指数化股票期权探析

1、 指数数化股票期权权初探摘要：合理确定定股票期权行权权价格是实行行股票期权制制度的核心内容，目前我我国股票市场场尚处于弱有有效的状态，股票市场价价格并不能准准确反映企业业股票的内在在价值。因此，直接用企业股票市场场价格来确定定行权价格有有较多不科学学与不全理之之处，需要在在其设计与方方法上进行调调整和修正。而而指数化股票票期权由于其其行权价的确确定必须考虑虑市场与行业业行情的变化化，相较于传传统股票期权权在行权价方方面的固定性性而言在应用用中更具优势势。本文通过过对我国实行行股票期权激激励制度的现现实背景的了了解，分析了了传统股票期期权的局限性性，借机引出出在行权价格格设计上更具具加合理的指指

2、数化股票期期权。经过对对其理论基础础与优势的阐阐述，探讨了了指数化股票票期权激励计计划在我国实实施的必要性性与可行性，最最后总结全文文。关键词：指数化化股票期权 行权价价格 固定股票期期权作为一种公认的的有效激励方方式，股票期期权将发挥越越来越重要的的作用。股票票期权是上市市公司授予激激励对象在未未来一定期限限内以预先确确定的价格和和条件购买本本公司一定数数量股份的权权利。它是国国际上普遍采采用的一种激激励制度，在在美国纳斯达达克上市的企企业中，900以上的公公司都实行了股票票期权计划。本文分析了我国现实环境下传统股票期权的局限性，提出了更适合我国市场背景的指数化股票期权。一、我国实施股股票期

3、权激励励的现实背景景因为股票期权激激励在我国处处于初步试行行阶段，企业业在采用股票票期权激励制制度前，一定定要先考虑我我国的现实背背景。1. 股票期权权激励制度的的建设在我国国刚刚起步。我我国的股票期期权在20世世纪90年代代才开始试行行，所以在设设计我国的股股票期权激励励制度时，应应权衡各种模模式的优劣，尽尽可能选择适适合我国现实实环境的股票票期权模式。2. 我国资本本市场的发展展还不够成熟熟。许多学者者的实证研究究证明，我国国的股票市场场只是一个弱式式有效的市场场，在这种背背景下，股市市的投机气氛氛很浓，股价价被操纵的可可能性很大。因因此，实行股股票期权激励励制度应该使使股票期权的的激励与

4、业绩绩的约束相结结合。3. 经理人才才市场在我国国尚未建立。在在市场受政府府干预严重（如如政府部门对对国有大型企企业特别是上上市公司的特特别扶持）的的环境下，如如果给经营者者股票期权的的奖励过大则则会招致社会会不满。因此此，适度提高高经营者的收收入水平，不不能使收入差差距悬殊是我我国实行股票票期权激励制制度应注意的的问题。 通过对对我国采用股股票期权计划划的企业实施施情况的调查查，结果表明约有有超过一半以以上的公司存存在“潜水股股票期权”（即股票市价价低于行权价价格）的问题，有有部分企业已已公告终止了了原激励计划划。而股价的全面下跌使得得众多公司的的股价已经低低于当初激励励方案中的行行权价格，

5、股票期权持有有者们无法通过股股票期权获得得收益，使得得股票期权也随之失效。这这种问题出现现的主要原因因在于传统股股票期权行权权价格的设计计，其中的不不协调之处在在于：1. 简单的市价价原则可能摆摆脱不了人为为操纵问题，有有失公平。 2. 政策上，企业业没有一个统统一可执行的的“国家标准准”。3. 忽略了行权权期间市场波波动与行权价价之间的相关关性。二、传统股票期期权的局限性性（一）固定股票票期权激励模模式只是一种单向激励股票期权激励制制度的最终目目的是希望企企业经营者的的利益与股东东的利益实现现一致性，从从而降低代理理成本。但事事实上，在固固定股票期权权激励模式下下，这种一致致性只存在于于公司

6、股票价价格上涨时，经经营者的股票票期权才有行行权的价值，而而当公司股价价下跌时经营营者手中的股股票期权就变变得毫无价值值，经营者利利益与股东利利益的一致性性就不存在了了，其激励作作用也随之消消失。这种单单向激励可能能导致企业对对经营者在牛牛市市况下的的激励过度，而而在熊市市况况下的激励缺缺失。（二）传统股票票期权激励制制度会将市场场影响与经营营者的主观努努力混淆股票期权激励源源于行权价与与公司股价的的差额，这一一激励隐含着着一种假设，即即公司股价上上扬得益于经经营者的努力力 。但事实实上，公司股股价的波动一一方面源于市市场整体的波波动（即市场场风险），另另一方面则是是源于公司自自身的经营和和筹

7、资结构安安排而导致的的股价波动（即即公司特有风风险）。而导导致市场风险险的因素是公公司经营者无无法控制的，与与经营者的主主观努力无关关，在固定股股票期权激励励模式下其激激励制度的安安排与经营者者的主观努力力脱节，使得得在牛市表现现平庸的经营营者也能获得得很在的报酬酬，而在熊市市优秀的经营营者也得不到到适当的奖励励。（三）传统股票票期权激励模模式的适用范围有有限由于传统股票期期权激励模式式是以股价作作为参考指标来对对激励对象进进行考评的，它的有效实施施除了需要有有相对完善、规规范的股票市市场、经理市市场和相应的的法律法规等等条件做保证证，还受到行业差别的限制。实际际上，股票期期权并不适用用于所有

8、的企企业，它一般般仅对上市公公司中激励对对象主导作用用明显、科技技含量高、不不确定程度大大、成长性好好、具有较大大潜在管理效效率提升空间间的处于竞争争性行业的公公司才会产生生较强的激励励作用；而对对一般传统行行业激励对象象的激励效果果并不明显，甚甚至可能造成成严重的负面面影响。三、指数化股股票期权较传传统股票期权权的先进之处处 （一）指指数化股票期期权的提出指数化股票期权权是行权价随随着行业或市市场指数而变变化的股票期期权。它的思想最早是针对传传统股票期权的内内在缺陷而提提出的，它和和传统股票期权的不不同之处就在在于两者执行行价的确定方方式不同。传传统股票期权权的行权价在在授予时就确确定了，实

9、践践中则多是授授予当天的股股票市场价格格。而指数化化股票期权的的行权价格时刻随着某某个特定的指指数而动态变变化，这个指指数可以是整整个市场的综综合指数也可可以是行业的的综合指数，指指数反映了激激励对象无法法控制的企业业所处的外部部环境的变动动。随着指数数的升降相应应调整行权价价格，剔除了外外部环境的影影响，不管是是在牛市抑或或是熊市企业业都能很好地实现对对激励对象业业绩优劣的奖奖惩，实现激激励制度的持持续性。指数化股票期权权激励的核心心思想是：行行权价以股票票期权授予时时的基准价为为基础，再根根据股票市场场平均的升降降幅度进行调调整。其中行行权价与基准准价的确定如如下：行权价即股票期期权计划合

10、同同中规定的购购买股票时所所支付的价格格。在固定股股票期权中，行行权价在公司司与受益人签签订合同当天天就已确定，以以后不再改变变。但在指数数化股票期权权模式中，是是将签订合同同当天根据当当时市况确定定的价格作为为基准价，而而行权价仍然然是指购买时时所支付的价价格，只不过过行权价要根根据合同签订订时至行权时时市场平均的的升降幅度做做出相应的调调整。这里的的市场平均升升降幅度可根根据深沪证券券交易所的综综合指数确定定，也可根据行行业指数，如如金融指数、地地产指数等确确定，但由于于行业间的差差别是客观存存在，因此，根根据行业指数数进行调整会会更加合理。公式为：行权价价=基准价（11+市场平均均升幅）

11、或行权价=基准准价（1市市场平均跌幅幅） （二）指数化化股票期权的的优势这种激励模式具具有十分明显显的优势，具具体体现在以以下几个方面面：1.指数化股票票期权采用动动态的行权价价取代传统股股票期权的固固定行权价，能能够排除外部环境境对股价影响响的可能，更客客观地反映企企业激励对象象的业绩，具具有较强的有有效性。 2.减少了了公司股价被被操纵用于扩扩大经营者收收益的机会。因因为指数化股票期权行行权价需要随指数变变动而作出相相应的调整，而激励对象无无法控制市场场指数走向，从而有效地避免了传统股票期权激励模式下人为的财务造假及市场干预行为。3.区分了市场场影响与经营营者主观努力力程度。将行行权价在基

12、准准价的基础上上根据任一选选定指数进行行调整，使得得股票期权价价值不过分依依赖于股价波波动，而是取取决于公司本本身特有的波波动，能够更更好的体现经经营者主观努努力的成果。4.使得股票期期权激励制度度具有持续性性。由于行权权价随着股价价指数的升降降而自动调整整，使该股票票期权计划在在牛市和熊市市具有同样的的激励作用，克克服了传统股股票期权激励励只在牛市有有效的缺陷。5.具有较强的的适用性和可可操作性。同同时，在提高高经营者的收收入水平的前前提下不会过过分拉大经营营者与普通员员工的收入差差距。三、指数化股票票期权在我国国试行的必要要性和可行性性（一）必必要性11.指数化股票票期权适合我我国的现实市

13、场环环境从资本市场方面面来说，传统统股票期权更更适用于半强强式、强式的的有效市场。在在这类市场中中，股票价格格能够比较充充分地反映所所有公开的和和内部的信息息，这就意味味着所有市场场参与者都无无法垄断信息息而获取超额额利润。股价价作为股票期期权中最重要要的公司业绩绩评价手段，显然能够发发挥其应有作作用。然而，对对我国证券市市场有效性进进行的大量实实证研究表明明，我国股市市有效性较低低，波动性较较大。股票市市场存在某些些行业同涨同同跌的现象，股股价的变动很很大程度上在在公司高管的的控制之外。在在这种情况下下，简单地推推行传统股票票期权激励很很容易诱发管管理层的道德德风险。一方方面管理层可可能进行

14、财务务造假，炒高高公司股价，然然后行权获得得执行收益。另另一方面在市市况较好时，管管理层可能不不努力工作，公公司股价随大大市上涨，管管理层仍能获获得高额回报报，产生不劳劳而获的现象象；熊市时，管管理层可能借借口市场环境境恶劣而要求求对期权进行行重定价，以以此推卸其不不努力工作的的责任。而指指数化股票期期权激励采用用随指数变动动的行权价，避避免了管理层层的道德风险，真真正将管理层层的业绩与收收益联系在一一起，更加科科学合理。2.指数化股票票期权有利于于健全我国经经理人市场一般来说，公司司治理通常需需要解决两个个基本问题：一个是经理理选择；一个个是经理激励励，由此可见见经理人对企企业的重要。我国由

15、于政府参与的情况较严重，经理人市场一直比较匮乏，而指数化股票期权的出现将经理人的薪酬和市场指数或行业指数挂钩，有利于横向、客观地评估经理人的业绩，从而更好地通过经理人才市场来选择、评价、约束、淘汰经理人，发挥经理人市场的治理机制作用，逐步减少经营人员由行政机关任命情况的发生，以保证具有企业家头脑的人能够成为企业的决策者，促使优秀经理人队伍的形成和健康成长。（二）可行性1.我国出台的新会计准则中关于期权费用化处理的规定为指数化股票期权的试行提供了平台。配合证监会2005年发布上市公司股权激励管理办法（试行）的实施，新会计准则中关于期权费用化处理的规定使得所有类型的激励期权的成本都是高昂的。在成本

16、趋同的情况下，考虑到经理人对股价的非可控性及股市的周期性，选择指数化股票期权就成为可能。2.作为参照指标的各类市场指数、行业指数较齐全。我国股票市场经过较长时间的发展，上市公司数量不断壮大，各行业中的代表性企业基本都已上市，行业结构分布合理；上市公司及其行业、市场的信息披露在不断规范和完善；各类指数的编制、运行也日益成熟和规范，其导向性作用日益明显，如深圳证券交易所发布的各类指数有80多种，其中还包括20多种行业指数，还有系列的巨潮指数应用性也较强。四、结论与启示示 在我国，股股票期权制度度用于经营者者激励作为一一种管理创新新，还处于初初试阶段，需需要积极探索索与逐步完善善。而指数化化股票期权

17、能能灵活地适应应我国市场或或行业发展的的变化，能够够过滤不成熟熟股市中较大大的系统风险险，这些都和和我国经济快快速发展与调调整实际情况况更相符。这这使得指数化化股票期权相相比于传统股股票期权更具具先进之处。总之，指数化股股票期权采用用动态的行权权价格，剔除了外外部环境的影影响，相比于于传统股票期期权在企业中中具有更好的激激励作用，能能更好地实现现股票期权激激励制度在公公司管理中的的价值。通过过以上分析指数数化股票期权权在我国试行行的必要性和和可行性，可可以看出指数数化股票期权权在我国有良良好的应用前前景。因此，结结合我国股票票期权的应用用实际状况，在借鉴西方方的股票期权权激励制度时时取其精华、

18、去去其糟粕，建建立理论上更更加完善、实实践上更加有有效的股票期期权激励制度度，对完善我我国企业的激激励机制有相相当重要的作用。参考文献：1 张祖敏 指数化股股票期权浅析析合作经济济与科技 20099年08期2 张维，陶陶桦 经营者激激励机制中指指数化期权的的应用现代财经经，20022年第6期3 谢德仁 经理人人激励与股票票期权 中国人民民大学出版社社 ， 20004年4 陈关聚聚，冯宗宪 基于激励励机制的指数数化股票期权权模型及其应应用中国管理科学学，2002年5 证监会会 上市公司司股权激励管管理办法（试试行），20055年6 金雪军，马马敏 美美国指数化股股票期权及对对我国的借鉴鉴北方网.

19、时代财经 ， 20000年7 张佳佳 股票期权权激励制度行行权价格研究究商场现代代化 22006年228期8 支晓强，蒋蒋顺才 企企业激励制度度 中国国人民大学出出版社， 2004年年9 申嫦娥 我国股票票期权激励制制度的模式选选择当代经济济科学 ， 2003年年03期10 钟美瑞 黄健柏 股票期权权激励机制的的多指数化和和相对化设计计及应用研究究中国管理理科学 ， 2006年年05期文摘：1.支晓强，蒋蒋顺才 企企业激励制度度 中国国人民大学出出版社 22004年 摘要：股票期权权计划作为一一种长期激励励机制萌芽于于70年代的的美国，在990年代得到到长足的发展展，该项计划划多用于企业业激励

20、中。企业激励制制度是企业制制度建设中不不可缺少的重重要环节。本本书主要考查查正面的经济济性激励，分分为薪酬激励励与股权激励励。而股权激激励着重于员员工持股计划划，MBO计计划，股票期期权计划几个个方面的设计计、优缺点、实实施等。其中中股票期权激激励部分主要要从股票期权权理论基础及及激励作用、股股票期权在国国内外的应用用情况两方面面深入研究，其其后作者附加加了对相关经经典案例（如如上海贝岭、中中国联想等）的的分析。在这这些内容中，股股票期权计划划是否适合该该企业，激励励对象的选择择，计划设计计与实施要点点等一般性问问题得到解决决；最后结合合案例，分析析各种激励模模式的侧重点点，让我们更更深入的认

21、识识了股票期权权。2. 张祖敏 指数化股股票期权浅析析合作经济济与科技 20099年08期摘要：股票期权权作为对管理理人员一种重重要的长期激激励工具，与其它业绩绩评价体系相相比,目标更更为明确，更易操作，是解决委托托代理问题的的较为有效的的一种方法。但对于传统股票期激励，在我国资本市场不成熟的现实环境下股票期权的激励效率受宏观环境的影响，由于行业和市场趋势可能导致股价的波动,因而不能起到有效地激励作用,引入指数股票期权可以在一定程度上解决这类问题。这篇方章在阐述传统股票期权局限性的基础上，提出了指数化股票期权，并分析了其相比于传统股票期权的优势，进而指出在我国试行指数化股票期权的必要性和可行性

22、，为新形势下薪酬激励机制的创新提供了思路。3.申嫦娥 我国股票期期权激励制度度的模式选择择当代经济济科学 22003年003期 摘要：目前，在上市公司司中应用最广广泛的是传统统经理股票期期权模型，但传统经理理股票期权模模型以股票价价格来衡量经经理的业绩。在股票市场场中，系统性风险险对股价波动动有极大影响响，使传统经理理股票期权激激励方案有失失公允，不利于调动动经理的积极极性，因此有必要要借鉴西方发发达国家先进进的股票期权权激励模式。在本文中，作者者将与西方国家有有关的股票期期权激励模式式比如固定股股票期权模式式、保险价格格股票期权模模式、业绩股股票期权模式式、指数化股股票期权模式式等设计与优优势进行分析析和评价，并对我国股股票期权激励励模式选择的的现实环境进行分析。在此基基础上，提出了我国应选择择以业绩为行行权条件的指指数化股票期期权激励模式式，并对该模式式的设计要点点、优势、实行中应注注意的问题及及相关改进措措施进行深入入研究。4.张佳佳 股票期权权激励制度行行权价格研究究商场现代代化 22006年228期 摘要：行权价