计算机行业Uber：传统业务增速放缓自动驾驶是未来最大看点

1、事件：4 月 12 日凌晨，Uber 公布 IPO 招股说明书（S-1），正式开启其上市征程。点评：公司收入分为三类Personal Mobility：Personal Mobility 服务包括了 Ridesharing（提供网约车，拼车以及UberBLACK 高端服务）；New Mobility（提供自行车和电动车服务）；Uber for Business（为企业客户打造的出行管理平台，可以使公司查看和分析 Uber 的费用数据等）和 Uber Health（2018 年 3 月推出，能够让医护人员为患者提供往返其目的地的护理服务）。目前，Personal Mobility 在全球 63

2、个国家提供服务，覆盖人群高达 41 亿人。其中， Ridesharing 的订单金额（Gross Bookings）从 2016 年的 188 亿美元增长至 2018 年的415 亿美元，收入从2016 年的35 亿美元增长到2018 年的92 亿美元，收入占比约90%， 是Uber 目前的主力业务。公司认为，Personal Mobility 的TAM（Total addressable market，下同）为 5.7 万亿美元，SAM（Serviceable addressable market，下同）为 2.5 万亿美 元。公司目前的渗透率不足 1%。当然，公司面临着众多的竞争对手，如

3、Ridesharing 领 域 的 Lyft, OLA, Careem, Didi, Taxify, Yandex.Taxi；New Mobility 领 域 的 Motivate (an affiliate of Lyft), Lime, Bird, Skip；自动驾驶领域的 Waymo, Cruise Automation, Tesla, Apple, Zoox, Aptiv, May Mobility, Pronto.ai, Aurora, Nuro。图 1：Uber Ridesharing 目前运营的国家及地区资料来源：Uber S-1，注：MS=Market Share；CP=Rid

4、esharing Category Position；图里不包括其在中东、北非和巴基斯坦的份额，因为其正在洽谈收购 CareemUber Eats：公司的 Uber Eats 应用允许消费者搜索和发现当地餐厅，通过平台下单订餐，享受快速可靠的送餐服务。公司认为，Uber Eats 是目前中国地区以外最大的餐饮预订平台。截止 2018Q4，Uber Eats 的平均交货时间的 30 分钟。公司认为，Uber Eats 不仅能够使原有司机的在非高峰载客期间通过送餐获取额外收益，还能引入之前无法提供Ridesharing 服务的司机进入 Uber 的体系。对于餐厅来说，Uber Eats 提供了一个

5、在线预订的通道，以及外卖的服务，在保持餐厅店面费用不变的前提下，增加餐厅的需求， 进而增加其利润。截止 2018Q4，Uber Eats 的用户超过 1500 万人，合作餐厅超过 22 万家，覆盖了全球 500 多个城市。公司认为，Uber Eats 的 TAM 为 2.8 万亿美元，SAM 为 7950 亿美元，渗透率仅为 1%。其竞争对手有 GrubHub, DoorDash, Deliveroo, Swiggy, Postmates, Zomato, Delivery Hero, Just Eat, T, Amazon.Uber Freight：目前货运行业高度分散并且效率低，托运人常常

6、需要花费数个小时的时间找到司机。Uber 通过提供平台，将托运人和平台上最合适的运输公司连接起来，并提供清晰透明的运费计算。目前，公司的托运人包括中小企业及国际化公司。Uber Freight 与 2017 年 5 月上线后，已与超过 36000 家运输公司签订合同，拥有超过 40 万名客运司机，为 1000 多名托运人提供服务，其中包括 Anheuser-Busch InBev, Niagara, Land OLakes, and Colgate-Palmolive 等全球化企业。2018Q4 Uber Freight 实现收入超过1.25 亿美元。公司认为，Uber Freight 的 T

7、AM 为 3.8 万亿美元，SAM 为 7000 亿美元， 渗透率为 0.1%。其竞争对手有 s C.H. Robinson, Total Quality Logistics, XPO Logistics, Convoy, Echo Global Logistics, Coyote, Transfix, DHL, NEXT Trucking.公司收入的主要来源是 Take Rate根据 S-1，公司的收入模式如下：Core Platform Gross Bookings - Driver and Restaurant Earnings, Refunds and Discounts - Driv

8、er Incentives = Core Platform Revenue；Core Platform Revenue - Adjustments to Core Platform Revenue (Excess Driver Incentives + Driver Referrals) - Non-Routine Items = Core Platform Adjusted Net Revenue; Core Platform Adjusted Net Revenue - Cost of Revenue - Operations and Support - Sales and Marketi

9、ng - General and Administrative - Research and Development = Core platform Contribution Profit. 其中，Take Rate= Core Platform Adjusted Net Revenue / Core Platform Gross Bookings. 对于 Uber 来说，Driver Earning 是对 Take Rate 影响最大的变量。FY2018 的公司整体的 Take Rate 是 20%，其中 Ridesharing 的 Take Rate 平均为 22%（范围在12%25%），

10、Uber Eats 的 Take Rate 为 10%。迫于竞争压力，两者将继续下降。图 2：Uber 核心商业模型资料来源：Uber S-1，公司收入增速放缓，剥离部分业务冲击上市公司 2018 年订单金额总计 498 亿美元，同比增长 45%。20162018 年实现收入 38.45 亿/79.32 亿/112.70 亿美元，同比增长 106%/42%。但是，公司的运营利润（Loss from Operation) 仍然亏损，20162018 年分别为 30.23 亿/40.80 亿/30.33 亿。2018 年同比亏损收窄主要由对于管理费用、折旧的控制而来。通过剥离业务给 Yandex

11、/ Grab 得到大量 Gain on divestiture，公司在 2018 年成功在 Income (loss) from continuing operations before income taxes and loss from equity method investment 录得正值。通过收入分拆，我们发现，Uber 的主力业务 Ridesharing 的收入增速从 FY2017 的 115%断崖式下跌至 FY2018 的 40%，这里面固然有剥离业务的因素，但是其收入增速的快速下跌是不争的事实；Uber Eats 尽管收入增速维持在三位数，但是其体量较小，对大局起不到决定性作

12、用。图 3：Uber 利润表资料来源：Uber S-1，图 4：Uber Other income 构成资料来源：Uber S-1，图 5：Uber 年度收入分拆资料来源：Uber S-1，图 6：Uber 季度收入分拆资料来源：Uber S-1，MAPC 对公司极为关键MAPC=Monthly Active Platform Users。公司对其定义是在一个月内使用了 Ridesharing 或者 New Mobility 或者 Uber Eats 的用户的量，类似国内的 MAU 的概念。MAPC*Trips per MAPC*Gross Bookings per trip = Gross

13、Booking，而 Gross Booking*Take rate=公司的收入。不难发现，公司的 MAPC 在不断增长，但是 Monthly Trips per MAPC / Ridersharing Revenue per Trip 都已经进入稳态，因此，如若公司的 MAPC 停止增长，公司的 Gross Bookings 也将停滞，考虑到公司的 Take Rate 难以上升，其收入与 MAPC 直接相关。图 7：公司 MPAC 情况图 8：Monthly Trips per MPAC 情况资料来源：Uber S-1，资料来源：Uber S-1，图 9：Ridesharing 每 Trip

14、收入图 10：公司总订单情况 资料来源：Uber S-1，资料来源：Uber S-1，图 11：公司主要的运营指标资料来源：Uber S-1，四大因素构筑护城河公司认为，巨大的网络、领先的技术、优秀的运营、产品经验是构筑公司护城河的主要因素。公司的覆盖范围已经多达 700 个城市，建立起了一个涵盖司机、消费者、餐厅、快递商、自行车的巨大网络。公司认为这个网络是可以自强化的，存在着飞轮效应；而公司的寻路技术、配对技术、支付技术、预测技术、定价技术是其领先技术的代表；公司大量的地面运营人员在长期的运营过程中积累了深厚的 know-how；而经验丰富的产品开发人员对产品的不断打磨，大大提升了产品的品

15、质。图 12：公司对其网络的诠释资料来源：Uber S-1，软银是公司的最大股东根据披露，软银通过 SB Cayman 2 Ltd.持有公司 16.3%的股份；Benchmark Capital Partners的持股比例在第二位，为 11%；第三位的是放浪不羁的 Uber 创始人、前 CEOTravis Kalanick，持股 8.6%；Alphabet 持有 Uber 5.2%的股份。图 13：Uber 股东名单资料来源：Uber S-1，极其注重自动驾驶在 Uber 的招股说明书中，Autonomous 这个词被提到了 110 次。Uber 认为，自动驾驶是其公司面临的一个重大的风险点，

16、如若公司没有成功研发出足够好的自动驾驶技术并成功商业化，或者是说公司的自动驾驶技术被竞争对手超越，那么公司的经营情况将遭到重大冲击（If we fail to develop and successfully commercialize autonomous vehicle technologies or fail to develop such technologies before our competitors, or if such technologies fail to perform as expected, are inferior to those of our compet

17、itors, or are perceived as less safe than those of our competitors or non-autonomous vehicles, our financial performance and prospects would be adversely impacted.）公司认为，其目前的竞争对手有 Waymo, Cruise Automation, Tesla, Apple, Zoox, Aptiv, May Mobility, Pronto.ai, Aurora, and Nuro 。 其 中Waymo 在进度上领先。Uber 早已开

18、始自动驾驶技术的研发Uber 的自动驾驶技术由 Advanced Technologies Group（ATG）负责，其在 2015 年成立， 最开始的雇员为 40 人，来自于顶尖的 Carnegie Robotics 和 Carnegie Mellon University。目前，ATG 的雇员人数超过 1000 人，并且已经制造出超过 250 台自动驾驶汽车，近三年来的投入约 2.3 亿/3.84 亿/4.57 亿美元。Uber 认为，未来世界将由 Hybrid Autonomy 构成，即自动驾驶汽车的渗透率将逐步增加，但是人类司机将被用来应对最复杂的路况。对于交通状况较好、地图数据完整、天气情况良好的驾驶环境，Uber 将大量使用自动驾驶，但当遇到复杂的路况和雨雪天气，Uber 将转向人类司机进行求助。同时，对于突发性的高需