机械工业行业：行业稳中向上盈利弹性受益成本下降

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 叉车销量平稳中上行，长期看仍有上升空间7 HYPERLINK l _bookmark1 近 10 年国内叉车销量平稳中上行，17-18 年创历史新高7 HYPERLINK l _bookmark11 受益人工替代、下游应用广泛，宏观经济放缓时销量的波动较小9 HYPERLINK l _bookmark17 比较中国和日本叉车使用密度，中国叉车渗透率仍有提升空间10 HYPERLINK l _bookmark24 展望未来，我国叉车行业仍有望在稳定中上升11 HYPERLINK l _bookmark32 智能升级

2、，物流自动化设备有望保持高速增长13 HYPERLINK l _bookmark33 工业升级带动物流自动化需求13 HYPERLINK l _bookmark37 我国物流自动化行业保持快速发展14 HYPERLINK l _bookmark46 下游细分行业高景气推动物流自动化需求16 HYPERLINK l _bookmark64 钢材价格下降有望带动盈利能力提高19 HYPERLINK l _bookmark65 从叉车、物流自动化构成看，钢材占原材料 60-70%以上19 HYPERLINK l _bookmark78 物流装备企业毛利率将受益钢材价格的下降22 HYPERLINK

3、l _bookmark94 重点公司推荐25 HYPERLINK l _bookmark95 诺力股份25 HYPERLINK l _bookmark98 安徽合力26 HYPERLINK l _bookmark103 风险提示27图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1平衡重叉车7 HYPERLINK l _bookmark3 图 2电动搬运车7 HYPERLINK l _bookmark4 图 3世界叉车销量情况7 HYPERLINK l _bookmark5 图 4我国叉车行业十年销量复合增速 13.51%8 HYPERLINK l _bookmark6 图 5我国叉

4、车国内销量十年复合增速 14.51%8 HYPERLINK l _bookmark7 图 62017-2018 年行业销量景气度较高（台）8 HYPERLINK l _bookmark8 图 7我国叉车单月销量同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark9 图 8叉车上市公司收入8 HYPERLINK l _bookmark10 图 9部分叉车上市公司收入加总8 HYPERLINK l _bookmark12 图 10叉车主要应用领域9 HYPERLINK l _bookmark13 图 11我国叉车应用领域占比情况（2014 年统计）9 HYPERLINK l _bookma

5、rk14 图 12我国第二产业 GDP 变化情况9 HYPERLINK l _bookmark15 图 132012-2015 年国内叉车销量波动小10 HYPERLINK l _bookmark16 图 142012-2015 年国内挖掘机销量波动较大10 HYPERLINK l _bookmark18 图 15中国国内叉车保有量情况10 HYPERLINK l _bookmark19 图 16中国叉车保有量/中国第二产业 GDP 的情况10 HYPERLINK l _bookmark20 图 17日本国内叉车需求量情况11 HYPERLINK l _bookmark21 图 18日本叉车保

6、有量情况11 HYPERLINK l _bookmark22 图 19日本叉车保有量/第二产业 GDP 的情况（日元口径）11 HYPERLINK l _bookmark23 图 20日本叉车保有量/第二产业 GDP 的情况（人民币口径）11 HYPERLINK l _bookmark25 图 21我国物流总费用占 GDP 比率较高12 HYPERLINK l _bookmark26 图 22美国社会物流总费用占 GDP 比率较低12 HYPERLINK l _bookmark27 图 23制造业平均工资不断上升12 HYPERLINK l _bookmark28 图 24制造业就业人数下降1

7、2 HYPERLINK l _bookmark29 图 25相比于其他资本品，我国叉车销量在全球的占比仍有提升空间12 HYPERLINK l _bookmark30 图 26世界 GDP 增速情况13 HYPERLINK l _bookmark31 图 27在销量增长时间段，中国叉车出口增速超过世界水平13 HYPERLINK l _bookmark34 图 28无锡中鼎为 LG 化学提供的集成系统14 HYPERLINK l _bookmark35 图 29今天国际物流自动化系统14 HYPERLINK l _bookmark36 图 30仓储自动化普及率（%）（2016 年） 14 HY

8、PERLINK l _bookmark38 图 31我国社会物流总额保持稳定增长14 HYPERLINK l _bookmark39 图 32物流仓储业固定资产投资情况14 HYPERLINK l _bookmark40 图 33中国仓储综合指数（%）15 HYPERLINK l _bookmark41 图 34中国仓储新订单指数（%）15 HYPERLINK l _bookmark42 图 35我国物流自动化规模不断扩大15 HYPERLINK l _bookmark43 图 36物流自动化市场占仓储固定资产投资比例不断提升15 HYPERLINK l _bookmark44 图 37部分上

9、市公司的物流自动化业务情况15 HYPERLINK l _bookmark47 图 38在 2013 年我国自动仓储下游构成16 HYPERLINK l _bookmark48 图 392017 年来烟草制品产成品存货回升17 HYPERLINK l _bookmark49 图 402018 年来烟草制品固定资产投资额增速回升17 HYPERLINK l _bookmark50 图 41医药制造业存货稳定增加17 HYPERLINK l _bookmark51 图 42医药制造业固定资产投资保持稳定17 HYPERLINK l _bookmark52 图 43汽车制造业存货稳定增加17 HYP

10、ERLINK l _bookmark53 图 44汽车制造业固定资产投资稳定增长17 HYPERLINK l _bookmark54 图 45新能源汽车产量快速增长18 HYPERLINK l _bookmark55 图 46动力电池装机量快速增长18 HYPERLINK l _bookmark56 图 47我国快递量保持快速增长18 HYPERLINK l _bookmark57 图 48快递单价不断下降18 HYPERLINK l _bookmark58 图 49食品制造业收入情况18 HYPERLINK l _bookmark59 图 50饮料制造业收入情况18 HYPERLINK l

11、_bookmark60 图 51无锡中鼎 2014 年下游收入占比情况19 HYPERLINK l _bookmark61 图 52无锡中鼎 2017 年新签订单下游占比19 HYPERLINK l _bookmark62 图 53今天国际 2013 年新签订单下游行业占比情况19 HYPERLINK l _bookmark63 图 54今天国际 2017 年新签订单下游行业占比情况19 HYPERLINK l _bookmark66 图 55叉车主要部件示意图20 HYPERLINK l _bookmark67 图 56安徽合力 2017 年叉车及配件的成本构成20 HYPERLINK l

12、_bookmark68 图 57杭叉集团 2017 年叉车及配件的成本构成20 HYPERLINK l _bookmark69 图 58诺力股份 2017 年搬运车辆、叉车的加总成本构成20 HYPERLINK l _bookmark70 图 59杭叉集团 2013-2016H1 原材料平均构成20 HYPERLINK l _bookmark71 图 60诺力股份 2011-2014H1 原材料平均构成20 HYPERLINK l _bookmark72 图 61杭叉集团直接间接用钢占比情况21 HYPERLINK l _bookmark73 图 62诺力股份直接间接用钢占比情况21 HYPE

13、RLINK l _bookmark74 图 63堆垛机21 HYPERLINK l _bookmark75 图 64输送设备21 HYPERLINK l _bookmark76 图 65中鼎集成 2014-2016Q1 原材料平均构成22 HYPERLINK l _bookmark77 图 66音飞储存 2012-2014 原材料构成平均值22 HYPERLINK l _bookmark79 图 67近期钢价指数情况22 HYPERLINK l _bookmark80 图 68安徽合力毛利率与钢价情况23 HYPERLINK l _bookmark81 图 69杭叉集团诺力股份毛利率与钢价情况

14、23 HYPERLINK l _bookmark82 图 70安徽合力和杭叉集团原材料占收入比例23 HYPERLINK l _bookmark83 图 71诺力股份原材料占收入比例23 HYPERLINK l _bookmark84 图 72安徽合力和杭叉集团原材料占成本比例23 HYPERLINK l _bookmark85 图 73诺力股份原材料占成本比例23 HYPERLINK l _bookmark86 图 74模拟叉车毛利率变化情况24 HYPERLINK l _bookmark87 图 75模拟叉车毛利率随钢价指数变动的情况24 HYPERLINK l _bookmark88 图

15、 76音飞储存、今天国际毛利率与钢价情况24 HYPERLINK l _bookmark89 图 77东杰智能毛利率与钢价情况24 HYPERLINK l _bookmark90 图 78安徽合力毛利率与归母净利润率情况24 HYPERLINK l _bookmark91 图 79杭叉集团诺力股份毛利率与归母净利润率情况24 HYPERLINK l _bookmark92 图 80今天国际毛利率与归母净利润率情况25 HYPERLINK l _bookmark93 图 81音飞储存毛利率与归母净利润率情况25 HYPERLINK l _bookmark96 图 822008-2017 公司电动

16、步行式仓储车辆销售台数与增速25 HYPERLINK l _bookmark97 图 832008-2017 公司电动乘驾式叉车销售台数与增速25 HYPERLINK l _bookmark99 图 84安徽合力业务收入利润26 HYPERLINK l _bookmark100 图 85安徽合力 18Q1-3 净利润率抬升26 HYPERLINK l _bookmark101 图 862016 年全球前十名叉车制造商26 HYPERLINK l _bookmark102 图 87安徽合力是我国叉车行业龙头（销量、占比）26表目录 HYPERLINK l _bookmark45 表 1我国密集出

17、台政策，推动仓储业升级发展16叉车销量平稳中上行，长期看仍有上升空间叉车广泛使用于制造业、物流等行业，与第二产业的景气度、产值规模有紧密的关联。与其它资本品相比，过去 10 年国内叉车行业销量整体保持稳定中上升的趋势，并在 17-18 年创历史新高。展望未来，我们认为叉车行业仍然受益于人工替代红利、渗透率仍未饱和，即便在宏观经济存在一定压力的 19 年需求仍有望保持相对稳定，长期看仍有上升空间。近 10 年国内叉车销量平稳中上行，17-18 年创历史新高叉车是企业物流系统中必不可少的设备。叉车是对成件托盘货物进行装卸、堆垛和短距离运输作业的轮式搬运车辆，广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车

18、间、仓库、流通中心和配送中心等，在船舱、车厢和集装箱内进行托盘货物的装卸、搬运作业。图1 平衡重叉车图2 电动搬运车资料来源：安徽合力官网，资料来源：诺力股份官网，“金融危机”后全球叉车销量稳定增长。叉车发明于 1917 年，而后广泛应用于第二次世界大战及战后经济建设。随着计算机控制技术和单元化运输方式快速发展，以及世界各国工业化水平的不断提高，叉车企业的制造能力不断提高，叉车产品的品种日益丰富、性能大大加强，叉车从最初的军事领域逐渐发展进入众多行业，成为工业生产中重要的工具。近十年以来，世界叉车行业保持快速发展，根据 CCMA 统计，全世界叉车销量从 2008 年的 93.07 万台增长到

19、2017 年的 133.38 万台，年复合增长率 4%，2017 年销量再创新高，2018 年上半年销售 74.65 万台，同比增长 13.48%。图3 世界叉车销量情况16040世界叉车销量（万台，左轴）销量增速（%，右轴1060-2040-3020-400-502008200920102011201220132014201520162017 2018H1资料来源：CCMA，我国叉车行业后来居上，近十年复合增速超国际水平。我国叉车工业始于 1958 年大连叉车厂生产第一台仿苏叉车，而后随着我国工业经济的快速发展，叉车的市场需求快速扩张，尤其是自 200

20、0 年以来，叉车销量产生突破发展，从 2008 年的 16.8 万台发展到 18 年的近 60 万台，年复合增速达 22%。从 2008-2018 的数据来看，行业企业产品销量及对国内市场销售量均保持较高的景气度和稳定的增长，复合增长率分别达图4 我国叉车行业十年销量复合增速 13.51%图5我国叉车国内销量十年复合增速 14.51%700000叉车销量（台，左轴）叉车销量增速（%，右轴）80500000中国叉车内销销量（台，左轴）同比增长（%，右轴）704500006000006040000050000050350000404000003030000020250000300000200000

21、102000000150000100000-10100000-20500000-300 资料来源：Wind，资料来源：CCMA，海通证券研究所13.51%和 14.51%。80706050403020100-10-20受益制造业复苏，2017-2018 年行业保持景气复苏，行业龙头上市公司收入增长与行业保持同步。自 17 年以来，我国制造业呈现复苏，叉车的销量增速从 16 年 13%提高到 2017 年的 34%。而进入 18 年后，叉车行业依旧保持旺盛景气趋势，18 年销量 59.72万台，同比增加 20.21%。我们认为一方面显现出制造业持续较旺的景气度，另一方面随着人工成本等因素显现，替

22、代人工的需求也持续提升。近年来在行业需求不断增长的情况下，上市公司业绩保持稳定增长。图6 2017-2018 年行业销量景气度较高（台）图7我国叉车单月销量同比增速（%） 7000060000500004000030000200001000002014年2016年2018年2015年2017年120100806040200(20) 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9(40)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(60) 资料来源：Wind，资料来源：Wind，安徽合力收入（

23、亿元，左轴）杭叉集团收入（亿元，左轴）图8 叉车上市公司收入图9部分叉车上市公司收入加总诺力股份母公司收入（亿元，左轴）安徽合力收入增速（%，右轴）180部分上市公司收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）4090 杭叉集团收入增速（%，右轴）诺力股份母公司收入增速（%，右轴） 4016030803014070120202010060105010806004004030-10-1020200-2010-200-30 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017 年 2018Q1-3资料来源：Wind，资料来源：Wind，注：上市公司收入为安徽合力、杭叉集团、诺力股份（母公司）

24、收入加总受益人工替代、下游应用广泛，宏观经济放缓时销量的波动较小叉车作为企业搬运装备，广泛应用于我国第二产业，与宏观制造业景气度紧密相关。作为产业重要搬运工具，同时在各个行业广泛应用，叉车的景气度与制造业整体景气度保持较高的相关。根据前瞻产业研究院 2014 年的统计，我国建筑业和机械制造行业应用领域占比最大，占比分别达到 26%和 20%。图10 叉车主要应用领域图11 我国叉车应用领域占比情况（2014 年统计）其他8%建筑业能源行业26%6%冶金业7%化学工业7%纺织业机械制造和8%商业20%军工系统8%交通运输10%资料来源：杭叉集团招股说明书，资料来源：前瞻产业研究院，与工程机械相比

25、，宏观经济下行期间叉车的销量波动较小。在 2012-2015 年期间， 我国经济略有放缓，第二产业 GDP 增速出现明显下滑、并处于较低的水平。同期国内挖掘机销量出现较大幅度下降，国内叉车销量尽管也存在波动，但整体销量保持稳定。叉车的销量波动更小，反映产品具有较强的稳定性。我们认为因为叉车的下游更加分散， 与制造业整体表现更紧密相关，而且受益于人工成本提升下叉车渗透率的提高，所以叉车的波动性更小。 同时，由于叉车单体价值量较小、金融杠杆应用较少，我们认为在行业上行期需求不容易被透支，因此经济下行期需求的稳定性也更强。图12 我国第二产业 GDP 变化情况第二产业GDP（现价）（亿元，左轴）40

26、0000 第二产业GDP现价同比（%，右轴）2535000020300000250000152000001500001010000055000000资料来源：Wind， 中国叉车内销数量（万台，左轴）国内挖机销量（万台，左轴）平均值（万台，左轴）图13 2012-2015 年国内叉车销量波动小图14 2012-2015 年国内挖掘机销量波动较大45 平均值（万台，左轴）7010040 6020销量同比（%，右轴）80同比增速（%，右轴）35506030401540253020201020151001005-205-10-400-200-60资料来源：Wind，资料来源：前瞻产业研究院，5080

27、25120比较中国和日本叉车使用密度，中国叉车渗透率仍有提升空间我们估计 2018 年底我国叉车保有量约 260 万台。根据国内叉车的现状及发展趋势_叶道军描述，中国工程机械工业协会公布截止 2006 年底中国叉车拥有量为 34 万台。我们根据 CCMA 公布的历年国内叉车销量在 2006 年底的基础上累积计算，同时根据车辆设备的一般寿命假设叉车使用年限为 10 年，在累积值的基础上扣除 10 年前的国内销量，最终获得估算的叉车保有量水平。图15 中国国内叉车保有量情况300中国叉车保有量估算（万台，左轴）同比增速（%，右轴）4025035302002515020100151050500资料来

28、源：CCMA，我国单位第二产业的叉车密度约达 7.1 台/亿元。因为叉车广泛应用于制造行业，我们认为叉车的保有量与第二产业的产值也同样具有紧密关联。我们测算过去 10 年以来，我国叉车保有量相对我国第二产业 GDP 密度不断提高， 2018 年提高至 7.1 台/亿元。图16 中国叉车保有量/中国第二产业 GDP 的情况中国叉车密度（台/亿元）8.007.006.005.004.003.002.001.000.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind，我们估计 2016 年底日本叉车保有量约 7

29、1 万台。根据日本产业汽车协会披露的叉车销量数据，我们假设日本叉车的使用寿命约 10 年，利用与国内保有量估算同样的方法，我们估算其 2016 年底保有量约 71 万台，且近年来叉车保有量保持平稳。图17 日本国内叉车需求量情况图18 日本叉车保有量情况日本国内叉车销量（万台，左轴）同比增速（%，右轴）109876543210资料来源：Wind，20100-10-20-30-40-5080706050403020100日本叉车保有量（万台，左轴）同比增速（%，右轴） 2.001.501.000.500.00-0.5-1.0-1.5-2.0-2.500000资料来源：Wind，日本单位第二产业的

30、叉车密度多年来保持稳定，换算约 7.5-9.0 台/亿元。自 1995 年以来日本叉车保有量相对其第二产业 GDP 保持稳定，在 2008 年受经济波动影响导致保有量密度出现上升，随着经济稳定其叉车保有量也恢复正常水平。我们取 100 日元兑5.99 元人民币的汇率（2018 年中间价平均值）计算，日本叉车密度在 7.5-9.0 台/亿元之间，2007-2016 年平均值 8.4 台/亿元，高于我国 2018 年的 7.1 台/亿元水平。考虑到我国经济发展活力、电商等新经济的发展，我们认为我国叉车密度可以向上对标并有望进一步发展，则我国叉车密度仍存在 20-30%的提升空间。图19 日本叉车保

31、有量/第二产业 GDP 的情况（日元口径）图20 日本叉车保有量/第二产业 GDP 的情况（人民币口径）0.60日本叉车密度（台/万亿日元）10.00日本叉车密度（台/亿元）0.509.008.000.407.006.000.305.000.204.003.000.102.001.000.000.001995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 20152006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.4 展望未来，我国叉车行业仍有望在稳定

32、中上升我国物流成本占 GDP 比率仍然较高，存在持续下降动力。根据国家统计局数据，2017 年全国社会物流总费用达 12.1 万亿元，占 GDP 比率为 14.6%。根据 2016 年发改委对降低实体经济企业成本工作方案的解读，当时我国社会物流总费用与 GDP 的比率约为同期美国的 2 倍、日本的 2 倍、德国的 1.9 倍、印度的 1.3 倍、巴西和墨西哥的 1.4 倍；物流费用占企业主营业务收入的比重大约比美国高 0.6 个百分点、比日本高3.5 个百分点。虽然近年来我国物流费用占 GDP 比率不断下降，从 1991 年的 23.7%下降到 2017 年的 14.6%，但相比于发达国家仍有

33、进一步优化的空间。图21 我国物流总费用占 GDP 比率较高图22 美国社会物流总费用占 GDP 比率较低物流总费用（万亿元，左轴）物流总费用占GDP比率（%，右轴）1425122010815610452美国社会物流总费用（万亿美元，左轴）占GDP比率（%，右轴）1.60121.40101.2081.000.8060.6040.4020.200资料来源：国家统计局，00.000 资料来源：CSCMP，人力成本抬升将倒逼机械设备的应用。根据国家统计局统计，我国制造业人员年平均工资从 2006 年的 1.82 万元提升到 2017 年的 6.45 万元，年复合增长率达 12.2%。而自 2014

34、年开始，我国城镇制造业就业人数出现下降，2016 年就业人数较 13 年下降约7%。就业人数供给下降将继续抬升用人成本。在服务和消费的用工需求稳定增长的前提下，我们预计未来制造业就业人数仍难以快速上升，在 GDP 增长的背景下，人工成本提升的趋势也仍将持续，迫使制造业企业加大对机械设备的应用。图23 制造业平均工资不断上升图24 制造业就业人数下降7.00制造业就业人员平均工资（万元，左轴）206000城镇制造业就业人数（万人，左轴）25制造业就业人员平均工资增幅（%，右轴）18城镇制造业就业人数增长（%，右轴）6.00500020165.00144000154.0012103000103.0

35、082.0062000541.001000020.0000-52006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，与其他资本品相比，我国叉车销量在全球占比仍有提升空间。近年来我国制造业水平不断提高，众多资本品的产销量在全球占有重要份额，使我国成为名副其实的制造业大国。而根据世界工业车辆统计报告，2017 年我国叉车销量占全球比例约 28%，低于我国挖掘机、钢铁和水泥在全球的产销量比例。从产

36、业链配套、国家制造业竞争力角度来看，我们认为我国叉车也有望实现更为领先的全球市场地位。图25 相比于其他资本品，我国叉车销量在全球的占比仍有提升空间70.00中国占比（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00叉车销量挖掘机销量水泥产量粗钢产量资料来源：世界工业车辆协会，水木清华研究中心，中投顾问，国家统计局，世界钢铁协会， 注：因缺少同口径数据，挖掘机销量数据来自 2011 年，水泥产量数据来自 2015 年；粗钢和水泥采用产量口径；叉车销量、粗钢产量数据来自 2017 年。经济增长叠加叉车密度提高，我国叉车销量有望保持稳定增长。伴随着我国工业经济的增长，叉车的

37、应用需求将不断提高，而在人力成本抬升/制造业就业人数下降的背景下，我国单位经济产值的叉车密度也有望进一步提高，并向日本的水平靠拢。我们假设我国 2019-2020 年第二产业 GDP（现价）的复合增速为 7.0%，同时叉车的密度从 7.1台/亿元提升到 7.6 台/亿元，再假设 2019 年-2020 年的叉车替换量分别为 2009-2010 年的国内叉车销量，则 2019-2020 年我国国内年均叉车需求量达 45 万台。竞争力提升明显，我国叉车净出口量有望保持快速增长。从近年的世界经济角度看， 除 2009 年世界经济出现下滑外，其余均保持一定增长。而世界叉车销量的增速也与世界经济增速具有

38、相近的趋势，在 2009 年出现严重下滑，在 2011 年取得较高增速，反映在世界范围内叉车与经济依然保持紧密联系。而我国叉车的出口量增速幅度高于世界的增幅，反映我国叉车的制造水平和能力发展迅速。2019 年 1 月世界银行发布半年度报告， 并预计 2019 年全球经济增长 2.9%，2020 年经济增长 2.8%。2018 年我国叉车出口销售量 16.69 万台，同比增长 32.77%，远超过 2018 上半年全球叉车销量 13.5%的增速水平。我们认为全球经济依然保持在正增长水平，则叉车销量仍有望保持增长，我国叉车出口增速有望继续超过全球水平。2013-2018 年我国叉车出口销量复合增速

39、达 14.5%， 我们假设 2019-2020 年叉车出口保持稳定，出口销量复合增速达 12.5%，则 2020 年我国叉车出口销量达 21 万台。则 2020 年我国叉车行业销量有望约达 66 万台，行业增长具有较为稳定的基础。 图26 世界 GDP 增速情况 世界GDP年均增速（%）2000 2002 2003 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017543210-1-2图27 在销量增长时间段，中国叉车出口增速超过世界水平世界叉车销量增速（%）中国叉车净出口销量增速（%）20072009201120132015

40、2017120100806040200-20-40-60-80 资料来源：Wind，资料来源：CCMA，智能升级，物流自动化设备有望保持高速增长工业升级带动物流自动化需求物流自动化随工业升级而快速发展，在发达国家已具有一定规模。物流自动化是指物流作业过程的设备和设施自动化，包括运输、装卸、包装物流自动化、分拣、识别等作业过程，比如，自动识别系统、自动检测系统、自动分拣系统、自动存取系统、自动跟踪系统等。在工业化发展过程中，土地、人力等生产资源价格逐渐上升，企业为提高运转效率、降低生产成本，对原有的仓库进行自动化升级，从而提升了物流自动化的需求。图28 无锡中鼎为 LG 化学提供的集成系统图29

41、 今天国际物流自动化系统资料来源：无锡中鼎官网，资料来源：今天国际官网，我国自动化物流处于发展初期，相比发达国家仍有较大提升空间。我国自动化立体仓库建设起步于 1975 年，在 1985-1995 年期间引进国际先进物流系统集成商，自 2005 年以来国内企业逐渐崛起，我国自动化仓库进入快速发展期。从自动化率角度看，2016年我国仓储自动化率约 20%，同样远低于发达国家 80%的水平。图30 仓储自动化普及率（%）（2016 年）90808070605046424038302020100烟草医药汽车国内平均发达国家资料来源：RFID 世界网，中国物流信息中心，我国物流自动化行业保持快速发展近

42、年来我国物流仓储行业保持快速增长，景气度保持旺盛。中国经济的持续健康发展和中国物流业的崛起为仓储业的发展提供了巨大的市场需求，近年来我国社会物流总额保持稳定增长，2017 年我国社会物流总额达 252.80 亿元，同比增长 10%，2018 年1-11 月社会物流总额达 257.90 亿元，同比增长 12.18%。物流仓储业固定资产投资匹配行业保持稳定，2016-2018 年年均固定资产投资规模保持 6750 亿元以上规模。同时根据中国物流与采购联合会统计，我国仓储行业综合指数与新订单指数依旧保持稳定，19 年 1 月分别达 53.7%和 54.9%，反映仓储行业业务需求旺盛。图31 我国社会

43、物流总额保持稳定增长图32 物流仓储业固定资产投资情况 社会物流总额（万亿元，左轴）同比（%，右轴）800070006000500040003000200010000物流仓储业固定资产投资（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 706050403020100-130035250302002520150151001050500资料来源：Wind，0资料来源：Wind，图33 中国仓储综合指数（%）图34 中国仓储新订单指数（%）65.065.0中国仓储综合指数中国仓储新订单指数60.060.055.055.050.050.045.045.040.040.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，物流

44、自动化在物流仓储总市场的渗透率不断提高。我国物流自动化系统的市场规模同样保持快速增长，根据前瞻产业研究院统计，2016 年市场规模达 758 亿元，同比增长 30%。近年来物流自动化市场规模占物流仓储业固定资产总投资的比例也在逐年提高，反映在下游客户的需求中，自动化物流替代传统物流的趋势正在不断发酵。图35 我国物流自动化规模不断扩大图36 物流自动化市场占仓储固定资产投资比例不断提升200018001600140012001000800600400200040物流自动化系统市场规模（亿元，左轴）增速（%，右轴）353025201510502013201420152016 2017E 2018

45、E 2019E 2020E800700600500400300200100012物流自动化市场规模（亿元，左轴）占物流仓储投资比例（%，右轴）10864202013201420152016资料来源：中国物流技术协会信息中心，前瞻产业研究院，资料来源：前瞻产业研究院，Wind，行业内龙头上市公司随行业发展保持增长。在物流仓储自动化快速发展的背景下， 行业内上市公司的智能仓储物流收入保持良好发展。2016 年行业物流仓储业固定资产投资增速下降，今天国际、东杰智能等部分公司物流自动化收入受到影响，2017 年随着经济及行业发展恢复景气，物流自动化上市公司的相关收入规模再次回升。图37 部分上市公司的

46、物流自动化业务情况 音飞储存自动化立体库系统集成收入（亿元） 东杰智能智能物流仓储系统收入（亿元）今天国际工业生产型物流系统收入（亿元） 中鼎集成收入（亿元）6.005.004.003.002.001.000.002011201220132014201520162017资料来源：Wind，仓储行业稳定发展叠加制造业升级需求，物流自动化行业有望保持持续快速增长。我国仓储物流行业与我国经济保持同步发展，我们认为国内的制造业经济和仓储物流行业仍将保持稳定的发展。而自 2012 年以来，国家持续出台一系列政策支持物流行业升级。表 1 我国密集出台政策，推动仓储业升级发展年份政策内容2012 年关于促进

47、仓储业转型升级的指导意见用五年左右时间，实现加工配送率达到 40%，仓储服务达标率提高到40%，立体仓库的总面积占仓库总面积的40%；仓储企业机械化、自动化、标准化、信息化水平显著提高； 商品库存周转速度明显加快，流通环节仓储费用占商品流通费用的比率显著下降。2013 年关于推进物流信息化的指导意见提升物品拣选、传送、识别和储存设备的自动化水平2014 年物流业发展中长期规划（2014-2020）到 2020 年，基本建立布局合理、技术先进、便捷高效、绿色环保、安全有序的现代物流服务体系。物流的社会化、专业化水平进一步提升。物流业增加值年均增长 8%左右， 物流业增加值占国内生产总值的比重达到

48、 7.5%左右。第三方物流比重明显提高。新的物流装备、技术广泛应用。2015 年关于智慧物流配送体系建设的实施意见在 1-2 年内，在全国创建 10 个智慧物流配送示范城市、打造 50 个智慧物流配送示范基地（园区）、培育 200 个智慧物流配送示范企业。通过示范创建工作，推动配送效率提高 20%，仓储管理效率提高 20%。2016 年政府工作报告要大力推进物流行业的现代化建设，完善物流配送网络，降低物流企业成本2016 年物流业降本增效专项行动方案（2016-2018 年）部署降低企业物流成本、提高社会物流效率工作2016 年“互联网+”高效物流实施意见支持物流企业建设智能化立体仓库，应用智

49、能化物流装备提升仓储、运输、分拣、包装等作业效率和仓储管理水平2016 年装备制造业标准化和质量提升规划要打破信息基础设施和冷链运输滞后等瓶颈，打造智能物流体系2017 年政府工作报告采取综合措施，降低企业交易、物流、财务、用能等成本、完善物流配送网络2017 年新一代人工智能发展规划加快推进智能物流。加强智能化装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广应用，建设深度感知智能仓储系统2017 年关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见加快智能化发展步伐，提升仓储、运输、分拣、包装等作业效率和仓储管理水平，降低仓储管理成本资料来源：国务院、发改委、工信部，下游细分行业高景气推动

50、物流自动化需求物流仓储自动化广泛应用于多个行业。我国自动仓储物流最早应用于烟草、医药、汽车等对自动化要求较高的行业，2013 年三个行业约占总需求的 1/3。图38 在 2013 年我国自动仓储下游构成其他烟草20%16%机场3%医药印刷品13%3%电子商务5%连锁零售军队系统10%6%食品饮料机械制造7%汽车9%8%资料来源：前瞻产业研究院，自 2017 年以来烟草制品行业产成品存货企稳回升，且行业固定资产投资增速降幅缩窄，且 2017-2018 年固定资产投资增速略回升，反映行业景气度回升，我们预计烟草的仓储自动化需求仍将保持。图39 2017 年来烟草制品产成品存货回升图40 2018

51、年来烟草制品固定资产投资额增速回升400.005080.0烟草制品业产成品存货（亿元，左轴）存货增加（%，右轴）350.0040烟草制造业固定资产投资完成额累计同比（%）60.0300.0030250.002040.0200.001020.0150.0000.0100.00-1050.00-20-20.00.00-30-40.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind，资料来源：Wind，汽车和医药近年来保持稳定发展，自 13 年以来在规模扩张的基础上存货水平不断提升，反映仓储的整体需求规模也在放大，而同时两个行业的固定资产投资

52、规模稳定提高，我们预计仓储自动化的需求将不断提高。图41 医药制造业存货稳定增加图42 医药制造业固定资产投资保持稳定450018700030医药制造业存货（亿元，左轴）医药存货增加（%，右轴）医药制造业FAI（亿元，左轴）医药同比（%，右轴）40001660002535001420500030001215250010400010200083000515006200001000450021000-5000-102013201420152016201720182012201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：Wind，图43 汽车制造业存货稳定增加图44 汽车

53、制造业固定资产投资稳定增长9000181600018汽车制造存货（亿元，左轴）汽车存货增加（%，右轴）汽车制造业FAI（亿元，左轴）汽车同比（%，右轴）80001614000167000141200014600012100001250001010800040008860003000662000440004100022000200002013201420152016201720182012201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：Wind，新能源、冷链、食品饮料、电商快递行业发展迅速。近年来在产业政策和市场发展下，新能源和电商行业发展迅速。其行业的迅速壮大，以

54、及产品/快件的规模上升，对于物流自动化的需求也将快速提升。我国新能源汽车发展迅速，受益行业上升，动力电池装机量保持较高景气，2018 年装机量同比增长 57%。同时在国家补贴政策调整的背景下，具有优势技术和规模效应的企业的市场竞争力将不断提升，且市场的集中度较高， 对备货和发货的效率要求也将随之提升，为锂电物流自动化带来持续需求。图45 新能源汽车产量快速增长图46 动力电池装机量快速增长140.00新能源汽车产量（万辆，左轴）同比增加（%，右轴）40060.00动力电池装机量（GWh，左轴）同比增加（%，右轴）450120.0035050.00400300350100.0040.003002

55、5080.0025020030.0060.0020015020.0015040.0010010020.005010.00500.0000.0002011201220132014201520162017201820112012201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：第一电动网，电池中国网，电商、第三方物流、冷链配送的迅速发展带来快递行业的井喷式发展，12-18 年我国快递量复合增速达 44%，直接推动快递相关的仓储业发展。与此同时，受零售商品结构变化、效率提高及行业竞争影响，快递业务的单价也在逐年下降，物流仓储自动化有利于提升企业效率，同时降低物流成本，从而

56、提高市场竞争力。图47 我国快递量保持快速增长图48 快递单价不断下降600快递量（亿件，左轴）同比增长（%，右轴）7030.00全年快递业务平均单价（元/件，左轴）同比增长（%，右轴）0-25006025.00-45040020.00-640-83001500-1220-14100105.00-16000.00-182008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Wind，资料来源：Wind，食品饮

57、料制造行业近年来增速较高。自 15 年以来我国食品饮料行业的收入保持稳定提高，18 年食品制造和饮料相关收入分别同比 7.3%和 8.7%，反映行业较高的景气度且盈利不断改善。图49 食品制造业收入情况图50 饮料制造业收入情况 250002000015000100005000035食品制造业主营业务收入（亿元，左轴）同比增加（%，右轴）3025201510502010 2011 20122013201420152016 2017 20182000018000160001400012000100008000600040002000035 酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入（亿元，左轴）同比增加

58、（%，右轴）302520151050201020112012201320142015201620172018 资料来源：Wind，资料来源：Wind，从上市公司诺力股份（无锡中鼎）及今天国际等公司披露的订单及收入下游信息来看，新能源锂电及电商领域发展速度较快。其中无锡中鼎 14 年收入主要来自汽车、医药，新能源占比仅 3%，2017 年新能源、汽车等占比达 50%。今天国际 13 年新签订单主要来自烟草行业，而 17 年新签订单中烟草行业占比下降到 22%，新能源动力锂电池的订单占比达 61%。图51 无锡中鼎 2014 年下游收入占比情况图52 无锡中鼎 2017 年新签订单下游占比日用 其

59、他电 力 0% 4%石化6%4%新能源3%食品冷链12%汽车46%机械5%医药20%化纤、纸业、传统制造等15%电商、家居等15%新能源、汽车等50%医药、食品、服装等20%资料来源：诺力股份收购报告书，资料来源：无锡中鼎官网，图53 今天国际 2013 年新签订单下游行业占比情况图54 今天国际 2017 年新签订单下游行业占比情况非烟草30%烟草70%其他17%烟草22%新能源（动力锂电池） 61%资料来源：今天国际招股说明书，资料来源：今天国际 2017 年年报，钢材价格下降有望带动盈利能力提高从叉车原材料看，钢材是重要组成部分，从历史数据看，在钢价的峰值期间，叉车原材料及毛利率的波动最

60、大可接近 10 个百分点。我们认为若钢价指数下降 15-20%，叉车企业毛利率有望提升 3-3.5 个百分点。从叉车、物流自动化构成看，钢材占原材料 60-70%以上钢材是叉车的主要原材料。叉车由动力系统、传动系统、转向系统、液压系统、车身系统、操纵系统、电气系统、制动系统和起升组件等几个主要部分组成，主要的原材料及零部件包括钢材、发动机、蓄电池、电机、电控、轮胎、平衡重、车架、门架、变速箱、驱动桥、转向桥、电器件、液压油缸、属具、油管等。其中钢材是叉车的主要原材料，对成本有重要的影响。图55 叉车主要部件示意图图56 安徽合力 2017 年叉车及原材料89%其他1%资料来源：杭叉集团招股说明