方正科技（600601）投资价值分析报告

1、机密第 PAGE 29 页 DATE 9/5/2022投资者关关系管理理系列活活动之一一价值值篇方正科技技投资价价值分析析报告北京博星星投资顾顾问公司司重要提示示:本报告系系根据方方正科技技集团股股份有限限公司（以下简简称公司司或方正正科技）公开刊刊登的资资料和公公司提供供的相关关资料，在对公公司充分分调研的的基础上上撰写而而成。本本报告本本着严谨谨的态度度和客观观公正的的原则，从专业业投资的的角度，对该公公司所处处行业、竞争优优势、发发展战略略及二级级市场的的投资价价值进行行分析。本报告告内容不不构成任任何实质质性的投投资建议议，仅供供投资者者参考。投资要点点:未来3-5年，中国IIT业将将

2、保持220%左左右的增增长速度度，行业业前景广广阔。公司主营营收入、净利润润保持同同步快速速增长，显示出出良好的成长性性。品牌优势势和快速速适应市市场变化化能力确确保了公公司主营营收入的的持续增增长。规模经营营和高效效的运营营体系构构筑了公公司的低低成本竞竞争优势势。20044年电路路板业务务对净利利润贡献献率将达达26%,成为为新的利利润增长长点。通过品牌牌运营和和产业链链整合，打造公公司ITT业领先先者地位位。未来一年年公司股股票定价价区间在在16.70166.733元/股股。行业篇：保持稳稳步增长长的中国国计算机机行业20033年，计计算机类类产品的的国内市市场需求求进一步步增强，产业规

3、规模迅速速扩大，产销量量大幅度度上升。由于“非典”疫情的的突发，加速了了我国办办公网络络化的发发展步伐伐，电子子商务、网上教教学、电电子政务务等迅速速展开，进一步步拉动了了计算机机产品市市场的需需求。220033年中国国计算机机市场实实现销售售额33326.9亿元元，比220022年增长长15.4%。在加快快国民经经济和社社会信息息化进程程中，计计算机行行业正在在从单一一的制造造业转变变为物质质生产与与知识生生产、装装备制造造与系统统集成相相结合的的现代电电子信息息产品制制造业，在整个个制造业业中的地地位越来来越突出出。一、计算算机硬件件市场平平稳增长长，笔记记本电脑脑成为其其中亮点点2003

4、3年中国国国内电电脑市场场销售量量为13325.8万台台，比220022年同期期增长117.66%；销售额额为8667.22亿元，比上一一年同期期增长55.0%。其中中台式电电脑市场场销售量量达到111211.1万万台,增增长速度度约111.5%；而笔记记本电脑脑，由于于体积小小、携带带方便、上网灵灵活，销销量增长长较快，20003年的的销售量量同比增增长799.7%，达到到1744.8万万台，成成为计算算机行业业的亮点点。服务务器市场场销量达达到299.8万万台，同同比增长长21.1%。预计未来来5年内内中国台台式电脑脑和服务务器市场场增长速速度趋缓缓，而笔记记本电脑脑市场在在未来55年内仍

5、仍将继续续保持快快速增长长，20004至至20008年笔笔记本电电脑销量量和销售售额的增增长速度度均会保保持在220%以以上。20033年，数数码产品品成为中中国计算算机市场场中的新新星，销销售额实实现1222.33亿元，同比增增长777.4%；而计算算机系统统和外围围设备增增长相对对缓慢，实现销销售额110366.8亿亿元和4443.4亿元元，同比比分别增增长9.2%和和8.88%。表1 20003年年方正科科技主要要产品销销量与行行业对比比表主要产品品行业销量量同比增增幅（）方正科技技销量同同比增幅幅（）国内市场场占有率率（）方正科技技的市场场份额排排名台式电脑脑11.5536.9911.

6、882笔记本电电脑79.7768.445.37X86服服务器21.1155.334.46数据来源源：IDDC二、中间间软件在在软件市市场中增增速最快快20033年，中中国软件件市场实实现销售售额3999.66亿元，比20002年年增长115.88%。今后几几年，中中国软件件市场仍仍将保持持快速增增长的态态势。20004至220088年，预预计中国国软件市市场将以以19.5%的的年均复复合增长长率增长长，市场场规模将将从20003年年的3999.66亿元增增长到220088年的9975.7亿元元。从产品结结构来看看，包括括中间件件和网络络安全产产品在内内的中间间软件将将以311.5%的年均均复合

7、增增长率保保持最快快的发展展，而平平台软件件则以115.33%的增增长率保保持稳定定的增长长；伴随中中国行业业和企业业信息化化的深入入和应用用系统的的逐步优优化，应应用软件件市场将将保持119.66%的增增长率快快速增长长。同时，中间软软件和应应用软件件在软件件市场中中的份额额逐步扩扩大。三、网络络服务在在IT服服务市场场中呈现现爆发性性增长IT服务务和网络络产品成成为20003年年计算机机市场稳稳步增长长的推动动力，二二者分别别实现销销售额5544亿亿元和1171.1亿元元，比220022年增长长26.7%和和23.9%。网络服服务的爆爆发性增增长是220033年中国国IT服服务市场场最大的

8、的亮点。据预测，未来几几年中国国IT服服务市场场仍将继继续保持持高速增增长的发发展态势势，到220088年市场场整体规规模将会会达到115677.0亿亿元。四、行业业应用市市场成为为新的增增长点，计算机机市场继继续稳定定增长20033年，随随着全球球市场重重心逐步步转向中中国内地地，中国国计算机机产品生生产的重重心也逐逐步出现现转移的趋趋势，新新的产业业链条正正在形成成。市场供供给和需需求的重重心继续续向软件件和ITT服务转转移，服服务正在在成为计计算机企企业竞争争的制高高点，其其价值日日益凸显显。由于互互联网的的日益复复苏和宽宽带网络络的迅速速普及，产业之之间互相相融合的的趋势日日渐明显显，

9、与网网络相关关的应用用及服务务也显现现出良好好的发展展机遇。与此同同时，新新兴数字字产业的的蓬勃兴兴起已经经成为带带动计算算机产业业、尤其其是软件件产业持持续增长长的新的的动力。在行业业应用市市场，中小企企业和政政府、教教育等非非商用市市场已经经成为计计算机厂厂商新的的利润增增长点。在中国国国民经济济将继续续保持良良好的发发展态势势和产业政政策的推推动下，随着中中国政府府“以信息息化带动动工业化化”战略和和区域经经济发展展战略的的深入实实施，传传统的制制造、流流通、医医疗、建建筑等行行业和西西部、东东北地区区将成为为中国计计算机市市场新的的动力源源泉。 据预预测，今今后5年年中国计计算机市市场

10、将以以18.1%的的年均复复合增长长率继续续保持稳稳定的增增长，220088年市场场销售额额将达到到76330亿元元。公司篇：综合竞竞争优势势铸就了了企业的的核心竞竞争能力力方正科技技主营台台式电脑脑、笔记记本电脑脑、服务务器等IIT硬件件产品，致力于于成为一一家以硬硬件为基基础，集集软硬件件于一体体的接入入设备和和方案提提供商以以及服务务供应商商，并进进入发展展迅速的的PCBB产业。20003年，面对中国国计算机机市场竞竞争格局局加剧，产品、市场竞竞争异常常激烈的的现实，方正科科技的主主营业务务继续保保持较高高的增长长速度。20003年实实现销售售收入552.552亿元元，比上上年同期期增长

11、116.338%；实现净净利润11.399亿元，比上年年同期增增长了88.099%。方正科技技能够取取得如此此良好的的业绩，与其在在过去十十多年来来逐步积积淀形成成的企业业综合竞竞争优势势密不可可分。一、品牌牌优势奠奠定了公公司在行行业中的的领先者者地位凭借着十十多年的的产业经经营，方方正科技技产品已已经形成成了很高高的市场场认同度度，“方正”品牌拥拥有较高高的知名名度。220011年3月以信信息产业业部电子子信息中中心为背背景的全全国信息息产业数数据库实实施了IITD220011调查项项目，范范围覆盖盖全国一一、二、三线共共16个个城市的的个人家庭和和单位。根据该该研究结结果，“方正”品牌的

12、的未提示示知名度度高达229.88%，居居全部PPC品牌牌的第二二名，比比第三名名高出118个百百分点。与此同时时，“方正电电脑”在国内内PC市市场的市市场份额额也由220011年的88.9%，上升到到20002年的的9.11%。220033年PCC产品继继续保持持全国市市场第二二名的位位置，台台式电脑脑市场占占有率上上升为111.88%。根根据IDDC的统统计数字字，方正正电脑已已连续55年名列列国内PPC市场场前两位位、排名名亚太十十强，并并于20002年年第三季季度进入入亚太前前五位，20003年第第三季度度公司台台式电脑脑总体销销量已经经跻身世世界前十十名的行行列。方正科技技较高的的市

13、场认认同度与与其深厚厚的企业业文化息息息相关关。 “方方正正正做人人，实实实在在做做事”，是方正正的核心心价值观观和行为为准则，成为方方正企业业文化的的核心基基石。这这与北大大“勤奋奋、严谨谨、求实实、创新新”的校校训有着着天然的的不解之之缘，既既体现了了公司务务实尽责责，诚信信为本的的经营之之道，更更体现了了企业对对社会的的一种承承诺和责责任。正正直、诚诚信、创创新、客客户导向向等理念念已经逐逐步渗透透到公司司的日常常经营和和员工的的行为规规范当中中，公司司的品牌牌价值也也因此不不断得以以提升。二、超前前的服务务理念打打造了公公司快速速适应市市场变化化的能力力随着PCC整机的的生产企企业从单

14、单纯的产产品生产产逐步向向综合服服务延伸伸，同质质化的产产品逐渐渐向差异异化的服服务过渡渡。在此此趋势下下，建立立更为高高效的销销售体系系和更具具亲和力力的服务务渠道就就成为必必然。这这不仅有有利于提提高公司司的市场场竞争力力，增强强应变能能力，还还为企业业未来的的业务发发展奠定定了坚实实的基础础。为顺应PPC产业业的发展展潮流，方正科科技及时时调整了了自己的的经营观观念，最最根本的的变化就就是一切切以客户户为中心心，淡化化产品线线的概念念，转而而强调用用户群。体现在在机构调调整上就就是改变变了以往往以产品品为中心心的事业业部制的的组织形形式，把把原有的的企业产产品事业业群、消消费产业业事业群

15、群、移动动产品业业务群和和软件业业务群四四群合一一，成立立新的产产品中心心。同时时提出了了“大营销销”的营销销策略，将原有有的销售售网、服服务网和和市场网网三网合合一。原原有的销销售平台台的功能能得以大大大加强强，三网网合一使使得渠道道更具同同步性和和一致性性，大大大缩减了了中间环环节从而而降低渠渠道运营营成本。对消费费者而言言，可以以更快捷捷地享受受公司为为之提供供的服务务。销售平台台下设行行业发展展部和渠渠道发展展部两大大业务部部门。行行业发展展部通过过定制符符合行业业用户需需求的解解决方案案，以方方案销售售带动全全线产品品的销售售。渠道道发展部部则进一一步提出出细分客客户，以以便针对对特

16、定的的消费群群体采用用最适合合的市场场策略，保证产产品能够够覆盖所所有的细细分市场场。方正正科技以以客户为为中心，针对不不同的客客户将渠渠道分成成三大部部分：一一类是企企业级客客户，一一类是中中小客户户，一类类是个人人消费用用户。公公司对渠渠道的支支持力度度加大，具体表表现在与与渠道分分享方正正科技渠渠道业务务管理模模式、销销售工具具和信息息。在渠渠道建设设方面，加大了了对原有有渠道深深度和广广度的延延伸及拓拓展，加加强五、六级城城市的设设点建设设。与此此同时，方正科科技还加加强了为为五、六六级城市市客户提提供优质质的服务务，从而而体现出出对终端端客户的的高度重重视。总总之，从从过去的的分公司

17、司模式、代理商商模式到到今天的的“品牌优优势行行业营销销深度度分销”的营销销模式变变革，使使得方正正科技始始终具备备快速响响应市场场变化的的能力。通过营营销模式式的转变变，方正正科技台台式电脑脑的市场场占有率率由20002年年的9.1%跃跃升到220033年的111.88%，稳稳居国内内PC市市场前两两位。三、规模模经营和和科学的的运营体体系确保保了公司司的低成成本竞争争优势PC行业业的主营营业务利利润率不不高，规规模经营营是PCC行业竞竞争的焦焦点。PPC企业业的主要要生产成成本为零零部件的的采购成成本，而而零部件件的采购购成本又又取决于于采购的的批量。据信息息产业部部的预测测，年产产30万

18、万台PCC规模的的企业才才会有盈盈利，而而低于这这个规模模的企业业如果长长期达不不到盈亏亏平衡点点，最终终必将淘淘汰出局局。20003年年，方正正科技取取得了令令业界瞩瞩目的骄骄人战绩绩：根据据IDCC的统计计，20003年年方正科科技台式式PC的的销量超超过了1130万万台，市市场占有有率111.8%。规模模经营优优势，增增强了公公司与零零部件供供应商的的议价能能力，采采购成本本进一步步降低，在同行行业内具具有较高高的产品品的毛利利率。在运营体体系方面面，方正正科技将将运营平平台设置置成介于于上游厂厂商和下下游客户户销售中中间的调调控机构构，是双双向的信信息交换换中心。其在销销售、采采购、研

19、研发等部部门间建建立一种种可以互互相理解解并且可可以互动动的机制制来畅通通地收集集、加工工、传递递信息，包括成成品、物物料等的的计划和和产品信信息。部部门设置置上，在在原有下下辖计划划运营部部和运营营分析处处的基础础上，增增设了产产品计划划部，下下设企业业产品管管理、消消费产品品管理、移动产产品管理理三个部部门。这这样做优优化了方方正科技技的产品品成本，一方面面引导销销售部门门将现有有订单在在满足用用户需求求的前提提下进行行优化配配置。另另一方面面，基于于整体产产品线的的考虑，配合采采购部门门将部件件成本优优化。此外，企企业信息息化的应应用极大大地提升升了公司司的运营营效率。公司建建立了覆覆盖

20、全国国多家分分公司与与子公司司的企业业专线网网络，独独立开发发建设了了自己的的业务骨骨干系统统电子商务务&ERRP系统统，该系系统已成成为支持持方正电电脑业务务高效运运转的核核心管理理工具。形成了了“一个核核心系统统，一个个基础系系统，两两个商务务网站，两个商商务管理理系统”。电子商务务&ERRP系统统使公司司实现了了对物流流实时、有效的的控制，提高了了公司按按单订制制、柔性性制造的的能力，使公司司在快速速变化的的市场中中，能及及时响应应市场的的需求，降低库库存成本本，保持持长期的的竞争优优势。四、高素素质的人人才队伍伍是公司司竞争优优势的重重要保障障方正科技技目前员员工总数数为14472人人

21、，其中中研究生生以上（含研究究生）占占4.11%，大大学本科科占577.6%。自北北大方正正集团公公司入主主以来，随着产产品市场场的不断断扩大，公司对对人才的的培养，特别是是对高级级技术人人才与高高级管理理人才的的培养力力度不断断加大，通过多多阶层、多模式式的培训训和激励励公司高高级管理理人员，已成为为公司人人力资源源工作特特色之一一。20001年年公司制制定并实实施了包包括管理理技能培培训、专专业技能能培训、职业通通用技能能培训、新员工工入职培培训等在在内的全全方位培培训体系系，以提提升公司司整体人人力效能能。目前，公公司通过过“一手内内部培养养，一手手外部引引进”两手抓抓的方式式，重点点致

22、力于于技术人人员、销销售人员员和管理理人员素素质及结结构的优优化，逐逐步形成成“两头大大”（技术术、销售售人员）、“中间小小”（生产产人员）的人员员结构，提高管管理人员员的综合合管理素素质，以以人才优优势提升升公司的的竞争实实力，保保障公司司的可持持续发展展。五、珠海海多层电电路板公公司将成成为方正正科技未未来新的的利润增增长点方正科技技于20003年年9月以以2.338亿元元全资收收购的珠珠海多层层电路板板有限公公司（以以下简称称珠海多多层）成成立于119866年，现现在主要要生产及及销售单单面、双双面及多多层印制制电路板板。20003年年产能约约30万万平方米米，20004年年产能将将达到

23、550万平平方米。珠海多层层从19996年年亏损4478万万元到119977年一举举扭亏为为盈，220011年赢利利达60000多多万元，呈现出出高速发发展的良良好态势势。净资资产从887年的的10000万元元增长到到20002年的的2.11亿元，一度成成为行业业的标杆杆。由于于长期靠靠自身积积累的小小步发展展，固定定资产投投资严重重滞后，再加上上政府股股权出让让等不确确定因素素，20002年年赢利能能力大幅幅下降。可以说说，珠海海多层曾曾经利用用二流的的投入创创造了一一流的效效益。随随着方正正科技入入主后的的大规模模投入，珠海多多层必将将充分发发挥其多多年积累累的技术术、人才才、管理理等优势

24、势，再创创昔日辉辉煌，并并成为方方正科技技新的利利润创造造之源。图1 珠海多多层历年年净利润润 （一）高速发发展的PPCB行行业是珠珠海多层层快速成成长的基基础印制电路路板行业业应用范范围十分分广泛，主要用用于通信信、汽车车、计算算机、军军事和航航空等领领域。220022年，全全球PCCB行业业实现产产值3115亿美美元，220033年达到到3622亿美元元，同比比增长115%。根据中国国电子工工业统计计系统数数据显示示，20002年年国内电电子工业业产值为为178800亿亿元， 20004年预预计为2250000亿元元，年平平均递增增率为115%；同期印印制电路路板产值值由3778.115亿

25、元元增长到到5488.522亿元，年平均均递增率率达199%，与与电子工工业的发发展高度度关联。由于通通信和计计算机技技术的发发展，要要求PCCB向高高密度互互联(即即：HDDI板)方向发发展。其其技术及及产品生生命周期期如图22所示。随着世界界电子工工业的制制造重心心逐步向向中国转转移，为为中国PPCB行行业提供供了巨大大的发展展空间。同时，由于HHDI、挠性板板等利润润大、技技术含量量高的产产品大多多需从国国外进口口。20003年年中国PPCB进进出口逆逆差达112.44亿美元元，这为公公司在HHDI、挠性板板领域扩扩张提供供了广阔阔的市场场空间。引入期成长期成熟期衰退期COBMCM封装基

26、板10层以上PCB板CSP、BGA基板以及HDI板4-8层普通多层板单面板双面板销售收入时间由于功能要求越来越多，数据传输速率要求越来越快，再加上可移动电器对“短、 小、轻、薄”的要求，CSP、BGA基板以及HDI技术将成为今后PCB的主要方向。COB:Chip on board载芯片板MCM:Multi chip module多芯片模块CSP:Chip scale package芯片级封装BGA:Ball brid array球栅阵列图2 中国PPCB行行业技术术及相关关产品生生命周期期示意图图（二）多多种能力力奠定了了珠海多多层在PPCB行行业中的的优势地地位技术过硬硬、经验验丰富印制电路

27、路板属于于技术密密集、资资本密集集的高新新技术产产业，并并对生产产工艺、环保、管理等等有较高高的要求求。经过数年年的发展展，珠海海多层逐逐步建立立了一支支技术过过硬、年年富力强强的优秀秀技术队队伍，并并掌握了了加工喷喷锡、整整板镀金金、选择择性镀金金、插头头镀金、化学沉沉镍金（NI/AU）、有机机涂覆（ENTTEK）、高密密度互连连技术（HDII）等各各种PCCB工艺艺，并形形成了独独特的诀诀窍（KKnoww-Hoow），成品率率一直位位居同行行业前列列。2、良好好的信誉誉，优质质的客户户群珠海多层层在国内内有较高高的知名名度和美美誉度，是MOOTORROLAA在国内内的最大大供应商商之一，在

28、业界界逐步形形成和树树立了通通讯类PPCB板板、盲孔孔板等先先进制造造技术领领先者的的形象。客户基基础好，市场上上认同度度高，形形成了国国内、国国外齐头头并进的的局面。与世界界一流的的知名客客户MOOTORROLAA、华菱菱、UTTSTAARCOOM、神神达等建建立起了了良好的的合作伙伙伴关系系，这必必将成为为公司进进一步快快速成长长的助推推器。3、科学学的质量量管理体体系及高高效的运运作体系系珠海多层层先后获获得美国国UL认认证、IISO990022认证、QS990000认证、ISOO140000认认证，产产品性能能达到IIPC标标准，是是IPCC会员。公司建建立了全全面质量量管理体体系，有

29、有效贯彻彻 “精心设设计、严严格制造造、及时时交付、客户满满意、持持续改进进” 的质质量方针针，并连连续多次次被国际际性客户户认定为为优秀供供应商。由于公司司建立了了高效的的运作体体系，PPCB行行业批量量订单交交货期双双面板88.666天，多多层板113.447天，而珠海海多层分分别为77天和88天，明明显高于于同行业业平均水水平。 4、HHDI项项目获得得国家产产业政策策支持，样板试试制已经经完成为推动我我国新型型电子元元器件产产业快速速发展，国家计计委决定定20002年开开始组织织实施新新型电子子元器件件产业专专项发展展项目。高密度度互连印印制电路路板（HHDI）也被列列入专项项发展重重

30、点。经摩托罗罗拉公司司推荐，珠海多多层已于于20002年底底向国家家计委申申报符合合高新技技术产业业化示范范工程要要求的HHDI项项目，并并于20003年年通过中中国信息息产业部部的项目目可行性性认证，获批HHDI项项目研究究开发资资金RMMB2440万元元（无偿偿无息），专项项用于HHDI项项目科研研开发费费用。220033年，珠珠海多层层开始生生产HDDI样板板，凭借借多年高高端PCCB生产产所积累累的工艺艺、生产产、质量量控制经经验，顺顺利完成成摩托罗罗拉样板板的制造造，各项项技术指指标均达达到摩托托罗拉公公司的标标准。5、方正正科技的的资金、品牌注注入，必必将推动动珠海多多层的快快速发

31、展展由于历史史原因，资金短短缺一直直是制约约珠海多多层发展展的瓶颈颈。方正正科技的的入主有有效地解解决了这这一难题题。到220033年底，公司已已向珠海海多层投投入了近近一亿元元资金用用于购买买设备、改善工工艺流程程，并计计划在两两年内投投入5-6亿元元建设大大规模HHDI生生产线、样板厂厂等。同时，方方正科技技将利用用自己在在品牌、市场、管理方方面的优优势提升升珠海多多层的综综合竞争争力，现现在已经经开始建建立新的的ERPP系统，这必将将更好地地整合两两公司的的资源与与能力，达到11+12的效效应。财务篇：主营收收入不断断增长，盈利能能力稳定定增强，经营效效率高一、主营营业务收收入不断断增长

32、，业绩优优良，盈盈利能力力强公司20001年年至20003年年主营业业务收入入同比分分别增长长了366.855%、222.220%、16.39%，呈现现良好的的成长态态势。同同时，公公司通过过加强成成本控制制，在PPC行业业竞争日日趋激烈烈的背景景下，220033年净利利润也保保持了88.099%的增增长率。公司与与同行业业相比具具有较强强的盈利利能力，20003年毛毛利率水水平达77.955%，而而行业平平均水平平在5.5%左左右。随随着公司司规模的的不断扩扩大，原原材料采采购成本本及费用用控制还还有进一一步下降降空间，公司未未来仍可可保持较较好的盈盈利水平平。随着着珠海多多层的整整合完成成

33、，公司司的盈利利能力将将进一步步增强。20004年44月177日公布布的第一一季度业业绩报告告显示，珠海多多层一季季度实现现净利润润9188.766万元，占报告告期内公公司净利利润总额额的300.2%。表2 20001年年度-220033年度反反映公司司收入及及盈利增增长的相相关指标标项目20033年20022年20011年主营业务务收入（万元）5252206.504512253.553692287.01主营业务务利润（万元）411442.113445005.009359441.336净利润（万元）139448.337129003.889100330.550每股收益益（元）0.2887（除除权

34、）0.34460.2668主营业务务增长率率（%）16.33922.22036.885净利润增增长率（%）8.09928.665-19.65二、偿债债能力不不断加强强，资本本结构稳稳定近三年来来，公司司采取各各种措施施，加快快了存货货和货币币资金的的周转，流动比比率、速速动比率率指标逐逐年上升升，短期期偿债风风险明显显降低。公司资资产负债债率为551.660%，比上年年下降了了12.16个个百分点点；且公公司的长长期负债债比率很很低，表表明资本本结构非非常稳定定，抵抗抗经济衰衰退风险险的能力力较强。表3 220011年度-20003年度度反映公公司偿债债能力的的相关指指标项目20033年200

35、22年20011年流动比率率1.6661.29941.1448速动比率率1.4110.94480.9443资产负债债率（%）51.66063.77674.112流动负债债（万元元）1561118.561276694.711762271.36长期负债债（万元元）17388.12212299.022939.01三、经营营效率高高，资产产流动性性强公司应收收账款周周转率、存货周周转率及及总资产产周转率率近三年年来均有有不同程程度的提提高且保保持在较较高水平平，与同同行业上上市公司司比较处处于较好好水平，反映公公司在资资产运营营管理方方面不断断创新，资产使使用效率率逐年提提高，单单位资产产创造收收入和

36、获获取利润润的能力力不断加加强。表4 220011年度-20003年度度反映公公司运营营能力的的相关指指标项目20033年度20022年度20011年度存货周转转率11.66410.1108.788应收账款款周转率率14.33111.7779.988总资产周周转率2.06672.04451.9996四、现金金流量充充沛，业业绩含金金量高公司20003年年每股经经营活动动现金净净流量为为0.2259元元，和每每股收益益基本相相当，表表明公司司盈利水水平含金金量高。同时，公司销销售商品品现金占占主营业业务收入入的1111.773%，显示公公司现金金流管理理能力强强。由于于公司在在20003年中中期

37、进行行了配股股融资，20003年末末公司现现金及现现金等价价物净增增加额达达772276.74万万元，现现金流十十分充裕裕，抵御御风险能能力强。表5 220011年度-20003年度度反映公公司现金金获取能能力的相相关指标标项目20033年度20022年度20011年度每股经营营活动现现金净流流量（元元）0.25590.62281.500经营活动动现金净净流量（万元）125884.552234332.884560333.441投资活动动现金净净流量（万元）-165594.39-15778.444-246686.60筹资活动动现金净净流量（万元）812887.884-387783.6115699

38、1.779现金及现现金等价价物净增增加额（万元）772776.774-169928.99470338.552销售商品品现金占占主营业业务收入入（%）111.73126.29134.14五、20004年年度盈利利预测根据方正正科技近近三年财财务数据据及20004年年第一季季度的主主营业务务收入、主营业业务成本本、三项项费用、税率水水平等公公开资料料，结合合现场调调研及访访谈，对对方正科科技20004年年度盈利利预测如如下：（一）假假设条件件假设公司司20004年的的主要会会计政策策、会计计估计和和合并会会计报表表的编制制方法不不变。假设公司司及其下下属公司司在20004年年所适用用的税收收政策与

39、与20003年的的税收政政策一样样，20004年年的税率率保持在在20003年的的税率水水平。假设公司司的传统统PC业业务按行行业平均均增长率率增长，并考虑虑3C融融合产品品的推出出对PCC业务的的贡献，假设PPCB业业务全年年满负荷荷生产，公司整整体业务务收入按按30%增长。由于PCC业务的的毛利率率不断下下降，但但PCBB业务、3C融融合产品品的毛利利率比较较高，公公司整体体毛利率率取20001-20003年的的平均水水平。由于PCC业务市市场竞争争日趋激激烈，并并增加了了PCBB业务，因此，假设220044年的营营业费用用在20003年年的基础础上提高高55%。由于PCC业务的的管理比比

40、较规范范，基本本稳定在在一定的的水平，业务的的增长带带来管理理费用的的增加不不大，管管理费用用的增长长主要来来自PCCB业务务，假设设在20003年年的基础础上提高高10%。由于20003年年公司有有大量的的募集资资金，存存在大量量的利息息收入，20004年公公司加大大在PCCB业务务、3CC融合产产品的投投入，需需要大量量的资金金，财务务费用将将比20003年年有大幅幅度的增增加，假假设在220022年财务务费用的的基础上上增长115%。假设公司司及其下下属公司司的利息息政策不不变，本本年度没没有重大大的股权权投资与与转让活活动。假设补贴贴收入、营业外外收入与与支出本本年度第第一季度度占全年

41、年的比例例，保持持20003年的的水平。（二）模模拟利润润表依据上述述假设条条件，拟拟定方正正科技220044年度模模拟利润润表。如如表6所所示。 表6 20004年年度模拟拟利润表表 单单位：元元项目金额一、主营营业务收收入6,8227,6684,1122.466 减：主营营业务成成本6,2226,3396,6566.466 主营业务务税金及及附加8,0337,1173.72 二、主营营业务利利润593,2500,2882.228 加：其他他业务利利润4,4550,0000.00 减：营业业费用243,3311,0334.009 管理费用用113,1722,4332.996 财务费用用41,

42、0066,8211.577 三、营业业利润 2000,1229,9993.66 加：投资资收益-1,1120,4477.788 补贴收入入 53,1533.933 营业外收收入2,7551,6648.47 减：营业业外支出出5,5001,7716.58 四、利润润总额196,3122,6331.770 减：所得得税17,5530,7188.011 少数股东东损益2,3881,9996.22五、净利利润176,3999,9117.47战略篇：品牌经经营加产产业链整整合，打打造ITT领先者者地位一、战略略目标以IT硬硬件为基基础，集集软件、硬件于于一体，做一个个Intternnet接接入设备备、方

43、案案以及服服务的综综合ITT供应商商。公司将以以高科技技品牌为为依托，近期以以PC及相相关产业业为主，中期以以PCBB及IT硬件件上游业业务为主主，远期期以芯片片、无线线、IPP以及3CC融合等等高新技技术业务务为主，实现品品牌运营营、产业业链经营营和资本本运营的的良性互互动，用用3-55年时间间完成公公司战略略转型，形成科科学、合合理的IIT产业业布局和和独特的的竞争优优势，打打造公司司IT业领领先者的的地位。二、产业业布局为实现方方正科技技“IT业业领先者者”战略目目标，公公司根据据产业发发展周期期、公司司资源与与能力，并充分分考虑现现金流配配合、产产业价值值链特点点等关键键因素，将构建建

44、如下的的业务结结构。业务单元元主要产品品发展方向向发展策略略PC及相相关产业业台式电脑脑、笔记记本电脑脑、服务务器打印机、数码相相机。IT咨询询方案3C融合合产品选择性稳稳定增长长公司品牌牌的载体体；PC综合合实力保保持在中中国市场场的领先先地位；现金流的的主要来来源，获获取稳定定收益，支持其其他战略略性业务务的发展展。印刷电路路板（PPCB）手机电路路板、计计算机电电路板、通讯设设备及汽汽车电路路板。快速扩张张重点投入入HDII板、挠挠性板，技术领领先战略略；建立多家家样板厂厂，市场场服务战战略。芯片等新新业务锗硅芯片片等探索、培培育核心技术术战略；资本换技技术战略略。三、战略略重点通过PC

45、C及相关关产业的的持续稳稳定扩张张战略，提升品品牌价值值方正科技技作为中中国PCC市场主主要厂商商，已连连续5年年名列国国内PCC市场第第二。由由于PCC产业总总体上已已经进入入成熟期期，行业业平均毛毛利率不不高，规规模经济济十分重重要，盈盈利水平平难以大大幅度提提高，但但其经营营过程中中的现金金流量较较大，而而且比较较稳定。因此，方正科科技未来来将PCC及相关关产业定定位于现现金流业业务，通通过科学学管理，提高生生产运作作能力，持续降降低生产产成本及及费用，获取稳稳定的收收益，通通过其良良好的现现金流量量实现公公司整个个平台的的运行，推动公公司品牌牌建设，支持公公司其他他战略业业务的发发展。

46、通过多层层电路板板向ITT业上游游延伸，实现公公司业务务相关多多元化公司通过过收购在在行业处处于领先先地位的的珠海多多层电路路板有限限公司，顺利进进入了印印刷电路路板（PPCB）行业。中国电电子通讯讯产品的的旺盛需需求，带带动了PPCB行行业持续续高速发发展，而而且PCCB行业的的毛利率率远远高高于PCC行业。为此，方正科科技将整整合珠海海多层现现有的生生产、销销售和管管理体系系，同时时投资建建设HDDI生产产线、样样板厂，计划将将珠海多多层培植植成为方方正科技技新的利利润增长长点，使使公司的的产业结结构更加加合理，提高公公司的抗抗风险能能力和可可持续发发展能力力。同时，方方正科技技将PCCB

47、业务务作为战战略性业业务单元元，进一一步加大大对多层层电路板板行业的的整合力力度，并并向其上上游的核核心产业业延伸。（三）积积极实施施3C融融合等产产业升级级战略，占领IIT行业业的制高高点无线化、全IPP化是通通讯技术术应用发发展的必必然方向向，而计计算机技技术、通通讯技术术、消费费类电子子产品技技术的融融合（即即3C融融合）是是当今社社会的现现实需求求。方正正科技将将依托北北京大学学、方正正技术研研究院雄雄厚的研研发实力力，充分分发挥公公司具有有科技创创新能力力和交叉叉科学研研究能力力的人才才优势，积极实实施无线线、IPP及计算算机与通通讯融合合的产业业升级战战略，占占领行业业制高点点，做

48、为为公司未未来3-5年的的利润增增长点，以实现现对PCCB业务务的有效效接替。公司计划划投入巨巨资在苏苏州建立立研发基基地，并并成立方方正科技技研究院院，下设设珠海分分院，为为公司的的战略性性业务发发展提供供强有力力的技术术支持。（四）积积极培育育芯片等等新业务务，进入入IT硬硬件产业业核心领领域方正科技技将借鉴鉴韩国“拿资本本买技术术”的成功功经验，积极培培育锗硅硅芯片等等新业务务，逐步步介入IIT硬件件产业核核心领域域，实现现对ITT硬件核核心技术术的掌控控。（五）实实施产业业经营与与资本运运营互动动战略，实现对对国内IIT硬件件行业的的整合方正科技技作为我我国资深深的高科科技上市市公司，

49、培养了了一批精精通ITT产业、善于资资本运营营的优秀秀人才。公司将将充分发发挥两类类人才有有效融合合的优势势，实现现跨越式式增长。公司将通通过产业业经营与与资本运运营互动动战略加加大ITT硬件产产业整合合力度，并充分分发挥公公司的品品牌与产产业经营营能力，实现对对行业的的高效整整合。四、未来来三年业业绩目标标公司通过过高效的的产业经经营、适适时的资资本运营营，用三三年左右右的时间间基本完完成公司司的ITT产业布布局，并并实现其其战略目目标。价值篇：未来股股价上涨涨空间较较大价值评估估的方法法主要有有比较法法和折现现法。比比较法的的优点是是方便实实用，符符合我国国证券市市场和财财务指标标体系的的

50、实际情情况，本本报告使使用市盈盈率（PP/E）定价法法、市净净率（PP/BVV）定价价法和EEV/EEBITT定价法法三种比比较法对对方正科科技的二二级市场场定价进进行分析析。一、市盈盈率和市市净率定定价法1、静态态计算法法在主要经经营计算算机硬件件类的上上市公司司中，剔剔除市盈盈率异常常且股本本较小的的实达电电脑、华华东电脑脑、清华华紫光、海星科科技等，样本股股的平均均市盈率率和平均均市净率率分别为为63.5和44.066（按照照20004年44月233日收盘盘价计算算）。方方正科技技在20003年年每股收收益0.2877元，扣扣除非经经常性损损益后的的每股收收益0.2366元，每每股净资资

51、产2.9733元。 (1)市市盈率定定价法方正科技技二级市市场参考考定价=样本股股平均市市盈率*方正科科技每股股收益 =633.5*0.2236 =144.999元(2)市市净率定定价法方正科技技二级市市场参考考定价=样本股股平均市市净率*方正科科技每股股净资产产=4.006*22.9773=12.07元元通过市盈盈率法及及市净率率法两种种定价方方式，分分别得出出方正科科技二级级市场参参考定价价为144.999和122.077元，如如果两者者取平均均值，得得出方正正科技二二级市场场参考定定价133.533元。表7 同行业业上市公公司（样样本股）的市盈盈率与市市净率测测算同行业上上市公司司000

52、0021 深科技7329932005580.300 3.422 13.221 44.003 3.866 0000066 长城电电脑4584491809980.233 2.755 13.333 57.996 4.855 0009938 清华紫紫光206008640000.100 3.166 15.007 147.75 4.777 6001100 清华同同方5746612730030.200 5.033 17.444 88.553 3.477 6001185 海星科科技217880748000.055 2.400 6.922 138.40 2.888 6007734 实达电电脑3515551327

53、730.066 1.722 6.377 106.17 3.700 6008850 华东电电脑171003486000.022 1.188 7.011 350.50 5.944 注：（1）以以上公司司股价统统一选取取20004年44月 223日的的收盘价价；（2）每每股收益益选用220033年年报报财务指指标； （3）每每股净资资产选用用20003年年年报财务务指标；（4）市市盈率收盘价价/每股股收益；（5）市市净率收盘价价/每股股净资产产；2、动态态计算法法在定价模模型中，实际上上公司的的每股收收益和每每股净资资产也是是逐年变变化的，投资者者更加关关注方正正科技未未来的财财务指标标对市盈盈率和

54、市市净率的的改善。据精确确可靠地地测算，方正科科技在220044年的预预测净利利润为11.7664亿，预测每每股收益益为0.36元元/股；预测净净资产是是16.5亿，预测每每股净资资产为33.400元/股股；由此此可计算算出新的的动态定定价。市盈率法法方正科技技二级市市场参考考定价=样本股股平均市市盈率*方正科科技每股股收益=63.5X00.366=222.866元市净率法法方正科技技二级市市场参考考定价=样本股股平均市市净率*方正科科技每股股净资产产=4.006X33.400=133.800元通过动态态的市盈盈率法及及市净率率法两种种定价方方式，分分别得出出方正科科技二级级市场参参考定价价为222.866和133.800元，如如果两者者取平均均值，得得出方正正科技二二级市场场参考定定价188.333元。3、移动动计算法法在投资实实践中，市场样样本股的的价格在在不断地地变化，平均市市盈率和和平均市市净率也也是逐日日移动的的。从目目前到未未来一年年的时间间段里，根据对对中国股股市的运运