机械板块变化几何

1、摘要1、光伏设备：1）我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝 尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：光伏行业政策变化风险；行业竞争风险等。2、锂电设备：新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；同 时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步得到溢价。建议关 注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。风险提示：动力电池下游扩产不及预期3、风电设备：1）22年上半年原材料钢材处于高位，整个风机

2、招标价格在年初出现低点，从而影响上半年整体开工情况，目前风电招标价格 已恢复到较为正常水平。2）从建设周期来看，去年招标量较为确定，今年将完成去年招标的装机量，因此整个板块的需求较为固定。建议关 注：新强联、润邦股份。风险提示：风电招标量不及预期的风险；价格竞争过于激烈的风险；海上风电施工进度受政治局势影响的风险。4、半导体设备：1）从终端应用来看：受益于新能源汽车、HPC等行业需求旺盛，半导体行业需求仍处于快速增长阶段，其中，新能源汽车 需求旺盛，有望成为半导体行业增长新动力；电子消费品等半导体行业需求终端市场增长略有承压。2）从下游晶圆厂和封测厂来看，在产能 东移的背景下，中国大陆晶圆厂产

3、能普遍吃紧，扩产动力较为充足，受益于下游晶圆制造及封测厂扩产的影响，整个半导体设备行业业绩蒸 蒸日上。3）存款和合同负债达到历史高峰，对业绩高增长有强有力的支持。目前，国内半导体设备市场仍然处于海外设备厂商高度垄断的态 势，国产替代仍然是半导体设备发展的底层逻辑，本土设备企业有望持续扩张。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控。风险提示：晶 圆厂扩产不及预期、下游恢复不及预期。摘要5、通用自动化：2022年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响 下游消费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情逐

4、渐平稳，下游市场复苏，制造业 景气度有望逐渐回升，同时国产品牌技术进步，国产替代进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、 怡合达、亿嘉和等。风险提示：原材料价格波动风险6、工程机械：2021年，受到原材料价格上涨以及专项债发放等影响，工程机械行业在持续 5 年正增长后迎来了短暂的下行调整；2022年 上半年，受内部需求疲软、外部复杂环境影响，工程机械行业市场需求下降，营收规模较同期出现下滑，行业运行呈下行态势；未来在 海外需求强劲以及行业电动化、智能化发展的趋势下，工程机械行业有望迎来长期的技术上行周期，一定程度上平滑周期波动。重点推 荐：三一重工、中联重科、恒立

5、液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。风险提示：供应链安全风险7、摩托车：收入利润方面，2022年H1摩托车板块收入248.55亿元，同比增加8.9；归母净利润17.09亿元，同比增加17.6 。盈利能力方 面， 2022年H1摩托车板块综合毛利率19.67，较2021年H1上涨1.17pct；净利率6.86 ，较2021H1上涨0.51pct。盈利水平有所下降。继续 推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。风险提示：全球经济下行风险；国际摩擦带来的出口受阻风险；部分地区疫情反复风险。光伏设备4针对光伏设备板块，我们选取迈为股

6、份、捷佳伟创、京山轻机、高测股份、晶盛机电、上机数控、金辰股份、帝尔激光、奥特维、京运通、双良节能11家公司进行分析。收入利润方面，2022年H1光伏设备板块收入363.14亿元，同比增加100.44%；H1归母净利润53.66亿元，同比+63.77%。盈利能力方面，2022年H1综合毛利率25.93%，同比下降7.01pct； H1净利率14.97%，同比下降3.29pct。现金流方面，2022年H1经营性现金流净额28.99亿元，较去年同期有所上升。存货方面， 截止2022年6月末存货316.58亿，同比上涨49.28%。投资建议：我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片

7、技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：行业竞争风险：太阳能电池生产设备行业良好的市场前景以及投资收益预期将会吸引众多投资者进入该行业，使得 行业规模不断扩大，加剧行业内企业竞争；光伏行业政策变化风险：随着光伏行业景气度提高和扩产，可能出现供需关系不稳 定和政策调整情况。1.1. 22H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展图：光伏设备2018-22年H1毛利率与净利率（ ）图：光伏设备2018-22年H1经营活动现金流净额（亿元）图：光伏设备2018-22年H1收入规模与同比增速（亿元， ）图：光伏设备2018-22

8、年H1归母净利润规模与同比增速（亿元， ）1.1. 22H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展126.82%36.5834.2330.1832.9425.9320.4215.1813.1618.2614.9740353025201510502018H12019H12021H12022H12020H1毛利率（%）0.106.8213.6028.9920151050-5-103530252018H1-6.69 2019H12020H12021H12022H1收入利润方面，2022年H1光伏设备板块收入363.14亿元，同比增加100.44%；H1归母净利润53.66亿元，同比

9、+63.77%。盈利能力方面，2022年H1综合毛利率25.93%，同比下降7.01pct； H1净利率14.97%，同比下降3.29pct。现金流方面，2022年H1经营性现金流净额28.99亿元，较去年同期有所上升。40035030025020015010070.4576.1941.88%108.1067.60%181.17363.14100.44%120%100%80%60%40%605040302010014.3924.49%11.6014.45-19.36%53.6632.7763.77%150%100%50%0%-50%5020%2018H12019H12020H12021H120

10、22H108.15%0%净利润（亿元）同比增速（%）2018H12019H12020H1营业收入（亿元）2021H12022H1同比增速（%）图：光伏设备2018-22年H1存货与同比增速（亿元， ）1.1. 22H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展0%02018H12019H12020H12021H12022H1存货（亿元）同比增速（%）图：光伏设备2018-22年H1 ROE存货方面， 截止2022年6月末，存货316.58亿，同比上涨49.28%。从ROE角度看，2022年H1光伏设备ROE为17.94%，较前期有所提升。35030073.12%316.5880%

11、 70%20%18%16%15.14%17.94%25060%14%12.95%52.71%212.0749.28%50%12%20040%10%8.84%8.12%150105.67122.5030%8%6%10069.2015.93%20%4%5010%2%0%2018H12019H12020H12021H12022H12019H12020H12021H12022H1奥特维25.75109.2063.93帝尔激光116.1530.7634.4610.75高测股份-40.21112.9667.01124.16捷佳伟创56.0555.3538.622.13金辰股份13.7911.7055.50

12、34.89京山轻机-4.1512.1654.1517.23晶盛机电-5.2824.8055.5591.02京运通-31.69109.5836.66112.46迈为股份74.2051.0332.0742.08上机数控-24.78269.78231.08219.35双良节能-0.63-32.2969.21243.87平均值15.3561.0571.2387.44表：分标的收入增速（%）表：分标的净利润增速（%）营收增速：行业平均增速为87.44%，其中上机数控、双良节能有超过2倍的增长。净利润增速：行业平均增速为78.03%，其中奥特维、高测股份、晶盛机电、上机数控、双良节能均超过了行业平均水平。

13、1.2. 22H1之光伏设备： 22年H1分标的分析2019H12020H12021H12022H1奥特维60.56271.20105.07帝尔激光94.139.2210.0121.43高测股份-181.82-228.80118.58224.39捷佳伟创23.408.3184.2311.48金辰股份-2.604.9119.78-26.41京山轻机-43.59-61.28128.8339.16晶盛机电-11.569.61123.15105.05京运通-78.33213.80116.05-15.97迈为股份38.7747.3735.0256.12上机数控-20.6757.44464.5985.52

14、双良节能27.78-74.88494.21252.52平均值-15.454.21169.6078.03表：分标的毛利率（%）表：分标的净利率（%）毛利率：22年H1行业平均水平为30.62%，其中奥特维、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、迈为股份高于行业平均水平。净利率：22H1行业平均水平为16.42%，其中帝尔激光明显高于行业平均水平，达到32.47%。1.2. 光伏设备：22年H1分标的分析2019H12020H12021H12022H1奥特维28.1234.8438.3939.09帝尔激光55.7449.0542.7546.75高测股份30.5337.6533.9338.67捷佳伟创33.

15、5727.6825.9925.47金辰股份37.6333.0230.6527.10京山轻机26.6320.4320.6219.94晶盛机电36.5430.0936.5440.00京运通42.2833.5843.4119.29迈为股份32.3934.2038.5840.07上机数控47.7123.5530.9620.19双良节能26.2830.6232.6220.24平均值36.1332.2534.0430.622019H12020H12021H12022H1奥特维6.798.6615.3719.23帝尔激光43.3436.2029.6232.47高测股份-15.499.3712.2617.74

16、捷佳伟创18.6913.0317.3218.90金辰股份11.2610.588.154.45京山轻机11.193.865.736.81晶盛机电21.0018.4426.4528.40京运通8.6812.9920.548.12迈为股份19.9219.4419.8821.84上机数控32.6113.8923.6813.76双良节能6.662.478.688.89平均值14.9713.5417.0616.42针对光伏设备板块，我们选取迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、高测股份、晶盛机电、上机数控、金辰股份、帝尔激光、奥特维、京运通、双良节能11家公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2光伏设备板块收入

17、198.33亿元，同比增加95.6%；Q2归母净利润33.65亿元，同比+77.9%。盈利能力方面， 2022年Q2综合毛利率28%，同比下降6pct； 2022年Q2净利率17%，同比下降2pct。现金流方面， 2022年Q2经营性现金流净额34.37亿元，较去年同期有大幅提升。投资建议：我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：行业竞争风险：太阳能电池生产设备行业良好的市场前景以及投资收益预期将会吸引众多投资者进入该行业，使 得行业规模不断扩大，加剧行业内企业竞争；光伏行业政策变

18、化风险：随着光伏行业景气度提高和扩产，可能出现供需关系 不稳定和政策调整情况。1.2. 22Q2之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展图：光伏设备2018-22年Q2毛利率与净利率（ ）图：光伏设备2018-22年Q2归母净利润规模与同比增速（亿元， ）1.2. 22Q2单季之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展37.8144.0365.2816.4%48.3%55.3%101.390%20%40%60%80%100%120%050100150图：光伏设备2018-22年Q2收入规模与同比增速（亿元， ）250200198.3395.6%2018Q22019

19、Q22020Q22021Q22022Q2营业收入（亿元）同比增速（%）8.556.688.7518.92-21.9%31.1%33.65116.1%-40%77.9%80%60%40%20%0%-20%140%120%100%40353025201510502018Q22019Q22020Q2净利润（亿元）2021Q22022Q2同比增速（%）36%35%30%34%28%23%15%13%19%17%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018Q22020Q22022Q22019Q2毛利率（%）2021Q2净利率（%）收入利润方面，2022年Q2光伏设备板块收入198.33亿元

20、，同比增加95.6%；Q2归母净利润33.65亿元，同比+77.9%。盈利能力方面， 2022年Q2综合毛利率28%，同比下降6pct； 2022年Q2净利率17%，同比下降2pct。现金流方面， 2022年Q2经营性现金流净额34.37亿元，较去年同期有大幅提升。35302520151050图：光伏设备2018-22年Q2经营活动现金流净额（亿元）402018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2锂电设备12针对锂电设备板块，我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年H1锂电设备板块收入198.71亿元，同比

21、增加70.21%；归母净利润18.02亿元，同比增加47.56%。盈利能力方面，2022年H1毛利率29%，较2021年H1同比下降4.89pct；净利率6.06%，较2021年H1下降3.47pct，盈利能力有所下滑。现金流方面， 2022年H1经营性现金流净额1.51亿元，2021年H1为4.22亿元，同比降低，经营质量下滑。存货和预收款方面，截止2022年6月末，存货24.49亿，同比大幅增长76%；预收款15.74亿，同比上升103%。新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长； 同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。

22、我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步 得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。1.1. H1之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势针对锂电设备板块，我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2锂电设备板块收入112.54亿元，同比增加49.80%；归母净利润55.34亿元，同比减少53.03%。盈利能力方面，2022年Q2毛利率28.44%，较2021年Q2同比下降4.40pct；净利率5.03%，较2021年Q2下降5.68pct，盈利能力有所下滑。现金

23、流方面， 2022年Q2经营性现金流净额27.42亿元，2021年Q2为2.11亿元，同比大幅提高，经营质量改善。新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长； 同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步 得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。1.1. Q2单季视之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势图：锂电设备2022年H1毛利率与净利率平均值（ ）图：锂电设备2022年H1经营活动现金流净额平均值（亿元）1.2.1 H1之锂

24、电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛4.743928%图：锂电设备2022年H1收入规模与同比增速平均值（亿元， ）图：锂电设备2022年H1归母净利润规模与同比增速平均值（亿元， ）2018.064780%21.638167%70% 70%1.51560%1.110110.613050%10.73850.91970.83711040%6.06296.364230%520%0.548%25%33%10%05%0%2018H12019H12020H12021H12022H10-9%2018H12019H12020H12021H12022H1-0.5营收同比归母净利润同比28

25、%34%40%34%29%10%10%11%10%6%0%10%20%30%40%50%2018H12022H12019H12020H1销售毛利率(%)2021H1销售净利率(%)0.330.080.380.140.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.000.600.402018H12019H1-0.762020H12021H12022H1图：锂电设备2022年Q2经营活动现金流净额平均值（亿元）图：锂电设备2022年Q2收入规模与同比增速平均值（亿元， ）图：锂电设备2022年Q2归母净利润规模与同比增速平均值（亿元， ）1.2.1 Q2单季之锂电设备：新能源汽车高景气

26、度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛1.90753.45893.89976.829610.230881%13%75%50%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010864122018Q22019Q22022Q22020Q2营收2021Q2同比7.008913.256810.71285.031311.761698%13%-19%-60%-40%-53%80%60%40%20%0%-20%141210864202018Q22019Q22022Q22020Q2归母净利润2021Q2同比20%31%40%7%12%13%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图：锂电设

27、备2022年Q2毛利率与净利率平均值（ ）45%2018Q22022Q22019Q22020Q2销售毛利率(%)2021Q2销售净利率(%)3.002.5033%28%2.001.5011%1.005%0.50-0.240.430.600.192.49-0.500.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2图：锂电设备板块存货与同比增速平均值（亿元， ）图：锂电设备板块预收款与同比增速平均值（亿元， ）1.2.2 2022年上半年之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛4.995.886.5913.8824.4918%12%111%76%120%10

28、0%80%60%40%20%0%1050302520152018H12019H12022H12020H1存货（亿元）2021H1同比3.217.7515.743.488%3.37-3%130%103%-50%0%50%100%150%051015202018H12019H12022H12020H1预付账款（亿元）2021H1同比1.2.3 H1之锂电设备：板块收入及净利润增速表：分标的收入增速代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能131.3229.220.1575.3466.74688006.SH杭可科技24.76-3.5

29、376.9081.94300457.SZ赢合科技34.520.2025.1339.69166.33300648.SZ星云股份39.263.9139.0457.5159.09688022.SH瀚川智能48.629.2649.1340.37688518.SH联赢激光34.6413.03-32.7973.1588.17688559.SH海目星27.1120.56116.29688499.SH利元亨108.4166.49688155.SH先惠技术130.63148.71-21.05688128.SH中国电研21.38-21.7645.594.17300490.SZ华自科技107.9819.80-43.

30、30129.0624.44平均收入增速69.5420.1112.9974.9163.00表：分标的扣非归母净利润增速代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能100.1517.94-41.96118.5762.96688006.SH杭可科技30.10-3.86-36.55116.68300457.SZ赢合科技47.8612.2749.78-64.38177.95300648.SZ星云股份-16.77-113.76-1426.82111.73-121.12688022.SH瀚川智能-370.1021.88-2.1120.5868

31、8518.SH联赢激光3.32-21.06-93.42579.82391.71688559.SH海目星116.39-41.39773.14688499.SH利元亨57.19688155.SH先惠技术-927.30137.66-179.88688128.SH中国电研-14.9721.3421.81300490.SZ华自科技平均扣非净 利润增速33.64-74.10-257.8191.63132.10营收增速：整体差异较大，其中赢合科技22H1同比+166%，先惠技术同比增速较低，同比-21%。扣非归母净利润增速：各厂家差异比较大，海目星、联赢激光22H1同比增速分别773%,392%，而星云股份

32、、先惠技术出现负增长。从利润增速超过收入增速来看，建议关注联赢激光。1.2.3 Q2单季之锂电设备：板块收入及净利润增速表：分标的收入增速代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能117.3329.83-1.97106.6222.42688006.SH杭可科技16.0173.0751.89300457.SZ赢合科技22.45-11.5728.2271.72160.41300648.SZ星云股份49.42-11.5858.0453.8689.26688022.SH瀚川智能16.9553.106.6251.77688518.SH联

33、赢激光29.9339.56-54.80110.53107.72688559.SH海目星23.9818.4675.47688499.SH利元亨59.1179.32688155.SH先惠技术152.03-65.72688128.SH中国电研-6.4149.54-8.97300490.SZ华自科技130.0023.91-43.01135.13-3.47平均收入增速69.8314.528.1376.0650.92表：分标的扣非归母净利润增速代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能79.1627.53-29.61115.2954.83

34、688006.SH杭可科技-55.08140.93300457.SZ赢合科技42.863.669.58-36.27159.56300648.SZ星云股份4.98-102.32-10405.8521.21-47.75688022.SH瀚川智能249.66-15.7225.37688518.SH联赢激光5.9566.36-123.65-199.76729.23688559.SH海目星98.96688499.SH利元亨53.52688155.SH先惠技术-217.23688128.SH中国电研1.8532.0116.97300490.SZ华自科技11.0276.41-97.493442.91-205

35、.47平均扣非净利润增速28.7914.33-1485.07413.0773.54营收增速：整体差异较大，其中联赢激光22Q2同比+107.72%，先惠技术同比增速较慢，同比-65.72%。扣非归母利润增速：各厂家差异比较大，联赢激光、赢合科技22Q2同比增速分别是729%,160%，而星云股份、华自科技出现负增长。从利润增速超过收入增速来看，建议关注联赢激光。1.2.4 2022年上半年之锂电设备：板块存货、合同负债及预收款同比增速图：存货平均增速表：合同负债及预收款平均增速代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能60.1

36、4-3.983.41124.1582.23688006.SH杭可科技13.79-7.0129.9750.95300457.SZ赢合科技32.40-28.1646.16167.2831.50300648.SZ星云股份-10.2151.3229.8547.4595.59688022.SH瀚川智能62.9745.1055.86688518.SH联赢激光18.66-24.375.4585.0095.23688559.SH海目星61.3178.7487.76688499.SH利元亨78.03688155.SH先惠技术13.9123.07233.29688128.SH中国电研2.6037.56106.78

37、300490.SZ华自科技317.378.99-21.2423.3682.27平均存货增速83.672.9319.7466.1790.86代码2018063020190630202006302021063020220630300450.SZ先导智能23.69-10.10-12.00158.00164.52688006.SH杭可科技-4.9412.38-24.7287.32300457.SZ赢合科技66.16-45.5524.38200.6512.55300648.SZ星云股份-67.08107.1726.4637.4776.34688022.SH瀚川智能33.4713.0155.7068851

38、8.SH联赢激光-3.31-27.11-16.84157.1295.57688559.SH海目星11.65224.0192.01688499.SH利元亨92.92688155.SH先惠技术67.2354.4258.10688128.SH中国电研0.3443.83105.00300490.SZ华自科技189.0910.00-55.00131.02-5.49合同负债+预 收款平均增 速41.714.919.2199.4875.87存货：截止2022年6月末，先惠技术存货同比+200%以上；其次是中国电研，存货同比+106%。其余企业也大部分大幅增 长，但未超过100%。合同负债及预收款：截止202

39、2年6月末，行业平均同比增速为75.87%，超过平均水平的有：先导智能、中国电研、杭可科 技、联赢激光、海目星、利元亨等，其余公司增速不是很明显。存货和合同负债综合看，中国电研、联赢激光等表现较好。1.2.5 H1之锂电设备：毛利率与净利率增速表：毛利率分公司情况代码201806302019063020200630202106302021123120220630300450.SZ先导智能38.8243.1140.2538.1535.3534.25688006.SH杭可科技49.9048.1150.9328.4018.4430.68300457.SZ赢合科技34.9840.8443.6024.5

40、323.3519.37300648.SZ星云股份46.7241.1054.0050.8022.1625.16688022.SH瀚川智能31.4333.5136.7335.3117.3831.67688518.SH联赢激光39.3433.0835.2736.6026.6136.91688559.SH海目星37.0136.3232.2841.5233.99688499.SH利元亨30.9139.2221.2136.02688155.SH先惠技术35.7434.1331.1039.8218.26688128.SH中国电研29.3330.1834.1827.6519.9628.95300490.SZ华

41、自科技34.7232.3738.2528.6956.7623.81平均毛利率38.1537.5039.5133.8929.3229.01表：净利率分公司情况代码201806302019063020200630202106302021123120220630300450.SZ先导智能22.7021.1012.2415.3316.0114.91688006.SH杭可科技27.0828.4332.4211.777.7112.34300457.SZ赢合科技17.4720.8821.995.805.635.78300648.SZ星云股份10.262.5415.3618.145.98-1.21688022

42、.SH瀚川智能3.665.025.947.677.4913.16688518.SH联赢激光11.128.793.654.677.727.12688559.SH海目星16.454.975.895.337.53688499.SH利元亨1.799.458.839.72688155.SH先惠技术-4.1314.0713.50-0.26-9.05688128.SH中国电研7.958.5811.7610.078.419.86300490.SZ华自科技4.734.38-7.342.621.70-3.45平均净利率13.1211.2010.629.546.786.062022H1行业平均毛利率为29%+，表现

43、比较突出的有联赢激光和利元亨，分别为37%和36%左右，先惠技术比较低，为 18%左右。相较于2021年H2，H1毛利率环比增长较快的有：利元亨、瀚川智能。2022H1行业平均净利率为6%，表现比较突出的有：先导智能、瀚川智能，分别为14.91%和13.16%，先惠技术为负。相 较于2021年H2，H1净利率环比增长较快的有：瀚川智能、杭可科技。1.2.5 Q2单季之锂电设备：毛利率与净利率增速表：毛利率分公司情况代码201806302019063020200630202106302022033120220630300450.SZ先导智能36.0641.2543.5236.9530.8038.

44、25688006.SH杭可科技48.0854.4823.7630.3030.94300457.SZ赢合科技33.4241.6842.5522.6417.0420.55300648.SZ星云股份46.5140.0660.3547.2331.9923.21688022.SH瀚川智能32.5934.1436.9137.3127.4233.27688518.SH联赢激光37.1429.9035.3035.6338.4435.99688559.SH海目星37.4038.4232.6233.6134.22688499.SH利元亨27.7642.4135.8136.19688155.SH先惠技术31.473

45、0.3423.736.18688128.SH中国电研32.7131.9725.9328.1529.61300490.SZ华自科技33.6431.7037.6626.4123.1624.47平均毛利率36.5637.4340.0332.8429.1328.44表：净利率分公司情况代码201806302019063020200630202106302022033120220630300450.SZ先导智能19.6319.5513.4214.5711.8418.47688006.SH杭可科技31.1733.709.7711.7612.74300457.SZ赢合科技18.3723.9417.616.7

46、43.357.00300648.SZ星云股份13.340.0224.6718.96-25.355.67688022.SH瀚川智能11.536.5713.2211.100.6517.85688518.SH联赢激光9.7611.36-0.593.954.038.99688559.SH海目星21.3214.1812.922.3710.61688499.SH利元亨0.7310.329.889.59688155.SH先惠技术19.6714.356.68-43.78688128.SH中国电研9.2712.8611.276.3612.71300490.SZ华自科技4.486.19-3.643.89-2.39

47、-4.51平均净利率12.8514.3813.2610.712.655.032022Q2行业平均毛利率为28%+，表现比较突出的有先导智能和利元亨，分别为38%和36%左右，先惠技术比较低，为 6%左右。相较于2022年Q1，Q2毛利率环比增长较快的有：先导智能、瀚川智能。2022Q2行业平均净利率为5%，表现比较突出的有：先导智能、瀚川智能，分别为18.47%和17.85%，先惠技术为负。相 较于2022年Q1，Q2净利率环比增长较快的有：星云股份、瀚川智能。风电设备23针对风电零部件板块，我们选取大金重工、海力风电、金雷股份、天能重工、恒润股 份、日月股份、天顺风能、泰胜风能、广大特材、五

48、洲新春、力星股份、海锅股份、 中际联合、新强联、润邦股份这15家公司进行分析。收入利润方面：2022H1风电零部件板块收入186.27亿元，-15.05%；归母净利润17.69亿元，同比-52.86%。盈利能力方面：2022H1风电零部件板块毛利率18.83%，同比-8.41pct； 归母净利率9.50%，同比-7.61pct。现金流方面： 2022H1经营性现金流净额11.27亿元，同比+248.81%。风险提示：价格竞争过于激烈的风险：目前风电主机制造参与者较多，新进入者不断 涌现，存在价格竞争日益加剧的可能；与此同时，风电零部件行业技术逐渐成熟，主 机厂可能将价格压力向上游传导，风电行业

49、或将面临价格激烈竞争的风险。1.1. 风电零部件板块2022H1：收入、利润、利润率有所下滑图：风电零部件2022H1毛利率与净利率图：风电零部件2022H1收入规模与同比增速图：风电零部件2022H1归母净利润规模与同比增速10.13%10.55%14.36%17.11%9.50%24.09%24.59%28.22%27.24%18.83%0%5%10%15%20%25%30%2018H12019H12020H12021H12022H1归母净利率毛利率30252015106.8511.7624.0737.5217.6955.84%-52.86%120%100%80%60%40%20%0%-2

50、0%-40%-60%-80%502018H12019H12020H12021H12022H1总归母净利润（亿元）YoY67.57111.48167.71219.29186.2770%40104.70%60%3571.78%64.98%50.43% 30.76%-15.05%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0501001502002502018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1总营业收入（亿元）YoY图：风电零部件2022H1经营活动现金流净额-4.746.269.303.2311.27232.05%48.54%-65.28%248.81%300%25

51、0%200%150%100%50%0%-50%-100%-10-5051015202018H12019H12020H12021H12022H1总经营活动产生的现金流量净额（亿元）YoY从Q2单季度的角度来看收入利润方面：2022Q2风电零部件板块收入104.19亿元，同比-17.70%； 归母净利润11.32亿元，同比-40.74%。盈利能力方面：2022Q2风电零部件板块毛利率18.93%，同比-7.33pct；归母净利率10.87%，同比-4.22pct。现金流方面： 2022Q2经营性现金流净额21.97亿元，同比+455.82%。风险提示：价格竞争过于激烈的风险：目前风电主机制造参与者

52、较多，新进 入者不断涌现，存在价格竞争日益加剧的可能；与此同时，风电零部件行业 技术逐渐成熟，主机厂可能将价格压力向上游传导，风电行业或将面临价格 激烈竞争的风险。图：风电零部件2022Q2收入规模与同比增速图：风电零部件2022Q2归母净利润规模与同比增速2018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2总营业收入（亿元）YoY2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2总归母净利润（亿元）YoY图：风电零部件2022Q2毛利率与净利率图：风电零部件2022Q2经营活动现金流净额1401201008060402039.3066.62%65.4958.47%1

53、03.77126.5921.99%104.19-17.70%80%60%40%20%0%-20%2520151053.9291.82%7.52112.30%15.9619.1019.66%11.32-40.74%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%35%30%25%20%15%5%23.26%9.98%25.25%11.48%29.42%15.38%26.26%15.09%18.93%10.87%0-40%0-60%0%10%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利率毛利率1.746.5612.523.9521.97-277.11%90.94

54、%-68.44%455.82%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%0510152025302018Q2 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2总经营活动产生的现金流量净额（亿元）YoY1.1. 风电零部件板块2022Q2：收入、利润、利润率有所下滑1.2. 风电主机厂预收账款+合同负债略有下降从预收账款+合同负债角度来看各家风电主机厂的预收账款+合同负债处于平稳下降的趋势， 2022H1末，金风科技、明阳智能、运达股份三家的预收账款+ 合同负债合计值为176.41亿元，同比下降13.03%。142.71200.13282.1930

55、9.80254.03193.71202.51202.85208.96175.00178.11176.4140.23%41.00%9.78%-18.00%-23.74%4.54%0.17%3.01%-16.25%1.78%-0.95%78.00%-3.21%-28.24%-34.52%-17.74%-9.66%-12.05%-13.03%-150%-100%-50%0%50%0100200300400500600图：金风科技、明阳智能、运达股份三家合计的预收账款+合同负债7002019Q32019Q42020Q12020Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

56、2020Q32020Q4预收账款+合同负债（亿元）环比增速同比增速图：五家风电主机厂预收账款+合同负债变化趋势（单位：亿元）200180160140120100806040200明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电1.2. 风电主机厂存货呈持续下降态势从存货的角度来看2022H1末，金风科技、明阳智能、运达股份三家的存货合计 值达到222.46亿元，同比增长2.88%。2020Q4以来，主机厂存货的同比增长率处于持续下降状态， 一定程度上说明了下游开发商对风电主机厂的交货速度提高了 要求，使得库存的周转速度加快。图：五家风电主机厂的存货变动（单位：亿元）图：金风科技、明阳智能、运达股份三家

57、的合计存货120100806040200明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电139.33129.83151.63168.69188.94179.36199.47216.23230.86205.85218.90222.46-6.82%16.79%11.25%12.00%-5.07%11.21%8.40%6.77%-10.84%6.34%1.62%35.61%38.15%31.55%28.18%22.19%14.76%9.74%2.88%-90%-70%-50%-30%-10%10%30%01002003004005006002019Q32019Q42020Q12020Q22021Q12021

58、Q22021Q32021Q42022Q12022Q22020Q32020Q4存货（亿元）环比增速同比增速1.2. 风电主机厂存货中原材料占比有所提升从存货中原材料占比的角度来看2022H1末尾，明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份、电气风电五家风电主机厂存货中原材料分别为16.87、 37.15、5.18、15.18、13.66亿元，原材料占存货的比例分别为18.17%、47.19%、26.32%、29.84%、 71.39%。金风科技、明阳智能、运达股份三家的原材料存货合计69.21亿元，占比31.11%，原材料存货的占比有所提升。图：五家风电主机厂存货中原材料占比图：金风科技、明阳智能、

59、运达股份三家合计存货中原材料占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电115.44129.83168.69179.36216.23205.85222.4648.0642.5062.0736.8950.0642.5969.2141.63%32.73%36.79%20.57%23.15%20.69%31.11%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%500450400350300250200

60、1501005002019Q22019Q4存货（亿元）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2存货-原材料（亿元）存货中原材料占比1.3. 风电行业新增投资额：同比下降幅度略有收窄从新增投资额的角度来看2022年6月，国内风电新增投资额177亿元，同比-16.90%。相较2022年3月，新增投资额的降幅略有收窄，一定程度上反映出风电建设开工率略有所回升。图：风电新增投资额1541431452131662431812283389211658177117-23.38%-3.38%-25.26%-7.79%-35.66%11.98%-37.59%5.56%6.96%-40.26%