基于数据包络分析法的证券公司效率研究

1、摘 要对所有的企业来来说，效率都都是经营管理理的核心。效效率不仅决定定了它的竞争争力，而且对对一国的经济济运行质量有有重要影响。随随着金融业的的开放，我国国金融业中的的银行、证券券、地产业企企业的效率日日益受到重视视，本文研究究我国金融业业中的证券业业上市公司效效率及其影响响因素，具有有一定的理论论意义和现实实意义。本文主要内容为为在对经济效效率的概念进进行分析的基基础上，应用用数据包络分分析方法，评评价了我国金金融业企业中中证券企业的的经济效率。文文章选取了119家证券公公司(含拟上上市)样本作作为研究对象象，采用它们们2010年报中的的经济数据，通通过选取适当当的投入产出出指标组合，分分析

2、并总结出出我国证券企企业目前的总总体效率和各各证券公司的经经济效率，分分析得出各企业效效率差异相对对较大，无效效企业效率低低下的主要原原因是规模过过大导致的规规模不经济，并且提出了为为使企业达到到有效值所需需做的投入产产出调整的建建议。关键词：证券公公司；经济效效率；数据包络分分析(DEAA)目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc296036290 1 概述 PAGEREF _Toc296036290 h 3 HYPERLINK l _Toc29600362911 2 企业效率率理论以及研研究方法概述述 PAGEREF _Toc296036291 h 3 HYP

3、ERLINK l _Toc296036292 2.1企业效率率的理论 PAGEREF _Toc296036292 h 3 HYPERLINK l _Toc296036293 2.1.1企业业效率的经济济学定义 PAGEREF _Toc296036293 h 4 HYPERLINK l _Toc296036294 2.1.2企业业效率的研究究意义 PAGEREF _Toc296036294 h 4 HYPERLINK l _Toc296036295 2.2数据包络络分析的理论论方法与模型型 PAGEREF _Toc296036295 h 5 HYPERLINK l _Toc296036296 2

4、.2.1基本本定义 PAGEREF _Toc296036296 h 5 HYPERLINK l _Toc296036297 2.2.2基本本思路 PAGEREF _Toc296036297 h 5 HYPERLINK l _Toc296036298 2.2.3DEEA模型的 SKIPIF 1 0 模型 PAGEREF _Toc296036298 h 6 HYPERLINK l _Toc296036299 2.2.4DEEA模型的 SKIPIF 1 0 模型 PAGEREF _Toc296036299 h 7 HYPERLINK l _Toc2960363300 3 证券公司司效率研究 PAGE

5、REF _Toc296036300 h 8 HYPERLINK l _Toc296036301 3.1证券行业业发展背景 PAGEREF _Toc296036301 h 9 HYPERLINK l _Toc296036302 3.2国内学者者对证券公司司效率的研究究 PAGEREF _Toc296036302 h 9 HYPERLINK l _Toc296036303 3.2.1研究究综述 PAGEREF _Toc296036303 h 9 HYPERLINK l _Toc296036304 3.2.2目前前研究中存在在的问题 PAGEREF _Toc296036304 h 11 HYPERL

6、INK l _Toc296036305 3.3证券公司司样本及投入入产出指标体体系的建立 PAGEREF _Toc296036305 h 11 HYPERLINK l _Toc296036306 3.3.1证券券公司样本的的界定 PAGEREF _Toc296036306 h 11 HYPERLINK l _Toc296036307 3.3.2证券券公司投入产产出指标的确确定 PAGEREF _Toc296036307 h 11 HYPERLINK l _Toc296036308 3.3.3证券券公司投入与与产出的原始始数据 PAGEREF _Toc296036308 h 12 HYPERLI

7、NK l _Toc296036309 3.4证券公司司综合效率的的评价 PAGEREF _Toc296036309 h 14 HYPERLINK l _Toc296036310 3.5不同指标标组合下的证证券公司综合合效率评价 PAGEREF _Toc296036310 h 16 HYPERLINK l _Toc296036311 3.5.1不同同投入产出指指标的组合 PAGEREF _Toc296036311 h 16 HYPERLINK l _Toc296036312 3.5.2不同同指标组合的的效率值的计计算与分析 PAGEREF _Toc296036312 h 17 HYPERLINK

8、 l _Toc296036313 3.6各证券公公司效率的评评价结果 PAGEREF _Toc296036313 h 19 HYPERLINK l _Toc296036314 3.6.1证券券公司效率值值排序 PAGEREF _Toc296036314 h 19 HYPERLINK l _Toc296036315 3.6.2各证证券公司效率率分析 PAGEREF _Toc296036315 h 19 HYPERLINK l _Toc296036316 3.6.3各种种投入产出指指标组合下的的综合效率比比较分析 PAGEREF _Toc296036316 h 21 HYPERLINK l _To

9、c296036317 3.7政策建议议 PAGEREF _Toc296036317 h 221 概述20世纪90年年代以来，金金融国际化获获得了前所未未有的长足发发展，伴随着着经济的快速速发展和金融融国际化的进进程，金融机机构的经济效效率成为提高高其竞争力的的核心。从经经济学理论来来看，市场经经济的发展过过程如果没有有某种外力的的干预，则效效率高的企业业将赢得越来来越多的市场场份额，效率率低的企业则则会越来越处处于劣势，直直至最终出局局。因此，效效率问题渐渐渐成为国内外外学者关注的的焦点问题，提提高企业综合合效率也成为为目前企业改改革的热点问问题。效率就其含义而而言是投入与与产出或成本本与收益

10、之间间的对比关系系，从本质上上讲，它是资资源的有效配配置、市场竞竞争能力、投投入产出能力力和可持续发发展能力的总总称。企业效效率可以用两两个角度来衡衡量：一是考察在在既定产出下下，投入可减少少的程度，这这称之为基于于产出的效率率衡量；二是考察在在既定投入下下，产出可扩扩张的程度，即即投入导向型型效率衡量。在在此基础上，以以投入产出比比率作为一个个衡量效率的的基准，运用用计量经济、统统计学和数学学规划的方法法，发展出了了一系列效率率评价的技术术。而作为效效率研究的主主要方法，前前沿分析 (fronttier aanalyssis)是一一种衡量决策策单元相对效效率的基本方方法。根据研研究方法的不不

11、同，生产前前沿可分为参参数方法和非非参数方法。大大多企业严格格来说都是一一个多投入一一多产出的决决策单元，这这时使用非参参数法来研究究企业的效率率远胜于参数数法。本文研研究的主要是是我国证券公司的经经营效率，因因此本文将采采用非参数法法中的数据包包络分析方法法(DEA)来进行效率率评级。本文主要内容为为应用DEAA方法进行效效率评价的实实证研究，以以评价我国证证券公司的效率。文章章以分析企业业经营效率为为目的，选取取了有代表性性的证券业企企业样本作为为研究对象，通通过选取适当当的投入产出出指标，分析析并总结出我我国证券业目前的的效率情况，以以及达到有效效值所需做的的投入产出调调整。2 企业效率

12、理理论以及研究究方法概述2.1企业效率率的理论效率是经济学的的核心命题，即即如何通过最最少的投入，得得到最大的回回报。就整个个经济社会而而言，经济学学是如何将稀稀缺的资源进进行最合理的的配置，换取取最大的效用用；对经济社会会的各个主体体而言，经济济学也是如何何用最少的付付出或成本，合合理地换取各各自所最需的的效用。因此此，经济学就就其过程来讲讲是选择的科科学，其核心心命题便是效效率。2.1.1企业业效率的经济济学定义效率一词最早在在拉丁文中出出现（efficcient），是指有效效的因素。十十九世纪末，效率的特定定含义应用于于机械工程方方面，表示输输出能量和输输入能量的比比值。后来，效效率这一

13、概念念广泛应用于于经济和管理理领域，反映映投入与产出出或成本与收收益之间的关关系。Lovvell Lovell,C.A.,Production Frontiers and Productive EfficiencyA.In:Allen,T.J.,Morton,M.S.,Editors,the Measurement of Productive Efficiency,Oxford University Press,Oxferd,1993.对企企业的效率所所下的定义是是：“企业效率可可以由观察到到的产出投入入比和最优的的产出投入比比之间的比值值来衡量 (The eefficiiency of a

14、produuctionn unitt is aa comparisoon betweeen obserrved and optimall valuee of its ontputs and inputs)” Lovell,C.A.,Production Frontiers and Productive EfficiencyA.In:Allen,T.J.,Morton,M.S.,Editors,the Measurement of Productive Efficiency,Oxford University Press,Oxferd,1993.企业生产经营过过程是一个“投入产出”系统，是投投入

15、经济资源源，生产有用用产出，即满满足人们需要要的产出。投投入水平固定定的情况下，产产出越多则效效率越高，反反之效率越低低。依据考察察主体的不同同，效率分析析具有一定的的层次性。效率概念应用于于个别企业的的时候，有其其特定的含义义，所要研究究的问题主要要是该企业是是否利用一定定的生产资源源实现了“最大产出”，或者是否否在产出量一一定时实现了了“最小成本”。这种效率率称为“技术效率” (Tecchnicaal Effficienncy)。2.1.2企业业效率的研究究意义经济效率问题是是人们从事经经济活动的一一个根本性的的问题。改革革开放以来，随随着各项企业业改革的推进进，我国企业业的效率发生生了很

16、大的改改变。总体上上说，企业的的效率取得了了一定的增长长。这一方面面得益于现代代企业制度的的逐步建立给给企业自身运运行机制带来来的可喜变化化，另一方面面市场化的发发展给企业带带来的外部竞竞争压力，也也促使其提高高了产出效率率。虽然中国国几十年的发发展，但还是是存在相当普普遍的“高投入、低低产出”，“高速度、低低效益”，“高产值、低低税利”，“高消费、低低效率”的问题。这这个问题不解解决，整个国国民经济就不不能走上良性性循环的轨道道，也就不能能从根本上实实现政治、经经济、社会的的稳定。对企企业经营效率率进行综合评评价，不仅可可以研究企业业结构，还可可以为优化企企业结构指明明方向。2.2数据包络络

17、分析的理论论方法与模型型数据包络分析（DData EEnveloopmentt Anallysis，简简称DEA），是是运筹学发展展的一个新领领域，是在“相对效率评评价”的概念基础础上发展起来来的一种新的的系统分析方方法。其方法法和模型是由由美国著名运运筹学家A.Charnnes和W.W.Couuper等人人首先以相对对效率概念为为基础发展起起来。它是研研究具有相同同类型的部门门相对有效性性的方法，也也是处理一类类多目标决策策问题的好方方法。该方法法以某一生产产系统中的实实际决策单元元为基础，建建立在决策单单元的“Paretto最优”的概念之上上，利用线性性规划技术确确定生产系统统的效率前沿沿

18、面，进而得得到各决策单单元的相对效效率及规模收收益情况等方方面的信息。DDEA方法既既避免了主观观赋权方法（如如层次分析法法）人为因素素的影响，又又无需像参数数估计方法那那样找出变量量之间的函数数关系。因此此，DEA方方法在效率评评价方面有其其独特的优点点。2.2.1基本本定义决策单元（DMMU）：由于于从“投入”到“产出”需要经过一一系列决策才才能实现，或或者说，“产出”是决策的结结果，所以这这样的人（单单元）被称为为决策单元（DDMU）。它它的基本特点点是具有一定定的输入和输输出，并且在在将输入转化化成输出的过过程中，努力力实现自身的的决策目标。生产可能集：设设某个DMUU在一项经济济(生

19、产)活活动中的输入入向量为 SKIPIF 1 0 ，输输出向量为 SKIPIF 1 0 ，于于是，我们可可以简单地使使用（X，YY）来表示这这个DMU的的整个生产活活动。称集合合T= SKIPIF 11 0 产出Y能用用输入X生产产出来为所所有可能的生生产活动构成成的生产可能能集。2.2.2基本本思路设有n个 SKIPIF 1 0 (j=1,n)，对 SKIPIF 1 0 有输输入、输出向向量分别为: SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 现对某一特定的的 SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 ,寻找 SKIPIF 1 0 (j=1,n)的一种种线性组合，在在不比 SKIPIF 1

20、 0 原来投投入更多的前前提下，求其其最大可能产产出量，并检检查这一产出出量是否比原原产出更多，相相应模型如下下： SKIPIF 1 0 若最优解 SKIPIF 1 0 ，则说说明新组合而而成的DMUU产出量更大大，原 SKIPIF 1 0 不是有有效的。2.2.3DEEA模型的 SKIPIF 1 0 模模型设有n个 SKIPIF 1 0 (j=1,n)，对 SKIPIF 1 0 有输输入、输出向向量分别为: SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 是由生产可能集集公理体系“平凡公理”、“凸性公理”、“锥形公理”、“无效性公理理”和“最小性公理理”而唯一确定定的魏权龄

21、数据包络分析M,北京:科学出版社,魏权龄数据包络分析M,北京:科学出版社,2004.6由于在生产过程程中各种输入入和输出的地地位与作用不不同，因此，要要对DMU进进行评价，须须对它的输入入和输出进行行“综合”，即把它们们看作只有一一个总体投入入和一个总体体产出的生产产过程，这样样就需要赋予予每个输入、输输出恰当的权权重。例如 SKIPIF 1 0 的的权为 SKIPIF 1 0 ， SKIPIF 1 0 的权重为 SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 。我我们准备输入入、输出权向向量 SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 首先给出定义:我们称 SKIPIF 1 0 为第第j个决策单

22、单元 SKIPIF 1 0 的效率评价价指数。粗略略的说， SKIPIF 1 0 越大大，表明 SKIPIF 1 0 能够够用相对较少少的投入而得得到相对较多多的产出。 SKIPIF 1 0 模型的线性规划划方程魏权龄数据包络分析M,北京:科学出版社,魏权龄数据包络分析M,北京:科学出版社,2004.6 SKIPIF 1 0 式中， SKIPIF 1 0 和 SKIPIF 1 0 为松弛弛变量; SKIPIF 1 0 为非非阿基米德无无穷小量; SKIPIF 11 0 为相对有效效值（ SKIPIF 1 0 ），表表示各DMUU的有效性。当 SKIPIF 1 0 为非DEA有有效时，必定定存在

23、投入冗冗余 SKIPIF 1 0 或是产出出不足 SKIPIF 1 0 ，即在在产出不变的的情况下，投投入可以在原原来的基础上上减少 SKIPIF 1 0 ，或者者在投入要素素不变的情况况下，产出可可以增加 SKIPIF 1 0 迟国泰,杨德.吴珊珊.基于DEA方法的中国商业银行综合效率的研究J.中国管理科学,2006(05)。 迟国泰,杨德.吴珊珊.基于DEA方法的中国商业银行综合效率的研究J.中国管理科学,2006(05)2.2.4DEEA模型的 SKIPIF 1 0 模模型设有n个 SKIPIF 1 0 (j=1,n)，对 SKIPIF 1 0 有输输入、输出向向量分别为: SKIPIF

24、 1 0 SKIPIF 1 0 SKIPIF 1 0 是由生产可能集集公理体系“平凡公理”、“凸性公理”、“无效性公理理”和“最小性公理理”而唯一确定定的。 SKIPIF 1 0 模型的线性规划划方程为 Banker,R.D.,Charnes,A.,Cooper,W.W.,Some Models for Estimating Technical and Scale Inefficiencies in Data Envelopment AnalysisJ,Management Seienee,19849魏权龄.数据包络分析M,北京:科学出版社,2004.6： Banker,R.D.,Charne

25、s,A.,Cooper,W.W.,Some Models for Estimating Technical and Scale Inefficiencies in Data Envelopment AnalysisJ,Management Seienee,19849魏权龄.数据包络分析M,北京:科学出版社,2004.6 SKIPIF 1 0 设 SKIPIF 1 0 为弱DEA有有效， SKIPIF 1 0 为（ SKIPIF 1 0 ）的最优优解，则（1） SKIPIF 1 0 为规模收收益递增的充充要条件是 SKIPIF 1 0 （2） SKIPIF 1 0 为规模收收益不变的充充要条件是

26、 SKIPIF 1 0 （3） SKIPIF 1 0 为规模收益益递减的充要要条件是 SKIPIF 1 0 3 证券公司效效率研究当今证券公司之之间的竞争日日益激烈并将将越来越集中中于综合效率率的竞争，鉴鉴于目前对我我国证券公司司经营效率研研究分析的相相对缺乏和不不甚完善，本本节运用数据据包络方法，计计算并分析了了各家证券公公司的综合效效率以及投入入冗余与产出出不足的程度度，并为各家家证券企业提提高效率提出出了有针对性性的建议。3.1证券行业业发展背景我国证券公司产产生大致有以以下几种不同同的背景：（11）由国家级级的专业银行行或保险公司司等金融机构构发起设立的的股份公司或或全资子公司司；（2

27、）由地地方金融机构构入股或出资资组建的股份份公司或全资资子公司；（33）由地方财财政系统组建建的证券经营营机构；（44）由全国性性的信托投资资公司和地方方金融机构所所属的信托投投资公司组建建的证券经营营机构。我国自19877年9月第一一家证券公司司一深圳经济济特区证券公公司成立以来来，证券公司司得到了迅速速发展，截至至2008年年底，证券公公司总数达到到106家，注注册资本和资资产规模迅速速扩大，市场场份额也相对对集中，证券券公司正在向向规模化方向向迈进。特别别是20055年底以来，伴伴随股市的牛牛气冲天，我我国证券公司司各项业务都都迅猛增长，利利润大幅度增增加。同时我们应该看看到，虽然我我国

28、证券公司司已经在不断断的学习、规规范、成长，但但是与国外优优秀的投资银银行相比，远远未能达到发发展成熟的境境地，差距仍仍然不小，问问题仍然不少少：证券公司陈陈旧的盈利模模式难以适应应市场的变化化，收入高度度依赖于二级级市场，这个个现象被很多多学者戏称为为“靠天吃饭”；我国证券公公司缺乏业务务创新能力，业业务种类单一一，结构雷同同，没有形成成自身的经营营特色，不能能满足资本市市场发展及客客户需求多元元化的需要；各证券公司司之间的业务务竞争停留在在无序、较低低层次的竞争争阶段。随着金融国际化化进程的不断断加快和中国国加入WTOO后过渡期的的结束，我国国证券业对外外开放战略在在逐步向前推推进。当前我

29、我国已经全面面履行了加入入WTO时关关于证券服务务业对外开放放的承诺，今今后我国证券券业对外开放放将进入一个个新的阶段。3.2国内学者者对证券公司司效率的研究究3.2.1研究究综述目前，国内学者者对于金融机机构效率的研研究多集中在在商业银行，使使用DEA方方法研究证券券公司经营效效率的文献无无论是国外或或是国内，数数量都较少。并并且，对证券券公司的研究究多集中在核核心竞争力方方面，而使用用DEA方法法研究证券行行业又多集中中于对基金运运作效率的评评价。樊宏选择注册资资本金作为输输入指标，选择股票主主承销家数和和股票主承销销金额、A股股基金交易总总额、净资产产和利润总额额作为输出指指标，对我国国

30、14家综合类类证券公司进进行效率分析析后指出，各各个证券公司司存在两极分分化的现象，而而且运营效率率低者偏多，存存在着巨大的的浪费现象 樊宏.基于DEA模型的我国证券公司评价方法及应用闭.数量经济技术经济研究,2002(4) 樊宏.基于DEA模型的我国证券公司评价方法及应用闭.数量经济技术经济研究,2002(4)李白云选择注册册资本金作为为输入指标，选选择股票主承承销家数和股股票主承销金金额、A股基基金交易总额额、净资产和和利润总额作作为输出指标标，对我国114家综合类类证券公司进进行效率分析析，对比三种种分析结果，指指出DEA方方法对我国证证券公司进行行综合评价是是科学合理的的，其投影结结果

31、可以在进进行优化配置置时作为参考考，并指出我我国证券公司司不仅存在着着巨大的资源源浪费现象，而而且抵御风险险的能力较差差 李白云.基于DEA原理的我国证券公司评价方法研究D.南京:南京航空航天大学,2002。 李白云.基于DEA原理的我国证券公司评价方法研究D.南京:南京航空航天大学,2002K.L.WANNG,Y.TT.TSENNG和C.CC.WENGG使用DEAA模型分析了了台湾的综合合性证券公司司（Integgratedd Secuuritiees Firrms）从19911年至19993年的纯技技术效率、规规模效率、成本效率和和配置效率，并并对结果使用用了回归分析析后指出：公司规模对对

32、于纯技术效效率、规模效效率和成本效效率都有正面面（posittive）的影响；没有分支机机构的公司比比拥有一个或或多个分支机机构的公司具具有更高的纯纯技术效率、规规模效率和成成本效率；操作风险低低的公司相对对于操作风险险高的公司具具有更高的成成本效率和配配置效率 K.L.WANG,Y.T.TSENG K.L.WANG,Y.T.TSENG,C.C.WENG .,A Study of Production Effiencies of Integrated Securities Firms in TaiwanJ.Applied Financial Economies,20()3吉娴使用总资产产、净资

33、产、净净资本、注册册资本、营业业部数、员工工数、总利润润、人均利润润、净资产利利润率、营业业收入、主承承销家数、主主承销金额、主主承销金额占占比、股票基基金交易金额额、股票基金金交易金额占占比、净资本本/总资产、不不良资产率、研研发能力、前前五大股东持股股比率等199个指标，先先使用因子分分析法对我国国2004年年在各类排名名中比较靠前前8个证券公公司进行分析析，之后使用用聚类分析，得得出证券公司司应该完善公公司的治理结结构，注重创创新以及根据据政策和市场场调节自身的的业务重心，发发展核心业务务，才能提高高经营水平 吉娴.我国证券公司竞争力研究D.广东:广东外语外贸大学,2006。 吉娴.我国

34、证券公司竞争力研究D.广东:广东外语外贸大学,20063.2.2目前前研究中存在在的问题目前国内外很多多研究已经取取得了很大的的进展，但也也仍然存在着着一定的问题题：第一，就总体情情况来看，绝绝大多数文献献都集中于比比较宏观的比比较分析，即即从规模、盈盈利、公司治治理结构、业业务体系与创创新等视角对对比我国证券券行业整体与与国外同行的的差距，没有有专门就我国国证券公司进进行细致的分分析，特别是是对我国证券券公司效率的的分析。第二，在使用DDEA模型对对我国证券公公司进行效率率分析时，投投入产出指标标的选取也值值得商榷：因为DEAA方法本身蕴蕴含着“投入产出”分析的思想想，所以利润润总额作为输输

35、出指标似乎乎值得商榷；净资产与其其作为产出指指标不如作为为投入指标妥妥当；投入指标仅仅仅包括注册册资本金而忽忽视包括劳动动力、费用支支出等基本的的生产投入，显显得过于片面面，不能够很很好的评价证证券公司的经经营效率。3.3证券公司司样本及投入入产出指标体体系的建立3.3.1证券券公司样本的的界定本文所研究的对对象是我国沪沪深两市A股股按证监会上上市公司行业业分类指引分分类金融行业业的证券公司司，但是DEEA研究中，企企业样本数量量至少是指标标数的2倍，而而上市证券公公司样本数只只有6家太少少了。因此在在DEA分析析时，我把目目前拟IPOO和借壳上市市的13家证证券公司也作作为样本加入入分析中，

36、采采用它们20009年数据进行行分析。具体体公司列表见见表3-1。表3-1：证券券公司投入数数据证券公司投入指标净资本（百万）人员（人）营业支出（百万万）固定资产净值（百百万）宏源证券4852.06612791203.066313.77东北证券1387.9881219869.35438.61国元证券4213.4881212944.27328.95长江证券4565.57724681562.633269.47中信证券40674.552139611008.118123.51太平洋证券1855.977432302.28119.12海通证券34521.55437863430.111985.40齐鲁证券3

37、460.43322131667.366418.94广发证券1329.45534134760.566884.10国海证券710.75803900.48180.91首创证券1044.788352313.8015.27国泰君安17974.99033903986.555708.04招商证券6413.95520703432.333376.41华泰证券6359.79924302791.933529.66光大证券81688661008.177东方证券7555.99916802312.099137.99东海证券2435.0661025979.99306.40西部证券2400.6001

38、150645.89153.75南京证券2021.7441019565.67268.30注：数据均来源源于中国证券券业协会公布布的证券公司司2010年年年报（ HYPERLINK http:/ ）；年报中没有有公布员工人人数的公司，员员工人数来源源于公司网站站和windd咨询（ HYPERLINK http:/ ）。3.3.2证券券公司投入产产出指标的确确定证券公司的主要要业务包括：证券经纪业业务、证券自自营业务、证证券承销业务务、投资银行行业务、咨询询服务等。因因此本文把手手续费和佣金金收入、投资资收益、净资资产收益率作作为证券公司司的产出指标标。证券作为为特殊的金融融机构，大量量股民的代买买

39、股票款是作作为负债存在在于证券公司司资产负债表表中的，因此此反映证券公公司规模的指指标不能选择择总资产，本本文采用了净净资本作为反反映证券公司司规模的指标标。此外，还还采用了营业业成本、人员员数、固定资资产净值作为为证券企业投投入指标。本文对投入指标标和产出指标标进行了多种种组合，分别别给出了不同同组合下证券券公司的综合合效率值，既既满足了DEEA评价中对对企业样本数数量至少是评评价指标数量量两倍的限制制，又从多方方位、多角度度对证券公司司效率进行了了分析和评价价。3.3.3证券券公司投入与与产出的原始始数据证券公司投入产产出数据来源源于公司20010年年报，119家证券公公司的投入数数据和产

40、出数数据分别见表表3-1和表表3-2。表3-2：证券券公司产出数数据证券公司产出指标净资产收益率手续费和佣金收收入（百万）投资收益（百万万）宏源证券0.35552288.1771514.677东北证券0.5211824.61660.35国元证券0.43731555.5111591.344长江证券0.40052510.6662433.500中信证券0.178516340.6627575.644太平洋证券0.3008465.53498.23海通证券0.14676969.9882501.233齐鲁证券0.40053845.644733.51广发证券0.48568461.8553507.300国海证券

41、0.60511620.700246.24首创证券0.3416336.32505.75国泰君安0.31119744.7003429.899招商证券0.65869689.7442416.522华泰证券0.57045645.3662721.888光大证券0.45634551.1553382.799东方证券0.4883278.3443066.366东海证券0.5473483.4881615.900西部证券0.4521646.011806.52南京证券0.47081284.333765.10注：数据来自于于证券公司22010年年报。净净资产收益率率公式为净利利润除以净资资产。数据来源于于中国证券业业协会

42、网站（ HYPERLINK http:/ ）。3.4证券公司司综合效率的的评价在选择了证券公公司样本，确确定了投入产产出变量，本本节将利用上上面所介绍的的规模报酬不不变模型（ SKIPIF 1 0 模型）测算各样本本证券公司的的技术效率，以以及各无效率率证券公司对对各要素投入入的冗余率和和各要素产出出的不足率，然然后利用规模模报酬可变模模型（ SKIPIF 1 0 模型）测算各公司司对应的纯技技术效率，从从而得到199家证券公司司2009年的技术效效率、纯技术术效率和规模模效率，再使使用超效率模模型分别得出出它们的技术术效率在超效效率模型下的的数值，最后后利用非递增增规模报酬下下的模型得出出规

43、模报酬形形态。根据表3-1和和表3-2的投入入和产出指标标，选取证券券公司人员数数、固定资产产净值、营业业指出作为投投入指标，产产出指标中选选取了净资产产收益率、手手续费和佣金金收入与投资资收益，综合合效率的评价价结果如表33-3所示。表3-3：证券券公司综合效效率和规模收收益情况证券公司 SKIPIF 1 0 模型 SKIPIF 1 0 模型规模收益情况技术效率超效率纯技术效率规模效率宏源证券0.76776.68%0.7830.979递减东北证券0.79379.34%0.8480.936递减国元证券1.000102.21%1.0001.000不变长江证券0.95195.14%1.0000.9

44、51递减中信证券1.000527.33%1.0001.000不变太平洋证券1.000101.72%1.0001.000不变海通证券0.58758.67%0.7550.778递减齐鲁证券0.69269.19%0.6980.991不变广发证券0.62562.47%0.8410.743递减国海证券0.95094.98%1.0000.950递减首创证券1.000632.56%1.0001.000不变国泰君安0.81181.07%1.0000.811递减招商证券1.000130.67%1.0001.000不变华泰证券0.73373.26%1.0000.733递减光大证券0.90590.48%1.0000

45、.905递减东方证券1.000105.64%1.0001.000不变东海证券1.000147.85%1.0001.000不变西部证券0.94494.41%0.9780.966递减南京证券0.99799.67%1.0000.997递减由表3-3可以以看出，在综合效率（技技术效率）方面：国元证券、中中信证券、太太平洋证券、首首创证券、招招商证券、东东方证券、东东海证券七家家券商的综合合效率最好；宏源证券、东东北证券、海海通证券、齐齐鲁证券、广发证券、华华泰证券综合合效率较差，综综合效率都在在0.8以下下；其余的证券券公司处于中中间位置。在纯技术效率方方面；宏源证券、东东北证券、海海通证券、齐齐鲁证

46、券、广广发证券、西西部证券纯技技术效率不为为1，其余券券商纯技术效效率值都为11。在规模收益方面面：所有综合效效率值不为11的证券公司司都处于规模模收益递减的的状态。表3-4：证券券公司投入冗冗余率和产出出不足虑在表3-4可以以看出，从投入冗余来看看：人员投入方面：东北证券、长长江证券、海海通证券、齐齐鲁证券、广广发证券、西西部证券都存存在比较大的的冗余，人员员冗余率都在在30%以上上，齐鲁证券券和西部证券券人员冗余分分别达到了552.46%和42.221%；营业支出方面：除了海通证证券、齐鲁证证券、广发证证券三家券商商外，所有券券商营业指出出冗余都在330%以下；固定资产方面：东北证券、海海

47、通证券、广广发证券、国国海证券、广广大证券都超超过了37%，其余券商商固定资产冗冗余率都比较较小。从产出不足来看看：手续费和佣金方方面：绝大多数券券商手续费和和佣金收入不不存在产出不不足；净资产收益率方方面：宏源证券、长长江证券、海海通证券、广广发证券、国国泰君安证券券、光大证券券都存在比较较严重的产出出不足，海通通证券不足率率达到了惊人人的602.94%，直直接导致了海海通证券效率率值的降低；投资收益方面：各证券公司司对自营业务务都做得非常常好，除了国国海证券、齐齐鲁证券不足足率分别达到到396.76%和114.39%外，其其余绝大多数数券商都不存存在产出不足足。3.5各证券公公司效率的评评

48、价结果3.5.1证券券公司效率值值排序由于很多家证券券公司在 SKIPIF 1 0 模型型下综合效率率都等于1，无无法直接比较较效率的高低低，因此本文文在 SKIPIF 1 中信证券东海证券招商证券东方证券国元证券太平洋证券券南京证券券长江证券券国海证券券西部证券券光大证券券国泰君安安东北证券券宏源证券券华泰证券券齐鲁证券券广发证券券海通证券券。3.5.2各证证券公司效率率分析证券公司中的首首创证券、中中信证券、东东海证券、招招商证券、东东方证券、国国元证券、太太平洋证券综综合效率等于于1，纯技术术效率值也都都等于1，资资源投入配置置达到了最佳佳状态，不存存在投入冗余余和产出不足足，生产规模模

49、也达到了有有效使用的最最佳状态，没没有出现由于于规模过大或或过小带来的的经营无效率率。我们重点点对无效率证证券公司进行行分析。1南京证券南京证券的综合合效率值为00.997，技技术效率值为为1，可见南南京证券技术术无效率不是是由于纯技术术无效率引起起的，而是由由于企业规模模的无效率。进进一步看规模模收益情况，南南京证券处于于规模收益递递减的状态，因因此要严格控控制公司规模模的过快扩张张。投入方面面，南京证券券在人员、固固定资产方面面存在较大冗冗余，冗余率率分别为288.69%和和23.466%。产出不不足主要是投投资收益上，不不足率为211.47%，可可见对于自营营业务，南京京证券做的并并不好

50、。2长江证券长江证券综合效效率值为0.951，纯纯技术效率值值为1，规模模过大导致公公司的规模收收益处于递减减的状态。投投入方面，最最大的冗余来来源于人员，冗冗余率达到了了30.922%，产出方方面，净资产产收益率不足足达到了2009.68%，说明公司司必须加强自自身的盈利能能力。3国海证券、西西部证券国海证券综合效效率值为0.950，纯纯技术效率值值为1，西部部证券综合效效率0.9444，都是公公司规模过大大，规模收益益递减。投入入最大的冗余余都来源于固固定资产，冗冗余率分别达达到了43.63%和442.41%，说明机构构膨胀太快。产产出不足主要要来源于投资资收益方面，不不足率分别为为3%.

51、766%和23.82%，必必须加强公司司自营业务的的管理，提高高业务水平。4光大证券光大证券综合效效率值为0.905，纯纯技术效率值值为1，公司司规模过大，规规模收益递减减。投入冗余余来源于固定定资产净值，冗冗余率达到了了54.633%，说明机机构膨胀过快快。产出方面面，净资产收收益率和手续续费佣金收入入都存在不足足，不足率分分别为1000.95%和和29.866%，说明光光大证券在盈盈利能力上存存在不足，证证券经纪、承承销业务也做做得不够。5国泰君安国泰君安证券综综合效率值为为0.8111，纯技术效效率值为1，公公司规模过大大，规模收益益递减。公司司在人员、固固定资产、营营业支出上都都存的冗余，冗冗余率分别为为26.244%、19.83%、119.83%，说明国泰泰君安一方面面机构膨胀过过快，人员招招募过多，另另一方面成本本没有控制好好，费用过高高。产出方面面，净资产收收益率存在较较大不足，不不足率达到了了262.667%，说明明国泰君安在在盈利能力上上尚需改进。6华泰证券、广广发证券华泰证券综合效效率0.7333，纯技术术效率为1，公公司规模过大大，规模收益益递减。广发发证券综合效效率0.6225，纯技术术效率为0.841