银行业专题研究：为何我们此时旗帜鲜明看多银行股

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 银行一季度涨幅垫底，反映了什么？4 HYPERLINK l _bookmark3 低估值与经济企稳共振，强烈看多银行股5 HYPERLINK l _bookmark4 低估值构筑安全边际5 HYPERLINK l _bookmark7 社融增速回升，经济或将企稳6 HYPERLINK l _bookmark10 12年经济预期复苏，银行股涨超506 HYPERLINK l _bookmark13 机构持仓处历史中位，中长期资金利好明显7 HYPERLINK l _bookmark15 基本面平稳，部分中小行 19 年业绩弹性较大8 HYP

2、ERLINK l _bookmark17 18年下半年拨备前利润增速高位平稳8 HYPERLINK l _bookmark22 1H19负债成本仍有下行空间，净息差或稳中略降10 HYPERLINK l _bookmark30 经济企稳叠加信贷结构调整优化，资产质量压力或不大11 HYPERLINK l _bookmark36 预计19年业绩平稳13 HYPERLINK l _bookmark39 投资建议：旗帜鲜明看多银行股14 HYPERLINK l _bookmark41 风险提示15图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1： 2019Q1银行指数（中信）上涨16.4

3、，涨幅在各板块中垫底4 HYPERLINK l _bookmark2 图2： 3月初以来，银行板块显著跑输市场4 HYPERLINK l _bookmark5 图8：银行板块PE估值与PB估值均显著低于其他板块（倍，截至19年4月3日）5 HYPERLINK l _bookmark6 图7：从ROEvsPB角度来看，A股银行板块估值显著偏低（截至19年4月3日）6 HYPERLINK l _bookmark8 图3：3月PMI向好，回到荣枯线上6 HYPERLINK l _bookmark9 图4：社融增速领先名义GDP增速1-2个季度，经济或将企稳6 HYPERLINK l _bookmar

4、k11 图5：12年底至13年初，银行指数涨超507 HYPERLINK l _bookmark12 图6：12年3季度起GDP增速不再继续下行，PMI企稳7 HYPERLINK l _bookmark14 图9：除15 年牛市中后期外，13 年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现 HYPERLINK l _bookmark14 较强正相关性 HYPERLINK l _bookmark16 图10：经济企稳之下，上市银行利润增速有望维持平稳8 HYPERLINK l _bookmark18 图11：上市行18年净利润同比增速较前三季度下行9 HYPERLINK l _bookmark1

5、9 图12：多数行拨备覆盖率同比提升，招商提升较快9 HYPERLINK l _bookmark20 图13：多数行拨备计提力度加大，拨贷比提升9 HYPERLINK l _bookmark21 图14：上市行拨备前利润同比增速维持高位平稳9 HYPERLINK l _bookmark23 图15：4Q18商业银行净息差为2.18 ，环比上行3BP10 HYPERLINK l _bookmark24 图16：4季度中小行净息差环比改善较大（ ）10 HYPERLINK l _bookmark25 图17：多数行计息负债成本率环比下行10 HYPERLINK l _bookmark26 图18：

6、交行、浦发、民生等计息负债成本率下降较快10 HYPERLINK l _bookmark27 图19：2018年末各行同业负债占比11 HYPERLINK l _bookmark28 图20：2018年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高11 HYPERLINK l _bookmark29 图21：贷款利率处于下行通道（ ）11 HYPERLINK l _bookmark31 图22：18年末商业银行不良+关注贷款占比4.96 ，环比下行12 HYPERLINK l _bookmark32 图23：4Q18股份行与城商行不良率有所上行12 HYPERLINK l _bookmark33 图24：多

7、数行90天以上逾期/不良较年初下行，平安降幅最大12 HYPERLINK l _bookmark35 图25：多数行制造业及批零贷款占比持续下降13 HYPERLINK l _bookmark37 图26：上市银行业绩驱动因子主要是规模扩张、息差、拨备及成本控制14 HYPERLINK l _bookmark38 图27：预计上市银行19年业绩增速稳中微降14 HYPERLINK l _bookmark40 图28：A股上市银行RoEvs18PB15 HYPERLINK l _bookmark34 表1：行业18年末关注贷款率、逾期贷款率较1H18下降13银行一季度涨幅垫底，反映了什么？191

8、16.4，涨幅在各板块中垫底。1-2 场，但市场整体表现较为低迷，反映出对经济下行的强烈担忧。3 此起持续跑输市场。图 1： 2019Q1 银行指数（中信）上涨 16.4 ，涨幅在各板块中垫底2019Q1涨跌幅60.050.040.030.020.010.0食品饮料电国防军工机械基础化工石油石化银行资料来源：Wind，图 2： 3 月初以来，银行板块显著跑输市场银行(中信)上证综指-53月2日科创板正式文件落地资料来源：Wind，我们认为，一季度银行板块跑输市场，主要是由于，1）银行基本面相对明确且业绩预期18 7 2） 1-2 月社融表现虽较好，但由于年初银行早投放早收益等季节因素干扰，市场

9、尚不能明确实体经济融资是否持续修复，对经济走势仍持悲观态度；3）在政策层面，商业银行面临低估值与经济企稳共振，强烈看多银行股站在 4 月初的当前时点，我们强烈看多银行板块。主要逻辑在于：随着 18 年下半年以来对收益。低估值构筑安全边际PEPBAPBPEAPE估APEPB估值均为所有板块最低。图 3：银行板块 PE 估值与 PB 估值均显著低于其他板块（倍，截至 19 年 4 月 3 日）0PE(TTM)PB(LF,右轴)7654321钢铁 煤炭 钢铁 煤炭 基础化工轻工制造纺织服装非银行食品饮料餐饮旅游电力设备有色金属电子通信 农林牧渔传媒资料来源：WIND，一般而言，PBROEROEPB估

10、值来看，PBROE水平呈现明显的正相关关系。当前，AROE14 ，估值却仅有 09 倍 PB（lf，而美国银行板块 ROE 不到 10，估值却达 13 倍 P（lf。我们认为， A1.019PB。16.0中国瑞士14.0加拿大澳大利亚16.0中国瑞士14.0加拿大澳大利亚12.0印度10.0美国8.0韩国 法国日本 欧洲6.0德国4.0意大利英国2.00.000.511.522.53ROEPB(LF)资料来源：BLOOMBERG，WIND，社融增速回升，经济或将企稳我们判断经济进入到衰退后期。3 PMI 18 5 月以来下行趋势并回到荣枯线上；我们预计，3 义 GDP 增速 1-2 个季度，社

11、融企稳回升预示着后续经济或将企稳。且当前贸易战明显缓和，缓解经济下行压力，支撑国内经济企稳复苏。图5：3月PMI向好，回到荣枯上图 6：社融增速领先名义 GDP增速 1-2个季度，经济或将企稳54.052.050.048.046.0PMI252019.07E45.00名义GDP增速（ ）社融增速（右轴）实际GDP增速（ ）35.00名义GDP增速（ ）社融增速（右轴）实际GDP增速（ ）25.0015.005.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，1250一般而言，经济衰退后期、复苏中前期银行股表现较好。123GDP增速不再继121322 502012 下的经济预期修复阶段，银行股估值向

12、上空间或已打开，后续甚至有一定相对收益。图7：12年底至13年初，银行数涨超50图 8：12年 3季度起GDP增速不再继续下行，PMI企稳调整后银行指数名义GDP增速PMI1.51.00.50.021.0016.005011.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，机构持仓处历史中位，中长期资金利好明显A 使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券”政策。18Q4 机构重仓银行板块占比仅 5.76，在历史中位水平，且距前期高点仍有较大空间。I）2012 年以来，主动权益基金重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在 4Q12 的 10.80（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期、4Q1

13、4 的 8.85 （央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大、3Q15 的 7.41 （股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐。2Q165个季度提升，3Q176.77 16年以来III）18 P2P 1Q18、2Q18 2Q18 4.16 。IV）18 年下半年市场持续走弱之下，银行板块防御价值突显，3Q18 板块重仓持股比例由2 季度回升 1.9 个百分点至 6.13 。V）18 板块重仓持有比例小幅下降至 5.760.37 个百分点，处于历史中位水平。图 9：除 15 年牛市中后期外，13 年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性调整后A股银行业指（左）机构重仓

14、银行板块比例（ 右轴）2.012.01.810.01.61.41.21.00.88.06.04.02.00.60.0资料来源：Wind，19经济企稳复苏，基本面平稳。2016GDP增速企稳上行，后续基本上维持在102Q151.54Q184.719持平稳之下，盈利增速有望保持在 5左右。图 10：经济企稳之下，上市银行利润增速有望维持平稳商业银行累计净利润同增速（ ）名义GDP（ ，右轴）40.035.030.025.020.015.010.05.00.020.0015.0010.005.004Q111Q122Q124Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q14

15、2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18资料来源：Wind，18截至 3 月 29 日，30 家 A 股上市银行中已有 17 家公布 18 年年报，分别为 5 家国有大行、6 家股份行，以及 6 家城商行、农商行。1818 5.36.51.2 Q4 一般是各行费用支出、拨备计提力度较高的季度。图 11：上市行 18 年净利润同比增速较前三季度下行披露年报上市银行归母净利润同比增速7.06.05.04.03.02.01.00.02015201620173Q182018资料来源：公司财报

16、，多数行拨备计提力度加大，拨备覆盖率、拨贷比环比提升。披露年报银行中，除中信、民生银行外，各行拨备覆盖率、拨贷比均较年初有较大提升。图 12：多数行拨备覆盖率同比升，招商提升较快图 13：多数行拨备计提力度加，拨贷比提升长沙银行长沙银行18年末拨备覆盖率较年初变化806040806040200(20)(40)资料来源：公司财报，资料来源：公司财报，更反映收入情况的拨备前利润增速来看，上市行拨备前净利润增速环比 3Q18 高位平稳。其中，中小行受益于负债成本压力缓解，拨备前利润增速平稳上行。图 14：上市行拨备前利润同比增速维持高位平稳披露年报上市行拨备前润同增速中小行拨备前利润同比速30.02

17、5.020.015.010.05.00.02015201620173Q182018资料来源：公司财报，1H19 负债成本仍有下行空间，净息差或稳中略降4Q18 2.18 3BP1.923BP图15：4Q18商业银行净息差为2.18 ，环比上行3BP图 16：4季度中小行净息差环比改善较大（ ）2.92.72.52.32.1商业银行净息差（ ）3.102.902.702.502.302.152.182Q183Q184Q182.12 2.142.953.021.91.71.52.101.901.701.501.972.01行业国有行股份行城商行农商行资料来源：银保监会，资料来源：银保监会，18 图

18、 17：多数行计息负债成本率比下行图 18：交行、浦发、民生等计负债成本率下降较快2.622.77 2.89 2.78 2.852.482.622.77 2.89 2.78 2.852.481.651.641.621.851.903.002.502.001.501.000.500.001H182018计息负债成本率环比变化（BP）10501050-5-10-15资料来源：公司财报，资料来源：公司财报，同业负债占比高的中小银行负债端成本下行趋势可维持。中小行高成本同业负债或在1H19110、100、97，贷存比偏高，负债结构调整空间仍较大。图19：2018年末各行同业负债占比图 20：2018年

19、末浦发、中信、民生银行贷存比偏高1H1820182018年末贷存比110.072.0 80.6110.072.0 80.679.2 83.899.889.496.595.492.968.866.3资料来源：公司财报，资料来源：公司财报，4 季度商业银行新投放信贷利率已有所下行，预计对资产端收益率的影响将在 19 年逐季体4 18 25BP19图 21：贷款利率处于下行通道（ ）人民币贷款加权平均利率一般贷款个人住房贷款8.508.007.507.006.506.005.505.004.50资料来源：Wind，经济企稳叠加信贷结构调整优化，资产质量压力或不大我们认为，经济企稳之下，当期银行业资产

20、质量压力或不大。 年 4不良+关注贷款率 4.96 ，环比下降 16BP，资产质量持续较好。从各类行来看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比-6BP、+1BP、+12BP、-27BP；股份行与城商行不良率有 所上行，主要是加大不良确认力度。图22：18年末商业银行不良+关注贷款占比4.96，环比下行图 23：4Q18 股份行与城商行不良率有所上行6.56.05.55.04.54.03.53.0不良+关注贷款比率( )5.004.003.002.001.000.002Q183Q184Q184.234.233.961.871.831.471.411.701.711.671.79行业国有行

21、股份行城商行农商行资料来源：银保监会，资料来源：银保监会，18定大幅趋严。图 24：多数行 90 天以上逾期/不良较年初下行，平安降幅最大20172018160140120100806040200资料来源：公司财报，多数行资产质量平稳向好，逾期贷款率环比下行。至 2018 2.50.89 。1H18 30BP。118率较 1H18 下降18 年末关注贷款率环比 1H1818 年末逾期贷款率环比 1H18工商银行2.92-0.311.75-0.05建设银行2.81-0.011.27-0.15农业银行2.73-0.371.70-0.13中国银行2.90-0.031.87-0.54交通银行2.45-

22、0.151.84-0.08招商银行1.510.011.58-0.06中信银行2.36-0.182.67-0.05浦发银行2.95-0.262.41-0.34民生银行3.38-0.342.59-0.57光大银行2.410.062.360.08平安银行2.73-0.682.60-0.59宁波银行0.550.040.890.05长沙银行2.90n.a.1.80n.a.资料来源：公司财报，结合考虑多数行近三年对不良高发行业贷款持续压降，信贷结构调整力度较大。未来资产质量压力或不大。图 25：多数行制造业及批零贷款占比持续下降20162017201835.030.025.020.015.010.05.00.0资料来源：公司财