谈判艰难而曲折油粕上下于区间

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、行情回顾3 HYPERLINK l _bookmark2 二、蛋白粕供需基本面分析4 HYPERLINK l _bookmark3 1、USDA8月度需：影中偏多 HYPERLINK l _bookmark5 2、豆键长来潜在气水酵 HYPERLINK l _bookmark7 3、美系确性，市边恐递减 HYPERLINK l _bookmark8 4、率值水涨口成有抬升 HYPERLINK l _bookmark10 5、游货度快厂挺意增强 HYPERLINK l _bookmark15 5、游殖生存降速加快 HYPERLINK l

2、 _bookmark18 三、油脂供需基本面分析12 HYPERLINK l _bookmark19 1、脂现格荡弹 HYPERLINK l _bookmark22 2、 豆库下降 HYPERLINK l _bookmark24 3、来亚口加量增、存降 HYPERLINK l _bookmark27 4、内脂存位持 HYPERLINK l _bookmark36 四、后市行情展望及策略推荐22 HYPERLINK l _bookmark37 1、述三博粕格难预测粕歇反弹续 HYPERLINK l _bookmark38 2、略荐图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1：脂

3、料力约重指监表月数据）3 HYPERLINK l _bookmark4 图表2：USDA8月度平衡（国豆分）4 HYPERLINK l _bookmark6 图表3：2019年ProFarmer大巡结果6 HYPERLINK l _bookmark9 图表4：口豆贴报价8 HYPERLINK l _bookmark11 图表5：豆口量8 HYPERLINK l _bookmark12 图表6：口豆耗库存况8 HYPERLINK l _bookmark13 图表7：厂榨润势9 HYPERLINK l _bookmark14 图表8：口粕存变化9 HYPERLINK l _bookmark16 图

4、表9：猪殖润11 HYPERLINK l _bookmark17 图表10：生及繁存栏11 HYPERLINK l _bookmark20 图表11：三油现格（）12 HYPERLINK l _bookmark21 图表12：三油期格（）13 HYPERLINK l _bookmark23 图表13：美豆期存（吨）14 HYPERLINK l _bookmark25 图表14：马西棕产量万）15 HYPERLINK l _bookmark26 图表15：马西棕库存万）15 HYPERLINK l _bookmark28 图表16：中豆商存（吨）17 HYPERLINK l _bookmark2

5、9 图表17：国棕港存（吨）17 HYPERLINK l _bookmark30 图表18：沿油菜存（吨）17 HYPERLINK l _bookmark31 图表19：三油进润18 HYPERLINK l _bookmark32 图表20：三油进润19 HYPERLINK l _bookmark33 图表21：豆棕主约价走势20 HYPERLINK l _bookmark34 图表22：棕菜主约价走势20 HYPERLINK l _bookmark35 图表23：豆菜主约价走势21一、行情回顾9USDA6.482019/20 年度的进口预估量则调高 10 万吨至 8600 万吨，报告影响中性

6、。在非洲猪瘟爆发至今，生猪存栏对饲料消费的刚性需求仍存，随着高养殖利润对后期补栏的刺激，下游消费端对豆粕价格的拖累效应正逐步趋弱，核心矛盾向供给端转化。而当前豆粕供给端矛盾又主要从以下三条路径产生影响：美豆关键生长期的天气升水提供价格支撑，中美贸易纷争反复带来脉冲性影响，人民币油厂榨利恢复，多数油厂恢复开机，挺粕意愿较强，豆油重回累库阶段，棕油的替代效应增强，豆粽价差重新回落。三大油脂中，因中加关系持续紧张，菜油的基本面相对较强。投资者可对做空油粕比的策略保持关注。图表 1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）名称收盘价（元/吨）涨跌幅（日）成交量（手）持仓量（手）投机度趋势度沉淀资金（

7、亿元）资金流向（百万元）CBOT大豆883-1.67%1,742,208358,5304.2-0.3-豆一3,347-5.16%2,727,774219,06013.6-0.52.777.3豆粕2,965-2.39%29,453,2181,642,13410.4-0.623.0-165.1菜粕2,276-3.1%16,092,576371,43220.9-0.27.518.8豆油5,904-2.51%14,321,640693,75211.0-0.624.1-119.8菜油7,070-5.18%4,704,076261,80412.6-0.410.213.1棕榈油4,70812.5%13,62

8、4,994471,02618.1-0.312.5-47.1数据来源：大有期货投研中心，Wind CBOT 大豆收盘价单位为美分/蒲二、蛋白粕供需基本面分析1、USDA9 月月度供需报告：影响中性偏多9USDA7670（7670上年89207590（上月75908810，单产7.9预估7.28.551636.33（35.9636.8045.4417.177517.002.15（21.1520.856.40（预6.617.5510.05图表 2：USDA9 月月度供需平衡表（美国大豆部分）U.S. Soybeans and Products SupplyandUs(DomesticMeasure)

9、 美国大豆供需平衡表2017/182018/19Est.2019/202017/182018/19Est.2019/20Proj.2019/20Proj.OYBEANS（大豆）AugstpArea Planted（播种面积）90.289.276.7*76.7*Area Harvested（收获面积）89.588.175.9*75.9*Aug 2019Yield per Harvested Acre（平均单产：蒲/英亩）Beginning Stocks（ 期 初 库 存 ） Production（ 产 量 ） Imports（进口量） SupplyTotal（总供应量Crushings（压榨量）

10、 Exports（出口量） Seed（种子用量） Residual（调整值）Use, Total（总使用量） Ending Stocks（期末库存）49.351.648.5*47.9*30243810701070441245443680365022172020473549994771475120552100211521152129170017751775104989696931303042973929401640364381070755640数据来源：大有期货投研中心，Wind2、美豆生长期退后，潜在天气升水令人关注因春播时期遭遇强降雨，今年美豆的种植面积和种植进度都受到了较大的影99Sonn

11、y Perdue20182019WHIP201991130WHIP75%95对208年受灾的将支付计算值的10209020201150于持续偏干天气，损及晚播作物生长，拖累优良率下滑；但天气利于早播作物快速落叶成熟。目前，冷锋为肯塔基州至阿肯色州及田纳西州带来的零星降雨较前2121-2USDA2018/190.20.45810.7010.0548.547.920190.472019/207.55 亿下调到 6.40 亿。USDA 47.948-492019/201500 （USDA2019/2017.75500，那么201/206-720002019/204图表 3：2019 年 ProFar

12、mer 大豆巡查结果数据来源：大有期货投研中心、汇易3、中美关系不确定性高悬，市场边际恐慌递减反复豆粕作为中美贸易间的压舱石品种，其价格在某种意义上已成为中美和谈的9510811.669274、汇率贬值贴水大涨，进口成本有所抬升虽然中美边打边谈的波段性反复主要以影响市场情绪为主，但随着中美贸易9272019（86925 日在北京召开。会议中提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济持续健康发展。这也意味着汇率会随着经济的变化而波动，目前人民币兑美7.06-7.102780/2830-2900 元/吨附近。10301202710-11300 万吨以上。9-11230055010同时，

13、在中美贸易摩擦延续的背景下，中国的大豆进口需求再度转向南美市场，虽然前期南美庞大的旧作库存尚可满足中国当前的进口需求，但南美库存的不断减少也使得市场对供应缺口的隐忧再起，而需求集中集聚南美市场也大幅推升了南美大豆的报价。对于国内油厂而言，四季度的榨利之前要看巴西大豆，而最近低成本的美豆又参与进来，如果中美双方谈判前景依然不乐观，那么四季度200-205 美（较950美分180较90分170-177155-1604400图表 4：进口大豆升贴水报价 美湾美西南美450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00Oct-14 Jan-15 Apr-15

14、 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19Jul-1950.00Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19Jul-19数据来源：大有期货投研中心、Wind5、下游走货速度加快，油厂挺价意愿增强81

15、686687864 97953.%，20191-8563262005689.2985010图表 5：大豆进口数量图表 6：港口大豆消耗和库存情况（万吨）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019（吨）港口库存港口消耗（右轴（吨）1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18

16、Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19数据来源：大有期货投研中心，海关总署Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19国庆假期节前备货、出库节奏保持较高，库存压力绝多数地区均有所缓解， 当然随着假期临近，终端避险情绪回升，也带动成交节奏略有下降。根据汇易大92775.8986.3410.4512.10%。38.6037.2969.17 万吨，略低于上周 77.16 万吨提货量。图表7：油厂

17、压榨利润走势图表8：港口豆粕库存量变化（元/吨）Nov-14 Feb-15 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19国产大豆：黑龙江进口大豆：江苏（万吨）Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18Apr-19A

18、ug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18Apr-19全国豆粕库存数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind6、下游养殖：生猪存栏下降速度加快在稳定生猪生产，保障供应，投放储备冻猪肉等一系列政策推动下，猪肉价格已经开启回落。近日，随着中央储备猪肉的持续投放，生猪价格基本保持稳定或者稍有下调。行情宝数据显示，9 月 28 日国内生猪价格下降 0.11 元/kg。此外，如青岛、兰州等地乃至其他省份也在为稳定猪肉价格而积极

19、投放储备肉。我国生猪市场延续了交投僵持的局面，一方面是冻品价格滞涨，政府投放储备肉以平抑猪价，白条肉和猪肉价格均承压震荡，另一方面，养殖户惜售情绪不及前期浓厚，但现阶段猪源供应总体有限，而标猪饲养到大猪仍然需要时日，因20193929.09 元/1.815002000/2.4%。农业部表态：四大迹象表明猪场补栏信心正加快恢复根据农业部的新闻报道显示，随着政府促养政策的出台和生猪养殖高盈利现象的持续，生猪产能呈现出18 月个别省份的生1462.2510088045后，即今年年末明年初，生猪供应就会开始呈现出小幅增长的趋势。加之商品猪转种用也在今年夏季进入高峰期，配种、产仔、育肥也需要明年下半年市

20、场供应2图表9：生猪养殖利润图表10：生猪及能繁母猪存栏（元/头）1,500.001,000.00养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪（万头）50,000.0046,000.0042,000.0038,000.00生猪存栏能繁母猪存栏（右轴）500.0034,000.00 30,000.003,300.00Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-

21、15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-1926,000.0022,000.00Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 M

22、ay-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-192,800.002,300.001,800.00数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind三、油脂供需基本面分析1、油脂期现价格震荡回落本月油脂市场继续呈现高位震荡回落走势，豆油价格与豆粕价格同步回调， 同时菜油与棕油同步亦趋回落，需求因双节备货已近结束，我们始终关注的库存99 月USDACFTC平均价:平均价:平均价:平均价:平均价:平均价:8,0007,5007,0006,5006,0

23、005,5005,0004,5004,000Wind期货收盘价:豆油期货收盘价:棕榈油期货收盘价:菜籽油期货收盘价:豆油期货收盘价:棕榈油期货收盘价:菜籽油7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000Wind2、 美豆油库存下降91681.68085 亿蒲式耳，基本持平前月 1.68093 亿蒲式耳，高于分析师平均预期的1.620181.58885814.012116.2314.1869.987.9万短吨和去年同期的 76.2 万短吨。88 月规模以上5,177.92.072.610油库存在高位的预期下美豆油难有较好表现。201420152016201720

24、18201911010090807060123456789101112图表 13：美国豆油期末库存（万吨）20142015201620172018201911010090807060123456789101112数据来源：大有期货投研中心、Wind3、马来西亚出口增加、产量增加、库存下降（MPOB）88173.29预170，7148.528109.96）；8225.18预期222，7239.178248.87）MPOB85.322520187MPOB816.417339 月前10MPOB84.618211109 月走势前半月走强，后半月因原油价格回落而带动走弱。1020142015201620

25、17201820192202001801601401201001234567201420152016201720182019220200180160140120100123456789101112数据来源：大有期货投研中心、Wind2014201520162017201820193102802502201901601301234567201420152016201720182019310280250220190160130123456789101112数据来源：大有期货投研中心、Wind4、国内油脂库存高位维持从需求来看，国内油脂需求在 10 月进入需求旺季，目前国内库存保持稳定，到 9133

26、93058.610同时国内菜油库存在进入年后的消费淡季中，对比上月没有减少，最新公布的菜油库存为 14.322018 年下降。国内的菜油期价更多的是反应进口菜油的价格，因此菜油价格目前也与2018/201920142015201620172018201920017014011080501/42/43/44/45/46/47/48/49/410/4 11/4 12/4图表 16：中国豆油商业库存（万吨）20142015201620172018201920017014011080501/42/43/44/45/46/47/48/49/410/4 11/4 12/4数据来源：大有期货投研中心、Win

27、d201420152016201720182019140120100201420152016201720182019140120100201/42/43/44/45/46/47/48/49/410/4 11/4 12/4数据来源：大有期货投研中心、Wind图表 18：沿海油厂菜油库存（万吨）20142015201620172018201925201510501/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5数据来源：大有期货投研中心、Wind5、国内油脂棕油进口利润改善919：三大油脂进口利润2019.9.27现货进口利润（元/吨）期货盘面利润（元/吨）毛豆油（华东

28、毛油）10成本Y2001价10成本Y2005价12口成本当前价格592062156016621560566253进口利润-295-199-19724 度棕榈油（广州24 度）10成本P2001价10成本P2005价12口成本当前价格467047504726475050064843进口利润-80-24172毛菜油（张家港毛菜）10成本OI001价10成本OI005价12口成本当前价格726064927250649272216531进口利润768758690数据来源：大有期货研究所、Wind、汇易图表 20：三大油脂进口利润2019.8.31现货进口利润（元/吨）期货盘面利润（元/吨）毛豆油现货价

29、格（华东毛油）9 月进口成本Y1909价9 月进口成本Y2001价12口成本当前价格616063296004632961306329进口利润-169-325-10924 度棕榈油现货价格（广州24 度）9 月进口成本P1909价9 月进口成本P2001价12口成本当前价格488049754740497548525017进口利润-95-235-165毛菜油现货价格（张家港毛菜）9 月进口成本OI909价9 月进口成本OI001价12口成本当前价格75064127370641274626462进口利润10889581000数据来源：大有期货投研中心、Wind6、豆、棕、菜油价差震荡变化暂时豆油强于棕油、菜油从近期基本面因素看，豆、棕、菜三大油脂之间价差以豆油对菜、棕油震荡1010同时油脂受突发性消息影响加强，中途的反弹走势会以脉冲走势呈现。快速的价格变化是以资金推动来放大短期影响驱动的节奏，这一点在菜系油粕上表现15011601170118