资本市场开 放对A股的影 响（2）：以台韩为鉴外资偏好稳定

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250013 前言5 HYPERLINK l _TOC_250012 一A北资的演变6 HYPERLINK l _TOC_250011 体看北资持续好费金融6 HYPERLINK l _TOC_250010 A股点业资及分情况7A股小外流分布况12 HYPERLINK l _TOC_250009 二、国湾市外偏好变14 HYPERLINK l _TOC_250008 体看外持偏好国湾市优产业14 HYPERLINK l _TOC_250007 国湾市点业外流及布况15国湾市小外资入分情况17 HYPERLINK l _TOC_250006 三、国市外

2、偏演变18 HYPERLINK l _TOC_250005 体看外持偏好国市优产业18 HYPERLINK l _TOC_250004 国点业资入及布况19国市小外流入分情况21 HYPERLINK l _TOC_250003 四、资对A股好会发变？23 HYPERLINK l _TOC_250002 对A股好会向业扩？23 HYPERLINK l _TOC_250001 对A股好会向盘扩？24 HYPERLINK l _TOC_250000 对A股好会向消股散？24图表索引 HYPERLINK l _bookmark0 图1：A股北上资金各业持股市值占比6 HYPERLINK l _book

3、mark2 图 2：14年以来各行业块年度北上资金流比7 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：食品饮料行业14以来月度净流入金额8 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：贵州茅台流量与品饮料行业整体流对比8 HYPERLINK l _bookmark5 图 5：食品饮料行业重股持股规模占比8 HYPERLINK l _bookmark6 图 6：电子行业14年以月度净流入金额9 HYPERLINK l _bookmark7 图 7：海康威视流量与子行业整体流量对比9 HYPERLINK l _bookmark8 图 8：电子行业重仓股股规模占比9 HYPERL

4、INK l _bookmark9 图 9：医药生物行业14年以来月度净流入模10 HYPERLINK l _bookmark10 图 10：恒瑞医药流量与药行业整体流量对比10 HYPERLINK l _bookmark11 图 医药行业重仓股股规模占比10 HYPERLINK l _bookmark12 图 12：金融行业14年来北上资金流入规（频） HYPERLINK l _bookmark13 图 13：中国平安流量与银金融行业整体流对比 HYPERLINK l _bookmark14 图 14：非银金融行业重股持股规模占比 HYPERLINK l _bookmark15 图 15：建材

5、行业14年来月度净流入规模12 HYPERLINK l _bookmark16 图 16：海螺水泥流量与材行业整体流量对比12 HYPERLINK l _bookmark17 图 17：建材行业重仓股股规模占比12 HYPERLINK l _bookmark18 图 18：北上资金流入大中盘小盘股规模13 HYPERLINK l _bookmark19 图 19：北上资金流入大中盘小盘股规模占比13 HYPERLINK l _bookmark20 图 20：北上资金大盘中小盘持股规模13 HYPERLINK l _bookmark21 图 21：北上资金大盘中小盘持股规模占比13 HYPERL

6、INK l _bookmark22 图 22：我国台湾股市外各行业持股市值占比14 HYPERLINK l _bookmark24 图 23：我国台湾优势行年度外资流量占净量重15 HYPERLINK l _bookmark25 图 24：我国台湾电子科业净流入与外资总入模16 HYPERLINK l _bookmark26 图 25：我国台湾电子科重仓股持股规模占比16 HYPERLINK l _bookmark27 图 26：我国台湾金融业资净流入规模16 HYPERLINK l _bookmark28 图 27：我国台湾金融业仓股持股规模占比16 HYPERLINK l _bookmar

7、k29 图 28：我国台湾外资流大盘中盘小盘股规模17 HYPERLINK l _bookmark30 图 29：我国台湾外资流大盘中盘小盘股规占比17 HYPERLINK l _bookmark31 图 30：我国台湾外资大小盘股持股规模17 HYPERLINK l _bookmark32 图 31：我国台湾外资大小盘股持股规模占比17 HYPERLINK l _bookmark33 图 32：韩国股市外资各业持股市值占比18 HYPERLINK l _bookmark35 图 33：韩国优势行业年外资流量占净流量重19 HYPERLINK l _bookmark36 图 34：韩国科技行业

8、和部行业外资净流入19 HYPERLINK l _bookmark37 图 35：三星电子外资净入规模及占比20 HYPERLINK l _bookmark38 图 36：三星电子外资持规模及占比20 HYPERLINK l _bookmark39 图 37：韩国商业银行行外资净流入规模20 HYPERLINK l _bookmark40 图 38：新韩集团、KB团和商业银行外资流入21 HYPERLINK l _bookmark41 图 39：韩国商业银行外重仓股持股市值占比21 HYPERLINK l _bookmark42 图 40：韩国外资流入大中盘小盘股规模21 HYPERLINK

9、l _bookmark43 图 41：韩国外资流入大中盘小盘股规模占比21 HYPERLINK l _bookmark44 图 42：韩国外资大盘中小盘持股规模22 HYPERLINK l _bookmark45 图 43：韩国外资大盘中小盘持股规模占比22 HYPERLINK l _bookmark46 图 44：北上资金创业板股占比与全市场占对比23 HYPERLINK l _bookmark47 图 45：深股通开后1年内，外资流入深证模显超过上证23 HYPERLINK l _bookmark48 图 46：韩国股市外资最好新经济科技硬件业23 HYPERLINK l _bookmar

10、k49 图 47：我国台湾股市外最偏好电子科技行业23 HYPERLINK l _bookmark50 图 48：韩国外资流入大、中盘及小盘股规占比24 HYPERLINK l _bookmark51 图 49：韩国外资大盘中小盘持股规模占比24 HYPERLINK l _bookmark52 图 50：我国台湾外资流大盘、中盘及小盘规占比24 HYPERLINK l _bookmark53 图 51：我国台湾外资大小盘股持股规模占比24 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：北上资金开通以偏好的行业悄然发变化7 HYPERLINK l _bookmark23 表 2：我国台湾

11、历年外流量前五大行业变化15 HYPERLINK l _bookmark34 表 3：韩国历年外资净入前五大行业18前言截至月201037350%A17年8A股。18年3A3000172000AAA18年AA19至20A590019A6000（2月20日350%18年1219EM月20350%A18本文为以台韩为鉴，研究资本市场开放对A股影响的系列之二。一、A 股北上资金的偏好演变整体来看，北上资金持续偏好消费和金融北上资金重点持仓行业包括食品饮料、家用电器、银行、非银金融和医药生物等。食品饮料行业持股规模占比达20%，显著高于其他行业，家用电器占比排名第二。银行、非银金融、医药生物与电子的占

12、比超过5%，其余行业均位于5%以下。北上资金当前持仓中偏好消费板块的特征较为明显。图1：A股北上资金各行业持股市值占比数据来源：Wind，截止日期：2019 年 2 月 15 日自2014年11201611月201612月5日A2018年后， 17年及化2016年122018自年12月5A17年电此外，自14年底沪股通启动以来北上资金对金融板块的偏好也较为稳定持续。金融板块中非银金融与银行业的北上资金净流入多次位列全行业前五名。金融板块AA表 1：北上资金开通以来偏好的行业悄然发生变化2014112015年末2016 年 1 月至 11 月20161220172月2017 年 3 月至 12

13、月2018 年全年2019 年 1 月净买入金额行业(亿元）净买入金额行业(亿元）净买入金额行业(亿元）净买入金额行业(亿元）净买入金额行业(亿元）净买入金额行业(亿元）食品饮料121食品饮料46家用电器90家用电器378电子230医药生物194非银金融124食品饮料99食品饮料525食品饮料118家用电器100银行90电子36房地产29非银金融53非银金融38电子63银行346汽车34建筑材料29食品饮料30非银金融282银行33银行28医药生物26医药生物169交通运输27汽车21机械设备16电子146数据来源：Wind，注：17年3月之前的净买入额是根据每日前十大活跃股数据汇总测算，之后

14、是通过北上资金全部个股持仓数量的每日变动进行估算。图 2：14年以来各行业板块年度北上资金流占比数据来源：Wind，注：20192019/1/1-2019/2/15，2015年、2016年占比由前十大活跃股计算得到。1733月之后基于北上资金全部个股持仓明细计算。A股重点行业外资流入及分布情况食品饮料自2016年底至2017201620172018流入量重居各行业榜首。图 3：食品饮料行业14年以来月度净流入金额数据来源：wind，注：2019年区间起止日期为2019/1/1-2019/2/15，2017年3月份之前由前十大活跃个股计算得到，因此其数据量只统计了前十大活跃个股中的食品饮料标的，

15、为不完备数据。个股集中度方面，北上资金在食品饮料行业个股集中度较高，尤其偏好白酒龙头股。贵州茅台作为龙头企业，市值占比达到行业一半，成为北上资金择股首选， 流入量占比较高。持仓方面集中度也较高，目前持仓前五中有三家为白酒企业，前五大司仓模计比一高于90%以仓占与司值比本。图 4：贵州茅台流量与品饮料行业整体流对比图 5：食品饮料行业重股持股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，电子行业受深港通开通影响，北上资金在开通初期放量流入电子行业，之后流入逐渐减少。2016年12月5日，深港通开通，为北上资金带来优质的成长型科技股标的，使得北上资金大量流入，行业头部聚集效应明显。在2018年后

16、半年，电子行业资金流入明显减少，北上资金对新增标的热情减退。图 6：电子行业14年以来月度净流入金额数据来源：Wind，注：2019年区间起止日期为2019/1/1-2019/2/15，2017年3月份之前由前十大活跃个股计算得到，因此其数据量只统计了前十大活跃个股中的电子料标的，为不完备数据。20570%。海康威视的持股市值占比较高，2017年一度达到65%，2018年有所降低，目前处于50%的水平。其他标的公司占比都相对较低，前五大重仓股持股市值处于70%-80%间。图 7：海康威视流量与子行业整体流量对比图 8：电子行业重仓股股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，医药生物医药

17、生物作为大消费行业也一直为北上资金所偏爱，但从近半年的波动趋势也可以看出，北上资金对于行业黑天鹅事件有较为敏感的反应。2018年8月之前，医药行业基本每月都呈现资金大幅净流入态势，但2018年8月疫苗事件后经历了连续三个月的大幅净流出。此外，12月国家医保局主导的带量采购结果出炉后，药品价格降幅超市场预期，医药行业开启了新一轮下跌，北上资金在当月呈现净流出。图 9：医药生物行业14年以来月度净流入规模数据来源：Wind，注：2019 2019/1/1-2019/2/15，2017 3 月份之前由前十大活跃个股计算得到，因此其数据量只统计了前十大活跃个股中的医药生物标的，为不完备数据。医药行业外

18、资净流入龙头股的占比也较高，但去年开始市值最大的恒瑞医药外资集中度略有回落。恒瑞医药在北上资金持股规模中占比长期以来逾五成，2018年三季度以来受疫苗事件影响占比有所下滑，但仍接近50%。其次云南白药的持仓规占总仓值10-15%左。五重股股市处于70%左。图 10：恒瑞医药流量与药行业整体流量对比图 11：医药行业重仓股股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，金融行业金融行业，尤其是非银金融，也长期受到北上资金的青睐。2017年深港通开通以来，北上资金的非银金融标的增加，外资在大部分月份呈现大幅净流入，且金融板块的北上资金流入比重近年稳定在15%-20%。图 12：金融行业14年以来

19、北上资金流入规模（月频）数据来源：Wind，注：2019 2019/1/1-2019/2/15，2017 3 月份之前由前十大活跃个股计算得到，因此其数据量只统计了前十大活跃个股中的金融标的，为不完备数据。201710%定在80%-90%50%-60%图 13：中国平安流量与银金融行业整体流对比图 14：非银金融行业重股持股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，建筑材料建筑材料行业201717102018472017年北上资金流入周期股的比重明显低于前一年的24%，在2018年又增加至29%。图 15：建材行业14年以来月度净流入规模数据来源：Wind，注：2019 2019/1/1

20、-2019/2/15，2017 3 月份之前由前十大活跃个股计算得到，因此其数据量只统计了前十大活跃个股中的建材标的，为不完备数据。2018年770%90%，而今年图 16：海螺水泥流量与材行业整体流量对比图 17：建材行业重仓股股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，A股大小盘1外资流入及分布情况201740%-70%140%1 关于 A 股大盘股划分标准是市值在 700 亿元以上，中盘股划分标准是市值在 200 亿元-700 亿元，小盘股划分标准是市值在 200 亿元以下。入规模比重有所上升，到2018年3季度，大盘股占比达到63%。从持股存量数据来看，大盘股持股占比基本处于70

21、%以上的水平，且未见明显波动，中盘股、小盘股分别处于20%和8%的水平，没有明显波动。图 18：北上资金流入大中盘小盘股规模图 19：北上资金流入大中盘小盘股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 20：北上资金大盘中小盘持股规模图 21：北上资金大盘中小盘持股规模占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，二、我国台湾股市的外资偏好演变整体来看，外资持续偏好我国台湾股市的优势产业（1）我国台湾股市外资当前持股的行业分布情况我国台湾电子科技行业2的外资持仓占比具有绝对优势，金融行业占第二高。截至2019年2月13日，外资在我国台湾持有的电子科技股的市值占比达到67%，商业银行占比次

22、高，占到10%，塑料行业持仓占比近6%，其余行业均位于5%以下。从中可见电子科技作为我国台湾优势行业对于外资有较强吸引力。图 22：我国台湾股市外资各行业持股市值占比数据来源：台交所，Bloomberg，截止日期：2019 年 2 月 13 日（2）2000年以来外资在我国台湾股市行业偏好演变从我国台湾的年度外资净买入额前五大行业历年变化可以看出，外资更青睐我国台湾优势行业电子科技。自1996年以来，我国台湾股票纳入MSCI，且在2003年以后废除QFII制度，向外资投资者全面开放市场，此后电子科技作为优势行业长期占有较大流量比重，2005年以来有9年是外资流入份额最高的行业。19892001

23、2009年步入海外拓展期。2005年至2019年期间，有10年金融业的外资净流入排在前5名，其中7年商业银行净流入排名前二。2 我国台湾电子科技行业包括半导体、计算机及外围、光电业、通信网路业、电子零组件、电子通路业、信息服务业、其他电子业等。表 2：我国台湾历年外资流量前五大行业变化数据来源：台交所，Bloomberg，我国台湾优势行业如电子科技净流入占外资总净流量的比重长期处于高位。自201220142016与20172008与201864%与98%年以图 23：我国台湾优势行业年度外资流量占外资总流入比重数据来源：台交所，Bloomberg，数据说明：2019 年数据截至 2019 年

24、2 月 13 日我国台湾股市重点行业外资流入及分布情况资金2007我国台湾股市电子科技行业中，外资较为偏好龙头股，前五大重仓股外资持仓占比近年来稳定在七成左右。其中半导体龙头企业台积电的持股占比近五成，远高图 24：我国台湾电子科技业净流入与外资总流入规模图 25：我国台湾电子科重仓股持股规模占比数据来源：台交所，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日数据来源：台交所，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日金融行业外资流入我国台湾金融业的规模仅次于电子科技行业，资金流向基本与外资年度总体流向一致。外资整体大幅流入也会伴随金融行业外资大

25、幅净流入，2013年金融业外资净流入占到总流量的30%。此外，金融业在外资整体流出的前一年（包括2007、2010和2014年）也存在外资流入减少甚至提前流出的现象。我国台湾金融行业的外资重仓股持仓规模相对更均匀。前五大重仓股占行业外资总持股市值的比例由2005年的70%-80%下降至目前的50%-60%区间，且重仓股的分布也更趋均衡。图 26：我国台湾金融业资净流入规模图 27：我国台湾金融业仓股持股规模占比数据来源：台交所，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日数据来源：台交所，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日我国台湾股市大

26、小盘3外资流入及分布情况我国台湾外资更偏好大盘股，但各年度外资流入大、中、小盘股票的规模集中度有一定波动。从年度流入数据来看，大盘股的流入规模大部分时间总大于小盘、中盘股，且不论资金流入流出，大盘股的流量规模占比均超过五成，在个别年份有一定下滑，但14年以来其占比又在逐步上升，由六成增加至八成。由此可见我国台湾外资总体仍然更偏好大市值优质股，但在外资流出时也会伴随大盘优质股的大幅流出。2005 85%-95%91%6%3%。图 28：我国台湾外资流大盘中盘小盘股规模图 29：我国台湾外资流大盘中盘小盘股规占比数据来源：台交所，Wind，数据来源：台交所，Wind，图 30：我国台湾外资大小盘股

27、持股规模图 31：我国台湾外资大小盘股持股规模占比数据来源：台交所，Wind，数据来源：台交所，Wind，3我国台湾股市大中小盘划分标准如下：大盘股和中盘股按照累计市值覆盖率70%和85%为区分，其余为小盘股。三、韩国股市的外资偏好演变整体来看，外资持续偏好韩国股市的优势产业（1）韩国股市外资当前持股的行业分布情况图 32：韩国股市外资各行业持股市值占比数据来源：KRX，Bloomberg，截止日期：2019 年 2 月 13 日（2）2000年以来外资在韩国股市行业偏好演变1992年于19982000年至2018年期间，从年度频率来看，其中有10年科技硬件行业外资净流入规模都位居第一，且规模

28、远超其他行业。此外，汽车行业也有7年排进年度外资净流入前五名。外资对韩国金融业也有一定偏好。2001年至2018年期间，有7年商业银行行业外资净流入排在前5名，其中5年商业银行净流入排名第二。表 3：韩国历年外资净流入前五大行业数据来源：KRX，Wind，Bloomberg，占图 33：韩国优势行业年度外资流量占净流量比重数据来源：KRX，Bloomberg，韩国重点行业外资流入及分布情况2016年、201767%35%，2018年， 38%图 34：韩国科技行业和全部行业外资净流入数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日95%-100%20009

29、8% 图 35：三星电子外资净入规模及占比图 36：三星电子外资持规模及占比数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日商业银行商业银行业的外资流量与外资整体流量基本同方向变动，且规模较大。2016年、201813%12%10%。且20082018图 37：韩国商业银行行业外资净流入规模数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日商业银行业中，外资主要流入韩国排名前列的金融集团。新韩金融集团于2001 年成立，旗下设有新韩银行

30、，并于2006年4月完成了与朝兴银行（CHOHUNGBank,韩国第一家历史上百年的银行）的合并，成为韩国最大的金融集团之一。新韩金融集团同时也在纽约证券交易所上市。KB金融集团也是韩国国内客户较多，业务较为广泛的金融集团。截至2019年2月，外资在二者的持股市值占到行业持股总市值的67%，龙头效应明显。图 38：新韩集团、KB团和商业银行外资流入图 39：韩国商业银行外重仓股持股市值占比数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日数据来源：KRX，Bloomberg，数据说明：2019年数据截至2019年2月13日韩国股市大小盘4外资流入及分布情况外

31、资对韩国股市大盘股明显偏好，并且偏好具有持续性和稳定性。韩国外资一20022001年-201079%201620172018201020162017年、20181.4%。图 40：韩国外资流入大中盘小盘股规模图 41：韩国外资流入大中盘小盘股规模占比数据来源：KRX，Bloomberg，数据来源：KRX，Bloomberg，2001 2010 4%4 韩国股市大中小盘划分标准如下：大盘股和中盘股按照累计市值覆盖率 70%和 85%为区分，其余为小盘股图 42：韩国外资大盘中小盘持股规模图 43：韩国外资大盘中小盘持股规模占比数据来源：KRX，Bloomberg，注：2019年数据截至2019年2月1