《货银讲义宋玮》

1、 研究生班讲义 货币银行学 （金融学） 宋 玮 中国人民大学 2010年11月1货币银行学的历史演变 人类经济发展的历史是不断信用化和虚拟化的过程。金融在经济中的地位决定了金融学在经济学中的地位。19世纪末和20世纪初，世界范围内金融实践的广泛发展，为金融理论从经济理论中独立出来创造了条件。 2货币银行学：从传统走向现代传统金融理论凯恩斯开创了突出货币经济特征的宏观经济学。随着商业银行在货币活动中的作用显著增强，货币学演变成为货币银行学。现代金融理论 马科维茨（1952）提出的投资组合理论为起点，促成了以金融市场为研究对象的微观金融理论的诞生。 公司财务和投资学构成其核心理论基础。3本课程主要

2、内容货币及其与经济的关系金融市场体系金融中介体系金融中介与金融市场的关系货币理论货币政策4教师简介 宋玮中国人民大学财金学院副教授19992001年中国人民大学与德国法兰克福大学联合培养经济学博士20062007年美国加利福尼亚大学伯克利分校哈斯商学院福布赖特高级访问学者研究方向：金融理论与政策、现代银行管理E-Mail：Tel：135216262965第一讲 货币及其与经济的关系要点提示：货币本质货币与经济关系货币的价格及其决定国际货币体系 6货币形态的演进货币形态随着商品生产与流通的发展不断向前演进： 实物货币 代用货币 信用货币 电子货币现代货币形态既是过去形式的延续，又在不断创新发展的

3、动因在于交易费用的节约货币形态的变化并没有改变其本质与职能7关于货币定义的争论从交易媒介角度定义货币： 只有那些作为商品交换媒介的替代物才是货币，货币的范围包括通货和商业银行的活期存款即M1。从价值储藏角度定义货币： 金融创新的发展丰富了货币的内涵，一些经济学家开始倡导价值储藏的货币本质观，以此为基础货币的定义由狭义逐步转向了广义，货币的范围也越来越宽泛。弗里德曼为代表的经济学家认为：货币就是购买力的暂栖处。8如何看待货币定义之争M1是货币的基本定义：货币的本质属性和最基本的功能是交换手段，而不是价值储藏。货币的定义不论如何扩大，M1始终是所有货币定义的共同部分。从传统的狭义定义转向广泛的货币

4、定义其理论基础是强调货币价值储藏观.9金融创新趋势之下的货币定义金融创新之下金融工具不断出现，使得货币外延的界定更加困难，货币的金融资产化和金融资产的货币化已经大大模糊了货币与金融资产的界限，许多账户兼有交易与投资功能，货币与其他金融工具之间的差异性越来越小。金融创新增加了交换手段，创造了新的货币资产，也使货币当局对货币的控制能力大大削弱。货币当局的可能选择是从控制货币走向控制流动性，各国对与货币供给层次划分的口径也在不断变化。电子货币的发展给中央银行的货币控制提出了难题。10货币供给层次划分的目的 世界各国的货币当局都必须通过对货币的控制实现对整个经济进程的干预和调节，这就需要对货币供应量进

5、行比较精确的计量。11货币供给划分的依据货币供给层次划分的依据：金融资产的流动性。 流动性的大小取决于：资产变现的难易程度；变现时发生的交易成本大小；该资产价格的稳定性。 12 IMF组织推荐的货币供给层次划分国际货币基金组织采用三个口径：通货（currency）：流通中的现金货币（money）：存款货币银行以外的通货加私人部门的活期存款之和，相当于各国通常采用的M1。准货币（quasi money）：定期存款、储蓄存款与外币存款之和，即包括除M1之外可以称之为货币的各种形态。（准货币加货币，相当于各国通常采用的M2。） 13美国的货币供应层次划分 美国的货币供应量分为：M1、M2、M3三个层

6、次以及大口径流动性资产L。 M1=流通中现金+旅行支票+活期存款+其他支票存款；M2=M1+小面额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场互助基金居民份额(MMDAs)+隔日回购协定+隔日欧洲美元；M3=M2+大面额定期存款+货币市场互助基金机构份额（MMMFs）+定期回购协定+定期欧洲美元；L= M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据。 14欧洲中央银行的货币供给层次划分 欧洲中央银行的货币供给层次由三个层次组成：狭义货币M1、中间货币M2和广义货币M3，其中M3是欧洲中央银行重点监测的指标。M1：现金和具有即时支付能力的存款，如隔夜存款，是欧洲中央银行货币统计中流动性

7、最强的货币，处于货币体系的最底层。M2：在M1的基础上增加了期限为2年以下的定期存款。M3：在M2基础上增加了回购协议、货币市场基金（MMF）和货币市场票据，期限为两年以内的债券。（期限超过两年的定期存款在广义货币M3之外统计并公布，作为一个参考指标。）15我国的货币供给层次 1994年第三季度开始正式按季公布货币供应量的统计监测指标。现阶段我国货币供应量划分为如下三个层次：M0流通中现金M1M0活期存款M2M1定期存款储蓄存款其他存款证券公司客户保证金其中，M1，我们称为狭义货币量，M2，称广义货币量，M2M1是准货币。 162010年3季度货币政策执行报告2010年9月末，广义货币供应量M

8、2余额为69.6万亿元；狭义货币供应量M1余额24.4万亿元流通中现金M0余额4.2万亿元，基础货币余额16.1万亿元货币乘数（广义货币供应量/基础货币）为4.32居民户人民币存款余额30.4万亿元；国家外汇储备2.65万亿美元 17货币与经济之间的关系20世纪30年代以前：争论的焦点是货币对与经济有没有实质性的影响。萨伊、瓦尔拉斯等人认为：货币在经济中不过是覆盖于实物经济的一层面纱。货币数量论以“货币中性”作为其基本命题。威克塞尔提出累积过程理论，使得经济学家重新认识货币在经济中的作用。18货币与经济之间的关系20世纪30年代之后：争论的焦点是货币究竟应该在经济中起什么作用。凯恩斯等：应该充

9、分发挥货币对经济的积极作用，通过政府货币政策调节经济运行。弗里德曼等：货币最重要，只有正确合理的货币政策才能保持经济的稳定与发展。哈耶克等：应该消除货币对经济的影响，无论是有利的还是不利的，保持货币中性，让市场机制不受货币因素的干扰下发挥作用。19货币的四种价格货币的票面价格：名义存量货币对商品和劳务的购买力指数：实际存量利率：使用资金的价格汇率：货币对另一种货币的交换比率20利息来自于货币的时间价值关于利息是否应该存在的争论货币的时间价值（time value of money）投资收益货币贬值的风险未来预期收入的不确定性21国际货币体系 指国际间的货币安排，也就是由国际间资本流动及货币往来

10、而引起的货币兑换关系，以及相应的国际规则或惯例组成的有机整体。22国际货币体系的演变 国际金本位体系 布雷顿森林体系牙买加体系 国际货币体系发展的新趋势 区域货币一体化 ：欧元货币替代23第二讲 金融市场要点提示:金融市场的功能金融市场的结构现代投资管理理论资本结构理论24金融市场的功能引导货币资金从资金盈余者流向资金赤字者，通过资金的调剂，实现资源配置。 实现风险的分散与转移具有发现价格的功能，确定金融资产的定价。提供流动性降低交易成本25金融市场的结构货币市场资本市场中长期借贷市场证券市场 股票市场 长期债券市场 国债市场企业债券市场同业拆借市场短期国债市场（银行间债券市场）银行间债券回购

11、市场商业票据市场大额可转让定期存单市场银行间外汇市场26货币市场短期融资市场,融资期限在一年以内。功能:利率风向标流动性管理风险管理货币政策实施27资本市场长期融资市场，融资期限在一年以上。功能：积聚和再配置资金风险管理信息处理公司治理28衍生工具市场衍生工具市场发展的原因利率与汇率的浮动通货膨涨的风险各国逐渐放松金融管制主要子市场：期货期权功能：套期保值与价格发现29金融市场两类参与主体投资者：投资管理理论融资者：资本结构理论30现代投资管理的三大理论基石有效市场假设理论马克维茨现代组合理论资本资产定价模型31有效市场假说（Effective Market Hypothesis）金融市场实现

12、其功能的两个前提：完整的信息：历史数据、公开信息、内部信息完全由市场供求决定的价格市场效率的定义：是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。EMH的提出：Fama, E., “Efficient Capital Markets: A Review of theory and Empirical Work,” The Journal of Finance, 1970, pp. 383417 32EMH的主要观点 有效资本市场假说理论认为，如果金融市场能够迅速传递大量准确的信息，投资者就可以准确地做出判断，采取行动，使得证券的价格迅速回到正确的位置。而如果金融市场传递市场信息的速度慢，信息也不够准

13、确，那么投资者就难以做出正确的判断，证券价格也会长期处于一个不适当的位置。 33EMH对市场有效性的划分 按照市场对于理性市场的两个条件满足程度的不同可将市场分为：弱式有效市场：资产价格能够对历史数据充分反映半强式有效市场：资产价格能充分反映所有可以获得的公开信息（如企业财务报告、政府宏观经济政策等，包括历史数据）强式有效市场：资产价格能购充分反映所有公开的和内部的、历史性的和新的信息。34有效市场假设的意义 它阐明了竞争是如何推动资产均衡价值的形成问题。这一概念及由其引申出的结论是许多理论性和实验性研究的基础。 35资产组合理论 马克维茨资产组合理论用数量化的方法衡量投资的预期收益水平和风险

14、，通过建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑风险和收益这两个目标，从而使得投资者可以在风险和收益之间做出权衡取舍。36模型建立期望收益率：未来收益率的各种可能结果，乘以它们相对出现的概率，然后相加。 ri是投资的未来第i种可能的收益率；pi是第i种收益率出现的概率 37模型建立风险：收益率与期望收益率的偏离度，其计算公式是：38资产组合的收益与风险资产组合的收益率：相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均。 资产组合风险：39风险分散原理 只要组成资产组合的各种资产之间不是完全正相关，那么组合的总体方差就会改善。随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险将会不断趋于下降。 40 在

15、给定相同方差水平的那些组合中，投资者会选择期望收益率最高的组合；在给定相同期望收益率水平的组合中，投资者会选择方差最小的组合。这些选择会导致产生一个有效边界。 有效资产组合 资产组合的有效边界ACBD41最优资产组合的选择 所谓的最优资产组合事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。最优资产组合AB42资本资产定价模型（CAPM）该模型最早是由威廉夏普、林特纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分别独立提出的。假设：投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组合；而且投资者的行为遵循最优化原则。所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资回报率的

16、均值、方差以及协方差具有相同的预期，因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险资产。 43资本资产定价模型（CAPM）如果要使资本市场达到均衡状态时，投资者持有风险资产的最优相对比例就应该是风险资产的市场价格比例。按市场价格的同比例持有所有资产的投资组合，称为市场投资组合。在资本资产定价模型中，任何投资者所持风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例。44资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型引入系数来表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系。系数等于资产i与市场组合的协方差同市场组合方差之比。系数反映了资产收益率受市场组合收益率变动影响的敏感性，衡量了单个资产系统风险的大小。 45资本

17、资产定价模型（CAPM）因此，单个资产的期望收益率 ：式中第一项表示投资的机会成本补偿，用无风险利率表示，第二项表示投资的风险补偿，用对于市场风险溢价调整以后的数据表示。46资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型反映的是一个特定资产的风险与其期望收益率的关系。通过资本资产定价模型，只要给定特定资产的值，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得到该资产的期望收益率。由于资本资产定价模型提供了计算资产期望收益率的公式，因此可以用来评价证券的定价是否合理。 47资本结构理论个人投资者一样，企业也必须对其资本结构进行选择，构建最优资本结构。 所谓最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况

18、下，能使企业价值最大的资本结构。 资本结构理论，它是现代企业财务经济学的核心内容之一。 48 MM定理1958年，莫迪利亚尼和米勒在美国经济评论上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，得出了MM定理，创建了现代资本结构理论。MM定理的核心内容是：在具备完美资本市场的经济中，企业价值与企业的资本结构无关。49MM定理的意义 MM定理力图通过企业资本结构的表面现象，探寻企业资本结构的规模，最终目的是要探求在风险资产定价的基础上通过价格体系来就稀缺资源分配做出决策，从而找出企业价值与资本结构的内在联系。MM定理的提出标志着现代资本结构理论的确立。 50J-M模型詹森和麦克林模型詹森和麦克林

19、认为资本结构的选择源于利益冲突形成的代理人成本。企业中存在两种利益冲突：一是股东和管理层之间的冲突，二是股东和债权人之间的冲突。最优的资本结构由两种代理人成本的相互作用来决定。当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下降，而债务融资的代理成本上升；反之亦然。因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，管理层代理成本和债务融资代理成本之和为最小，此债务比例就是最优资本结构。51资本结构的选择 通过资本结构的选择可以削减公司成本，增加公司价值。 通过资本结构的选择，可以减少公司内部各风险承担者之间其潜在的、会造成较大成本的利益冲突。 通过资本结构的选择，公司可以向股东提供一些原本不能得到的金融资产，为股

20、东创造价值。 52第三讲 金融中介体系要点提示：金融中介存在的理由金融中介体系的构成金融中介的各种类型及其作用53国际金融机构体系国际货币基金组织（IMF）世界银行国际清算银行（BIS）区域性国际金融机构亚洲开发银行非洲开发银行泛美开发银行 国际经济合作银行 54西方国家的金融中介体系银行体系中央银行 商业银行 专业性银行 政策性银行 非银行金融中介体系 保险公司：人寿保险公司、财产和灾害保险公司 养老基金投资信托类金融机构投资银行 合作金融机构 金融租赁公司财务公司 55商业银行的资产份额: 1950-200356我国金融中介体系 中央银行和金融监管机构商业银行国有商业银行股份制商业银行城市

21、商业银行邮政储蓄银行 政策性金融机构政策性银行金融资产管理公司中投公司汇金公司 非银行金融机构：保险公司、证券公司、投资基金 、信托投资公司、财务公司、信用合作组织、金融租赁公司、小额贷款公司、货币经纪公司、汽车金融公司、外资金融机构等 57银行业金融机构2009年底资产情况58从发展的视角看银行古代银钱业向银行业的演进传统银行业向现代银行业的演进银行业未来发展的趋势59商业银行的边界功能角度 组织形式角度 所提供服务角度 60商业银行在经济生活中的地位业务内容的广泛性使其成为整个金融体系和经济运行的重 要环节 银行作为市场经济的信息中心，极大地改善了资源分配的有效程度 与业务活动与生俱来的信

22、用创造功能对整个社会的货币供给量具有重要的影响 央行货币政策传导的神经中枢61银行业衰落了吗脱媒现象的出现，直接融资的崛起，使得银行业的传统业务份额萎缩了，这是一个值得关注的事实。同时，银行业作为基础性行业，其地位与作用又是难以从根本上撼动的。62商业银行的性质银行体系自身具有内在脆弱性、抗风险能力极差。银行倒闭引发多米诺骨牌效应。63三大金融安全网银行审慎监管中央银行最后贷款人作用存款保险制度64对银行业的监管监管的原因维护金融体系的安全的稳定，避免多米诺骨牌效应的发生，促进金融制度有效地分配社会资本资源。 保护存款人和社会公众的利益。维护金融秩序，保护公平竞争，提高金融效率。保证执行货币政

23、策的顺利实施。 65对银行业的监管监管原则（CAMELS原则）C（Capital Adequacy）资本充足率A（Asset Quality）资产质量 M（Management）管理能力 E（Earnings）盈利能力 L（Liquidity）资产负债的流动性 S(Sensitivity to Market Risk)对市场风险的敏感程度 66对银行业的监管市场准入的监管 市场运作过程的监管资本充足性监管 流动性监管业务范围的监管贷款风险的监管 对银行内控制度的监管市场退出的监管67最后贷款人制度（lender of last resort system）原因： 银行进行票据贴现，同业拆借不便

24、时，以及银行恐慌引起的货币紧缩银行挤兑，短期出现流动性困境，维护金融稳定、安全以及公众信心等。 68最后贷款人制度（lender of last resort system）“最后贷款人” 向商业银行提供流动性贷款，用于解决商业银行的临时资金短缺。向陷入支付危机甚至清偿能力危机的金融机构提供救助性资金，主要用于兑付有问题金融机构对自然人的债务。69最后贷款人制度（lender of last resort system）传统方式：再贴现再贷款美联储创新的流动性支持方式：短期拍卖工具（Term Auction Facility，TAF ）短期证券借贷工具（Term Securities Lend

25、ing Facility，TSLF）一级交易商信贷机制（Primary Dealers Credit Facility，PDCF）商业票据融资机制（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）70存款保险制度 存款保险制度是指由经营存款业务的金融机构，按照所吸收存款的一定比例，向特定的保险机构缴纳一定的保险金，当投保金融机构出现支付危机、破产倒闭或者其它经营危机时，由特定的保险机构通过资金援助、赔偿保险金等方式，保证其清偿能力，这是保护存款人利益的一种特殊保险制度。71存款保险制度的渊源 始于二十世纪三十年代的美国，美国国会在1933年通过格拉斯斯蒂格尔法（G

26、lassSteagallAct）设立联邦存款保险公司，挽救了在经济危机冲击下濒临崩溃的美国银行体系。72存款保险制度关于银行挤兑和存款保险制度的理论分析J-B模型：Jacklin Bhattacharya ,1988 DD模型：Diamond Dybvig，198373存款保险制度 结论：银行挤兑是一种均衡的状态。一旦条件满足，银行挤兑就会发生。而一旦发生挤兑，将迫使银行终止生产性贷款，从而影响经济增长，甚至引发经济危机。因此，政府有必要采取措施，提供存款保险。74存款保险制度我国建立存款保险制度的必要性分析存款保险是稳定金融的需要 存款保险是保护广大存户利益的需要 存款保险是完善银行业监管体

27、系的需要 存款保险制度是银行业的对外开放的需要 752009年世界市值排名十大银行中国工商银行中国建设银行中国银行英国汇丰银行美国摩根大通银行美国富国银行西班牙国际银行日本三菱UFJ银行美国高盛公司中国交通银行76我国银行业竞争能力的总体评价与国际大银行相比，尚存在较大差距：风险管理水平落后导致的不良贷款率保持高位；公司治理结构的不合理导致人力资源潜力没有充分挖掘；产品创新速度慢，中间业务发展水平低，整体盈利能力较低等。从动态发展的角度来看，商业银行的竞争力与国际大银行之间的差距正随着时间的推移，在不断缩小 。77银行业国际化速度加快07年8月29日工行收购澳大利亚诚兴银行79.9%的股份；

28、9月28日工行对印尼Bank Halim Indonesia的收购已获批准，完成Halim银行90%股份的交割法律手续，正式成为该行控股股东； 10月25日工行收购南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东；11月7日工商银行莫斯科子银行在俄罗斯开业；11月8日招行纽约分行获批；民生银行收购美国联合控股；08年10月15日中国国工商银行纽约分行正式开业。而这一天美国道琼斯指数暴跌7.87%，成为87年股灾以来最惨的一天。78建行新近成立的伦敦、纽约两大海外分支机构，分别成为建行在欧洲设立的第一家全资子银行和在美洲设立的第一家分行 09年11月10日，国开行首家国外分支机构开罗代表处挂牌成立，

29、这也是中资银行在北部非洲设立的首家分支机构 工行通过收购加拿大东亚银行70%股权，获得了加拿大银行业牌照和客户资源，为进一步拓展北美地区业务和网络奠定了良好基础。 这些行动表明，中资银行“走出去”的国际化战略已经进入新阶段。但就内部国际化而言，目前外部银行资产占全部银行资产的比重仅为2.5%；而在全球范围内，外资银行占国内银行资产的比例在2005年就超过了30%。 79我国保险业的发展 2009年6月保险公司已发展到130家，总资产3.7万亿元，比2002年末增长了471%；2008年全国保费收入9784.1亿元，是2002年的2.2倍。截至2008年底，保险业总资产超过3.3万亿元，保险公司

30、数量达130家，从业人员322.8万人.80两个重要的概念国际上用来衡量一国保险业的总体发展水平的两个重要指标。保险深度是指保费收入占同期GDP的比重。保险密度是指人均保费收入。81我国的保险密度与保险深度中国保监会统计显示，中国保险深度从1980年的0.1上升到了2006年的2.8，保险密度从2001年的169元提高到了2006年的431.3元。保险对于经济社会的渗透度已驶入一个稳步上升的通道。 82保险业存在问题部分公司投资型产品占比较高，传统保障型业务发展较慢；受严重自然灾害、资本市场深幅调整以及国际金融危机等因素影响，保险业利润降幅较大；少数公司偿付能力不足等。 83中国保险行业的发展

31、前景 同欧美成熟市场相比，中国保险市场还远未饱和。如中国人均长期寿险保单持有量目前仅为0.1件，远低于发达国家1.5件以上的水平。较之发达国家保险深度平均8至10，年人均保费数千美元的水平，中国经济人口和社会结构正处于重要转型期，中国保险业发展的空间还很大。 84投资银行（证券公司） 投资银行（证券公司）承销证券，并从事诸如交易与造市这类的相关活动，他们也承担公司兼并、重组，公司重构等公司财务活动。85投资银行行业的特点利润率很高，美国1996年税前ROE证券业为29.1，银行业为22.2，制造业23.3，商业零售业为18.4，商业批发业16.5 ，采矿业13.6。行业增长与规模具有周期性在股

32、票市场处于牛市（上涨时期），增长加快，盈利增加；在股票市场处于熊市（下降时期）下降，出现交易损失，增长放慢，规模下降，裁员增加。86证券公司在我国的发展2009年上半年，证券公司总资产13160亿元，是2002年末的2.4倍；实现净利润438亿元。2009年证券公司实现营业收入共计2053亿元，其中经纪业务收入1429亿元，占比69.6%。截止2010年6月底，中国共有证券公司106家，证券从业人员16万人。 87证券公司存在问题经纪业务比重过高使得证券公司的收入结构不佳，易受股市行情波动影响。2010年上半年市场环境不好，使得证券公司的经纪业务与自营业务收入出现大幅下滑，投行业务成为唯一亮点

33、。 88我国基金业的发展 我国的第一支基金于年月发行。截至2010年公募基金公司数量已达61家。2010年上半年，基金行业全部基金的资产净值合计21157.34亿元，份额规模合计23972.15亿份。89第四讲 金融体系格局-市场与中介的关系要点提示：金融体系及其功能金融体系的两种格局 中介与市场相互渗透发展的趋势90金融体系再释 金融体系是有关资金的集中、流动、分配和再分配的一个系统，它由资金盈余单位和资金短缺单位，连接这两者的金融中介机构和金融市场共同构成。91直接融资证券市场交易 资金盈余部门 家庭非金融企业政府资金短缺部门 家庭非金融企业政府 间接融资 商业银行 等金融中介 货币资金货

34、币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具 直接融资工具 直接融资工具 92现代经济是信用经济资金的融通带来的是信用关系的普遍性。市场经济是以契约为基础的信用经济。各个经济主体盈余与赤字共生，债权与债务并存。信用关系无处不在 信用规模呈现不断扩张趋势 信用结构日趋复杂化93信用关系中的主体个人企业国家金融机构94金融体系的两种格局金融功能由金融中介和金融市场的运作来实现。以市场为主导的金融体系（Market-oriented financial system）：英国、美国为代表以银行为主导的金融体系（Bank-oriented financial system） ：欧洲大陆、日本等为代表9

35、5金融体系的两种格局96金融体系的两种格局97金融体系的两种格局98金融体系的两种格局 两种论证形成了较大的反差。对此，学术界迄今没有普遍认可的解释。 但一般认为，金融体系还是存在不同的格局：以德国为代表的银行主导型金融体系和以美国为代表的市场主导型的金融体系 。99金融体系结构：为什么各国会有所不同？初始制度法律传统监管100初始制度的形成17191720：金融发展史上具有重要意义的年代： 英国“南海泡沫事件”：1720年6月，英国国会通过了泡沫法案，但是，1825年被废止。 法国“密西西比泡沫事件 ”：法国的密西西比公司这个政府特许的公司利用证券市场的特性哄抬股价，进行金融诈骗，导致后来股

36、市暴跌，造成千百万人的破产。从此法国对证券市场进行严格监管，直到20世纪80年代才开始放松对资本市场的管制。101法律传统的影响英美法系（判例法系）：更注重保护小股东的利益，有利于资本市场的发展。大陆法系（成文法系）：更注重信贷者保护，有利于银行业的发展。102监管美国人对于权力集中存在根深蒂固的恐惧和反感,建立分散的银行体制、避免金融机构权力过大成为社会主流意见。1933年通过的“格拉斯斯蒂格尔法案”把商业银行和投资银行分开，商业银行不准持有企业股票，限制了银行业的发展。103不同金融体系格局是怎么形成的剖析欧美的金融发展史，可以看出，人为的政策管制，对一国金融体系格局的形成有极大的影响。管

37、制政策大多取决于对某次危机的反应；而体制一旦形成，就会出现路径依赖体制变革的成本通常大于维持原有体制的成本。不同金融体系格局的形成具有一定的历史偶然性。104金融体系格局的演进趋向现代金融理论常常假设金融市场是最好的金融运作的形式；金融市场发达的体系，要比主要依靠银行的体系处于更高的发展阶段。但是，不仅历史上的绝大多数国家主要是依靠银行体系推进经济增长，而且直至今日，主要依靠银行体系的国家，他们的经济增长也还在取得不俗的表现。105中国金融体系的特征我国改革开放以来才发展直接融资(国债市场、股票市场、企业债市场)。虽然直接融资发展很快，但是目前我国的金融体系仍然以间接融资为主。106国内非金融

38、机构部门融资情况107我国金融体系发展的政策选择政府主导型的以银行融资为主导的金融体系将长期存在。资本市场的迅速扩展需要现代银行制度和现代企业制度的支撑。现代银行本身的发展需要资本市场提供运作的平台。与“国际接轨”的压力和坚持走“中国特色”的道路。108第五讲 货币理论要点提示:货币需求理论货币供给理论货币供求均衡与失衡通货膨胀与通货紧缩109货币需求理论的发展古典政治经济学的货币需求理论传统的货币数量论费雪方程式剑桥方程式凯恩斯学派的货币需求理论货币学派的货币需求理论 110古典政治经济学的货币需求理论 法国重农学派的创始人和古典政治经济学的奠基人魁奈（16941774）在其名著经济表中明确

39、指出了商品流通决定货币流通的观点，并考察了货币流通在社会再生产过程中的作用。 英国重商主义的后期代表人物之一詹姆斯斯图亚特（17121780）指出货币需求量由用来支付债务和购买东西的两部分组成。商业和工业的状况、居民的生活方式和日常开支，调节并决定所需货币的数量。111古典政治经济学的货币需求理论马克思的货币需求理论：货币必要量公式公式表明：货币量取决于价格的水平、进入流通的商品数量和货币流通速度三因素。112传统的货币数量论费雪方程式: 以M为一定时期内流通货币的平均数量；V为货币流通速度；P为各类商品价格的加权平均数；T为各类商品的交易数量，则有： MVPT113费雪方程式 在这三个经济变

40、量中，M是一个由模型之外的因素所决定的外生变量；V由于制度性因素在短期内不变，因而可视为常数；交易量T对产出水平常常保持固定的比例，也大体稳定 的。 因此，只有P和M的关系最重要：P的值特别是取决于M数量的变化。114传统的货币数量论剑桥方程式: Md kPYY为总收入；P为价格水平；k为以货币形态保有的财富占名义总收入的比例；Md为名义货币需求。 115剑桥方程式 处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保持自己资产的问题。决定人们持有货币多少的，有个人的财富水平、利率变动以及持有货币可能拥有的便利等诸多因素。但是，在其他条件不变的情况下，对每个人来说，名义货币需求与名义收入

41、水平之间总是保持着一个较为稳定的比例关系。对整个经济体系来说，也是如此。 116费雪方程式与剑桥方程式的差异对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调的是货币的交易手段功能，而剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能；费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度，而剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视这个存量占收入的比例；两个方程式所强调的货币需求决定因素有所不同。 117凯恩斯学派的货币需求理论凯恩斯的货币需求分析:凯恩斯对货币需求理论的突出贡献是关于货币需求动机的分析。交易动机预防动机投机动机投机动机分析是凯恩斯货币需求理论中最有特色的部分。1

42、18凯恩斯的货币需求分析 由交易动机和预防动机决定的货币需求取决于收入水平；基于投机动机的货币需求则取决于利率水平。因此凯恩斯的货币需求函数如下式： MM1M2L1(Y)L2(r) 式中的L1、L2是作为“流动性偏好”函数的代号。凯恩斯也常用“流动性”指货币。119“流动性陷阱”假说 当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不会对利率产生影响。120弗里德曼的货币需求理论 弗里德曼一方面他基本上肯定了传统货币数量说的长期结论；另一方面他也接受了剑桥学派和凯恩斯以微观主体行为作为分析起点和把货币看作是受到利率影响的一种资产的观点。 1

43、21弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求函数：式中， 为实际货币需求。 122弗里德曼的货币需求理论恒久性收入y是弗里德曼分析货币需求中所提出的概念，可以理解为预期未来收入的折现值，或预期的长期平均收入。货币需求与它正相关。弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富两类。人力财富所占的比例越大，出于谨慎动机的货币需求也就越大；而非人力财富所占的比例越大，则货币需求相对越小。这样，非人力财富占个人总财富的比率w与货币需求为负相关关系。123弗里德曼的货币需求理论 对于货币需求，弗雷德曼最具概括性的论断是：由于恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速度也相对稳定，因而，货币需求也是比较稳

44、定的。124 货币需求理论的发展脉络货币需求理论中所考察的货币，是从金到摆脱金；从纸币到一切可称之为货币的金融资产；从不能带来收益的货币到可以带来收益的货币。宏观总量作为考察的出发点是费雪及其前人一贯的思路；开始于剑桥学派的思路则是把微观行为主体的持币动机作为考察货币需求的出发点。仅从宏观角度考察这一问题，那么纳入视野的就只是作为购买手段和支付手段的货币。考察角度转向微观，所需求的就不只是起流通职能的货币，还有起保存价值职能的货币。 如果可以粗略地表述，就是从 f（Y）发展为 f（Y，r），并不断纳入更多的自变量。125现代货币供给究竟如何形成？ 现代信用经济条件下的货币供给机制是由两个层次构

45、成的货币供给形成系统。第一个层次是中央银行的基础货币提供；第二个层次是商业银行的存款货币创造。政府、企业以及社会公众等经济行为主体会在不同的角度对货币供给机制产生影响。 126商业银行的存款货币创造过程 原始存款与派生存款商业银行创造派生存款货币的前提条件部分准备金制度支付清算功能 127多倍存款的创造：最抽象的模型前提假定：法定存款准备金比率为20；商业银行不保留超额准备金，银行除提留必要的法定准备金之外，剩余部分全部贷出；结算全部采取非现金结算的方式，不存在提现行为，没有现金从银行系统中漏出；没有支票存款向定期存款或储蓄存款的转化。 128存款的派生过程如下表所示129存款货币银行体系的资

46、产负债状况如下130存款货币创造如以D表示包括原始存款在内的经过派生的存款增加总额，以R 表示原始存款或准备存款的初始增加额，rd 表示法定存款准备率，则三者关系式如下：131存款货币创造的乘数 银行存款货币创造机制所决定的存款总额，其最大扩张倍数称为派生倍数，也称为派生乘数。它是法定准备率的倒数。若以K代表；则如下式：132多倍存款的创造：更为现实的考察 将活期存款还原为活期、定期两种存款形式。 仍设D为活期存款量的增额，rd为活期存款的法定准备率；再假定T为定期存款量的增额，rt为定期存款的法定准备率，R为总准备存款的增额，且定期存款与活期存款之比为t（T/D），则有：133多倍存款的创造

47、：更为现实的考察超额准备金 ：以E表示，而超额准备金与存款总额的比称为超额准备率，以e代表。那么，就有：R = DrdtrtDeD = D（rd trte） 乘数K则是： K = 134多倍存款的创造：更为现实的考察现金漏损 ：现金漏出额以C表示，现金漏损额与活期存款额之比称为现金漏损率，用符号c来表示，则有：cC /D存款货币的创造乘数为： K 135中央银行对货币供给的控制 流通于银行体系之外的现金与银行存款准备金（包括库存现金准备、法定存款准备金以及超额准备金）称为基础货币，构成信用货币创造的基础。基础货币可用下式表示： B = RC 136现金是怎样进入流通的现金进入经济生活的渠道是存

48、款货币银行的客户从自己的存款账户提取现金。 每一个存款货币银行，在其日常的经营活动中，都有现金的不断流入和不断流出。如果现金的提取可以由现金的存入所满足，存款货币银行则不必补充现金。如果存入的现金满足不了提取现金的要求，存款货币银行则必须补充现金。137现金是怎样进入流通的补充的基本途径就是到中央银行从自己的准备存款账户提取；如果银行库存的现金过多，则会及时存入自己在中央银行的准备存款账户。为了保证存款货币银行可以及时地从准备存款账户提取现金，中央银行则必须印制足够的钞票、铸造足够的硬币。由此可以理解，已经存在于流通过程中的现金，就是过去存款货币银行从中央银行的准备存款账户上陆陆续续提取现金所

49、形成的。138现金增发与准备存款的补充当存款货币银行总体向中央银行提取的现金多于存入的现金，是现金发行量的增长，简称现金发行；当存款货币银行总体向中央银行存入的现金多于提取的现金，是现金发行量的减少，则称现金回笼。总的来看，年复一年，现金的发行都是增长的。根本原因是经济的增长。139现金增发与准备存款的补充 当现金的增发是必然趋势时，那就意味着存款货币银行从准备存款账户不断地提取现金，准备存款相应下降； 但经济增长，必然也同时要求存款准备增大以支持存款货币有足够的增长。 所以，在经济增长的条件下，准备存款必须不断地得到补充。140准备存款的补充必须有中央银行的支持要使存款货币银行整体的准备存款

50、总额增加，必须有中央银行资产业务的增加。存款货币银行从中央银行补充准备存款的途径： 向中央银行再贴现和直接取得贷款；向中央银行出售自己持有的债券；向中央银行出售自己持有的外汇141准备存款的补充必须有中央银行的支持 在这个连续的过程中，中央银行一方面积累了自己的资产；而另方面则形成两大负债项目：不断补充、不断提取现金的准备存款余额；由一笔笔现金漏损所累积形成的流通中现金。142准备存款的补充必须有中央银行的支持在中央银行资产负债表上的表现：扩大资产业务并不以负债的增加为前提是中央银行特有的能力。143货币供给过程中的各经济行为主体中央银行：公开市场操作：中央银行购入，增加流通中现金和银行的准备

51、金；售出，减少流通中现金和银行的准备金。贴现政策：贴现率商业银行借款成本贷款数量法定准备金率： 法定准备商业银行的放款能力 货币乘数货币供应144货币供给过程中的各经济行为主体商业银行：调节超额准备金：不论起于何种动机，均意味着对准备存款比例R/D的制约；调节向中央银行借款的规模：决定商业银行向中央银行借款的行为动机也是成本收益动机。而决定成本和收益的变量则主要是市场利息率和中央银行贷款的贴现率。145货币供给过程中的各经济行为主体政府 ：在现代信用经济条件下，财政赤字成为各国政府财政状况最为普遍的现象。财政赤字的不同弥补方式对于货币供给具有不同的影响。 增加税收的方式来弥补财政赤字 用发行债

52、券的方式来弥补财政赤字 增加基础货币来弥补财政赤字 146货币供给过程中的各经济行为主体居民主要是通过改变通货存款比CD：财富效应、预期报酬率变动效应、金融危机及非法经济活动规模等定期存款对活期存款的比率来影响货币供给量。消费信贷意愿 147货币供给过程中的各经济行为主体企业通过持币行为贷款需求的变化影响货币供给148超额货币及其所反映的规律引起关注的超额货币现象：改革开放以来，以M2衡量的货币增长速度经常超过经济增长速度与通货膨胀率之和。人们称之为“超额”货币现象。其实，在国内外，对于判断货币供给是多是少，都是把自己论证的货币需求理论模型作为标准：如果货币供给多于根据这个货币需求函数所计算出

53、来的量，意味着有了超额货币；如果货币供给少于这个量，则意味着相应的货币“失踪”。 149引起关注的超额货币现象150货币供求与社会总供求的关系以MS、Md、AS、AD分别代表货币的供与求、市场的供求关系见图：151研究货币供求均衡的意义 经济的稳定和协调发展，关键在于社会总供求是否均衡，社会总供求矛盾的主要方面在于社会总需求，而社会总需求是由货币供应形成的，货币供应又直接源于货币需求。因此，研究货币供求均衡具有重要意义。152货币均衡与失衡货币失衡：是相对于货币均衡而言的，是指货币供应量与货币需求量之间的不相适应已达到了影响经济正常运行的程度，即供求之间出现了严重的失衡。货币失衡有两种表现形态

54、：MsMd ，通货膨涨MsMd ，通货紧缩153货币供给的产出效应与扩张界限只要经济体系中存在着现实可用做扩大再生产的资源，且其数量又比较充分，在一定时期内增加货币供给能够提高实际产出水平而不会推动价格总水平的上涨；待潜在的资源利用持续一段时间而且货币供给仍继续增加后，经济中可能出现实际产出水平同价格水平都在提高的现象；当潜在资源已被充分利用但货币供给仍在继续扩张，经济体系中会产生价格总水平上涨但实际产出水平不变的情况。见图：154货币供给的产出效应与扩张界限 A和B两个拐点分别代表由货币供给增加形成的产出率和物价上涨率不同组合阶段的界限。155货币供给的紧缩效应当市场总需求大于总供给时，通过

55、压缩货币供给，从而减少总需求，以求回复均衡，是国内外常见的政策主张和实践。在经济周期过程中，并不存在一种力量可以使经济进程在碰壁之前约束其停止需求的过度扩张。同样，危机后的萧条阶段，但往往却是伴随着加剧萧条的紧缩过程。20世纪30年代以来，对控制需求的效应，曾有颇高的估价。但实践经验证明，它的作用仍是有限的。156通货膨胀的实质哈耶克认为： 通货膨胀的原意是指货币数量的过度增长，以致“太多的货币追逐太少的商品”，从而合乎规律地导致物价上涨。主流教科书的界定： 商品和服务的货币价格总水平持续地上涨。157通货膨胀的度量消费物价指数（CPI） 生产者物价指数（PPI） 核心价格指数（Core CP

56、I）158159CPI与PPI的关系根据价格传导规律,PPI对CPI有一定的先导作用。PPI反映生产环节价格水平,CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域,然后通过产业链向下游产业扩散,最后波及消费品。CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系，CPI包括消费品价格和服务价格，因此CPI与PPI的变化可能会出现不一致的情况。160通货膨胀的成因 需求拉上型 成本推动型 结构型通货膨胀161通货膨胀的社会经济效应 强制储蓄效应、收入分配效应、资产结构调整效应通货膨胀对经济增长和就业的影响 促进论促退论中性论 162通货膨胀对策需求政策 收入政策 供给政策 货币改革

57、163就业与通货膨胀的替代理论物价稳定和充分就业是一国政府的两个主要宏观经济目标。但很难将两者完美结合起来。菲利浦斯通过对英国18611957年近100年统计资料的分析发现，货币工资的变动与失业率之间存在着一种稳定的此消彼长的关系。其他经济学者很容易从货币工资膨胀率与失业率之间的关系导出通货膨胀率与失业率之间的关系.菲利浦斯曲线说明，通货膨胀和失业之间存在着一种替代关系。164菲利浦斯曲线165菲利普斯曲线的例外-“滞涨”现象 进入20世纪70年代，大多数西方发达国家先后出现了“滞胀”局面。即经济过程所呈现的并不是失业和通货膨胀之间的相互“替代”，而是高的通货膨胀率与高的失业率相伴随。这就说明

58、，菲利普斯曲线的描述和推导并非总能成立。166菲利普斯曲线的例外-无通胀的经济增长进入20世纪90年代，美国经济的确出现了增长势头持续不败与失业率、通货膨胀率持续走低的局面。1996年至2007年我国经济发展进入高低搭配的黄金发展期。1671980年2009年CPI走势图1682009-2010 CPI,PPI走势图169改革开放以来的通胀成因分析1980年：工资改革19841985年：价格改革19881989年：宏观经济失调（投资、消费双膨胀）19931995年：汇率并轨、农产品供应不足20072008年：结构性、输入型（食品价格）2010年5月以来的通胀压力：）1702010年5月以来的通

59、胀压力原因：自然灾害多发，农产品总体歉收，造成物价上涨较快。电、水、天然气价格都上涨，从而更加剧了通货膨胀。 应对危机，宽松货币与积极财政策导致货币量超发美国取新一轮量化宽松政策，释放的流动性使得国外农产品、大宗商品及原材料（如原油）价格上涨，并传到国内人民币升值预期，热钱大量进入，流动性过多171通货紧缩的定义 西方经济学教科书和辞典中关于通货紧缩的定义来看，大都是从通货膨胀的对立面来定义的，认为通货紧缩是价格总水平的持续下降。 172通货紧缩的成因 货币性因素 生产性、技术性因素 结构性因素体制和制度性因素 外部性因素 173通货紧缩的对策措施 凯恩斯主义的政策主张货币主义的政策主张除了货

60、币政策和财政政策外，政府还辅以收入政策、产业政策、就业政策等宏观经济政策来治理通货紧缩。174中国的通货紧缩问题 1998年2002年：社会总需求的增长落后于社会总供给的增长。 收入的增长远低于经济的增长。 居民的储蓄偏好大于消费的偏好。 收入差距加大也削弱了整体消费需求。 供应结构不适应需求结构的变化。投资需求不足是我国通货紧缩的另一原因。2009年：金融危机 175第六讲 货币政策要点提示：货币政策及其目标、工具货币政策的传导机制和中介指标货币政策效应货币政策与财政政策的配合176货币政策 货币政策是金融政策中的一部分，并居于核心的地位。货币政策通常指的是中央银行为实现给定的经济目标，运用