股利分配论文正文

1、绪论股利政策作为公司三大财务决策之一，一直是理论界与实务界关注的焦点。 股利政策是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡，它关系到股东 的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系 到上市公司和证券市场的健康发展，因而股利政策是分析上市公司投资价值时所 要考量的一个重要方面。但长期以来，我国上市公司在股利政策的制定和实施上 带有很大的盲目性和随意性。由于我国股市仍然是一个新兴的资本市场，无论在 法律体系建设上还是监管上都存在疏漏，不少上市公司在现金股利分配的同时， 出现了两种倾向。一方面，尽管进行现金分红的上市公司比例有了大幅度提高， 但不乏象征性派现的存在，

2、股利分配表现出极大的任意性，这种飘忽不定的股利 政策难以保证股东特别是中小股东利益的实现。这类上市公司通过象征性派现以 满足再融资时连续分红的条件，而对中小股东分配的愿望及埋怨置若罔闻。另一 方面，随着派现公司比例的增加，也出现了一些企业不顾自身实际经营能力和现 金持有能力的“超能力派现”现象。超能力派现可能会导致公司以后年度的派现 能力下降，而且其所带来的现金压力势必造成上市公司发展的瓶颈，甚至可能错 失投资良机，致使未来收益下降，不利于公司的长远发展，最终使投资者的利益 受损，长期发展下去也会影响证券市场的健康发展。由于我国上市公司绝大多数是由原有的国有企业改制而成的，具有同西方发 达国家

3、完全不同的制度背景，因此，在我国独特的资本市场制度背景下，公司治 理对上市公司的股利政策是否会产生影响？如何解决我国现在股利政策现状的 问题？这些问题也有待于本文利用我国资本市场数据进行深入地实证研究。通过 对上述问题的深入研究，对于优化我国上市公司的股利政策，改善上市公司治理 以及进一步完善法律保护体系和外部监管都将具有重要的理论和现实意义。股利分配概述2.1股利分配股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股 利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资 金的筹集方式的确定等。上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分 考虑影响股利

4、分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。在我国现行立法上，“股利”一词分别出现于公司法股份有限公司 章第137条、第145条和证券法第69条，公司法除股利之外，尚 在有限责任公司章第33条中使用了红利一词。从字面上理解，“股利”包 括股息和红利，我国学者通常将股东从公司的盈余分配中获得的收益称之 为股利。国外对股利的概念通常比较明确。在大陆法系国家，股利作为对公司利 益的分配，“主要是指公司以股息或红利形式向股东所作的支付与负债”。 美国对股东的资产受益有两种不同的称呼，一为Dividend，指公司从现在或过去之盈余中向股东所支付的款项；另一为 Distribution，泛指公司

5、向 股东做出的任何给付，通常除Dividend夕卜，还包括公司以回购股份或股票 的形式对股东所做的支付与负债。在我国，无论是股利、股息还是红利，都来源于公司之盈余，而公司 回购股份或股票在我国作为一项单独的制度，与股利分配并不相同，因此， 我国的“股利”应该与大陆法系国家的公司利益分配和美国的Dividend相当。确切地说，股利在我国就是指依法定条件和程序，主要是公司法 第177条，从公司的盈余中向股东做出的分配。至于股息与红利的区别，有专家认为，“股息是指依公司章程所规定 的，只要公司存有可资分配的利润即应依特定比率向特定种类股东支付的 股利。”红利则指“公司向一般股东所支付的比率不特定的股

6、利”。这样 的定义既抓住了股息与红利的本质，也符合我国立法的本意，即股息的比 率固定，一般分配于股份有限公司的优先股股东，而红利是股息之外向股 东分配的公司盈余。股利除分为股息与红利外，依其表现形式还可分为现金股利、股份股 利、负债股利、期票股利和其他财产股利等，我国公司最常用现金股利和 股份股利两种形式，股份有限公司规范意见第 76条曾明确将公司股利 分配形式定为：现金与股票。2.2股利分配政策2.2.1剩余股利政策分配方案的确定股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时

7、，根据一定的目标资本结构 （最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然 后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：（1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资 本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股 利发放给股东。采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样 做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。2.2

8、.2固定或持续增长股利政策分配方案的确定这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在 较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长 时，才提高年度的股利发放额。采用本政策的理由固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减 股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司 良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些 对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会 受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。（

9、3）稳定的 股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市 场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此为 了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要 支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余 股利政策那样保持较低的资本成本。2.2.3固定股利支付率政策分配方案的确定固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此 比率支付股利的政策。在这一股利政策下，每年股利额随公司经营的好坏指导老师：刘学艺 作 者

10、：周鹏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额就 低。采用本政策的理由主张实行固定股利支付率的人认为，这样做能使股利与公司盈余紧密 地配合，以体现多赢多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地 对待了每一位股东。但是，在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成 公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。2.2.4低正常股利加额外股利政策分配方案的确定低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、 数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用本政策的理由（1）这种股利政策使

11、公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资 需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落 感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分 利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。（2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽 然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。2.3股利分配方式2.3.1股利支付的程序：股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日。股利支付日即向股东发放股利的日期。2.3.2股利支付的方式：现金股利现金股利是以现金支付

12、的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金 股利，除了要有累计盈余外，还要有足够的现金.。财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，要是以公司所拥有的其他企业的 有价证券，债券，票作为股利支付给股东.负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，常以公司的应付票据支付给股东，不得 己情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式在我国公司 实务中很少使用，但并非法律所禁止。4.股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。2.4完善目前我国上市公司股利分配政策的意义由于我国上市公司的流通股的投资者比较分散，加上我国上市公司股权结构 的特殊性，

13、实际上广大的中小投资者对公司股利分配政策没有真正的发言权，他 们只能被动的接受股利分配方案。我们应该看到，投资者的投资目的是获得回报。 一个健康而成熟的证券市场，投资者的回报应该主要来自上市公司的股利分配， 而不能主要依靠股票市场上的炒作。从这个意义上看，股利分配政策是否合理关 系到我国证券市场的健康发展。所以，解决我国上市公司股利分配中存在的问题， 制定适合我国上市公司发展的股利分配政策是十分必要，而且十分迫切。完善目前我国上市公司股利分配政策：有利于抑制投机，培养投资者的投资 心态；有利于强化上市公司资本成本意识，迫使其注意研究和调整资本结构； 有利于改进上市公司经营者的经营思路，防止盲目

14、投资1。我国目前上市公司股利分配现状2.1目前上市公司股利分配政策目前我国上市公司股利分配形式有七种:即现金股利、股票股利、现金+股 票股利、现金股利+转增股本、股票股利+转增股本、现金股利+股票股利+转增 股本、不分配。2000年之前，我国上市公司倾向于不分配或少分配股利，即使分配 也偏好采用股票股利形式。2000年底,中国证监会为了规范上市公司的配股行为 提出将现金分红作为上市公司再筹资的必备条件，很多上市公司为了取得配股资 格开始对投资者派现，但多只是象征性的派现。2. 2我国上市公司股利分配存在的问题2.2.1股利政策随意性较大大量的研究表明，许多上市公司似乎都没有设定长期的目标股利支

15、付率，他们 只是根据当年留存盈余的状况及现金流量情况确定股利支付率，股利支付率具有 较大的不稳定性。2.2.2股利分配侧重股票股利的形式中国上市公司偏爱分配股票股利而非现金股利。2.2.3股利分配往往伴随着配股，转增资本等股本扩张行为由于我国大部分上市公司资金紧张，因此我国不派现的公司较多。但根据证 监会对公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，其净资产收益率必须连续 三年超过10%。一些净资产数额较高的公司为达到配股的目的，采取了发放现金股 利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法实现股本扩张。22.4上市公司存在不分配或少分配股利的现象我国上市公司中，不分配或少分配股利的公司逐

16、年增多，暂不分配现象有逐 年扩大的趋势，不分配股利的公司占全部上市公司的比例逐年增加。23我国上市公司股利分配政策的问题分析我国上市公司股利政策中存在的种种不规范、不合理的现象主要是由影响上 市公司股利政策决策目标和决策行为的深层次体制性因素造成的。2.3.1股市运行不规范，市场不成熟我国的证券市场是新兴市场，与西方国家截然不同的是，我国股市更多地表现 为股票股利与股价正相关，现金股利与股价负相关，一些连续派现且股利支付率较 高的公司股价表现平平。2.3.2上市公司粉饰报表，利润质量不高我国上市公司大量通过盈余管理粉饰报表，使报表利润和企业的真实盈利能 力脱节而无利可分。根据深圳证券交易所年报

17、披露的业绩情况看,部分公司通过 以前年度减值准备冲回、补贴收入、处置资产收益和短期投资收益等方式增加盈 利，其实际盈利在扣除非经常性损益后的净利润可能为负值。2.3.3股利分配决策不科学，随意性较大由于中国股市的投机性较强，与资本利得相比股利收益极为有限，因此股东对 股利的重视程度不高，造成部分上市公司轻视股利政策，不注重研究和分析股利政 策对股东、企业、股价以及股市的多方面影响，股利分配存在一定的盲目性。还有一些上市公司不论是否真正需要，总是想从股民手里圈钱，有的经理、老 总认为手头资金越多越好，还有的公司认为只要有了钱不怕没有好项目。于是这 些上市公司便有了少分红、甚至不分红，或只送红股不

18、分红利的分配方案。上市 公司收益状况不佳。我国股市多数上市公司的收益呈现刚上市时良好，以后慢慢 变差的现象,表明我国上市公司盈利持久性较差。现在企业改制名不符实,虽然公 司通过上市筹集了资金但相应的管理难以跟上，根本很难盈利更无力支付股利。 除少数盈利企业将当年实现的收益全部留存企业用于扩大再生产外，大部分盈利 企业实现的净利缺乏充分的现金保障。4.影响我国上市公司股利分配的主要因素3.两种主要股利理论的评析在现代财务理论中股东财富最大化是一切财务决策的基本目标。那么，股利 决策是否影响企业的价值呢？如果影响，它又是如何影响的呢？根据对这一基本 问题的不同回答，形成了两种不同的股利理论。3.1

19、.1股利无关论该理论认为股票政策不会影响公司价值。公司的股票价格不取决于公司的盈 利在股利和留存收益之间如何分配，股票价格主要是由公司的获利能力决定的， 但是，该结论成立需要一系列假设条件，包括存在一个完全资本市场；没 有个人或公司所得税；公司的投资政策独立于它的股利政策；各投资者都 有把握地预计未来的股价和股利。但是在股票市场上可以观察到股利政策和股价 是相关的。各个公司经常改变股利支付政策，投资者也十分关注股利的支付。这 种理论上与股利无关，但实际上是有关的矛盾缘于理论结论所需要的一系列假 设条件在现实中无法实现。股利无关论的意义在于为今后放宽严格的假设条件， 从而不断使理论接近现实的研究

20、工作奠定了科学的基础。3.1.2股利相关论这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发， 根据对股利政策与股票价格相关的不同解释，又形成了几种各具特色的股利相 关论。1在手之鸟论该理论认为保留收益再投资而来的资本利得的不确定性高于股利支付的不 确定性。所以投资者偏好股利而非资本利得，也就是说，投资者愿意以较高的价 格购买能够支付较多的股利的股票，股利政策也就会对股票价格产生实质性影 响，根据这一理论进行肥利决策，就应提高股利支付率。2信息传播论该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。如果公 司改变过去一贯的股利政策，就意味着公司管理者向投资者发出了改变公

21、司未 来收益的信号，股利提高表明公司创造未来现金的能力增强，公司股票便会受 到投资者的欢迎，反之，股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱，投资 者便会抛出股票。3所得税差异论在许多国家的税法中，长期资本利润所得税率要低于普通所得税率，因为 股利税率比资本利得的税率高。投资者自然喜欢公司少支付股票而将较多的收益 留下来做为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本所得。同时，为了 获得较高的预期收益，投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率，根据这种理 论，股利政策与企业价值也有相关性，而只有采取低股利和推迟股利支付的政 策，才有可能使公司的价值达到最大。股利相关论的几种观点都只是从某一特定 角

22、度来解释股利政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因素的 影响，在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响，如所得 税负担，筹资成本，市场效率，公司本身因素等。因此作为科学合理的股利理 论，应当将这些因素都考虑进去，而不仅仅只是从某一角度解释。综合以上分 析，现有股利理论，还不能解决如何选择股利政策才能使企业市场价值最大化 的问题。这也说明股利决策这一问题的复杂性。股利政策的效应和特定的企业内 外部环境密切相关，在实务中需要具体分析。3.2四种股利政策比较公司管理当局在在制定本公司的股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种 因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选

23、择符合本公司特点与需 要的股利政策3.2.1稳定的股利政策稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定。这里 所说的稳定性是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是呈向上的趋势。这一政策 的特点是：不论经济状况如何，也不论企业经营业绩好坏，应将每期的股利固定 在某一水平上保持不变，只有当管理层认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长 时，才会提高股利的支付水平。稳定的股利政策可以增强投资者的信心，并能满 足他们取得收入的愿望。当盈利下降而企业并未减少股利时，市场就对该股票充 满信心；如果企业降低了股利，那么市场信心也将随之减弱。一般说来，想要取 得收入的投资者也更喜欢能支付稳定股利的企业

24、，而不喜欢支付不稳定股利的企 业。总之，稳定股利政策对有收入意识的投资者会产生正的效用。另外一些机构 投资者，包括证券投资基金、养老基金、保险公司及其他一些机构，也比较欣赏 能够支付稳定股利的公司3.2.2固定股利加额外股利政策在公司经营业绩非常好的条件下，除了按期支付给股东固定股利外，再加付 额外股利给股东。通过支付额外股利，企业管理当局主要向投资者表明这并不是 原有股利支付率的提高。额外股利的运用既可以使企业保持固定股利的稳定记 录，又可以使股东分享企业繁荣的好处。值得注意的是，如果企业经常连续支付 额外股利，那它就失去了原有的目的，额外股利变成了一种期望回报。但是，如 果企业以适当的方式

25、表明这是额外股利的话，额外股利仍然能向市场传递有关企 业目前与未来经营业绩的积极信息。固定股利加额外股利的政策尤其适合于盈利 经常波动的企业。3.2.3剩余股利政策当公司采用剩余股利政策时，管理当局通常按下列步骤来决定股利的支付 水平：确定投资项目；确定投资项目所需筹集的资金数额；尽可能地用留 存利润为投资项目融资；只有当投资项目所需资金得到完全满足以后，所剩余 的留存利润才能用来支付股利。剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完 全作为一个筹资决策来考虑，只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的 投资方案，公司就会用留存利润来为这一方案融资。剩余股利政策比较适合于新 成立的或处于高速成

26、长的企业。3.2.4固定股利率政策这一政策也叫变动股利政策。它是指每年股利支付率保持不变。股票投资者 获得的股利从公司税后净利中支付（通常在3 0 %-7 0 %之间），并且随税后 净利的增减而变动。这就保证了公司的股利支付与公司的盈利状况之间保持稳定 关系。但由于每年股利随盈利状况而频繁变化，传递给股票市场的是公司经营不 稳定的信息，这不利于稳定股票价格，树立良好的形象；而且较难选择一个恰当 的股利分配比率，最大限度地实现股利分配的最终目标。3.3选择股利政策类型的影响因素影响股利政策选择的因素很多，可以归结为以下几个主要方面：3.3.1企业所在的行业和企业的生命周期股利政策具有明显的行业特

27、征。一般说来，成熟产业的股利支付率高于新兴 产业，公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司。经验证据表明，行业的平 均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。而我们通常把企业的生命周期 划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同的阶段，企业的股利政策会受到 不同的影响。在成长阶段，企业亟需资金投入，一般来讲，股利支付率相对较低； 在发展阶段，公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东；至成熟阶段， 由于投入产出相对稳定，股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。3.3.2变现能力因素也称企业资产的流动性。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。 一个公司速动资产多、现金充足，那么它的股

28、利支付能力也较强，这时采用高 股利政策当然可行。但是如果一个公司因扩充生产规模或偿还债务已将其可变现 的资产和现金几乎耗用完毕，那么就不应该采用高股利政策。在企业的正常经 营中，财务管理者总要设法保持一定数量的现金和变现能力较强的有价证券来 应付各种突发情况，否则，大额股利支付会影响公司偿债能力。3.3.3偿债需要因素这个因素是制定股利政策的最基本因素。它主要包括：清偿能力。公司的清偿 能力越强，其支付现金股利能力越强。为保持一定清偿能力，并留有余地应付各 种不确定因素，公司可能不愿意发放过多的现金股利，从而削弱自身的清偿能力。 借贷能力。能力强的公司，可以在必要时迅速借入新的短期债务来偿还旧

29、债。 这样，就可发放较多的现金股利。3.3.4股东投资目的和财务信息的影响因素股利政策最终要由董事会决定并经股东大会审议通过，所以股东投资目的，譬 如为保证控制权而限制股利支付；为避税目的而限制股利支付；为稳定收益和避 免风险而要求多支付股利等等，这些足以影响政策的最终制定。然而，广大投资 者将现金股利发放的变化往往看作是有关公司盈利能力和经营状况的重要信息 来源。公司增加股利发放表明公司董事会和公司管理人员对公司的前途看好，公 司未来盈利将有所增加，反之，就会减少。因此，股份公司一般不敢轻易改变股 利政策，以免产生种种不必要的猜测。3.3.5法律因素为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行，

30、防止企业股东和管理人员滥 用手中职权，除债权人在签订债务、合同时要对股利分配加以约束外，各种法律 法规也要对公司的这种行为加以一定的限制，主要包括：1.契约约束。当企业举 债经营时，债权人为防止公司以发放股利为名私自减少股东资本的数额增大债权 人的风险，通常在债务契约中含有约束公司派息的条款。如：规定每股股利的最 高限额；规定只有当公司的某些重要财务比率超过最低的安全标准时才能发放股 利；派发的股息仅可从签约后所产生的盈利中支付，签约前的盈利不可再作股息 之用；也有的直接规定只有当企业的偿债基金完全支付后才能发放股利等规定。 诸如此类规定，足以影响公司的股利政策。2.法律法规约束。各国的法律如

31、公司 法及其他有关法规对企业的股利分配给予了一定的限制。如：资本保全约束、资 本积累约束、利润约束、偿债能力约束等等。这些约束对于企业制定合理的股利 政策均有一定限制。因此，在下列情况下企业不能分配股利：当企业的流动资 产不足以抵偿到期应付债务时；未扣除各项应交税金时；未弥补亏损时； 未提取法定盈余公积金时；当期无盈利时；经董事会决定，可以按照不超过 股票面值6 %的比率用盈余公积金分配股利，但分配后盈余公积金不能低于注册 资本的25%等。5.关于规范我国上市公司的股利分配的若干建议5.1加强监管加快法制建设，营造良好的证券市场环境我国的证券市场存在不过十数年，因而在证券市场的监管方面还很不完

32、善。 证券市场在实际运行中，上市公司股利分配不规范运作，中小投资者面临的信息 不对称，不同程度的黑箱操作，利用股利政策操纵股价的现象为数不少。这些不 良现象，都有待于加强证券监管，加快相关法律、法规的建设，不断完善会计制 度设计，加强信息披露，营造一个真正规范的、能体现“公开、公平、公正”原 则的健康的市场。同时，这也要求证券监管部门在制定政策时要具有一定的预见 性。纵观我国关于股利分配的各项政策，总有一点“头痛医头，脚痛医脚”的味 道。总是在问题出现以后，才制定相关的政策，却未能有效地防止其他相关问题 的产生。5.2改善公司治理结构，培育多元投资主体目前我国上市公司股利分配中诸多不合理现象的

33、根本原因在于我国上市公 司法人治理结构不完善，而股权结构不合理又是法人治理结构难以完善的根本原 因。改善上市公司的股权结构，尽早实现国有股、法人股的流通，真正地实现同 股、同权、同利，保护中小投资者的利益。培育多元投资主体也能有效地改善公 司股利分配政策。5.3大力发展资本市场，缩小不同融资手段的筹资成本的差距一般来讲，公司的管理者在决策外部融资时需要权衡两种融资成本的大小： 向银行贷款，成本是还本付息;上市融资，虽然不用还本付息，但是股票市场需 要企业建立完善的信息披露制度，需要有公正的信息服务机构，需要有代表各方 出资者利益而监督经营层的机制，还需要企业在盈利的情况下发放股利，这些都 构成

34、了企业上市融资的成本。在当前我国的经济发展水平较低，银行贷款利率下 调的情况下，上市融资的成本从理论上讲应该高于负债融资成本的。但是由我国 公司上市的选择机制所决定的上市公司的壳资源有限，以及国有股、法人股一股 独大的情况的存在，上市公司的经理层并未感受到股民“用脚投票”、公司可能 被议敌意收购”等压力，因而在进行融资决策时也未充分考虑两种融资方式成本 的差异。正是因为我国当前上市融资成本小于负债融资成本现象的存在，上市公 司都偏好将利润留存于企业发展，普遍推出不分配这一股利形式。改善这一现状 的方法之一就是要大力建设资金市场和资本市场，拓宽我国企业的融资渠道，降 低各种融资方式的成本差异，使

35、得上市公司不必只靠从股市圈钱来维持经营或发 展的需要，从而改变目前上市公司利用股利分配政策大量进行股权融资的现状。 5.4提高上市公司的经营能力，为改善股利分配现状打下坚实的基础上市公司经营能力的好坏，盈利能力的高低，是决定上市公司制定股利分配 政策的基础。要改善上市公司股利分配的现状，提高其经营能力成为关键。企 业应当主动寻找新的利润增长点，善于进行资本经营、开拓主营业务、提高盈利 能力和盈利水平，而不要像某些公司不务正业，暗渡陈仓炒股赚钱，毕竟后者只 是在我国证券市场不很规范时的举动，真真正正地提高公司的经营业绩，才能为 股东的投资创造丰厚的回报。5.5加强投资队伍的建设，提高投资者的素质

36、我国股市投资者中，中小散户无论是在资金还是人数上所占的比例都比较的 大，而以投资基金等为主的机构投资者严重匾乏，投资者整体的素质较差。要加 强投资队伍的建设，提高投资者的素质。5.6加强税收对上市公司股利分配政策的促进作用正是由于税收特别是对证券收益的征税可以影响公司股利分配方案的制定， 国家就应当在税收方面加强研究，力争通过对证券收益的征税引导公司正确地制 定符合投资者意愿的股利政策。5.7完善股利分配的会计处理我国现行的会计制度规定，送股及转增股本时，按照股票的面值进行计价， 而美国的会计度规定，当股票股利发放率高于25%时，股票股利的每股价格应按 公正的价格来计算，通常以市价作为其公正价

37、格。由此可见，按股票市价实施送 股的方式对上市公司提出了较高的要求:即只有当上市公司的盈利很高的时候， 才能够进行高比例的送股。而这样高的盈利通常是很难达到的。而按我国现行的 会计制度，高比例送股应当是很容易达到的。为了遏制上市公司高比例送股这一 现象，真正地让投资者得到投资利益，可以调整送股的会计处理方法，如将股票 股利的每股价格按照送股当期的市价进行计算。这种处理方法同样也可以适用于 转增股本的情形。总结本文通过对目前我国上市公司股利分配政策存在的现状以及问题进行了分 析和研究，指出了规范我国上市公司股利分配的意义，并针对目前我国上市公司 的现状以及存在的问题，提出了关于如何规范我国上市公司股利分配政策的若干 建议：加强监督，加快法制建设，营造良好的证券市场环境。改善公