基金支付额度，保 障医疗机构药品供应和患者用药需求。不纳入医院药占比指标日期 地区 文件名称 核心要点 细阅读在本报告尾部的重要法律声明2请仔中金公司研究部: 2019 年 1 月

7、13 日图表 3: 山东首批一致性评价产品挂网价格参照周边地区或全国最低价资料来源：山东省人民政府采购中心，中金公司研究部国内龙头企业通过获取新品批文、并购、产品引进等方式逐步弥补存量仿制药的放缓。图表 4: 国内龙头企业的未来发展动力通用名 剂型 规格 包装 生产企业 挂网价格 （元） 每片价格 （元） 备注 阿托伐他汀钙片薄膜衣片20mg7片/盒北京嘉林39.505.64北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片20mg7片/盒浙江新东港38.805.54企业报价阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg14片/盒浙江新东港39.172.80最低5省均价阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg10片/盒浙江新东港28.3

8、52.84北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒浙江新东港20.112.87北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒北京嘉林23.243.32北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg7片/盒江西青峰75.2510.75北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg7片/盒正大天晴77.7011.10北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg28片/盒正大天晴295.4510.55北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒南京先声东元18.622.66企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒南京正大天晴20.552.94企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒浙江海正

9、20.592.94北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg14片/盒南京正大天晴40.072.86企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg10片/盒浙江海正33.773.38北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg6片/盒浙江京新22.053.68北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg12片/盒浙江京新42.823.57最低5省均价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg14片/盒浙江海正27.271.95北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg14片/盒浙江京新29.402.10外省最低价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg7片/盒浙江海正12.111.73北京市价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片25mg20片/瓶深

10、圳信立泰65.123.26北京市价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片25mg10片/瓶深圳信立泰33.393.34外省最低价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片75mg7片/盒深圳信立泰60.338.62北京市价格公司名股票代码未来新增长动力 中国生物制药石药集团1177.HK 创新药品种安罗替尼迅速放量：预计今年销售额过10亿元，明年过20亿元；大量仿制药获批：从18年至19年1月，公司已经获得11 个新药生产批文，包括安罗替尼、利多卡因凝胶贴膏、加尼瑞克、醋酸钠林格、左亚叶酸钙、多西他赛、碘克沙醇、硼替佐米、莫 西沙星、帕瑞昔布、利奈唑胺葡萄糖。未来每年10个左右的仿制药批文，重磅品种包括凝血八因子、布地奈

11、德、沙美特罗替卡松等。1093.HK收购，引进在研品种，迅速扩充管线： 2018年至今获得十多个在研产品，包括PI3K抑制剂， PD-1和白蛋白紫杉醇的联用， CD20单抗，长效GLP-1,杭州英创的5个小分子靶向药，以及今年1月份收购永顺集团（分别针对EGFR和Rankl靶点的两个创新单抗）三生制药1530.HK和海外药企合作，产品引进：三星Bioepis多个生物仿制药的中国独家市场权利，包括贝伐珠单抗等。资料来源：公司公告，中金公司研究部我们认为短期政策仍有不确定的地方，未来 3-6 个月值得关注的政策催化剂：1）4+7 城 市集采各地细则方案的陆续推出（预计在 2-3 月左右）；2）其他

12、省份（特别是安徽、福 建）的集采跟随推进（不确定）；3）2019 年前 1-2 个季度公司业绩表现；4）4+7 城市第 二批过一致性评价品种集采规则（预计在 2019 年底）；5）国家版辅助用药（监控用药） 目录的推出。细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔行情回顾与本周策略本周行情回顾A 股医药过去一周 A 股医药股板块指数上涨 0.99%，上证综指上涨 1.55%，深证成指上涨 2.60%， 创业板指上涨 1.32%。A 股医药板块涨幅前三分别是紫鑫药业（+ 24.60%）、天目药业（+12.67%）、第一医药（+9.73%），跌幅前三分别是

13、开立医疗（-10.14%）、艾德生物（-8.21%）、 宜华健康（-7.65%）。港股医药过去一周涨幅前三分别是三生制药（+21.32%）、东阳光药（+20.41%）、华夏医疗（+20.00%）， 跌幅前三分别是莲和医疗（-33.33%）、汇银控股集团（-10.34%）、瑞慈医疗（-9.26%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为百济神州（+12.82%）、再鼎医药（+ 11.82%）、惠普森医药（+ 10.37%）， 跌幅前三为国际脐带血库（-7.00%）、科兴生物（-5.41%）、和联络智能（-1.97%）。图表 5: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究

14、部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/31相对估值溢价（右轴）沪深300

15、（左轴）申万医药指数（左轴）细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔本周中金医药投资组合投资组合：A 股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。近期工作：公司动态：迪安诊断：定增圆满完成，期待 ICL 龙头再起航（1 月 2 日）。行业动态： 广州市首批药品集团采购谈判公布（1 月 3 日）；“中国的中医药”，优选强 品牌企业（1 月 7 日）。图表 6: 近期工作资料来源：中金公司研究部近期工作公司动态迪安诊断：定增圆满完成，期待ICL龙头再起航行业动态广州

16、市首批药品集团采购谈判公布“中国的中医药”，优选强品牌企业细阅读在本报告尾部的重要法律声明5中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔图表 7: A 股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码 证券简称 周收盘价 (人民币)周涨跌幅 (%)周换手率 (%)总市值 (人民币 百万)流通A股占总股 本比例(%)周成交额 (人民币 百万)周成交量 (千股)000028.SZ国药一致39.11-2.862.4516,74471.882997,546000423.SZ东阿

17、阿胶40.000.382.2426,16199.9859114,676000513.SZ丽珠集团26.064.165.6418,73863.7366025,829000538.SZ云南白药73.723.901.9276,772100.001,47620,034000661.SZ长春高新178.033.214.3230,28599.911,3027,345000963.SZ华东医药24.99-2.045.1936,44089.301,71867,587000999.SZ华润三九23.15-4.221.2822,66299.9529212,482002007.SZ华兰生物30.91-1.154.9

18、528,74986.291,23439,701002022.SZ科华生物9.620.523.164,95695.9415115,630002044.SZ美年健康13.93-0.572.0643,48375.1167348,218002223.SZ鱼跃医疗19.773.782.6419,81985.3044122,543002262.SZ恩华药业8.66-0.356.458,83386.7149857,055002422.SZ科伦药业20.341.142.6229,28671.4954826,973002603.SZ以岭药业10.551.541.7212,72782.0217816,985002

19、737.SZ葵花药业13.830.143.868,07788.4927719,922002773.SZ康弘药业35.245.481.1923,73570.751995,650300003.SZ乐普医疗18.47-4.707.8132,90778.982,087109,857300015.SZ爱尔眼科25.950.972.4161,84979.961,18245,268300122.SZ智飞生物37.680.134.9660,28854.321,64343,105300199.SZ翰宇药业9.281.534.068,61659.5821022,472300244.SZ迪安诊断15.46-1.53

20、4.298,51964.7524015,300300326.SZ凯利泰7.96-0.872.565,72889.5913116,477300347.SZ泰格医药39.15-2.308.4019,58265.891,07527,677300363.SZ博腾股份8.62-3.472.644,67857.09728,194300463.SZ迈克生物14.46-1.302.668,06965.751429,764300558.SZ贝达药业31.665.189.9912,69642.3253616,959600079.SH人福医药9.33-1.793.3012,63095.0040142,4446000

21、85.SH同仁堂26.960.521.2736,975100.0046417,379600276.SH恒瑞医药55.952.942.35206,01299.454,71986,049600332.SH白云山34.952.072.5956,82165.8995927,787600422.SH昆药集团6.342.592.624,83499.5112519,876600436.SH片仔癀85.152.992.2051,372100.001,12113,274600511.SH国药股份21.47-3.075.6416,41236.3234415,650600521.SH华海药业10.651.145.4

22、213,32198.8571967,073600535.SH天士力17.992.801.5127,213100.0041122,907600867.SH通化东宝12.752.254.3425,93396.051,11284,765600998.SH九州通14.54-0.550.3627,30188.41886,057601607.SH上海医药16.31-2.452.5346,35467.6679948,631603658.SH安图生物46.950.975.7119,71932.513697,794603883.SH老百姓46.180.792.4513,15993.703016,54760393

23、9.SH益丰药房40.932.042.4715,42396.263598,943002030.SZ达安基因10.160.594.958,10295.7938637,779002038.SZ双鹭药业24.98-0.913.6117,10982.7851120,452002275.SZ桂林三金12.930.000.527,63190.37362,767002294.SZ信立泰20.04-2.952.3620,962100.0050324,691002390.SZ信邦制药4.021.774.246,70286.7124661,313002424.SZ贵州百灵8.79-0.572.0212,40451

24、.6113114,745002433.SZ太安堂4.974.193.293,81196.1111824,221002462.SZ嘉事堂14.180.284.883,55299.5217312,159002550.SZ千红制药3.994.181.635,10770.615814,760002589.SZ瑞康医药6.61-5.577.559,94672.0855781,898002653.SZ海思科10.141.303.9310,95442.0718017,847002788.SZ鹭燕医药13.071.713.852,51354.94534,068300026.SZ红日药业3.131.621.32

25、9,42582.9310333,084300039.SZ上海凯宝4.161.962.344,45799.1510324,881300246.SZ宝莱特11.522.224.731,68373.76585,101300255.SZ常山药业4.212.432.623,93669.117116,943300267.SZ尔康制药3.70-1.333.107,63266.3715842,493300289.SZ利德曼6.913.757.462,92877.3616724,467600056.SH中国医药12.501.132.6713,35694.7333827,005600518.SH康美药业7.494

26、.6115.4437,25488.535,049679,852600557.SH康缘药业10.105.652.696,22697.0916016,117600587.SH新华医疗13.021.241.815,29299.27957,291600594.SH益佰制药5.741.952.794,546100.0012622,078600750.SH江中药业16.730.182.567,027100.0018010,741600763.SH通策医疗46.72-2.543.7214,980100.0057011,936600976.SH健民集团14.661.951.602,24999.93362,45

27、0600993.SH马应龙13.501.431.975,81999.811148,483603108.SH润达医疗7.110.146.864,12087.7125234,863603368.SH柳州医药25.30-0.353.766,55579.031967,707细阅读在本报告尾部的重要法律声明6中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔图表 8: 港股和美国中概股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码 证券简称 周收盘价 (当地货币)周涨跌幅 (%)周换手

28、率 (%)总市值 (当地货币 百万)周成交额 ( 当地货币 百万)周成交量 (千股)H股0570.HK中国中药4.785.991.4124,071330.071,119.90874.HK白云山28.103.695.1445,685308.711,298.41066.HK威高股份6.132.680.6327,722175.528,419.61093.HK石药集团12.068.844.3075,2103,132.7267,898.91099.HK国药控股33.106.432.1398,362826.925,353.11177.HK中国生物制药5.458.573.4768,7072,338.5437

29、,519.71513.HK丽珠医药22.504.902.4316,179128.25,978.01518.HK新世纪医疗6.09-4.840.022,9840.581.01530.HK三生制药11.0421.322.7728,083720.070,337.41666.HK同仁堂科技10.000.100.5512,80834.53,443.41763.HK中国同辐15.221.331.394,86817.01,114.82005.HK石四药集团5.837.761.8517,572315.055,680.72607.HK上海医药16.405.401.9846,610295.018,189.2332

30、0.HK华润医药10.505.740.2265,987139.013,700.93933.HK联邦制药4.557.820.637,46145.410,303.38138.HK同仁堂国药0.000.000.00-0460.HK四环医药1.5416.670.8314,585114.578,505.70587.HK华瀚生物制药0.530.000.003,814-0867.HK康哲药业7.344.710.9818,206175.924,277.10950.HK李氏大药厂5.803.760.273,4349.11,592.91011.HK泰凌医药0.843.700.141,3491.92,277.513

31、58.HK普华和顺1.050.000.101,6481.61,590.01515.HK凤凰医疗5.227.630.926,76960.211,945.22120.HK康宁医院35.20-0.850.132,6581.027.22186.HK绿叶制药5.413.241.5117,718264.149,518.92348.HK东瑞制药1.506.380.222,3805.13,438.02666.HK环球医疗6.023.260.5010,33251.08,612.03689.HK康华医疗6.35-0.780.222,1231.2186.6美股中概股 CBPO.O泰邦生物79.315.971.343

32、,122-526.7BGNE.O百济神州144.2512.820.008,595-2,351.3WX.N药明康德45.900.000.003,259-MR.N迈瑞公司27.940.000.003,277-KANG.O爱康国宾20.530.641.581,426-1,071.1细阅读在本报告尾部的重要法律声明7中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔行业要闻政策卫健委 2019 工作重点出炉，坚决打击原料药垄断与哄抬价格1 月 10 日下午举行的新闻发布会中，国家卫生健康委员会宣传司副司长、新闻发言人胡 强强表示， 一方面，原料药的垄断与价格哄抬行为将会被坚决打击，短缺药停产和备案

33、制度将会继续操作并完善监测预警机制；另一方面，一批临床必需、替代性差的药品将 会被重点监测，纳入国家医保目录与药价谈判的抗癌药进入医院的情况将会得到密切关 注。（资料来源：新浪医药 链接：/article_detail_103_1_58964.html） 卫健委：确保 2020 年以前贫困地区三级医疗卫生机构全部达标国家卫健委 10 日举行新闻发布会，发言人胡强强表示，2019 年将围绕让贫困群众“有 地方看病、有钱看病、少得病”的目标，继续推进健康扶贫工作，确保 2020 年以前贫困 地区的县、乡、村三级医疗卫生机构全部达标。（资料来源：新浪医药 链接：/article_detail_103

34、_1_58982.html）行业安进创新骨质疏松药全球首获批近日，安进和优时比宣布，其联合开发的用于治疗高骨折风险的骨质疏松症新药 Evenity， 已获得日本厚生劳动省颁发的上市许可。这是 Evenity 在全球获得的首个上市许可。目前FDA 和 EMA 也正在审核 Evenity 的上市申请。（资料来源：新浪医药 链接：/article_detail_103_2_59001.html） 海南海药注射用头孢地嗪钠获批生产1 月 10 日，海南海药发布公告称其子公司海口市制药厂有限公司收到国家药品监督管理 局核准签发的注射用头孢地嗪钠药品注册批件。（资料来源：新浪医药 链接：/article_

35、detail_100_1_58965.html）细阅读在本报告尾部的重要法律声明8中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔本周大事图表 9: 本周重大事件提醒资料来源：万得资讯，中金公司研究部时间 事件A股周日（1月13日） 科伦药业(002422): 股东大会互联网投票起始周一（1月14日） 科伦药业(002422): 股东大会召开华润三九(000999): 股东大会现场会议登记起始华兰生物(002007): 股东大会互联网投票起始周二（1月15日） 健民集团(600976): 股东大会召开健民集团(600976): 股东大会互联网投票起始华兰生物(002007): 股东大会召开

36、周四（1月17日） 华润三九(000999): 股东大会互联网投票起始华润三九(000999): 股东大会召开迈克生物(300463): 股东大会现场会议登记起始H股周五（1月18日） 威高股份(1066): 分红派息细阅读在本报告尾部的重要法律声明9中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔图表 10: A 股可比公司估值表资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）公司名称 代码 收盘价 ( 元)2019/1/13总市值 （百万元） 每股收益( 元)P/EP/B2017A2018E2019E2

37、020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E恒瑞医药 60027655.95206,0120.871.091.401.7164.0 x51.1x40.0 x32.7x13.4x10.8x8.7x7.0 x华东医药 00096324.9936,4401.221.531.922.6220.5x16.4x13.0 x9.5x4.3x3.7x3.1x2.5x恩华药业 0022628.668,8330.390.490.610.8122.4x17.8x14.2x10.7x3.6x3.0 x2.6x2.1x人福医药 6000799.3312,6301.530.67

38、0.720.676.1x14.0 x12.9x14.0 x0.9x0.9x0.8x0.8x科伦药业 00242220.3429,2860.520.881.122.2439.1x23.2x18.1x9.1x2.5x2.3x2.1x1.8x贝达药业 30055831.6612,6960.640.540.570.8749.3x58.9x55.4x36.5x6.2x5.8x5.3x4.7x康弘药业 00277335.2423,7350.961.221.611.8736.8x28.9x21.8x18.9x6.7x5.7x4.7x4.0 x凯莱英00282170.9916,388-1.962.613.41

39、-36.2x27.2x20.8x-6.4x5.2x4.2x信立泰00229420.0420,962-1.511.792.09-13.3x11.2x9.6x-3.0 x2.6x2.2x化学制剂药中值 9,34836.1x23.5x18.6x14.7x4.9x3.4x2.8x2.4x化学原料药中值 6,00332.2x24.0 x18.0 x13.3x2.2x1.7x1.6x1.4x生物制药中值 14,47235.0 x27.5x20.5x15.3x4.1x3.3x2.8x2.4x现代中药中值 4,51016.6x15.5x13.8x12.5x2.1x1.9x1.7x1.4x品牌中药中值 8,48

40、921.7x18.5x17.0 x14.7x2.9x2.5x2.3x2.1x综合性制药企业中值 12,16417.9x16.8x14.7x12.8x2.0 x1.6x1.5x1.4x国药股份 60051121.4716,4121.491.691.902.1614.4x12.7x11.3x10.0 x2.0 x1.8x1.6x1.4x上海医药 60160716.3131,3641.241.381.541.1613.2x11.8x10.6x14.1x1.4x1.2x1.1x1.0 x老百姓 60388346.1813,1591.301.561.892.2235.5x29.6x24.4x20.8x4

41、.5x4.3x4.0 x3.8x益丰药房 60393940.9315,4230.831.181.592.1249.2x34.8x25.8x19.3x4.9x4.4x3.9x3.4x九州通 60099814.5427,3010.770.670.810.9518.9x21.5x18.0 x15.2x1.5x1.4x1.3x1.2x大参林60323338.9915,596-1.391.712.08-28.0 x22.9x18.8x-4.9x4.2x3.5x医药商业中值 9,14117.4x21.5x18.0 x15.2x1.9x1.6x1.4x1.2x爱尔眼科 30001525.9561,8490.

42、310.430.570.7683.3x59.9x45.1x34.0 x11.9x10.7x9.5x8.3x迪安诊断 30024415.468,5190.630.700.851.0424.4x22.0 x18.3x14.9x3.5x3.1x2.7x5.0 x美年健康 00204413.9343,4830.200.290.410.5870.8x48.8x33.8x23.8x6.7x6.0 x5.3x4.5x泰格医药 30034739.1519,5820.600.901.221.3965.1x43.5x32.1x28.2x10.2x8.4x6.8x12.6x通策医疗60076346.7214,980

43、-0.941.251.65-49.5x37.4x28.3x-11.8x9.2x7.1x医疗服务中值 14,98067.9x46.2x35.6x28.3x8.4x7.2x6.0 x6.0 x鱼跃医疗 00222319.7719,8190.590.700.821.0433.5x28.3x24.0 x19.0 x3.8x3.4x3.1x2.7x乐普医疗 30000318.4732,9070.500.730.921.2636.6x25.3x20.1x14.6x4.7x4.2x3.7x3.2x科华生物 0020229.624,9560.420.460.500.5422.8x21.1x19.1x17.8x

44、2.5x2.2x2.0 x1.6x凯利泰 3003267.965,7280.270.560.430.5229.4x14.3x18.7x15.4x2.8x2.4x2.1x1.4x润达医疗 6031087.114,1200.380.480.610.7918.8x14.8x11.6x9.0 x1.6x1.3x1.1x1.2x利德曼3002896.912,9280.280.300.220.2324.9x22.9x31.5x30.7x-宝莱特30024611.521,6830.570.71-20.3x16.3x-新华医疗60058713.025,2920.630.72-20.7x18.1x-和佳股份30

45、02734.933,917-器械和诊断中值 3,91723.8x18.1x18.7x14.6x2.8x2.6x2.3x2.0 x体外诊断中值 6,51322.8x21.1x18.3x14.9x3.2x2.5x2.1x1.8x全行业中值 6,65224.4x20.0 x18.1x14.6x3.1x2.3x2.1x1.8x细阅读在本报告尾部的重要法律声明10中金公司研究部: 2019 年 1 月 13 日请仔图表 11: 港股可比公司估值表资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用彭博一致预期）公司名称代码2019/1/13收

46、盘价（港元） 总市值（百万港元） 每股收益（本币单位） 2017A 2018E 2019E 2020E2017A市盈率2018E 2019E2020E2017A市净率2018E 2019E2020E2017A企业价值倍数2018E 2019E2020E净资产收益率（）2017A 2018E 2019E2020E股息收益率PEG2019E港股医药综合体上市公司上海医药2607.HK16.4051,5161.241.381.541.1611.010.69.712.91.11.01.00.911.59.08.27.410.611.411.111.310.40.9白云山874.HK28.1063,27

47、21.272.412.111.0718.410.412.223.92.11.81.61.525.416.813.511.910.316.214.014.311.7n.a.华润医药3320.HK10.5065,9870.550.660.760.6918.915.913.915.21.12.13.14.110.211.212.213.25.96.07.08.09.40.9市值加权平均74,10916.712.211.817.62.01.71.51.115.311.610.08.48.712.012.011.612.10.9中值63,27217.711.211.815.21.81.51.31.013

48、.110.79.67.49.311.512.111.311.00.9港股制药行业上市公司石药集团1093.HK12.0675,2100.450.580.7356.7626.520.716.613.26.04.33.63.016.712.910.38.423.521.523.023.922.30.7同仁堂科技1666.HK10.0012,8080.520.570.6322.1716.015.714.514.62.21.71.51.69.37.87.36.813.111.911.311.914.21.3同仁堂国药3613.HK12.5010,4640.590.690.8036.4421.418.2

49、15.613.64.13.53.02.713.711.710.18.821.120.921.021.221.30.9丽珠医药1513.HK22.5019,8591.291.551.8619.3014.513.011.011.21.41.21.11.17.57.56.65.829.19.810.511.014.50.6中国生物制药1177.HK5.4568,7070.200.240.2840.3023.220.417.714.95.04.03.32.815.29.98.67.423.926.824.323.022.71.0石四药集团2005.HK5.8317,5720.220.300.3827.

50、5926.519.515.513.05.24.13.42.917.112.710.48.921.723.524.624.619.30.6三生制药1530.HK11.0428,0830.360.410.5254.0525.823.919.516.13.32.92.52.118.515.012.310.512.514.516.016.811.70.8中国中药570.HK4.7824,0710.230.290.3541.2017.314.812.59.61.41.31.21.111.79.37.76.69.310.411.513.18.50.6联邦制药3933.HK4.557,4610.160.39

51、0.4613.4123.510.39.07.81.21.11.00.98.26.45.85.36.310.012.713.0n.a.0.5康哲药业867.HK7.3418,2060.670.790.9213.979.18.37.36.42.11.81.51.37.77.06.35.724.524.222.922.423.90.4李氏大药厂950.HK5.803,4340.450.460.5116.3412.912.611.410.11.91.71.51.48.77.77.16.314.214.614.214.616.41.0绿叶制药2186.HK5.4117,7180.290.400.4721

52、.4315.712.010.69.52.11.71.51.312.79.78.47.713.616.416.315.614.70.6康臣药业1681.HK5.124,4810.470.540.6219.509.08.57.66.41.71.71.41.25.95.24.53.921.421.021.120.418.10.5东瑞制药2348.HK1.502,3800.180.230.289.416.85.84.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.17.10.2四环药业460.HK1.5414,5850.150.160.187.658.48.67.97.81.01.00.90.83.84.64.44.014.512.311.912.115.50.7泰凌医药1011.HK0.841,3490.11n.a.n.a.336.006.4n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.7.3n.a.n.a.n.a.21.0n.a.n.a.n.a.12.1n.a.中国先锋医药1345.HK0.981,259n.a.n.a.n.a.3.92n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.