中期不奢望资金复苏期待标准提升以利环保效果

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、保业展动变化三段4 HYPERLINK l _bookmark1 1、2010-2014，保的政驱年代4 HYPERLINK l _bookmark6 2、2015-2018，保的资驱年代6 HYPERLINK l _bookmark10 3、2019 年，来行业驱力质效、回资产9 HYPERLINK l _bookmark17 二、保果升直表观段标提，根本力于情14 HYPERLINK l _bookmark18 1、大气治理准提升及国空气质量变改善的程说明：由于国人口工业总 HYPERLINK l _bookmark18 量大基国

2、存国的理准有高更高气量实现显改 HYPERLINK l _bookmark18 善14 HYPERLINK l _bookmark22 215 HYPERLINK l _bookmark24 3、固废处理标准提升正发生：从单的大规垃圾焚烧项目设到垃分类精 HYPERLINK l _bookmark24 化管及源，造废城正步索17 HYPERLINK l _bookmark29 20 HYPERLINK l _bookmark30 120 HYPERLINK l _bookmark33 2、处领可现源化技路分及来空探；21 HYPERLINK l _bookmark40 24 HYPERLINK

3、 l _bookmark45 4、境测域大提升格监，保监的级；28 HYPERLINK l _bookmark48 四、资策略结重公司荐31 HYPERLINK l _bookmark49 五、险示33图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：环块2010年9月至年12月势析4 HYPERLINK l _bookmark3 图2：环块年12至2012年走分析5 HYPERLINK l _bookmark4 图3：环块2013年1月至走回顾5 HYPERLINK l _bookmark5 图4：环块2014年1月至2014年月势析6 HYPERLINK l _bookmark7

4、 图5：从内厂的保业变化7 HYPERLINK l _bookmark8 图6：2016-2018年期国收率与PPP板块势关系8 HYPERLINK l _bookmark9 图7：不资面响环保业头股2018年呈普大下跌8 HYPERLINK l _bookmark11 图8：2012-2018年国家地水质测水质况9 HYPERLINK l _bookmark14 图9：行业公双驱下，保业来展将进提增年代 HYPERLINK l _bookmark15 图10：国价构成12 HYPERLINK l _bookmark16 图我水的成水务业不环的应13 HYPERLINK l _bookmark

5、19 图12：2006年我硫行的速展14 HYPERLINK l _bookmark20 图起国硝行的速展14 HYPERLINK l _bookmark21 图14：2013-2018年地级以城环空质量标况14 HYPERLINK l _bookmark25 图15：国圾烧能力长其比化预期17 HYPERLINK l _bookmark26 图16：废理展升级17 HYPERLINK l _bookmark27 图17：国体弃理情（1960-2007）18 HYPERLINK l _bookmark28 图18：际无城设情况18 HYPERLINK l _bookmark31 图19：201

6、4年烟净排改技路对比20 HYPERLINK l _bookmark32 HYPERLINK l _bookmark32 HYPERLINK l _bookmark34 21：2004-2016 21 HYPERLINK l _bookmark35 22 HYPERLINK l _bookmark41 图23：泰技圾信息模及目25 HYPERLINK l _bookmark42 图24：马卫前垃圾类目式26 HYPERLINK l _bookmark44 图25：尔有垃理技路线28 HYPERLINK l _bookmark46 图26：格监典点方案29 HYPERLINK l _bookma

7、rk47 图27：南各级目标成况30表目录 HYPERLINK l _bookmark12 表1：国污处及表水境量分准10 HYPERLINK l _bookmark13 表2：中垃焚排标准比 HYPERLINK l _bookmark23 表雄新大河子牙龙及东域等项污排地标准地表 HYPERLINK l _bookmark23 水标比较16 HYPERLINK l _bookmark36 表4：碧源膜法开新水源主项情况22 HYPERLINK l _bookmark37 表5：“MBR+DF”膜处理艺济标23 HYPERLINK l _bookmark38 表6：“MBR+DF”膜处理行本水

8、、水淡、水调成比较23 HYPERLINK l _bookmark39 表7：14个水市法三水目资场算24 HYPERLINK l _bookmark43 表8：餐废物理要工对一表27一、环保行业发展驱动力变化的三阶段1、2010-2014，环保行业的政策驱量年代2010 2010-2014 2013 010204 年间的 2010-2014 2014 4702010-2014 1.7 9.4 2014 达到 298 亿市值，2010-2014 年归属净利润由 2.0 亿增长至 8.0 亿。（1）2010 年 9 月至 2011 年 12 月2010 年底，受战略新兴产业相关政策推动，环保板块

9、有突出表现，估值达到历史新高。2011 年，受业绩不达预期因素影响，环保板块整体大部分时间处于调整之中，直至四季度，在新一轮的政策密集出台期才出现新一轮较好的投资机会。年121年101年1021年图1：环保板块2010年9月至2011年12月走势分析70%60%50%40%30%20%战略新兴产业相关政策推动板块上涨沪深300涨幅环保板块涨幅环保板块相对收益年报业绩低于预期， 估值及盈利双杀进入下半年的新一轮政策密集出台期紧缩政策连续出台， 中小盘股票大幅回业绩真空期，政策出台期，估值提升10%0%调，杀估值三季报业绩预期不乐观，下跌释放风险10091010101110121101110211

10、0311041105110611071108110911101111-10%100910101011101211011102110311041105110611071108110911101111-20%资料来源：WIND， （2）2012 年2012 年，经过 2011 年底和 2012 年初的大幅调整后，环保板块整体表现强于 2011 年。 2012 2 2012 图2：环保板块2011年12月至2012年11月走势分析10% 沪深300环保相对收益5%120112021203120412051206120712081209121012110%12011202120312041205120

11、6120712081209121012111112-5%1112-10%-15%-20%-25%担忧年报业绩，且中小盘股票大幅回调，杀估值业绩风险充分释放，政策持续出台，推动板块持续大幅上涨中小盘股票又出现大幅回调，整体估值下移-30%资料来源：WIND， （3）2013 年2013 年，环保板块总体呈现持续向上的势头，也是政策驱动大气治理市场发展的突出一年。板块在大气污染防治行动计划出台的推动下，维持了近一年的间歇上涨。20131月-220135月-62013 7 2013 10 图3：环保板块2013年1月至今走势回顾沪深300沪深300环保超额收益明显的第一阶段：相对收益超额收益明显的第

12、二阶段： 政策推动表现平淡出现调整估值雾霾等污染事件推表现平淡动业绩快报发布后，超额收益明显的第三阶段再提升100%80%60%40%20%13011302130313041305130613071308130913100%1301130213031304130513061307130813091310-20%-40%资料来源：WIND， （从 2013 年 1 月 1 日至 2013 年 11 月 20 日板块走势）2013 2014 2014 年3300201419跑输市场 14 个百分点。从市场反馈来看，环保板块走势偏弱的原因有以下几点：GDP 外，与 2013 年大气治理国十条相比，2

13、014 年市场对“水十条”期待较高，但政策却迟迟未落地，总体来看，2014 年环保新政出台的对市场的刺激力度也较小。2010 2014 图4：环保板块2014年1月至2014年11月走势分析沪深300沪深300环保相对收益10%5%140114021403140414051406140714081409141014110%14011402140314041405140614071408140914101411-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：WIND， （板块走势从 2014 年 1 月 1 日至 2014 年 11 月 19 日）2、2015-2018，环保行业的资金驱动年代2

14、015-2018 年，在海绵城市、河道治理大举推动的背景下，环保行业的业务边界扩大，2015 体”既包括河、湖、池塘等水系，也包括绿地、花园、可渗透路面这样的城市配套2017 生化法的 理景观绿化、生化法的 理景观绿化、（的环保市政管网、道路、环保土建等数据来源： EPC/BOT/BT 等模式向 PPP 2015 年， PPP （017 2010 年。综合回望 2015-2018 年板块起伏的变化，与资金面环境是高度相关的。2016 2016 2016 PPP 2016 6-9 PPP 9.2 17 85%。2017 PPP 2018 2018 2018 4 27 年 5 图6：2016-20

15、18年一年期国债收益率变化与PPP板块走势的关系数据来源：wind， 图7：不利资金面影响下环保行业龙头个股2018年呈现普遍大幅下跌-14.63-26.47-29.30-32.16-43.88-14.63-26.47-29.30-32.16-43.88-44.64-54.31-58.19-63.92-10-20-30-40-50-60-70中国光大控股 北控水务集团聚光科技先河环保龙净环保碧水源启迪桑德东方园林清新环境数据来源：WIND， （2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 18 日）3、2019 年后，未来环保行业新驱动力提质增效、重回轻资产95%， 2018 30%

16、的 66.6%，2018 86.2% 7 27 3 排污水 3.9 万吨。图8：2012-2018年我国国家级地下水水质监测点水质情况120.0%优良级良好级较好级较差级极差级2018年分类调整后的地下水水质16.8%15.7%16.1%18.8%14.7%14.8%40.5%43.9%45.4%42.5%45.4%51.8%27.3%26.9%25.9%25.0%25.4%23.1%11.8%10.4%16.8%15.7%16.1%18.8%14.7%14.8%40.5%43.9%45.4%42.5%45.4%51.8%27.3%26.9%25.9%25.0%25.4%23.1%11.8%1

17、0.4%10.8%9.1%10.1%8.8%100.0%100.0%15.5%1.9% 9.0%80.0%2.9%60.0%40.0%20.0%0.0%20122013201420152016201770.7%数据来源：中国环境状况公报， 固废方面，虽然我国垃圾无害化处理率已达到 96.6%的高水平，但是垃圾焚烧厂的二噁英等烟气处理问题一直受到民众关注，垃圾焚烧处理厂的选址也因此困难重重。在大规模投入后，环保效果却依然改善有限，我们认为，其中的重要原因之一即是我国现行处理标准偏低。A 10%的污水处理厂可达到高于一级A 一级A 标的污水处理厂出水BOD A 序号指标国家一级 A 标序号指标国家

18、一级 A 标地表水环境质量标准类类类类类1BOD5 (mg/l)103346102COD (mg/l)5015152030403SS (mg/l)10-4NH+4 (mg/l)150.150.51.01.52.0资料来源：污水处理厂排放标准，地表水环境质量标准， 噁年， 环保部与国家质检总局共同发布生活垃圾焚烧污染控制标准（B845204，10 倍。噁0.01 ng TEQ/Nm3 2018718 3592012 359 248 2017 70%76 (845 13%2017 10 163 3110 3349 5 191 45 4 6335 121 噁（7%污染物单位中国美国（大于 250 吨

19、污染物单位中国美国（大于 250 吨/日）颗粒物mg/Nm2014氯化氢 HClmg/Nm5029二氧化硫 SOXmg/Nm8061氮氧化物 NOXmg/Nm250264一氧化碳 COmg/Nm80汞 Hgmg/Nm0.050.036镉、铊及其化合物（以 Cd+TI计）mg/Nm0.10.007锑、砷、铅、铬、钴、铜、锰、镍及其化合物mg/Nm10.1来源：公开资料整理，生态环境部， PPP PPP 行业层面公司层面标准本身偏低或执行不到位，导致历史十年大规模环保投资，从环保效果来看，没有达到理想的预期。2018年经历资金困境，业绩下滑、股价大幅下跌。提高标准和实际处理效果，实现真正的环境质量

20、改善行业层面公司层面标准本身偏低或执行不到位，导致历史十年大规模环保投资，从环保效果来看，没有达到理想的预期。2018年经历资金困境，业绩下滑、股价大幅下跌。提高标准和实际处理效果，实现真正的环境质量改善重新重视技术创新和模式创新，转向EPC或设备供应业务，探索更符合资源化的先进技术方向。在行业现状驱使提升和企业自主转型突破的双重动力下，环保行业的未来发展必将进入提质增效年代数据来源： 和。水价的构成，也在一定程度表征了城市水业成本体系逐步完善的过程：图10：我国水价的构成数据来源：网站资料， 图11：我国水价的构成与水务产业链不同环节的对应数据来源：网站资料， 力在于国情12006-2014

21、 2006-2010 5 图12：2006年起我国脱硫行业的快速发展图13：2011年起我国脱硝行业的快速发展脱硫总装机火电总装脱硫装机占火电比重1090%9(亿千瓦)80%870%7纳入总量控制60%650%5440%330%220%110%00%20052007200920112013（亿千瓦）脱硝装机火电装机10 脱硝装机占比80%970%8纳入总量控制60%7650%540%430%320%2110%00%2011201220132014资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 2014 80%2014 2013-2018 年全2014 90%图14：2013-2018年全国地级及以上城

22、市环境空气质量达标情况达标超标%9.9%21.624.929.335.8%64.270.775.178.490.1%4.1%95.9%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201320142015201620172018数据来源：网站资料， 2014 9 年)2018 2018 2014 2A B ABODA 2015 （征（GB 18918-2002）的修A 但是，从调研了解，我国污水处理的提标进程上，国标虽未变，但实际在鼓励地方先行。CMF 2010 目限值分为A、B、C A ;B 标;C A (含)1 万吨/ A 标准;1 /含)1000 吨/B ;设计1000 吨/C

23、(2018 1 1 浙江：2018 （1 1 2022 1 青海省西宁：2018 2018 A 2018 年 4 月 14 日，河北雄安新区规划纲要提出将白洋淀水质逐步恢复到类。9 4 A 新标准下的大清河流域核心控制区水污染排放标准除总氮外，其他项已达类水标准。表 3：雄安新区大清河、子牙河、黑龙港及运东流域等三项水污染排放地方标准和地表水标准比较3、固废处理的标准提升也正发生：从单纯的大规模垃圾焚烧项目建设到垃圾分类精细化管理及资源化，打造无废城市正逐步探索2009 98%， 图15：我国垃圾焚烧处理能力增长及其占比变化及预期生活垃圾焚烧无害化处理能力（吨/生活垃圾焚烧无害化处理能力（吨/

24、日）焚烧能力同比增速焚烧处理能力占比40000035000060%50%30000040%30%15000020%10%0200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E数据来源：国家统计局， 发展阶段（设施集中建设阶段）建设垃圾焚烧发电厂建设垃圾堆肥、资源利用厂我国阶段发展阶段（设施集中建设阶段）建设垃圾焚烧发电厂建设垃圾堆肥、资源利用厂我国阶段完善阶段完善阶段（综合管理阶段）发达国家阶段数据来源：网站资料， 可持续发展、循环型社会、零废弃资源回收利用（3R）2018-2019 可持续发展、循环型社会、零废弃资源回收利用（3R）46

25、 2019 3 45 9 2019 年 1 月 31 日，上海市十五届人大二次会议表决通过上海市生活垃圾管理条例7 1 1995-1998 20%2000 2000 图17：美国固体废弃物处理情况（1960-2007）万吨回收量（包括堆肥）万吨回收量（包括堆肥）填埋或其他最终处理方式焚烧占比焚烧量(转化为能源) 回收占比最终处理占比01960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1996 1997 1998 2000 2003 2004 2005 2006 2007100%0%数据来源：美国环保署， 20182018 12 60 8 年 3 图18：国际上无废

26、城市建设情况数据来源：网站信息， +还能提升垃圾回收利用率，实现垃圾总量的减少。正实现环保效果的提升12014 年，在火电厂烟气治理超净排放改造市场开启，清新环境则凭借完全自主研发， 推出了单塔一体化脱硫除尘深度净化（SPC-3D）技术，2014 年 9 月，该技术首个改造项目大唐山西云冈电厂 3#机组投产。 30%-50%15%-30%。20-40 技术路线一：“烟气冷却器+五技术路线一：“烟气冷却器+五龙净环保、菲达环保尘FGD +湿式静电除尘器”。技术路线二：“五电场旋转极板静电除尘器（末电场采用旋转极板）+高效除尘FGD+湿式静电除尘器”。技术路线三：技术路线三：单塔一体化脱硫除尘深度

27、净化(SPC-3D)技术。清新环境投资及运营成本低，改造便利、工期短，不额外占地。数据来源：公司调研， 从项目运行的实际情况来看，清新环境独家研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（CD99以35mg/Nm35mg/Nm3EPC 5 40%2015-2016 绩分别实现 85%、47%图20：2015年下半年，技术创新带来的市场地位和业绩增长成就了清新环境股价上涨（元）30（元）25201510502015-012015-032015-052015-072015-092015-11数据来源：wind， 2、水处理领域可实现水资源化的技术路径分析及未来空间探讨；我国目前的污水处理标准仍停留在一级A

28、 图21：2004-2016年城市年供水量与年污水处理量比较（亿吨）7006005004003002001000城市供水总量城市污水年处理量预估2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016数据来源：国家统计局， 21 2004 年-2016 95%2016 水流转过程自然水体原水自来水生产用户污水处理厂图水流转过程自然水体原水自来水生产用户污水处理厂出水出水出水出水出水出水级A标水质变化过程地表类仅地表类水以上水质可作为自来水水源生活饮用水卫生标准（106项）污水地表类水以上水质数据来源： 序号项目名称处理规模

29、获得项目时间通水时间出入水质等项目概况1北京翠湖新水源厂序号项目名称处理规模获得项目时间通水时间出入水质等项目概况1北京翠湖新水源厂2 万吨/日-2014 年进水水质为生活污水，出水水质为地表类水水质2山西省阳泉市平定县冶西工矿区及周边饮用水水质改善工程1 万吨/日2015 年-3江苏省盐城市大丰区第二水厂CMF4万吨日+DF2千吨日2015 年2017 年苏北地区供水领域的净水示范工程4青岛豆金河污水处理厂1 万吨/日-2015 年进水水质为生活污水，出水水质为地表类水水质5云南洱源县再生水厂二期1.19 万吨/日2019 年争取在 2019 年 5 月 1 日前完成提标至地表水类(湖、库)

30、标准的任务资料来源：公司网站，公司资料， 5 ( )4500 元/ 1.9 元/ 吨（( 一级序号项目投资成本（元/m3d）运行成本（元/m3d）电耗（kWh/m3）占地面积（m2/m3d）序号项目投资成本（元/m3d）运行成本（元/m3d）电耗（kWh/m3）占地面积（m2/m3d）出水水质1MBR 工艺段2500-35000.8-0.90.550.4B （地表类水）2DF 工艺段（含浓水催化氧化）800-10001.0-1.10.60.1地表类水以上，可达 II 类水3合计3300-45001.8-2.01.150.5-资料来源：碧水源公司资料， （电价按 0.75 元/KWH 测算）BR

31、F19元（如13 元（2.07 元/）+（1.57 元/）3.64 元/吨的序号项目成本价格（元吨）备注1北京水价55 元序号项目成本价格（元吨）备注1北京水价55 元/2.07 元/1.57 元/吨的水资源费和 1.36 元/吨污水处理费2“MBR+DF”双膜法1.3-2.0翠湖项目将污水直接处理为新水( 地表水类以上)，投资费用为 4500元/ 1.9 元/ （如果是以已运行的污水厂的排水( A) 1800 元/ 1.3 元/ 吨）。3海水淡化5-8根据国家海洋局最新发布的2014 年全国海水利用报告，2014 年全国新建成海水淡化工程9 2.61 每吨成本 5 元8 元。4南水北调2 元

32、以上对于南水北调的成本，目前并没有一个公认的统计。有专家称，南水北调的成本肯定在每吨 10 元以上。但原水利部南水北调规划设计管理局局长许新宜说，南水北调中线一期95200020元，但这并不是供水成本。根据他对全国近百项调水工程2 成本核算情况下，到北京的口门水价，也就是未进北京配套管网之前的3 元钱。尽管如此，无论怎样，南水北调成本一定在 2 元以上。资料来源：公司资料，网站信息， 6048 14 2000 到四类水：2016 1.68 /90%4000 6048到三类水：14 4500 元/（吨/）50%1348 省市年污水排放量（万吨）对应 2016 年污水日处理能力（万吨/日）假设其中

33、 50%达到三类水标准，实现水资源闭环假设其中 70%省市年污水排放量（万吨）对应 2016 年污水日处理能力（万吨/日）假设其中 50%达到三类水标准，实现水资源闭环假设其中 70%达到三类水标准，实现水资源闭环20112016实际数值除北京、天津、上海外为估算数值三类水规模（万吨/日）对应投资(亿元）三类水规模（万吨/日）对应投资(亿元）北京136,741157,68043221697302136天津47,32273,4402011014514163河北159,969185,448508254114356160山西76,43988,6142431215517076内蒙古60,97170,6

34、82194974413661辽宁141,699164,268450225101315142黑龙江106,574123,54833816976237107上海169,290183,780504252113352159江苏346,252401,4011,100550247770346山东255,870296,623813406183569256河南239,999278,225762381172534240陕西80,93393,8242571295818081甘肃39,49145,78112563288840宁夏20,13823,3456432144520合计1,3481,887资料来源：国家统计局， 整理；2011 2016 年生活污水年排放量2011 3%自然增量增长测算得到。3、垃圾分类及资源化推进，从源头收运到终端处理，整体固废产业链都需要升级；46 2020 2025 （目前，高能环境参股 10%的子公司伏泰科技，在垃圾前端分类智能化上已有尝试，截至目前，公司垃圾分类业务（软件、其他业务）已超过公司收入利润的 50%。其他业务为智慧环保软件设计等。是目前国内垃圾分类领域应用项目数量领先的公司。图23：伏泰科技垃圾分类信息化模型及项目数据来源：公司网站， 中端：垃圾