债市启明系列：年初房地产投资上行能持续

1、2019 3 14 2019 1-2 月的主要经济数据，经济整体仍 年初地产投资明显上行，但主要分项数据走弱房地产开发投资同比增速上升，但主要分项数据走弱。2019 1-2 月份，全国房地12090 2018 2.1 个百分点。房地产投资数据回暖，但主要分项数据表现与之背离。1-2 月份房地产开发房屋施工面积同比6.8%2018 1.6 6.0%，增4.1 34.1%2009 3 1998 7 月以来的第二大跌幅，2018 13.1%，2018 年18.0%。同比下滑。1-2 18%18 年上升趋势；办公楼开发投资同比增速 2.5%，18 年全年增长为-11.30%；商业营用住房同比增速为-9

2、.0%，18 年全年同比增速为-9.4%，下降趋势有所减缓。考虑到住房类投资占全国房地产开发投资72.05%，1-2月全国房地产开发投资同比增速上行主要受住宅开发投资影响。整体上，房地产开发投资增速在年初明显提升，但主要结构性分项数据却与之背离。图（%图 2：住宅类同比上升较为显著（%，%，%）资料来源：Wind，资料来源：Wind， 房地产投资总量和分项背离背后的原因房地产开发企业到位资金同比增速下降，到位资金增长主要为其他类资金增长所致。1-2 月份，房地产开发企业到位资金 24497 亿元，同比增长 2.1%，增速比 2018 年全年回4.3 4976 0.5%52 3.3 7279 1

3、.5%。开发企业到位资金来源中其他资金来源占比较大， 50%60%40%。1-2 5.6%2018 8.2 6.5%，2018 年全年增速为-0.8%。所上行并且对消费产生一定负面影响，后续其他类资金或难以维持较高增速。图（%图4：住宅类比上较为著（%，%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 5：新增信托贷款和社会融资规模同比变动（亿元，%）资料来源：Wind，房地产销售市场继续降温，办公楼及商业营业用房销售面积同比下滑幅度较大。1-2 3.6%，2018 1.3%。其中，住宅销售面积3.2%，20182.2%15.7%，2018 年全年同比增速为年全年同比增速为-6.80%2.8%9

4、.4 个百分点。其中，住宅4.5%6.2%9.4%。2 52251 万平2018 162 待售面积增加 49 万平方米，商业营业用房待售面积减少 393 万平方米。销售市场和房地产库存表现不好的情况下，预计开发商会更加谨慎，大规模投资的速度或将放缓。图6：房地产售市降温（%，%，%，%）图7：房地产房库走弱万方米，平方米）商品房待售面积:办公楼:累积值商品房待售面积:住宅:累积值32,00030,00028,00026,00024,00022,0002018-022018-032018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09201

5、8-102018-112018-122019-012019-02资料来：Wind，资料来：Wind，理论上房地产开发投资总额主要包含土地投资（土地购置费）和施工投资（建筑安装工程投资）两个方面。从土地投资方面，根据国家统计局的官方解释，土地购置费包括通过划拨以及“招、拍、为分期付款的应分期计入房地产开发投资。鉴于 2019 年 1-2 月土地购置面积同比下降201831.1（土地购置费）的拉动可能比较有限，主要是前期购置延后结算。从施工投资来看，房地产开发投资同比上升的主要拉动力量来自于施工投资。20191-2 2018 1.6 6.0%。图8：2019年1-2月土地购面同比下降（%，%，%）

6、图9：房地产施工积同上（%，%，%）资料来源：Wind，资料来源：Wind， 房地产开发投资同比增速是否可持续？201903042018 年房地产拟建项目数量较上年增长 32.8%2018 年拟建 个月左右判断，201920182019年前期房 10 3.0%3.4%3.0%2.8%。 资金面市场回顾2019314714211个月分别变动了-28.17bps-15.01bps1.10bps2.42bps5.74bps2.08%2.43%、%、2.73%2.98%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动0.14bp、0.79bp、1.02bps 1.00bps 2.47

7、%、2.83%、3.06%3.15%。上证综指收跌%至90.62%至.38%至1。周四央行不开展逆回购操作，无逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现2018 3 2016 12 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元， 粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况， 计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 10：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 1

8、4 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 11：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 14 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 12：2019 年 3 月 14 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2016 年年末值变化百分比资料来源：Wind， 信用债市场回顾评级关注【ST14202033 18 3 15 约。(资料来源：康得新复合材料集团股份有限公司公告)相关债券：18 康得新 SCP001【物美科技：取消“1901”发行】3 14 经发行人、鉴证律师、簿记管理人、所有簿记参与投资者同意，决定取消“19 物美 01” 发行。(资料来源：物美

9、科技集团有限公司公告)相关债券：19 物美 01【南昌市政公用投资控股：取消发行“19洪市政CP013 月 14 日，南昌市政公用投资控股有限责任公司公告称，取消发行“19 洪市政CP0(资料来源：南昌市政公用投资控股有限责任公司公告)相关债券：19 洪市政 SCP001【山东黄金：取消发行“19鲁黄金SP043 月 14 日，山东黄金集团公告称，由于近期市场波动较大，决定取消发行“19 鲁黄金 SCP004”。(资料来源：山东黄金集团有限公司公告)相关债券：19 鲁黄金 SCP004【湖南省高速公路集团：取消发行“9湘高速T0023 月 14 日，湖南省高速公路集团公告称，取消发行“9 湘高

10、速 MTN00资料来源：湖南省高速公路集团有限公司公告)相关债券：19 湘高速 MTN002【西安高新技术产业风险投资：公司总经理与法定代表人变更】3 14 人变更。(资料来源：西安高新技术产业风险投资有限责任公司公告)相关债券：18 西安高新 MTN001【台州市路桥公共资产投资管理：公司总经理变更】3 月 14 日，台州市路桥公共资产投资管理有限公司公告称，公司总经理变更。(资料来源：台州市路桥公共资产投资管理有限公司公告)相关债券：19 路桥公投 SCP001【中航国际租赁有限公司：公司董事发生变更】3 月 14 日，中航国际租赁有限公司公告称，公司董事发生变更。(资料来源：中航国际租赁

11、有限公司公告)相关债券：18 中租 04、18 中租 05【陕西安康高新产业发展投资：公司监事变更】3 月 14 日，陕西安康高新产业发展投资（集团）有限公司公告称，公司监事变。(资料来源：陕西安康高新产业发展投资（集团）有限公司公告)相关债券：PR 安高债【安徽省铁路发展基金：公司董事变动】3 月 14 日，安徽省铁路发展基金股份有限公司公告称，公司董事变动。(资料来源： 安徽省铁路发展基金股份有限公司公告)相关债券：18 皖铁基金 MTN001【安徽省铁路发展基金股份有限公司】31456.87 2017年年末净资产的 36.76%。(资料来源：贵州产业投资集团公告)相关债券：17 贵产 0

12、1、18 贵产 01 可转债市场回顾及观点可转债市场回顾3 14 99.6 1.89%点， 0.95%。123 支上市可交易转债，除中宠转债、福能转债、九州转债横盘外，9 支上1 （%（%（%领涨，横河转债（-%、利欧转债（-%、盛路转债（-%）领跌。123支可转债正股，67（5.2%（%（%（-%（-.9%（-%领跌。可转债市场周观点也将有望跟随这一趋势，择券的重要性持续提升。上周市场也由普涨行情逐渐转向分化， 也出现部分前期表现强势的品种遭遇调整。在本周周报中，我们重申调仓的重要性，当下市场依旧存在红利但安全垫整体偏薄， 在结构优化层面，我们依旧建议由弹性及价格出发把握两条主线：一是以溢价

13、率作为核心参考因素，关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的，虽然短期内可能遭遇一定程度的波动但依旧具备提早布局的性价比，具体建议关注 5G、大金融、新能源及泛消费电子等方向；二是由价格作为核心参考因素，关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的，此类标的在成长占优的市场下容错率较高，不妨提高其仓位，具体建议关注基建、环保、汽车等方向。旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。风险提示：个券相关公司业绩不及预期。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,990.69-1.203562.40-21.053990

14、01.SZ深证成指9,417.93-1.824562.81-23.95399300.SZ沪深 3003,698.49-0.69399005.SZ中小板指6,112.59-1.60399006.SZ创业板指1,650.19-2.58000016.SH上证 502729.130.19每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）食品饮料0.94农林牧渔-5.78银行-0.05计算机-4.27建材-0.18综合-4.14家电-0.22传媒-3.89石油石化-0.48电力设

15、备-3.28每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）燃料电池0.18创投-6.38油气改革-0.13网络游戏-5.51新疆区域振兴-0.33智能交通-5.34丝绸之路-0.55合同能源管理-5.21沪股通 50-0.68能源互联网-5.09资料来源：Wind， 转债市场4名称收盘价日变化（%）中证转债指数321.34-1.03平价指数99.60-1.89转债指数114.54-0.95名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110030.SH格力转债104.28-0.2

16、40.62110031.SH航信转债110.20-4.0912.20110032.SH三一转债159.85-0.1033.19110033.SH国贸转债111.15-0.916.00110034.SH九州转债109.740.001.37110038.SH济川转债111.83-2.850.74110040.SH生益转债114.10-1.947.46110041.SH蒙电转债111.34-2.112.93110042.SH航电转债121.53-1.799.27110043.SH无锡转债109.24-0.223.45110044.SH广电转债125.50-5.962.27110045.SH海澜转债1

17、05.800.051.15113008.SH电气转债118.39-0.845.63113009.SH广汽转债110.98-0.201.73113011.SH光大转债113.73-0.0414.56113012.SH骆驼转债110.25-5.8019.91113013.SH国君转债118.23-1.0010.93名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113014.SH林洋转债105.04-0.661.33113015.SH隆基转债125.54-1.1810.97113016.SH小康转债108.45-2.210.65113017.SH吉视转债108.66-2.064.40113018.S

18、H常熟转债134.31-3.037.32113019.SH玲珑转债107.50-0.650.79113502.SH嘉澳转债98.99-0.910.41113503.SH泰晶转债101.98-5.671.73113504.SH艾华转债111.58-1.140.16113505.SH杭电转债105.10-2.371.21113506.SH鼎信转债125.14-4.381.16113507.SH天马转债115.00-3.320.93113508.SH新凤转债106.51-0.481.80113509.SH新泉转债106.42-1.550.17113510.SH再升转债102.64-1.310.231

19、13511.SH千禾转债103.40-0.610.35113512.SH景旺转债130.00-1.218.01113513.SH安井转债111.801.902.28113514.SH威帝转债106.49-2.190.47113515.SH高能转债114.47-2.171.26113516.SH吴银转债123.00-1.013.28113517.SH曙光转债123.57-2.215.57113518.SH顾家转债115.57-0.570.49123001.SZ蓝标转债127.80-4.5611.35123002.SZ国祯转债122.70-1.641.76123003.SZ蓝思转债104.69-0

20、.149.53123004.SZ铁汉转债113.57-3.771.37123006.SZ东财转债170.17-0.54143.45123007.SZ道氏转债130.113.3516.48123008.SZ康泰转债136.72-3.170.60123009.SZ星源转债114.66-3.483.94123010.SZ博世转债102.71-1.720.44123011.SZ德尔转债111.56-1.710.92123012.SZ万顺转债119.63-3.663.26123013.SZ横河转债141.88-16.5724.13123014.SZ凯发转债111.49-3.860.67123015.SZ

21、蓝盾转债124.04-6.115.19127003.SZ海印转债107.093.1513.36127004.SZ模塑转债95.49-0.741.46127005.SZ长证转债115.36-1.555.12127006.SZ敖东转债107.03-0.721.03127007.SZ湖广转债114.01-1.472.60128010.SZ顺昌转债102.50-0.510.27128012.SZ辉丰转债95.36-0.431.38128013.SZ洪涛转债96.90-0.062.24名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128014.SZ永东转债101.51-1.250.33128015.SZ

22、久其转债103.26-4.415.11128016.SZ雨虹转债109.69-0.292.44128017.SZ金禾转债108.50-0.300.09128018.SZ时达转债100.100.051.02128019.SZ久立转 2110.13-2.110.32128020.SZ水晶转债110.50-1.333.44128021.SZ兄弟转债109.42-1.520.63128022.SZ众信转债106.70-0.650.26128023.SZ亚太转债96.92-1.100.79128024.SZ宁行转债117.010.026.95128025.SZ特一转债106.71-2.730.48128

23、026.SZ众兴转债97.17-1.240.56128027.SZ崇达转债117.70-2.972.55128028.SZ赣锋转债105.00-1.9613.23128029.SZ太阳转债108.00-0.550.16128030.SZ天康转债120.72-2.733.90128032.SZ双环转债104.00-1.520.45128033.SZ迪龙转债103.86-2.463.11128034.SZ江银转债114.41-0.602.52128035.SZ大族转债111.72-1.240.78128036.SZ金农转债108.20-5.096.02128037.SZ岩土转债99.80-1.00

24、1.67128038.SZ利欧转债129.11-10.3051.16128039.SZ三力转债116.50-5.371.42128040.SZ华通转债103.29-3.481.33128041.SZ盛路转债134.01-7.151.84128042.SZ凯中转债106.62-2.000.50128043.SZ东音转债112.100.090.65128044.SZ岭南转债107.80-0.731.06128045.SZ机电转债116.88-1.200.66128046.SZ利尔转债109.00-0.341.06113520.SH百合转债133.993.941.85128048.SZ张行转债115

25、.80-0.772.86113519.SH长久转债109.82-2.390.80123016.SZ洲明转债130.30-3.940.93128047.SZ光电转债119.02-1.640.47113521.SH科森转债112.78-3.464.34110047.SH山鹰转债114.60-2.455.09113522.SH旭升转债118.87-2.786.47113020.SH桐昆转债112.41-2.0914.75110046.SH圆通转债120.99-1.652.68128049.SZ华源转债108.00-1.991.44123017.SZ寒锐转债109.32-1.343.34127008.

26、SZ特发转债179.50-3.2954.36名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113523.SH伟明转债109.00-2.330.42128050.SZ钧达转债105.67-2.691.23110048.SH福能转债116.000.001.19113524.SH奇精转债106.91-1.641.31128051.SZ光华转债105.65-1.420.52113525.SH台华转债111.59-1.600.64110049.SH海尔转债121.20-0.253.56128052.SZ凯龙转债115.50-2.251.50110050.SH佳都转债129.42-4.4812.11123

27、018.SZ溢利转债112.23-1.942.67127010.SZ平银转债116.600.1741.04113526.SH联泰转债109.90-1.780.17113527.SH维格转债108.60-1.521.99127009.SZ冰轮转债120.77-1.971.57128053.SZ尚荣转债117.40-1.768.19128054.SZ中宠转债113.000.0021.72名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600185.SH格力地产4.76-3.250.52600271.SH航天信息27.98-3.188.41600031.SH三一重工11.

28、661.3015.49600755.SH厦门国贸8.500.596.71600998.SH九州通16.472.941.04600566.SH济川药业35.13-2.962.89600183.SH生益科技11.52-0.432.22600863.SH内蒙华电2.82-3.090.96600372.SH中航电子17.18-2.663.36600908.SH无锡银行6.621.532.41600831.SH广电网络8.65-5.053.73600398.SH海澜之家9.38-2.091.16601727.SH上海电气5.86-2.822.04601238.SH广汽集团11.54-1.791.6660

29、1818.SH光大银行4.13-0.724.50601311.SH骆驼股份14.32-9.999.48601211.SH国泰君安19.22-4.3816.98601222.SH林洋能源5.94-2.942.45601012.SH隆基股份27.15-1.6714.17601127.SH小康股份17.51-0.680.42601929.SH吉视传媒2.80-8.203.57601128.SH常熟银行7.70-3.512.82601966.SH玲珑轮胎16.46-1.730.76603822.SH嘉澳环保29.82-1.780.21603738.SH泰晶科技15.24-5.520.54名称简称收盘价

30、（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603989.SH艾华集团20.85-3.250.34603618.SH杭电股份6.59-1.050.69603421.SH鼎信通讯26.99-3.542.69603668.SH天马科技8.50-4.280.38603225.SH新凤鸣20.05-3.142.22603179.SH新泉股份17.45-3.700.83603601.SH再升科技8.91-1.440.21603027.SH千禾味业20.051.111.18603228.SH景旺电子65.500.021.26603345.SH安井食品36.104.091.81603023.SH威帝股份5.84-3.95

31、0.18603588.SH高能环境9.97-3.760.88603323.SH吴江银行7.59-2.942.15603019.SH中科曙光57.96-0.5822.16603816.SH顾家家居54.78-0.380.72300058.SZ蓝色光标5.51-5.165.62300388.SZ国祯环保10.42-1.880.58300433.SZ蓝思科技8.58-3.923.21300197.SZ铁汉生态4.51-3.431.92300059.SZ东方财富19.41-0.1051.86300409.SZ道氏技术20.305.624.89300601.SZ康泰生物42.18-5.213.83300

32、568.SZ星源材质30.39-1.902.22300422.SZ博世科11.51-2.461.16300473.SZ德尔股份37.23-3.800.39300057.SZ万顺股份7.77-4.071.94300539.SZ横河模具14.05-9.991.27300407.SZ凯发电气8.34-2.910.50300297.SZ蓝盾股份7.26-4.853.05000861.SZ海印股份2.91-2.680.56000700.SZ模塑科技3.75-3.350.44000783.SZ长江证券7.25-3.975.71000623.SZ吉林敖东17.82-2.362.64000665.SZ湖北广电

33、8.94-1.870.75002245.SZ澳洋顺昌5.06-5.071.61002496.SZ辉丰股份2.72-5.560.98002325.SZ洪涛股份3.70-4.150.86002753.SZ永东股份10.20-2.760.29002279.SZ久其软件8.85-5.851.96002271.SZ东方雨虹19.060.742.80002597.SZ金禾实业18.00-0.062.18002527.SZ新时达6.67-5.790.87002318.SZ久立特材7.93-2.101.52002273.SZ水晶光电13.46-3.104.28002562.SZ兄弟科技5.05-2.510.9

34、0名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002707.SZ众信旅游7.20-5.140.96002284.SZ亚太股份5.66-6.751.07002142.SZ宁波银行19.52-0.262.71002728.SZ特一药业15.88-1.670.19002772.SZ众兴菌业7.61-2.810.51002815.SZ崇达技术17.03-0.871.36002460.SZ赣锋锂业30.934.3542.82002078.SZ太阳纸业6.84-1.582.49002100.SZ天康生物8.55-9.623.56002472.SZ双环传动7.25-3.851.45002658.SZ雪迪龙8.23-6.260.66002807.SZ江