2022年电池回收行业深度分析报告

1、2022年电池回收行业深度分析报告内容目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码7 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度7 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 双碳关注再生资源电池再生，退役高峰前夜政策加码护航8 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document .十五年景气周期复增18%,

2、退役动力电池成为行业主增量10回收利用量（GWh ） :2022年退役83GWh,退役动力电池快速放量10 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 22市场空间（亿元）：十五年复增18%,长坡厚雪2035年空间近3000亿13 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .再生资源战略价值凸显，护航新能源产业稳健发展15 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 矿产储备稀缺&需求旺盛，再生资源价值凸显15 HYPERLINK l bookmark20 o Curren

3、t Document 锂电再生金属成资源重要供给，占比快速提升16 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document .产能供需3年反转，产业变革集中度提升关注技术、渠道优势18 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 回收需求高增产能供需3年内有望反转，第三方企业积极切入快速扩张18 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 42关注技术、渠道优势，产业演进渠道更替把握整车企业核心地位21核心竞争力来自技术优势与渠道优势21退役动力电池高增，积极把握整车企业核心地位22 H

4、YPERLINK l bookmark28 o Current Document .商业模式本质为再制造，盈利能力稳定短期价格影响有限24 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格24 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润26 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 技术带来盈利弹性&渠道确保原料供应，价格波动影响有限28 HYPERLI

5、NK l bookmark36 o Current Document .投资建议：关注产能先发优势、技术优势与渠道布局优势31 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 天奇股份：产能快速扩张延伸产业链至前驱体，积极绑定上游整车渠道31 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 62光华科技：PCB化学品龙头，积极布局锂电材料、锂电回收产业链31 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 格林美：回收再生先驱，战略布局电池回收资源锁定打造前驱体龙头32 HYPERLIN

6、K l bookmark44 o Current Document 南都电源：储能及铅再生领导者，锂电回收一期即将投产32 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 旺能环境：垃圾焚烧资产优质，布局动力电池再生切入再生资源赛道33 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 福龙马：设立福龙马新能源，布局动力电池回收33 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 7.风险提示34图表目录 TOC o 1-5 h z a i：电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升5图

7、2:产能供需3年内有望反转5图3:电池回收利用关注渠道优势与技术优势6图4:消费电子出货量保持相对稳定7图5:国内新能源车销量快速增长7国6: 2016-2020锂电池累计装机量已达487GWh8图7:电池回收利用量长周期高增长10图8:电池回收再生市场空间测算核心假设11图9:三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池11图10:梯次利用需求关注经济性11图11：回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量12图12:退役动力电池比快速提升12国13:回收电池种类拆分：退役动力电池高增贡献行业发展主增量12图14:三元与磷酸铁锂占比逐步提升13图15:电池回收市场空间十五呈复增18%14图16:

8、单位装机量对应正极材料质量（万t/GWh） 14图17:不同正极材料金属含量14图18:硫酸钻价格走势（万元/吨）15图19:硫酸镁价格走势（万元/吨）15图20:硫酸镒价格走势（万元/吨）15图21:碳酸锂价格走势（万元/吨）15图22: 2021年以来碳酸锂价格快速上涨16图23: 2022年年初镁价迎来暴涨16图24:电池回收再生钻、蝶、镒、碳酸锂产量测算17图25:锂电回收再生碳酸锂成为碳酸锂的重要供给17图26:电池回收利用白名单企业三批合计47家18图27:产能供需3年内有望反转19图28:电池企业、新能源材料企业、第三方企业产能积极扩张20图29:白名单内再生利用企业产能布局20

9、图30:电池回收利用关注渠道优势与技术优势21图31:整车制造商处于动力电池回收利用核心地位23图32:废弃电器电子产品回收流程24图33:报废机动车回收拆解流程24图34:动力电池回收再生项目盈利模型25图35:电池回收再生项目营业收入构成26图36:电池回收再生项目制造成本构成26图37:原材料采购折扣系数随碳酸锂价格上行逐步攀升27图38:碳酸锂价格与折扣系数对项目毛利率影响敏感性测算27图39:金泰阁单吨碳酸锂净利润受碳酸锂价格快速上涨影响较小28图40:锂回收率对项目毛利率敏感性测算29图41：碳酸锂价格涨跌幅直方图（7日涨跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30图42:

10、碳酸锂价格涨跌幅直方图（14日涨跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30图43:碳酸锂价格对项目毛利率影响敏感性测算30表1：再生资源&动力电池回收利用相关规章政策9表2:全球及中国锂矿、镁矿产量储量情况（2021年）16表3：回收模式优劣性对比22报告亮点：1）重点关注电池回收再生的资源战略价值.2021年以来以锂、锲为代表的新能 源金属的价格持续上行和剧烈波动影响新能源产业发展.中国相关矿产储备相 对稀缺，新能源产业需求旺盛，再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预 期的重要渠道，战略地位突出。1）碳酸锂：我们预计2025年锂电回收再生产 生的碳酸锂贡献全球碳酸锂需求和国内动力

11、电池碳酸锂需求为9%/31%,预计 到2035年再生金属贡献分别可提升至14%/41%. 2）金属镁：我们预计2025 年锂电回收再生产生的金属镇贡献全球金属镁需求和国内动力电池金属镁需求 分别为2%/32%,预计到2035年再生金属贡献分别可提升至7%/72%.电池 回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升，并逐步成为重要供给。图1:电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升| 2020 | 2021E | 2022B 2023E | 2024E 12025E 12026E 12027E 12028E 12029E | 2030E | 2031E | 2032B | 2033E | 203

12、4E 1203笳钗：以LCE升，万吨供给：国内仪电回收再生俚334671011141620242835424956禽求：促合计3242536583109128149175207246272301334371414动力电池916233143647995115139168186205227252279其中：国内动力电池4913172231394756688391101112124138消费电池891010111213151618192021222324储能电池234691214151822263238455566小动力及电动工具2345678101215171921232628传统工业111112

13、12121313141414151516161717费较全球总需求（%）8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黄献国内动力电池就机离求（%）61%40%34%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%惊：万吨供给：国内旺电回收再生保112346791114182226303440需求：俅合计233265280298319346366388412439471483496508522535电池需求（含动力、消费、集氢电池等）111722314259708398116138140142144146149其中：国内动力电池35

14、69131924293644535454545555不饰纲166191198206214223229236243251258266274282290299其他工业领域56585961636567697173757880828587黄找全球息需求（%）0%0%1%1%1%2%2%2%3%3%4%5%5%6%7%7%黄献国内动力电池整机需求（%）29%27%29%30%33%32%29%31%31%33%34%41%48%55%63%72%数据来源：东吴证券研究所测算2）详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点.电池回收再生长周期高 景气，各方企业积极布局，我们预计2022年工信部白名单内企业

15、产能存在约 35%左右富余，伴随电池退役量高增，产能供需2025年有望迎来反转.第三 方企业积极切入，产能犷张速度高于电池企业、材料企业、整车企业。图2:产能供需3年内有望反转202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E产能需求（GWh）466583110148195232292346432522YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%单位装机电池包重量（万t/GWh）0.80产能需求（万。37526788118156186234277345417YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%

16、21%产能供给（万。5688103133157164175205255305355产能供给新增（万。3216292471130505050供需缺口（ +过剩/-不足）19363744398-11-29-22-41-63数据来源：工信部，项目环评报告，东吴证券研究所3）根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力.电池回收利用核心竞 争力来自技术优势与渠道优势。当废料主要通过市场化模式获取时，技术优势 帮助企业从市场化竞争中胜出，获取废料。当产业变革退役动力电池贡献主要 市场时，积极把握整车企业回收渠道上的核心地位，技术优势仍贯穿始终，为 获取渠道优势的重要途径.图3:电池回收利用关注渠道优势

17、与技术优势关注渠道优势上游回收：关注渠道优势上游回收：退役动力电池部分将通 过汽车报废拆解厂、整车企业及经 销商获取原料，更好的渠道布局（绑定整车企业合作、拥有汽车报 废拆解厂资源等）都有望帮助项目 以更好的价格获取足量的优质退役 电池。关注技术优势上游回收：通过贸易商体系（回收 1商、回收平台）或招投标模式获取 !原料的形式，市场化程度高，价高-i者得中游再生：技术优势带来更高的回 收率、更低的工艺成本、更面全的 1产品线（前驱体、正极），增强原 料获取及产品销售的竞争力上游一回收废料来源退役电池电池厂废料碳酸锂硫酸转企业招投标 !-4 二手市场回收商 y I- 消费电池互联网回收平台|闲置

18、汽车报废拆解厂；动力电池整车企业及经销商y运营企业招投标出售1储能业池 一上游一回收废料来源退役电池电池厂废料碳酸锂硫酸转企业招投标 !-4 二手市场回收商 y I- 消费电池互联网回收平台|闲置汽车报废拆解厂；动力电池整车企业及经销商y运营企业招投标出售1储能业池 一*运营企业招投标出售!中游一再生废料放电并分类拆解外壳电极材料湿法还原浸取分离萃取主要技术路线高温焙烧/ 低温焙烧硝酸铁，;前驱体，正极材料，主要回收方式生产制造成本包括辅助材料成本、燃料动 力成本、人工成本、环境治理成本、折旧 摊铺等，比较固定。主要产品下游一销售销售产品为工业标准品，新能源材料价格眩行就市，产业链下游可延展至

19、前翌休、正极材料。新能源材料废料采购价可根据不同和类、状态电池包确定或 废料中所金金属量确定。数据来源：东吴证券研究所整理4）模型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道, 成长空间巨大.电池回收利用产业链各环节已实现较高的市场化程度。碳酸锂 价格上涨带动原料采购折扣系数提升，产品销售价格与原材料采购价格同向变 化，制造成本相对稳定。基于搭建项目模型，收入成本同步波动中，利润率 可以维持稳定，享有稳定再制造利润。核心竞争力来自技术（锂回收率提升 5pct,毛利率约提升Ipct）与渠道（稳定废电池供应与合理的折扣系数）。金 属价格波动影响有限.复盘2021年以来碳酸锂价格快

20、速上涨行情，7日/14日 涨跌幅大概率位于10%以内，碳酸锂价格波动 10%,毛利率分别上升/下滑 1.6pct/1.7pct至30.2%/26.9%,波动可控.金属价格正常运行，盈利能力稳定 性提升。项目加快周转，缩短生产经营周期，盈利能力稳定性进一步加强。.锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度消费稳定，动力高增，储能新需求，电池装机维持高景气度.锂电池需求主要来 自三方面：1）消费电子贡献稳定电池装机.根据灼识咨询（CIC）报告，2020年中国 消费电子整体出货量5.38亿部，预计2021-2025年中国消费电子出货量CA

21、GR维持 6.2%, 2016-2025 4 CAGR it 2.7%; 2）新能源渗透率快速提升带动动力电池高增，全 球电动化趋势明确，国内新能源渗透率快速提升。根据GGII和东吴证券研究所预计， 2021-2025年中国新能源车销量增速达51%, 2016-2025年CAGR达39.6%; 3）电化学 储能进入快车道贡献新增量.图4:消费电子出货量保持相对稳定手机（亿台）平板（亿台）笔记本（亿台）其他（亿台） 图4:消费电子出货量保持相对稳定手机（亿台）平板（亿台）笔记本（亿台）其他（亿台） 合计yoy图5:国内新能源车销量快速增长乘用车（万辆）商用车（万辆）合计yoy数据来源：CIC,数

22、据来源：CIC,东吴证券研究所测算数据来源：GGIL东吴证券研究所测算电池装机高增&存量规模大，处置需求旺盛。基于对未来消费电子、新能源车及 储能需求的判断假设，我们预计2021-2025年锂电池装机仍将维持快速增长，2025年 锂电池装机量有望达到739GWh,其中消费电池lOOGWh,动力电池524GWh,储能电 池115GWh,动力电池装机将成为主力.我们预计2020-2025年消费电池装机CAGR 为10.4%,动力电池装机CAGR为51.9%,储能电池装机CAGR为54.6%。2016-2020 年锂电池装机累计已达487GWh,存量装机规模大.电池回收利用作为电池后周期行 业，将显

23、著受益于装机持续高增与存量可观装机规模，行业维持长周期高景气.图6: 2016-2020锂电池累计装机量已达487GWh数据来源：CIC, GGII,东吴证券研究所测算双碳关注再生资源电池再生，退役高峰前夜政策加码护航再生资源是双碳目标实现的重要途径，关注电池再生利用。双碳实现配套政策在 2021年逐步落地，2030年前碳达峰行动方案顶层设计十大重点任务中，循环经济 助力降碳行动被重点提及，再生资源减碳效果明显价值体现。电池回收再生作为资源 高效利用、循环经济体系中的重要一环，被重点提及。电池退役高峰前夜，政策加码护航.我国动力电池回收利用体系历史发展较短， 2012年6月国务院发布节能与新能

24、源汽车产业发展规划(2012-2020)提出制定动 力电池回收利用管理办法，标志我国动力电池再生利用政策的开端.2021年，电池回 收利用建设已经在2021年政府工作报告中作为2021年重点工作被提及。2018年以来， 工信部累计已公布符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名 单三批，合计47家企业。政策力度加强，出台节奏加快，预示行业即将迎来退役高峰. 发展初期政策积极规范，护航电池回收利用行业健康稳健发展.表1:再生资源&动力电池回收利用相关规章政策法律法规及政策部门时间主要内容再生资源资源高效利用促进工程包括废旧动力电池回收利用，要求完善劫力电池回收“十四五”工业绿色 发展

25、规划工信部202111月年利用法规制度，探索推广新型商业模式，强化溯源管理，鼓励产业链上下游 企业共建共用回收渠道，建设一批集中型回收服务网点。建设一批梯次利用 和再生利用项目。到2025年，建成较为完善的动力电池回收利用体系2030年前碳达峰行动国务院2021年循环经济助力降碳行动要求健全资源循环利用体系，要求推进退役动力电方案10月池、光伏组件、风电机组叶片等新兴产业废物循环利用中华人民共和国循环年法律进一步重点规范的内容包括，废旧物资特别是废弃电子信息产品、动力经济促进法公开征集国家发改委9月电池、风机叶片、光伏组件、汽车及零部件、废塑料、废旧纺织品等回收体修订意见和或议系建设废旧动力电

26、池掂环利用行动成为重点工程与行动之一，要求1）加强建设完“十四五”循环经济年善劫力电池回收利用溯源管理系统；2）推动新能源汽车生产企业和动力电国家发改委7月池梯次利用企业通过自建、共建、授权等方式建设规范化回收服务网点；3）推动规范化梯次利用；4）加强先进技术设备推广，完善回收利用标准体 系；5）培训废旧动力电池综合利用骨干企业第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中共中央20213月年全面提高资源利用效率，加快构建废旧物资循环利用体系电池回收利用符合废旧动力蓄电池综 合利用行业规范条件企 业名单（第三批）工信部202111月年发布第三批白名单企业，共20家企业动力蓄电池梯次利用 管理办法工

27、信部等5 部门20218月年鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆 解等企业协议合作。鼓励动力蓄电池生产企业参与废旧动力蓄电池回收及梯 次利用废锂离子动力蓄电池 处理污染控制技术规范（试行）生态环境部20218月年规定了废锂离子动力蓄电池处理的总体要求、处理过程污染控制技术要求、 污染物排放控制与环境监测要求和运行环境管理要求2021年政府工作报 告国务院20213月年2021年重点工作明确提出加快建设动力电池回收利用体系符合废旧动力蓄电池综 合利用行业规范条件企 业名单（第二批）工信部202012月年发布第二批白名单企业，共22家企业废旧动力蓄电池综合 利用行业规

28、范公告管理 暂行办法（2019年 本）工信部20203月年钻镶镒的综合回收率应不低于98%,锂的回收率不低于85%废旧动力蓄电池综合 利用行业规范条件工信部20201月年鼓励具备基础的新能源汽车生产企业及动力蓄电池生产企业参与新建综合利 用项目（2019年本）动力蓄电池回收服务工信部2019年提出新能源汽车废旧动力电池回收服务网点资质、建设、运营以及安全环保网点建设和运营指南10月要求符合废旧动力蓄电池综 合利用行业规范条件企 业名单（第一批）工信部20188月年发布第一批白名单企业，共5家企业数据来源：生态环境部，发改委，工信部，东吴证券研究所.十五年景气周期复增18%,退役动力电池成为行业

29、主增量回收利用量（GWh） :2022年退役83GWh,退役动力电池快速放量回收利用电池量十五年复合增长25%.我们预计2022年电池回收利用量可达 83GWh, 2025年达到195GWh, 2020至2025年五年复合增长率为33.3%, 2030年为 522GWh, 2025-2030 年五年复合增长率为 21.8%, 2035 年为 1318GWh, 2030 至 2035 年五年复合增长率20.4%。十五年景气周期，2020-2035年行业复合增长率25.0%.202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O

30、3OE 203 202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O3OE 203 IE 2032E 2O33E 2034E 2O35E电池回收利用量（GWh）电池回收利用量yoy数据来源：GGIL东吴证券研究所关键假设如下：1）回收来源：电池回收利用企业原材料主要来自退役电池与电池 厂废料，其中退役电池包括消费电池、动力电池与储能电池，电池厂废料主要包括电 池生产制造过程中的不良品与边角废料。2）退役年限：退役电池回收量主要电池退役 年限相关，消费电池使用周期一般在3至5年，我们假设消费电池3年退役20%, 4年 退役4

31、0%, 5年退役40%;动力电池使用周期一般在6至8年，我们假设动力电池6年 退役70%, 7年退役20%, 8年退役10%。储能电池使用周期较长，我们假设储能电池 6年退役10%, 7年退役10%, 8年退役80%. 3）梯次利用：退役电池可通过拆包、 检测、重组得到一致性较好的梯次电池用于储能、低速电动车等场景.梯次利用需求 的产生主要关注梯次利用电池的使用寿命与价格。因所含金属价值量的差异，磷酸铁 锂电池回收价格低于三元电池，同样循环次数下拥有更高的电池剩余容量，退役磷酸 铁锂电池为现阶段梯次利用电池主力，我们假设退役动力电池中，磷酸铁锂电池退役 后经过5年梯次利用阶段，进入回收利用体系

32、.4）电池厂良品率：我们假设行业平均 良品率为90%o退役电池 电池厂废料动力二元6至8年后退役装机量(T-6) *70%+装机量(T-7)*20%+装机量(T-8)*10%电池铁锂6退役电池 电池厂废料动力二元6至8年后退役装机量(T-6) *70%+装机量(T-7)*20%+装机量(T-8)*10%电池铁锂6至8年后退役后，梯次利用5年-装机量(T-11) *70%+装机量(T-12) *20%+装机量(T-13) *10%消费电池3至5年后退役装机量(T-3) *20%+装机量(T-4)*40%+装机量(T-5)*40%储能电池6至8年后退役-装机量(T-6) *10%+装机量(T-7)

33、*10%+装机量(T-8)*80%废极片良品率90%废极芯 （出货量（T） /良品率）-出货量（T）不良品数据来源：东吴证券研究所整理图9：三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池图10:梯次利用需求关注经济性20001 0002 0003 0004 0005 000循环次数电池性能指标铅酸电池梯次电池标称循环寿命 （次）400-60040080015002(XX.)能量密度 （Wh/kg）40506090价格（安装及梯次电 池重组费用）10000元/吨16000元/吨性价比（铅酸电池设定为1）1.01.22.13.64.4数据来源：中国动力电池回收利用产业商业模式研 究（2018）,东吴证券研究所数

34、据来源：中国动力电池回收利用产业商业模式研 究（2018 ）,东吴证券研究所1回收来源T期回收利用量退役动力电池高增，贡献行业发展主增量.发展初期退役消费电池和电池厂废料 提供主要处置需求，主要系消费电池装机于过去5年内稳步提升，动力电池与储能电 池装机规模较小所致.随着新能源渗透率快速提升，动力电池装机规模高增，动力电 池退役量持续高增，逐步贡献主要处置需求，成为行业增长主动能.我们预计2028退 役动力电池回收利用需求将接近lOOGWh,占比超过退役消费电池。电池厂废料与当 期电池出货量相关，维持较快增长.图11:回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量回收利用量20202021

35、E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E合计（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按来源退役动力电池（GWh）136142739498199139178243338452564700yoy501%87%148%85%47%25%65%22%41%28%36%39%34%25%24%退役消费电池（GVC%）303439475972828

36、89398102106109112115118yoy14%15%19%24%23%14%7%6%5%4%3%3%3%3%2%退役储能电池（G+h）001112381731456690118131148yoy100%400%2%4%51%84%168%114%81%48%47%35%32%11%12%电池厂废料（GVC%）15273748618298115137164196220247278313353yoy74%39%29%28%34%20%17%19%19%20%12%12%12%13%13%数据来源：GGI1,东吴证券研究所测算图12:退役动力电池比快速提升退役动力电池 退役储能电池电池厂

37、废料退役消费电池数据来源：GGIL东吴证券研究所测算我们预计2022年起退役三元贡献主要市场，退役铁锂占比逐步提升.发展初期退 役量主要由消费电池贡献，退役钻酸锂电池占比较大.随着动力电池装机规模逐步增 大，退役三元与磷酸铁锂电池占比逐步提升。部分磷酸铁锂电池符合梯次利用要求， 退役后将首先进入梯次利用场景，退役三元电池量占比将高于退役磷酸铁锂电池。随 时间推移磷酸铁锂电池退役量将逐步增加，占比贡献提升.图13:回收电池种类拆分：退役动力电池高增贡献行业发展主增量回收利用量20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E20

38、32E2033E2034E2035E合计（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按类型退役三元（GWh）1423315074100116149181232289354419487564657yoy61%37%59%49%36%16%28%21%28%25%23%18%16%16%16%退役磷酸铁锂（GVCh）6132229385677106130167201251336446534638yoy120%68%28%34%47%37%37%

39、23%28%21%24%34%33%20%19%退役钻酸锂（GVCb）26283032353839373533323029272523yoy9%5%8%10%8%1%-4%-5%-5%-5%.5%-5%-6%-7%-8%数据来源：GGIL东吴证券研究所测算100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%0%1HHMHHHIH45% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 38% 43/045% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 3

40、8% 43/0退役三元退役钻酸锂 退役磷酸铁锂数据来源：GGIL东吴证券研究所测算市场空间（亿元）：十五年复增18%,长坡厚雪2035年空间近3000亿十五年复增18%,长坡厚雪2035年空间近3000亿.市场空间分别按照四种金属 材料（碳酸锂、硫酸镁、硫酸钻、硫酸镒）在2019年、2020年、2021年和现价 （2022/2/9）的价格中位数，我们预计2022年电池回收利用83GWh对应市场空间分别 为138亿元/131亿元/208亿元/351亿元，2030年电池回收利用市场空间分别为533亿 元/473亿元/752亿元/1387亿元，2035年电池回收利用市场空间分别为1090亿元/937

41、 亿元/I505亿元/2946亿元.参考现价情形，不考虑金属价格变动，2020-2025年市场空 间五年复合增长22.3%, 2020-2030年市场空间十年复合增长18.9%, 2020-2035年市 场空间十五年复合增长18.0%。图15:电池回收市场空间十五年复增18%年份20202021E12022E12023E12024E12025E12026E12027E12028E12029E12030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E2035E回收金属量 （万金吨）2022年可再生救0.96万吨、蝶1.81万吨、结3.65万吨、钱0.82万吨2025年可再生救2

42、.12万吨、株6.00万吨、结5.32万吨、钱2.24万吨2030年可再生包5.24万吨、俅17.88万吨、姑6.63万吨、铳5.23万吨2035年可再生板12.48万吨、株39.67万吨、帖9.29万吨、隹10.96万吨锂（万吨）0.560.760.961.251.642122.473.063.564.395.246.297.669.2610.731248镶（万吨）0.791.301.812.894.366.007.059.1011.1414.2917.8821.8725.8029.7934.3039.67牯（万吨）3.043.413.654.144.745.325.445.655.756.

43、136.527.057.508.008.589.29钱（万吨）0.420.640.821.251.772242.503.093.554.355.236.237.248.319.5210.96产品量（万吨）2022年可产出破峻锂4.32万吨、硫咬煤7.93万吨、破破牯17.03万吨、硫酸钱2.48万吨2025年可产出碳酸锂9.60万吨、或收株26.31万吨、硫酸钻24.85万吨、破放锤6.76万吨 2030年可产出碳酸锂23.69万吨、破峻保78.44万吨、破峻毋30.96万吨、破峻锤15.76万吨 2035年可产出破收锂56.45万吨、疏咬煤174.01万吨、或峻钻43.43万吨、质峻链33.

44、03万吨碳陂锂2.543.444.325.657.439.6011.1913.8416.1219.8523.6928.4834.6441.8848.5556.45痛破住3.485.697.9312.6919.1126.3130.9439.9348.8562.7078.4495.95113.18130.68150.46174.01破酸钻14.2215.9617.0319.3222.1424.8525.4326.4226.8828.6530.45329435.0737.4040.1043.43破酸钱1.251.922.483.775.346.767.539.3110.7013.1115.7618.

45、7721.8425.0428.6933.03市场空间 （亿元）以金属现价测算，2025年电池回收市场空间675亿，2020-2025年CAGR为22% 2030年电池回收市场空间1387亿，202P2030年CAGR为19% 2035年 电池回收 市场空间2946亿，20202035年CAGR为18%2019年价格中位数其中：破峻锂7.3万元/吨9912013817221626429133938245453362772883995310902020年价格中位数其中：碳酸锂4.5万元/吨961151311622022442673073434054735536377278239372021年价格中

46、位数其中：破峻锂8.9万元/吨1521822082563193874234895466457528801016116513201505现价（2022/2/9）其中：碳取枚32.2万元/吨2473033514375496757508819931185138716351922224725662946市场空间VOV23%16%24%26%23%11%17%13%19%17%18%18%17%14%15%数据来源：GGII, Wind,东吴证券研究所测算关键假设如下：1 ）单位装机量对应正极材料质量：材料间存在差异，技术进步能 量密度提升；2 ）单位正极材料所含金属量；3）金属回收率：参考废旧动力蓄电

47、池 综合利用行业规范公告管理暂行办法钻镇镒回收率不低于98%,锂回收率不低于85%。图17:不同正极材料金属含量图16:图17:不同正极材料金属含量NCM11I NCM523NCM11I NCM523NCM622正极金属含量（）LiNiCoMnNCM1117.2%20.2%20.3%18.9%NCM5237.2%30.4%12.2%17.1%NCM6227.2%36.3%12.2%11.3%NCM8117.1%48.3%6.1%11.3%铁锂4.4%-一钻酸锂7.1%-60.2%-NCM8II铁锂 钻酸锂数据来源：GGII,数据来源：GGII,东吴证券研究所数据来源：GGII,东吴证券研究所图

48、18：硫酸钻价格走势（万元/吨）图19：硫酸锂价格走势（万元/吨）1614121086420现价：10.602020年中位数：5.302021年中位数：8.152019年中位数：4.954.()3.53.0 2.5图18：硫酸钻价格走势（万元/吨）图19：硫酸锂价格走势（万元/吨）1614121086420现价：10.602020年中位数：5.302021年中位数：8.152019年中位数：4.954.()3.53.0 2.52.0 L5 1.0 05 0.02020年中位数：2.50现价：3.652021年中位数：3.602019年中位数：2.55zeort 一、0一/1707 crn mz

49、 Msoeoz mozoe 彳8Z.R -si /6cz F6e /U6OZ-U9SZ, /moi-nrl uw-zoc _noz -Eozoz ubsew 0_6_w _F6OZ 63Z moc S/Sse moz /8SZ而躯体：碎酸怙（万元/叱）前驱体：琥酸银（万元/吨）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图20:硫酸桂价格走势（万元/吨）图21:碳酸锂价格走势（万元/吨）1.21.00.80.60.4现价：1.（2020年中位数：0.632019年中位数：0.672021年中位数：0.73().0me oEzoe 二二 zoe Bnozoz Fozoe

50、woeoe 二/ozoe -0Y6-0Z 6OZ W6OZ U6OZ -0U8EZ E85C W2S0Z 8CZ前驱体：硫酸铉（万元/吨）数据来源：Wind,东吴证券研究所3530 -现价：32.1920 -15 j:102020年中位数：4.452019年中位数：7.252021年中位数：8.870rizoe 2/-zoz 二/lzw me /OI/OZR Nozoz /50Z0Z N/6SZ ng 1/6se 2/83e 、c/8_oz1 0Z 78OZ电池级碳酸锂：（万元/吨）数据来源：Wind,东吴证券研究所.再生资源战略价值凸显，护航新能源产业稳健发展矿产储备稀缺&需求旺盛，再生资源

51、价值凸显再生资源有望成为重要资源补充，支撑产业发展.根据美国地质调查局数据， 2021年中国锂矿产量/储量占全球的比例为14%/7%,中国银矿产量/储量占全球的比例 为4%/3%.我国新能源相关金属需求旺盛，资源相对稀缺.再生金属有望成为原矿金 属的重要补充，满足支撑新能源产业发展需求。表2:全球及中国锂矿、铁矿产量储量情况（2021年）锂矿产量（万公吨）中国1.4中国锂矿产量占全球锂 矿产量的14%全球10锂矿储量（万公吨）中国150中国锂矿储量占全球锂 矿储量的7%全球2200镇矿产量（万公吨）中国12中国镁矿产量占全镇锂 矿产量的4%全球270镇矿储量（万公吨）中国280中国镶矿储量占全

52、球锦 矿储量的3%全球9544数据来源：美国地质调查局，东吴证券研究所再生资源提供稳定资源供给预期，护抗稳健成长.2021年以来碳酸锂价格持续上 行，锂作为新能源产业的重要原材料，原材料价格的持续上涨影响包括新能源材料、 电池、整车等产业链环节的盈利能力，中游制造承压并逐步传导至消费终端抑制需求, 行业发展受限明显。2022年年初，受地缘政治等多方面影响，银价反常暴涨，直接影 响商品市场的同时，不良影响也逐步传导至产业，影响产业发展趋势.我们认为再生 资源是可预期的稳定资源供给，进而稳定资源商品价格，护航新能源相关产业稳健增 长。图22: 2021年以来碳酸锂价格快速上涨图23: 2022图2

53、2: 2021年以来碳酸锂价格快速上涨图23: 2022年年初镁价迎来暴涨 （万元/吨）数据来源：Wind,数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所锂电再生金属成资源重要供给，占比快速提升锂电回收再生金属产量快速增长.我们预计通过2022年可从退役电池及电池厂边 角废料中再生碳酸锂4.3万吨、镁1.8万吨、钻3.6万吨、镒0.8万吨.随着上游装机 结构的变化与电池逐步进入滚动退役期，再生碳酸锂与锲的产量快速增长，我们预计 2025年可再生碳酸锂9.6万吨、镁6.0万吨，2030年可再生碳酸锂23.7万吨、镁17.9万吨，2035年可再生碳酸锂56.4万吨、银39.7

54、万吨,图24:电池回收再生钻、媒、钱、碳酸锂产量测算数据来源：GGIL东吴证券研究所再生金属成为金属需求重要供给，战略地位突出.锂下游需求可以分为电池领域 和传统工业领域，电池领域又可以分为动力电池、消费电池、储能电池.镁下游需求 可以分为电池领域、不锈钢和其他工业领域。我们对锂(以LCE计)和金属镶全球需 求端进行测算，我们预计通过电池再生的金属在金属需求中的重要性逐年提升，逐步 成为金属的重要供给。1)碳酸锂：我们预计2025年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献 全球碳酸锂需求和国内动力电池碳酸锂需求为9%/31%,预计到2035年再生金属贡献 分别可提升至14%/41%。2)金属锦：我们预计2

55、025年锂电回收再生产生的金属镇贡 献全球金属镁需求和国内动力电池金属镁需求分别为2%/32%,预计到2035年再生金 属贡献分别可提升至7%/72%.图25:锂电回收再生碳酸锂成为碳酸锂的重要供给| 2020 | 2021E | 2022B12023E12024E12025E 12026E 12027E 12028E 12029B 12030E 12031E | 2032E | 2033E | 2034E1203加短：以LCB计，万吨供给：国内气电回收再生锂334671011141620242835424956禽求：依合计32425365831091281491752072462723013

56、34371414动力也池916233143647995115139168186205227252279其中：国内动力电池4913172231394756688391101112124138消费电池891010111213151618192021222324储能电池234691214151822263238455566小动力及电动工具2345678101215171921232628传统工业11111212121313141414151516161717贡献全球总禽求(%)8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黄1k国内动力电池装机需求(%)61%40%3

57、4%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%3.5%一三元电池料：LiN3% 一碳酸锂(万元/吨)数据来源：Mysteel, Wind,东吴证券研究所图38:碳酸锂价格与折扣系数对项目毛利率影响敏感性测算W篡锂（万元）折扣系数也尸1012141618202224262830323436384080%27%31%34%37%40%42%45%47%49%50%52%54%55%56%58%59%82%26%30%33%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%56%57%58%84%25%28%32%35%38%40%42%45%47%49

58、%50%52%53%55%56%57%86%23%27%31%34%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%55%57%88%22%26%29%32%35%38%40%43%45%47%48%50%52%53%55%56%90%21%25%28%31%34%37%39%42%44%46%48%49%51%52%54%55%92%19%23%27%30%33%36%38%41%43%45%47%48%50%52%53%54%94%18%22%26%29%32%35%37%40%42%44%46%48%49%51%52%54%96%17%21%24%28%31.34%36%39

59、%41%43%45%47%48%50%52%53%98%15%20%23%27%30%33%35%38%40%42%44%46%48%49%51%52%100%14%18%22%26%29%32%34%37%39%41%43%45%47%48%50%51%102%13%17%21%24%28%31.33%36%38%40%42%44%46%48%49%51%104%11%16%20%23%26%29%32%35%37%39%41%43%45%47%48%50%106%10%14%18%22%25%28%31%34%36%38%41%42%44%46%48%49%108%9%13%17%21%2

60、4%27%30%33%35%38%40%42%43%45%47%48%110%7%12%16%20%23%26%29%32%34%37%39%41%43%44%46%48%112%6%11%15%19%22%25%28%31%33%36%38%40%42%44%45%47%114%5%9%14%17%21%24%27%30%32%35%37%39%41%43%44%46%116%3%8%12%16%20%23%26%29%31%34%36%38%40%42%44%45%118%2%7%11%15%19%22%25%28%30%33%35%37%39%41%43%45%120%1%5%10%14