财务管理基础（第三版）第08章财务管理决策

1、 财务管理基础（第3版）第8章财务管理决策08PART 08学习目标8.1 资本投资决策 8.1 资本投资决策8.1.1资本投资管理程序 1）提出投资项目 2）占有和分析资料 3）设计备选方案，进行可行性论证 4）做出投资项目决策 5）投资项目执行与控制 8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要参数的确定 1）投资项目现金流量投资项目的现金流量是指接受或采纳某一投资项目或方案之后，在未来一定时期内引起的现金变动的数量。从现金流量的构成内容来看，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量以及现金流入量与现金流出量的差额，即现金净流量；从现金流量发生的时间序列来看，投资项目的现金流量包括初

2、始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。初始现金流量往往表现为现金流出量，经营现金流量和终结现金流量通常表现为现金流入量。8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要参数的确定 在进行投资项目现金流量的判断与估计时，应关注以下问题：（1）现金流量与会计利润既有区别，又有联系 （2）使用未来价格和成本 （3）正确区分相关与非相关成本 （4）考虑投资项目的附加效应 8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要参数的确定 （5）考虑新增制造费用的归属 （6）考虑折旧的影响 折旧抵税额=折旧额所得税税率（7）考虑利息费用的处理 （8）考虑所得税的影响 8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要

3、参数的确定 2）投资项目的折现率项目投资决策除了正确预测现金流量之外，还要选择一个恰当的折现率，并以此对项目的现金流量进行折现。这里所说的折现率，可以根据实际情况进行选择，可以选用资本成本、项目投资的必要报酬率，也可以选用项目投资的机会成本和行业基本收益率。通常情况下可以选择资本成本作为折现率。8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要参数的确定 但是，以资本成本作为投资项目的折现率需要注意两个问题：其一，如果拟投资项目的风险与公司当前资产的平均风险相同，并且打算继续采用相同的资本结构为新项目筹资，在此情况下，可以采用公司当前的资本成本作为项目的资本成本。其二，如果拟投资项目的风险与公司现

4、有资产的平均风险显著不同，则不能使用公司当前的资本成本，而应在正确估计项目系统风险之后，重新估算项目的资本成本。8.1 资本投资决策8.1.2资本投资决策主要参数的确定 3）投资项目的折现期投资项目的折现期即项目的周期，包括项目的建设期和项目的有效使用期。在项目现金流量和折现率一定的条件下，项目折现期的长短直接影响项目现金流量现值的大小。 8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则投资项目评价按是否考虑时间价值可分为非折现评价法和折现评价法两种：非折现评价法包括投资回收期和会计收益率两个评价指标；折现评价法包括净现值、现值指数和内涵报酬率等评价指标。8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评

5、价规则1）非折现评价指标（1）投资回收期（PP）投资回收期是指收回投资项目全部初始投资所需要的时间，一般以年为单位计量。它可以用来衡量收回初始投资速度的快慢，一般来讲，回收投资的速度越快，用时越短，项目或方案越具有可行性。8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则（2）会计收益率（ARR）会计收益率是指投资项目年平均会计净收益与原始投资额的比率，其计算公式为：会计收益率（ARR）=年均净收益原始投资额1008.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则利用会计收益率评价投资项目的规则是：若项目或方案

6、的会计收益率大于基准会计收益率（公司自行确定或根据行业标准确定），可接受该项目或方案；反之，则应放弃。在有多个方案的互斥选择中应选择会计收益率最高的项目。会计收益率指标的优点是计算简单，容易理解，并且将收益与投资结合考虑。其缺点在于：第一，没有考虑时间价值和风险价值；第二，基准收益率的确定仍具有主观任意性。8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则净现值指标的评价规则是：在只有一个备选方案的条件下，若方案的NPV0，接受该方案；若NPV0，则应放弃。在有多个备选方案的选择中，应选择NPV最大者。在上述计算中可见甲方案优于乙方案，故应该选择甲方案

7、。8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则采用现值指数指标的评价规则是：若项目的现值指数大于或等于1，则接受该项目；若现值指数小于1，则放弃该项目。在有多个备选方案的条件下，应选择现值指数最大者。现值指数指标不仅考虑了时间价值，真实地反映项目的盈亏程度，而且克服了净现值指标不能用于独立项目评价的缺陷。在对同一项目进行评价时，两者得出的结论是一致的。8.1 资本投资决策8.1.3投资项目评价规则8.1 资本投资决策8.1.4投资项目风险来源（1）项目收益风险，主要是指影响项目收入的不确定性因素，如价格波动、市场状况、消费者偏好、意外事故等。（2

8、）投资与经营成本风险，主要是指对项目建设投资以及交付使用后运营过程中各项费用的估计不足而产生的风险。（3）融资风险，主要是指项目资本来源、供应状况、利率和汇率的变动等带来的风险。（4）其他风险，主要是指社会、政治、经济的稳定程度，通货膨胀水平、国家相关法律、法规的调整、国家投资政策的变动等带来的风险。8.2 融资决策 8.2 融资决策8.2.1企业融资的基本问题 1）融资动机 （1）创立型融资动机 （2）维持型融资动机 （3）扩充型融资动机 （4）调整型融资动机 （5）混合型融资动机 （6）恶化型融资动机 8.2 融资决策8.2.1企业融资的基本问题 2）融资类型 （1）按资金使用期限划分按资

9、金使用期限长短，可将融资分为短期融资和长期融资。（2）按资金的权益特征划分按资金的不同权益特征，可将融资分为权益融资和负债融资。 （3）按资金的来源范围划分按资金的来源范围不同，可将融资分为内部融资和外部融资。8.2 融资决策8.2.1企业融资的基本问题 3）融资渠道 （1）国家财政资金 （2）银行信贷资金 （3）非银行金融机构资金 （4）其他企业资金 （5）社会公众和个人资金 （6）企业内部积累 （7）境外资金 8.2 融资决策8.2.1企业融资的基本问题 4）融资方式 （1）利用商业信用 （2）利用银行借款 （3）发行债券 （4）租赁筹资 （5）吸收直接投资 （6）发行股票 （7）利用留存

10、收益8.2 融资决策8.2.1企业融资的基本问题 5）融资决策内容通常情况下，企业融资决策主要从三个方面进行，即融资成本决策、融资风险决策和融资结构决策。8.2 融资决策8.2.2融资成本决策1）个别资本成本决策个别资本成本即单个融资方式的资本成本。融资方式不同，个别资本成本亦有很大差别，一般来讲，长期融资方式的资本成本高于短期融资方式的资本成本，权益融资方式的资本成本高于债务融资方式的资本成本。个别资本成本的决策，是通过估计和测算单个融资方式资本成本的高低，以资本成本最低者为最优融资方式。个别资本成本的决策主要适用于多种（两种以上）融资方式并存条件下的择一选择。 8.2 融资决策8.2.2融

11、资成本决策2）综合资本成本决策综合资本成本亦称加权平均资本成本。综合资本成本的高低取决于两个因素，一是个别资本成本，二是权数。综合资本成本的决策主要适用于组合筹资的选择。所谓组合筹资是指在既定的筹资数额下，有多种筹资方案，且每种筹资方案包含两种以上的筹资方式。在这种情况下，通过估计和测算各个融资方案的综合资本成本，并以综合资本成本最低者作为最优筹资方案或最优筹资组合。8.2 融资决策8.2.2融资成本决策3）边际资本成本决策由于风险的存在，任何个人或组织都不可能永远以一个固定不变的资本成本筹措无限的资金，随着筹资环境的变化，特别是筹资规模的扩大，资本成本也会随之发生变动。边际资本成本是指在筹资

12、规模扩大的前提下，资本每增加一个单位而增加的成本。8.2 融资决策8.2.3融资风险决策1）财务杠杆现代企业的资本是由权益资本和债务资本构成的，在资本结构一定的条件下，财务成本中的负债利息和优先股息是相对固定的，属于固定资本成本。因此，当企业的息税前利润变化时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应变化，从而使普通股每股收益指标发生更大的变化。这种由于固定资本成本的存在而引起的普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动的幅度（或者说息税前利润的变动引起每股收益更大幅度的变动）的现象称为财务杠杆。 8.2 融资决策8.2.3融资风险决策2）财务杠杆系数（DFL）8.2 融资决策8.2.3融

13、资风险决策2）财务杠杆系数（DFL）8.2 融资决策8.2.3融资风险决策3）财务杠杆系数分析财务杠杆系数分析不仅可以反映影响财务杠杆系数变动的因素，而且也可以利用财务杠杆系数揭示企业的财务风险程度。8.2 融资决策【例8-5】8.2 融资决策8.2.3融资风险决策4）财务杠杆系数揭示的问题（1）财务杠杆系数反映了息税前利润变动与普通股每股收益变动之间的关系，息税前利润增长会引起普通股每股收益更大幅度地增长，息税前利润降低也会引起普通股每股收益更大幅度地下降。（2）财务杠杆系数反映了财务杠杆作用程度的大小。财务杠杆系数越大，财务杠杆发挥作用的程度越大，反之，则越小。（3）财务杠杆系数反映了企业

14、财务风险的大小。财务杠杆系数越大，财务风险越大，反之，则越小。（4）财务杠杆系数与负债规模之间的关系。在息税前利润一定的条件下，若企业无负债，财务杠杆系数通常为1；若有负债，负债规模越大，财务杠杆系数越大。8.2 融资决策8.2.3融资风险决策4）财务杠杆系数揭示的问题（5）财务杠杆系数为企业控制财务风险指明了方向。企业若想控制并降低财务风险，应合理安排负债比例，控制负债规模，并保证息税前资本收益率大于负债利率。（6）财务杠杆系数为规划未来每股收益提供了依据。在已知财务杠杆系数和息税前利润变动幅度的条件下，预期每股收益可按下式计算：预期每股收益=基期每股收益（1财务杠杆系数息税前利润变动幅度）

15、8.2 融资决策8.2.3融资风险决策5）经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的关系 首先，融资风险的定义描述已经非常明确地告诉我们，融资风险是因为企业使用负债融资而产生的财务风险，负债是形成财务风险的根本原因。 其次，经营杠杆是因为成本中存在一定比重的固定成本，它是以成本按性态分类为唯一前提条件的，如果企业未能对成本做出这种明确的划分，则经营杠杆无法体现，即使企业做了这种划分，能够体现经营杠杆，经营杠杆也只是用来衡量企业经营风险的，经营风险是指企业没有使用负债的情况下因经营上的原因而导致的息税前利润所具有的不确定性。无 最后，总杠杆亦称联合杠杆，它是财务杠杆与经营杠杆的复合。 8.2 融资决策8.2.

16、4融资结构决策融资结构即资本结构，它是企业融资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法，通过合理的决策以保证资本结构的合理，甚至达到最优。8.2 融资决策8.2.4融资结构决策2）资本结构决策的方法 （1）资本成本比较法资本成本比较法是指在适度的财务风险条件下，通过测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本，进而确定最优资本结构的一种方法。该种方法确定最优资本结构是以综合资本成本是否最低作为判断标准的，但在综合资本成本最低时，每股收益不一定最大。8.2 融资决策8.2.4融资结构决策2）资本结构决策的方法 （2）每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法是利用每

17、股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点亦称筹资无差别点，是指在两种筹资方案下能够使普通股每股收益相等的点，这个“点”可以用销售收入（S）来表示，也可用息税前利润（EBIT）来表示，即无差别点销售收入或无差别点息税前利润。 8.2 融资决策8.2.4融资结构决策2）资本结构决策的方法 8.2 融资决策8.2.4融资结构决策2）资本结构决策的方法 （3）企业价值分析法企业价值分析法是在充分考虑财务风险的前提下，以企业价值的大小为标准，经过测算确定企业最优资本结构的方法。 企业的市场总价值是由股票的总价值和负债的总价值构成的，其计算公式为：V=S+B式中：V企业总价值；S股票的

18、总价值；B负债的总价值。8.2 融资决策8.2.4融资结构决策2）资本结构决策的方法 8.3 财务报表预测 8.3 财务报表预测8.3.1销售百分比法 1）销售百分比法的预测内容 （1）流动资产和流动负债项目 （2）固定资产类项目 （3）无形资产、长期投资、其他资产、长期负债等项目 （4）股利政策 8.3 财务报表预测8.3.1销售百分比法 8.3 财务报表预测8.3.2预计利润表预计利润表是对未来某一时期的收益进行的预算。销售预测是编制预计利润表的关键，它决定企业的生产以及各项成本消耗。 销售费用和管理费用的预测可以从事先编制的预算中得到有关这类费用的准确数额。 财务费用=短期借款短期利率+

19、长期借款长期利率 财务费用=短期借款短期利率+长期借款长期利率-货币资金存款利率8.3 财务报表预测8.3.3预计资产负债表8.3 财务报表预测8.3.3预计资产负债表8.3 财务报表预测8.3.4预计现金流量表预计现金流量表用来预测企业财务活动中所涉及的现金流入和现金流出状况。在预计现金流量表时，以预计利润表和预计资产负债表为依据。在实务中，预计现金流量表往往以现金预算来代替。但根据我国会计准则，预计现金流量表应该由三部分组成：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。经营活动现金流量可根据预计利润表的净利润调整而得；投资活动现金流量是指预计资产负债表中非流动资产的变动额；筹资活

20、动现金流量指借款增加和股东权益的增加。 8.4 资金需要量预测 8.4 资金需要量预测8.4.1外部资金需要量预测公式由资金需要量的定义可以得出外部资金需要量的计算公式为：外部资金需要量=预期资产增加额-自发性负债增加额-留存收益增加额即：AFN=（A*/S0）S-（L*/S0）SMS1（1-d）（8.13）式中：AFN外部资金需要量； A*与销售收入直接相关的资产，即销售收入增加而必须增加的那部分资产； S0上年的销售收入； A*/S0资产需求量占销售收入的百分比，即销售收入每增加1个单位而需要增加的资产； L*随着销售收入增加而自发增加的负债，自发性负债包括应付账款和应计项目，但不包括银行借款和债券； L*/S0自发性负债占销售收入的百分比，也就是每增加销售