医药生物行业“科创板”系列报告之一：医药“科创”时代开启创新驱动力换挡在即

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 1、 科创板将加速医药产业创新升级3 HYPERLINK l _TOC_250014 、 对纳达，创板是国药业展的推器3 HYPERLINK l _TOC_250013 、 生制板有成科板力7 HYPERLINK l _TOC_250012 2、 新兴技术+“卖水人”有望受益8 HYPERLINK l _TOC_250011 、 创药：“仿创升级行中8 HYPERLINK l _TOC_250010 、 前疗：国在CAR-T领迎赶上9、 高器：术破正步10 HYPERLINK l _TOC_250009 、 CRO/CMO企创新“水人” H

2、YPERLINK l _TOC_250008 3、 估值体系有望重构，rNPV法更为适合12 HYPERLINK l _TOC_250007 4、 受益公司梳理14 HYPERLINK l _TOC_250006 5、 相关上市公司推荐16 HYPERLINK l _TOC_250005 、 泰医：内床CRO龙，际步推进16 HYPERLINK l _TOC_250004 、 药康：球争中出临前CRO龙头18 HYPERLINK l _TOC_250003 、 昭新：耕评24年成就金招牌”19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 药科：子块细龙，市有作为20 HYPERLINK

3、 l _TOC_250001 、 安生：长素优企，准疗景广阔22 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 风险提示241、科创板将加速医药产业创新升级年 11 月 5 资本市场重大制度创新的顶层设计思路。时隔仅四个月，19 年 3 月 1 日， 上交所发布实施了相关业务规则和配套指引，明确了科创板定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”的企业（包括未盈利企业），并执行注册制。5 CRO/CMO表 1：科创板与港交所生物技术创新板、纳斯达克全球市场上市标准比较指标科创板港交所生物科技创新板纳斯达克全球市场110年净利润均为正且累计净利润不低于人民1、仅限生物科技

4、公司，11500(或最近三年中币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币预期最低市值不得少于的两年)税前盈利不少于 100 万美元，公众股东持股量在1015 亿港元100 万股以上，流通市值 800 万美元以上，股价不低于 4低于人民币 1 亿元；美元，持有 100 股以上的股东数不低于 400 个2152、拥有至少一种已通过230001002（万股以上，流通市市值 1800 万美元以上，股价不低于 4年研发投入合计占最近三年营业收入的比品和药物管理局的一期100400例不低于 15%；临床试验2 年以上上市要求3203于人民币 1 亿元；3、曾有至少一名资深投资者进行投资31007500万

5、美元以上，流通市值 2000 万美元以上，股价不低于 4 美元，持有 100 股以上的股东数不低于 400 个430一年营业收入不低于人民币 3 亿元；4、具备 125%营运资金至少在上市前两年主要从事现有业务。4、最近一年(或最近三年中的两年)总资产和总营收达到75002000万美元以上，股价不低于 4 美元，持有 100 股以上的股东数不低于 400 个540他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。资料来源：交易所官网、注：科创板为五套标准满足其一即可，港交所需要同时满足 4 个标准，纳斯达克全球市场为 4 套标准满足其一即可推器是典型的由创新研发驱动发展的行业。从历史上

6、看，抗生素、心血管药物、抗肿瘤药物等重磅品种的问世，都驱动制药工业迎来发展浪潮。新药研发投资回报率持续下降。随着专利悬崖，以及新药研发成本的提升， 新药投资回报率连年下降： Hatch-Waxman 新药研发成本渐高、周期渐长：随着监管的完善，以及原先容易创新的20 世纪 702 1026在这一背景下，药企提高研发效率的诉求愈发强烈。CRO 产业迎合这一需求，迎来了发展最快的时期，在研发投入较高增长的同时，CRO 渗透率明显提升。但很遗憾，仅依靠 CRO 的更深度参与，仍无法逆转新药研发投资回报率持续下降的趋势。图 1：PhRMA 成员公司收入增速自 90 年代明显回落图 2：新药研发成本不断

7、攀升（百万美元）资料来源：PhRMA、资料来源：Tufts Center for the Study of Drug Development、图 3：17 年新药研发投资回报率仅 3.2%图 4：17 年全球 CRO 行业渗透率 29%资料来源：德勤、资料来源：PharmaProjectsFrost&SullivanBiotech CRO 管线的建立更多地依赖收购。尤其在 08 Biotech 18 4000 3 50%。表 2：全球大药企的在研管线约有一半是通过并购获得（截至 18 年 6 月底）在研管线数排名企业名称数量（个）自研数量在研管线数排名企业名称数量（个）自研数量1诺华22313

8、811礼来121842强生21611612拜耳111803阿斯利康20511713阿特维斯108494辉瑞19212614第一三共105605罗氏19111415艾伯维98406葛兰素史克19111116勃林格殷格翰92647默沙东19110917安斯泰来92488赛诺菲1797818大冢89479武田1649619安进875410百时美施贵宝1349620塞尔基因8532资料来源：PharmaProjects、图 5：全球拥有在研创新药的小企业占比过半图 6：17 年全球医药行业 VC/PE 融资 1571 亿资料来源：PharmaProjects、资料来源：动脉网、创新医药产品研发周期长达

9、 10 美国市场有Moderna 与Samumed 这样仅靠VC/PE Spark 4 Luxturna 便于 2017 2013 2015 司登陆达斯达克市场募集到 2.93 亿美元，彼时公司也只是一家未有任何产品上市的新兴公司，可以说是资本市场高效的制度推动了公司这项全球首款基因治疗遗传性盲性的药物上市。2019 年 2 月，罗氏以 43 亿美元收购了SparkGilead公司的丙肝药物Solvadi 和 Harvoni到KiteCAR-TYescarta图 7：Spark 公司发展历程资料来源：公司网站、）表 3：2018IPOTOP10）公司所在地IPO 募资（百万美元研发阶段技术或疾

10、病领域Moderna Therapeutics美国604I 期mTNA 疫苗和治疗药物信达生物中国421上市创新和生物防治治疗抗体歌礼制药中国399上市丙肝、其他抗病毒和肿瘤药物Allogene Terapeutics美国373II 期Car-T 疗法Rubius Terapeutics美国277临床前基于红细胞的疗法Tricida美国256III 期慢性肾病Guardant Health美国234上市液体活检Orchard Terapeutics英国200III 期罕见儿科疾病的体外基因疗法Kiniska Pharmaceutics美国171II 期自身免疫病和炎症疾病Homology Me

11、dicines美国166临床前罕见疾病的载体基因疗法资料来源：Nature reviews Drug Discovery、注：研发阶段为候选产品中进度最快的产品所处阶段科创板将促进我国的创新医药企业发展，促进我国医药产业升级。自 15 年以来，我国医药监管政策迎来全方位的重构，激发了国内创新药研发的巨大热情。科创板是近年来鼓励创新的系列新政的一部分。此前，国内尚未盈利的创新型生物科技公司只能依靠 VC/PE、港美股上市融资。18 年，国内有600 VC/PE 979 图 8：18 年国内医疗保健行业VC/PE 融资额 979 亿元图 9：中国 Biotech 初创企业获得的平均投资额超过美国和

12、欧洲（百万美元）资料来源：Wind、biotech（纵坐标为每轮融资额）10050 8%TMT 图 10：纳斯达克按不同行业划分市值占比（19 年 3 月5 日）图 00资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、从数量角度看，纳斯达克市场的医药公司数量呈现稳中有升的趋势，截止 19年 2 月底，医药股数量为 500 家，占整体纳市上市公司数量的约 17.1%。图 1（截至 9年 2月底）资料来源：Wind、2、新兴技术+“卖水人”有望受益/CRO/CMO 等。15 升级。仅 2018 有相当一部分是小型生物科技公司研发驱动。此前，这些公司大多依靠VE/PE 创板可以理解为鼓励

13、创新系列新政的一部分，其有利于创新型药企快速崛。图 13：2015 年以来出台鼓励创新发展的重磅政策图 14：创新药上市后放量提速（亿元）资料来源：食药监局网站、整理资料来源：各公司年报、终端数据推算、整理表 4：2019-2020 年国内有望获批的重要国产创新药一览预计获批时间产品靶点机制适应症公司目前进度参考竞品2019CamrelizumabPD-1 单抗非小细胞肺癌恒瑞医药NDAOpdivo、KeytrudaBGB-A317PD-1 单抗多种实体瘤、cHL百济神州NDAOpdivo、Keytruda聚乙二醇洛塞那肽长效 GLP-1 受体激动剂糖尿病豪森药业NDA利拉鲁肽、艾塞那肽等贝格

14、司亭Fc-C-GCSF中性粒细胞减少亿帆医药中美III 期PEG-非格司亭BGB-311BTK 抑制剂CLL、WM 等百济神州中美III 期依鲁替尼瑞格列汀DPP-IV 抑制剂II 型糖尿病恒瑞医药III 期西格列汀等2020JS001PD-1 单抗多种实体瘤、cHL君实生物II 期Opdivo、Keytruda爱沙替尼ALK 抑制剂肺癌贝达药业中美III 期艾乐替尼X-82抗 VEGFR 多靶点 TKI肾癌贝达药业III 期乐伐替尼/舒尼替尼瑞马唑仑GABAa 受体激动剂麻醉恒瑞医药III 期暂无HMS5552GKAII 型糖尿病华领医药III 期暂无沃利替尼c-Met 抑制剂肾癌等和黄医药

15、中美III 期暂无西格列他pan-PPAR 抑制剂II 型糖尿病微芯生物III 期暂无资料来源：各公司官网、CDE、医药魔方、整理CAR-TCAR-T 2017 CAR-T 17 年 8 月底 FDA CAR-T 巴细胞白血病后，10 月 FDA 正式批准了全球第二个 CAR-T 疗法Yescarta 上市，CAR-T 产业化进程逐渐加速。我国正在 CAR-T CAR-T CAR-T 价格为 2030 20 100 ClinicalTrials CAR-T 19 年 3 30%。图 15：国内 CAR-T 医药企业布局资料来源：鲸准洞见、表 5：获批开展 CAR-T 临床试验的医药公司公司名称

16、产品名称临床获批时间恒润达生抗人 CD19 T 细胞注射液2018 年 7 月程序死亡受体 1 敲减的靶向 CD19 嵌合抗原受体工程化 T细胞注射液2018 年 7 月抗人 BCMA T 细胞注射液2018 年 12 月银河生物抗 CD19 分子嵌合抗原受体修饰的自体 T细胞注射液2018 年 10 月药明巨诺/明聚生物JWCAR029，针对 CD-19 靶点2018 年 6 月南京传奇生物LCAR-B38MCAR-T细胞自体回输制剂 2018 年 3月复星凯特FKC876，抗 CD19 的 CAR-T 细胞2018 年 9 月资料来源：CDE、鲸准洞见、国内 CAR-T 2017 年 11

17、 ）的发布，中国 CAR-T 18 年 3 传奇生物成为国内第一个获批CAR-T 19 年 2 国内已有 7 CAR-T 疗产高端器械技术陆续突破，以及 15 联影医疗作为高端器械创新代表企业，已在多个领域实现技术突破，公港股高端医疗器械代表企业微创医疗（0853.HK）旗下的微创心脉、微4图 16：15-17 年创新器械特别审批情况（个）资料来源： 15-17 年医疗器械注册工作报告、表 6：优秀国产医疗器械遴选情况批次设备第一批（2014 年 数字化 X 线机（平板 DR）、台式彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析仪（2016 年 X （门诊医用直线加速器、伽玛刀（y-射线立体定向治疗第

18、三批（2017 年 系统，头部）、数字减影血管造影机、化学发光免疫分析仪、高强度聚焦超声肿瘤治疗系统等 10 个品目、眼科光学相干断层扫描仪、医用内窥镜、数字化乳腺 X 线机、PET-MR 、PET-CT（2018 联动康复治疗仪、心脏除颤器、输注设备、CT、MRI、呼吸机、麻醉机、 血透设备、血细胞分析仪、自动发药机 资料来源：中国医学装备协会、CRO/CMO科创板拓宽创新型药械企业的融资渠道，将激发创新投入的热情，作为创新产业链的“卖水人”，CRO/CMO 将明显受益：1）CRO：我国 CRO 行业 17 年规模约 559 20%，其中10%是依靠融资投研发的Biotech Biotech

19、CRO CRO （18 年 12 月 25 CRO CRO ）图 17：17 年我国 CRO 规模 559 亿，同比增速超 20%图 18：17 年我国临床 CRO 占比 57%资料来源：南方所、资料来源：南方所、表 7：我国 CRO 产业呈现分层的竞争格局（上市公司标紫）子行业17年规模（亿元）17-20 年CAGR17 年毛利率竞争格局主要企业临床前外资创新药13020%40%寡头竞争药明康德康龙化成量子生物（睿智化学昭衍新药药石科技亚太药业（新生源、桑迪亚内资创新药5519%35%仿制药6513%30%极度分散百花村（华威医药太龙药业、博济医药、蓝贝望临床国际多中心临床4028%50%外

20、资垄断昆泰、科文斯、PPD、精鼎、爱康等外资 CRO外资创新药中国区临床9010%45%外资主导外资 CRO、泰格医药、诺思格、方恩、润东内资创新药9924%40%一超多强泰格医药、诺思格、方恩、润东仿制药8014%35%极度分散泰格医药、诺思格、博济医药、赛德盛、方恩资料来源：预测2）CMO：科创板通过拓宽融资渠道促进了创新药械研发，同时，“无盈利要求”也将使得创新药械企业更专注于研发，这为 CMO 企业带来了更多的订单。3、估值体系有望重构，rNPV 法更为适合（cost-based method）（Market Comparables）（Real NPV （DCF 法）CAPM DCF

21、（rNPV法。（rNPV 法）P 表 8：P 值（新药成功概率）参考成功概率Phase I toApprovalPhase II toApprovalPhase III toApprovalNDA/BAL toApproval所有分类9.6%15.3%49.6%85.0%资料来源：Clinical development success rate 2005-2016行分析对上市后现金流进行估算，第二阶段为专利过期之后的永续增长阶段，假设未来新药永续增长率为 12%（具体估值方法请参见我们于 18 年 3 月 8 日外发的行业深度报告从成熟市场看港股研发型药企价值重估）图 19：在研药品销售峰值

22、模型资料来源：从 PEG 估值走向 PEG+药企。4、受益公司梳理科创板将助力国内医药创新大潮，受益的公司分为三类：CRO/CMO。代码名称主要业务18 年收入603259.SH药明康德全流程 CRO、CMO77.65 亿元（17 年）代码名称主要业务18 年收入603259.SH药明康德全流程 CRO、CMO77.65 亿元（17 年）300347.SZ泰格医药临床 CRO22.91 亿元300759.SZ康龙化成临床前 CRO29.08 亿元603127.SH昭衍新药临床前 CRO（安评）4.09 亿元300725.SZ药石科技临床前 CRO（分子砌块）4.77 亿元300149.SZ量子

23、生物临床前 CRO、CMO9.97 亿元002821.SZ凯莱英CMO18.35 亿元300363.SZ博腾股份CMO11.85 亿元2269.HK药明生物临床前 CRO（生物药）16.21 亿元（17 年）资料来源：Wind、注：昭衍新药 18 年数据来自年报，其余来自业绩快报表 10：参控公司符合科创板上市标准的 A 股医药公司（截至 18 年 2 月底）代码名称予公司/参股公司持股比例主营业务300181.SZ佐力药业科济生物8%创新性免疫治疗（CAR-T 疗法）002019.SZ亿帆医药健能隆63%重组蛋白药物603259.SH药明康德9%、86%医疗健康服务平台+大规模基因组数据分析

24、、新药合作研发300142.SZ沃森生物嘉和生物14%单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物等单抗类药物600055.SH万东医疗万里云75%医学影像平台600535.SH天士力天境生物22%单抗类药物000513.SZ丽珠集团丽珠单抗51%抗肿瘤和免疫调节剂（靶向性单克隆抗体药物）、性激素类药物300003.SZ乐普医疗君实生物7%专注肿瘤免疫治疗、自身免疫疾病、代谢疾病药物研发的创新型生物公司600466.SH蓝光发展蓝光英诺46%3D 生物打印600572.SH康恩贝嘉和生物23%单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物等单抗类药物600998.SH九州通好药师100%B2C 医药电子商务000989.S

25、Z九芝堂科信美德6%糖尿病领域（胰岛素替代药物 REMD477）000908.SZ景峰医药景泽生物40%单克隆抗体、重组蛋白、组织工程生物可降解材料600380.SH健康元丽珠单抗49%抗肿瘤和免疫调节剂（靶向性单克隆抗体药物）、性激素类药物300199.SZ翰宇药业上海健麾14%医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商600267.SH海正药业100%糖尿病领域（胰岛素产品）、单抗类药物600196.SH复星医药复宏汉霖71%肿瘤、自身免疫病领域（靶向性单克隆抗体药物）300171.SZ东富龙伯豪生物34%生物芯片、基因测序、科研服务002030.SZ达安基因达瑞生物46%

26、优生优育产品、肿瘤检测300016.SZ北陆药业世和基因20%肿瘤检测、罕见病检测、健康管理、科研服务300009.SZ安科生物博生吉49%癌症诊断试剂盒、抗癌药物（CAR-T 疗法）、生物医药制品600739.SH辽宁成大成大生物61%病毒类疫苗（狂犬病疫苗、乙型脑炎灭活疫苗）002433.SZ太安堂康爱多83%B2C 医药电子商务资料来源： Wind，公司资料，天眼查，表 11：参控公司符合科创板上市标准的港股医药公司（截至 18 年 2 月底）代码代码证券简称子公司/参股公司持股比例主营业务0853.HK微创医疗微创心脉、微创电生理、 83%、82%、66% 高端医疗器械微创心通等024

27、1.HK阿里健康万里云25%医学影像大数据平台0950.HK李氏大药厂中国肿瘤医疗有限公司、 50%、34%肿瘤免疫药物、创新剂型药物普乐药业1513.HK丽珠医药丽珠单抗51%抗肿瘤和免疫调节剂（靶向性单克隆抗体药物）、性激素类药物1530.HK三生制药亚盛医药7%细胞凋亡靶标药物及下一代激酶抑制剂1548.HK金斯瑞生物科 传奇生物85%CAR-T细胞疗技2196.HK复星医药复宏汉霖71%肿瘤、自身免疫病领域（靶向性单克隆抗体药物）2359.HK药明康德药明明码、合全药业9%、86%医疗健康服务平台+大规模基因组数据分析新药合作研资料来源：Wind、公司资料天眼查、表 12：符合科创板上

28、市标准的医药公司（部分）公司名称创立时间所在地在研产品或主营业务联影医疗2011上海影像诊断产品、精准医疗、医疗人工智能微医集团2010杭州互联网医疗（移动医疗、微医云）蓝卡健康2012沈阳家庭医生、养老医疗服务安翰2009武汉消化道胶囊内镜机器人系统春雨医生2011北京专业问诊等互联网医疗诺禾致源2011北京分子生物学和高性能计算的应用碳云智能2015深圳利用大数据，人工智能进行健康管理360 健 康2015广州基因检测、问诊咨询、医药电商微芯生物2001深圳西达本胺、西格列他钠等原研药天境生物2014上海肿瘤免疫和自身免疫疾病治疗领域创新生物药康宁杰瑞2009苏州PD-L1 单抗、CLTA

29、-4 单抗等生物创新和类似药海和生物2011上海口服紫杉醇 ON101、德立替尼等诺诚健华2013北京BTK 抑制剂、FGFR 抑制剂等开拓药业2009苏州普克鲁泰、ALK-1 抗体等康方生物2012中山PD-1 单抗 IL-12I/L-23 抑制剂等杭州启明医疗2009杭州VenusA-Valve、VenusP-Valve北京天智航医疗2005北京骨科复位器、骨科导航机器人明峰医疗系统2011绍兴国产创新 CT、PET/CT、PET/MR、北京品驰医疗2008北京植入式迷走神经刺激装置博奥生物集团2000北京生物芯片及相关仪器设备、试剂耗材、软件数据库的开发爱博诺德2010北京眼科耗材、手术

30、器械等全系列眼科医疗产品的开发微创心脉2012上海大动脉覆膜支架、术中支架系统、大球囊及周围血管支架等产品资料来源：Wind、公司资料、天眼查、5、相关上市公司推荐CRO/CMO生物。CRO龙头，国际化稳步推进前瞻布局，终成国内临床 CRO 龙头。公司成立于 2004 年，在成立初期就根据 GCP 和 ICH-GCP 的规范要求，建立了全面的临床试验标准操作规程SOP08 CRO 22.9 亿、4.76 、58%。图 20：泰格 18 年收入约 23 亿，同比增长 36%图 21：泰格 17 年底在手订单 28 亿，当年新增 24 亿资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、国内创新大潮兴起，公

31、司订单充足。17 年新增合同 24 亿，17 年底在手合同28 20%增长，假设 18 年新增合同 30 亿，那么 18 35 观。另外，公司已建立 13 图 22：泰格 17 年员工 3214 名，增长 33%图 23：泰格 17 年单人产出 52.5 万，增长 8%资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、国内创新药上市入口价值持续变现。预计公司 18 年实现 1 亿元非经常性损益（主要是投资收益），同比增长 64%。公司储备项目丰富，18Q3 可供出售金融资产为 11.5 亿，同比增长 66%。我们认为公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现，正持续兑现收益，预计未来几年也保持快速增长。泰

32、格作为国内临床 CRO 18-20 年EPS 0.95、1.31、1.69 58%、37%、30%，现价对应 18-20 年 PE 为 67、49、38 倍，维持“买入”评级。风险提示：一致性评价进度不及预期；企业研发投入不及预期；竞争加剧。业绩预测和估值指标指标201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）1,1751,6872,2912,9863,793营业收入增长率22.73%43.63%35.77%30.38%27.01%净利润（百万元）141301476653846净利润增长率-10.00%114.01%58.15%37.17%29.58%EPS（元）0.280.6

33、00.951.311.69ROE（归属母公司)（摊薄）8.65%12.02%16.63%19.15%20.58%P/E226106674938P/B19.512.7资料来源：Wind，预测，股价时间为 2019 年 3 月 6 日CRO龙头全球第二大临床前 CRO 公司。公司成立于 2000 8 大 CRO 26 17 年约占 20%。公司 1777.7 12.3 27%26%。图 24：药明 17 年收入 77.7 亿，增长 27%图 25：药明 17 年国内客户收入贡献 20%资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、前，公司已经具备了药物研发的全流程服务能力，包括临床前 CROCROCMO

34、 18 年 9 17.8 把握创新前沿，公司是内资药企转型创新的合作首选。公司客户几乎涵盖了全球各大药企，大客户优势使得公司有机会较早接触到全球药品研发的前沿。国内医药产业正迎来大破大立，短期内，内资药企的创新药研发仍是以CRO 18-20 年EPS 1.851.992.56 76%7%18-20 年PE 为 535038 “”指标201620172018E指标201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）6,1167,7659,57011,96414,998营业收入增长率25.24%26.96%23.24%25.02%25.36%净利润（百万元）9751,2272,1602

35、,3122,979净利润增长率179.39%25.86%76.02%7.05%28.84%EPS（元）0.841.051.851.992.56ROE（归属母公司)（摊薄）17.51%19.35%25.40%22.79%24.02%P/E11793535038P/B20.618.013.511.39.2资料来源：Wind，预测，股价时间为 2019 年 3 月 6 日24年，成就“”专注 24 1995 GLP 外，公司于 2009 FDA 的 GLP 2012-18CAGR27%50%2018 70%图 26：昭衍 18 年收入 4.08 亿、归母净利润 1.08 亿，分别同比增长 36%、4

36、2%图 27：昭衍 18 年安全性评价业务贡献超 70%收入资料来源：Wind、资料来源：Wind、公司经过 25 大潮。截至 18 8 合计 1.821.119年1 月完成装修，预计将于 19 年 4 月投入使用。我们粗略估算，加上新产能，足以支撑公司未来 3 年较快增长，收入体量有望达到 8-10 亿。依托客户资源，向下游业务自然延伸。依托药物评价环节的客户资源，公司正逐步向下游延伸：临床 1 期拥有 100-120 张床位，预计 19 年下半年开始使用；18 19 19-21 年EPS 1.301.74、2.26 元，分别同比增长 38%、34%、30%，现价对应 19-21 年 PE

37、为 53、40、31 倍，维持“买入”评级。指标201720182019E指标201720182019E2020E2021E营业收入（百万元）3014095637651,001营业收入增长率24.60%35.69%37.79%35.80%30.90%净利润（百万元）76108149200260净利润增长率47.89%41.72%37.96%33.87%29.79%EPS（元）0.660.941.301.742.26ROE（归属母公司)（摊薄）13.71%16.63%19.27%21.49%22.97%P/E10473534031P/B8.57.0资料来源：Wind，预测，股价时间为 2019

38、年 3 月 6 日药石成立于 2006 10 18 年药石收入、归母净利润分别达到 4.77 亿、1.32 亿元,13-17 年 CAGR 分别为 75%、97%。分子砌块是化学药活性成分的原料，虽然分子量较小， 但往往具有较为独特的结构。化合物筛选阶段需要用到种类繁多的分子砌块，单独开发耗时耗力，药石的服务可以大大简化药品研发，节约时间。药60%图 28：药石 18 年收入、归母净利润同比+75%、97%图 29：药石科技毛利率维持在 60%左右资料来源：Wind、资料来源：Wind、表 13：2017 年 1-6 月药石完成订单情况环节药物发现临床前开发临床试验上市申请商业化销售完成项目数

39、194463249510订单体量1 千克以下1-10 千克10-1000 千克客户要求客户要求资料来源：Wind、18 年 10 （参股 18-20 年 EPS 1.20、1.79、2.56 97%48%18-20 年PE 为 684632 “增持”指标201620172018E指标201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）188273477692969营业收入增长率38.38%45.05%74.73%45.00%40.00%净利润（百万元）3667132196282净利润增长率81.17%86.01%97.23%48.27%43.33%EPS（元）0.330.611.2

40、01.792.56ROE（归属母公司)（摊薄）14.72%13.56%21.61%25.54%28.39%P/E251135684632P/B36.918.314.811.89.1资料来源：Wind，预测，股价时间为 2019 年 3 月 6 日（8 4518 410 年利润 CAGR 30%十年来积极通过自主创新与外延收购丰富产品线和产业布局，目前已形成从基因检测、诊断、靶向药物开发、肿瘤免疫治疗、细胞治疗等精准医疗生长激素有望进入量价齐升加速期，法医检测未来三年增长确定。1600 50-100万人，市场空间至少 100 19 18 19 拥有法医检测领域最高市场份额和知名度的企业，未来三年

41、将抓住法医DNA 检测 Y 库建设市场机遇，该业务累计市场规模将达到 30-50 亿元， 公司有望获得 1/3 份额，具备贡献 1 亿左右利润潜力。18年 Q4Q4实现收入 506 （3） 051 （3。4 业1）GMP 再认证影响 Q4 25003） 中成药、化药子公司 18 4）18 19 18年 1-950%（Q4新1 生产；新增 5 万吨产能（原 2.2 万吨）预计 19 下半年投产。持续大力布局精准医疗全领域，长期前景广阔。公司内生与外延并重，其内部研发平台实力不容小觑，早年通过自主研发培育出了生长激素和干扰素两个重磅品种，近几年扮演承接外部合作项目的角色，成为 HER-2、PD-1

42、VEGF (1)HER-2 VEGF 1920 PD-1 (2)CAR-T CD7、MUC1 19 表 14: 过去十多年间公司不断通过外延快速丰富产品线时间合作方收购/合作项目2001 年收购安庆余良卿药业获得百年老字号品牌2002 年收购安科恒益药业获得 10 亿元规模的化药产业化基地2010 年收购安科福韦获得抗乙肝药物阿德福韦酯，与干扰素形成互补2010 年与上海康岱生物合作建立 HER-2 技术平台2014 年设立安徽鑫华坤引进国家一类新生物制品 KGF-2 项目2015 年收购苏豪逸明获得多肽类蛋白药物及原料药业务 2015年参股博生吉5%股权建立 CAR-T 研发与产业化平台2016 年设立博生吉安科子公司2016 年收购中德美联布局 ctDNA 等精准医疗领先地带2016 年与上海礼进生物合作获得 PD