那些房企信用资质在改善

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 偿债能力：中型房企、非国企短期偿债能力改善突出3 HYPERLINK l _bookmark1 短期偿债能力：中型房企、非国企改善明显3 HYPERLINK l _bookmark8 长期偿债能力：大型房企、央企净负债率下降明显5 HYPERLINK l _bookmark12 现金流：现金流充裕性与质量性整体改善6 HYPERLINK l _bookmark13 现金流充裕性：58%的房企经营活动现金流净流入6 HYPERLINK l _bookmark17 现金流质量性：回款率整体上升，非国企改善明显7 HYPERLINK l _bo

2、okmark21 融资能力：融资成本上行为主，国企融资优势扩大8 HYPERLINK l _bookmark25 综合评价9 HYPERLINK l _bookmark26 附录：样本及指标说明10 HYPERLINK l _bookmark27 样本说明10 HYPERLINK l _bookmark28 指标说明10图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：中型房企现金短债比提升明显3 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：央企、非国企现金短债比改善更明显3 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：2019 年上年 房企现金短债比以改善为

3、主3 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：中型房企短长期有息负债比改善显著4 HYPERLINK l _bookmark6 图 5：地方国企、非国企短长期有息负债比改善4 HYPERLINK l _bookmark7 图 6：2019 年上年 房企短长期有息负债比以改善为主4 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：大型房企净负债率有所改善5 HYPERLINK l _bookmark10 图 8：央企净负债率有所改善5 HYPERLINK l _bookmark11 图 9：2019 年上半年近半数房企净负债率下降5 HYPERLINK l _bookmark

4、14 图 10：TOP10 房企现金流状况较优且改善明显6 HYPERLINK l _bookmark15 图 中央国有企业现金流状况较优且改善明显6 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：58%的房企经营活动现金流净流入6 HYPERLINK l _bookmark18 图 13：TOP10-20 房企回款率改善明显7 HYPERLINK l _bookmark19 图 14：非国有企业回款率改善明显7 HYPERLINK l _bookmark20 图 15：半数以上房企销售回款率改善7 HYPERLINK l _bookmark22 图 16：龙头融资成本抬升幅度较小

5、8 HYPERLINK l _bookmark23 图 17：国企融资成本抬升幅度较小8 HYPERLINK l _bookmark24 图 18：房企整体融资成本上行8 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2019 年上半年，TOP50 房企偿债能力有所改善，短期偿债能力提升尤其明显。65%的房企现金短债比提升、72%的房企短长期有息负债比下降、48%的房企净负债率下降。短期偿债能力：中型房企、非国企改善明显现金短债比：合景华润融侨提升幅度领先，金地降幅最大2019 年上半年 TOP50 房企现金对短期债务的覆盖能力整体

6、上升，现金短债比中位值 1.2， 相比 2018 年的 1.0 有所提升。分规模看，中型房企(TOP20-50)现金短债比改善最明显，中位上升 0.1 至 1.1；分企业性质看，非国企现金短债比改善明显，中位均上升 0.1 至 1.1。图 1：中型房企现金短债比提升明显图 2：央企、非国企现金短债比改善更明显现金短债比中位现金短债比中位现金短债比中位现金短债比中位 行业中位行业中位行业中位行业中位3.02.01.0现金短债比变动(右)0.500.003.02.01.00.2现金短债比变动(右)0.1现金短债比变动(右)0.0(0.1)0.0TOP10TOP10-20TOP20-50(0.50)

7、0.0中央国有非国有企业(0.2)资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房为样本。资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。从公司来看，合景、华润、融侨现金短债比上升幅度最大，金地降幅最大。2019 年上半年的房企现金短债比相比 2018 年上升，其中合景泰富、华润臵地、融侨上升幅度最大， 分别上升 1.5、1.0、至 、4.2、的房企现金短债比相比 2018 年下降，其中金地下降幅度最大，由 2.9 降至 1.7，主要为报告期内发行超短融以及一年内到期的长期借款增加所致，但公司现金短债比仍高于行业中位；此

8、外时代中国、华夏幸福、新城控股现金短债比降幅也较大，分别下降 、至 、 63的房企现金短债比高于 （4.5（4.2（4.2、（4.14 0.4（0.4（0.5（06佳源（0.6、华发（0.6）偏低，均在 0.7 以下。图 3：2019 年上半年 TOP50 房企现金短债比以改善为主现金短债比(2019H1) 现金短债比行业中位(2019H1)相比2018年末变动现金短债比(2019H1) 现金短债比行业中位(2019H1)相比2018年末变动43210(1)(2)A合 龙 华 中 旭 建 保 绿 远 时 万 滨 碧 中 金 美 蓝 龙 新 首 世 招 融 中 阳 融 华 金 正 中 金 佳 雅

9、 融 绿 卓 福 首 中 荣 华 佳 中 中 富 泰景 湖 润 国 辉 业 利 城 洋 代 科 江 桂 国 地 的 光 光 城 创 茂 商 侨 国 光 信 夏 科 荣 南 辉 兆 居 创 地 越 晟 开 梁 盛 发 源 国 国 力 禾A泰 集 置 海 控 地 地 中 集 中集 园 奥 集 置 发 地 控 置 房 蛇金 城 中 幸 股 地 建 股 业 乐 中 控 商 集 股 控 发 股 集 恒 铁 地 集富 团 地 外 股 产 产 国 团 国团园 团 业 展 产 股 业 地 口茂国 福 份 产 设 份 集 集 国 股 业 团 份 股 展 份 团 大 建 产 团集发 集控团展 团股产团 团 HYP

10、ERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。短长期有息负债比：佳源福晟融侨改善明显，荣盛升幅最大2019 年上半年 TOP50 房企有息负债期限结构整体改善。2019H1 短长期有息负债比中位为0.39，相比 2018 0.46 龙头房企(TOP10)(TOP10-20)(TOP20-50)中位分别为 0.42、0.39 和 0.36，降幅分别为 0.02、0.06、分企业性质看，地方国

11、企和非国企下降明显，分别下降 0.10、0.36、0.42。图 4：中型房企短长期有息负债比改善显著图 5：地方国企、非国企短长期有息负债比改善短长期有息负债比中(18)短长期有息负债比中位 行业中位行业中位变动(右)短长期有息负债比中位短长期有息负债比中 行业中位行业中位变动(右)0.00(0.10)0.0(0.1)(0.1)0.0TOP10(0.20)0.0中央国企地方国企(0.2)资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。 HYPERLINK / HY

12、PERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。佳源集团短长期有息负债比由0.91降至0.30.54降至0.21062降至0.8、来自短期债务偿还并新增长期债务，其中佳源短期有息负债下降 28%而长期有息负债增加52%，融侨短期有息负债下降 47%而长期有息负债增加 35%，福晟短期有息负债下降 27% 而长期有息负债上升 58%。荣盛发展 上升至 1.01，主要由大额长期债务临近到期所致，其一年内到期的非流动负债相较 2018 年末增加 67 242亿。3 1.011.01、0.90短期偿债压力最小 3 。图 6：2019 年上半年 TOP50 房企短长期有息

13、负债比以改善为主短长期有息负债比（2019H1）相比2018年变动行业中位(2019H1)1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)中 荣 正 中 融 华 雅 中 碧 招 龙 绿 融 阳 佳 金 金 泰 富 万 新 中 华 世 建 首 金 滨 首 中 蓝 中 福 美 卓 绿 时 佳 旭 融 保 合 中 远 华 龙A梁 盛 荣 国 创 发 居 国 桂 商 光 地 信 光 源 科 辉 禾 力 科 城 国 夏 茂 业 开 地 江 创 南 光 国 晟 的 越 城 代 兆 辉 侨 利 景 国 洋 润 湖A控 发 地 恒 中 股 乐 奥 园 蛇 地 控 中 城 集 股 股 集 地控 金 幸 房 地

14、股 集 集 置 建 发 铁 集 置 商 中 中 业 控地 泰 海 集 置 集股 展 产 大 国 份集 园口 产 股 国团 份 份 团 产股 茂 福 地 产 份 团 团 业 设 展 建 团 业 业 国 国 集 股产 富 外 团 地 团团产控 团 集集 发股团团 展资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。长期偿债能力：大型房企、央企净负债率下降明显2019 年上半年 46 家公布数据的房企中，22 家净负债率下降，占比 48%；中位数为 99%，与 2018 年基本持平。分规模看， (TOP10)(TOP10-20)(TOP20-50) 净负债率中

15、位数分别上升 13PCT 至 72%3PCT 至 94%、上升 分企至 16PCT 至 189%、上升 8PCT 107%图 7：大型房企净负债率有所改善图 8：央企净负债率有所改善净负债率中位净负债率中位净负债率中位净负债率中位 行业中位行业中位行业中位行业中位50%变动(右)TOP105%0%-5%50%变动(右)中央国企地方国企非国企5%0%-5%资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 46 家 TOP50 房企为样本。从公司来看，泰禾、佳兆业、阳光城净负债率降幅最大，华夏幸福、融创

16、、富力升幅最大。泰禾集团130PCT至 佳兆业净负债率下降 46PCT至 阳光城净负债率下降 至 华夏幸福 至 388 1778 融创中国净负债率上升 45PCT 至 255%，主要来自有息负债总额上升 727 亿至 3021 亿，增量部分 60%为非流动负债。富力地产净负债率上升 至 323 1956 亿， 公司报告期内发行多笔公司债和短融。当前净负债率低于 的房企占比 27%40%、44%，泰禾、融创、铁建最高，分别为 、255%、247%。图 9：2019 年上半年近半数房企净负债率下降净负债率（2019H1）行业中位(2019H1)相比2018年末变动280%220%40%泰 融 中

17、富 华 中 融 佳 中 华 绿 首 中 金 阳 首 福 金 美 荣 佳 蓝 融 正 雅 远 新 合 时 保 龙 中 金 卓 旭 中 碧 招 滨 世 绿 建 龙 华 万 中A禾 创 国 力 夏 南 侨 兆 梁 发 地 开 国 辉 光 创 晟 科 的 盛 源 光 信 荣 居 洋 城 景 代 利 光 国 地 越 辉 国 桂 商 江 茂 城 业 湖 润 科 国A集 中 铁 地 幸 建业 控 股 控 股 恒 股 城 置 集 股 置 发 集 发 中 地 乐 集 控 泰 中 地 地 金 集 商 控 奥 园 蛇 集 房 中 地 集 置海团 国 建 产 福 设集 股 份 股 份 大 份业 团 份 业 展 团 展

18、 国 产 集 团 股 富 国 产 产 茂 团 业 股 园口 团 地 国 产 团 地外 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司公告，安信证券研究中心46 团集 控集产发团 股团展现金流充裕性：58%的房企经营活动现金流净流入上半年 58%的房企经营活动现金流净流入。样本房企经营活动现金流净额中位为 6 亿元，相比去年同期的-12 亿元大幅改善，58%的房企经营活动现金流净额为正。分类来看，龙头房企和央企现金流状况较优。在 TOP10TOP10-20TO

19、P20-50 房企中， 76515429T33 T、 8 PCT为 83%、67%、52%，相比去年同期提升 50PCT、33PCT、10PCT。图 10：TOP10 房企现金流状况较优且改善明显图 11：中央国有企业现金流状况较优且改善明显1000经营活动现金净额中位(亿，2018H1) 经营活动现金净额中位(亿，2019H1) 净流入占比(%，右) TOP10100%0%-50%-100%0经营活动现金净额中位(亿，2018H1) 经营活动现金净额中位(亿，2019H1) 净流入占比(%，右) 中央国有地方国有非国有企业100%0%-50%-100%资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注

20、：以披露数据的 40 家 TOP50 房企为样本。资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 40 家 TOP50 房企为样本。从公司来看，保利、泰禾和滨江经营活动现金流净额改善明显，均由负转正，净流入 162、202、48 亿，比去年同期增加 261、162 保利拿地放缓，公司经营活动现金流出同降 1泰禾3460%；滨江销售情况较好，上半年销售额同增 27%，经营活动现金流入同增 130%7357、33 亿元，均主要来自拿地和建安支出增多，经营活动现金流出同增 44%、38%、59%。3 431、202、华夏幸福、富力和雅居乐现金流净流出最大，分别净流出 205199、亿元。图

21、12：58%的房企经营活动现金流净流入经营活动现金流净额(2019H1，亿元)同比变动(亿元)500经营活动现金流净额(2019H1，亿元)同比变动(亿元)4003002001000AA HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司公告，安信证券研究中心40 控集发集团股团展团现金流质量性：回款率整体上升，非国企改善明显2019 年上半年 的房企销售回款率上升（/销售金额”推算，销售金额为公司公告的全口径销售金额。数据可得的 16 家房企，9 家回，较 2

22、018 3PCT房企回款质量高且提升明显，年上半年TOP10TOP10-20TOP20-50 回款率中位分别为 66%、71%、，较 2018 、升 、降 分企业性升高 8T 70中央国企降 9T 至 61（注：样本为保利和招商，二者回款率降 9PCT 至 68%年末项目储备平均权益占比为 66%、60%，不并表合作项目的存在可能使计算值对真实值存在低估5T 至 73（6T、 3T 至 83、63。图13：TOP10-20房企回款率改善明显图 14：非国有企业回款率改善明显80%70%50%40%30%20%回款率回款率变动(右) 行业中位行业中位变动(右)TOP1020%10%0%-10%8

23、0%70%60%50% 回款率(18) 回款率行业中位(18) 变动(右)行业中位(19H1)行业中位(18) 变动(右)行业中位(1910%0%中央国有地方国有非国有企业资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心从公司来看，泰禾、华夏幸福、蓝光回款率提升幅度最大，金科降幅居前。泰禾集团销售回款率上升 34PCT 至 77%15PCT、至 64%、65%；金科回款率下降 19PCT 至 69%。图 15：TOP50 房企销售回款率以改善为主销售回款率(2019H1)相比2018年变动行业中位(2019H1)金首地开集股团份绿泰地禾控集股团阳 金 保 蓝 万光 科

24、利 光 科城 股 地 发A份 产 展A华 华 新 招 滨夏 发 城 商 江幸 股 控 蛇 集福 份 股 口 团 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。备注：以披露数据的 40 家 TOP50 房企为样本。销售回款率=经营活动现金流入/销售金额，金科和绿地公布销售回款数据，替代经营活动现金流入。融资成本是观察房企融资能力最直观的指标。本文融资成本采用房企披露的综合融资成本数据，如未公布，则用上半年利息支出（含资本化部分）*2/有息负债余额推算。20

25、19 年上半年 21 家房企直接公布融资成本数据，万科、融创、中南、中铁、金辉、合景 6 家通过利息支出推算。27 注：21 家直6 家推算21 7808 年的 591上升至 209年上半年的 6.48%。分类来看，中型房企、非国企融资成本上升明显，TOP10、TOP10-20TOP20-50 综合融资成本中位为 6.23%、6.87%2018 12BP、68BP、96BP。按性质看，央企、地方国企、非国企综合融资成本中位分别为 4.91%、5.52%、6.91%，相比于 2018 年分别上升 12BP、12BP、51BP。图 16：龙头融资成本抬升幅度较小图 17：国企融资成本抬升幅度较小综

26、合融资成本综合融资成本综合融资成本综合融资成本 综合融资成本行业中值综合融资成本行业中综合融资成本行业中值综合融资成本行业中变动(BP,右)120806%40变动(BP,右)80变动(BP,右)404%TOP10TOP10-200TOP20-504%中央国企地方国企0非国企资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 27 家 TOP50 房企为样本。资料来源：公司公告，安信证券研究中心备注：以披露数据的 27 家 TOP50 房企为样本。从公司来看，融创、合景泰富、铁建2019H1 融资成本（三家均未/有息负债余额估算6.87%2018 年上升 145（披露值有所下降，分别为 7.

27、72%5.60%5.60%，相比 2018 222020bp，其中阳光城和世茂主要来142 4.57%-10.33%降至 4.57%-8%。图 18：房企整体融资成本上行12%10%综合融资成本（2019H1）变动(BP,右806040200(20)(40)中 泰 中 融 阳梁 禾 南 创 光控 集 建 中 城股 团 设 国金 金 奥 华科 辉 园 夏股 集 集 幸份 团 团 福雅 融 合 新居 信 景 城乐 中 泰 控国 富 股富 万 碧 力 科 桂 A产A旭 中 首 世辉 国 创 茂集 铁 置 房团 建 业 地产滨 远 首 招 金 中江 洋 开 商 地 海集 集 股 蛇 集 地团 团 份

28、口 团 产2727 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。企为样本。综合评价综合房企偿债能力、现金流等指标的边际变动，可将房企分为三类。偿债能力总体改善、现金流充裕性良好。这类房企的共同特点是短、长期偿债能力整阳光城现金短债比上升 0.4 10 滨江0.5 20bp，目前公司除销售回款率外各指标绝对值均优于中南建设和泰禾2 家公司短长期偿债能力指标总体仍弱于行业中值；华发和保利偿债能力弱化、现金流充裕性良好，这类房企的共同特点是短期或长期偿债能力有所弱化，但经营活动现金仍保持净流入。行 7、89 61、89 偿债能力弱化、现金流充裕性欠佳。这类房企

29、的共同特点是短期或长期偿债能力有所弱化，同时经营活动现金净流出，其他指标有所分化。其中金地、首开所有指标都弱化，从金科表 1：TOP50 房企 2019 年上半年偿债能力指标边际变动（以数据披露较全的A 股上市房企为例）绝对水平（2019H1）相比2018年变化绝对水平（19H1）相比 2018 年变化 类别公司简称企业性现金短债比 净负债率（）销售回款率（融资成本（ ）现金短债比变动 净负债率变动（ ）亿销售回款（融资成本变动（BP） HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参

30、见报告尾页。阳光城民营企业1.1156%70%7.72%0.4-408710(22)滨江集团民营企业1.964%37%5.60%0.5-344811(20)偿债能力改善、现金流充裕中南建设民营企业1.0222%71%8.46%0.2-61487泰禾集团民营企业0.4265%77%9.30%0.26111%65%0.0蓝光发展民营企业-13214-华发股份地方国企0.6198%63%-0.2-36128-3-保利地产中央国企2.677%68%-0.3-4162-9-偿债能力弱化、现金流充裕招商蛇口中央国企1.465%54%4.91%0.0761-96绿地控股公众企业0.

31、8191%81%-0.08815-2.040%64%6.23%(0.2)-681万科 A公众企业989新城控股民营企业1.587%57%6.48%(0.4)27(67)91荣盛发展民营企业0.7120%82%-(0.3)24(57)0-偿债能力流欠充裕华夏幸福民营企业1.1230%64%7.23%(0.7)60(205)1581金科股份民营企业1.1148%69%7.58%0.09(73)-1926首开股份地方国企0.7189%83%5.38%(0.1)23(58)-62金地集团公众企业1.773%84%4.87%(1.2)12(71)-94图例： 弱化 改善 资料来源：公司公告，安信证券研究

32、中心备注：万科未直接披露综合融资成本，采用利息支出/有息负债余额估算，可能存在一定偏差。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。样本说明以 2018 年全口径销售额排名前 由于上市公司相比发债企业信息披露更完整，且发债主体多为上市公司子公司，对公司整体财务状况反映有偏，我们优先选择港股或A TOP50 房企共 46 家香港上市房企、16 家 A 股上市房企、6 家公开发债的非上市房企。类别样本数房企明细港股24泰富集团、时代中国类别样本数房企明细港股24泰富集团、时代中国A 股16万科A、保利地产、绿地控股、新城控股、招商蛇

33、口、华夏幸福、阳光城、金地集团、中发债6铁建房产、佳源集团、融侨、金辉、福晟、卓越商业合计46资料来源：安信证券研究中心整理表 3：4 家数据缺失的 TOP50 房企销售排名公司简称类别数据说明28祥生地产非上市未公开发债，数据缺失33新力地产非上市只发行私募债，公开数据缺失49俊发地产非上市只发行私募债，公开数据缺失50东原地产子公司港股上市东银国际控股公司港股上市的子公司，但集团层面数据缺乏资料来源：安信证券研究中心整理类别指标数据披露/可推算家数有息负债余额类别指标数据披露/可推算家数有息负债余额46现金短债比46偿债能力短长期有息负债比46净负债率46现金流经营活动现金流净额40销售回

34、款率16融资能力融资成本27资料来源：公司公告，安信证券研究中心指标说明有息负债余额短期有息负债（“其他流动负债”长期有息负债“其他非流动负债” HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。短期有息负债（亿元） 长期有息负债（亿元） 有息负债总额（亿元）公司短期有息负债（亿元） 长期有息负债（亿元） 有息负债总额（亿元）公司短期借款一年内到期的非流动负债有息部分应付短期债券长期借款应付债券其他非流动负债有息部分+新城控股23107712372670705保利地产304570181933102637华夏幸福4219325530581

35、01371金地集团26834027437622821资料来源：公司公告，安信证券研究中心偿债能力指标短长期有息负债比，计算公式为“短期有息负债长期 （有息负债现金及现金等价物）所有者由于部分公司披露的净负债率分子部分扣减的现金包含受限现金，与本文计算结果可能存在差异。表 6：偿债能力指标计算说明指标公式意义现金短债比现金及现金等价物余额/短期有息负债现金对短期债务的覆盖能力，衡量短期债务的即时偿付能力短长期有息负债比短期有息负债/长期有息负债反应债务期限结构，衡量短期债务集中到期的压力净负债率（有息负债-现金及现金等价物）/所有者权益净资产对考虑现金偿付后的有息负债的保障程度资料来源：公司公告，安信证券研究中心销售回款率本文以 房企中 16 家 A 股上市公司为样本计算销售回款率，绿地的数据做了相应调整。建筑业务占公司营业收入的 43%，经营活动现金流入对销售回款的代表性偏弱，由于公司已披露 2018 年和 2019 年上半年销售回款金额，我们直接采用该数据计算销售回款率。融资成本。/有息2019 家房6 家通过利息支出推算。房企中进行类似处理的有 2 家，为新城控股和建业地产， 推算融资成本时须在利息支出中进行扣除。 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版