农林牧渔行业抉 择价格波动与估值洼地

1、主要观点2资料来源: 申万宏源研究看好子行业：生猪养殖 ，白羽肉鸡（鸡肉价格上行（猪肉替代品）布局动物疫苗业：非洲猪瘟疫苗临床预期，补栏预期回升需求回暖推荐上市公司：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、唐人神、金新农、傲农生物； 圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、海大集团；生物股份、中牧股份、普莱柯表1：2020年农业主要子行业看法子行业评级主要逻辑推荐公司种业中性预计2019年”两杂“种子供给充分，市场竞争剧烈，种子价格存在持 续下降的可能，关注2019/2020销售季销售增长的龙头企业隆平高科、登海种业生猪养殖看好非洲猪瘟疫情已经导致生猪产能大幅减少，2019年四季度至2020年二

2、 季度是生猪供给缺口期，生猪价格持续推升或高位震荡，预计2020年 下半年生猪价格随生猪供给缓缓增加而回落。规模化企业从2019年三 季度开始加速产能恢复和扩张。风险：非洲猪瘟疫情再次爆发牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技肉鸡养殖看好2019年祖代种鸡引种或更新量明显增加，但因疾病等因素，实际鸡苗供给增加量低于下游养殖需求增量，父母代、商品代鸡苗价格维持高位。鸡肉价格则随猪肉价格波动，总体维持高位。值得关注的是：中国对 美国禽肉进口的开放，预计2020年禽肉进口会明显增加，一定程度上 抑制了鸡肉产品价格的上涨幅度。益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份海洋养殖中性高档水产品消费需求疲软好当家

3、饲料业中性禽料销售增加，猪料销售大幅下降，2019年四季度规模化养殖业逐步生猪 补栏，2020年猪饲料市场需求会适度回升（但规模化养殖企业一 般自配饲料）海大集团、天马科技动物疫苗看好非洲猪瘟疫苗临床试验启动预期，生猪补栏逐步增加，动物疫苗需求相 中牧股份、生物股份、天康生物、普莱柯应增加玉米深加工（氨基酸）中性产能集中度较高，环保或价格协调有可能存在阶段性机会，但2018-2019年新增产能陆续投产，行业供给增加梅花生物制糖中性供求并不支撑糖价上涨，天气变化或是主要催化剂中粮糖业主要内容生猪养殖：疫情难控，猪价难跌白羽肉鸡：供给紧张格局将改变动物疫苗：行业需求逐步见底投资策略：继续关注畜禽养

4、殖及疫苗341.1 非洲猪瘟疫情短期难以消除资料来源：农业农村部、申万宏源研究非洲猪瘟疫情疫情史无前例 据农业农村部公告：2018.8.1首次发生非洲猪瘟疫情，截至2019年12月8日全国共发 生非洲猪瘟疫情160起（3起野猪）。全国省区均有发生。目前有29个省份疫区已全部解除封锁，仍有2个省份处于调运封锁 状态。实际发生规模远远超过统计，企业采用“拔牙”调运政策变化：肥猪：省内“点对点”；种猪、商品仔猪（重量在30公斤及30公斤以下且用于育肥的生猪）：疫区所在 县省内调运；疫区外县可跨省调运图1：非洲猪瘟疫情变化图2：非洲猪瘟疫情趋势黑龙江辽宁河南内蒙古吉林京山西云南贵州湖南湖北重庆四川陕西

5、广东江苏安徽浙江江西福建疫区省份已解禁省份广西宁夏甘肃青海西藏新疆津河北山东海南202927218816935 535632302010113163924105 5872143 33 3 3102 212 21 1110 00510152025303540458月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月疫情发生数新增疫情省份疫情解除数51.2 非洲猪瘟疫情已造成生猪产能大幅减少能繁母猪存栏环比回升、生猪存栏继续下降 农业农村部400县监测：2019年10月能繁母猪存栏量 约1924万头，同比下降37.90%，环比回升0.60%。

6、生猪存栏量约19075万头，同比下降41.37%。主产 区、中小养殖户产能去化较多；中国畜牧业协会500个规模化种猪场统计：11月能繁母猪同比下降9.3%， 环比增长4.6%。二元母猪存栏量增加5.7%，同比下降6.9%。10月17日，农业农村部畜牧兽医局长杨振 海：9月出栏5000头以上规模猪场存栏4445.51万头，环比+0.6%；能繁母猪存栏610.47万头，环比+3.7%资料来源：农业农村部、中国畜牧业协会、申万宏源研究图3：能繁母猪存栏量继续下降图4：500个种猪场二元母猪存栏量同比下降10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%20002500300

7、035004000450050002004200709.0209.0509.0809.1110.0210.0510.0810.1111.0211.0511.0811.1112.0212.0512.0812.1113.0213.0513.0813.1114.0214.0514.0814.1115.215.5115.85.1116.216.5116.86.1117.0217.0517.0817.1118.0218.0518.0818.1119.0219.0519.08万头能繁母猪存栏量同比(右轴)61.3 生猪供给缺口显现生猪供给缺口测算 假设生猪稳定消费量7亿头，因价格上涨消费下降20-30%，

8、则生猪需求量4.90-5.60 亿头（1-9月出栏4.10亿头，预计2019年出栏量5亿头左右），产能下降50%、55%、60%（2019年下半 年出栏量陡降），则缺口1.40-2.10亿头、1.75-2.45亿头、2.10-2.80亿头。进口猪肉弥补不了缺口 1-10月进口了150.31万吨，同比增长48.21%。假设2019年进口会适度增加（200万吨），按出肉率65-67%、体重110公斤测算，相当于进口2714-2797万头猪，平抑后仍有缺口约 1.48亿头、1.83亿头、2.18亿头（相当于猪肉缺口1400万吨左右）资料来源：农业农村部、海关总署、申万宏源研究表2：中国猪肉进出口规模

9、单位：万吨61209 56641图5：2019年生猪出栏量假设749526938260000500004000030000200001000007000080000万头年份进口量出口量净进口量200837.338.2229.11200913.507.975.53201019.9511.018.95201146.778.0738.70201252.236.6245.61201358.337.3450.99201456.439.1547.28201577.757.1570.602016162.024.85157.172017121.685.13116.552018120.104.18115.922

10、019E202.570.00202.5771.4 三季度开始屠宰企业屠宰量明显下降资料来源：农业农村部，申万宏源研究图7：从6月起屠宰量逐月下降图9：2014-2018年规模屠宰场屠宰量23617.521383.520870.722183.824251.728000260002400022000200001800016000140001200010000800020142015201620172018万头图8：2015-2019年1-10月规模屠宰场屠宰量（万头）4695.44880.75504.55841.24427.4650060005500500045004000350030002500

11、20002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3万头3季度屠宰企业屠宰量明显下降图6：3季度屠宰量创5年来最低-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/320

12、18/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10万头定点屠宰企业屠宰量同比(右轴)17198.816686.617852.919956.916577.421000.019000.017000.015000.013000.011000.09000.07000.05000.03000.02015.1-102016.1-102017.1-102018.1-102019.1-1081.5 9月份政府密集出台扶持生猪养殖政

13、策资料来源：资料整理，申万宏源研究发布日期文件名发文机关主要内容2019年8月31日关于对仔猪及冷鲜猪肉恢复执行鲜活农产 品运输“绿色通道”政策的通知交通运输部、农业农村 部对整车合法运输种猪及冷冻猪肉的车辆，免收车辆通行费2019年9月4日关于保障生猪养殖用地有关问题的通知自然资源部 办公厅生猪养殖用地作为设施农用地，按农用地管理，不需办理建设用地审批手续，允许生猪养殖用地使用一般耕地；取消15亩上限规定；鼓励 利用荒山、荒沟、荒丘、荒滩和农村集体建设用地安排生猪养殖生 产；化用地手续、降低用地成本、提高用地取得效率2019年9月4日关于支持做好稳定生猪生产保障市场供应 有关工作的通知财政部

14、、农 业农村部能繁母猪保额从1000-1200元增加至1500元、育肥猪保额从500-600元增加至800元；资金补助方面，加快经费发放，结算周期从一年调整 为半年；对生猪良种实施补贴措施；要求将针对种猪场和规模猪场的 流动资金贷款贴息政策延长至2020年底，并在延长期内适当扩大贴息 范围2019年9月5日关于进一步规范畜禽养殖禁养区规定和管 理促进生猪生产发展的通知生态环境部、农业农村 部进一步规范畜禽养殖禁养区划定和管理，依法科学划定禁养区；对禁养区内关停需搬迁的规模化养殖场户，优先支持异地重建，对符合环 保要求的畜禽养殖建设项目，加快环评审批2019年9月6日关于加大农机购置补贴力度支持

15、生猪生产发展的通知农业农村部办公厅明确要求优化农机购置补贴机具种类范围，支持生猪养殖场（户）购置自动饲喂、环境控制、疫病防控、废弃物处理等农机装备2019年9月9日关于做好稳定生猪生产中央预算内 投资安排工作的通知发改委办公厅、农业农 村部办公厅扩大畜禽粪污资源化利用整县推进项目实施范围、实施生猪规模化养殖场建设补助项目：中央补助比例原则上不超过项目总投资的30%， 最低不少于50万元，最高不超过500万元2019年9月10日关于稳定生猪生产促进转型升级的意见国务院办公 厅促进生产加快恢复、规范禁养区划定与管理、保障种猪、仔猪及生猪产品有序调运、持续加强非洲猪瘟防控、加强生猪产销监测、完善市

16、场调控机制、大力发展标准化规模养殖、积极带动中小养猪场（户） 发展、推动生猪生产科技进步、加快养殖废弃物资源化利用、加大对 生猪主产区支持力度、提升动物疫病防控能力、强化疫病检测和动物 检疫、加强基层动物防疫队伍建设、加快屠宰行业提挡升级、变革传 统生猪调运方式、加强冷链物流基础设施建设、加大金融政策支持、 保障生猪养殖用地、强化法治保障表3：近期国家扶持生猪养殖行业政策一览91.6 新建规模猪场母猪补栏逐步增加补栏：东北地区率先补栏（产能恢复占损失产能约10-20%)，南方地区产能恢复进展缓慢；规模化企业补 栏积极(新建猪场)，中小养殖户补栏较少 (疫情担忧，仔猪成本高)母猪市场严重紧缺 5

17、00个种猪场数据显示：10月份种猪价格均有所上涨：原种+11.3%；祖代+20.8%； 二元母猪+18.8%。二元母猪销售量环比下降25.0%，同比增长27.7%；1-10月累计销量同比下降16.9%。三元母猪充当二元母猪比例加大资料来源：中国畜牧业协会，申万宏源研究图10：500个种猪场二元母猪销售量与仔猪、肥猪价格（10月）图12：淘汰母猪屠宰量注：监测范围为山东临沂、河南商丘、江西上高、湖南湘潭等4 个淘汰母猪集中屠宰地69645954494439342924图11：二元母猪销售价格元/公斤64.51.01.321.115.714.90.50105152025万头101.7 上市公司三季

18、度生物性资产快速增加资料来源：上市公司公告、申万宏源研究16.34 15.02 14.24 14.6113.4017.6816.54%-8.07% -5.21%2.64%-8.30%31.95%50%40%30%20%10%0%-10%-20%60.4660%70%051015202530亿元2018Q1 2018H1 2018Q3 2018 2019Q1 2019H1 2019Q3生产性生物资产环比(右轴)图14：正邦科技生产性生物资产图16：新希望生产性生物资产生猪养殖上市公司补栏非常积极 融资方案纷纷启动，停建猪场重新开建图13：牧原股份生产性生物资产图15：温氏股份生产性生物资产35.

19、2436.17 35.9738.4433.665.02% 4.68%2.65%-0.56%-9.43%32.58 32.810.70%-15%-10%-5%20%17.17%15%10%5%0%28303234363828.3740亿元2018Q1 2018H1 2018Q3 2018 2019Q1 2019H1 2019Q3生产性生物资产环比(右轴)12.8813.69 13.3811.09 10.0912.5318.1331.49%6.28%-2.29%-17.11%-9.02%24.22%44.68%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50%05101520亿元2018Q

20、1 2018H1 2018Q3 2018 2019Q1 2019H1 2019Q3生产性生物资产环比(右轴)4.835.28 5.305.184.655.929.861.01%9.33%0.26%-2.14%-10.36%27.46%66.54%-20%0%20%40%60%80%024681012亿元2018Q1 2018H1 2018Q3 2018 2019Q1 2019H1 2019Q3生产性生物资产环比(右轴)1.8 猪肉缺口明显，依赖进口和其他肉类弥补11图18：中国肉类总供应量估计图17：中国生猪出栏量估计资料来源：农业农村部，申万宏源研究资料来源：农业农村部，申万宏源研究生猪供给

21、量变化呈勺型，目前在勺底，2019-2020年均属于低位。禽肉增加生产、肉类进口 增加可以弥补部分缺口；消费结构调整是影响生猪价格上涨幅度的重要因素疫情仍是最大的变数56715487529953405404384743075090140.9243.3266.9306.3545.4730.7620.07981.67894.97889.38697.98823.37705.28467.39147.601000131.62000300040005000600070008000900010000201420152020E2021E万吨2016201720182019E猪肉产量肉类进口量肉类总供给量693

22、8255000540449137384743075090250030003500400045005000650005500600065003000035000400004500050000550006000065000700007500080000万吨7000万头20002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E生猪出栏量猪肉产量(右轴)1.9 禽肉/进口肉可以弥补部分缺口201420152016201720182

23、019E2020E2021E猪肉生猪出栏量（万头）7495272416700747020269382491375500065000生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）2361821383208712218424252192772530029900占比31.5%29.5%29.8%31.6%35.0%39.2%46.0%46.0%产量（万吨）567154875299534054043847.44306.55089.5出肉比（吨/万头）756.6757.7756.2760.7778.9783783783进口量（万吨，含碎肉）56.4377.75162.02121.68120.10202.57250.70

24、200.00总供给量（万吨）5727.45564.75461.05461.75524.14050.04557.25289.5出口量（万吨）9.27.24.95.14.20.00.00.0表观消费量（万吨）5718.35557.65456.25456.55519.95541.75541.75541.7猪肉理论差（万吨）(1491.7)(984.5)(252.2)禽肉产量（万吨）175118261888189719942193.42303.12303.1进口量（万吨）46.940.959.345.250.482.8120.0100.0总供给量（万吨）1797.91866.91947.31942.2

25、2044.42276.22423.12403.1出口量（万吨）22.524.722.724.122.1000表观消费量（万吨）1775.41842.11924.61918.12022.31896.51896.51896.5禽肉理论差（万吨）379.7526.6506.6牛肉产量（万吨）689700717726644644644644进口量（万吨）75.1103.9210280250总供给量（万吨）801.1747.9854924894出口量（万吨）0.10.0000表观消费量（万吨）801.0747.9774.4774.4774.4牛肉理论差（万吨）79.6149.6119.6羊肉产量（万吨）

26、428441459468475475483491进口量（万吨）28.322.322.024.931.950.080.070.0总供给量（万吨）456.3463.3481.0492.9506.9525.0563.0561.0出口量（万吨）0.40.40.40.50.30.00.00.0表观消费量（万吨）455.8462.9480.6492.4506.6479.7479.7479.7羊肉理论差（万吨）45.383.381.3肉类总供需差（万吨）(987.1)(225.0)455.3总产量（万吨）853984548363843185177159.87736.68527.6总进口量（万吨）131.61

27、40.9243.3266.9306.3545.4730.7620.0总供给量（万吨）7981.67894.97889.38697.98823.37705.28467.39147.6平均猪价（农业部，元/公斤）13.5215.2918.6315.3312.9621.5831.6725.00资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究12表4：肉类供需平衡表1.10 生猪价格：2020年上半年难以下跌13图19：生猪价格走势资料来源：布瑞克咨询，申万宏源研究目前价格回调：消费下降、冻肉增加、疫情抛储图20：生猪价格月度平均走势预测6.0014.0022.0030.0038.0046.00元/公斤

28、全 国 辽 宁 河 南 四 川 广 东 广 西10.5734.9842.000.005.0010.0015.0025.0020.0030.0040.0035.0045.0017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/11E19/12E20/01E20/02E20/03E20/04E20/05E20

29、/06E20/07E20/08E20/09E20/10E20/11E20/12E元/公斤生猪价格 预测价格走势资料来源：农业农村部，申万宏源研究141.11 本轮上涨持续时间较长资料来源：申万宏源研究图21：生猪价格波动分析逻辑玉米价格猪粮比养殖效益冷鲜冻肉供给鲜冻肉库存肉制品加工 猪肉价格波季节性育肥猪存栏量仔猪存栏量商品猪出栏量供给鲜冻肉销量猪肉消费量冷鲜冻肉产量冷鲜冻肉产量屠宰开工率疫情发生后备母猪存栏国家储备替代肉品 进口猪肉消费变迁补栏补栏饲料成本原种猪进口能繁母猪存栏调整需求股票价格波110天166-168天(含怀孕114天)110天生猪期货价格波动价 格 联 动龙头企业成长大行业

30、集中度提升动物疫苗饲料加工1.12 非洲猪瘟极大地加速了中小散户退出15资料来源: 农业农村部、河南省畜牧业协会，申万宏源研究环保、生物安全门槛大大提高；规模化企业获得发展良机 2016年南方水网地区调减生猪1600万头；全国累计划定畜禽养殖禁养区4.9万个，面积63.6万平方公里。2017年上半年累计关闭或搬迁禁养区内养殖场（小区）21.3万个，关闭母猪639万头，300万头母猪被淘汰（淘汰率50% ）图24：河南省360个监测村年末养猪户数图23：年出栏5万头生猪猪场数量116131052748882000800060004000100001400012000160002000018000

31、02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018图22：中国原种种猪进口量头173005069961211621872022262613114072007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017450个40035030025020015010050014160113128997809364504696020004000600080001000012000140002013201420152016

32、2017201816000户1.13 生猪养殖股与猪价关系16资料来源：Wind，申万宏源研究牧原股份让投资者看到农业行业中蕴含着“穿越周期的成长股”图25：生猪养殖股走势与猪价关系注：股价对应左轴，生猪价格对应右轴0510152025303540450102030405060708090100元/公斤元/股温氏股份牧原股份正邦科技 猪价(右轴)主要内容生猪养殖：疫情难控，猪价难跌白羽肉鸡：供给紧张格局将改变动物疫苗：行业需求逐步见底投资策略：继续关注畜禽养殖及疫苗172.1 2019年祖代种鸡引种或更新量大幅回升18资料来源: 禽业分会，申万宏源研究表6：2017年以来月度引种量(万套)表5

33、：2018年以来月度换羽量(万套)657659485549687994971111-10月进口或更新88.47万套图26：2019年祖代种鸡引种量大幅回升154119726448548821201801601401201008060402002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019.1-10祖代引种(2016以前包含进口量)祖代引种更新量(益生提供)万套快速扩张期135自律去产能被动去产能引种时间2017年2018年2019年单月引种累计引种单月引种累计引种单月引种累计引种1月8.2

34、8.21.31.3044.002月8.0916.291.042.3410.4714.473月016.297.289.6210.9325.404月3.920.196.1215.7411.4836.885月0.8721.066.9122.658.4945.376月5.6226.682.725.355.4250.797月6.5233.24.0529.406.5957.388月4.0837.282.531.9013.3670.749月8.0845.367.4339.339.6480.3810月752.3614.7754.108.0988.4711月8.9761.3310.764.812月7.3868.

35、719.7474.54强制换羽2018年2019年单月累计单月累计1月111.251.252月1.12.101.253月4.026.1201.254月1.87.925.26.455月1.99.8206.456月09.821.17.557月09.8207.558月09.821.579.129月09.8209.1210月09.8209.1211月09.8212月4.4914.312.2 祖代种鸡存栏量逐步回升19图27：祖代种鸡存栏量（在产+后备）资料来源:中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究124.79158.53230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.0

36、090.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2013年2017年2014年2018年2015年2016年2019年周67.5999.7160.0080.00100.00120.00140.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52图28：祖代种鸡在产存栏量万套2012年2016年2013年2017年2010年2014年2018年2011年2015年2019年2.3 疾病导致有效产能下降，价格上涨20资料来源:中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究肝病持续，有效供给

37、偏紧，价格维持高位（需求增加）6月份高位深跌期间淘汰了大量换羽、疾病种鸡图30：父母代鸡苗平均价格走势注：平均一套在产祖代全年累计供应的父母代雏苗数量图29：祖代种鸡有效产能27.6964.7875.9083.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153元/套2012年2016年2009年2013年2017年2010年2014年2018年2011年2015年2019年54.8755.2751.6938.580102030405060201520162

38、01720182019.1-9套48.962.4 商品代鸡苗回落后快速回升后季节性回落21资料来源: 中国畜牧业协会禽业分会，鸡病专业网，申万宏源研究图33：商品代鸡苗平均价格走势图34：山东商品鸡苗价格走势前期下跌：供给增加，需求减少（季节性+盈利不佳）后期回升：供需双强，下游盈利更佳（有效产能问题）图32：父母代种鸡在产存栏量图31：父母代种鸡存栏量（在产+后备）2559.722443.78290027002500230021001900170015001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2014年2017年2015年20

39、18年2016年2019年4.118.090.002.004.006.008.0010.0012.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52元/只2013年2017年2014年2018年2015年2016年2019年 2009年 2010年 2011年 2012 年 周1581.34185016501450125010508506504501 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52万套2012年2016年2009年2013年2017年2010年2014年2018年2011年2

40、015年2019年4.771312111098765432102016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12元/羽2.5 父母代/商品代鸡苗销售量持续上升22资料来源:中国畜牧业协会禽业分会、申万宏源研究鸡苗供给增加1-48周父母代鸡苗销售量4348.29万套，同比增长15.28%；商品代鸡苗销售量 26.06亿只，同比增长11.28%20.001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532010年2015年2016年2017年2018年2019年图35：父母代鸡苗销售量图36：

41、商品代鸡苗销售量160.00万套6500万只140.0060005500120.005000100.004500400080.003500300060.00250040.00200015001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522013年2017年2014年2018年2015年2016年2019年2.6 下游产品价格同步回落23图37：山东地区商品毛鸡价格走势资料来源: 中国畜牧业协会禽业分会，鸡病专业网，申万宏源研究鸡肉价格快速上涨后回落11.9212.6316.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.

42、008.001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951图38：鸡肉综合产品价格走势元/公斤2015年2018年2016年2017年2019年周5.1676543212012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12元/斤2.7 2020年进口鸡肉影响不可忽视24资料来源: 海关总署，申万宏源研究我们预计2019年中国鸡肉产量1345万吨 ，同比增长15%左右图39：我国鸡肉进

43、口来源结构44.14%32.85%46.24%72.14%82.19%84.53%83.79%71.15%221301.0348152.5204133.034451.80.03.60.03.81%4.38%3.05%3.90%4.30%4.69%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0100000200000300000400000500000600000700000吨9.25%4.07%5.89%9.30%8.71%11.71%10.03%10.60%2012201320142015阿根廷巴西智利2016美国其他2017进口占比(

44、20182019.1-9轴)右42.42%59.60%43.54%8.43%注：1：柱状图上方下划线数据为鸡肉年进口总量，红色图例项为来源于美国的鸡肉进口量，对应为占比。2：折线及紫色标注为进口鸡肉占中国鸡肉产量比例5.00%521743.0584174.0468871.43.61%408484.8592701.54.67%451949.6502970.40.0548651.0主要内容生猪养殖：疫情难控，猪价难跌白羽肉鸡：供给紧张格局将改变动物疫苗：行业需求逐步见底投资策略：继续看好畜禽养殖及疫苗25263.1 提质提价驱动行业增长近年来，行业毛利率在“提质提价”的升级中不断提高2016年中国

45、兽用生物制品进口6.98亿元，全部为疫苗产品；2017年进口达到16.7亿元1表7：中国动物疫苗国内企业销售额及品类与规模单位:亿元资料来源：中国兽药产业报告、申万宏源研究图40：中国兽用生物制品行业毛利率表8：中国兽用生物制品进出口额单位：亿元55.65%54.79%57.91%61.04%62.97%50%55%60%65%20102012201420152016200820092010201120122014201520162017销售额比重 销售额比重 销售额比重 销售额比重 销售额比重销售额比重销售额比重销售额比重销售额比重生物制品43.9951.7862.1373.3388.881

46、03.78107.08131.13133.64猪用19.9845.42%20.0438.70%30.2148.62%36.1249.26%43.9249.41%48.7646.99%50.1346.82%54.8741.84%52.6439.00%其中：强制免疫疫苗25.8885.67%29.6240.39%35.339.72%34.5933.6234.5432.26%34.4426.26%26.3619.72%禽用18.9643.10%25.1348.53%26.3542.41%29.0239.57%32.0236.03%36.6935.35%35.2132.88%45.7234.87%44

47、.6833.43%其中：强制免疫疫苗12.6948.16%13.418.27%13.6815.39%8.938.60%12.6411.80%15.1811.58%13.9910.47%牛羊（马）用4.4510.12%6.0811.74%4.316.94%6.639.04%5.896.63%15.1414.59%19.6518.35%28.0121.36%其中：强制免疫疫苗3.9792.11%6.148.37%5.275.93%11.7811.35%17.4616.31%19.1414.60%36.3327.00%兔用、宠物及其他0.61.36%0.531.02%1.262.03%1.562.1

48、3%7.938.92%3.193.07%1.811.69%2.311.76%200620072008200920102011201220132014201520162017进口2.423.154.096.525.158.176.578.87.769.956.9816.7出口0.650.530.530.280.650.510.400.390.530.41273.2 行业产能非常充足资料来源：中国兽药产业报告、申万宏源研究图41：2017年中国生物制品企业产能利用率2017年生物制品类生产线数量为578条，平均每家生产企业4.8条。细胞毒活疫苗生产线83 条，胚毒、组织毒、细菌等常规生产线仍占主导

49、；悬浮培养生产线得到快速发展(38条)，同 比增加72.7%。猪用疫苗下降，禽用疫苗好转。瑞普生物新上市H5N7疫苗销售良好。图42：2017年中国生物制品类生产线25.42%13.77%5.17%30.71%15.43%48.51%52.53%30%20%10%0%50%40%60%8371 6560 57503519 17 16 1498 8 8 85 54 4 4289080706050403020100283.3 2019年猪用疫苗需求全面下降资料来源：公司公告、申万宏源研究口蹄疫OA苗文号获批次序：中农威特、生物股份、天康生物、中牧股份、海利生物、中普生物（技术转让：兰研所：中农威特

50、、中牧股份、生物股份；天康生物：海利生物、中普生物）规范养殖企业采购有文号疫苗图43：高端口蹄疫主要生产企业市场结构293.4 非洲猪瘟疫苗为何迟迟未能研发上市？资料来源：农业农村部，中新网，申万宏源研究病毒基础研究不足：非洲猪瘟相关病毒科（唯一成员）； 唯一虫媒DNA病毒； 结构复杂、基因组庞大（大小分布170-194kb，编码150多种病毒蛋白(中国发现的非洲猪瘟病毒有180kb的基因组)。其中，超 过一半的功能未知）； 独特的宿主和生态循环 （野猪-软蜱-家猪） ；超强的体外生存能力图44：非洲猪瘟DNA图45：非洲猪瘟病毒整体结构（左：5层切面图；右：衣壳层整体结构）303.5 动物疫

51、苗：非洲猪瘟疫苗上市面临艰难抉择资料来源：资料整理，申万宏源研究分类类别毒株或抗原成分生产原理保护性安全性活疫苗原毒活疫苗从病原体中分离出有良好安全性和保护性的毒株通过传代细胞系或 动物组织培养同源保护残毒毒力、毒力增 强、返祖危险天然弱毒活疫苗从自然界筛选具有良好免疫原性的自然弱毒株残毒毒力、毒力增强、返祖危险减毒（弱毒）活疫苗通过物理、化学或生物处理培养而成的弱毒株残毒毒力、毒力增强、返祖危险基因重组（缺失）活疫苗 用基因工程技术将强毒株致病性基因进行修饰、突变或缺失而成的弱毒株同源和交叉保护 残留毒力灭活疫苗灭活疫苗从病原体中分离出有良好安全性和保护性的毒株通过传代细胞系或动物组织培养，

52、加 灭活剂灭活不能提供保护安全基因工程疫苗用基因工程技术将免疫保护基因插入基因工程活载体疫苗从毒株中获取免疫保护基因到载体病毒（菌） 部分或无安全 构成重组病毒（或菌）培养制备亚单位/DNA疫苗亚单位疫苗提取病毒中有效抗原结构部分成分提取纯化有效抗原部分或通过化学合 成N.A安全DNA疫苗（核酸疫苗）编码抗原蛋白的基因构成重组表达DNA，通过宿主细部分或无安全胞的转录翻译系统合成抗原蛋白中国非洲猪瘟疫苗研发进展 2018年9月，中国农科院哈兽研成功分离出中国第一个ASFV毒株（Pig/HLJ/18）；2019年 8月哈兽研基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用专利申请公布；2019年10

53、月17日，中科院生物物理研究 所饶子和/王祥喜团队和哈兽研步志高的研究成果“非洲猪瘟病毒结构和装配机制”在Science上发表安全性与有效性是实际应用的最大挑战 哈兽研采用非洲猪瘟中国流行株Pig/CN/HLJ/2018，经基因工程技术，获得了 MGF360 505R缺失和CD2V与MGF360 505R联合缺失的基因缺失病毒。实验室研究证实，具有良好的安全性和免疫保护， 基本完成实验室中试，正在接受同行专家的安全性、有效性等方面评价。其他科研机构在基因缺失疫苗或活载体疫苗研制 上也有了初步成果。目前农业农村部尚未批准临床实验申请。即使考虑到非洲猪瘟疫苗的急迫性，采用绿色通道给予新兽 药证书（

54、临时文号），则最快2020年上半年可能有非洲猪瘟疫苗上市表9：动物疫苗种类梳理313.6 动物疫苗：非瘟疫苗预期+补栏回升需求增加资料来源：申万宏源研究非洲猪瘟疫苗如果上市将是一个大品种：市场规模在50-90亿人民币表10：非洲猪瘟疫苗市场空间测算生猪出栏量（百万头）600-700生猪免疫次数（次）2种猪存栏量（百万头）36种猪免疫次数2.5疫苗需求量（百万头份/年）1290-1490单价（元/头份）4-6市场空间（亿元）51.6-89.4成本（元/头份）2毛利润（亿元）25.8-59.4主要内容生猪养殖：疫情难控，猪价难跌白羽肉鸡：供给紧张格局将改变动物疫苗：行业需求逐步见底投资策略：继续关

55、注畜禽养殖及疫苗32334.1.1 饲料业：猪料产量下降，禽料/水产料产量增长资料来源：国家统计局、农业农村部，申万宏源研究2018年，全国饲料总产量22788万吨，同比下降1.88% (养殖规模缩小） 其中，猪饲料9720万吨，占42.7%；蛋 禽饲料2984万吨，占13.1%；肉禽饲料6509万吨，占28.6%；水产饲料2211万吨，占9.7%；反刍饲料1004万吨，占4.4%。2019年猪饲料销售量大幅下滑国家统计局：2019年1-9月国内饲料产量19317.2万吨，同比增长5.4%。农业农村部： 2019年上半年饲料总产量9306万吨，同比下降0.5%；配合饲料8583万吨，同比上升0

56、.3%，浓缩料508万吨，同比下降9%， 添加剂预混料214万吨，同比下降7.8%。其中，1-6月猪料产量3630万吨，同比下降14%；仔猪料产量1259万吨，同比下降 24.9%；母猪料产量476万吨，同比下降24.7%。但9月份猪饲料产销量有所回升：9月猪饲料产量环比+10%：仔猪料（+12.7%）、母猪料（+8.7%）、育肥料（+9.1%）图46：2019.1-9月国内饲料产量表11：2019年上半年全国饲料生产形式(单位：万吨)产量累计同比饲料9306-0.5%按种类分配合料85830.3%浓缩料508-9.0%添加剂预混料214-7.8%按使用对象分猪料3630-14.0%仔猪料12

57、59-24.9%母猪料476-24.7%育肥猪16550.9%蛋禽料130310.5%肉禽料327912.4%反刍料4424.9%21125.722076.118326.219317.2200001500010000500002015.1-9 2016.1-9 2017.1-9 2018.1-9 2019.1-925000万吨20099.7344.1.2饲料业：2020年猪饲料需求或增加长期看，商品化饲料需求量要下降规模化养殖企业自配饲料2020年豆粕价格或持续低迷，养殖成本不一定会上升中国将加大美国大豆进口图48：饲料产品价格走势资料来源：Wind、农业农村部、申万宏源研究图47：豆粕价格走

58、势2000250030003500400045005001.41.82.22.63.03.43.82000/5/ 12000/12/12001/7/ 12002/2/ 12002/9/ 12003/4/ 12003/11/12004/6/ 12005/1/ 12005/8/ 12006/3/ 12006/10/12007/5/ 12007/12/12008/2/ 152008/4/ 42008/5/ 232008/7/ 112008/9/ 52008/11/72008/12/262009/2/ 132009/4/ 242009/6/ 122009/7/ 312009/9/ 182009-11-

59、312010/2/ 122010/4/ 22010/5/ 212010/7/ 92010/9/ 32010/10/292011/1/ 52011/3/ 92011/5/ 252011/7/ 132011/10/192011/12/72012/2/ 32012/3/ 232012/5/ 112012/7/ 42012/8/ 222012/10/102012/11/282013/1/ 162013/3/ 62013/4/ 242013/6/ 122013/7/ 312013/9/ 182013/11/62013/12/252014/2/ 122014/4/ 22014/5/ 212014/7/ 9

60、2014/8/ 272014/10/152014/12/102015/1/ 282015/3/ 182015/5/ 62015/6/ 242015/8/ 192015/10/142015/12/22016/1/ 202016/3/ 92016/5/ 112016/6/ 292016/8/ 172016/10/52016/11/232017/1/ 112017/3/ 12017/4/ 192017/6/ 72017/7/ 262017/9/ 132017/11/152018/1/ 32018/2/ 212018/4/ 112018/5/ 302018/7/ 182018/9/ 52018/10/