国企改革：新风向和新征程

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250012 2020 年国企改革再迎加速3 HYPERLINK l _TOC_250011 积厚成势的国企改革3 HYPERLINK l _TOC_250010 国企改革在循序渐进中突破3 HYPERLINK l _TOC_250009 国企改革已进入深水区3 HYPERLINK l _TOC_250008 国企改革踏上新征程4 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 年将是国企结构调整优化年4 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年重点任务：国改三年行动方案4 HYPERLINK l _TOC_250005

2、 区域性国资国企综合改革试验：三地引领地方国改新突破5 HYPERLINK l _TOC_250004 看好国改的三大逻辑7 HYPERLINK l _TOC_250003 国改新风向：国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋7 HYPERLINK l _TOC_250002 从财政压力看地方政府混改动力8 HYPERLINK l _TOC_250001 混改有效激发公司活力9 HYPERLINK l _TOC_250000 地方国企混改潜在的受益标的梳理12图表目录图 1：进入 2020 年，国企改革将进入新阶段4图 2：国有企业改革三年行动方案重点领域和关键环节 4图 3：央企重组如火如荼5图

3、4：2019 年 Q3 格力电器股权图（转让前）7图 5：格力电器股权图（转让后）7图 6：减税效果显著，今年以来我国增值税和个人所得税收入大幅下滑8图 7：以国资营收为代表的非税收入开始占据更重要的地位8图 8：各省市三年来赤字率变化情况9图 9：各省国企家数9图 10：各省国企资产负债情况9图 11：各省国有资产总量情况9图 12：各省国企总资产情况9图 13：股权激励成效显著，海康威视归母净利润快速增长10图 14：2015 年随着中国巨石新一轮混改推进，业绩再次迎来大幅增长11表 1：“1+N”国企改革框架 3表 2：深圳未上市的市国资委直管企业一览6表 3：上海未整体上市企业名单一览

4、6表 4：部分上市公司混改步骤10表 5：具有较大混改动力的地方国企筛选122020 年国企改革再迎加速积厚成势的国企改革国企改革在循序渐进中突破中国的国企改革始于 1978 年，在四十多年的探索中循序渐进，经历了由点到面，由易到难的三个阶段。第一阶段为 1978 年-1992 年，以“让权放利”和“承包责任制”为主基调， 是在计划经济的大背景下实行利税改革，激发企业活力；第二阶段为 1993 年-2002 年，以产权制度改革为主体，目标是建立现代企业制度、“抓大放小”引入竞争淘汰机制，提升市场效率；第三阶段为 2003 年至今，以成立国资委规范管理、深化产权制度改革为标志。国有产权转让逐步规

5、范、分级监管制度逐步形成。国企改革已进入深水区2013 年，十八届三中全会提出“深化国有企业改革”，标志自上世纪国改开始以来的新一轮国改的正式到来。自此，国企改革进入深水区。深水区的改革不再是针对单个方面的改革， 而是在放权让利、建立现代企业制度、完善监管体制三个方面的全面深化，是对前三次改革的整体纵深推进。本轮国企改革构建了“1+N”的顶层框架体系，其中，1 是指 2015 年国务院发布的关于深化国有企业的改革意见，后续陆续出台的 22 个文件皆以其为纲，形成了顶层设计和“四梁八柱”的整体框架。表 1：“1+N”国企改革框架纲领文件改革方向关于深化国有企业改革的指导意见分类推进国有企业改革关

6、于国有企业功能界定与分类的指导意见关于完善中央企业功能分类考核的实施方案关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见完善现代企业制度关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见完善国有资产管理体制关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见关于国有企业发展混合所有制经济的意见配套文件发展混合所有制经济强化监督防止国有资产关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见关于加强和改进企业国有资

7、产监督防止国有资产流失的意见关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见企业国有资产交易监督管理办法上市公司国有股权监督管理办法关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见加强和改进党对国有企业的领导关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见为国有企业改革创良好环境关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见关于印发加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案的通知贯彻落实中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见改革举措工作计划其他资料来源：新华网， 贯彻落实中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见重点任务分工方案关于国有企业改革试点工作事项及分工的方案截至 20

8、19 年 12 月，本轮国企改革还实施了四项行动、十项行动、“双百行动”等改革试点， 取得了“南北车”合并、联通混改、“南北船”合并等多项成功经验。从改革内容上看，国企改革包括央企兼并重组、混合所有制改革、区域性国资国企综合改革试验等。国企改革踏上新征程2020 年将是国企结构调整优化年12 月 10 日至 12 日在北京举行的中央经济工作会议指出，“要加快国资国企改革，推动国有 资本布局优化调整”。定调 2020 年国企改革的总体基调和主要方向。2020 年国改：“加快”是总体基调，明年国改将加速推进；2020 年国改：“国有资本布局优化调整”是主要方向，是国改的目标。按照中央对国改的定调：

9、深化供给侧结构性改革，调整优化布局结构，是推动高质量发展的根本要求。要聚焦实体经济，做强做精主业，坚决退出不具备竞争优势的非主营业务，推动国有资本更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，更多投向战略性新 兴产业，不断增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。在国资优化布局的思路下，国资从不具备竞争优势的非主营业务和一般竞争性行业中退出是是大趋势，而民资也将能够通过参股等手段进入电信、油气、铁路等国企垄断领域。12 月22 日，中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见全文发布。意见一共 28 条、5500 多字，提出多项具体措施，支持民营企业的

10、改革发展。其中，与民资进入垄断领域，推动国企改革的内容包括：支持民营企业以参股形式开展基础电信运营业务，以控股或参股形式开展发电配电售电业务。支持民营企业进入油气勘探开发、炼化和销售领域，建设原油、天然气、成品油储运和管道输送等基础设施。支持符合条件的企业参与原油进口、成品油出口。在基础设施、社会事业、金融服务业等领域大幅放宽市场准入。支持民营企业参与国有企业改革。2020 年重点任务：国改三年行动方案12 月 17 日，国务院国有企业改革领导小组办公室召开专题会议研究国企改革三年行动方案起草工作 。会议强调，各成员单位要结合本部门职责，以“伤其十指不如断其一指”的思 路，聚焦国企改革重点难点

11、问题，明确提出改革的目标、时间表、路线图，尽快共同制订一个高质量、接地气的国企改革三年行动方案，推动国企改革举措落实落地，推动国有企业做强做优做大，全面增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。图 1：进入 2020 年，国企改革将进入新阶段图 2：国有企业改革三年行动方案重点领域和关键环节资料来源：国资委，证券日报， 资料来源：国资委， 12 月 24 日至 25 日，国务院国资委举行中央企业负责人会议（新华社报道）。会议透露，国 企改革三年行动方案将在明年初出台实施。会议还透露，下一步分层分类推进“混改”，将更加重视合理设计调整股权结构，着力引入高匹配度、高认同感、高协同性的

12、战略投资者， 探索建立科学高效的差异化管控模式。重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合有望 提速，装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合将成为工作重点。图 3：央企重组如火如荼资料来源：国资委， 区域性国资国企综合改革试验：三地引领地方国改新突破我们认为，2020 年国企尤其是地方国企综合改革将全面发力，深圳、上海、东北地区等在混改、重组方面将迎来新突破。深圳：“双区驱动”下的国改高地随着粤港澳大湾区、先行示范区“双区驱动”重大历史机遇的到来，深圳国资国企综合改革试验方案的下发， 深圳正努力打造国企改革战略高地。8 月下发的深圳市区域性国资国企综合改革试

13、验实施方案，提出到 2022 年，深圳市属企业总资产达到 4.5 万亿元，资产负债率保持在 65%以下，全年实现营业收入 6000 亿元，利润总额达到 1000 亿元，净资产收益率位居全国领先地位。方案提出，深圳地区要实施“上市公司+”战略，即依托国内外多层次资本市场，创造条件实现集团公司整体上市，加大市场化并购上市公司力度，推动国有资产向上市公司集中。具体来说，到 2022 年每家市国资委直管企业须至少控股一家上市公司，国有资本投资公司控股 10 家以上上市公司。目前深圳未控股上市公司的国企共 13 家，集中在金融、交通领域； 国资平台（包括基金管理平台）投资布局侧重于科技（电子、医药）、金

14、融领域，偏一级市场，预计未来整体上市、股权受让主体主要集中在 13 家中。表 2：深圳未上市的市国资委直管企业一览企业简称主营业务企业性质深投控国资投资运营公司国有独资深创投国资投资运营公司国有独资远致投资国资投资运营公司国有独资鲲鹏投资国资投资运营公司国有独资深圳地铁轨道交通国有独资深圳巴士公共交通国有持股 55%东部公交公共交通国有持股 34%深圳水务环境水务国有持股 55%特区建发地产开发国有独资安全研究院公共安全国有独资人才安居集团住房投融资平台国有独资免税集团免税零售国有独资联交所产权交易平台国有独资资料来源：深圳国资委， 上海：国企改革快马加鞭9 月 5 日，上海市开展区域性国资国

15、企综合改革试验的实施方案正式发布，标志着上海国资国企改革踏上新征程。方案提出，到 2022 年，竞争类企业基本完成整体上市或核心业务资产上市，1/3 的企业集团具有国际影响力的竞争优势和知名品牌，1/3 的企业集团具有领先国内同行业的综合实力和特色品牌，1/3 的企业集团具有支撑区域经济发展的资源配臵能力和优质服务品牌。目前上海已有 9 家市场竞争类企业、5 家金融服务类企业整体上市，未整体上市竞争类企业约 16 家，涵盖食品零售、酒店、电子制造等多元领域，未来（可能通过国资平台）整体上市、资产注入案例将增多。表 3：上海未整体上市企业名单一览企业简称主营业务上市控股子公司上实集团医药医疗、基

16、建环保、房地产开发、消费品、金融服务和投资上海医药、上实发展申能集团电力、燃气申能股份、东方证券上海仪电智慧城市解决方案云赛智联、飞乐音响、华鑫股份光明食品现代农业、食品加工光明乳业、上海梅林、光明地产、金枫酒业、开创国际百联集团主题百货、大宗贸易百联股份、上海物贸、第一医药锦江国际酒店、旅游、客运锦江酒店、锦江投资东浩兰生人力资源、会展赛事、国际贸易兰生股份华虹集团芯片、集成电路华虹计通东方国际纺服、健康、供应链东方创业长江联合综合长江通信、*ST 长投上海建科建筑科学研究、城市建设设计-衡山集团餐饮、酒店、旅游-上化院石油化工、新材料、生物医药、节能环保-自仪院电子设备和仪器-上海市社贸易

17、与工业品经销-市联社生产服务合作-资料来源：上海国资委， 沈阳：老国企激发新能量沈阳是国务院颁布的三座区域性国资国企综合改革试验城市之一，在东北地区的国企改革中起到排头兵的作用。10 月 30 日，沈阳市印发沈阳市加快推进全市国资国企重点领域和关键环节改革专项工作方案提出，将制定实施混改三年行动方案，原则上竞争类企业全面放开股比限制，并将市属一级企业压减至 20 户内，加快推进企业集团之间的重组整合。沈阳市近年来的地方国企改革已初见成效。当地国资委表示，东北制药 2018 年营业收入同比增长 32%，利润增长 64%，员工薪资增长 60%。其中，北方重工预计今年全年营业收入30 亿元，年底实现

18、扭亏为盈。中兴商业二次混改后前三季度实现净利润 1.2 亿元，同比增长91%。沈鼓集团入选国家第四批混改试点，形成培育核心业务上市方案。沈机集团和沈机股份重整计划获市中院裁定批准。燃气、副食等集团层面混改正在有序推进。总体而言，我们认为，上海、深圳、沈阳三地分别对应长三角、珠三角及东北三省。三地同时启动区域性的“国企综改试验”，将产生较强的辐射效果，以点带面带动整个国企改革。随着改革纵深推进，预计这些地区在混改、重组等方面还将形成新突破。看好国改的三大逻辑国改新风向：国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋 国企混改新时代，越来越多的国资开始从一般竞争性行业中撤退，甚至放弃绝对控股。云南白药混改是此

19、前一个典型案例，而格力电器混改则是一个新的标杆。被誉为国企混改 3.0 时代的标志性事件格力电器混改已经正式落地。12 月 2 日，格力电器公告，其控股股东格力集团与高瓴资本旗下的珠海明骏投资合伙企业签署股份转让协议。交易完成后，珠海明骏将成为格力电器第一大股东，上市公司将无控股股东和实际控制人。12 月 3 日，格力电器大涨超 5%，市值增加近 200 亿元。我们认为，“新格力模式”将有助于提升企业竞争力，助力中国制造走向世界。格力集团值%香港中央结算京海担保(经销商)值%值%证金公司值%前海人寿值%其他值%图 4：2019 年 Q3 格力电器股权图（转让前）图 5：格力电器股权图（转让后）

20、珠海15%香港值%京海值%格力值%其他值%名骏中央结算担保(经销商)集团资料来源：Wind， 资料来源：企业公告， 同时，对于铁路等垄断性行业中的许多国企，国资也开始不再谋求绝对控股。自 1 月 2 日中国铁路总公司总经理陆东福透露 2019 年将实施铁路领域混改三年工作计划以来，铁路领域的混改成果不断。5 月 6 日中国长城资产牵头联合同业运作的中国中铁市场化债转股（发行股份购买资产）重组方案获无条件通过；11 月 14 日，国铁集团控股的京沪高速铁路股份有限公司（即“京沪高铁”）获得中国证券监督管理委员会发行审核委员会会议审核通过，并申请首次公开发行股票，在上海证券交易所主板上市；12 月

21、 16 日中国中铁旗下全资子公司中铁交通与招商公路及工银投资签订产权交易合同以及补充合同，拟以 99.45 亿元出售中铁高速 51%股权及相关债权。铁路行业混改将大大缓解铁路的负债率，有效降低财务杠杆。同时， 通过混合所有制加强公司透明度，也有助于改善及提升公司的管理运营效率。从财政压力看地方政府混改动力除了国企改革的政策要求外，地方政府巨大的财政压力也成为许多地区加速推动混改的一大原因。随着减税降费政策的陆续落地，今年以来我国增值税和个人所得税收入均有出现较大幅度下滑，与此同时，以国资营收为代表的非税收入正开始占据越来越重要的地位。对国企进行混改，引入其他所有制资本，提升企业经营效率，拓展产

22、业资源，并实现国资在竞争性领域的退出是许多地方政府在面临巨大财政压力时合理的选择。图 6：减税效果显著，今年以来我国增值税和个人所得税收入大幅下滑国内增值税:当月值国内增值税:当月同比个人所得税:当月值个人所得税:当月同比80007000600050004000300020001000180118021803180418051806180718081809181018111812190319041905190619070100806040200-20-401908190919101911-60资料来源：Wind， 图 7：以国资营收为代表的非税收入开始占据更重要的地位非税收入:当月值非税收入:

23、累计同比4500400035003000250020001500100050016011603160516071609161117011703170517071709171118011803180518071809181119021904190619081910035302520151050-5-10-15-20资料来源：Wind， 从 15-17 年我国各省市赤字率的情况来看，大量中西部省份如西藏、青海、甘肃、新疆等赤字率长期超过 25%，大部分省市赤字率都大于 10%，在如今减税降费的政策导向下，国企的经营表现日益关键。同样的，部分省市如山西、上海、新疆、天津等国企的资产负债率高企，超过

24、75%，也同样需要引入外部资金，降低自身杠杆率水平。图 8：各省市三年来赤字率变化情况（%）2015年2016年2017年140120100806040200西 青 甘 新 宁 云 贵 黑 广 内 海 吉 江 四 陕 安 山 湖 河 重 辽 湖 河 福 天 北 山 广 浙 上 江藏 海 肃 疆 夏 南 州 龙 西 蒙 南 林 西 川 西 徽 西 南 南 庆 宁 北 北 建 津 京 东 东 江 海 苏江古资料来源：Wind， 图 9：各省国企家数图 10：各省国企资产负债情况120001000080006000400020000国有企业家数上北广浙山福天江山四安湖重陕云广湖河辽江甘河贵新黑海吉内

25、宁青西海京东江东建津苏西川徽北庆西南西南南宁西肃北州疆龙南林蒙夏海藏80国企资产负债率（%）7570656055504540山上新天河陕河吉山重福贵浙北湖青广四西云江甘广江辽安湖海内黑宁江古西海疆津北西南林东庆建州江京北海西川藏南西肃东苏宁徽南南蒙龙夏古江资料来源：Wind， 数据截至 2016-12资料来源：Wind， 数据截至 2016-12图 11：各省国有资产总量情况图 12：各省国企总资产情况2500020000150001000050000国有资产总量（亿元）上广重江安四天浙北湖湖山福广云陕江辽贵河甘内黑吉新山河青海宁西海东庆苏徽川津江京北南东建西南西西宁州南肃蒙龙林疆西北海南夏藏

26、古江180000160000140000120000100000800006000040000200000国企总资产（亿元）上广天北重江四山浙安湖福陕云广湖山河江贵辽河甘吉内黑青海新宁西海东津京庆苏川东江徽北建西南西南西南西州宁北肃林蒙龙海南疆夏藏古江 资料来源：Wind， 数据截至 2016-12资料来源：Wind， 数据截至 2016-12混改有效激发公司活力混改成绩单亮眼：国企混改已经全面铺开，进入扩围加速期。截至今年 11 月中央企业已实施混改 3700 多项，引入非公资本超过 1 万亿元，混合所有制企业户数占比超过 70%，比 2012年底提高近 20 个百分点；中央企业资产总额的

27、65%已进入上市公司，营业收入的 61%、利润总额的 88%来自上市公司。实践证明，混改能有效改善公司治理，激发公司活力。中央企业高质量发展报告显示，2013 年至 2018 年，实施混改的中央企业子企业中，混改后实 现利润增长的企业超过 70。有 10 家中央企业开展国有控股混合所有制企业员工持股试点。表 4：部分上市公司混改步骤混改公司混改措施中国石化经过 5 年时间，中石化销售公司混改工作基本完成，前两年完成了成品油混改基本工作，如成立了董事会，按照董事会的总体安排和章程，现在正在积极筹备上市云南白药2017 年底，云南白药完成混合所有制改革，对公司董高监团队的市场化选聘，2018 年吸

28、收合并白药控股实现整体上市。目前员工持股计划方案落地，开始正式实施。2017 年 6 月，东航物流宣布引入四个外部投资者，联想、普洛斯、德邦、上海绿地共计持有东航物流东方航空中国联通格力电器45%的股份，混改后东航物流就与联想、普洛斯与德邦实现了战略资源的有效连接。2019 年 9 月，东方航空和吉祥航空通过高达 130 多亿元的股权交易实现交叉持股。交易完成后，东方航空从绝对的国有控股变成相对的国有控股，两家航空公司在上海的市场份额将超过 50%。2017 年 8 月，中国联通宣布，中国人寿、腾讯、百度、京东等战略投资者认购 90 亿股中国联通A 股股份，新引入战略投资者持股比例约 35%，

29、联通集团持股比例降低至 36.7%。今年中国联通在省级分公司层面进行“二次混改”，云南联通、广西联通开始混改。2019 年 10 月 28 日，格力电器发布公告表示：确定珠海明骏投资合伙企业为最终受让方。公告之后的5 个交易日，格力股价表现也十分强劲，累计上涨超过 10%，体现了市场预计新股东方的进入将会形成战投、管理层、核心经销商共同持股的股权结构，公司治理机制有望更加灵活、更市场化，有利于长期 的公司发展。资料来源：国资委，Wind， 科研混改标杆海康威视海康威视是我国科研混改的标杆，通过混改有效解决了经营机制转换问题，逐步发展成为全球最大的监控设备制造商。2001 年 11 月，中国电科

30、第 52 研究所下属的浙江海康信息技术股份有限公司和自然人龚虹嘉分别出资 255 万元、245 万元，以国有股比 51%、自然人股比 49%的混合所有制形式成立了海康威视，成为国有控股企业中少有的中外合资混合所有制企业。与此同时，52 所的28 位员工也放下了事业单位的“铁饭碗”，加入到新公司中。2007 年，龚虹嘉将所持有的 16%股权转让给海康威视当时的管理层及核心团队，实现了员工持股。之后海康威视又分别在 2012 年、2014 年和 2016 年连续实施了三期限制性股票计划，分别占授予时点公司总股本的 0.43%、1.32%和 0.86%，激励对象倾向于基层骨干员工， 激励范围覆盖了员

31、工 4654 人次，受激励员工分别占上一年公司员工人数的 9%、12%和 19%。有效提升了研发、市场等人才队伍的稳定性。如今，海康威视已发展成为全球安防行业龙头， 连续七年蝉联 IHS 全球视频监控市场占有率第 1 位。图 13：股权激励成效显著，海康威视归母净利润快速增长归母净利润（亿元）1601401201008060402002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年E 2020年E资料来源：Wind， 注：2019、2020 年盈利预测由 Wind 提供海康威视除了员工股权激励之外，还着手建立健全内部创新创业机制。2015 年 9 月

32、，海康威视核心员工跟投创新业务管理办法（草案）获得国资委批复，成为促进海康威视新业务创新发展的重要长效激励作方式。核心员工跟投创新业务机制，是指在互联网视频、汽车电子、机器人及其他创新业务上，公司和员工以 6:4 的股权比例共创子公司，使一大批核心员工和技术骨干成为与公司创新业务共担风险、共享收益的“事业合伙人”。今年海康威视申报了第四批混改试点，意图在混改取得成效的基础上，不断探索和创新发展机制、管理机制、分享机制，使以有效激励为核心的体制机制创新真正到位。央企与民企混改标杆中国巨石中国建材旗下中国巨石是中央企业和民营企业混改的典型，通过混改实现了“国民共进”，成长为全球玻璃纤维工业的领军者

33、。20 多年来，中国巨石的每一步发展都走在了混合所有制改革的前沿，展现了不同所有制成分的相互融合和共同促进：1993 年民企振石集团联合浙江桐乡其他股东成立巨石集团；1999 年巨石集团与中国建材集团相关资产共同联合上市；2001 年巨石集团引进外资成为中外合资企业；2007 年引进战略投资者珍成国际(联想集团旗下弘毅投资)；2011 年完成重大资产重组，巨石集团成为上市公司全资子公司；2014 年中国玻纤总部落户桐乡；2015 年中国玻纤更名为中国巨石。截至 2018 年年底，中国巨石玻纤产能规模超过 180 万吨，居世界第一，占中国玻纤总产能的 40%、世界玻纤总产能的 22%。二十年来，

34、中国巨石收入增长 31.71 倍，净利润增长 65.05倍，总资产增长 38.59 倍。国有资本本身的量不是很大，但是国有资本的控制力、控制幅度在增加：在目前中国巨石的股权结构中，第一大股东为央企中国建材集团旗下子公司中国建材股份有限公司，持股比例为 26.97%。经过股权穿透，目前中国巨石国有股比例不足 12%。中国巨石的混合所有制改革经验表明：混合所有制要发挥国企在实力、规范上的优势以及民企在市场和企业家精神上的优势，进行优势互补。图 14：2015 年随着中国巨石新一轮混改推进，业绩再次迎来大幅增长归母净利润（亿元）销售净利率(右轴，%)2530202520151510105500201

35、0年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Wind， 地方国企混改潜在的受益标的梳理国企改革即将迎来关键期，有哪些 A 股上市公司有望受益于地方国企混改进程，同时业绩也有较大提升空间呢？我们按照有动力、有空间、有效果的标准筛选如下：有动力：财政压力巨大的地方政府，有更强的动力对国企进行混改，以回收资金改善自身财务状况，筛选当地 3 年平均赤字率9%的地区公司。有空间：大股东持股比例较高的公司有更大的空间实施混改，筛选大股东持股比例30%的上市公司。有效果：行业上选取政策鼓励国资逐步退出的竞争性行业，个股上选取经营不善，ROE 水平低于行业平均

36、 3%以上的上市公司。筛选结果如下：代码简称省份城市行业大股东持股比例ROE（%）ROE 与同行业差距地方赤字率（%）002827.SZ高争民爆西藏拉萨化学制品58.602.93-4.52119.12600773.SH西藏城投西藏拉萨房地产开发管理47.782.14-6.54119.12600117.SH西宁特钢青海西宁其他钢铁35.377.60-3.8750.08300106.SZ西部牧业新疆石河子牧业41.820.19-12.9028.15600075.SH新疆天业新疆石河子化学原料42.051.14-6.6828.15600197.SH伊力特新疆伊犁白酒41.4311.66-9.5628.15600359.SH新农开发新疆阿拉尔农业40.32-4.07-6.4728.15600540.SH新赛股份新疆双河