财务管理的基本观念和方法

1、 财务管理的基本观念和方法学习目标通过学习本章，你应该能够：1掌握时间价价值的概念及及其计算；2掌握风险价价值的概念以以及风险的衡衡量方法；3掌握资产投投资组合的意意义及方法；4熟悉资本资资产定价模型型及证券市场场线的含义及及应用；5了解套利定定价理论和有有效市场理论论。第一节 资金的的时间价值资金时间价值是是现代财务管管理的基础观观念之一，因因其非常重要要且涉及所有有理财活动，有有人称之为理理财的“第一原则”。一、资金时间价价值的概念 （一）资金时间间价值的含义义 资金的时间价值值是指一定量量资金在不同同时点上价值值量的差额，也也称为货币的的时间价值。资资金在周转过过程中会随着着时间的推移移

2、而发生增值值，使资金在在投入、收回回的不同时点点上价值不同同，形成价值值差额。在日常生活中会会发现，一定定量的资金在在不同时点上上具有不同价价值，现在的的一元钱比将将来的一元钱钱更值钱。例例如我们现在在有1 0000元，存入入银行，银行行的年利率为为5%，1年年后可得到11 050元元，于是现在在1 0000元与1年后后的1 0550元相等。因因为这1 0000元经过过1年的时间间增值了500元，这增值值的50元就就是资金经过过1年时间的的价值。同样样，企业的资资金投到生产产经营中，经经过生产过程程的不断运行行，资金的不不断运动，随随着时间的推推移，会创造造新的价值，使使资金得以增增值。因此，

3、一一定量的资金金投入生产经经营或存入银银行，会取得得一定利润和和利息，从而而产生资金的的时间价值。资金时间价值是是企业筹资决决策和投资所所要考虑的一一个重要因素素，也是企业业估价的基础础。（二）资金时间间价值产生的的原因 资金时间价值产产生的前提条条件，是由于于商品经济的的高度发展和和借贷关系的的普遍存在，出出现了资金使使用权与所有有权的分离，资资金的所有者者把资金使用用权转让给使使用者，使用用者必须把资资金增值的一一部分支付给给资金的所有有者作为报酬酬，资金占用用的金额越大大，使用的时时间越长，所所有者所要求求的报酬就越越高。而资金金在周转过程程中的价值增增值是资金时时间价值产生生的根本源泉

4、泉。按照马克思的劳劳动价值理论论，资金时间间价值产生的的源泉并非表表面的时间变变化而是劳动动者为社会劳劳动而创造出出来的剩余价价值。因为如如果将一大笔笔钱放在保险险柜里，随着着时间的变化化不可能使资资金增值，而而是必须投入入周转使用，经经过劳动过程程才能产生资资金时间价值值。马克思的的剩余价值观观揭示了资金金时间价值的的源泉剩余价值值。资金需求求者之所以愿愿意以一定的的利率借入资资金，是因为为因此而产生生的剩余价值值能够补偿所所支付的利息息。根据剩余余价值观点，资资金具有时间间价值是有条条件的，即资资金必须用于于周转使用，作作为分享剩余余价值的要素素资本参与社社会扩大再生生产活动。因此，资金时

5、间间价值的概念念可以表述为为：资金作为为要素资本参参与社会再生生产活动，经经过一定时间间的周转循环环而发生的增增值，这种增增值能够给投投资者带来更更大的效用。对于资金时间价价值也可以理理解为：如果果放弃资金的的使用权利（投投资、储蓄等等），则相对对失去某种收收益的机会，也也就相当于付付出一定代价价，由此产生生的一种机会会成本。（三）资金时间间价值的表示示 资金的时间价值值可用绝对数数（利息）和和相对数（利利息率）两种种形式表示，通通常用相对数数表示。资金金时间价值的的实际内容是是没有风险和和没有通货膨膨胀条件下的的社会平均资资金利润率，是是企业资金利利润率的最低低限度，也是是使用资金的的最低成

6、本率率。 由于资金在不同同时点上具有有不同的价值值，不同时点点上的资金就就不能直接比比较，必须换换算到相同的的时点上才能能比较。因此此掌握资金时时间价值的计计算就很重要要。资金时间间价值的计算算包括一次性性收付款项和和系列收付款款项（年金）的的终值、现值值。 理解资金时间价价值应把握以以下几点： 第一，资资金具有时间间价值必须是是一种要素资资本。这种要要素资本可能能是以借贷的的形式存在的的，也可能是是以投资与被被投资的形式式存在的。如如果以借贷的的形式存在，资资金的时间价价值表现为利利率或利息；如果以投资资与被投资形形式存在的，资资金时间价值值表现为投资资报酬率或股股息。 第二，资资金必须参与

7、与社会资本的的周转与循环环。如果资金金不能参与社社会资本的周周转与循环，资资金的时间价价值就无法实实现，资金剩剩余者就不能能从资金需求求者那里获得得利息或股息息。 第三，资资金具有时间间价值是货币币所有者决策策选择的结果果。资金所有有者之所以将将资金贷出，是是因为他（或或她）认为贷贷出资金可以以获得比消费费更大的效用用，这是消费费与投资两个个方案决策比比较的结果。第四，资金时间间价值是在没没有风险和没没有通货膨胀胀条件下的社社会平均资本本利润率。在在市场经济条条件下，由于于竞争，投资资者只能获得得社会平均资资本利润率。在在选择投资项项目时，社会会平均资本利利润率是投资资者的最基本本要求。 二、

8、 一次性收收付款项的终终值和现值 一次性收付款项项是指在某一一特定时点上上一次性支出出或收入，经经过一段时间间后再一次性性收回或支出出的款项。例例如，现在将将一笔10 000元的的现金存入银银行，5年后后一次性取出出本利和。 资金时间价值的的计算，涉及及到两个重要要的概念：现现值和终值。现现值又称本金金，是指未来来某一时点上上的一定量现现金折算到现现在的价值。终终值又称将来来值或本利和和，是指现在在一定量的现现金在将来某某一时点上的的价值。由于于终值与现值值的计算与利利息的计算方方法有关，而而利息的计算算有复利和单单利两种，因因此终值与现现值的计算也也有复利和单单利之分。在在财务管理中中，一般

9、按复复利来计算。 （一）单利的终终值和现值单利（Simpple Innteresst）是指只只对本金计算算利息，利息息部分不再计计息的一种方方式。通常用用P表示现值值，F表示终终值，i表示示利率（贴现现率、折现率率），n表示示计算利息的的期数，I表表示利息。1单利的利息息 I=Pinn 2单利的终值值 F=P（1+in） 3单利的现值值 P=【例21】 某人将一笔笔10 0000元的现金金存入银行，银银行一年期定定期利率为55%。 要求：存满3年年后的利息和和本利和（终终值）。 解答： 利息II=Pin=10 0005%3=1 5500（元） 本利和F=P（1+in）=100 000（1+5%

10、3）=111 500（元元） 从上式计算中可可以看出，单单利计息时本本金不变，利利息随时间的的变化成正比比例变化。此此外，如无特特殊说明，给给出的利率均均为年利率。 【例22】 某人希望55年后获得110 0000 元本利和和，银行利率率为5%。 要求：计算某人人现在须存入入银行多少资资金？ 解答：P=F/（1+in） =10 0000/（1+55%5）= 88 000（元元） 上面求现值的计计算，也可称称贴现值的计计算，贴现使使用的利率称称贴现率。 （二）复利的终终值和现值复利是指不仅对对本金要计息息，而且对本本金所生的利利息也要计息息，即“利滚利”。 1复利的终值值 复利的终值是指指一定量

11、的本本金按复利计计算的若干年年后的本利和和。 复利终值的计算算公式为： F=P（1+ii）=P（FF/P，i，nn）上式中（1+ii） 称为“复利终值系系数”或“1元复利终终值”，用符号 （F/P，ii，n） 表表示，其数值值可查阅1元元复利终值表表。 【例23】 某人现在将将10 0000元存入银银行，银行利利率为5%。 要求：计算第一一年和第二年年的本利和。 解答：第一年的的F=P（1+i）=5 0000（F/P，55%，1） =10 00001.05=10 5000（元） 第二年的F=PP（1+i）=10 0000（F/P，55%，2） =10 00001.10225=11 025（元元

12、） 上式中的（F/P，5%，22）表示利率率为5%，期期限为2年的的复利终值系系数，在复利利终值表上，我我们可以从横横行中找到利利率5%，纵纵列中找到期期数2年，纵纵横相交处，可可查到（F/P，5%，22）=1.11025。该该系数表明，在在年利率为55%的条件下下，现在的11元与2年后后的1.10025元相等等。2. 复利的现现值 复利现值是指在在将来某一特特定时间取得得或支出一定定数额的资金金，按复利折折算到现在的的价值。 复利现值的计算算公式为： P=F（11+i）式中的（1+ii）称为“复利现值系系数”或“1元复利现现值系数”，用符号（PP/F，i，nn）表示，其其数值可查阅阅1元复利

13、现现值表。 【例24】 某人希望55年后获得110 0000元本利和，银银行利率为55%。 要求：计算某人人现在应存入入银行多少资资金？ 解答：P= FF（1+i）=F（P/F，55%，5） =10 00000.78335 =7 835（元元） （P/F，5%，5）表示示利率为5%，期限为55年的复利现现值系数。同同样，我们在在复利现值表表上，从横行行中找到利率率5%，纵列列中找到期限限5年，两者者相交处，可可查到（P/F，5%，55）=0.77835。该该系数表明，在在年利率为55%的条件下下，5年后的的1元与现在在的0.78835元相等等。 3. 复利利息息的计算 I=FP 【例25】根根

14、据【例24】资料 要求：计算5年年的利息。 解答：I=FP=10 00077 835=2 1655（元） 4. 名义利率率和实际利率率 在前面的复利计计算中，所涉涉及到的利率率均假设为年年利率，并且且每年复利一一次。但在实实际业务中，复复利的计算期期不一定是11年，可以是是半年、一季季、一月或日日。当每年复复利次数超过过一次时，这这样的年利率率叫做名义利利率，而每年年只复利一次次的年利率叫叫做实际利率率。实际利率率和名义利率率之间的关系系如下： 式中，i代表实实际利率，rr代表名义利利率，m代表表每年复利的的次数。 【例26】某某人现存入银银行10万元元，年利率55%，每季度度复利一次。 要求

15、：10年后后能取得多少少本利和。 解答：法1 先根据据名义利率与与实际利率的的关系，将名名义利率折算算成实际利率率。 =5.09% 再按实际利率计计算资金的时时间价值。 F=P（1+ii）=10（1+5.09%）=16.433 （元） 法2 将已知知的年利率rr折算成期利利率r/m，期期数变为mn。 F=P=10=16.43（元元） 三、年金的终值值和现值 在现实经济生活活中，还存在在一定时期内内多次收付的的款项，即系系列收付的款款项。如果每每次收付的金金额相等，这这样的系列收收付款项便称称为年金。换换言之，年金金是指一定时时期内，每隔隔相同的时间间等额收付的的系列款项。通通常记为A。年年金的

16、形式多多种多样，如如保险费、折折旧费、租金金、税金、养养老金、等额额分期收款或或付款、零存存整取或整存存零取储蓄等等，都可以是是年金形式。年年金具有连续续性和等额性性特点。连续续性要求在一一定时间内，间间隔相等时间间就要发生一一次收支业务务，中间不得得中断，必须须形成系列。等等额性要求每每期收、付款款项的金额必必须相等。 年金根据每次收收付发生的时时点不同，可可分为普通年年金、预付年年金、递延年年金和永续年年金四种。 （一）普通年金金 普通年金是指在在每期的期末末，间隔相等等时间，收入入或支出相等等金额的系列列款项。每一一间隔期，有有期初和期末末两个时点，由由于普通年金金是在期末这这个时点上发

17、发生收付，故故又称后付年年金。如下图图2-1所示示：0 1 2 33 n-11 n A AA A . A A 图2-1 普通年金金示意图1. 普通年金金的终值 普通年金的终值值是指每期期期末收入或支支出的相等款款项，按复利利计算，在最最后一期所得得的本利和。每每期期末收入入或支出的款款项用A表示示，利率用ii表示，期数数用n表示，那那么每期期末末收入或支出出的款项，换换算到第n年年的终值如下下图2-2： 0 1 2 n-1 n A AA A A AA（1+i） AA（1+i） AA（1+i） 图2-22 普通年金金终值计算示示意图第n年支付或收收入的款项AA换算到最后后一期（第nn年），其终终

18、值为A 第n-1年支付付或收入的款款项A折算到到最后一期（第第n年），其其终值为A（1+i）第2年支付或收收入的款项AA折算到最后后一期（第nn年），其终终值为A（1+i）第1年支付或收收入的款项AA折算到最后后一期（第nn年），其终终值为A（1+i） 那么年的年金金终值和为:F=A+A（11+i）AA（1+i）+ +A（1+i）+A（1+i）利用等比数列前前n项和公式式，经整理： F= AA其中，称为“年年金终值系数数”或“1元年金终终值系数”，记为（FF/A，i，nn）， 表示示年金为1元元、利率为ii、经过n期期的年金终值值是多少，可可直接查1元元年金终值表表。因此，上上式也可写作作：

19、F=AA（F/A，ii，n） 【例27】假假设某企业投投资一项目，在在5年建设期期内每年年末末从银行借款款100万元元，借款年复复利率为100%，则该项项目竣工时企企业应付本息息的总额为多多少？解答：F=100（11+10%）-1/10%=100（F/A，10%，5）=1006.1051=610.551（万元）2. 年偿债基基金 偿债基金是指为为了在约定的的未来某一时时点清偿某笔笔债务或积聚聚一定数额的的资金而必须须分次等额形形成的存款准准备金。由于于每次形成的的等额准备金金类似年金存存款，因而同同样可以获得得按复利计算算的利息，所所以债务实际际上等于年金金终值，每年年提取的偿债债基金等于年年

20、金A。也就就是说，偿债债基金的计算算实际上是年年金终值的逆逆运算。计算算公式如下： A=F式中的分式称作作“偿债基金系系数”，记为（AA/F，i，nn），可查阅阅偿债基金系系数表，也可可根据年金终终值系数的倒倒数推算出来来。即：（AA/F，i，nn）=1/（FF/A，i，nn）。因此，上上式也可以写写作：A=F（A/F，i，nn）=F/（FF/A，i，nn）利用偿债基金系系数可把年金金终值折算为为每年需要支支付的年金数数额。 【例28】 某人在5年年后要偿还一一笔50 0000元的债债务，假设银银行利率为55%。 要求：为归还这这笔债务，每每年年末应存存入银行多少少元。 解答： A=FF（A/

21、F，ii，n） =50 0000（A/F，55%，5） =50 00001/（FF/A，5%，5） =50 0000 1/ 5.5256 =9 048.79（元） 在银行利率为55%时，每年年年末存入银银行9 0448.79元元，5年后才才能还清债务务50 0000元。 【例29】某某企业有一笔笔4年后到期期的借款，到到期值为10000万元。若若存款年复利利率为10%，则为偿还还该项借款应应建立的偿债债基金为多少少？A=100010%/（1+10%）1=100000.21554=2155.4（元）3. 普通年金金的现值 普通年金的现值值是指一定时时期内每期期期末等额收支支款项的复利利现值之和。

22、实实际上就是指指为了在每期期期末取得或或支出相等金金额的款项，现现在需要一次次投入或借入入多少金额，年年金现值用PP表示，其计计算如图2-3：0 1 2 n-1 n A AA A AA（1+i） A（1+ii） A（1+i）A（1+i） 图2-3 普通年年金现值计算算示意图要将每期期末的的收支款项全全部折算到时时点0 ，则则 第1年年末的年年金A折算到到时点0的现现值为A（1+i）第2年年末的年年金A折算到到时点0的现现值为A（1+i） 第（n-1）年年年末的年金金A折算到时时点0的现值值为A（1+i）第n年年末的年年金A折算到到时点0的现现值为A（1+i）那么，n年的年年金现值之和和为:P=

23、A（1+i）+ AA（1+i）+.+AA（1+i）+A（1+i） 利用等比数列列前n项和计计算公式，整整理得: P=A=A（P/A，ii，n）其中，称为“年年金现值系数数”或“1元年金现现值系数”，记作（PP/A，i，nn），表示年年金1元，利利率为i，经经过n期的年年金现值是多多少，可查11元年金现值值表。因此，上上式又可写作作： P=AA（P/A，ii，n） 【例210】某某人希望每年年年末取得110 0000元，连续取取5年，银行行利率为5%。 要求：第一年年年初应一次存存入多少元。 解答： P=AA（P/A，ii，n） =10 0000（P/A，55%，5） =10 00004.329

24、95 =43 2955（元） 为了每年年末取取得10 0000元，第第一年年初应应一次存入443 2955元。 4. 年资本回回收额 年资本回收额是是指在约定年年限内等额回回收初始投入入或清偿所欠欠债务的金额额。年资本回回收额的计算算是年金现值值的逆运算。其其计算公式如如下： A=P其中，称作“资资本回收系数数”，记作（AA/P，i，nn），是年金金现值系数的的倒数，可查查表获得，也也可利用年金金现值系数的的倒数来求得得。 【例211】 某人购入一一套商品房，须须向银行按揭揭贷款1000万元，准备备20年内于于每年年末等等额偿还，银银行贷款利率率为5%。 要求：每年应归归还多少元？ 解答： A

25、=PP（A/P，ii，n） =100（AA/P，5%，20） =10011/（P/AA，5%，220） =1001/12.46622 =8.02433（万元） 【例212】某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额为多少？解答：A=P（A/P，i，nn） =1000（A/P，112%，100）=10001/（P/A，12%，10）=177（万万元）（二）预付年金金 预付年金是指每每期收入或支支出相等金额额的款项是发发生在每期的的期初，而不不是期末，也也称先付年金金或即付年金金。 预付年金与普通通年金的区别别在于收付款款的时点不同同，普通年金金在每期的期

26、期末收付款项项，预付年金金在每期的期期初收付款项项，收付时间间如图2-44： 0 1 2 33 n-11 n A A A AA . A 图2-4 预付年金示示意图从上图可见，nn期的预付年年金与n期的的普通年金，其其收付款次数数是一样的，只只是收付款时时点不一样。1预付年金的的终值预付年金的终值值是其最后一一期期末时的的本利和，是是各期收付款款项的复利终终值之和。由由于其付款时时间不同，nn期预付年金金终值要比nn期普通年金金终值多计一一期的利息。因因此，在普通通年金的终值值的基础上，乘乘上（1+ii）便可计算算出预付年金金的终值。其其计算公式为为：F=A（11+i）=A= A其中，称“预付年

27、金终终值系数”，记作（FF/A，i，nn+1）-11，可利用用普通年金终终值表查得（nn+1）期的的终值，然后后减去1，就就可得到1元元预付年金终终值。【例213】将将【例277】中借款的的时间改为每每年年初，其其余条件不变变。 要求：该项目竣竣工时企业应应付本息的总总额为多少？ 解答： F=AA（F/AA，i，n+1）-1 =100（FF/A，100%，5+11）-1 =100（7.71156-1） =671.566（元） 与【例27】的的普通年金终终值相比，相相差（6711.56-6610.511）=61.05万元，该该差额实际上上就是预付年年金比普通年年金多计一年年利息而造成成，即610

28、0.5110%=661.05万万元。2.预付年金的的现值 虽然nn期预付年金金现值与n期期普通年金现现值的期限相相同，但由于于其付款时间间不同，n期期预付年金现现值比n期普普通年金现值值少折现一期期。因此，在在n期普通年年金的现值基基础上，乘上上（1+i）便便可计算出nn期预付年金金的现值。其其计算公式为为：P=A（11+i）=A= A+11其中，+1称“预付年金现现值系数”，记作（PP/A，i，nn-1）+11，可利用用普通年金现现值表查得（nn-1）期的的现值，然后后加上1，就就可得到1元元预付年金现现值。 【例214】 将【例210】中收收付款的时间间改在每年年年初，其余条条件不变。 要

29、求：第一年年年初应一次存存入多少元。 解答： P=AA（P/AA，i，n-1）+1 =10 0000（P/AA，5%，55-1）+11 =10 0000（3.54460+1） =45 4600（元） 与【例2100】普通年金金现值相比，相相差45 4460-433 295=2 1655元，该差额额实际上是由由于预付年金金现值比普通通年金现值少少折现一期造造成的，即443 29555%=2 164.775元。（三）递延年金金 递延年金是指第第一次收付款款发生在第二二期或以后各各期的年金。递递延年金是普普通年金的特特殊形式。凡凡是不在第一一期开始收付付款的年金都都是递延年金金。递延年金的一般般形式

30、如图22-5： 0 s s+11 n-11 nn A A A图2-5 递延延年金示意图图其中s表示为递递延期，且ss1。与普通通年金相比，尽尽管期限一样样，都是n期期，但普通年年金在n期内内，每个期末末都要发生收收支，而递延延年金在n期期内，只在后后n-s期发发生收支，前前s期无收支支发生。1递延年金终终值在图2-5中，先先不看递延期期，年金一共共支付了n-s期。只要要将这n-ss期年金换算算到期末，即即可得到递延延年金终值。所所以，递延年年金终值的大大小，与递延延期无关，只只与年金共支支付了多少期期有关，它的的计算方法与与普通年金相相同。其计算算公式如下： 0 1 n-ss 0 s s+11

31、 n-11 n A A A图2-6 递延延年金示意图图F=A（F/A，i，nn-s）【例215】某某企业于年初初投资一项目目，估计从第第五年开始至至第十年，每每年年末可得得收益10万万元，假定年年利率为5%。 要求：计算投资资项目年收益益的终值。 解答：F=A（F/A，ii，n-s） =10（F/A，5%，110-4） =106.88019 =68.0199（万元） 2递延年金现现值递延年金现值的的计算方法又又三种：第一种方法，是是把递延年金金视为n期普普通年金，求求出递延期末末的现值，然然后再将此现现值调整到第第一期初（图图2-6中00的位置）。P= A（PP/A，i，nns）（P/F，ii

32、，s）第二种方法，是是假设递延期期中也进行支支付，则变成成一个n期的的普通年金，先先求出n期的的年金现值，然然后，扣除实实际并未支付付的s期递延延期的年金现现值，即可得得出递延年金金现值。P= A（PP/A，i，nn） A（P/A，ii，s） = A（PP/A，i，nn）（P/A，i，ss）第三种方法，是是先算出递延延年金的终值值，再将终值值折算到第一一期期初，即即可求得递延延年金的现值值。 P=A（F/A，i，nn-s）（P/F，ii，n） 【例216】 某企业年初初投资一项目目，希望从第第5年开始每每年年末取得得10万元收收益，投资期期限为10年年，假定年利利率5%。 要求： 该企业业年初

33、最多投投资多少元才才有利。 解答：法1 P= A（P/A，ii，ns）（P/F，i，s）=10（P/A，5%，66）（P/F，55%，4） =105.007570.82227 =41.76（万万元） 法2 P= A（P/AA，i，n）（P/A，ii，s） =10（PP/A，5%，10）-（P/A，55%，4） =10（7.7217-3.54660） =41.76（万万元） 法3 PP=A（F/A，ii，n-s）（P/F，i，n） =10（F/A，55%，6）（P/F，55%，10） =106.880190.61339 =41.76（万万元） 从计算中可知，该该企业年初的的投资额不超超过41.7

34、76万元才合合算。 （四）永续年金金 永续年金是指无无限期的收入入或支出相等等金额的年金金，也称永久久年金。它也也是普通年金金的一种特殊殊形式，由于于永续年金的的期限趋于无无限，没有终终止时间，因因而也没有终终值，只有现现值。永续年年金的现值计计算公式可以以通过普通年年金现值的计计算公式导出出： P=AA当n + ，上式可可写成：P=A【例217】某某企业要建立立一项永久性性帮困基金，计计划每年拿出出5万元帮助助失学儿童，年年利率为5%。 要求：现应筹集集多少资金。 解答：P= AA/i =5/5% =100（万元元） 现应筹集到1000万元资金金，就可每年年拿出5万元元帮助失学的的儿童。第二

35、节 风险衡衡量和风险报报酬 企业的的经济活动大大都是在风险险和不确定的的情况下进行行的，离开了了风险因素就就无法正确评评价企业收益益的高低。风风险价值原理理揭示了风险险同收益之间间的关系，它它同资金时间间价值原理一一样，是财务务管理的基本本依据。一、风险和风险险管理基本概概念（一）风险的含含义 奈特认认为风险是指指决策者能够够对其所面临临的随机事件件分配数学概概率的情形；不确定性是是不能分配概概率的情形 Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉L麦金森将将风险定义为为发生损失的的可能

36、性、一一项资产收益益的波动性，与与不确定性这这一术语互换换使用威廉L麦金森财务理论M大连：东北财经大学出版社，2002。詹姆斯S特里斯曼曼认为风险是是指财产损失失的可能性，不不确定性是指指有损失或没没有损失。风风险和不确定定性这两个术 Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉L麦金森财务理论M大连：东北财经大学出版社，2002。詹姆斯S特里斯曼等风险管理与保险M大连：东北财经大学出版社，2002。 与风险险相联系的另另一个概念是是不确定性。从从理论上讲，风风险和不确定定性有一定的的区

37、别。通常常风险是指决决策者能够事事先知道事件件最终可能呈呈现出来的状状态，即事前前可以知道所所有可能的后后果，并且可可以根据经验验和历史数据据比较准确地地预知每种可可能状态出现现的可能性（概概率）大小，即即知道整个事事件发生的概概率分布。各各种结果发生生的可能性可可以用概率分分布、标准差差和方差等指指标来表示，因因此它可以被被度量。而不不确定性是指指事前不知道道所有可能的的后果，或者者虽然知道可可能的后果，但但不知道它们们出现的概率率，或者什么么都不知道。企企业的大多数数财务决策都都是在不确定定情况下做出出的，但为了了提高财务决决策的科学性性，决策人员员常常为不确确定性财务活活动规定一些些主观

38、概率，以以便进行计量量分析，这使使得不确定性性决策与风险险性决策十分分相似。在实实务中，当说说到风险时，可可能指的是确确切意义上的的风险，但更更可能指的是是不确定性。 总之，某某一行动的结结果具有多种种可能而不肯肯定，就叫有有风险；反之之，若某一行行动的结果很很肯定，就叫叫没有风险。从从财务管理角角度来说，风风险就是实际际收益无法达达到预期收益益的可能性，或或者说，它是是在企业各项项财务活动中中，由于各种种难以预料或或无法控制的的因素作用，使使企业的实际际收益与预计计收益发生背背离，从而蒙蒙受经济损失失的可能性。 企业决决策者一般都都讨厌风险，并并尽可能地回回避风险。愿愿意要肯定的的某一报酬率

39、率，而不愿要要不肯定的某某一报酬率，是是决策者的共共同心态，这这种现象叫风风险反感。由由于风险反感感心理的普遍遍存在，因而而一提到风险险，多数人都都将其理解为为与损失是同同一概念。事事实上，风险险不仅能带来来超出预期的的损失，呈现现其不利的一一面，而且还还可能带来超超出预期的收收益，呈现其其有利的一面面。一般来说说，投资者对对意外损失比比意外收益更更加关注，因因而在研究风风险时主要从从不利的方面面来考察，经经常把风险看看成是不利事事件发生的可可能性。从财财务管理角度度理解，风险险也是对企业业目标产生负负面影响的事事件发生的可可能性。 （二）风风险的类别 风险可可以从不同角角度进行分类类。 1从

40、从投资主体角角度划分，风风险可以分为为系统风险和和非系统风险险。 系统风风险是指对所所有企业产生生影响的因素素引起的风险险。系统风险险大多是由于于宏观经济形形势和政治形形势的变化造造成的，如国国家政治形势势的变化、国国家经济政策策的调整、自自然灾害、战战争、经济周周期的变化、通通货膨胀以及及世界能源状状况的变化等等，这些因素素往往会对证证券市场上所所有资产的收收益产生影响响，因此系统统风险不可能能通过多角化化投资来分散散。由于系统统风险是影响响整个资本市市场的风险，所所以也称“市场风险”。由于系统统风险不能通通过分散化投投资的方法消消除，所以也也称“不可分散风风险”。系统风险险虽然对整个个证券

41、市场产产生影响，但但是，对于不不同行业、不不同企业的影影响是不同的的，有些行业业或企业受其其影响较大，有有些则受其影影响要小一些些。 非系统统风险是指发发生于个别公公司的特有事事件造成的风风险，如罢工工、诉讼失败败、失去销售售市场等。这这种风险不是是每个企业都都面临的，而而是发生于个个别企业，而而且事件发生生的可能性是是不确定的，因因而，要想回回避这个风险险可以通过多多角化投资来来分散。即非非系统风险可可以通过将资资金同时投资资于多种资产产来有效地分分散。例如，一一家公司的工工人罢工、新新产品开发失失败、失去重重要的销售合合同、诉讼失失败，或者宣宣告发现新矿矿藏、取得一一个重要合同同等。这类事

42、事件是非预期期的、随机发发生的，它只只影响一个或或少数公司，不不会对整个市市场产生太大大影响。这种种风险可以通通过多样化投投资来分散，即即发生于一家家公司的不利利事件可以被被其他公司的的有利事件所所抵消。由于于非系统风险险是个别公司司或个别资产产所特有的，因因此也称“公司特有风风险”。由于非系系统风险可以以通过投资多多角化分散掉掉，因此也称称为“可分散风险险”。 2从从公司经营本本身划分，风风险又可分为为经营风险和和财务风险 经营风风险是指因生生产经营方面面的原因给企企业盈利带来来的不确定性性。企业的供供、产、销等等各种生产经经营活动都存存在着很大的的不确定性，都都会对企业收收益带来影响响，因

43、而经营营风险是普遍遍存在的。产产生经营风险险的因素既有有内部的因素素，又有外部部的因素。如如原材料供应应地政治经济济情况变动，运运输方式改变变，价格变动动等，这些因因素会造成供供应方面的风风险；由于所所生产产品质质量不合格，生生产组织不合合理，设备事事故等因素而而造成生产方方面的风险；由于出现新新的竞争对手手，消费者爱爱好发生变化化，销售决策策失误，产品品广告推销不不力以及货款款回收不及时时等因素带来来的销售方面面的风险。所所有这些生产产经营方面的的不确定性，都都会引起企业业的利润或利利润率的变化化，从而导致致经营风险。 财务风风险又称筹资资风险，是指指由于举债而而给企业财务务成果带来的的不确

44、定性。企企业举债 经营，全部部资金中除主主权资金外还还有一部分借借入资金，这这会对主权资资金的盈利能能力造成影 响；同时时，借入资金金需还本付息息，一旦无力力偿付到期债债务，企业便便会陷入财务务困境甚至破破产。 当企业息息税前资金利利润率高于借借入资金利息息率时，使用用借入资金而而获得的利润润除了补偿利利 息外，还还有剩余，因因而使自有资资金利润率提提高。但是，当当息税前资金金利润率低于于借入资金利利 息率时，借借入资金所获获得的利润不不足以支付利利息，需动用用自有资金利利润来支付利利息，从而使使 自有资金金利润率降低低。总之，由由于诸多因素素的影响，使使得息税前资资金利润率与与借入资金利利息

45、率具有不不确定性，从从而引起自有有资金利润率率的变化，这这种风险即为为财务风险。其其风险大小受受借入资金与与自有资金比比例的影响，借借入资金比例例越大，风险险程度越大；借入资金比比例减小，风风险程度就会会随之减小。对对财务风险的的管理，关键键是要保证有有一个合理的的资金结构，维维持适当的负负债水平，既既要充分利用用举债经营这这一手段获取取财务杠杆利利益，提高资资金盈利能力力，又要注意意防止过度举举债而引起的的财务风险加加大，避免陷陷入财务困境境。 （三）风风险管理的意意义 随着风风险的日趋严严重和竞争的的日益激烈，风风险管理已经经逐渐被提到到议事日程上上来，越来越越多的金融机机构和跨国公公司已

46、经设置置了专门的风风险管理机构构。风险管理理（Riskk Manaagemennt）是经济济单位通过对对风险的确认认和评估，采采用合理的经经济和技术手手段对风险进进行规避或者者控制，缩小小实际和期望望之间的偏差差，达到保护护风险管理者者目的的一种种管理活动。以以上定义有三三层含义：（1）风险管理的主体是经济单位，即个人、家庭、社会团体、企业和政府机关都可以运用风险管理进行自我保护；（2）风险管理过程中，风险辨识和风险评估是基础，而选择合理的风险控制手段才是关键；（3）风险管理必须采取合理经济的手段，也就是说，如果风险规避是有成本的话，那么只有当规避风险产生的收益大于规避风险的成本时，风险规避才

47、有意义。 风险管管理的意义在在于：如果一一个公司采取取积极有效的的措施管理其其经营风险和和财务风险，公公司价值的波波动就会下降降。公司的风风险管理行为为有利于公司司价值的最大大化，公司应应该采取积极极的态度开展展风险管理活活动。（四）风险衡量量 客观存存在的风险时时刻影响着企企业的财务活活动，因此，正正视风险并将将风险程度予予以量化，进进行较为准确确的衡量，便便成为企业财财务管理中的的一项重要工工作。对于投投资活动来讲讲，由于风险险是与投资收收益的不确定定相联系的，对对风险的计量量必须从投资资收益的概率率分布开始分分析，尤其是是在长期投资资决策中，投投资者必须考考虑风险，而而且还要对风风险程度

48、进行行衡量。 1概概率分布和预预期收益 一般情情况下，风险险的大小与未未来各种可能能结果变动程程度的大小有有直接关系，人人们在对风险险进行计量时时，往往采用用概率和数理理统计的方法法来进行。 在经济济活动中，某某一事件在相相同的条件下下可能发生也也可能不发生生，这类事件件称为随机事事件。概率就就是用来表示示随机事件发发生可能性大大小的数值。通通常，把必然然发生的事件件的概率定为为1，把不可能能发生的事件件的概率定为为0。 将随机机事件的各种种可能后果按按其可能性数数值的大小顺顺序排列，并并列出各种后后果的相应概概率，这一完完整的描述，称称为概率分布布。 如果随随机变量（如如收益率）只只取有限个

49、值值，并且对应应于这些值有有确定的概率率，则称随机机变量是离散散型分布。如如果随机变量量的取值为无无数多个，也也对应着无数数个相应的概概率，则随机机变量的概率率分布为连续续型分布，比比如正态分布布就是连续型型分布的一种种常见的形态态。我们在进进行投资分析析时，为了简简化计算，通通常假设经济济情况的个数数是有限个的的，并为每一一种经济情况况赋予一定的的概率，这种种概率分布就就是属于离散散型分布。离散型概率分布布必须符合以以下两条规则则： （1）所所有的概率（P）都在0和1之间，即：0P1 （2）所所有的概率之之和必须等于于1，即：=1（n为可能出现现结果的个数数）。在投资活动中，我我们一般用概概

50、率来表示每每一种经济情情况出现的可可能性，同时时也就是各种种不同预期收收益率出现的的可能性。在在这里，收益益率作为一个个随机变量，受受到多种因素素的影响和制制约。但为了了简化计算，我我们一般假设设其他的因素素都相同，只只有经济情况况这一个因素素影响收益率率。 但需注注意的是，实实际上出现的的经济情况往往往远不只几几种，有无数数可能的情况况发生，如果果对每种情况况都赋予一个个概率，并分分别测定其收收益率，则可可以用连续型型分布描述。统统计上，我们们常用正态分分布这种连续续型分布。虽虽然实际上并并非所有的问问题都符合正正态分布，但但是，根据统统计学的理论论，无论总体体分布是正态态还是非正态态，当样

51、本很很大时，其样样本平均数都都呈正态分布布。一般说来来，如果被研研究的变量受受彼此独立的的大量偶然因因素的影响，并并且每个因素素在总的影响响中只占很小小部分，那么么，这个总影影响所引起的的数量上的变变化，就近似似服从于正态态分布。 随机变变量的各个取取值，以相应应的概率为权权数的加权平平均数，叫做做随机变量的的期望值（数数学期望或均均值），它反反映随机变量量取值的平均均化。在投资资活动中，我我们以各种经经济情况出现现的概率（即即各种收益率率出现的概率率）为权数计计算收益率的的加权平均数数，即期望收收益。期望收收益率计算公公式如下： = 式中：表示预期收收益率；表示示第i种经济情况况出现的概率率

52、；表示第i种结果出现现后的期望报报酬率；n表示所有可可能的经济情情况的数目。 【例2218】某企业现有有A、B两个投资项项目，假设未未来的市场景景气程度有三三种：繁荣、一一般和萧条。根根据预测，两两个项目在不不同经济情况况下的预期报报酬率和概率率分布如表221。表21 A、B两个投资项项目的预期报报酬率与概率率分布 经济景气程度概率投资报酬率项目A项目B繁荣一般萧条90%15%60%20%15%10% 根据公式可以分分别计算出投投资A、B两项目的期期望收益率如如下： A项目期望望收益率（）=0.390+0.415+0.3（60）=15% B项目目期望收益率率（）=0.320+0.415+0.3

53、10=15% 期望收收益率仅代表表一个投资项项目的获利水水平的高低，反反映预计收益益的平均化，在在各种不确定定性因素影响响下，它代表表着投资者的的合理预期，但但不能反映投投资项目的风风险程度。如如【例218】中A、B两个项目，虽虽然其预期收收益率相同，但但其概率分布布不同。因此此，还需要通通过一系列指指标刻画投资资项目的风险险程度。 2风风险程度的衡衡量 实际生生活中存在着着很多投资机机会，它们的的期望收益相相同，但是它它们的收益率率的概率分布布差别很多，也也就是说它们们能否达到期期望收益的可可能性相差很很大，这就是是我们所说的的投资风险。为为了定量地衡衡量风险大小小，还需使用用统计学中衡衡量

54、概率分布布离散程度的的指标。 统计学学中表示随机机变量离散程程度的指标很很多，包括平平均差，方差差、标准差和和全距等，最最常用的是方方差、标准差差和标准离差差率。 （1）方方差方差是指各种可可能情况下发发生的投资报报酬与预期报报酬之差的平平方再乘以相相应概率的和和，是用来表表示随机变量量与期望值之之间离散程度度的一个重要要指标，通常常用表示。其其计算公式为为： 根据例例218提供供的数据资料料，可以计算算出该投资项项目的方差为为： （A）=（9015）0.3+（1515）0.4+（60015）0.3=0.33755 （B）=（2015）0.3+（1515）0.4+（1015）0.3=0.001

55、55 方差一一定程度上反反映了各种可可能发生的投投资报酬率偏偏离预期报酬酬的离散程度度。方差越大大说明投资报报酬的离散程程度越大，投投资风险越高高；方差越小小说明投资报报酬的离散程程度越小，投投资风险越低低。 （2）标标准差标准差也叫均方方差，是方差差的平方根。它它是各种可能能的收益率偏偏离期望收益益率的综合差差异。通常情情况下，用标标准差（Sttandarrd Devviatioon）刻画投投资项目报酬酬的离散程度度，以反映投投资项目的风风险程度。如如果用表示标标准差，则其其计算公式为为： 根据例例218提供供的数据资料料，可以计算算出A和B投资项目的的标准差分别别为： 虽然方方差和标准差差

56、能够反映投投资项目的风风险程度，但但是，没有反反映与投资报报酬的变化关关系。一个投投资项目的方方差或标准差差很大，但是是，其投资报报酬率可能也也很大，一个个投资项目的的方差或标准准差很小，但但是，其投资资报酬率可能能也很小。如如果两个投资资项目的方差差或标准差相相等，投资者者应该选择哪哪种方案呢?因此，仅仅仅知道方差或或标准差，投投资者仍然不不能做出正确确的选择，还还需要借助于于标准离差率率进行决策选选择。 （3）标标准离差率标准离差率等于于标准差除以以预期报酬，也也叫变异系数数。其计算公公式为： V=100 式中，V代表标准离离差率，为标准差，代代表预期报酬酬率。 根据标标准差和预期期报酬率

57、的计计算结果可以以计算出例2218中投投资项目A、B的标准离差差率分别为： V（A）=100=3.87727 V（B）=100=0.2558 标准离离差率是一个个相对指标，它它以相对数反反映决策方案案的风险程度度，表示每单单位预期收益益所包含的风风险，即每一一元预期收益益所承担的风风险的大小。方方差和标准差差作为绝对数数，只适用于于期望值相同同的决策方案案风险程度的的比较。对于于期望值不同同的决策方案案，评价和比比较其各自的的风险程度只只能借助于标标准离差率这这一相对数值值。在期望值值不同的情况况下，标准离离差率越大，风风险越大；反反之，标准离离差率越小，风风险越小。 二、单项资产投投资的收益

58、与与风险 在有效市场场假设条件下下，风险与报报酬是相互匹匹配的，即高高风险高报酬酬、低风险低低报酬。投资资者可以根据据自身风险承承受能力的大大小选择适度度风险的投资资品种，获得得预期报酬。 美国经济学学家哈里马科维茨（HHarry M.Marrkowittz）通过对对投资者的行行为特征进行行研究发现，理理性投资者具具有两个基本本特征：一是是追求收益最最大化；二是是厌恶风险。这这两个特征决决定着理性投投资者在投资资决策时必定定会遵循以下下两条基本原原则：一是在在两个风险水水平相同的投投资项目中，投投资者会选择择预期收益较较高的投资项项目，二是在在两个预期收收益相同的投投资项目中，投投资者会选择择

59、风险较小的的投资项目。尽尽管人们对风风险的厌恶程程度不完全相相同，有的人人对风险厌恶恶程度较强，有有的较弱，甚甚至有的人可可能偏好风险险，但是，从从理论上讲，理理性投资者一一般是厌恶风风险的。对于于厌恶风险的的理性投资者者来说，要使使之接受风险险较大的投资资项目，就必必须给予风险险补偿，风险险越大，风险险补偿也应越越高。投资者者在进行投资资时总是追求求效用最大化化，效用最大大化就是投资资者上述两个个行为特征的的综合反映，其其中投资收益益带来正效用用，风险带来来负效用，因因此，投资者者效用函数就就取决于投资资的预期收益益和风险两个个因素。 由于我我们假定了资资产交易的参参与者都是风风险回避者，因

60、因此他们都会会寻求风险和和收益的一种种权衡。对风风险的厌恶并并不意味着他他们会不惜任任何代价来回回避风险，对对风险的消极极态度能被较较高的收益水水平所抵销。对对于每项资产产，投资者都都会因承担风风险而要求额额外的补偿，其其要求的最低低收益率应该该包括无风险险收益率与风风险收益率两两部分。因此此，对于每项项资产来说，所所要求的必要要收益率可以以用以下的模模式来度量： 必要收收益率=无风险收益益率+风险收益率率 式中，无无风险收益率率（通常用RR表示）是纯纯粹利率与通通货膨胀补贴贴率之和，通通常用短期国国债的收益率率来近似地替替代，而风险险收益率表示示因承担该项项资产的风险险而要求的额额外补偿，其