中国私募股权融资发展之探讨

1、中国私募股权融融资发展之探探讨从国外的情情况来看，是是从民间发展展起来，中国国作为一个发发展中国家有有很大的不同同，因为中国国的市场是在在一个缺乏充充分市场竞争争条件下，中中国的政府部部门又想实现现赶超战略的的条件下发展展起来，中国国着手从最高高的交易所市市场培育，从从这个角度入入手，这个做做法无可非议议，但是中国国必须也要看看到，国外资资本市场的发发展规律，是是从自由市场场到柜台交易易，到区域市市场，到全国国市场是一个个自然的规律律，为了赶超超国外的资本本市场，中国国从证交所的的层次开始建建设，但是中中国也不应该该忽略作为证证交所的基础础，没有自由由市场的基础础，中国的交交易所实际上上是一个

2、空中中楼阁，很难难有着长远的的平稳的健康康的发展。美国的多层层次资本市场场基本架构有有全国性的市市场，纽约证证交所，美国国证交所，区区域性的市场场等，分成了了若干个层次次，有上市，上上柜，地下盘盘仓市场等等等。法国的多多层次资本市市场结构是有有主板市场，第第二市场，新新市场和自由由市场。自由由市场就是一一个独立于有有组织的市场场之于，不受受任何市场法法律法规的市市场，没有如如何股票市场场的组织和运运转规则，任任何企业只要要愿意就可以以上市，而且且尽管自由市市场板块现在在是由欧洲的的交易所管理理，但是这个个管理也仅仅仅限于允许使使用欧洲交易易所的报价系系统。在中国国仅有主板，中中小企业板，创创业

3、板，包括括代办股份转转让系统是不不够的，中国国还需要更积积极发展私募募的资本市场场，实际上也也包括了私募募的股权市场场和债权市场场。影响中国私私募股份公司司发行的法律律影响中国私私募股份公司司发行的最主主要的两个法法律，一个是是公司法，一一个是证券法法，在这两个个法律里面举举了一些法律律条款。公司司法里规定，股股份有限公司司的设立，可可以采取发起起设立和募集集设立。证券法规定定符合一些规规定的可以公公开发行，11，向不特定定对象发行证证券，2，向向特定对象发发行证券累计计超过二百人人的。能不能能说不满足这这两条就是私私募发行的?对中国私募募股权的流通通,中国法律律没有禁止，公公司法规定股股东持

4、有的股股份可以依法法转让，同时时也规定，应应当在依法设设立的证券交交易场所进行行或者按照国国务院规定的的其他方式进进行转让。这这个交易场所所不一定仅仅仅限于证券交交易所，也就就是说，中国国的法律给国国务院行政管管理留出了一一点空间，只只要是国务院院允许的方式式就可以了，公公司法对于股股票的流通的的方式，也做做了一些规定定。(2)中国国需要多渠道道的投资渠道道和产品，这这个是一种现现实的需求，和和资金紧缺的的时代缺点是是完全不同。(3)中国国私募股权市市场已经相当当发达:从各各式各样市场场的形式来看看，无论是发发行市场还是是流通市场都都在一定程度度上得到了发发展，尽管是是受到了严格格限制，或者者

5、是不为监管管部门认可，在在发行市场，风风险投资或者者创业投资基基金是一个典典型的私募股股权发行的一一种方式，一一些中国产业业基金，然后后还有职工持持股计划，包包括一些信托托计划，还有有各种各样的的投资计划，这这些投资计划划应该说都是是属于私募发发行的一种方方式，是私募募发行的表现现。如何发展私私募故群市场场，完善市场场制度?主要发展的的障碍不在于于发行环节，而而在于流通环环节，如果说说一个股权的的融资，投资资者买了某一一个企业的股股权，完全没没有办法流通通，没有办法法退出，必然然会影响投资资者的积极性性，没有很好好的流通市场场，发行市场场很难发展，现现在非上市的的私募的股权权市场的状况况也就是

6、说在在股份有限公公司和少数的的股份公司在在产权交易市市场做一些交交易，因为中中国的证券监监管部门严格格规定，不能能进行标准化化的证券交易易，不能进行行标准化的股股权交易，因因此市场的活活跃程度是非非常有限的，大大量的公司连连这个产权交交易所都没有有进入，流通通的问题更大大。现在的风风险投资基金金和机构的私私募股权基本本上没有办法法退出，而对对于风险投资资来说，退出出的渠道尤其其重要，这个个在很大程度度上会影响风风险投资的活活跃程度。过去定向募募集公司的股股票也只能在在企业内部，小小范围的流通通，流动性差差，基本上外外部是难流通通，现在设立立了四五家产产业投资基金金，这个基金金也没有办法法流通，

7、也就就是说私募股股权除了公开开上市之外，在在法律意义上上没有办法流流通。各地政政府或者说各各地的交易机机构，自己做做的一些对证证券监管部门门不太认可的的交易行为排排除在外，就就整个市场的的健康发展来来说，这个状状况很不合理理。解决问题的的方法:(1)推进进资本市场层层次，建设区区域性的股权权流通市场:由于监管部部门相当谨慎慎，这个事一一直没有得到到有效推进，尽尽管监管部门门没有认可，一一些地方政府府，一些交易易的机构在地地方政府隐性性的支持下，事事实上有了一一定程度的发发展，更好的的选择是建设设区域性的，公公开的市场。私私募的股权也也好，债权也也好，特点是是不能在正式式的场合进行行大规模交易易

8、，可以在机机构投资者之之间，在合格格的投资者之之间，在柜台台进行交易。比比如过美国的的NASDAAQ发展非常常好，本质上上只是一个报报价系统，和和纽约证交所所的交易制度度有着本质的的区别。对于于增加资本市市场层次，中中国需改进现现有代办股份份转让系统，这这个系统效率率太低，流动动性很差，投投资者进入很很少，改进这这个系统涉及及到一些若干干制度建设的的问题。(2)选择择部分中心城城市，设立区区域性的股权权交易中心:在90年代代的前期，各各地已经有过过一些，发展展还非常旺盛盛，区域性的的股权交易中中心，或者区区域性的证券券交易中心，在在若干个比较较发达的中心心城市曾经有有过比较兴旺旺的时代，但但是

9、由于风险险大，出现了了很多的违规规交易，19997年东南南亚金融危机机来临，由于于两个重要因因素，中央政政府把各地的的区域性的证证券交易中心心全部强行关关闭，今天中中国的环境已已经不可同日日而语，现在在开放应当是是合理的。私募股权市市场和公募市市场不一样，多多层次资本市市场不应该实实行力度相同同的集中统一一的监管，同同样对于公募募市场和私募募市场监管力力度和监管方方式也应该不不一样。实际际上区域性的的交易市场，应应该更多的权权力应该是交交给地方政府府，在地方政政府中心区域域，当地的地地方政府天生生对它负有一一定的监管职职责，不是证证交会不应该该管，而是和和地方政府有有适度的监管管职责划分。后后

10、来中国20000年起开开始了投资基基金的发展,投资基金有有两类，一类类就是公募的的证券投入，第第二类就是私私人的股权投投资，你可以以包括风险投投资基金，包包括基础产业业投资。要成功在中中国发展私募募股权市场,有三个方面面支持:(1)中国国政府管理部部门的支持，为为了自己的设设置管理的权权限或者说设设置管理的范范围，也就是是为了自己寻寻租，所谓的的产业投资基基金本质上是是私募资金，是是不需要审批批的，你如果果私募基金也也要管理，也也要按照程序序到管理部门门审批的话还还要私募吗?这个基金出出了问题，审审批部门是不不是要负责?(2)地方方政府的支持持，地方政府府非常积极想想做产业投资资基金，最有有名

11、的是天津津股权投资基基金，各地都都想参照天津津的模式，但但其它地方政政府很多领导导人不太懂股股权投资基金金的操作。天津20008年成立的的滨海国际股股权交易所(m)就是中国国第一个的区区域性的股权权交易中心。天天津股权投资资基金服务中中心(以下简简称基金中中心)是根根据国务院关关于天津滨滨海新区综合合配套改革试试验总体方案案和国务务院推进天津津滨海新区开开发开放有关关问题的意见见的发展要要求，为加快快天津金融改改革创新，促促进天津股权权投资基金的的快速发展，在在天津市政府府相关主管部部门的积极指指导和授权下下，依托天津津市政府与全全国工商联及及美国企业成成长协会成功功合作举办的的有关机构的的支

12、持。经由由国务院批准准的中国企企业国际融资资洽谈会(以下简称融洽会)积累的强大大网络资源，面面向国内外股股权投资企业业建立的国内内首家专业从从事股权投资资基金企业服服务的平台。为了吸引更更多股权投资资基金企业集集聚天津、扎扎根天津、服服务全国，促促进直接投融融资领域的持持续健康发展展。天津市政政府在国内率率先为股权投投资基金企业业量身打造了了一系列优惠惠政策和措施施。从企业设设立、人才吸吸引、业务开开展等多方面面给予政策优优惠、扶持。为为了增强对股股权投资基金金企业的服务务力度，提升升核心竞争力力，基金中心心不断优化和和增加各种增增值业务，力力求为股权投投资基金企业业和融资企业业提供多层次次、

13、全方位和和贴身式的投投融资服务。目前，已有有近80余家家股权投资基基金及基金管管理公司(企企业)进驻了了基金中心，实实际募集资金金到位总额1100多亿元元。国内外众众多知名基金金企业如鼎辉辉、弘毅、长长城宽带产业业基金、普凯凯、新天域、中中信资本以及及部分规模较较大的投资公公司等都已经经落户到了基基金中心。基基金中心现已已成为中国最最大的专业股股权投资基金金聚集平台。规范私募股股权市场的建建议:(1)尽快快制订投资公公司法，在国国外，投资基基金法基本上上没有，要么么就是投资公公司法，要是是就是信托法法，中国现在在信托法出来来的，但是投投资公司法还还没有，喔喔喔的主张是要要尽快制订投投资公司法，

14、应应该把证券的的方式和非证证券的股权投投资的方式都都包含其中。(2)明确确什么是合格格投资人，私私募的特点只只能限于具有有一定资格的的投资者和一一定数量的普普通投资者，这这个要明确，现现在美国的条条件是机构资资产要大于5500万，家家庭收入超过过30万，中中国在信托管管理办法中有有一个规定，好好象是超过220万，但是是这个规定只只是限于信托托产品，对于于私募这一块块，应该把对对合格投资人人的规定扩大大到所有的私私募的活动。(3)明确确私募投资人人的权利，比比如说有查阅阅信息的权利利，发行人有有什么样的义义务，这个必必须要有明确确的规定。私私募投资人是是非常关心自自己的利益，我我这几年对产产权市

15、场做过过一些跟踪调调研，有一些些地方的投资资人，跟我说说，我就直接接跑到企业去去看，就看我我投资的企业业的情况的，因因为他在我家家门口不远，我我很了解它的的状况，实际际上这种关注注也就是一种种监督，第四四点，既然是是私募，禁止止以公开的手手段销售，包包括广告，包包括通过网站站，这个应该该是由法律法法规做出明确确的界定。规范股权托托管机构，服服务的水平:行为是不是是规范，对于于私募市场的的发展非常重重要，目前这这块还没有什什么明确的规规定，有的省省市允许几家家，同时在进进行运作，股股权托管机构构应该允许适适度竞争，如如果某一个地地区，一家股股权机构实行行垄断的经营营，它的服务务效率肯定很很低。区

16、别公开发发行与公开上上市:实际上上这是两个不不同的概念，公公开发行不等等于一定要在在证交所公开开上市，有私私下发行的企企业股权，也也应该有公开开发行的股权权，然后有一一部分的公开开发行的企业业愿意到证交交所上市，这这个概念应该该清楚，而且且管理方式也也应该明确。下下面第七点就就是跟公开发发行有关，就就是要建立超超额的私募强强制登记备案案制度，就是是说，一旦私私募的基金业业好，投资公公司也好，它它的私募的投投资人数和整整个私募基金金的规模超过过规定，就要要强制公募，比比如说已经超超过200人人，或者说规规模已经很大大，在某种意意义上，已经经变成的一个个公众公司，就就要进行公众众公司应有的的监管，这个个监管力度肯肯定是要大于于私募的，像像台湾，原来来一个企业私私募的股本超超过三个亿就就要强制公募募，强制公募募就要遵守一一定的公募的的登记备案的的手续，因为为你是一个准准公共性的公公司。一向中国人人最善于上有有政策，下有有对策，规模模是一定能控控制住，因为为它的注册资资本在那里的的，主要是限限制规模，这这一点有明确确的规定。限制私募股股权的流动性性:如果说流流动性非常高高的话，接近近于公募，这这一块在发行行之后，应该该有一定的限限制，一定期期限，一定比比例可以流通通。建立做市商商制度: