医药制造行业：硕世生物IPO投资价值分析报告分子诊断新星积极布局行业前沿领域

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250019 一、世物国较领先体诊产供商5 HYPERLINK l _TOC_250018 1、司要事外产品研生，品型多样5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、体权构分注重术人引进7 HYPERLINK l _TOC_250016 3、核分诊产核心不拓业范围8 HYPERLINK l _TOC_250015 4、大心术驾，产应范广泛 HYPERLINK l _TOC_250014 二、外断域场间广阔15 HYPERLINK l _TOC_250013 1、球外断业态势稳升15 HYPERLINK l _TOC_250012 2、国外

2、断业增长未增潜大17 HYPERLINK l _TOC_250011 3、司分诊领备较技实力19 HYPERLINK l _TOC_250010 4 21 HYPERLINK l _TOC_250009 三、司收毛率健增，持强利力25 HYPERLINK l _TOC_250008 1、司收利均上升毛率平观25 HYPERLINK l _TOC_250007 2.公司注发入销费用产丰度升28 HYPERLINK l _TOC_250006 3、司利力强来潜可期31 HYPERLINK l _TOC_250005 四、资业项优产能全提公竞优势33 HYPERLINK l _TOC_250004

3、五、利测35 HYPERLINK l _TOC_250003 六、值析36 HYPERLINK l _TOC_250002 1、对值法36 HYPERLINK l _TOC_250001 2、DCF值法39 HYPERLINK l _TOC_250000 七、险素41图表目录图1：硕诊试剂5图2：世21HPV分量检系（时光PCR系购）6图3：硕生阴微态评系统7图4：硕生股结构8图5：2019公员业构成8图6：2019公员历构成8图7：硕生主业构成况图8：“硕生物21HPV分型量测统”量理13图9：外断展图15图10：球外断规模亿元）15图全体诊市规模布16图12：球外断市场额16图13：国外断

4、市场模亿）17图14：国外断市场额17图15：国化断规模亿）18图16：国疫断规模亿）18图17：国子断规模亿）19图18：CFDA准的HPV测剂测法计20图19：CFDA准的HPV测剂型况计20图20：2016年球IVD行业十企销额比21图21：2016-2019年司财情（位百）26图22：2016-2019年司毛率况单：分比）27图23：2016-2019年司ROE销毛率利率况单：分）28图24：2016-2019年司三及营占（位：；分）29图25：2016-2019年司研费及营占（单：；分）30图26：2016-2019年司资负情（位万）31图27：2016-2019年司营收及本况单位万

5、）32图28：2016-2019H1研发入营收的例（位百比）32图29：世物可司的收速比37图30：世物艾物诊试收对（万元）38表1：硕产诊方、具使情及来展趋势5表2：硕所领的本概况6表3：硕生主诊试剂况绍9表4：2016H2-2019H1世生产占情况10表5：硕生主业占比况单：分）表6：多荧定量PCR 技术平基情况12表7：硕生干学术平基情况13表8：硕生自化制及测台本况14表9：司HPV间评2019年告果20表10：世物细域的争势22表硕生三技平台心术势23表12：告内司投入万）24表13：2016-2019年司营情（业划）25表14：2016-2019年司财数摘（元）25表15：2016

6、-2019年司毛率况26表16：2016-2019年司ROE销毛率利率况27 （） 28表18：2016-2019年司资负状（元）30表19：2016-2019年司营收及本况万元）31表20：世物集用途34表21：世物资投资算34表22：产盈预测35表23：司同业公司断剂利情对比37表24：本设40表25：算益值位：万元40表26：FCF算单百万元40表27: 敏性析单：元/股41附：务测表44一、硕世生物：国内较为领先的体外诊断产品供应商1、公司主要从事体外诊断产品的研发生成，产品类型多样2010 拥有荧光定量 PCR子诊断等各种诊断方法，在医学实践中应用广泛，收效良好，未来发展前景乐观。试

7、剂。图 1：硕世诊断试剂资料来源：招股说明书、 表 1类别诊断方具体使用方法未来发展趋势法核酸分子诊断试剂传染病类核酸分子诊断 试 剂、HPV诊断试剂分子诊断分子诊断检测技术主要包括聚合酶链式反应(PCR 扩增)、核酸杂交、基因芯片和基因测序,广泛应用于感染性疾病、肿瘤分子筛查、染色体疾病、单/多基因疾病以及产前筛查等领域目前，虽然分子诊断在体外诊断领域占比不高，但却是增速最快的诊断方法。分子诊断未来将有望普遍应用于人群健康筛查与体检、重大疾病预警与诊断、公众分子基因档案建立等更为广泛的方面。干化学诊断试剂生化诊断广泛应用于各医疗机构的常规检测项目,如肝功能、肾功1.仪器和试剂配套，相互配套的

8、仪器与试剂共同使用，以保敬请阅读末页的重要说明Page 5能、心血管疾病检测、电解质检测等证更好的检测效果；2、 自动化流水线， 一套流水线包括自动扫码、样本分拣、离心、脱盖、分析、加盖、存储、传输结果、确认和样本复检等环节，缩短“样本前处理”环节的时间，极大提高检测效率。资料来源：招股说明书、 所涉领域公司基本情况表 2：硕世所涉领域的基本概况所涉领域公司基本情况传染病检测 公司是国内疾病预防控制核酸类检测产品的主要供应商，有 400 多300 多家地级市疾控中心,内已发或国外已发、国内未发的传染病。肿瘤筛查 公司人乳头瘤病毒核酸分型检测试剂盒（荧光 PCR 法）完全覆盖国家药监局人乳头瘤病

9、毒（HPV）核酸检测及基因分型试剂技术审查 指导原则对 HPV 检测型别的要求。女性生殖道微生态检测软件等先进技术，公司推出了阴道炎自动检测工作站等先进仪器，配套阴道炎检测试剂盒，实现了女性生殖道微生态检测的智能化、规范化、标准化，提升了医生资源缺乏地区的诊疗水平，有效提升了医护人员的诊断的效率和使用者的诊疗体验。资料来源：招股说明书、 PCR 多重荧光定量 PCR PCR HPV 检图 2：硕世 21HPV 分型定量检测系统（实时荧光 PCR 仪系外购）资料来源：招股说明书、 图 3：硕世生物阴道微生态评价系统资料来源：招股说明书、 瘤筛查、女性生殖道微生态检测等多个领域的近 500 个产品

10、。公司已取 得 51 /II 10 III 注册证 20 4 2、整体股权结构较分散，注重技术型人才引进4396 2019 年 10 月 7 354915650（62%48054.93%共同控制公司 35.49%4.92%3.28%100%硕世生物公司整体股权结构较为集中，62%。图 4：硕世生物股权结构资料来源：招股说明书、 01H1392%2734，19.16%14.49%53.27%， 57.53 营销与技术服务人员 研发人员生产人员行政管理人员39.02%27.34%14.49%19.16%硕士及以上本科专科高中及以下本科专科上下硕士及以图5：2019年公司员工业构成图6：2019营销

11、与技术服务人员 研发人员生产人员行政管理人员39.02%27.34%14.49%19.16%硕士及以上本科专科高中及以下本科专科上下硕士及以资料来源：招股说明书、 资料来源：招股说明书、 3、以核酸分子诊断产品为核心，不断拓宽业务范围公司主要产品为核酸分子诊断试剂（占比 572%、核酸纯化试剂（占比 417%（284（333%业务，并不断强化发展医疗仪器、检测服务、软件等其他业务。基于“原材料+仪器试剂+链布局。表 3：硕世生物主要诊断试剂情况介绍诊断试剂诊断仪器、系统类别用途主要产品应用领域试剂（PCR 技术 平台）传染病类呼吸道类体外定性检测患者咽拭子样本是否存在呼吸道病原体核酸甲型/乙型

12、流感病毒核酸检测试剂 盒（荧光 PCR 法） 人感染 H7N9 禽流感病毒 RNA 检测试剂盒（荧光PCR 法）呼吸道合胞病毒 A 型和B 型核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）传 染 病 防 控、临床检测，目前主要应用领域为疾控中心用于传染病防控全自动核酸提取仪、HPV 核酸分型定量分析软件腹泻类沙门氏菌和志贺氏菌核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）疹类体外定性检测患者咽拭子样本是否存在出疹性病原体核酸（PCRA1671（PCR 法A1671（法）（PCRA6 型和A10（光 PCR 法）其他其他女性健康类核酸检测以及其他传染病类核酸检测B 族链球菌核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）、淋球菌核酸检

13、测试剂盒（荧光PCR 法）HPV 类体外定性检测患者阴道分泌物中导致宫颈癌的人乳头瘤病毒核酸，进行 21 种型别鉴定人乳头瘤病毒核酸分型检测试剂盒（荧光PCR 法） 高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）临床检测， 具体应用领域为妇产科肿瘤筛查核酸纯化试剂（咽织等） 或RNA核酸提取或纯化试剂DNA 或 RNA取或纯化干化学诊断试剂体外检测女性阴道分泌物样本中的阴道微生态菌群（）临床检测， 具体应用领域为妇科全自动革兰氏染色仪、阴道炎自动阴道炎联合检测质控品生殖道疾病检查检测工作站、生殖道微生态显微图像分析管理软件其他体外快速检测样本中的病原体或其他标志物甲型/乙型流感病毒抗原检

14、测试剂盒（胶体金法）等主要应用于临床儿科检测-资料来源：招股说明书、 表 4：2016H2-2019H1 硕世生物产品占比情况产品2019 年 1-6 月2018 年2017 年2016 年金额占比金额占比金额占比金额占比一、试剂11,275.8093.8821,464.8894.7517,781.296.3912,243.6095.654其中（一）6,873.5857.2213,269.1958.5811,389.161.747,800.8560.94核酸 分子诊断 试剂81、传染病类4,193.4434.918,573.2337.859,265.3650.236,887.8553.812、

15、HPV 类2,680.1422.314,695.9520.732,123.8211.51912.997.13 （二核酸500.614.17 898.193.96 639.643.47 361.232.82 纯化试剂（三学诊断试剂3,343.5827.847,229.4131.915,735.6131.094,074.8231.83（四其他558.044.65 68.090.30 16.80.09 6.70.05 二、仪器314.612.62 687.023.03 645.63.50 554.244.33 三、检测服务399.983.33 482.512.13 9.620.05 -0.00 四、

16、其他21.10.18 18.690.08 10.210.06 2.40.02 合计12,011.49100.022,653.10100.00 18,446.6100.0012,800.24100.0008资料来源：招股说明书、 2016 年H2 2019 年H195.6593.88%2017H2 至 2019H1，检0.053.33，表 5：硕世生物主营业务占比情况（单位：百分比）项目2019 年 1-6月201820172016试剂93.88%94.75%96.39%95.65%仪器2.62%3.03%3.50%4.33%检测服务3.33%2.13%0.05%-其他0.18%0.08%0.0

17、6%0.02%资料来源：招股说明书、 检测试剂检测仪器检测服务其他2019H12018年2017年2016年0.18%2.1检测试剂检测仪器检测服务其他2019H12018年2017年2016年0.18%2.1.08%0.06%0.05%0.02%0%10.00%0.00%95.65%96.39%94.75%93.88%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%4.33%3.50%3.03%2.62%20.00%3.33%资料来源：招股说明书、 4、三大核心技术并驾齐驱，产品应用范围广泛多重荧光定量 PCR 技术平台 荧光定量 PCR 技

18、术是通过在 PCR PCR PCR PCR PCR 件需要经过优化以确保同时高效扩增多个片段。与常规 PCR 相比，多重荧光定量PCR 主要应用技术技术特点技术优势对应专利多重检测不同靶目标主要应用技术技术特点技术优势对应专利多重检测不同靶目标扩增相互不干扰灵敏度高 特异性强节约时间CoxA16/EV71/型双重荧光PCR/PCR熔解曲线分析单个通道可以同时进行多个靶通量高 节约昂贵样本量目标的分型鉴定 检测靶目标数量大更经济便捷、成本低沙门氏菌/PCRPCRPCR/风BPCRAB引物探针标记修饰技术融合TaqManTM 探针AllGloTM提高探针结合的稳定性降低引物、探针相互干扰提高序列设

19、计的选择性同一反应体系不同靶目标扩增效率一致或相当新型扩增体系同一体系完成逆转录和扩增 独特添加剂和保护剂通用性高 扩增效率高降低非特异性扩增个性化的样本预处理采用超强抗抑K新型表面活性剂和离液剂有效的提高核酸提取试剂的裂解和结合能力PCR技术适合PCR适合的PCR盒的冻干工艺提升试剂在室温环境中的 高的稳定性。-资料来源：招股说明书、 依托多重荧光定量PCR HPV HPV 图2HV资料来源：招股说明书、 干化学技术平台 （酶法主要应用技术技术特点技术优势对应专利干化学技术主要应用技术技术特点技术优势对应专利干化学技术样本成分与固定在纤维素片上的试剂直接反应，通过肉眼或检测器测定其颜色的改变

20、，从而计算待测成分的浓度。样本用量少、无须预处理， 由样品的液态组分作为溶剂参与反应。准确度高、灵敏度高、速度快、操作简单； 无须贮备任何其他试剂或配制任何溶液一种阴道炎检测试剂盒及其制备方法RGB 比例测定算法优化技术在检测不同项目时具有很强的通用性，无需更换参数； 同时检测结果也由单一的光度结果、电信号结果扩展到了三维的多通道结果。检测灵敏度高、特异性强试剂配方的优化技术对试剂盒各指标反应体系的配方原料、配比比例及用量进行优化。检测效果更好、精确度更高生产工艺的优化技术对主要原材料显色底物、显色剂的选择以及质量控制； 对试剂卡点样和干燥的生产流程、生产工艺和环境温度控制进行优化。试剂良品率

21、更高，稳定性更好资料来源：招股说明书、 自动化控制及检测平台 明专利。主要应用技术技术特点技术优势对应专利机电一体化技术主要应用技术技术特点技术优势对应专利机电一体化技术化。一种阴道炎自动检测工作站 多功能全自动革兰氏染色仪 一种适合精确平稳运输的装置 微生物自动染色装置 载玻片横向移动装置 一种染色喷雾装置图像采集和识别技术再现性好； 处理精度高； 适用面广； 灵活性高； 信息压缩的潜力大； 引入人工智能医学阿尔法狗原理，基于深度学习多层神经网络的图像识别技术，通过不断大量学习不同目标图片，迅速提升识别能力，可使系统适应识别图像信息的不确定性以及识别环境的不断变化，为临床诊断提供准确、有效的

22、检测依据。计算机软件技术传感控制技术功能优越、性能良好。资料来源：招股说明书、 二、体外诊断领域市场空间广阔1、全球体外诊断行业发展态势平稳提升20 图 9：体外诊断发展全景图资料来源：招股说明书、 2016 600 亿美元，预计 2020 年可以达到 700 4%求的迅速崛起以及各种慢性病和传染病的高发多发成为体外诊断市场的主要驱动力。图 10：全球体外诊断市场规模（亿美元）资料来源：招股说明书、 41%占据全球体外诊断市场 70%图 11：全球体外诊断市场规模分布资料来源：招股说明书、 2015 17%23%、51%图 12：全球体外诊断细分市场份额资料来源：招股说明书、 2、我国体外诊断

23、行业高速增长，未来增长潜力大目前，我国体外诊断试剂生产企业集中在生化和免疫诊断市场，创新性较弱。受益于技带动行业以 16%据统计，我国体外诊断产品人均年消费额为 4.6 美元，仅为全球平均消费水平的一半，30-60 中国体外诊2013 288 年达450 16%16%2020 800 图 13：中国体外诊断试剂市场规模（亿元）资料来源：招股说明书、 2014 38%、15%，累计占比超 70%，分子诊断具有速度更快、灵敏度更高、特异性更强等特点， 符合精准医疗的趋势，市场规模在未来仍有持续快速增长的空间。图 14：中国体外诊断细分市场份额资料来源：招股说明书、 50%2016 65 Kalor

24、ama Information预测，未来我国生化诊断行业将以 6%-8%的速度稳定发展，到 2020 年，该行业市场规模有望达到 85.6 亿元。图 15：中国生化诊断市场规模（亿元）资料来源：Kalorama Information、招股说明书、 免疫诊断约占整个体外诊断市场份额的 2016109 15%2020 190 16（亿元）资料来源：Kalorama Information、招股说明书、 分子诊断行业正处于快速发展期，市场规模增长率维持在 20%-25%，是主要诊断试剂中发展最快的市场。PCR 2017 年，中国分子诊断产品市场规模达到 60亿元，预计到 2019 年，分子诊断市场

25、规模将达到百亿元。图 17：中国分子诊断市场规模（亿元）资料来源：Kalorama Information、招股说明书、 3、公司在分子诊断领域具备较强技术实力PCR PCR 在传染病检测领域，公司是国内疾病预防控制核酸类检测产品的主要供应商，有 400300 HPV +HPV 2019 9 12 日，FDA 5 7 HPV CFDA 批准在有效期内的HPV 98 91 7 PCR 66 HPV 30 22 46 图1：CFDA批准的HPV检测试剂检测方法计图19：CFDA批准的HPV检测试剂分型情况统计资料来源：CFDA官网、招股说明书、 资料来源：CFDA官网、招股说明书、 2015 CF

26、DA （HPV）HV 产品注册证到期更新或申报以获取ACS 3 全性随访研究。这大大提高了未来HPV 检测试剂参与卫健委临床检验中心的HPV HPV DNA WHO HPV LabNet 试剂单位批号预期结果实验室数正确实验室正确结果实验室比例 样本检出试剂单位批号预期结果实验室数正确实验室正确结果实验室比例 样本检出率出现的假阳性结果江苏硕世生物科技股份有限公司201911HPV 高危型、HPV-1640401001000201912HPV 高危型、HPV-1840401001000201913HPV 高危型、HPV-5240401001000201914HPV 高危型、HPV-334040

27、1001000201915阴性40401000资料来源：招股说明书， 2016 ”项目 HPV ”在女性生殖道微生态检测领域，公司自主研发的医学图像分析诊断系统，完成了阴道炎公司阴道微生态评价系统从微生态角度树立以促菌和恢复健康为最终目标的妇科感染性疾病诊治新策略，被中国生殖健康产业协会评为“中国生殖健康品牌联盟品牌产品”； 公司被中国生殖健康产业协会评为“女性生殖健康检测技术创新企业”，被中国微生态专业委员会授予“中国女性微生态诊治项目协办单位”；被中国优生科学协会评为 2015 年中国优生科学西部行优秀合作单位。4雅培Beckman（BconicisoDBoeieuBioRdboraore

28、s（10 80%。10 图 20：2016 年全球 IVD 行业前十大企业销售额占比资料来源：招股说明书、 我国争优势。国内各领域领先企业正积极进行多元化发展：一是依托原有优势纷纷进入生化、免疫、分子诊断试剂等多个领域，以丰富试剂产品种类；二是开展上游核心原材料以及配套诊诊断领域主要竞争对手硕世生物竞争优势核酸分子诊断领域之江生物诊断领域主要竞争对手硕世生物竞争优势核酸分子诊断领域之江生物PCR公司核酸分子诊断试剂产品质量稳定、灵敏度 传染病检测领域之江生物、苏州天隆、达安基因、北京金豪、湖南圣湘等PCR更全，在疾控领域的市占率较高。肿瘤筛查领域凯普生物、之江生物、透景生命、亚能生物、罗氏、凯

29、杰等凯普生物进入该领域时间较早，增长平稳；之江生物销售额快速增长。HPV，2016 年-2018年复合增长率达到126.79。女性生殖道微生态检测领域峰生物等20162018公司重点从事基于人工智能的自动化女性下生 学图像诊断创新产品的研究。资料来源：招股说明书， 三大技术平台主要应用技术技术优势对应专利多重荧光定量三大技术平台主要应用技术技术优势对应专利多重荧光定量PCR 技术平台多重检测灵敏度高；特异性强；节约时间肠道病毒CoxA16型/EV71 型/通用型核酸检测试剂盒登革热病毒型/型双重荧光PCR检测试剂盒登革热病毒型/型双重荧光 PCR 检测试剂盒沙门氏菌/荧光PCR检测试剂盒检测人

30、乳头状瘤病毒亚型的荧光PCR试剂盒一种淋球菌-解脲支原体-沙眼衣原体三重核酸检测试剂盒一种用于丙型肝炎病毒核酸检测和基因分型的多重荧光PCR检测试剂盒及其应用一种快速检测麻疹病毒/ 风疹病毒核酸检测试剂盒一种B族链球菌荧光PCR 检测试剂盒一种快速检测呼吸道合胞病毒A 型B 型的核酸检测试剂盒及其应用熔解曲线分析通量高；节约昂贵样本量；更经济便捷、成本低引物探针标记修饰技术体系不同靶目标扩增效率一致或相当新型扩增体系通用性高；扩增效率高；降低非特异性扩增个性化的样本预处理有效的提高核酸提取试剂的裂解和结合能力实时 PCR 冻干技术无需冷链运输和低温储存，有效降低运输和储存成本；提升试剂在室温环

31、境中的稳定性，使得试剂盒具有更高的稳定性。干化学技术平台干化学技术或配制任何溶液一种阴道炎检测试剂盒及其制备方法RGB 比例测定算法优化技术检测灵敏度高、特异性强试剂配方的优化技术检测效果更好、精确度更高生产工艺的优化技术试剂良品率更高，稳定性更好自动化控制及检测平台机电一体化技术能，操作简便，效益提高。一种阴道炎自动检测工作站多功能全自动革兰氏染色仪一种适合精确平稳运输的装置微生物自动染色装置载玻片横向移动装置一种染色喷雾装置图像采集和识别技术再现性好；处理精度高；适用面广；灵活性高；信息压缩的潜力大；引入人工智能医学阿尔法狗原理，基于深度学习多层神经网络的图像识别技术，通过不断大量学习不同

32、目标图片，迅速提升识别能力，可使系统适应识别图像信息的不确定性以及识别环境的不断变化，为临床诊断提供准确、有效的检测依据。计算机软件技术用；个性化定制，性能稳定，品质可靠。传感控制技术传感器在自动化检测和控制中表现出非凡的能力，主要优点：性能良好。资料来源：招股说明书， POCT 2019 6 82 35 “”研发投入2016 年2017 年研发投入2016 年2017 年2018 年研发投入1431.282141.062638.40占同期营业收入比重11.08 11.43 12.91 资料来源：招股说明书， 仪器试剂服务HPV 定量报告软件、阴道炎自动检测工作站、全自动革兰氏染色仪等软硬件产

33、品。“硕世21HPV ”18 HPV 3 种低HPV HPV HPV16、52、58 33 依托在仪器、试剂领域的优势，公司形成的“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式，适应精准医疗的发展方向，利于提高客户的服务体验与满意度，成为公司的核心竞争力。化新增产能，持续品牌建设，增强公司核心竞争力。三、公司营收及毛利率稳健增长，保持较强盈利能力1、公司营收和利润均逐年上升，毛利率水平可观2016-2018 2018 23070 33.66%6382 万 元和 5573 176.30%。表 13：2016-2019 年中公司营收情况（按业务划分）2019H1201820172016试剂11,275.80

34、21,464.8817,781.2412,243.60仪器314.61687.02645.6554.24检测服务399.98482.519.62-其他21.118.6910.212.4合计12,011.4922,653.1018,446.6812,800.24资料来源：招股说明书、 2019 2016 年2018 1.29 1.87 亿元和 2.31 836.08 4,266.84 6,382.46 23%和 50%。表 14：2016-2019 年中公司财务数据摘要（万元）2019H1201820172016营业总收入12,216.6223,070.0318,728.6212,914.2同比

35、( )23.1845.02营业利润3,445.157,329.075,056.01835.98同比( )44.96504.8利润总额3,421.517,297.155,073.081,354.90同比( )43.84274.42归母净利润3,006.266,382.464,266.84836.08同比( )49.58410.34扣非归母净2,813.425,572.923,315.812,173.56利润同比( )68.0752.55资料来源：招股说明书， 2019年1-6月20182017201625,000.0020,000.002019年1-6月20182017201625,000.00

36、20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00资料来源：招股说明书， 毛利率整体水平较高。2016 至 2018 年，公司的综合毛利金额分别为 1.05 亿元、1.55 亿元和 1.88 亿元，整体表现良好。公司的利润主要来源于主营业务利润，主营业务毛利率分别为 82.09%、83.30%和 82.59%，持续保持较高的水平。PCR 表 15：2016-2019 年中公司毛利率情况项目2019 年1-6 月201820172016试剂85.21%84.82%84.90%83.79%仪器36.30%42.65%44.99%44.55%检测服务54.50%40.74

37、%-297.83%-其他73.64%72.71%69.05%71.87%主营业务毛利率82.89%82.59%83.30%82.09%资料来源：招股说明书， 2019年1-6月201820172016其他检测服务仪器试剂90.00%2019年1-6月201820172016其他检测服务仪器试剂90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：招股说明书， 2016-2018 82%ROE 逐年上升，2018 年分别达到 27.67%和 19.69%20191-6201820172016表 16：2016-2019 年

38、中公司20191-6201820172016月ROE(摊薄)8.4919.6916.393.32销售净利率24.6127.6722.786.47销售毛利率82.0181.6782.6781.68资料来源：wind， 销售毛利率销售净利率ROE(摊薄)2016201720182019年1-6月90807060504030销售毛利率销售净利率ROE(摊薄)2016201720182019年1-6月9080706050403020100资料来源：wind， 2. 公司专注研发投入，销售费用随产品丰富度上升公司的期间费用主要为销售费用、管理费用和研发费用。关于销售费用， 2016 年至 2018 年公

39、司销售费用率分别为 38.02%、39.08%和关于管理费用，2016 年至 2018 年公司管理 费用率分别为 27.88%、10.30%和9.38%，与同行业上市公司相比处于中下游水平。从研发费用来看，2016 年至 2018 年研发费用占营业收入比重分别为 11.08%、和 表 17：2016-2019 年中公司销售、管理、财务、研发费用规模和营收占比情况（万元）2019 年 1-6 月201820172016销售费用4,282.797,948.207,318.924,909.46管理费用1,043.222,164.481,929.823,600.27财务费用-209.76-184.16

40、-4.55-1.04研发费用1,576.642,638.402,141.061,431.28销售费用率35.0634.4539.0838.02管理费用率21.4520.8221.7438.96研发费用率12.9111.4411.4311.08财务费用率-1.72 -0.80 -0.02 -0.01 资料来源：招股说明书、wind， 管理费用销售费用/营业总收入财务费用/营业总收入销售费用财务费用管理费用/营业总收入管理费用销售费用/营业总收入财务费用/营业总收入销售费用财务费用管理费用/营业总收入9,000.00458,000.00407,000.00356,000.00305,000.002

41、54,000.00203,000.00152,000.00101,000.0050.000-1,000.00 2016201720182019年1-6月-5资料来源：招股说明书、wind， 公司 2016-2018 0.99 1.14 亿元和 1.26 增长 10.38%2016-2019 年中，公司的研发支出稳定增长，从 2016 年 1431 万元增长至 2018 年达到 2638 2019 1577 12.91%研发支出/营业收入研发费用2019年16月201820172016100.0010.5500.00111,000.0012.52,000.00121,500.00研发支出/营业收

42、入研发费用2019年16月201820172016100.0010.5500.00111,000.0012.52,000.00121,500.0011.5132,500.0013.53,000.00资料来源：招股说明书、wind， 2016-2019 年中，公司资产负债状况逐年改善，总资产从 2016 年 2.86 亿元增长至4.182016年2.523.542016 15.13%2019H1201820172016资产总计41,753.3739,556.412019H1201820172016资产总计41,753.3739,556.4131,064.4028,598.92同比( )27.34

43、8.62资产负债15.1317.9416.4811.92归母股东35,416.2332,409.9726,027.5125,189.55同比( )24.523.33率()权益资料来源：招股说明书， 资产负债率(%)归母股东权益资产总计2019年16月2018201720162018资产负债率(%)归母股东权益资产总计2019年16月2018201720162018161412108642045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00资料来源：招股说明书， 3、公司盈利能力

44、较强，未来潜力可期产品的销售收入、检测服务的收入方面，试剂收入占比 94.74%，销售毛利率稳定在80%以上。根据硕世生物招股书中披露的数据，在主营业务收入上， 2018 2.26 94.75%3.03%2016 2017 2018 1.29 1.872 2.31 80%月总收12216.6223070.0318728.6212914.2比月总收12216.6223070.0318728.6212914.2比23.1845.02总成9016.3416961.2514731.2812433.5比15.1418.4820191-620191-6201820172016营业入同营业本同资料来源：招股

45、说明书、wind， 同比同比营业总成本营业总收入2019年1-6月20182017201650.00%45.00%40.00%同比同比营业总成本营业总收入2019年1-6月20182017201650.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20000150001000050000资料来源：wind， 2016 年至 2019 年中，公司总营收水平稳步提升，2016 年至 2018 年，从 12914.2 万23070.03 2016 12434 16961 2016201720182019H113.50%13.

46、00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%图2016201720182019H113.50%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%资料来源：招股说明书， 2016 2018 截至 2019 年 10 月 22 日，在研发成果方面，报告期初至今，公司新取得了发明专利 2项，实用新型专利 8 项，二类产品注册证 4 个，三类产品注册证 18 个。POCT /PCR CE 四、募资产业园项目优化产能，全面提高公司竞争优势2019 40,265 33,800 1,466 700 3,000 表 20：硕世生物募集资金用途

47、投资总募集预计资金投入进备案环评额资金度情况情况使用T+12T+24金额硕世生物泰州40,26540,26514,90725,358泰高新发改备泰高新审批总部产201842018业园项5 号24026目号资料来源：招股说明书、 表 21：硕世生物募资项目投资概算序号项目金额比例一建设投资37,26792.551工程费用32,65081.091.1建筑安装工程费用30,08074.711.2设备购置及安装费2,5716.392工程建设其他费2,8417.063基本预备费1,7754.41二铺底流动资金2,9997.4540,265100.00资料来源：招股说明书、 PCR 五、盈利预测核心假设：

48、HPV BV HPV和BV检测产品将分别维持30%和20% 单位：百万元201720182019E2020E单位：百万元201720182019E2020E2021E传染病检测收入92.6585.7394.31101.85108.98增速-7.47%10%8%7%毛利84.7080.6587.2394.21100.26毛利率91.42%94.07%92.5%92.5%92.0%HPV 检测收入21.2446.9663.4084.32109.61增速121.11%35%33%30%毛利14.4733.7945.6461.5581.11毛利率68.15%71.97%72.0%73.0%74.0%B

49、V 检测收入57.3672.2988.20105.84127.01增速26.04%22%20%20%毛利46.2659.9673.2188.38106.69毛利率80.66%82.95%83.0%83.5%84.0%其他检测试剂收入6.569.6614.4921.4531.10增速47.20%50%48%45%毛利5.527.6511.6017.5925.82毛利率84.15%79.12%80.0%82.0%83.0%仪器收入6.416.867.277.718.17增速6.99%6%6%6%单位：百万元201720182019E2020E2021E毛利2.862.922.913.083.27毛

50、利率44.61%42.56%40%40%40%检测服务收入0.104.837.2410.2814.08增速4915.70%50%42%37%毛利-0.291.973.184.736.76毛利率40.74%44%46%48%其他业务收入2.964.374.815.295.82增速47.64%10%10%10%毛利1.291.541.681.852.04毛利率43.58%35.24%35%35%35%合计收入187.29230.70279.71336.73404.77增速23.18%21.24%20.38%20.21%毛利154.82188.48225.45271.39325.94毛利率82.66

51、%81.70%80.60%80.60%80.52%资料来源：招股说明书， 2019-2021 8800 万、1.18 亿、1.55 37%、35%31%5862 EPS 1.49 2.01 元、2.64 利预测。如假设（1（2（3（4）不成立，将使公司的营收增长低于预期；如假设（5）1 90 利润增速降低约 1.4 个百分点。六、估值分析1、相对估值法公司名称市值2018 年净利润增速EPS公司名称市值2018 年净利润增速EPS（元）PE（亿净利润元）(百万元）2012019E20208AE2018A2019E2020E2018A2019E2020E艾德生物109.23126.7434.71

52、4.3737.313%0.880.981.3546.4871.3351.40凯普生53.67114.0822.329.9430.250.630.680.8923.435.26.89物9%402达安基89.55101.5817.50.1379.7因1%5之江生物36.4859.6716.53%0.4169.58平均值72.26100.5222.722.1633.789%0.510.831.1249.8953.1839.15硕世生物63.8249.545.0%40.28%1.45资料来源：wind， PE 2018 49.89 Wind 数据2019 53.18 从盈利能力来看，硕世生物的营收增速

53、对比可比公司处在较高水平。图 29：硕世生物与可比公司的营收增速对比资料来源：wind、 HPV HPV PCR PCR 可比公司2018 年2017 年可比公司2018 年2017 年2016 年艾德生物92.92 94.26 94.88 凯普生物88.19 87.86 88.35 达安基因47.43 49.67 52.45 之江生物83.25 83.35 83.82 硕世生物84.82 84.90 83.79 资料来源：招股说明书， 核酸分子领域除HPV势地位，因此除HPV 硕世生物（体外诊断试剂）硕世生物-增速艾德生物（检测试剂）艾德生物-增速2016年2017年2018年0.00%01

54、0.00%10020.76%20.00%20030.00%硕世生物（体外诊断试剂）硕世生物-增速艾德生物（检测试剂）艾德生物-增速2016年2017年2018年0.00%010.00%10020.76%20.00%20030.00%28.58%218.14300301.9440.00%388.2345.28%38.42%40050.00%500资料来源：wind、 HPVHPV 凯普生物HPV HPV PCR 公司HPV16-18HPV 元。HPV 硕世生物的HPV 21 种HPV HV 15 型公司进入HPV HPV HPV HPV 2017 HPV 2015年取得 HPV 诊断试剂相关注册

55、证，为了开拓客户，参照市场上竞品定价。上市公司中,安图生物的阴道炎产品与公司阴道炎产品类似，但其相关收入占安图生物硕世生物的阴道微生态评价系统从微生态角度树立以促菌和恢复健康为最终目标的妇科感染性疾病诊治新策略，符合中华医学会妇产科感染协作组关于“将阴道微生态恢复正常作为阴道炎治疗的终极目标”的推荐诊断方案。凭借先进的服务理念与优秀的产品品质，公司干化学诊断试剂实现了较高的毛利率。2019 30-35 26.4-30.8 5862 应每股估值区间为 45.03-52.54 元。2、DCF 估值法核心假设：Rf3%。Rm300Rm近似值为7.5%4.5%。 -制药、生物科技与生命科学”行业1.0

56、3。Kd6%。（5）Ke：公司权益成本，根据公式Ke = Rf + （Rm Rf），计算得出Ke=7.64%。100%*Kd+*KeWACC=7.6%。2%。表 24：基本假设公司 beta1.03无风险利率3%风险溢价4.5%名义长期增长率假设2%WACC7.6%资料来源： 表 25：计算权益价值，单位：百万元显性/半显性预测价值677.8+终值价值2052=企业核心评估价值2730+非核心资本212=企业总价值2942-净负债0-少数股东权益0=权益评估价值2942每股权益价值50.6 元资料来源： 根据以上假设运用DCF 绝对估值法，测算出每股权益价值为 50.6 元。基期2019显性预

57、测期20202021半显性预测期基期2019显性预测期20202021半显性预测期202220232024202520262027TV合计EBIT71100131162204243283318349376所得税税率0.130.130.130.130.130.130.130.130.130.13NOPLAT6287114141177212246277303327折旧与摊销0313234363638394041坏账准备0000000000营运资本增加187-153-9-13-5-10-8-5-4资本支出-75-87-103-112-121-129-138-149-160-166FCF1741748

58、578511814216518320236874705现金流增长率182%14.6%47.3%42%24.3%23.1%18.8%17.7%折现年数0.01.02.03.04.05.06.07.08.0折现因子0.930.860.800.750.690.640.600.56FCF 现值44.849.568.188.298.2106.2110.1112.720522730资料来源： WACC每股价值=50.596.6%7.1%7.6%WACC每股价值=50.596.6%7.1%7.6%8.1%8.6%1.0%53.5448.8944.9541.5838.671.5%57.4452.0447.54

59、 43.7440.48永续增长率2.0%62.1855.8150.5946.2442.572.5%68.08 60.4054.2449.2044.993.0%75.6266.1258.6952.7347.85资料来源： 我们对每股价值进行敏感性分析，选取 WACC 和永续增长率作为影响因素，得到每股估值区间为 43.74-60.40 元，对应市值区间为 25.64-35.41 亿元。201930-3526.4-30.85862 45.03-52.5418eps1.0941.31-48.20 倍；18 年摊薄后扣非后 eps 0.95 元，对应市盈率是 47.40-55.31 倍。8 33.90 七、风险因素2019-2020 123新产品研发风险。公司在国内率先倡导多重荧光定量 PCR 检测，报告期内产品主要集中于传染病类核酸分子诊断试剂、HPV 类诊断试剂和干化学试剂。RNA3-5 年的1-2HPV 定量