信用评级技术与信用风险揭示

1、PAGE PAGE 22信用评级技术与信用风险揭示大公国际资信评估有限公司1 引言刚刚过去的的20005年，是是我国债债券市场场发展史史上具有有重要意意义的一一年。有有关主管管部门推推出了远远期交易易、短期期融资券券和资产产支持证证券等一一系列创创新举措措，企业业债券市市场有了了较大发发展，全全年发行行企业债债37只只、6554亿元元（面值值），分分别比上上年增长长94.74和1000.447。特特别是自自20005年55月244日中国国人民银银行颁布布短期期融资券券管理办办法、允允许符合合条件的的非金融融企业在在银行间间债券市市场向合合格机构构投资者者发行短短期融资资券以来来，我国国企业短期

2、期融资券券市场发发展迅猛猛，截至至20005年底底，共有有68家家企业发发行了886只短短期融资资券，发发债规模模超过114000亿元。债券市场的的快速发发展有利利于完善善我国货货币政策策传导机机制并推推动利率率市场化化改革、推推进资本本市场与与货币市市场的协协调发展展、提高高资源配配置效率率，但与与此同时时，也面面临着信信用风险险不断扩扩大的威威胁。信用风险的的产生源源于金融融市场中中客观存存在的信信息不对对称。投投资者受受时间、成成本及专专业能力力所限，通通常难以以及时准准确获得得筹资方方偿债能能力方面面的信息息。信用用交易在在信息不不对称情情况下进进行，就就会使投投资者暴暴露在不不确定的

3、的信用风风险中。一一旦筹资资方大面面积发生生偿债违违约，就就可能造造成金融融市场的的债务链链断裂，引引发金融融危机，令令金融系系统甚至至整个经经济系统统遭受巨巨大破坏坏。因此此，为了了防范信信用风险险，金融融市场需需要能够够充分揭揭示信用用风险的的高品质质信用信信息广泛泛和自由由地传播播，以降降低信息息不对称称程度。信用评级机机构是信信用信息息的提供供者。由由于我国国信用评评级的历历史还较较短，国国内信用用评级机机构与世世界著名名的信用用评级机机构相比比，无论论在资金金、技术术以及规规模等方方面尚有有巨大的的差距，我我国债券券市场的的快速发发展为国国内信用用评级机机构的成成长既提提供了机机遇，

4、也也带来了了挑战。信用评级的的核心是是要充分分揭示受受评对象象的信用用风险，从从受评对对象目前前现金流流量和其其它现金金来源对对债务的的保障程程度入手手，充分分考虑宏宏观经济济环境、行行业发展展趋势、政政策和监监管措施施等企业业外部因因素和基基本经营营、管理理素质、财财务状况况等企业业内部因因素的影影响，从从而对受受评对象象未来偿偿付能力力做出判判断。可见，现金金流分析析和行业业风险分分析是信信用评级级中两个个基本而而又重要要的方面面。本文文在对国国内外信信用风险险分析技技术简要要述评的的基础上上，针对对我国信信用评级级技术发发展现状状，重点点阐述了了信用评评级中的的现金流流分析和和行业风风险

5、分析析方法，最最后进行行了案例例分析。2 不断发发展的信信用风险险分析技技术2.1 不展技是的更级活源金融市场是是通过对对收益的的预期来来导向资资源配置置的一种种机制，然然而风险险的存在在大大降降低了市市场的运运作效率率。按照照信息经经济学的的原理，风风险源于于交易信信息的不不对称性性和不完完全性，而而在信息息不完全全和不对对称下的的逆向选选择和道道德风险险使金融融市场中中各方主主体之间间出现“囚徒困困境”式的相相互博弈弈，最终终使得个个体的理理性行为为演变为为集体行行为的非非理性。因因此，无无论是发发行人、投投资者还还是金融融监管部部门，都都需要一一个中立立的、公公正的和和权威性性的机构构向

6、外界界披露发发行人的的信息，充充分揭示示信用风风险，从从而减少少企业的的融资成成本，降降低投资资者的投投资风险险，并为为监管部部门提高高市场监监管效率率服务。评级机构的的市场地地位不仅仅依赖于于其独立立、公正正、客观观的评级级立场，更更源于其其对信用用风险充充分、有有效的揭揭示，从从而使得得评级结结果所反反映的信信息具有有很高的的市场参参考价值值。国外外的研究究表明，当当把信用用等级作作为虚拟拟变量与与衡量债债券偿债债能力的的其他经经济变量量一起放放入解释释资金成成本的回回归模型型当中检检验时发发现，扣扣除了经经济变量量的影响响之外，信信用级别别本身能能够显著著影响资资金的成成本，即即等级越越

7、高者，融融资成本本越低，说说明等级级本身包包含了市市场公开开信息以以外的附附加信息息价值。评级本身是一个创造信息、增加市场信息供应量的过程，尤其在信息不充分的市场上，信用评级具有更高的价值。此外，信用评级是一个持续的过程，跟踪评级意味着受评对象“永远” 受到评级机构的“监督”，信用等级的变更（降级或升级）能够给市场传递重要的信息，特别是降级能够产生显著的负面信息效果。信息的附加加值来源源于评级级机构对对信息的的加工和和整理过过程，即即评级技技术。评评级技术术就是在在掌握公公开信息息和收集集私人信信息的基基础上，对对信息进进行加工工、整理理和挖掘掘的过程程，以及及将他们们抽象成成决定信信用质量量

8、的关键键性变量量或因素素，并对对这些变变量的影影响程度度进行分分析，最最后得出出表征风风险高低低的信用用等级的的过程。信信息的加加工过程程需要高高度的专专业知识识与技术术，具有有很高的的知识含含量，这这就是为为什么同同样是面面对公开开信息，投投资者不不能有效效“复制”出评级级机构的的评级结结果，而而必须依依赖于评评级机构构的专业业技术。作为金融市市场的参参与者和和以盈利利为目的的的组织织，充分分、有效效揭示风风险，并并在这个个过程中中保持独独立、公公正和客客观是评评级机构构赖以生生存的基基础，也也是市场场对评级级机构的的基本要要求。2.2 不不断发展展的信用用风险分分析技术术 信信用评级级没有

9、固固定的公公式，是是一种开开放的、不不断发展展的技术术体系，能能够兼容容各种定定量分析析技术。20世纪770年代代以前，度度量信用用风险的的方法和和模型主主要是借借助于各各种报表表提供的的静态财财务数据据，进而而通过分分析经济济体的各各种信息息来相对对主观地地评价其其信用质质量。880年代代以来，信信用市场场的发展展和信用用风险的的变化使使得风险险度量研研究领域域开始出出现了许许多新的的量化分分析方法法和度量量模型。目目前，西西方发达达国家(特别是是美国)较为流流行的模模型和方方法大体体上可以以分为两两类：一一是古典典的(或或称之为为传统的的)信用用风险度度量模型型，包括括专家制制度模型型、Z

10、评分模模型和ZZETAA模型等等；二是是现代信信用风险险度量模模型，目目前比较较流行的的如：JJ.P.摩根的的信用度度量制模模型(CCreddit Mettriccs MModeel)、KKMV公公司的信信用监测测模型（CCreddit Monnitoor MModeel）、瑞瑞士信贷贷银行的的Creeditt Riisk+模型以以及麦肯肯锡公司司的Crrediit PPorttfollio Vieew模型型等。对于上述种种种流行行的模型型，我们们需要注注意的是是：（1）每种种模型各各有优缺缺点，具具有各自自的特点点，不能能相互替替代，国国外学者者对这些些模型所所做的有有效性检检验证实实了这一

11、一点。有有鉴于此此，人们们在使用用某种模模型时可可将另外外一种可可配套使使用的模模型结合合起来，做做到优势势互补，以以取得较较好的效效果。（2）没有有一个模模型已经经达到成成熟完美美的程度度，它们们均存在在着这样样或那样样的弱点点，尚须须进一步步改进和和完善。同同时，再再完美的的信用风风险模型型也仅仅仅是信用用风险分分析的工工具，任任何复杂杂的数量量分析都都不能代代替信用用评级中中的经验验判断，况况且现有有的信用用风险模模型还未未达到完完美的程程度，人人们还将将面临着着模型风风险。（3）现代代信用风风险模型型的建立立需要大大量的参参数估计计，例如如违约概概率、违违约损失失率、信信用等级级转换概

12、概率等等等，这些些参数的的估计是是以历史史经验数数据为基基础的。所所以，上上述模型型的建立立基础是是发达国国家几十十年、甚甚至上百百年有关关信用资资产和信信用评级级的历史史数据库库。即使使古典（传传统）的的Z评分分模型和和ZETTA评分分模型也也是建立立在发达达国家（美美国）的的企业的的历史统统计数据据基础之之上的。由由于信用用分析的的本质在在于揭示示信用风风险，一一国经济济发展所所处的阶阶段、工工业化程程度以及及社会和和文化背背景等不不同，信信用风险险的影响响因素和和表现形形式也不不一样，信信用分析析的具体体内容和和侧重点点必然也也有所不不同。因因此，上上述信用用风险模模型具有有特定的的适用

13、范范围和对对象，不不具有普普遍适用用性。因此，信用用评级还还不能算算是一门门科学，至至少目前前还不是是。上述述种种信信用风险险度量模模型只是是信用评评级的手手段，这这是因为为：从理理论上看看， = 1 * GB3 信用风风险是一一个本身身无法很很好定义义的问题题； = 2 * GB3 统计模模型并没没有完全全揭示相相关变量量与信用用质量下下降之间间的因果果关系； = 3 * GB3 数学模模型为了了处理上上的方便便所作的的假设可可能不正正确； = 4 * GB3 模型并并没有得得到有效效的验证证。从实实务上看看，没有有人仅依依据模型型的结果果来发放放贷款或或进行投投资。从国内研究究现状来来看，

14、对对于信用用风险度度量的研研究尚处处于起步步阶段，大大多还主主要停留留在定性性分析上上，仍然然是以对对经济体体报表中中反映出出的各种种财务比比率分析析为主。从从国内已已出版的的或已经经发表的的有关信信用风险险度量的的著作和和论文来来看，涉涉及的定定量分析析还较少少，迄今今为止还还没有见见到度量量信用风风险的最最新的两两种方法法期权权推理分分析法和和VaRR方法的的有效应应用。3 信用评评级中的的现金流流分析3.1 信信用评级级中现金金流分析析的特点点现金流分析析是信用用评级中中财务分分析的重重点和落落脚点，因因为正常常情况下下，企业业的债务务是需要要用现金金来偿还还的。如如果不能能提供足足够的

15、可可以用来来偿还债债务的现现金，企企业即使使有很好好的盈利利水平和和资本结结构也是是无用的的。现金流按照照现金的的来源及及使用可可以划分分为经营营活动产产生的现现金流量量、投资资活动产产生的现现金流量量和筹资资活动产产生的现现金流量量，其中中，经营营活动产产生的现现金流量量是指企企业通过过运用所所拥有或或控制的的经营性性资产所所创造的的现金流流量，主主要是与与企业营营业利润润有关的的现金流流量，这这是信用用评级中中现金流流分析时时重点考考虑的部部分，因因为这部部分现金金流是企企业可以以持续稳稳定地用用于偿还还长、短短期债务务的主要要来源。值得注意的的是，对对于投资资活动和和筹资活活动所产产生的

16、现现金流入入不是我我们分析析的重要要内容，因因为我们们认为企企业靠投投资和筹筹资所产产生的现现金流入入均是一一种暂时时的行为为，不具具有持续续性并且且很大程程度上受受到外部部因素的的影响，因因此我们们在评价价企业产产生现金金能力时时，这两两种现金金收入来来源一般般情况下下并不能能作为我我们判断断的依据据。但是是，投资资活动和和筹资活活动中部部分现金金流出却却是需要要我们重重点关注注的部分分，比如如企业的的资本支支出、股股利支出出等等，这这些是在在企业偿偿还债务务之前维维护企业业正常运运营必须须的现金金支出。信用评级中中现金流流分析的的另一个个突出特特点是站站在债权权人的立立场上，而而并非站站在

17、股东东的立场场上。债债权人和和股东的的立场不不同，对对现金流流的理解解是有区区别的，比比如对自自由现金金流的理理解，作作为股东东来说，用用于股利利分配的的现金支支出属于于自由现现金流，而而对于债债权人来来说则不不属于自自由现金金流。因因为从债债权人角角度看，企企业在产产生了经经营性净净现金流流后，总总是优先先考虑股股东的利利益而进进行股利利分配，一一般情况况下作为为债权人人无权参参与股利利分配决决策，因因此，对对债权人人来说，只只有股利利分配以以后剩余余的现金金才是偿偿还企业业债务本本金和利利息的来来源。经营性总现金流经营性净现金流营运资金本期增加留存现金流股利、红利自由现金流必要资本性支出图

18、1 现金流量层次关系除了按照企企业经济济活动性性质将现现金流量量分为经经营活动动现金流流量、投投资活动动现金流流量、筹筹资活动动现金流流量外，在在评级分分析中常常常用到到其它的的现金流流概念，大大公现金金流分析析中运用用的三个个重要概概念是：经营现现金总流流量、留留存现金金流量和和自由现现金流量量。它们们之间的经营性总现金流经营性净现金流营运资金本期增加留存现金流股利、红利自由现金流必要资本性支出图1 现金流量层次关系3.2 信信用评级级中现金金流预测测方法3.2.11 需考考虑的因因素信用评级是是通过对对过去和和现在的的分析来来预测未未来，因因此，信信用评级级中的现现金流分分析重点点是对企企

19、业未来来现金流流量的预预测。对对企业未未来现金金流量的的预测应应该建立立在对企企业历史史经营情情况和未未来发展展规划以以及企业业经营环环境有充充分了解解的基础础上进行行，对未未来的预预测是一一种可能能的未来来趋势的的主观预预测，要要提高预预测的准准确性，使使之尽可可能与未未来可能能的发展展趋势相相符合，预预测时必必须考虑虑影响企企业现金金流量的的各种因因素。其其中包括括直接因因素（或或称内部部因素）和和间接因因素（或或称外部部因素）两两个方面面，具体体见图22。经营历史发展战略产品结构新产品开发高新技术应用经营历史发展战略产品结构新产品开发高新技术应用宏观经济环境行业发展趋势政策和监管环境市场

20、竞争态势直接因素会直接导致短期内企业经营现金流入大幅增加或经营现金流出大幅度降低。在外部环境没有重大变化的情况下，间接因素对企业现金流量的影响一般不是特别显著，而且主要体现出一种对长期趋势的影响。图2 现金流预测需要考虑的因素（1）模型型预测法法（拉巴巴波特模模型）基本模型：CFt = Stt-1(1+gt)Pt(1 Ttt ) (SStSt-1) (Ft +Wt) 其中：CFF当当期现金金流量；S 前前期销售售额，即即销售收收入g 当当期销售售额年增增长率P 当当期销售售利润率率T 当当期所得得税率。按按公司实实际所得得税率计计算F当期期销售额额每增加加1元所需需追加的的固定资资本投资资W销

21、售售额每增增加1元所需需追加的的营运资资本投资资t预测测期内某某一年度度虽然这一模模型可为为我们开开发现金金流预测测模型提提供重要要借鉴意意义，但但目前我我们不赞赞成单独独采用该该模型，除除非企业业经营非非常稳定定，因为为该模型型在中国国的适应应性还有有待进一一步证实实。（2）假设设预测法法 = 1 * GB3 基本思思路该方法以收收入为基基本出发发点，并并考虑影影响现金金流的各各因素与与收入的的关系，预预测公司司未来的的销售收收入、销销售成本本、主营营业务税税金及附附加、营营业费用用、所得得税、营营运成本本、其他他业务利利润、固固定资产产投资等等，然后后进行未未来的现现金流量量预测。 = 2

22、 * GB3 适用范范围该方法主要要适用于于收入基基本稳定定或稳定定增长，且且成本与与收入比比例相对对稳定的的行业，包包括服务务性行业业和产、销销稳定的的生产性性行业。该该方法的的优点是是以收入入为基本本出发点点，并考考虑影响响现金流流的各因因素与收收入的关关系，使使现金流流的预测测更准确确，而且且预测方方法也比比较简洁洁。 = 3 * GB3 预测步步骤根据历史数据计算出主要指标的环比增长速度和结构百分比根据历史趋势，结合企业实际情况，分析师判断企业未来各比率发展趋势和结构百分比根据上述分析和假设，计算出资产负债项目和损益项目具体数值根据间接法原理计算公司未来现金流量表图3 假设预测法预测步

23、骤预测发根据历史数据计算出主要指标的环比增长速度和结构百分比根据历史趋势，结合企业实际情况，分析师判断企业未来各比率发展趋势和结构百分比根据上述分析和假设，计算出资产负债项目和损益项目具体数值根据间接法原理计算公司未来现金流量表图3 假设预测法预测步骤预测发 = 1 * GB3 基本思思路与假设预测测法不同同，该方方法以公公司的历历史趋势势和发展展战略为为起点，根根据公司司未来产产品的生生产、销销售目标标及产品品调整，结结合历史史水平对对未来的的生产、销销售及现现金收入入与现金金支出情情况进行行预测，计计算未来来现金流流量。 = 2 * GB3 适用范范围本方法以收收入、成成本为基基础，将将各

24、项导导致现金金流入的的项目与与收入进进行比较较，各项项导致现现金流出出的项目目与成本本进行比比较，使使现金流流量预测测的基础础和依据据更科学学，也使使现金流流量预测测值更准准确。适适用于收收入、成成本明确确的工业业企业及及其他行行业。 = 3 * GB3 预测步步骤分析历史数据，计算销售收入、生产成本增长率，并分析现金收入、现金支出状况，作为预测的基础预测公司未来收入、成本费用及现金收入、现金支出数据对未来销售收入和成本费用进行预测根据直接法原理编制公司未来现金流量表图4 预算预测法预测步骤预测发4 信用评评级中的分析历史数据，计算销售收入、生产成本增长率，并分析现金收入、现金支出状况，作为预

25、测的基础预测公司未来收入、成本费用及现金收入、现金支出数据对未来销售收入和成本费用进行预测根据直接法原理编制公司未来现金流量表图4 预算预测法预测步骤预测发4.1 行行业风险险分析方方法行业是由具具有共同同特征的的企业组组成的群体，同一行行业内的的企业成成员在生生产经营营上存在在着相同同性或相相似性，其其产品或或服务具具有很强强的替代代性，行行业内的的企业之之间处于于一种紧紧密的联联系状态态。行业业的兴衰和发发展趋势势反映了了行业内内部企业业整体的的生存条条件和发发展状况况，而企企业所处处行业的的特征，企企业在行行业内的的相对地地位以及及宏观经经济环境境对企业业及其所所从事行行业的影影响等行行

26、业因素素都是信信用评级级的重要要内容。根据我国目目前在行行业风险险分析方方面的现现状，我我们结合合多年的的信用评评级和为为银行提提供信用用分析的的实践，从从行业风风险的内内涵出发发，对影影响未来来行业整整体偿付付能力的的各种因因素进行行系统而而深入地地分析，在在充分借借鉴国内内外行业业风险分分析方法法的基础础上，综综合考虑虑行业外外部环境境、经营营状况、财财务状况况以及信信贷状况况等影响响行业风风险的重重要因素素，制定定了一套套适合中中国国情情的行业业风险分分析指标标体系。为了充分地地揭示行行业风险险以及实实现行业业间风险险比较，我我们将传传统的以以定性分分析为主主的分析析方法和和以定量量分析

27、为为主的分分析方法法有机的的结合在在一起，制制定了全全新的行行业风险险分析体体系,即在行行业风险险指标体体系的基基础上，一一方面对对影响行行业风险险的定性性因素和和定量指指标进行行定性分分析，得得到行业业初步评评级和风风险评价价；另一一方面，运运用模糊糊数学、多多元统计计以及神神经网络络等现代代数学理理论和方方法，结结合计算算机技术术，计算算得到能能够反映映行业综综合风险险、行业业风险排排序以及及可以动动态监控控行业风风险变动动的行业业风险指指数。行行业风险险定性分分析和行行业风险险指数相相互补充充、相互互校验，得得到行业业的最终终评级和和风险综综合评价价。行业风险分分析不仅仅应当关关注中长长

28、期及跨跨经济周周期的行行业风险险，而且且要关注注行业短短期内的的发展和和变动趋趋势。行行业的中中长期及及跨经济济周期风风险可以以通过行行业风险险评级来来揭示，行行业短期期内的发发展和变变动趋势势可以通通过行业业风险指指数来监监测，行行业风险险指数还还可用于于行业间间风险比比较，因因此行业业风险评评级和行行业风险险指数可可以成为为行业风风险分析析的有力力工具。我我们结合合行业风风险定性性分析和和行业风风险指数数制定了了符合评评级机构构实际需需要的行行业风险险分析与与评级体体系，图图5图5 行业风险分析的基本思路信贷状况分析财务状况分析经营状况分析环境状况分析行业最终评级及风险评价行业初步评级与风

29、险评价校验和补充行业间风险比较行业风险指数有利于和不利于产生现金流的重要因素行业信用风险行业整体产生与债务相匹配的现金流的能力给图5 行业风险分析的基本思路信贷状况分析财务状况分析经营状况分析环境状况分析行业最终评级及风险评价行业初步评级与风险评价校验和补充行业间风险比较行业风险指数有利于和不利于产生现金流的重要因素行业信用风险行业整体产生与债务相匹配的现金流的能力按照上述基基本思路路，行业业风险分分析主要要从行业业的环境境状况分分析、经经营状况况分析、财财务状况况分析以以及信贷贷状况分分析等四四个方面面展开。行行业的环环境分析析主要考考虑财政政政策和和货币政政策对行行业的影影响、产产业政策策

30、与法律律监管对对行业的的影响、国国民经济济周期与与行业发发展的关关系以及及行业开开放度等等；行业业经营状状况分析析主要关关注行业业发展状状况、行业供需状况况以及行行业竞争争状况等等；行业业财务状状况分析析主要是是结合行行业财务务指标的的定量分分析和影影响受评评行业未未来偿付付能力的的各种因因素的定定性分析析，对受受评行业业未来的的财务状状况进行行预测，主主要从行行业盈利利能力、行行业资产产质量、债债务结构构和成长长能力等等方面对对行业的的财务状状况进行行综合评评价。行行业信贷贷状况分分析主要要是分析析行业信信贷规模模和信贷贷质量。在在对以上上四方面面进行定定性分析析的基础础上，结结合相应应的行

31、业业风险指指数，可可对行业业风险进进行综合合评价，进进而判断断出行业业风险的的大小，如如行业风风险很小小、风险险较小、风风险一般般、风险险较大或或风险很很大，最最后对行行业未来来的发展展趋势进进行预测测。4.2 行行业风险险分析在在信用评评级中的的应用行业风险分分析是信信用评级级的重要要组成部部分，对对企业竞竞争情况况和经营营环境等等行业相相关因素素的分析析有助于于估计其其总体风风险。实实践经验验表明，从从事不稳稳定行业业且竞争争处于劣劣势的企企业违约约现象最最为常见见。事实实上，债债务人的的信用级级别不仅仅和债务务人所处处的行业业紧密相相关，也也与债务务人在行行业内的的地位紧紧密相连连，因此

32、此在信用用评级的的行业风风险分析析中，不不应当只只单纯的的考虑行行业风险险，应当当将行业业风险和和债务人人在行业业中所处处的竞争争地位结结合起来来分析。评级对象不不同，行行业风险险分析的的侧重点点也有所所不同。债债权人或或长期债债务的信信用评级级侧重于于中长期期及跨经经济周期期的行业业风险分分析；与与长期债债务的信信用评级级不同，短短期债务务的信用用评级对对行业风风险的分分析更关关注行业业短期的的发展趋趋势以及及风险的的变动情情况。因因此，在在对短期期债务进进行信用用评级时时，在考考虑行业业风险对对债务人人偿债能能力的影影响方面面，应当当重点分分析行业业短期内内的发展展和变动动趋势及及其对债债

33、务人偿偿债能力力的影响响。信用评级中中行业风风险的分分析可以以分为以以下三个个步骤：（1）行业业风险评评价根据行业风风险评价价体系，对对债务人人所处行行业风险险进行分分析，不不仅要分分析行业业中长期期及跨经经济周期期的风险险状况，还还要分析析行业的的发展趋趋势以及及行业风风险的变变动情况况，最终终对行业业长期和和短期的的风险状状况分别别做出评评价。可可以将行行业风险险评价分分为五档档：1风险很很小、22风险较较小、33风险一一般、44风险较较大、55风险很很大；（2）行业业内相对对地位评评价企业在其行行业内部部的相对对地位是是判断企企业生存存能力的的重要指指标，特特别是在在经济不不景气时时。分

34、析析人员可可以参照照行业评评估时使使用的标标准和程程序来确确定债务务人在其其所处行行业内的的相对地地位，可可以将债债务人在在其所处处行业中中的相对对地位评评价分为为五档：1地位很很高、22地位较较高、33地位一一般、44地位较较低、55地位很很低；（3）行业业/相对对地位评评价。行业/相对对地位评评价就是是结合行行业风险险分析和和债务人人在行业业中的相相对地位位对债务务人的信信用风险险进行综综合评价价，最终终确定债债务人或或其债项项评级最最可能达达到的最最好信用用级别即即最可能能的信用用级别上上限。一一般来说说，某个个行业中中地位较较低的企企业风险险总是较较大，因因此可以以用组合合行业风风险评

35、价价和相对对地位评评价的方方法来确确定债务务人或其其债项评评级最可可能的信信用级别别上限。如如果行业业/相对对地位评评价结果果较差，则则应调低低债务人人或其债债项的级级别，原原则上债债务人或或其债项项的信用用级别不不高于给给定的债债务人或或其债项项评级最最可能的的信用级级别上限限；如果果行业/相对地地位评价价结果较较好，则则无需再再对结果果进行调调整。需需要说明明的是，这这里的信信用级别别均指债债务人或或债项的的无担保保信用级级别。根据大公长长期的企企业和行行业信用用评级经经验，我我们给出出了具有有不同行行业风险险（长期期）、在在行业内内处于不不同地位位的债务务人或其其长期债债务最可可能的信信

36、用级别别上限（见见表1）。表1 债务人人或其长长期债务务最可能能的信用用级别上上限债务人或其其长期债债务最可可能的信信用级别别上限债务人所处处行业风风险评价价（长期期）1风险很很小2风险较较小3风险一一般4风险较较大5风险很很大债务人在行行业内的的相对地地位评价价1地位很很高AAAAAAAAABAA2地位较较高AAAAAABAABA3地位一一般AAABAABAB4地位较较低ABAABABCAA5地位很很低BAABABCAACA研究表明，长长期债务务如企业业债券的的信用级级别与短短期债务务如短期期融资券券的信用用级别之之间存在在高度的的相关性性，结合合长期债债务和短短期债务务之间的的相关关关系和

37、实实践经验验，我们们给出了了具有不不同行业业风险（短短期）、在在行业内内处于不不同地位位的发债债主体所所发行短短期债务务最可能能的信用用级别上上限（见见表2）。表2 短期期债务最最可能的的信用级级别上限限短期债务最最可能的的信用级级别上限限债务人所处处行业风风险评价价（短期期）1风险很很小2风险较较小3风险一一般4风险较较大5风险很很大债务人在行行业内的的相对地地位评价价1地位很很高A1A1A1A2A32地位较较高A1A1A2A3NA3地位一一般A1A2A3NANA4地位较较低A2A3NANANA5地位很很低A3NANANANA注：“A11”包括其其增强的的级别“A1+”。行业/相对对地位的的

38、行业风风险评价价方法可可用于指指导和规规范信用用评级。在在对评级级对象进进行信用用风险分分析并给给出初步步的信用用级别后后，可以以根据行行业/相相对地位位评价结结果对得得到的信信用级别别进行校校验或者者说调整整。以短短期融资资券的信信用评级级为例，如如果发债债主体所所处行业业的风险险（短期期）评价价为3风险一一般，而而其相对对地位评评价为22地位较较高，则则其“最好可可能”的信用用级别为为A2。如如果该债债券之前前的信用用级别初初步定为为A1，则则应当重重新审视视评级过过程，若若无充分分依据，应应当将该该短期融融资券的的信用级级别调低低至A22；如果果该短期期融资券券之前的的信用级级别初步步定

39、为AA3，则则不需要要调整该该短期融融资券的的评级结结果。行业/相对对地位的的行业风风险评价价方法还还可以方方便的运运用到跟跟踪评级级特别是是短期融融资券的的跟踪评评级中，一一旦监测测到某债债券发行行人所处处行业发发生较大大变动，如如出台不不利于行行业发展展的产业业政策、发发生对行行业产生生较大影影响的重重大事件件等，我我们就可可以根据据行业风风险的变变动状况况重新评评定该短短期融资资券最可可能的信信用级别别上限，进进而决定定是否对对该短期期融资券券的信用用级别进进行调整整，从而而指导短短期融资资券的跟跟踪评级级，为投投资者提提供准确确而及时时的信息息服务。案例分析受兖矿集团团有限公公司（以以

40、下简称称兖矿集集团或集集团）委委托，大大公20005年对兖兖矿集团团进行了了跟踪评评级，对对其20004年年发行的的总额110亿元人人民币的的企业债债券进行行了跟踪踪评级，对对其20005年年发行的的总额330亿元元人民币币的短期期融资券券进行了了信用评评级。对兖矿集团团及其债债券的信信用评级级综合考考虑了集集团目前前现金流流量和其其它现金金来源对对债务的的保障能能力、宏宏观经济济环境、行行业发展展趋势、政政策和监监管措施施等企业业外部因因素以及及基本经经营、管管理素质质、财务务状况等等企业内内部因素素。以下下着重介介绍信用用评级中中对行业业风险和和现金流流的分析析。兖矿集团以以煤炭生生产和销销售为主主营业务务。多年年来，煤煤炭生产产与销售售一直是是集团收收入及利利润的主主要来源源，煤炭炭销售收收入一直直占集团团总销售售