体育行业看海外·比较：运动行业竞争格局国际国内最终将是一盘棋

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 对比 1：十年复盘，全球运动双雄差距拉大4 HYPERLINK l _TOC_250009 Nike 成为富有美国运动精神的品牌代表，adidas 品牌运动内涵逐步淡化5 HYPERLINK l _TOC_250008 Nike 一贯重视产品功能性提升，adidas 定位走向时尚休闲风格6 HYPERLINK l _TOC_250007 adidas 公司管理曾出现问题，Nike 稳扎稳打实现超越8 HYPERLINK l _TOC_250006 对比 2：国际品牌 vs.本土品牌，份额格局展望9 HYPERL

2、INK l _TOC_250005 纵观各国运动市场Nike、adidas 稳坐前两名，本土品牌占据一席之地9 HYPERLINK l _TOC_250004 中国运动行业发展潜力大，本土运动品牌市场份额提升13 HYPERLINK l _TOC_250003 对比 3：中国运动市场，谁与争锋16 HYPERLINK l _TOC_250002 国际品牌通过树立和强化自身中高端运动品牌形象获得品牌溢价16 HYPERLINK l _TOC_250001 国内品牌深耕渠道管理，通过收购中高端品牌填补自身在中高端市场的空白21 HYPERLINK l _TOC_250000 国际、国内运动品牌经营

3、数据对比24图表图表1:Nike、adidas 市值对比4图表2:Nike、adidas 营业收入及同比增速4图表3:Nike、adidas 归母净利润及同比增速5图表4:Nike 签约美国运动员名单5图表5:Nike 赞助美国国家队名单5图表6:adidas 中国官网三个品牌系列均邀请时尚明星作为代言人6图表7:Nike 跑步鞋鞋面、中底、外底科技一览6图表8:Nike、adidas 全球范围季度货币中性收入增速7图表9:2018 年美国、中国、日本、澳大利亚、德国、法国、意大利前十名运动品牌9图表10:2018 年中国运动鞋服行业前十名品牌市场份额9图表11:2018 年美国运动鞋服行业前

4、十名品牌市场份额9图表12:2018 年日本运动鞋服行业前十名品牌市场份额10图表13:Mizuno 股价表现10图表14:Mizuno 营业收入及增速11图表15:Mizuno 历史知名产品简介11图表16:Asics 股价表现12图表17:Asics 营业收入及增速12图表18: 中美运动鞋服行业规模对比13图表19:2017 年中美体育人口数量占比13图表20:2017 年中美人均体育用品消费情况13图表21: 中国运动行业相关政策梳理14图表22:2016-2018 中国马拉松规模赛事数量14图表23:2016-2018 中国马拉松规模赛事参与人数14图表24: 中国三大本土运动品牌市

5、占率变化15图表25: 中国各层级市场人口占比15图表26:Nike 品牌分地区EBIT 利润率16图表27:adidas 分地区毛利率17图表28:Nike1998 年首次举办耐克高中篮球联赛17图表29:2012 年伦敦奥运会Nike“活出伟大”系列广告18图表30: 吴亦凡为adidasNMD 拍摄宣传广告18图表31:2018 年国内前五大运动鞋服零售商年度门店平均零售额19图表32:FY2019 年国际、国外运动鞋服零售商门店数量对比19图表33:Nike 大中华区 收入、收入增速及占比20图表34: 各品牌男子跑步鞋价格带（单位：人民币元）21图表35:Nike、adidas 定位

6、中高端，均价高于本土品牌21图表36: 安踏第六代门店与第九代门店比较21图表37: 李宁全平台及电商渠道季度零售流水同比增速22图表38:1H19 国内运动品牌公司旗下品牌电商收入占比22图表39: 安踏体育旗下多品牌矩阵（截至1H19）23图表40: 安踏体育收购品牌一览23图表41: 特步国际收购品牌一览23图表42: 各运动品牌市值对比（截至2019/12/05）24图表43: 各运动品牌最新财年收入对比24图表44: 各运动品牌毛利率对比25图表45: 各运动品牌净利润率对比25图表46: 运动服饰品牌季度同店销售增速概览25对比 1：十年复盘，全球运动双雄差距拉大Nikeadida

7、s（Nike FY18净利润大幅下滑为美国一次性税改影响adidas我们认为 Nike 3 点同样有所践行。安踏体育在市值、收入及利润规模上均为我国本土品牌第一名，主品牌安踏持续赞助大型体育赛事、国家代表团，成为富有中国体育运动精神的运动品牌；在产品上坚守功能性主线，针对中国FILA 品牌展现出了公司强大的多品牌管理运营能力。图表 1: Nike、adidas 市值对比（美元十亿元）160（美元十亿元）1401201000Nike市值adidas市值资料来源：Bloomberg， 图表 2: Nike、adidas 营业收入及同比增速（美元百万元）45,000（美元百万元）40,00035,0

8、0030,00025,00020,00015,00010,0005,000-20102011201220132014201520162017201820%15%10%5%0%-5%-10%Nike收入adidas收入Nike收入增速adidas收入增速资料来源：Bloomberg， 图表 3: Nike、adidas 归母净利润及同比增速（美元百万元）4,500（美元百万元）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-201020112012201320142015201620172018150%100%50%0%-50%-100%Nike归母净利润adida

9、s归母净利润Nike归母净利润增速adidas归母净利润增速资料来源：Bloomberg， 注：Nike FY18（图中 2017 年）净利润大幅下滑主要系税改一次性因素影响Nike 成为富有美国运动精神的品牌代表，adidas 品牌运动内涵逐步淡化Nike 通过不断签约美国本土明星运动员、赞助美国国内大型体育赛事，一步步成为富有Nike 60 1973 年，Nike 22 岁的俄勒冈本地选手史蒂夫普雷方丹，普雷方丹凭1984 年Nike 5 250 万美金，果断签下当时的篮球新秀迈克尔乔丹，在营销端大力宣扬乔丹系列篮球鞋所代表的坚持、勤奋、永不服输的运动精神。此外，Nike 持续对国际大型体

10、育赛事中的美国国家队进行赞助，逐步成为富有美国运动精神的品牌代表。图表 4: Nike 签约美国运动员名单运动员运动员 运动领域 迈克尔乔丹、斯科蒂皮蓬、安芬尼哈达威、勒布朗詹姆斯、科比布莱恩特、凯文杜兰特、保罗乔治、卡梅隆安东尼、克里斯篮球保罗、摩西马龙、迈克尔库帕、贾马尔威尔克斯、博比琼斯、杰拉德华莱士、卡尔文奈特、雷阿伦、乔史密斯、文斯卡特、布雷克格里芬、阿马雷斯塔德迈尔、保罗皮尔斯、乔约翰逊、迈克尔芬利、肖恩马里昂、克里斯波什、莫威廉姆斯、布兰顿罗伊、德隆威廉姆斯、卡洛斯布泽尔网球：塞蕾娜威廉姆斯、安德烈阿加西高尔夫：泰格伍兹其他自行车：兰斯阿姆斯特朗滑板：尼亚休斯敦田径：史蒂夫普雷方

11、丹资料来源：公司公告，公司官网， 运动领域赛事赞助运动领域赛事赞助篮球美国篮球国家队、球衣赞助商综篮球美国篮球国家队、球衣赞助商足球美国足球国家队田田径美国田径协会长期商业合作伙伴资料来源：公司公告，公司官网， adidas 1949 adidas 将（经典三道杠loo（三叶草（no三条adidas 品牌原本的运动内涵。图表 6: adidas 中国官网三个品牌系列均邀请时尚明星作为代言人资料来源：adidas 官网， Nike 一贯重视产品功能性提升，adidas 定位走向时尚休闲风格我们认为 Nike 在产品策略上对功能性及舒适度提升的一贯追求是其获得成功的重要条件之一。Nike 已有科技

12、的迭代升级，典型如 Nike 气垫技术在过去 40 年的推陈出新自 1979 年Nike AirZoom 品牌鞋面中品牌鞋面中底外底Foamposite一次成型鞋面技术Nike Air可形成气垫的储气腔提升缓震效果Nike Zoom将压缩空气与内部纤维融为一体Waffle（华夫底）提高抓地性能并分散冲击力Flywire超轻量化鞋面支撑技术Nike React采用基于泡棉的独有配方和加热模压工 XDR耐磨橡胶外底Flyknit将纱线通过梭织工艺融入一体式鞋面 艺BRS 1000高耐磨性碳素橡胶资料来源：公司公告，公司官网， 与 Nie ddas neo 、Stan Smith 等，产品及品牌逐渐

13、淡化运动功能属性。我们认为对于运动品牌，功能性应作为发展主线，向时尚潮流领域的跨界虽易在短期打造爆款及话题度，但长期来看爆款产品的成功难以复制，潮流波动会增加经营风险，并Nike adidas 的季度收入增长来看，Nike3Q17 增速触底后强势反弹，adidas 2016 年初冲高后呈现较高波动的趋势性下降。图表 8: Nike、adidas 全球范围季度货币中性收入增速30%25%20%15%10%5%0%1Q102Q101Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152

14、Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19Nikeadidas资料来源：公司公告， adidas 公司管理曾出现问题，Nike 稳扎稳打实现超越adidas：管理层换届及收购失败曾令 adidas 元气大伤adidas adidas 气，2018 adidas 在公司管理方面的短板。1990年，adidas创始人阿迪adidas固守Nike 等竞争对手的崛起及慢跑热在美国运动市场的兴起adidas 1992 年产生大额亏损、一度濒临破产，直至 1993 年新任首席执行官罗伯特德雷福斯上位后才重返

15、增长。为增强自身竞争实力以实现与Nie6年adidas斥资8亿美元收购bo，Reebok 赞助合约收至麾下。收购后，Reebok 与 adidas 品牌定位去原有竞争地位，逐步走向边缘化品牌，2018 Reebok adidas 集团收入占比仅7.8%。adidas 2018 2019 年销售增长，特别是中等价adidas 不得不对供应链分配重新调整。Nike：稳坐全球运动市场霸主地位Nike Nike 年下半年北美市公司迅速对产生问题的北美销售渠道进行调整，发力 Nike Direct（电商及线下直营渠道）并加深与核心分销商的合作，北美3 Nike 集团收入增速，降低整体波动。Nike 的成

16、功进行了详细归因， 我们认为 Nike 在管理方面目光长远、战略实施稳扎稳打，通过 1）持续建设品牌力，成为美国体育文化内核的代言品牌；2）自主创新及合作研发助力产品更迭出新；3）兼顾成本控制与营运效能的供应链及分销链管理；4）全球化运营分散运营风险；5）一系列adidas的超越。对比 2：国际品牌vs.本土品牌，份额格局展望通过本章对世界各国国际、本土运动品牌的竞争格局分析，我们认为：积淀越深厚的国家，越容易培养出具备竞争力的本土运动品牌。大为我国本土运动品牌进行品牌升级和渠道下沉提供了有利条件。纵观各国运动市场Nike、adidas 稳坐前两名，本土品牌占据一席之地从市场份额角度看，Nik

17、e adidas 为当之无愧的全球运动品牌霸主，占据大多数国家运动品牌市占率前两名位置，并且仍在持续扩大市场占有率，国际龙头品牌受益于研发投入和营销资源投入方面的规模效应，易形成强者恒强的竞争地位。另一方面，各国本土品牌均占有一席之地。图表 9: 2018 年美国、中国、日本、澳大利亚、德国、法国、意大利前十名运动品牌国国家前十名运动品牌中国adidas、Nike、安踏、李宁、Skechers、特步、361度、Fila、NewBalance、Converse美国Nike、adidas、UnderArmour、Skechers中国adidas、Nike、安踏、李宁、Skechers、特步、361

18、度、Fila、NewBalance、Converse日本adidas、Nike、Mizuno、Asics、NewBalance、Puma、UnderArmour、TheNorthFace、Columbia、Fila澳大利澳大利亚Nike、adidas、Asics、Kathmandu、LornaJane、Billabong、LululemonAthletica、UnderArmour、RipCurl、Converse法国adidas、Decathlon、Nike、UnderArmour、Asics、Intersport、Puma、Reebok、Columbia、Aigle德国、Nike、法国ad

19、idas、Decathlon、Nike、UnderArmour、Asics、Intersport、Puma、Reebok、Columbia、Aigle意大利Nike、adidas、Decathlon、Puma、Mizuno、Lotto、Vans、Fila、Diadora资料源：Euromonitor，注：红字为国土牌图表10: 2018 年中国运动鞋服行业前十名品牌市场份额图表11:2018年美国运动鞋服行业前十名品牌市场份额Fila, 3.8%361度, 3.9%特步, 4.6%Skechers,5.8%李宁, 6.1%New 2.6%2.1%adidas, 19.5%Nike, 19.0%

20、Columbia, 1.7%Champion,1.8%TheNorthFace,1.8%LululemonAthletica,1.9%Skechers,2.6%Under Armour,New 1.3%Puma , 1.2%Nike , 18.3%安踏, 11.1%4.1%adidas, 6.0%资料源：Euromonitor，资料源：Euromonitor，案例分析：日本本土品牌 Mizuno 及 Asics2018 Mizuno 与Asics 表现抢眼， 10.2%7.1%的市场占有率位列第三、四名。图表 12: 2018 年日本运动鞋服行业前十名品牌市场份额2.4%1.6%1.4%adi

21、das2.8%2.9%3.0%Asics, 7.1%Mizuno, 10.2%12.4%10.6%Nike Mizuno AsicsNew BalancePumaUnder Armour The North Face ColumbiaFila资料来源：Euromonitor， Mun（美津浓Mizno 品牌6 装和鞋类生产商。与国家共同成长，Mizuno 品牌一贯保持着自身的拼搏精神。1946 年二战结束 1947 拍，最终大获成功。好材质、好功能、好品质成为 Mizuno 传承百年的品牌内核。研发端，公司聚关上，产品制作工艺精湛，追求功能性与舒适度的提升。图表 13: Mizuno 股价表现

22、（日元）（日元）1974/9/101976/9/101974/9/101976/9/101978/9/101980/9/101982/9/101984/9/101986/9/101988/9/101990/9/101992/9/101994/9/101996/9/101998/9/102000/9/102002/9/102004/9/102006/9/102008/9/102010/9/102012/9/102014/9/102016/9/102018/9/10资料来源：Bloomberg， 图表 14: Mizuno 营业收入及增速250（日元十亿元）20%20015010050-10%-F

23、Y80FY82FY84FY86FY88FY90FY92FY94FY96FY98FY00FY02FY04FY06FY08FY10FY12FY14FY16FY18-15%营业收（左）YoY（右轴）资料来源：Bloomberg， 图表 15: Mizuno 历史知名产品简介资料来源：公司官网， sc（亚瑟士：9 年鬼冢喜八郎在日本创立鬼冢有限公司，销售鬼冢虎牌运动鞋，1977 年公司重组后成立专业运动品牌 Asics，主打高科技、高品质跑鞋，目前Asics 已跻身全球四大跑鞋品牌之一。深耕跑鞋领域，借助慢跑热确立市场地位。上世纪 70 健康运动兴起，Asics Asics 在北美市场确立起自身品牌地

24、位。1990 Asics 品牌将其对运动研究的钻研精神与现代科技相结合，支持其在新品研发方面的不断突破。图表 16: Asics 股价表现（日元）（日元）5001974/9/101976/9/101974/9/101976/9/101978/9/101980/9/101982/9/101984/9/101986/9/101988/9/101990/9/101992/9/101994/9/101996/9/101998/9/102000/9/102002/9/102004/9/102006/9/102008/9/102010/9/102012/9/102014/9/102016/9/102018

25、/9/1017Asics营业收入及增速500450300250200150100-（日元十亿元）FY83 FY85 FY87 FY89 FY91 FY93 FY95 FY97 FY99 FY01 FY03 FY05 FY07 FY09 FY11 FY13 FY15 FY17营业收（左）YoY（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Bloomberg， 中国运动行业发展潜力大，本土运动品牌市场份额提升80 年代末，目前处于快速增长阶段：1）从行业规模来看，2018 年中国运动鞋服行业规模约为美国的 中国运动行业自2008 2011-2013 年运动板块进入调整期，2

26、014 年调整结束后重回增长轨道，2014 年至 2018 年保持每年双位数增长且增速逐年加快。图表 18: 中美运动鞋服行业规模对比（百万美元）140,000（百万美元）120,000100,00080,00060,00040,00020,00035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-20072008200920102011201220132014201520162017美国运鞋服业规（左）中国运鞋服业规（左）美国运行业速（轴）中国运行业速（轴）-10%资料来源：Euromonitor， 中国运动鞋服行业未来仍具备较大发展潜力对标美国，体育人口数量及人均消费均具备提升空间。从量价

27、拆分来看，中国运动2018-2023 年中国运动鞋服市场将以10.7%的复合增速持续增长。国家政策起到强有力支持。近年来国家促进运动消费政策频出，国家发改委、国家2020 1.5 来我国大型体育赛事的数量及规模均实现了快速增长。我们认为政策推动下，国内运动参与率和人均运动消费将持续提升，驱动我国运动鞋服行业保持快速增长。图表19:2017年中美体育人口数量占比图表20:2017年中美人均体育用品消费情况80%70%60%50%40%30%20%10%0%美国中国35030025020010050070%34%（美元）287.316.970%34%（美元）287.316.9资料源：iiMedia

28、 Research，资料源：iiMediaResearch，图表 21: 中国运动行业相关政策梳理资料来源：中国政府网，人民网， 国民运动意识增强，本土品牌受到青睐目前，中国已取代日本成为世界第二大经济体，纵观美国、日本经济崛起的过程，本质上也是其本土领军品牌逐渐崛起的过程。我们认为伴随中国经济向前发展，人民对底蕴深厚的中国历史文化会愈发重视；随国内体育基础设施的逐步完善和国民运动意识的增强，运动消费需求也会逐渐增加，进而推动本土运动品牌的影响力及市场份额提升。2018 2010 年4ppt，消费者对国产运动品牌富有自豪感。国民运动参与热情高涨。2018 年我国马拉松规模赛事（800 人以上路

29、跑赛事、300 以上越野赛事）1,581 43%583 万人，同比17%。图表22:2016-2018中国马拉松规模赛事数量图表23:2016-2018中国马拉松规模赛事参与人数800600400200-201620172018700500400300200-（场次）1,5811,102993（万人）（场次）1,5811,102993（万人）583498280资料源中国田协，资料源中国田协，图表 24: 中国三大本土运动品牌市占率变化14%12%10%8%6%4%2%0%2009201020112012201320142015201620172018安踏李宁特步资料来源：Euromonitor

30、， 消费扩容带来的市场规模扩大有利于大众品牌进行品牌升级和渠道下沉中国拥有复杂的城市层级体系，当前一二线市场人口占比 31%，三线及以下市场人口占比将近 7 成，我们认为消费扩容带来的市场规模扩大为我国本土运动品牌进行品牌升级和渠道下沉提供了有利条件。图表 25: 中国各层级市场人口占比45%17%14%17%二线四线以下24%资料来源：尼尔森咨询报告， 对比 3：中国运动市场，谁与争锋目前，adidas、Nike 位列中国运动市场份额前两名，安踏、李宁、特步分列第 3、4、6名：国际品牌在中国市场通常设定较高的产品价格以维持自身中高端定位并赚取更高利的推广，在渠道上正在加强与核心分销商的关系

31、来实现渠道下沉。本土运动品牌整体来看相较国际品牌具备价格优势，定位高性价比大众市场，深耕三四线批发渠道的同时加强对门店的精细化管理及线上渠道的资源投入，以提升渠FILA 品牌为本土品牌发展多品牌策略提供了方向。展望未来，随着中国经济实力增长，人民对中国文化的认可加深，中国消费者对本土运2018 年第 6 Nike、adidas 的差距。国际品牌通过树立和强化自身中高端运动品牌形象获得品牌溢价Nike、adidas 在大中华区实行差异性定价Nike adidas 在各销售地区定价策略不同，从分地区利润率来看，大中华区为 Nike 及adidas 贡献了最高的利润率，侧面反映出其在大中华区定价更高

32、。我们认为国际一线运1）2）持续营销宣传带来的品牌溢价。图表 26: Nike 品牌分地区 EBIT 利润率36%38%36%38%36%35%40%35%30%25%20%15%10%5%0%FY2016FY2017FY2018FY 2019北美地区欧非中东大中华区亚太及拉美地区资料来源：公司公告， 图表 27: adidas 分地区毛利率57%57%57%57%58%56%56%55%50%45%40%35%30%20142015201620172018亚太地区新兴市场欧洲拉丁美洲北美地区大中华区资料源公公，注：adidas2017年调披口径停披露大华毛率增亚地及兴场径Nike为例看国际品

33、牌如何在中国打造品牌力1980 Nike 30 Nike 品牌逐渐成为众多国内年轻人的运动品Nike 在中国的营销手段息息相关。Nike NBA 1996 球联赛并获得冠名权，逐步在国民心目中、尤其是年轻消费者心目中建立起国际高端运动品牌形象。图表 28: Nike 1998 年首次举办耐克高中篮球联赛资料来源：百度图片， 善用事件营销加深与中国运动员的情感联系。Nike 善于借助体育热度事件，通过富Nike 2012 伦敦奥运会为中国代表团制作的营销广告，充分借助体育事件与消费者沟通，为品牌增加热度，同时强化 Nike 品牌代表的不离不弃、永不服输的运动精神。图表 29: 2012 年伦敦奥

34、运会 Nike“活出伟大”系列广告资料来源：百度图片， 从 adidas NMD 看国际品牌如何打造爆款adidas 打造爆款产品的两大利器，Stan SmithNMD 等爆款系列均通过以上两种方法在国内掀起抢购热潮。NMD 为例，产品上架前，adidas NMD 费者期待。在产品上架周期则采用预定、限量售卖的方式，消费者只能通过官网抽签和现场报名的方式进行购买，通过饥饿营销激发消费者抢购心理。图表 30: 吴亦凡为 adidas NMD 拍摄宣传广告资料来源：公司公告， 依赖国内大型分销商进行渠道铺设及渠道下沉从门店分布角度看，Nike adidas 由于定位中高端、产品价格较高，在我国的门

35、店主要分布在一二线城市，随三四线城市消费者品牌意识觉醒及现有一二线门店密度的增加， 国际品牌也正在向三四线城市下沉。从门店经营模式来看，全球化运营、管理半径有限的 Nike、adidas 线下以批发为主，借助大型经销商的资源优势及对中国消费者更深刻的了解，实现快速、深入的渠道铺开及渠道下沉。 adidas Nike 全球第二大零售商，凭借广泛的零售网络覆盖（2019 8 8,365 间直营门店、智能系统及数字化带来的经营效率提升（370 服零售商首位，与Ni、didas 保持着紧密的合作关系。图表 31: 2018 年国内前五大运动鞋服零售商年度门店平均零售额图表 32: FY2019 年国际

36、、国外运动鞋服零售商门店数量对比（人民币百万元）3.73.33.73.32.81.51.23210FY14FY15FY16FY17FY188,3435,6483,2212,4200滔搏公司A公司B公司C公司D滔搏宝胜国际FootLockerJDSports资料源公公，资料源滔、胜际、FootLocker和JDSports的年于2月，12 月底，1 月底和 1 月底结束；我们使用最新的财年的数据作为比较资料来源：公司公告，Bloomberg， 近年来 Nike、adidas 大力发展 DTC 渠道（含线下直营及电商）以维护品牌形象并加深与消费者直接联系。Nike 2017 Double 3 40

37、 家核心零售伙伴，通过热销款产品倾斜、存货共享等方式加深与核心零售伙伴的合作， 减少与无差异化的小型经销商的合作。C 渠道目前已成为Nie 19 40%。33Nike （美元百万元）3,000（美元百万元）60%2,50050%2,00040%1,50030%1,00020%50010%-0%FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019DTC收入DTC收入增速DTC收入占比资料来源：公司公告， 国内品牌深耕渠道管理，通过收购中高端品牌填补自身在中高端市场的空白产品定位高性价比大众市场，具备价格优势本土运动品牌安踏

38、、特步主打高性价比的大众市场定位，以男子跑步鞋为例，产品售价最高不过千元；李宁跑鞋价格带较宽，依赖自身优秀的品牌 DNA 打开产品定价天花板， 与 Nike、adidas 等国际一线运动品牌直面竞争。总体来看，本土品牌相较国际品牌仍存在较大的价格优势。图表34: 各品牌男子跑步鞋价格带（单位：人民币元）图表35:Nike、adidas定位中高端，均价高于本土品牌6292,4993992,0991192,0996292,4993992,0991192,09924979969599adidasNike李宁安踏特步050010001500200025003000产品价格资料源各牌网 资料源 注：品价

39、以牌网子鞋价量安踏、特步精耕三四线城市批发渠道，加大对终端门店的直接管理定位于大众性价比的安踏、特步品牌线下均采用全批发形式，门店集中在三四线市场。统一店铺形象，持续升级店铺装修、陈列。安踏门店经历多代更替，已升级至第九（营业面积2,000 平方米架等数码化设备大幅提升消费者的线下购物体验。严格监控终端门店销售额、零售折扣、库存水平，利用大数据分析不断提升门店运2017 21 万元2019 24 万元月。图表 36: 安踏第六代门店与第九代门店比较资料来源：公司公告， 大力发展线上渠道，推出线上专供款迎合线上消费者需求目前线上渠道已成为国内运动品牌的重点销售渠道及收入增长引擎。国内品牌主要以天

40、猫、京东、唯品会等第三方电商平台作为线上销售渠道，为应对国内线上消费者多样化购物需求并防范线上侵吞线下客流，三大本土品牌均推出线上专供款商品，李宁、特步还率先布局 O2O 业务，完善线上线下一体化经营。图表 37: 李宁全平台及电商渠道季度零售流水同比增速1Q172Q173Q174Q171Q182Q18全平台同比增速电商同比增速 高单位数60%-70%中段10%-20%低段40%-50%中段低单位数30%-40%低段10%-20%中段30%-40%高段10%-20%中段30%-40%高段高单位数30%-40%中段3Q184Q181Q192Q193Q19全平台同比增速电商同比增速 10%-20%

41、中段30%-40%低段10%-20%高段50%-60%中段20%-30%低段40%-50%低段10%-20%中段30%-40%中段30%-40%低段50%-60%低段资料来源：公司公告， 图表 38: 1H19 国内运动品牌公司旗下品牌电商收入占比23%20%23%20%20%以上15%20%15%10%5%0%安踏Fila李宁特步资料来源：公司公告， 安踏体育率先实现多品牌运营，特步紧随其后安踏体育旗下主品牌安踏定位大众市场，满足中低层级市场对高性价比运动产品的需求， 收购的 Fila、Descente 等品牌则可迎合中高层级市场对产品时尚度、功能性的诉求，弥补自身品牌在中高端市场的空白。2

42、009 FilaFila 打造为运动Nike、adidas的错位竞争。2014 Fila 扭亏后， FilaFusion FilaFila Descente 3年， 2019AmerSports 迈向全球化，我们认为安踏有望通过零售管理赋能，提升高端国际品牌在国内的运营效率。图表 39: 安踏体育旗下多品牌矩阵（截至 1H19）资料来源：公司公告， 图表 40: 安踏体育收购品牌一览1H191H19门店数 1H19收入 （人民币 百万元）品牌定位 收购品牌 收购时间 2009FilaFila Classic 定位25-45岁高端消费群体的高端运动时尚服饰，Fila Fusion 定位20-30

43、岁年轻消费群体的潮流服饰，Fila Kids定位 3-14岁高端儿童时尚运动服饰6,5381,7882016Descente高端高性能体育用品，涉及滑雪、综训、跑步领域1152016Sprandi时尚运动健步鞋品牌110（合计）6832017Kolon户外体育用品1732017Kingkow0-14岁中高端时尚休闲童装70Amer Sports2019（包括Salomon、Arcteryx、Peak Performance、Atomic、Suunto、Wilson、Precor等）Arcteryx、Salomon为全球顶级户外运动品牌， Wilson主营篮球、网球、足球等品类的运动器材-资料来

44、源：公司公告，公司官网， 2019 年试水多品牌运营，2019 3 Woverine 集团成立合资公司，开Saucony Merrell 品牌用品，2019 8 Eland Footwear USA 集团旗下K-Swiss Pallatium 收购时间收购/合资品收购时间收购/合资品牌品牌定位开店计划2019年3月全球四大知名跑鞋之一电商渠道2019年7月开始销售，公司计划1H20线下开店2019年3月Merrell户外运动品牌公司计划2H20线下开店2019年8月K-Swiss美国传统运动鞋品牌2019年8月Pallatium法国知名靴子品牌公司计划使用1824个月进行品牌重定位等一系列整合

45、资料来源：公司公告，公司官网， 国际、国内运动品牌经营数据对比2019 12 5 adidas 1,495 亿美615 我国本土运动品牌。安踏体育盈利及营运能力行业领先。Nike、adidas。主要原因为： 品牌毛利率较高自产鞋服比例达到 34%、12%，同时积极启用自动化生产流程，提升生产效率（A ， FILA 的收入占比提升带动公司整体毛利率增长。经营费用开支较低。NBA 费用。零售导向助力渠道效率提升。2011 年起终端门店推进零售转型，供应目前安踏主品牌快反比例约A 品牌约售额增速也优于其他国内品牌。2018 1H19 100 万元月，推流风尚热度较高，但同样需要注意潮流时尚的波动风险。图表42: 各运动品牌市值对比（截至2019/12/05）图表43: 各运动品牌最新财