那些指标预示美国经济衰退

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250010 美国经济预警指标至关重要3 HYPERLINK l _TOC_250009 资本市场信号美联储扩表后红灯渐弱 HYPERLINK l _TOC_250008 国债利差美联储扩表后红灯渐弱3 HYPERLINK l _TOC_250007 纽约联储衰退概率模型亮起红灯4 HYPERLINK l _TOC_250006 Boom-Bust Barometer 指数有所下滑，红灯未亮4 HYPERLINK l _TOC_250005 金融周期红灯未亮，但企业部门过度加杠杆 HYPERLINK l _TOC_250004 实体经济信号消费、信心、

2、就业及 PMI HYPERLINK l _TOC_250003 零售疲软但还没有进入衰退7 HYPERLINK l _TOC_250002 消费者信心下降幅度已超过 GDP 目前调整的幅度8 HYPERLINK l _TOC_250001 就业新增就业下滑幅度已超 GDP 回落幅度，结构变差8 HYPERLINK l _TOC_250000 景气度制造业 PMI 降到 50 以下，亮起红灯10美国经济预警指标至关重要无论是 IMF机构，均预测美国经济将继续缓慢下行。美国经济的强弱，不仅从经济层面2020 大选，以及美国的对外战略与对华态度。鉴于此，我们非常需要密切跟踪美1 所示。表 1：美国经

3、济衰退预警指标于 GDP国债利差曲线领先二三季度亮灯10 月份于 GDP国债利差曲线领先二三季度亮灯10 月份联储非量式”扩表，收益率倒挂消失纽约联储衰退概率模型领先基于国债利差计算，预计未亮灯来将回落Boom-Bust Barometer 指数领先红灯未亮受工业价格响出滑金融周期（私人部门信贷/GDP）领先红灯未亮相对历低位非金融企业杠杆率领先亮灯历史最高点非金融企业偿债能力领先亮灯回到次贷危机前水平居民部门杠杆率领先红灯未亮仍然较低居民部门偿债能力领先红灯未亮仍然较低零售同步红灯未亮疲软，9 月环比转负消费者信心同步红灯未亮下降超过 GDP 调整幅度下滑超过 GDP 调整幅度，结新增就业人

4、数同步红灯未亮构变差状态近期变化PMI同步亮灯制造业PMI降到50 以数据来：Wind，BIS，Newyorkfed，Yardeni，资本市场信号美联储扩表后红灯渐弱国债利差美联储扩表后红灯渐弱指标介绍：国债收益率期限利差是经济预警的重要信号。国债收益率是经济10 3 心较弱。指标分析：1）国债收益率二三季度倒挂，代表美国经济亮起红灯。10 3 2019 006 007 （4 200 年（2 个季度89 （2 2）10 10 10 15 600 ( )( )图 1： 国债收益率差指向美国经济衰退图 2： 国债收益率倒挂在美联储扩表之后消失( )( )图 1： 国债收益率差指向美国经济衰退图 2

5、： 国债收益率倒挂在美联储扩表之后消失10.010年期-3月期国债利率美国:不变化GDP同比美国:国债收益率:3月10年期-3月期美国:国债收益率:10年2.58.06.04.02.01.52.00.0(2.0)1.00.50.0(4.0)(6.0)(0.5)(1.0)数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究10-2310-1310-0309-2309-1309-032018-092013-092008-092003-091998-091993-091988-091983-09纽约联储衰退概率模型亮起红灯10-2310-1310-0309-2309-1309-0

6、32018-092013-092008-092003-091998-091993-091988-091983-09指标介绍：纽约联储衰退概率模型基本成功预测了历次衰退。纽约联储每月第四天公布衰退概率，该数据使用收益率曲线的斜率或“期限利差1”来计算未12 基本都对应了经济衰退，也成功预测了 2008 年的次贷危机。指标分析：9 月纽约联储衰退概率模型预测未来 12 个月内发生衰退的可能性为 3030%2000 2007 给出了 40%算，随着近期国债收益率倒挂消失，预计联储模型的衰退概率预计将小幅下降。Boom-Bust Barometer 指数有所下滑，红灯未亮BBB （Boom-Bust

7、Research 济人数，所得比例的最近四周滚动平均数。1 利差为 10 年期和 3 个月期美国国债利率之差2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199520192006199319801967经济衰退期（NBER定义）衰退概率120%100%2020201720202017201520122

8、01020072005200220001997199519921990198719851982198019771975197219701967196519621960-20%数据来源：Newyorkfed， 指标分析：BBB BBB 2000 2008 2015 BBB GDP BBB 指数从 2018 2018 5 达2015 图 4： 2019 年 BBB 图 4： 2019 年 BBB 指数开始从高位下滑图 5： BBB 指数下滑原因主要来自于工业品价格下滑BBB经济衰退期（NBER定义）美国:当周初次申请失业金人数（右，千）BBB3000250230210190170150130110

9、907050700650600550500450400350300250200数据源 Research（影为国退横坐数据源国安证研究标轴为年份后两位）CRB现货指数CRB现货指数:工业原料20192009199919891979196919592019201420092004199919941989198419791974196919641959金融周期红灯未亮，但企业部门过度加杠杆20192009199919891979196919592019201420092004199919941989198419791974196919641959量；信贷与抵押品价格形成了正反馈作用，直到金融周期到达

10、顶峰；随后资产价格下跌，高债务负担和资产负债表修复拖累经济增长，危机反过来往往会引发严重的衰退2。因此，金融周期会推动经济周期，也成为了衡量经济周期的工具。指标分析：15-20 8 1990 2008 1980 1981 2000 2008 2013 2018 2018 年三、四季度及 2019 年一季度以来，金融周期指标基本保持稳定。从图6 来看，美国目前处于金融周期的相对底部。2009 1952 2019 75%门杠杆率从高点下滑时，往往伴随着经济衰退（1970 年、1990 年、2000 年及( )图 6： 以信贷与( )图 6： 以信贷与 GDP 比例来衡量金融周，国仍图 7：分部门来

11、看，2009 年之后非金融企业杆大幅然处于相对底部，上趋势放缓上升经济衰退期（NBER定义）经济衰退期（NBER定义） 家庭部门杠杆率政府部门杠杆率非金融企业杠杆率金融周期1512010100580060(5)40(10)20(15)0(20)数据源：BIS，泰证券究数据源：BIS，泰证券备融期标是贷与GDP 的例通过HP 滤波的方式扣去趋势项剩下的周期波动部分。2Claudio Borio，Mathias Drehmann，Dora Xia，The financial cycle and recession risk，2018，企业的偿债比率已经接近了 2008 息的和，与收入的比）来衡量偿

12、债能力，偿债比率越低，偿债压力越小。从 20142008 1999 65%15%图 8：企业部门偿债比已经达到了危机前水平，居民部门相对较低49.019( )非金融企业部门私人部门合计（右）居民部门（右）( )非金融企业部门私人部门合计（右）居民部门（右）( )45.01543.01341.01139.0937.072019201420092004199935.0520192014200920041999数据来源：BIS， 实体经济信号消费、信心、就业及 零售疲软但还没有进入衰退指标介绍：9 月零售销售数据环比年内再次转负。美国人口普查局每月 11 日-15 日公布上月零售销售数据，由于销售是

13、美国经济的重要支柱，零售销售数据公布经常对金融市场有较大的影响，因此该数据也被称为“恐怖数据”。从特朗普上任以来，零售数据同比一直处于较高水平，环比涨多跌少；2019 年年内，2 月份及 9 月份环比增速两度转负，低于预期。指标分析：零售数据单月转负，但还未进入衰退零售与 GDP 1993 GDP 82%GDP 也开始回落：（5 2015 （202018 2018 年四季度以来，零售同比增速持续疲软，GDP 增速也开始回落。2019 1993 35%图 ： 9月美零售销数据环比转负图 ：零售数据与 P的相关性 8（93年以，美国零售环比美国零售同比( )( )美国零售环比美国零售同比( )(

14、) 美国:不变价GDP：同比7.06.05.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)15美国:零售季度同比（右）1050-5-10-152018-092013-092008-092003-091998-091993-092019-092018-092017-092016-092015-092014-092013-09数据源 数据源 2018-092013-092008-092003-091998-091993-092019-092018-092017-092016-092015-092014-092013-09消费者信心下降幅度已超过 GDP 目前调整的幅度指标介绍：美国

15、密歇根大学消费者信心指数是密歇根大学公布，每月 20 号前出初值，月末或次月初修正。指数设定以 1966 年第一季度为 100，综合针对于消费者的问卷调查得出。指标分析：密歇根消费信心指数是 GDP GDP 2000 费信心指数滞后于GDP，2008 年次贷危机时消费信心指数领先于GDP。 2015 年美国GDP 2019 2015 3.5 GDP 2015 0.9 GDP 就业新增就业下滑幅度已超 GDP 回落幅度，结构变差指标 （及修正前两次数据U1-U6 6 4 2）府部门、私人部门来公布。( )( )美国:密歇根大学消费者信心指数(%)美国:密歇根大学消费者信心指数美国:不变价GDP:

16、同比（右）(%)美国:零售季度同比（右）120( )( )美国:密歇根大学消费者信心指数(%)美国:密歇根大学消费者信心指数美国:不变价GDP:同比（右）(%)美国:零售季度同比（右）12061201510041001080280560060040-240(5)20-420(10)0-60(15)2018-032013-032008-032003-031998-031993-032018-032013-032008-032003-031998-031993-03数据源 数据源 2018-032013-032008-032003-031998-031993-032018-032013-03200

17、8-032003-031998-031993-03指标分析：新增就业同比持续转负，GDP 将继续下调新增非农就业季度同比从 2019 015P 3.244206209 13 200 年6 202 年3 8 ，1995 3 1996 3 月（5 1988 9 1991 6 （12 度P 1995 3 1996 3 2015 GDP 0.88 1.54 2019 年前两个季度GDP 0.4 滞后指标美国 U39 美国:U3失业率（滞后5个季度）( )美国:不变价GDP:同比美国:U3失业率（滞后5个季度）( )美国:不变价GDP:同比54433221105004003002001000(100)1

18、2.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)(6.0)图 14：滞后指标美国 U3 失业率已经降至近半个世纪以来新低美国:美国:不变价GDP:同比美国:新增非农就业:季度同比（右）2019-092011-092003-091995-091987-091979-091971-092018-092016-092014-092012-092010-09数据源 数据源 2019-092011-092003-091995-091987-091979-091971-092018-092016-092014-092012-092010-092019 2018 （图 15： 2019 年仅低端服务业的新增就业较为活跃2016年新增占存量比2017年新增占存量比2018年新增占存量比2018年前九个月新增商品生产0