宁波银行股份有限公

1、宁波银行股份有有限公司价值值分析及投资资建议撰写：张博伟在撰写该报告之之前，我们分分析了影响宁宁波银行未来来经营情况的的有关因素，包包括宏观经济济、区域经济济、中国银行业业整体经营情情况、及宁波波银行历史经经营业绩、资资产质量等。通过分析，我们认为2010年下半年公司所处的经营环境与上半年相比在一些领域会发生改变，如信贷环境、货币政策等，但总体将保持稳定，公司经营策略基本不会发生变化。基于以上假设，我们将对2010年宁波银行的业绩作出估算，结合目前银行业的估值水平对公司的股价作出合理估计，并提出我们的投资策略，以供参考。初步结论1、银行业的合合理估值区间间为PE 11015倍，城城商行相对于于

2、同行业有一一定的溢价空空间；通过对对三家城商行行的比较以及及结合市场上上的表现来看看，宁波银行行相对于其他他城商行短期期内更具投资资价值，我们们认为其合理理的PE为11520倍。2、宁波银行定定向增发价格格定在11.63元，从从定向增发参参与情况来看看多数股东抛抛售意愿不大大，我们认为为11.633元附近股价价会有所支撑撑；3、2010年年7月19日日限售股解禁禁短期内对股股价预计影响响不大，但中中长期会有一一定的抛售压压力；4、宁波银行22010年每每股收益预计计为0.755 至0.778元之间，按按照20100/7/166日的股价计计算PE为115.0215.522倍，处在安安全的区间内内

3、，建议短期期持有。5、我们认为短短期内宁波银银行股价的合合理区间为111.25元元至15.000元之间，这这是根据宁波波银行20110年EPSS预计为0.75元（相相对保守估计计），且合理理估值区间在在15至200倍PE内计计算得出。以下为分析过程程：分析过程银行业估值情况况全球银行业估值值情况及与AA股的比较从美国股市长期期平均的估值值水平来看，经经济进入稳定定低增长期之之后，银行股股平均 PEE 约为 113 倍，最最低曾达到 7 倍；PPB 平均为为 2 倍，最最低曾达到 0.5 倍倍。日本 005-08 年期间，银银行股 PEE 平均约为为 16 倍倍，最为为 13 倍；PB 约为为

4、1.5 倍，最低曾曾达到 0.8 倍。发达市场银行业业估值长期均均值和最低值值期间长期平均值事件最低值时间P E美国市场S&P5001993.5-18-20次贷危机1008Q4、099Q1银行业S&P500 银行业指数数1993.5-11 12次贷危机709Q1欧洲市场彭博欧洲 5000 指数1998.2-14-16次贷危机n.a.银行业彭博欧洲 5000 银行业指指数1998.2-12 13次贷危机n.a.日本市场TOPIX2005.1-181308Q4银行业TOPIX 银银行业2005.1-161308Q4香港市场恒生指数1993.9-1597东南亚7/13*98Q3银行业恒生金融业指数数

5、1993.9-1597东南亚3.5/5*98Q3PB美国市场S&P5001993.5-2.7次贷危机1.508Q4、099Q1银行业S&P500 银行业指数数1993.5-2次贷危机0.509Q1欧洲市场彭博欧洲 5000 指数1998.2-2.2次贷危机1.209Q1银行业彭博欧洲 5000 银行业业指数1998.2-2次贷危机0.509Q1日本市场TOPIX2005.1-1.5次贷危机0.808Q4银行业TOPIX 银银行业2005.1-1.5次贷危机0.810Q2香港市场恒生指数1993.9-2.197东南亚1/2*98Q3银行业恒生金融业指数数1993.9-2.197东南亚0.7/0.

6、99*98Q3*危机前最低值值A 股银行基于于09 年的的PB 为22.04，排排名全球第二二；PE 为为11.3，排排名依旧处于于全球倒数第第二。（6月月4日收盘价价）从全球市场来看看，不论是PPE还是PB，银行股股的估值低于于市场的平均均水平是普遍遍现象，银行行股的估值水水平在全球差差异不大，区区间在1116倍之间，中中国现在的PPE水平在全全球已处于较较低的水平，并并且低于金砖砖四国中的其其他三国，PPB则相对出出于较高的水水平。仅从PPE值来看，目目前市场对与与中国银行股股的估值有些些过于悲观。香港银行股历史史估值水平比比较通过对照94年年起香港银行行股与恒生指指数的PB值对照，香香港

7、银行股的的PB大部分时时间在1至3之间徘徊，和和恒生指数PPB相差不大大。其中最低低值是在977年亚洲金融融危机时创造造，约为0.8倍，A+H银行股比比较如下图所示，AA+H股在AA股的市场大多数时时间都表现为为对H股的溢溢价，这一溢溢价空间在007年时到达达了顶峰，随随后逐渐回落落，截至20010年6月月，A+H股股在两市已基基本不存在溢溢价，这一表表现在A+HH银行股股中中更甚，目前前A+H银行行股A股市场场对H股市场场已表现为折折价，平均折折价率为100.48%，为为历史最低值值。A+H股在两地地市场的溢价价情况银行名称A股股价H股股价H股溢价率招商银行13.6519.1222.06%民

8、生银行5.267.0717.13%交通银行6.068.3119.49%中国银行3.434.114.42%建设银行4.736.3216.43%工商银行4.155.6919.48%中信银行5.65.07-21.11%农业银行2.693.275.93%平均溢价率10.48%通过上述分析，我我们认为A+H银行股在在两地的历史史高溢价情况况在未来再次次重复的可能能性很小，最最终在两地同同时上市的股股价将逐步趋趋同， 而10%以内内的溢（折）价价率应属于正正常的范围以以内。所以，港港股对于银行行股尤其是AA+H银行股股的估值具备备较大的参考考价值。目前前，银行股在在A股市场相相对H股有超超过10%的的折价

9、，我们们认为A股的的银行股可能能存在一定程程度的低估。银行业与A股估估值水平值比比较A股中的银行股股与A股做整体比比较，可以看看出银行股的的PE值在历史史上表现总体体好于A股和沪深3000，但近期期表现开始低低于市场，和和成熟市场中中银行股估值值低于大盘的的现象趋同。从从PB的角度来来看，从066年底开始，银银行股的PBB就始终低于于A股均值，现现在两者的差差异已接近历历史最大值。（6月11日股股价）从银行业估值水水平来看，目目前银行板块块的绝对估值值水平和相对对其他板块的的估值水平已已经处于历史史较低的水平平。根据国泰泰君安20110年6月228日中期银银行业投资策策略报告，114家上市银银

10、行20100年动态平均均PE和PBB分别为100.1倍和11.73倍。距距离上次金融融危机的历史史最低点约有有不到20%的空间。宁波银行与国内内同行业比较较通过与国内同行行业上市公司司的比较，可可以看出宁波波银行的估值值要明显高于于同行业，按按照20099年业绩计算，目目前PE已超过20倍，高于于排名第二南南京银行4倍左右，按按照过去一年年的PE计算，目目前PE为19倍，同样样高出第二名名4倍左右。从PB来看，宁宁波银行估值值略高于同行行业其他上市市公司，但不不如PE值明显。宁波银行估值高高于同行业的的原因与四大国有银行行及股份制商商业银行相比比，城商行资资产规模较小小、具备更高高的成长性，市

11、市场对其估值值往往存在一一定的溢价空空间。而宁波波银行相对于南京银银行和北京银银行，资产规规模最小、盈盈利能力并不不突出，拨备备覆盖率、资资本充足率及及核心资本充充足率甚至是是三家上市城城商行中最低低，但是估值值水平却明显显高于其他两两家银行，原原因何在？通通过对三家银银行的数据对对比，我们认认为这主要是是因为宁波银银行是三家公公司在金融危危机中收入增增长稳定，表表现出了较强强的抗风险能能力所致。2009年是金金融危机对银银行业的影响响最为严重的的时期，各家家银行的增长长速度都有不不同程度的下下降，在三家家城商行中，北北京银行受金金融危机影响响最为明显，收收入同比下降降3.33%，而这一数数据

12、在20009年是61%，利润润增速则只有4%。宁波银银行无疑是这这三家公司中中表现最好的的银行，尽管管利润增长不不到10%，但是是收入却大幅幅增加了222.67%，表表现出了较强强的抗风险能能力。收入增长利润增长北京银行-3.33%4.00%南京银行12.53%6.02%宁波银行22.67%9.44%三家银行的详细细数据比较请见见附件：三家家银行数据比比较.xlss此外，宁波银行行今年中期业业绩预增700%80%也对其其相对高估值值起到了推动动作用。宁波银行历史估估值情况从宁波银行历史史估值情况来来看，从20007年上市市至今，宁波波银行的PEE、PB水平基本本呈现出高开开低走的态势势，并于2

13、0008年年底底到达最低点点，当时的PE值9.52倍，PB值为1.644倍。随后公公司的估值水水平基本与大大盘表现同步步，截至7月中旬，宁宁波银行的动动态PE为13.833倍，PB为2.69倍。小结通过对以上分析析，我们得出出以下结论：目前A股银行股股价值存在一一定程度的低低估，股价表表现过于悲观观；银行股的合理估估值区间为PPE 1015倍，城商商行相对于同同行业有一定定的溢价空间间；宁波银行现阶段段估值高于同同行业是合理理的，但中长长期来看将会会逐步接近城城商行均值；宁波银行的估值值重现08年低位的的可能性不大大。所以，我们对宁宁波银行的估估值情况作出出如下判断：PE=15, 低估 15P

14、E=20, 高估盈利预测按照历史业绩移移动平均自2005年以以来，宁波银银行表现出了了良好的成长长性，20006年-20008年连续续三年增速超超过30%。22009年，公公司受金融危危机影响，利利润增速有所所放缓，但从从今年公布的的业绩预增报报告来看，22010年公公司净利润将将会重新回到到高速增长的的轨道。预计下半年中国国银行业运营营环境较上半半年不会发生生较大的变化化，且所在区区域经济复苏苏势头良好，通通过对宁波银银行的基本面面分析，我们们认为公司抗抗风险能力较较强、内部管管理稳定、盈盈利能力较，总总体对公司下下半年的经营营状况表示乐乐观。所以我我们认为公司司将延续前几几年的高成长长性，

15、预计22010年的的业绩将至少少达到前几年年的平均水平平。通过对公司20004年以来来公司增长速速度的移动平平均测算，我我们认为公司司2010年年的净利润将将比20099年增长288%，每股收收益经达到00.75元（按按25亿股本本计算）。宁波银行20110年盈利预预测-移动平平均法) 单单位：百万元元2004200520062007200820092010E净利润4384726329511,3311,4571,870增速8%34%50%40%9%28%EPS(bassic) 0.24 0.26 0.31 0.38 0.53 0.58 0.75 2010年半年年度净利润简简单年化2010年7月

16、月，宁波银行行发布业绩预预增公告，预预计修订后 2010 年中期实现现的净利润同同比增长幅度度在70%-80%之间间。其中总行行大厦拆迁补补偿款到账11.81亿元元，贡献利润润1.6亿元元，增厚EPPS 约0.06 元，如果扣扣除这部分非非经常性业绩绩的影响，则则公司中期实实现的净利润润在10.44-11 亿亿元之间。假设公司下半年年能保持与上上半年同样的的增长速度，去去除非经常性性损益的影响响，公司20010年的年年化收益如下下表所示：宁波银行20110年盈利预预测-简单年年化法2010上半年年EPS（元）0.495去除主要非经常常性损益后（元元）0.435年化系数22010年预测测EPS（

17、元）0.87机构预测我们收集了机构构在近期对宁宁波银行20010年及22011年业业绩预测情况况，总体来看看，在当前银银行股普遍估估值相对较低低的情况下，主主流机构对宁宁波银行的观观点以推荐为为主，对20010年业绩绩预测基本落落在0.7元元至0.9元元（EPS）之之间，平均值值为0.788元，对应22010年77月16日收收盘价的PEE为15倍。其中国泰君安预测的最为保守，为0.65元，兴业证券最为乐观，为0.91元。机构对宁波银行行的业绩预测测情况及观点点名称EPS（元）PE机构观点2010E2011E2010E2011E国泰君安0.650.7917.9414.77-东北证券0.8413.

18、82中性东方证券0.7914.75目标价15.55国金证券0.730.8816.0113.22买入长江证券0.790.8914.7013.04推荐兴业证券0.9112.76-华创证券0.820.9314.1612.48推荐湘财证券目标价14齐鲁证券0.710.9316.3512.48-天相投顾0.75 1.01 15.47 11.46 银河证券0.83 1.01 13.99 11.50 平均0.78 0.92 15.00 12.71 预测结论：对过上述分析，我我们得出的22010年EEPS预测结结论及对应市市盈率如下表表所示：2010年宁波波银行EPSS预测结论汇汇总预测方法2010年预测测E

19、PSPE移动平均0.7515.52半年期业绩年化化0.8713.34机构预测平均0.7815.06从上表中可以看看出，机构预预测值与与移移动平均法计计算得出的22010年EEPS比较接接近，而通过过半年期业绩绩年化办法得得出的结论则则明显较高。我我们认为20010年下半半年宁波银行行的业绩增速速会有所放缓缓，主要考虑虑了以下因素素：1、根据往年经经验，按照央央行对贷款总总量调控的惯惯例，银行上上半年通常会会提前释放下下半年的贷款款额度，且宁宁波银行的息息差收入占总总收入比例超超过85%；2、宁波银行贷贷款业务中约约11%的贷贷款为房地产产相关贷款，目目前房地产开开发进度受宏宏观调控影响响已明显

20、放缓缓，预计会对对宁波银行收收入产生负面面影响；3、2010年年下半年货币币政策将继续续稳健偏紧；4、2010年年1季度， 宁波银行成成本收入比为为40.999%，成本收收入比呈现上上升趋势，原原因是公司异异地开设分行行，员工成本本、开办费增增长较大。基于以上原因，我我们认为下半半年公司利润润增长速度不不会重复上半半年的景气程程度，全年利利润预计较上上年增长区间间约为30%35%。这这也基本反映映了公司业绩绩的增长趋势势，以及公开开市场的观点点。所以我们认为22010年公公司的EPSS预计在0.75 至00.78元之之间，按照22010年77月16日PPE是15.0215.522倍。影响估值的

21、其他他因素定向增发对估值的影响：正面2009年100月10日，宁宁波银行与宁宁波市电力开开发公司、新新加坡华侨银银行有限公司司、雅戈尔集集团股份有限限公司、宁波波富邦控股集集团有限公司司、华茂集团团股份有限公公司分别签署署了宁波银银行定向增发发股票认购协协议，上述述几家公司分分别认购26600万股、119242万万股、70550万股、77050万股股、70500万股、共计计认购429992万股，认认购价格111.63元。以以上很大程度度上表明，原原有持有公司司股票超过55%的股东大大多对宁波银银行的未来发发展前景表示示乐观，愿意意在11.663元的价位位增持公司定定向增发的股股票。目前宁宁波银行股价价（20100-7-166日收盘价）为为11.611元，低于上上述原有股东东增持股票价价格，从这一一点出发，宁宁波银行目前前股价具有较较高的安全边边际。大小非解禁对估值