2022年农林牧渔行业中报总结

1、. 生猪养殖：寒冬已过，拨云见日新周期开启，Q2 板块亏损幅度减小产业：新的周期开启，生猪养殖扭亏为盈。一季度养殖行情低迷(0221 生猪销售均价1.22元/，同比下滑.44%)，叠加玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨推升饲料成本等因素影响，生猪养殖连续亏损，截止202年3月底，自繁自养育肥猪出栏头均亏损达550元，外购仔猪育肥头均亏损达到20元。4 月份以来新的周期开启，猪价快速上行，截止6月底，全国生猪价格涨至9 元/，较4 月初上涨超55，行业自繁自养育肥猪出栏基本实现盈亏平衡，外购仔猪育肥头均盈利约20 元。图： 20Q2猪价开启上涨（元/g）图： 育肥猪配合饲料价格（元/g）生猪均价（元

2、g）4035302520151050.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0平均价:育肥猪配合饲料21-0-3021-0-3022-0-3022-0-3022-0-30资料来：n资料来：n、润:图： 20Q2自繁自养盈利回暖（元头）图： 20Q2外润:养殖利润:外购仔猪00000000005000资料来：n资料来：n、业绩：0221板块整体承压，但 0222板块亏损幅度减小。选择生猪养殖板块14家上市公司作为代表企业，上半年4家猪企实现营收415.3亿元，同比减少1.4；实现归母净利润162.0 亿元，同比减少3801；2221毛利率2.72，同比减少 18.58pct，净利率1.4%，同比减

3、少1.7pcts，OE（均值）为28.46，同比减少30.4pcts。单Q2实现营收769.9亿元，同比下降31，环比增长9.9；实现归母净利润2505亿元，同比减亏19.49，环比减亏8171；Q2毛利率.67，环比上升 9.63pct，净利率3.25%，环比上升7.5pcts，OE（均值）为35.9，环比下降 14.6pct。图： 生猪养殖板块收入（亿元）图： 生猪养殖板块归母净利润（亿元）900800600500400300200100010%收入收入亿元)Y%)60%40%20%0%20%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q

4、2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q23002001000100200300250%归母净利润亿元)归母净利润亿元)Y%)150%100%50%0%500%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q42082208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022资料来：n资料来：n、图： 生猪养殖板块盈利能力（）图： 生猪养殖板块 （）40%30%20%10%0%10%20%30%40%毛利率净利率20%10%0%10%20%30%40%E均值)204Q2204Q4205Q2205

5、Q4206Q2206Q420204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2图： 生猪养殖板块期间费用率（）8.0%销售费用率管理费用率财务费用率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来：n、上市猪企 2022头均盈利普遍减亏。自4月份猪价开启上涨，而上市猪企养

6、殖成本伴随各项生产指标好转呈现不同幅度下降，主要上市公司育肥猪头均盈利均实现了较为明显的环比减亏。根据不同企业的养殖成本测算，预计2222 牧原股份、温氏股份、唐神、巨星农牧育肥猪头均盈利环比减亏幅度超过0。表： 主要上市猪企收入和利润（亿元）指标营业收入同比增速归母净利润同比增速企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2牧原股份78.018.825.040%-9%22%6904-5180-1503-75%-14%-19%正邦科技47.064903588-3%-49%-74%-18.9-2433-1852-48%-150%13%温氏股份64.514.016.4

7、-13%-13%23%-14.4-37632.0-21%-72%-18%天邦食品10.716402286-2%-52%4%-4462-6.41257-27%-45%-29%大北农31.86460693337%-13%-12%-4.0-2.3-2.8-13%-19%-38%傲农生物18.84155466257%7%8%-1520-3.2-3.5-35%-37%0%唐人神21.24907647917%-2%1%-147-1.90.9-21%-13%-19%天康生物15.43392461731%2%1%-6.6-0.0-0.8-10%-13%-53%金新农486710708.320%-15%-37%

8、-9.9-1.9-0.6-88%-89%-26%巨星农牧29837.57.1107%2%8%2.9-3.10.7103%-25%-17%华统股份834217192139-6%-35%8%-1.2-0.80.9-22%-23%-6%新五丰20033.88.9-26%-19%59%-2.0-1.2-0.5-19%-38%-32%东瑞股份10522.92.338%-44%-5%2.2-0.2-0.7-41%-17%-18%神农集团27795.36.52%-36%-14%2.5-1.00.7-78%-18%-45%资料来：公公告表： 主要上市猪企毛利率、净利率和 指标毛利率（）净利率（）E（）企业20

9、12Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2牧原股份1674-23030.49.8-3151-6.71291-1000-3.1正邦科技-2518-9.5-3427-4010-4105-6163-46758-11.8-46.1温氏股份-8.2-6.53.1-2086-26101.2-3418-172-0.0天邦食品-1775-13441406-4257-40945493-7316-2133-4.8大北农10459.79.8-2.9-4.3-4.7-4.5-2.6-2.7傲农生物1.3-1.4-0.9-1026-170-8.6-7408-3207-2141唐人神6.14.27.8-5.9-3

10、.40.0-1972-3.10.3天康生物9.77.06.7-4.1-3.0-1.6-175-0.9-0.4金新农1216-1.67.4-2252-1753-4.4-4593-8.4-2.8巨星农牧1899-1811.58.4-42295.38.3-9.71.2华统股份2.31.61.7-2.6-6.11.8-1209-6.00.9新五丰1.6-3729-1087-1470-3281-7.1-1950-8.2-4.6东瑞股份3763125712952012-141-1558.3-1.4-1.7神农集团2148-6.11478.3-27124.66.6-3.50.3资料来：公公告图：主要上市猪企

11、 2育肥猪头均盈利减亏明显0-00-00-00-00-00-00-00-00Q头均盈利（元头）Q头均盈利（元头）Q环比减亏（ ）0000000-00牧原股份温氏股份大北农傲农生物唐人神天康生物巨星农0资料来：公公告出栏延续高增，资金压力不减出栏量：02H1 出栏量同比高速增长。022，主要上市公司出栏量合计为58 万头同比增长49.5其中牧原股份温氏股份傲农生物巨星农牧华统股份和新五丰出栏量的同比增速较快，上半年分别出栏12、0、24、6、4、4 万头生猪，分别同比增长7.4%7.8%.1%1.5%74.6%633%但正邦科技唐人神生猪出栏量分别同比下降3.8%、0.。表： 主要上市猪企生猪出

12、栏量（万头）公司2062072082092002012021同比（）牧原股份3172411105182406318794%正邦科技226342554578956143485-308%温氏股份173194220182959132801708%天邦食品58101217244308428208123%大北农4064168163182430198192%傲农生物224566135325234861%唐人神2554728410215486-0.8%天康生物3149658414516093266%金新农333724408010767484%巨星农牧182024223287681.5%华统股份144974.

13、6%新五丰4549684933444416.3%东瑞股份3425303724365%神农集团2220416544390%合计251336464422485862558495%资料来：公公告资金状况：生猪养殖板块资金压力上升，0222 资产负债率平均为 6270。01Q2年以来猪价快速下行并维持底部震荡上市公司持续亏损资金压力进一步上升截至202年6 月末，主要上市公司的平均资产负债率为6.70，同比去年同期上升1222ct，环比 2022年3月末上升135pct其中正邦科技傲农生物的资产负债率超0分别为02.88%、84.30，同比上升34.2pct、7.4pct，而天康生物、巨星农牧、东瑞股

14、份、神农集团的资产负债率较低，分别为5.6%、5315%、28.0%、2.0%。从速动比率来看，221 年6 月末主要上市猪企速动比率为1.3，022 年3 月末降至 0.9222年6月末降至0.5其中温氏股份巨星农牧东瑞股份神农集团高于平均值，分别为.8、08、17、330。图：主要上市公司资产负债率（）图：主要上市公司速动比率22122122.0.0.0.0.0.0.0.0122122牧 正 温 天 原 邦 氏 邦 股 科 股 食 份 技 份 品傲 唐 天 农 人 康 生 神 生 物 物巨 华 星 统 农 股 牧 份东 神 瑞 农 股 集份 团牧 正 温 原 邦 氏 股 科 股 份 技 份

15、 大 傲 北 农 农 生 物天 金 巨 华 新 东 神 康 新 星 统 五 瑞 农 生 农 农 股 丰 股 集物 牧 份 份 团资料来：公公告资料来：公公告1.3 聚焦降本增效，产能扩张放缓产能：生产性生物资产同比减少 1。资金压力下，上半年多数上市猪企专注于降本增效通过更新淘汰低效母猪优化种群结构提高母猪生产效率PY 和成活率等核心生产指标得以明显改善。截至202 年6 月末，主要上市公司的生产性生物资产85.65 亿元同比减少4.22环比下降1.6%实现自2212 以来连续4 个季度下降其中牧原股份正邦科技202Q2 生产性生物资产环比下降幅度较大分别下降9.12、979%星农牧、唐人神、

16、温氏股份在Q2 生产性生物资产环比上升幅度较大，分别上升9.49% 14.39、1.52%。图：主要上市公司生产性生物资产合计（亿元）图：主要上市公司生产性生物资产变化（亿元）35030025020015010050生产性生物资产亿元)Y%)25%9020%807015%6010%504050%300%2050%100201Q3201Q4202Q1202Q2204Q220204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2牧 正 温 原 邦 氏 股 科 股 份 技 份 大 傲

17、唐 天 金 巨 北 农 人 康 新 星 农 生 神 生 农 农 物物牧 份新 东 五 瑞 丰 股 份 团资料来：公公告资料来：公公告表： 主要上市公司能繁母猪存栏量（万头）20Q220Q320Q420Q120Q2同比（）环比（）牧原股份27.626.528.127.324.3-1027%-1017%正邦科技12.010.0510380400-6667%5.6%温氏股份1.01.01.010.012.09.9%1429%天邦食品429400380300270-3706%-1000%大北农260245195200180-3077%-1000%傲农生物24026026026292083%154%唐人

18、神10120120129.9%9.9%天康生物1201201201221321000%8.0%神农集团3.94.35.22093%资料来：公公告规模扩张放缓，在建工程下降。现金流持续紧张的背景下，上半年绝大多数企业都缓甚至暂停了进一步扩张的步伐，即使6月份生猪价格明显回暖后部分公司经营现金流已经转正，也仅有少数企业小规模重启了之前未完工的产能建设。截至0222 末，主要上市公司的在建工程合计3043 亿元，同比下降1593，环比下降8.7。其中牧原股份、温氏股份、天康生物在建工程分别同比下降4.3、340、422；唐人神、巨星农牧、东瑞股份分别同比增加5.、94.5、24.3。资本开支持续回落

19、，截至0222 末，主要上市公司的单季度资本开支合计5.8 亿元，同比下降6.7%，环比下降5.9。图：主要上市公司在建工程合计（亿元）图：主要上市公司单季度资本开支合计（亿元）45040035030025020015010050012%程程)Y%)80%60%20%0%20%204Q2204Q22044205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2资本开支(亿元)O( )0000资料来：n资料来：n、表： 主要上市猪企在建工程（亿元）20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q1

20、20Q2同比环比牧原股份14.714.516.114.314.31031.38514-403%-245%正邦科技3511932522393941213823405441204.6%1.6%温氏股份79748582868872076820475248644753-340%-2.3%天邦食品8.49.5168217122042834246722383.1%-9.3%大北农1551381175316771559159618342114261%153%傲农生物1418148219571261159128813001470166%131%唐人神167153146517172255192126102620

21、526%0.4%天康生物4.45.94.97.510818.59.44.8-422%-535%金新农4.85.36.74.54.04.04.15.1127%2.1%巨星农牧3.42.63.84.17.78.78.89.5945%100%华统股份8.6140157819312290163516301387-282%-149%新五丰0.50.81.81.61.31.41.51.2-221%-175%东瑞股份0.01.00.04.65.610851228141820.3%154%神农集团0.03.42.53.73.43.02.83.2-9.0%184%资料来：公公告表： 主要上市猪企固定资产（亿元）

22、20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q2同比环比牧原股份40.158.070.383.889.599.11093810994251%3.0%正邦科技1.314.114.615.315.116.716.115.14.8%-2.4%温氏股份24.328.829.232.733.035.434.034.58.5%-0.2%天邦食品3815460543261946048597865796099-1.5%-7.3%大北农645271607298801585698926879088029.8%0.1%傲农生物29003957354648945189574157275794184%1

23、.2%唐人神25753234340337274145560155105715533%3.7%天康生物36033671386838253847434142444899281%154%金新农1412168513714741602223022042122440%-3.7%巨星农牧1741423147715761576175418301801143%-1.5%华统股份1273158418442024208232134833850902%105%新五丰5.04.84.64.85.85.15.45.1186%8.7%东瑞股份0.06.20.06.67.49.19.91206811%285%神农集团0.09

24、.210151841377158616811683421%0.1%资料来：公公告表： 主要上市猪企单季度资本开支（亿元）20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q2同比环比牧原股份13.814.314.278305903762859142057-737%-652%正邦科技437226151533308210408.61.92.0-909%561%温氏股份10.68137463839633323131621642336-411%7.9%天邦食品200912797.16.74.25.53.00.4-905%-805%大北农7.87.87.85.45.74.95.04.3-228

25、%-15%傲农生物10611411608.43.74.74.53.2-587%-180%唐人神5.89.46.04.96.316768.45.69.8%-376%天康生物1.94.41.87.41.66.41.84.6-463%22.8%金新农3.44.02.62.81.60.41.80.5-714%-395%巨星农牧0.94.91.45.12.32.62.72.1-453%8.7%华统股份4.57.57.46.94.53.13.12.6-578%-321%新五丰0.71.20.10.20.50.80.8-0.7-15%-1.5%东瑞股份1.42.91.02.32.95.13.13.2398%

26、-2.8%神农集团2.41.52.02.32.33.81.11.8-548%-2.3%资料来：公公告行情展望：三、四季度企业业绩有望实现同环比大幅改善。根据农业农村部数据显 示，7、8 月份平均猪价都在1 元公斤附近，出栏育肥猪对应目前上市公司的成本均能实现不同程度的盈利。我们认为前期产能去化对应当前生猪出栏减少的逻辑没有变，维持春节前猪价涨至628元/g 的判断，主要考虑到：）、8月份压栏的大肥猪出栏接近尾 声，养户为赌冬至行情不着急出栏肥猪；）南方迎来二次育肥浪潮加剧市场供应紧张； 3）气温下降后腌腊灌肠等需求增加，将012021年的月度生猪屠宰量取平均值，可以发现912月份生猪月均屠宰量

27、分别环比增长268%、3.1%、2.5%、7.75，需求提升将对猪价形成有力支撑。综上，预计上市猪企Q、Q4业绩将实现同环比明显修复。同时，我们发现养殖盈利并未带动二元母猪价格明显上升，反映行业补栏情绪趋于理性，有望打明年下半年猪价中枢。投资建议：我们认为当前养猪业仍处于猪周期的上行阶段，上市公司将迎来较长的盈利窗口。板块回调之后头均市值再次回到低估区间，根据“成本优势、出栏可兑现、低值”评估标的，推荐【牧原股份【温氏股份【天康生物【新五丰，关注【巨星农牧【唐人神【傲农生物】等企业养殖成本和能繁母猪存栏变化。图：能繁母猪存栏环比（）图：9-2月生猪月均屠宰量持续上升（万头）.0.0.0.0.0

28、.0.0.000能繁母猪存栏变化率:比增减平均月度屠宰量（万头）0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月资料来：农农村、资料来：n、表： 主要上市猪企头均市值（截止 9月 3日）牧牧原股份温氏股份正邦科技天邦股份天康生物唐人神傲农生物巨星农牧新五丰截止221年底最低头均市值（元3303401401303902302502803351414301644244021001400168086018002100截止221年底最高头均市值（元）202 年预期出栏量（万头）56018050040022020055015010068689913287535688337350824550对应222年头市值

29、（元）202 年头均市值历史分位（）3141%5636%4986%2154%6363%2782%1318%6534%6185%280280300800350450600600270640203 年预期出量（万头）对应223年头均市值（元）485556298228339300191452244323267%2209%9.6%311%1590%1436%4155%3757%2748%203 年头均市值历史分位（）资料来：n. 肉禽：白鸡周期苗头已现，黄鸡景气度提升产业：2白鸡价格上涨一季度白羽肉鸡产业链持续低迷肉毛鸡价格跌至72元公斤的低点，肉鸡养殖和种鸡场亏损严重，但随着45 月份肉鸡出栏量明显

30、减少，6月份出增幅有限二季度毛鸡价格上涨至0元公斤突破220 年以来新高6月份肉鸡养殖环节盈利2.5 元羽，一体化企业保本微盈，父母代种鸡养殖微亏。2 黄鸡行情持续回暖。去年二季度和三季度鸡价低迷，黄羽鸡行业产能加速去化，今年4 月底以来黄羽鸡行情持续好转，截止6 月底，快大鸡销售均价.97元公斤，较4 月底上涨1874%，中速鸡销售均价6.7 元公斤，较4 月底上涨1.1%。图：快大鸡和中速黄鸡均价（元斤）图：白鸡价格及烟台鸡苗价格9876543全国均价:快大鸡9876543白羽肉鸡均价（元g）烟台鸡苗价格（元/羽右） 210108866442200资料来：n资料来：n、业绩：0221 板块

31、延续亏损，但 2 业绩明显改善。选取肉禽板块的7 家上市公司作为代表企业，02 年上半年，肉禽板块实现营收1554 亿元，同比增加786%；实现归母净利润8.7 亿元同比下降242221毛利率为4.15同比下降8.7pct净利率为4.51%同比下降7.8pct单Q2实现营收10772亿元同比增长3.98环比增长22.66；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降5.6，环比减亏3.3%；2222 毛利率为.37%，同比下降416pct环比上升2.71pcts净利率为1.24%同比下降0.0pct环比上升728pcts。企业中白羽鸡产业链一体化龙头圣农发展上游主营鸡苗销售业务的民和股份益股份在Q2

32、的业绩都实现了明显减亏下游优质鸡肉制品加工企业仙坛股份在Q2实现盈利主营黄羽鸡销售业务的立华股份在二季度实现扭亏为盈。图：肉禽养殖板块收入（亿元）图：肉禽养殖板块归母净利润（亿元）120100806040200收入亿元)Y%)12%10%80%60%40%20%0%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q22074208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022403530252015105010100%归母净利润亿元)归母净利润亿元)Y%)0%500%1000%1500%2000%204Q2204Q2204Q420

33、5Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022资料来：n资料来：n、毛利率净利率图：肉禽养殖板块盈利能力（）图：肉禽养殖板块期间费用率（）毛利率净利率50%40%30%20%10%0%10%20%销售费用率管理费用率财务费用率6%5%4%3%2%1%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q22

34、07Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2资料来：n资料来：n、表： 肉禽板块主要上市公司收入和利润（亿元）指标营业收入同比增速归母净利润同比增速企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2圣农发展14.8337941485%9%13%4.8-0.5-0.3-78%-12%-17%益生股份20903.05.519%-45%-13%0.8-2.8-0.2-69%-37%-10%民和股份17752.73.36%-51%-28%0.8-1.3-1.4-29%-26%-40%仙坛股份33128.51684%42%3

35、8%0.2-0.40.1-77%-10%1%立华股份132271304729%-1%20%-3.6-1.80.2-26%-12%-14%湘佳股份30067.48.437%8%26%0.60.2-0.7-85%43%-48%春雪食品20334.66.7102%10%16%0.70.20.110%-56%171%资料来：公公告表：肉禽板块主要上市公司毛利率、净利率和 指标毛利率（）净利率（）E（）企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2圣农发展8.15.05.03.2-1.6-0.64.1-0.2-0.2益生股份1396-6484-0.20.5-9279-16080.0-9.3-

36、2.3民和股份1807-4984-10162.0-7508-29731.8-6.5-3.6仙坛股份1.7-4.23.82.4-5.34.51.5-1.90.1立华股份7.98.25.8-3.5-6.50.4-6.4-3.40.0湘佳股份1756192112970.51.1-0.11.00.5-0.4春雪食品8.08.09.32.82.24.58.20.72.5资料来：公公告销量企业产品销量稳健增长上半年肉禽板块整体业绩承压但主要上市公司产品量仍保持稳健增长白羽鸡产业相关企业中圣农发展上半年鸡肉销量和食品销量分别同比增长8.5.78上游益生股份开始销“益生90小型白羽肉鸡鸡苗销量同比增长54.8

37、民和股份考虑到行情低迷下调了商品代鸡苗销量上半年鸡苗销量同比下滑仙坛股份自去年下半年投产诸城项目上半年鸡肉产品销量同比增长5.7黄羽鸡相关企业中立华股份上半年黄羽肉鸡销量同比增长4.2%其次湘佳股份上半年冰鲜禽销量同比增长达1。表：肉禽养殖企业产品销量2062072082092002012021圣农发展鸡肉销量（万吨）7618905687298850978510.45354同比（）189%-3.6%1.4%106%7.9%8.5%圣农发展食品销量（万吨）7.010901450181019202250199同比（）493%330%248%6.1%172%1.8%益生股份鸡苗销量（亿羽）2.92.

38、73.83.54.64.93.9同比（）-230%488%218%296%-3.5%548%民和股份鸡苗销量（亿羽）2.62.53.43.91.3同比（）199%9.8%-4.6%-193%仙坛股份鸡肉产销量（万吨）3009318533552034同比（）5.8%5.3%457%立华股份商品鸡销量（亿羽）2.72.12.93.33.01.8同比（）5.7%107%18%146%4.2%湘佳股份冰鲜禽销量（万吨）2.52.83.64.46.97.14.0同比（）9.0%281%219%472%191%210%资料来：公公告行情展望及投资建议：白羽鸡供需局面在扭转周期苗头已现受美国禽流感蔓延和航班

39、停运影响今年57月无海外引种截至7月祖代引种更新56万套全年预计在00万套左右根据畜牧业协会数据显示，当前在产和后备祖代鸡存栏相比去年高点去化约8考虑到协会数据样本多为大型企业我们判断行业实际产能去化幅度可能更高当前祖代鸡存栏低于行业均衡祖代需求量叠加行业养殖效率低于以前供给收缩或将在明年逐步显现需求端是当前白鸡供需关系的主要矛盾受疫情影响白羽鸡肉主要消费场景如学校食堂团餐工厂部就餐等受到较大影响，导致鸡肉消费量持续受到压制，8 月份鸡肉综合售价已涨至元吨以上我们判断四季度消费好转有望打开鸡肉上涨空间利润将逐步在产业链间传导相关标的均处于底部区域，极具配置价值，推荐产业链一体化龙头【圣农发展，

40、关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份【益生股份，以及下游优质标的【仙坛股份。黄羽鸡景气度有望延续。黄羽肉鸡价格自4 月底开启上涨，7、8 月份价格延续震荡偏强走势预计秋冬季鸡肉消费好转将支撑肉鸡价格继续上行关注直接受益鸡价上涨标【华股份，同时关注【湘佳股份】冰鲜业务盈利能力改善情况。图：白羽鸡后备祖代鸡存栏（万套）图：白羽鸡在产祖代鸡存栏（万套）年年年年年年01 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 年年年年年年1 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 资料来：中畜牧协会业会资料来：中畜牧协会业会、注：横代表次。. 动保：拐点已现，后

41、周期发力业绩：养殖行情低迷拖累板块业绩下行，但 2同比降幅有所收窄。022年一季度下游生猪养殖亏损严重，养户免疫积极性受挫，加上生猪存栏减少，动保企业的产品销量和毛利率出现明显的同比下滑。4月份以来猪价开启上涨，、6月份下游对动保产品的需求开始回暖，二季度的销售情况相比一季度边际改善。选取动保板块7家上市公司作为代表企业，022年上半年动保板块实现营业收入5.21亿元，同比下降1068%，实现归母净利润778 亿元，同比下降2.1；单2 实现营业收入0.27亿元，同比增长.02，实现归母净利润3.0 亿元，同比下滑3446。板块整体盈利能力下降明显。202H1动保板块的毛利率、净利率分别为38

42、17、 14.47，分别同比下降76pct、8.2pct。单Q2毛利率、净利率分别为3583、12.15，分别同比下降80pct、7.2pct。企业中，上半年中牧股份销售毛利率和净利率整体相对稳定，Q2瑞普生物、生物股份、科前生物销售净利率出现较大幅度下滑，普莱柯、回盛生物销售净利率在Q2 环比有所回升。图：动保板块营业收入（亿元）图：动保板块归母净利润（亿元）营业收入（亿元）O( )50000归母净利润（亿元）YOY（ 归母净利润（亿元）YOY（ ）876543210000资料来：n资料来：n、图：动保板块毛利率和净利率（）图：动保板块费用率（）毛利率净利率率率5资料来：n资料来：n、表：动

43、保板块主要上市公司收入和利润（亿元）指标营业收入同比增速归母净利润同比增速企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2中牧股份530212314736%-13%14%5.41.41.322%-17%-21%瑞普生物20073.15.80%-30%8%4.30.20.84%-38%-22%生物股份17763.23.012%-34%-6%3.20.10.4-6%-62%-49%普莱柯10992.52.718%-21%-1%2.40.80.37%-57%-44%回盛生物9.62.61.128%-34%-14%1.30.20.4-12%-97%-88%科前生物1032.

44、31.131%-36%-16%5.10.10.827%-46%-42%海利生物3.70.50.634%-16%28%0.40.10.0503%-21%53%资料来：公公告表：动保板块主要上市公司毛利率、净利率和 指标毛利率（）净利率（）E（）企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2中牧股份29062580201310812519.310842.82.6瑞普生物51804940476421602037143015471.61.7生物股份618855154756219024596.97.91.90.5普莱柯65416185625922221530159814121.12.7回盛生

45、物27172017181913340.82.59.60.70.2科前生物79807295724151734478357719562.21.8海利生物5577573767561315132321264.70.61.7资料来：公公告行情展望及投资建议：板块随猪价起舞，把握行情。我们判断当前猪价仍处于猪周期上行阶段，养殖盈利将带动动保产品放量，预计3动保企业业绩将实现明显的同环比改善。回溯历史，通过叠加生猪价格走势和动物保健数走势发现，二者在猪价上行时走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的行情，续关注【普莱柯【回盛生物【中牧股份【生物股份】的产品动销和毛利率修复情况。图：生猪价格和动物保健指数走势

46、图）5000005500 资料来：n、. 饲料：需求边际回暖，成本压力延续销量：畜禽饲料需求低迷，水产饲料景气向上。上半年畜禽养殖行情低迷，加上生猪存栏减少，畜禽饲料需求降低；但水产养殖迎来旺季，水产饲料需求保持较高增速。根据饲料工业协会数据显示，222 年上半年，全国工业饲料总产量363万吨，同比下降 4.3%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为601万吨、156 万吨、14万吨，同比分别下降.8%、4.0%、6.7。水产、反刍动物饲料产量分别为09 万吨、74 万吨，同比分别增长2.1%、2.8%。成本：原材料价格高位震荡，成本压力不减。年初以来玉米、豆粕、小麦等主要饲原材料价格持续上涨，

47、其中豆粕价格在3月末涨至50 元吨，较年初上涨超40，虽然企业对饲料产品也采取了提价措施，但考虑到下游养殖亏损严重，对高价产品接受度低，饲料提价幅度远低于玉米、豆粕、小麦涨幅，饲料行业盈利能力遭受冲击。二季度以来豆粕价格有所回落、玉米价格有所企稳，饲料行业盈利能力得以小幅改善，但整体上原材价格仍处于历史相对高位，成本压力不减。图：2021不同品种饲料产量及同比变化图：上半年玉米、豆粕价格维持相对高位（元吨）0产量（万吨）YOY（ ）50600500400300200100玉米均价（元/吨）豆粕均价（元/吨）021-0-3021-0-3022-0-3022-0-3022-0-30资料来：中饲料业

48、协资料来：n、业绩：上半年饲料板块业绩下滑明显，2开始边际改善。选取4 家公司作为饲料板块的代表企业，222年上半年饲料板块实现营业收入61.58 亿元，同比增长6.；实现归母净利润0.3 亿元，同比下降4.0；2021毛利率为822%，同比下降1.76pct；净利率为178%，同比下降1.84pct。单2 实现营业收入33.9 亿元，同比增长 12.93，环比增长2988；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长8.0%，环比增长133356%；2022毛利率为889%，同比下降.2pct，环比增加.5pct；净利率为2.98%，同比增加0.1pct，环比增加277pct。图：饲料板块收入（亿元

49、）图：饲料板块归母净利润（亿元）收入(亿元)O( )01510500015%归母净利润亿元)归母净利润亿元)Y%)50%0%50%100%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2资料来：n资料来：n、毛利率净利率图：饲料板块盈利能力（）图：饲料板块期间费用率（）毛利率净利率14%12%10%8%6%4%2%0%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q42092209Q4200Q2200Q4

50、201Q2201Q4202Q2销售费用率管理费用率财务费用率5%4%4%3%3%2%2%1%1%20204Q22044205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q22014202Q2资料来：n资料来：n、表：饲料板块主要上市公司收入和利润（亿元）指标营业收入同比增速归母净利润同比增速企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2海大集团85.919.326.243%27%17%15962.17.8-37%-72%-13%禾丰股份29.96374741324%1%1%1.9-1.81

51、.5-90%-14%-52%天马科技54191469184249%55%24%0.40.81.221%109%163%粤海饲料67259.2175295%29%-4%1.8-0.2-0.143%108%-13%资料来：公公告表：饲料板块主要上市公司毛利率、净利率和 指标毛利率（）净利率（）E（）企业2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2海大集团8.98.29.22.11.63.21461.64.1禾丰股份5.23.46.80.8-2.62.91.0-1.52.6天马科技102114013392.33.26.45.12.45.3粤海饲料12649.68.22.6-4.6-0.48

52、.1-1.7-0.2资料来：公公告企业饲料销量分化明显。海大集团凭借出色的产品力，完善的养殖解决方案，在行业需求下降的背景下取得逆势增长，上半年猪饲料、禽饲料、水产饲料销量分别同比增长 8、5、7。天马科技上半年完成收购鑫华港，核心产品量价齐升，上半年畜禽饲料水产料销量同比增长均超过25。禾丰股份受养殖行情低迷影响，同时公司饲料主力产销区东北、华北、西北等地在一季度受到疫情干扰，造成产销不畅，上半年饲料销量同比下滑1.89，其中猪饲料销量下滑7.8%。粤海饲料销量保持小幅增长。表：202年上半年各企业不同饲料销量单位（万吨）饲料总量猪饲料禽饲料水产饲料反刍饲料海大集团91521.6480220

53、9.0%8.0%5.0%1700%禾丰股份17.6687694331-1289%-2768%-0.2%0.7%天马科技6685779.12592%2597%2560%粤海饲料40402.7%2.7%行业水平1353601590109724-4.0%-6.0%-6.1%2110%2.0%资料来：公公告。：表天马技未分料和禽；行中禽料包肉和蛋禽料。行情展望：需求稳中有增，成本压力延续。需求方面，我们预计三季度整体饲料销量将延续增长：）生猪养殖行情好转，行业补栏积极性增加，或带动猪饲料需求持续回暖2）禽业整体产能偏紧，禽料需求或增速有限；）三季度仍是水产饲料的传统销售旺季，预计水产料销量将延续高增长

54、。成本方面，三季度玉米价格维持在高位震荡，豆粕价格自 9 月初再度开启上涨突破500 元吨，原材料成本压力不减，预计行业盈利能力修复仍面临较大挑战。投资建议：当前时点推荐研发领先、产品卓越、销量逆势增长的【海大集团，关注【天马科技【禾丰股份】的销量和单吨净利改善情况。. 种植链条：产业链延续高景气，关注转基因政策催化种植：粮价高位运行，板块延续高景气产业：水稻价格企稳，小麦价格高位震荡。国内稻谷库存维持相对高位，根据汇易网数据显示，201 年国内稻谷库存消费比仍在75以上，整体供应充裕，上半年稻谷价格本上维持稳定。去年冬小麦种植期间，华东地区强对流天气致使河南、山东等地降水量高于往年水平，拖累

55、了近1/3冬小麦播种节奏，一定程度上影响了其早期生长和发育，222年年初地缘政治冲突叠加华东区4月之后多次遭遇强对流天气，市场炒作热度上升，小麦价格自年初快速上涨，截止5 月底涨至320 元吨，较年初上涨15，后维持高位震荡。苏垦农发小麦、水稻销售价格上涨。我们选取和小麦、水稻销售直接相关的苏垦农作为代表，204 年219年，公司水稻、小麦销售价格整体呈现震荡下行走势，这主要系国家在01、08 年连续下调了稻谷、小麦最低收购价，政策上的支持明显减弱；此外国内稻谷和小麦的消费相对稳定，库存量常年维持高位，粮价缺乏上涨动力。020年以来，受玉米价格上涨带动，国家再度上调稻谷最低收购价提振市场，公司

56、小麦、水稻销售价格自220 年开启上涨，201 年公司的小麦、水稻售价分别为 280 元吨、710 元吨，相较于209年分别上涨136%、12.5%，小麦售价突破2014年以来新高。业绩：0221苏垦农发收入实现高增长。02 年上半年小麦价格持续走高，稻谷价格维持相对高位，驱动公司销售收入增长。2221公司实现营收6150亿元，同比增长 25.76，实现归母净利润348 亿元，同比增长5.2%。单Q2实现应营收3741亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润.14亿元，同比增长07。行情展望：今年南方多地发生异常高温干旱天气，秋粮作物产量或受影响，叠加地缘政治冲突背景下，农药、化肥等农资价格上涨

57、推升种植成本，粮食价格有望延续高景气相关种植企业如苏垦农发或充分受益粮价上涨。图：水稻现货价格（元吨）图：小麦现货价格（元吨）现货:平均价:中晚稻现货价:平均价:早稻310290270250230现货:平均价:小麦212101901701500资料来：n资料来：n、图：苏垦农发水稻售价涨至历史相对高位（元/g）图：苏垦农发小麦售价涨至新高（元/g）.0.0.0.0.0.0.0公司售价（k）国家最低收购价（元k）4567890.0.5.0.5.0.5.0.5.0公司售价（元k）国家最低收购价（元k）4567890资料来：公公资料来：公公告图：苏垦农发营业收入（亿元）图：苏垦农发归母净利润（亿元）

58、收入（亿元）YOY（ ）40530252015105-Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 2Q4 Q3 Q200- ().52.51.50归母净利润（亿元）YOY（ ）Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Q4 2Q3 Q2000资料来：n资料来：n、5.2 种业：Q2 业绩承压，关注转基因政策催化业绩：2收入稳增，利润下滑。选取6家公司作为种业板块的代表企业，022年上半年种业板块实现营收6.6 亿元，同比增长10.8；实现归母净利润0.99亿元，同比下降21；0221 毛利率为1.79，同比增加1.0pt；净利率为022，同比下降 1.14pct。单2 实现营业收入3.26 亿元，同比增长1

59、384，环比下降542；实现归母净利润3.3 亿元，同比下降32.0，环比下降2650；0222 毛利率为1359，同比下降.3pct，环比下降12.0pcts；净利率为9.01，同比增加6.0pct，环比增加 17.98pct。上半年粮食价格维持高位，刺激农户种植积极性提升，种子销售情况有所好转，板收入保持同比正增长；但2 受种子生产季节性影响和销售行情影响，一般种子销售集中在四季度，制种则多集中在二季度，导致二季度种子销量减少而制种成本、费用上升，子出口则受到汇率波动的影响，因此种子企业二季度盈利下滑较为明显。图：种业板块营业收入亿元)图：种业板块归母净利润（亿元）收入(亿元)O( )01

60、08642000040%归母净利润亿元)归母净利润亿元)Y%)0%200%400%600%800%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q42002200Q4201Q2201Q4202Q2资料来：n资料来：n、毛利率净利率图：种业板盈利能力（）图：种业板块费用率（）毛利率净利率25%20%15%10%销售费用率管理费用率财务费用率0005%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q220142