权益资产投资性价比分析：当前的3000点与以往历次的3000点

1、Page 2Page 2内容目录 HYPERLINK l _TOC_250008 当前3000点与以往历次3000点估值对比4 HYPERLINK l _TOC_250007 估值修复驱动下，股指重回3000点4 HYPERLINK l _TOC_250006 低市盈率上市公司占比较高，估值修复仍具空间5 HYPERLINK l _TOC_250005 相对于预期的净利润，当前估值处在历史低位8 HYPERLINK l _TOC_250004 从趋势上看，估值底领先上市公司盈利底8 HYPERLINK l _TOC_250003 相对于预期的净利润增速，当前估值仍存在低估9 HYPERLINK

2、 l _TOC_250002 相对于预期的ROE，当前估值仍相对低估10 HYPERLINK l _TOC_250001 估值底部拐点同样领先于上市公司ROE底部拐点10 HYPERLINK l _TOC_250000 相对于预期的ROE水平，当前估值有所低估10国信证券投资评级12分析师承诺12风险提示12证券投资咨询业务的说明12图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：2019年3月初上证综指再度站上3000点4 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：本轮春季行情的驱动因素在于估值端的修复5 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：当前

3、阶段低市盈率（0-30）公司占比较高6 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：当前阶段中市盈率（30-50）公司占比为平均水平6 HYPERLINK l _bookmark5 图 5：高市盈率（市盈率大于等于50）公司占比较低7 HYPERLINK l _bookmark6 图 6：估值和上市公司盈利增速密切相关8 HYPERLINK l _bookmark7 图 7：相对于预期的净利润，当前PE水平存在低估9 HYPERLINK l _bookmark8 图 8：估值和ROE指标历史走势高度匹配10 HYPERLINK l _bookmark9 图 9：相对于预期ROE水平，

4、当前PB有所低估 HYPERLINK l _bookmark0 表1：当前3000点与以往历次3000点估值对比（全文汇总）4当前 3000 点与以往历次 3000 点估值对比34号再度站上3000点大关，截至 3 月 17 日，上证以累计 24%的涨幅领涨全球股市。分解来看，3000 点左右时上市公司的估值分布及与盈利的匹配情况，我们认为当前市场估值依然处于低估状态，权益类资产仍具有较高的投资性价比。表 1：当前 3000 点与以往历次 3000 点估值对比（全文汇总）上证触及 3000 点时间总体PE总体PBPE 处 0-30 公司占比PE 处 30-50 公司占比PE 大于 50 公司占

5、比净利润增速ROE2007 年 1 月39.33.522%22%35%48%13.6%2008 年 6 月24.13.640%26%25%-30%15.2%2009 年 6 月29.23.218%24%35%69%10.7%2010 年 10 月18.72.719%24%45%12%15.8%2014 年 12 月12.71.723%22%41%-1%12.3%2015 年 8 月13.31.718%20%47%0%10.9%2016 年 1 月14.21.621%17%46%13%9.9%2017 年 5 月15.01.523%25%44%17%10.6%2018 年 4 月14.21.53

6、4%25%34%12%10.8%2019 年 3 月13.41.543%20%25%10%10.9%资料来源：Wind、整理估值修复驱动下，股指重回 3000 点年初以来上证综指走势强劲，当前再度站上 3000 点。去年在宏观信用偏紧以20183348点一路下2494 26%3 4 3000 点大关，截至 3 月 17 日，上证以累计 24%的涨幅领涨全球股市。图 1：2019 年 3 月初上证综指再度站上 3000 点2019年3月初上证综指再度站上3000点7000600050004000300020001000200620072008200920102011201220132014201

7、52016201720182019020062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上证处于 3000 点左右时间区间分解来看，本轮春季行情的驱动因素主要在于估值端的修复。从各主要股指涨跌幅看，本轮行情具有普遍性，无论是中证 1000 指数代表的小盘股还是上证50 代表的权重蓝筹标的均录得较大的涨幅。分解来看，本轮春季行情的驱动因素主要在于估值端的修复，且以中小盘标的估值修复力度大幅居前。图 2：本轮春季行情的驱动因素在于估值端的修复估值贡献盈利贡献年初以来涨幅12080400-40创业板

8、指中小板指中证1000深证综指中证500沪深300中证创业板指中小板指中证1000深证综指中证500沪深300中证100上证综指上证50资料来源：Wind、整理200093000点左右上下波动：1）2007/1/22-2007/3/232）2008/6/10-2008/7/93） 209/624-201/4/26（4）21/10/15-21/3（5）21/1/5-215/6；（21/8/2-205/930（216/11-216/10/7（217/58-217/2；（9）2018/4/17-2018/6/15。9 前指数的估值及与盈利的匹配情况。低市盈率上市公司占比较高，估值修复仍具空间当前阶段

9、低市盈率（0-30）公司占比较高。A 股市场中市盈率处于 0-30 9 2008/6/10-2008/7/9 期间低市盈39%，其余时间段内低市盈率公司占比均远远A 市盈率公司占比依然较高。图 3：当前阶段低市盈率（0-30）公司占比较高市盈率处于0-30之间上市公司占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%20052007200920112013201520172019资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上证处于 3000 点左右时间区间当前阶段中市盈率（30-50）公司占比为平均水平。A 股市场中市盈率处0-30 21%9 个时间段内低市盈率公司占比最高值为%（-）公司

10、占比基本为平均水平。图 4：当前阶段中市盈率（30-50）公司占比为平均水平市盈率处于30-50之间上市公司占比40%30%20%10%0%200520092011201320172019资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上证处于 3000 点左右时间区间（A 股市场中市盈率大50 25%9 2008/6/10-2008/7/9 期间26%均远远高于当前阶段，换言之，高市盈率公司占比较低。因此对比历史上指数 3000 点左右时上市公司的估值分布来看，当前全市场中依然以低估值标的为主，从这个角度来说，权益市场估值修复仍具备一定的空间。图 5：高市盈率（市盈率大于等于 50）公司占比较低市

11、盈率大于50上市公司占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%20052007200920112013201520172019资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上证处于 3000 点左右时间区间相对于预期的净利润，当前估值处在历史低位2003 年以来，上证综指 PE 和全部 A 股净利润增速走势高度相关，尤其从两者底部之间的关系来看，估值底显著领先上市公司盈利底，当前估值向上拐点初现倪端，表明市场对上市公司盈利预期开始乐观。但通过和历史同期（上证指数同为 3000 点左右）的市场估值、盈利增速进行对比，我们发现虽然市场预期已开始好转，但相对于预期的净利润增速来看，当前上证

12、综指的估值水平依然处于低估状态。从趋势上看，估值底领先上市公司盈利底估值和上市公司盈利增速密切相关，且估值底显著领先于上市公司盈利底。2003 年以来，上证综指 PE 和全部 A 股净利润增速走势高度相关，尤其从两者底部之间的关系来看，估值底显著领先上市公司盈利底，一方面说明了市场给出的估值水平确实是对上市公司未来盈利的一种反映，另一方面也说明了即使估值都是反映未来的盈利预期，但这种前瞻性往往也在底部区域显得更为可靠。当前估值向上拐点初现倪端，表明市场对上市公司盈利预期开始乐观。去年在多种利空因素的叠加下，市场对宏观经济以及上市公司盈利可谓极度悲观，反映在权益市场上就是估值降至历史极低位。但是

13、随着中美贸易战的阶段性缓和以及“宽信用”政策传导的逐渐通畅，市场情绪开始修复，上市公司盈利增速今年触底回升已成市场共识，差异之处无非是节奏上的快慢问题。图 6：估值和上市公司盈利增速密切相关150%全部股净利润增速上证综指PE6050100%4050%30200%102003Q42004Q32005Q22003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上

14、证处于 3000 点左右时间区间相对于预期的净利润增速，当前估值仍存在低估相对于预期的净利润增速，当前 PE 水平依然存在低估。本部分我们选取前文9 PE 和上市公司净利润增速（第二年）数据进行参照， 3000 点左右，以进一步讨论当前指数的估值相对净3 月份的数据点处于趋势线下方，表明虽然市场预期已开始好转，但相对于预期的净利润增速来看， 当前上证综指的估值水平依然处于低估状态。图7：相对于预期的净利润，当前PE水平存在低估5P E 相对于预期的净利润增速，当前PE有所低估第二年净利润增速-40%-20%0%20%40%60%80%资料来源：Wind、整理（1）样本点为上证在00 点附近的P

15、E 及第二年全部A （）浅蓝色点为219 年3 月wind2019A股的净利润增速相对于预期的 ROE，当前估值仍相对低估2003 PB A ROE ROE 底部拐点，同样表明ROE PB 的回升也意味着市场预期着未来上市公司盈利能力将大概率有所改善。但相对于预期 ROE PB 同样有所低估。估值底部拐点同样领先于上市公司 ROE 底部拐点估值和上市公司盈利质量 ROE 指标历史走势高度匹配，且估值底部拐点同样ROE 2003 PB A ROE走势高度相关，从两者底部之间的关系来看，估值底部拐点同样显著领先上市ROE ROE 的领先性更为PB 的回升也意味着市场预期着未来上市公司盈利能力将大概率有所改善。图 8：估值和 ROE 指标历史走势高度匹配全部股ROE上证综指PB（右）208166124822003Q42004Q32005Q22003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4资料来源：Wind、整理注：阴影区域为历次上证处于 30