高级财务管理（第三版）第07章-衍生工具与风险管理

1、高级财务管理（第3版）衍生工具与风险管理第7章衍生工具与衍生品市场概述衍生工具与商品价格风险管理衍生工具与利率风险管理第7章衍生工具与风险管理衍生工具与外汇风险管理学习目的熟悉衍生工具的含义与种类理解衍生工具的功能了解全球衍生品市场发展概况掌握远期合约、期货合约、期权合约和互换的含义与特点掌握利用衍生工具对商品价格风险、利率风险和汇率风险进行管理的策略和方法7.1 衍生工具与衍生品市场概述衍生工具的含义与功能7.1.1衍生工具的种类与特点7.1.2全球衍生品市场概述7.1.37.1.1 衍生工具的含义与功能1）衍生工具的含义衍生工具（derivatives），又称“衍生产品”，是与基础产品相对

2、应的一个概念，就是由现货市场的既有产品所衍生出来的产品。之所以冠上“衍生”这个词条，是因为该种产品建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础产品的价格（或数值）变动而变动。7.1.1 衍生工具的含义与功能2）衍生工具的功能（1）风险管理功能套期保值（2）价格发现功能 交易者在信息收集和价格动向分析的基础上，通过公开竞价的方式达成买卖协议，协议价格能够充分反映出交易者对市场价格的预期，也能在相当程度上体现出未来的价格走势，这就是价格发现。7.1.1 衍生工具的含义与功能2）衍生工具的功能（3）增强市场有效性功能衍生工具的出现增加了不同金融工具市场和不同国家之间的联系，衍生品市场中低廉的成本和简便

3、的方式有助于套利交易和迅速的交割调整，以消除套利机会的存在，从而有利于减弱市场的不完善性，加强市场的竞争，缩小金融工具的买卖差价，消除或修正某些市场或金融工具的不正确定价。7.1.2 衍生工具的种类与特点1）远期合约远期合约是交易双方约定在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的合约标的物的一种协定。远期合约的品种主要有商品远期交易、远期外汇交易、远期利率协定等。按照最基本、最常见的分类，衍生工具可以分为远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类。7.1.2 衍生工具的种类与特点远期合约交易的特点有：（1）远期合约交易是通过现代化通讯方式在场外进行的，交易双方互相认识，合

4、约内容由交易双方互相协商，具有较高的灵活性。（2）远期合约交易不需要保证金，没有初始投资，但是远期合约的履约也没有保证，当价格变动对一方有利时，另一方可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较大。（3）由于远期合约为非标准化合约，每份合约千差万别，同时由于远期交易没有固定、集中的交易场所，因此远期合约的流动性较差，大部分交易都导致最后进行实物交割。7.1.2 衍生工具的种类与特点2）期货合约期货合约简称期货，是交易双方约定在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的合约标的物的一种正式合约性协定。当合约到期时，合约双方必须履行交割义务，即买方交钱，卖方交货，以完成合约

5、所规定的事项。为了保证在一方违约时，另一方不致遭受损失，在签订合约时买方和卖方都被要求支付一定数量的保证金，并视期货价格的变动情况确定其是否追加保证金。期货类衍生工具主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票期货、股票指数期货等。7.1.2 衍生工具的种类与特点期货交易的特点有：（1）期货交易所需资金较少（2）期货交易在多数情况下不进行实物交割（3）期货交易的地点、方式等都有严格的限制（4）期货交易风险较大7.1.2 衍生工具的种类与特点3）期权合约期权合约简称期权，又称选择权，期权交易实质上是一种权利的买卖。期权的一方在向对方支付一定数额的权利金后，即拥有在某一特定时间，以某一特定价格买卖某

6、一特定种类、数量、质量的原生资产的权利。期权类衍生工具主要包括商品期权、外汇期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等。7.1.2 衍生工具的种类与特点期权交易的特点有：（1）期权交易对象特殊（2）买卖双方的权利义务不等（3）买卖双方的风险收益结构不对称（4）买卖双方的履约保证金不同7.1.2 衍生工具的种类与特点4）互换合约互换合约是指交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的互换类衍生工具是利率互换和货币互换，其他互换类衍生工具还有商品互换、股票指数互换等。互换交易的主

7、要目的就是防范利率风险、外汇风险，降低筹资成本，提高资产的收益。7.1.2 衍生工具的种类与特点互换交易的特点有：（1）互换交易是表外交易（2）互换交易的期限较长，可进行长期安排（220年），因此在资产负债长期管理中，互换交易更为适用。（3）互换交易是场外交易，按非标准形式进行（目前有标准化趋势），具有较高的灵活性以适应各种交易者的需要。同时违约风险也较大。（4）互换可以暂时改变给定资产或负债的风险与收益，而不必出售原始资产或负债。7.1.3 全球衍生品市场概述1）全球衍生品市场的发展国际衍生品市场的发展，大致经历了由商品期货、金融期货到期权和互换，交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。1

8、848年芝加哥期货交易所（CBOT）的诞生以及1865年标准化合约的推出，标志着现代衍生品交易的开始1876年成立的伦敦金属交易所（LME）是第一家金属期货交易所。20世纪70年代初金融期货、期权和互换合约的产生。7.1.3 全球衍生品市场概述1）全球衍生品市场的发展1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1973年，世界上最早也是最大的期货交易所芝加哥期权交易所（CBOE）的诞生，标志着现代意义上期权交易的产生。1975年10月，在芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券（GN

9、MA）期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。7.1.3 全球衍生品市场概述1）全球衍生品市场的发展1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。1985年2月，以活跃在互换市场上的银行、证券公司为中心，众多的互换参与者组建了旨在促进互换业务标准化和业务推广活动的国际互换交易协会（International Swap Dealers Association，简称ISDA），拟定了标准文本“利率和货币互换协议”。20022007年，信用衍生产品市场快速发展，市场规模迅速膨胀。7.1.3 全球衍生品市场概述表7-1

10、 全球场内衍生品交易概况种类2019年成交量（手）2018年成交量（手）同比变化2019年 未平仓合约（手）2018 年未平仓合约（手）同比变化期货19,240,573,65017,177,117,72612.0%247,997,068228,004,9838.8%期权15,234,055,39013,132,378,91816.0%652,117,410599,662,5168.7%全部34,474,629,04030,309,496,64413.7%900,114,478827,667,4998.8%地区2019年成交量（手）2018年成交量（手）同比变化2019年 未平仓合约（手）201

11、8 年未平仓合约（手）同比变化亚太14,485,943,14611,219,571,60129.1%79,526,22367,866,38517.2%北美10,265,404,95410,559,162,097-2.8%453,100,631455,290,574-0.5%欧洲5,033,608,1715,265,097,180-4.4%219,971,244212,070,5943.7%拉丁美洲4,098,905,5102,776,523,06647.6%133,779,20271,483,49787.1%其他590,767,259489,142,70020.8%13,737,17820,9

12、56,44934.4%全部34,474,629,04030,309,496,64413.7%900,114,478827,667,4998.8%表7-2 全球各地区场内衍生品交易概况 （单位：手）7.1.3 全球衍生品市场概述表7-3 2019年全球交易所/交易所集团成交量前15位排名排名交易所20192018增长率1印度国家证券交易所(NSE)5,960,653,8793,790,090,14257.27%2芝加哥商业交易所集团(CME)4,830,045,3694,844,857,131-0.31%3巴西B3交易所(B3)3,880,624,2832,574,073,17850.76%4洲

13、际交易所(ICE)2,256,762,5312,474,223,217-8.79%5欧洲期货交易所集团(Eurex)1,947,144,1961,951,763,081-0.24%6芝加哥期权交易所(CBOE)1,912,075,3822,050,884,142-6.77%7纳斯达克交易所(Nasdaq)1,785,341,2041,894,713,045-5.77%8韩国交易所（KEX）1,546,717,1941,408,259,0399.83%9莫斯科交易所(Moex)1,455,043,9321,500,375,257-3.02%10上海期货交易所(SHFE)1,447,597,054

14、1,201,969,09520.44%11大连商品交易所(DCE)1,355,584,225981,927,36938.05%12郑州商品交易所(ZCE)1,092,703,580817,969,98233.59%13孟买证券交易所（BSE）1,026,425,8111,032,693,325-0.61%14迈阿密国际证券交易所 (MIH)440,049,131421,320,5014.45%15香港交易所集团（HKEx）438,690,021480,966,627-8.79%7.1.3 全球衍生品市场概述图7-32019年各品种成交量占全部成交量的比例（数据来源：FIA）7.1.3 全球衍生

15、品市场概述2）我国衍生品市场的发展以1990年10月12日郑州粮食批发市场的开业为标志，我国衍生品市场已经走过了二十多年的发展历程，大致可以划分为3个阶段：1990年10月1993年11月初创时期的盲目发展阶段1994年4月2000 年12月以政策调控为主的治理整顿阶段2001 年3 月以来的复苏与规范发展阶段。7.1.3 全球衍生品市场概述2）我国衍生品市场的发展以1990年10月12日郑州粮食批发市场的开业为标志，我国衍生品市场已经走过了二十多年的发展历程，大致可以划分为3个阶段：1990年10月1993年11月初创时期的盲目发展阶段1994年4月2000 年12月以政策调控为主的治理整顿

16、阶段2001 年3 月以来的复苏与规范发展阶段。我国目前有6 家较大的衍生品交易所，包括位于大陆、香港和台湾地区的上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、香港期货交易所、台湾期货交易所、中国金融期货交易所 。美国期货业协会（ F IA ）统计了全球主要期货交易所规模数据，国内几家交易所按 2019 年年度成交合约数目在全球范围内排序相对靠前。7.2 衍生工具与商品价格风险管理衍生工具的含义与功能7.2.1衍生工具的种类与特点7.2.2全球衍生品市场概述7.2.37.2.1 利用远期商品合约管理商品价格风险例，种黄豆的农夫，当黄豆还未成熟时，黄豆的价格是不确定的，一旦黄豆收成，价格下跌，

17、对农夫是不利的。因此对农夫而言，黄豆价格的波动是相当大的风险。相反，黄豆的收购商，以黄豆为原料加工制作的工厂，如果黄豆歉收，价格上涨，因此他们也承受着黄豆价格变动的风险。因此，农夫和黄豆收购商，为回避风险在黄豆尚未收成以前，签订一个远期合约，以一个约定的价格买卖黄豆，如此可以提供双方消除由于未来黄豆价格变动带给双方的风险。一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约。合约的买方同意在未来的约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。7.2.1 利用远期商品合约管理商品价格风险远期商品合约通常是由买方和卖方协商签订的双边合约。这种合约存在一些潜在的缺陷。第一，合约的每一方都面临

18、着对方可能违约或不履行合约条款的风险。这种合约使公司避免了商品价格风险，但却又使公司暴露于信用风险之下；第二，合约内容依据买卖双方个性化需要制定，不是标准化合约，且不在交易所内交易，因此中途转让较困难，流动性差；最后，公司可能不容易确认合约在任何时点的市场价值，难以追踪合约的收益和损失。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险期货合约是在未来某一时点，以现在锁定的价格交割资产的协议。期货合约以公开的市场价格在交易市场上匿名交易，流动性强，买方和卖方都可以在任何时间以当时的市场价格将合约出售给第三方。利用期货合约规避价格风险的交易策略是套期保值，它可在现货与期货之间、近期与远期之间建立一种对冲机

19、制，以使价格风险降低到最低。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险1）空头套期保值空头套期保值（short hedge）是指由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场中出售期货合约，通过持有空头头寸为现货市场的多头头寸保值，以规避现货市场价格可能下跌的风险，通常为直接生产者、加工商、出口商、贸易商及储运商等采用。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险1）空头套期保值空头套期保值（short hedge）是指由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场中出售期货合约，通过持有空头头寸为现货市场的多头头寸保值，以规避现货市场价格可能下跌的风险，通常为直

20、接生产者、加工商、出口商、贸易商及储运商等采用。【例7-1】某粮油进出口公司，8月购入美国大豆10 000吨，预计11月份将大豆售出，售价2 900元吨可保证其正常利润。由于预测大豆价格在11月可能下降，于是该公司于8月在大连商品交易所（DCE）做了空头套期保值。其价格情形及操作过程见表7-3（不考虑交易成本）。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险 现货市场 期货市场8月1日进口大豆10 000吨 目标销售价格2 900元吨卖出11月大豆期货10 000吨 期货价格3 100元吨11月1日出售大豆10 000吨 实际销售价格2 600元吨买进11月大豆期货10 000吨 期货价格2 800

21、元吨现货亏损 300元吨合计亏损 3 000 000元期货盈利 300元吨合计盈利 3 000 000元表7-3 空头套期保值情况分析 该粮油进出口公司由于准确地预测了价格变化趋势，果断地入市保值，成功地以期货市场每吨盈利300元弥补了现货交易每吨的损失，考虑期货市场的盈利，最终大豆的实际销售价格为2 900元/吨（2 600+300），达到了目标值，从而规避了由于价格下降带来的损失。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险2）多头套期保值多头套期保值是指由于未来要购入现货商品，但担心将来因价格上涨而遭受损失，所以在期货市场中买入期货，以期货市场的多头头寸来为现货市场的空头头寸保值，以规避现货

22、市场价格可能上涨的风险，通常为加工商、供应商、进口商等采用。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险2）多头套期保值【例7-2】某铜材加工厂，3月份签订了9月交货的加工合同，加工期为1个月，需买进原料铜3 000吨，合同签订时铜原料的价格较低，工厂欲以此为进货成本，而该厂又不愿早进原材料库存，决定8月份再买进原材料进行加工。由于担心到那时原料的价格上升，于是该工厂在期货市场上做了买入套期保值，其交易的价格资料及情况分析见表7-4（不考虑交易成本）。7.2.2 利用期货合约管理商品价格风险 现货市场 期货市场目标成本价格为28 500元吨买进9月铜期货3 000吨的期货价格为28 700元吨买进

23、铜3 000吨的实际成本价格为28 800元吨卖出9月铜期货3 000吨的期货价格为29 000元吨现货亏损 300元吨合计亏损 900 000元期货盈利 300元吨合计盈利 900 000元表7-4 多头套期保值情况分析该加工厂以期货市场每吨盈利300元抵补了现货原料成本的上涨，则实际的购原料成本为28 500元/吨（28 800-300），达到了既定的保值目标，并且避免了库存及占用资金，降低了费用。7.3 衍生工具与利率风险管理利用远期利率协议管理利率风险7.3.1利用利率期货管理利率风险7.3.2利用利率互换管理利率风险7.3.37.3.1 利用远期利率协议管理利率风险远期利率协议（fo

24、rward rate agreement，FRA）是指买卖双方同意在未来一定时间（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率（通常为伦敦银行同业拆放利率LIBOR）之间差额的贴现额度付给另一方的协议。在协议结算日如果市场利率高于协议规定的利率，那么协议的卖方必须向买方支付按名义本金计算的利差；反之，如果市场利率低于协议规定的利率，那么买方必须向卖方支付按名义本金计算的利差。这样通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。7.3.1 利用远期利率协议管理利率风险【例7-3】A公司准备在3个月后借入100万美元，借款期为6个月。公司的财务部门担心未来3个月的LIBOR

25、利率会上升，希望通过远期利率协议来对冲利率风险。2013年1月8日，A公司向X银行买入一份“3V9”的FRA，名义本金为100万美元，协定利率为4.75%。参照利率根据3个月后的6个月的LIBOR。“3V9”是指合约的交易日和结算日之间为3个月，交易日至名义贷款最终到期日之间的时间为9个月，则名义贷款期为6个月。因此该合约的交易日为1月8日，结算日（起息日）为4月8日，到期日为10月8日，它们之间的关系如图7-1所示。7.3.1 利用远期利率协议管理利率风险在远期利率协议的买卖中，买卖双方交易的只是名义本金（用于计息的基础），实际上并没有任何本金的转移，双方交割的仅仅是利差部分。3个月后（20

26、13年4月8日），如果LIBOR大于4.75，X银行将支付给A公司利息之差；如果LIBOR低于4.75，A公司将支付给X银行利息之差。由于在远期利率协议条件下，没有本金的流动，所以可以成为资产负债表外的金融工具。1月8日 4月8日 10月8日 时间交易日（即期） 起息日、结算日（利差支付日） 到期日3个月6个月9个月图7-1 远期利率协议的时间关系图7.3.1 利用远期利率协议管理利率风险 远期利率协议的结算日通常为名义贷款或名义存款的起息日，FRA差额的支付是在结算日，而不是到期日的，因此结算日所交付的差额按参考利率折现方式计算，即： 其中：Rr表示参照利率，Rk表示协定利率，A表示合约的名

27、义本金、D表示合约规定的存款或贷款天数，B表示一年天数。7.3.1 利用远期利率协议管理利率风险 上例中，假定3个月后的6个月的LIBOR为5.25%，名义贷款天数为184天（从2013年4月8日到10月1日），一年按365天计算。由于参照利率大于协定利率（5.25%4.75%），则A公司将从X银行收到利息差额的现值，即： = 2 455.56（美元）7.3.1 利用远期利率协议管理利率风险收到参照利率LIBOR协定利率支付4.75%A公司远期利率协议交易商（X银行）贷款银行贷款利率LIBORA公司从X银行收到以LIBOR计息的利息恰好弥补了贷款需要支付的利息，因此，远期利率协议使公司将支付的

28、贷款利率预先固定在了4.75（LIBORLIBOR4.75）的水平上。7.3.2 利用利率期货管理利率风险利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，利率期货的种类繁多，通常按照合约标的的期限划分，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货。短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属于短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。7.3.2 利用利率期货管理利率风险长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期

29、限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。利率期货价格与实际利率呈反方向变动，即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。7.3.2 利用利率期货管理利率风险【例7-4】C公司是一家机床制造商，公司正处于经营扩张阶段。为了弥补资金的不足，公司希望于9月1日向银行申请贷款以支付货款1 000万美元。假定目前6月1日银行公布的贷款年利率为9.75%，该公司考虑若9月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备利用短期国库券期货做套期保值（每张期货合约的面值为100万美元），规避利率变动风险。假设6月1日，90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00。假定9月1日

30、银行公布的贷款年利率为12%，那么C公司利用短期利率期货套期保值的结果如何？该公司的贷款实际利率是多少？7.3.2 利用利率期货管理利率风险C公司套期保值交易策略及结果如下：由于利率期货价格与实际利率呈反方向变动，C公司欲固定未来的借款成本，避免利率上升造成的不利影响，因此，应采用空头套期保值的交易方式：即在6月1日卖出90天期国库券期货，待9月1日向银行贷款时，再买进90天期国库券期货平仓。期货交易数量为10张合约（1 000/100）。则期货交易盈利为：2252510=56 250（美元）如果C公司9月1日贷款需支付的利息为：7.3.2 利用利率期货管理利率风险套期保值后实际利息成本利息成

31、本期货交易盈利300 00056 250243 750（美元）由此可见，C公司最终将贷款利率锁定在6月1日9.75%的水平。然而如果财务经理预测失误，在到期日前实际利率下跌，这时期货价格就会上涨，期货合约平仓后的损失将吞噬利率下降而节约的债务利息，最终利率仍然锁定在近于9.75%的水平。7.3.2 利用利率期货管理利率风险风险头寸期货交易利率变化平仓结果未来某日支付利息卖出期货合约（空头）利率上升期货价格下跌，空头获利利率下降期货价格上涨，空头损失未来某日收取利息买入期货合约（多头）利率上升期货价格下跌，多头亏损利率下降期货价格上涨，多头获利表7-5 利用利率期货防范利率风险的策略7.3.3

32、利用利率互换管理利率风险利率互换（interest rate swap），是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率（固定利率或浮动利率）款项。基本特征是互换双方使用相同的货币；在互换整个期间没有本金的交换，只有利息的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础；最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定，到期偿付。7.3.3 利用利率互换管理利率风险利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密切的关系。对于一种货币来说，其利率有

33、着固定利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务，利率互换正好可以满足这种要求。7.3.3 利用利率互换管理利率风险【例7-5】假设一家公司发行的债券金额是3 000万英镑，固定利率为8，距离到期日还有8年，公司预计未来市场的利率会下降，因此想降低其支付利息的成本把债券的固定利率变成浮动利率，就与银行签订了一份

34、8年期的利率互换协议。银行愿意按7.25%的利率支付固定利息，作为交换，公司同意按6个月LIBOR利率向银行支付利息。通过互换交易，公司将其每年8%的固定利率变成了LIBOR加75个基点的浮动利率，具体计算如下：7.3.3 利用利率互换管理利率风险债券：支付固定利息 （8%）互换收到固定利息 7.25%支付浮动利率 （LIBOR） 总体成本 （LIBOR+0.75%）7.3.3 利用利率互换管理利率风险债务头寸利率变化利率互换策略固定利率债务利率上升不进行互换利率下降用浮动利率换固定利率浮动利率债务利率上升用固定利率换浮动利率利率下降不进行互换表7-6 利用利率互换防范利率风险的策略7.4 衍

35、生工具与外汇风险管理利用远期外汇合约管理外汇风险7.4.1利用外汇期货管理外汇风险7.4.2利用外汇期权管理外汇风险7.4.37.4.1 利用远期外汇合约管理外汇风险 远期外汇合约（faorward exchange contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率进行交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。7.4.1 利用远期外汇合约管理外汇风险例如，某香港公司在3个月后要向一个美国供货商支付100万美元的货款

36、。目前银行报出的远期汇率是1美元=7.771港元，为了规避港元对美元汇率下跌的风险，该公司可以与银行签订一个远期合约，按照1:7.771的价格从银行买入这笔美元。无论接下来的3个月里汇率发生什么样的变化，通过这个合约香港公司在现在这个时点就已经锁定了3个月后支付100万美元的港元价值777.1，因此不会随汇率的变动而变动。7.4.2 利用外汇期货管理外汇风险外汇期货（foreign exchange futures）合约是指期货交易所制定的一种以外汇为标的的标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容都有统一的规定。外汇期货也被称为外币期货（foreign

37、 currency futures）或货币期货（currency futures）。为了避免由汇率变动风险造成的损失，许多跨国公司、进出口公司以及外汇管理机构都以期货交易的方式进行套期保值，表7-7给出了利用外汇期货合约构建多头套期保值的例子。7.4.2 利用外汇期货管理外汇风险背景资料：6月1日那天，一个英国汽车制造商订立了一份合同，向一个美国汽车交易商卖出100辆英国生产的运动跑车，一辆的售价为50 000美元，合同约定于12月1日收取500万美元的货款。该制造商担心英镑会在接下来的数月内升值，从而导致收入减少。（当前的即期汇率是1英镑=1.4310美元，相关的英镑期货合同的交易价为1英镑

38、=1.4275美元。假设6个月后的即期汇率是1英镑=1.4800美元，期货价格是1英镑=1.4790美元）日期现货市场期货市场6月1日即期汇率是1英镑=1.4310美元，出售5 000 000美元等于：5 000 0001.43103 494 060（英镑）12月份英镑期货合同的交易价为1英镑=1.4275美元，则500万美元的当前英镑价值为：5 000 0001.42753 502 627（英镑）因为英镑合同的标准数量是62 500英镑，因此适当的合约数量为：3 502 62762 50056（份）买进56份期货合约12月1日即期汇率是1英镑=1.4800美元，出售5 000 000美元等于

39、：5 000 0001.48003 378 378（英镑）12月份英镑期货合同的交易价为1英镑=1.4790美元，则卖出56份期货合约的总收益为：56份合同515波动点每波动点6.25美元=180 250美元卖出56份期货合约结果亏损 115 682英镑盈利 121 791英镑表7-7 利用外汇期货合约构建多头套期保值7.4.2 利用外汇期货管理外汇风险表7-7表示的是一个相当理想的决策，因为英镑的确发生了升值，因此使现货市场的收益比原先减少了115 682英镑，但是期货合约产生了121 797英镑的收益，抵消了现货市场的损失还绰绰有余。空头套期保值的原理也一样，只要英镑的即期汇率和期货汇率沿

40、着同一方向运动，套期保值就可以成功地降低现货市场中的部分损失，但是在上例中，如果英镑贬值，则期货市场必然导致亏损，也会蚕食一部分现货市场的收益。但是套期保值的目的不是为了获利，而是为了规避汇率变动的风险，因此从这个角度而言，套期保值能够达到预期目的。7.4.3 利用外汇期权管理外汇风险外汇期权交易，是在约定的期限内，以某种外国货币或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。外汇期权交易也是规避汇率风险的有效保值工具，从某种意义上讲它具有远期外汇交易和外汇期货交易所没有的优点。7.4.3 利用外汇期权管理外汇风险我们仍以某香港公司在3个月后要向一个美国供货商

41、支付100万美元的货款为例。目前银行报出的远期汇率是1美元=7.771港元，为了规避港元对美元汇率上涨的风险，该公司可以在交易所买入行权价格为1:7.771的名义金额为100万美元的美元/港元外汇看涨期权，假设期权费为10 000港元。这个合约允许公司在港币贬值时，仍按1:7.771的价格从卖方买入100万美元。通过这个合约，香港公司可以规避美元兑港元汇率上涨的风险，但并不妨碍享受港币升值带来的收益。7.4.3 利用外汇期权管理外汇风险例如，当一家美国公司竞争投标英国的一项建筑工程合同，竞标价格是用英镑提交，那么当公司将投标书提交以后，就必须作好准备一旦竞投成功必然有大量的英镑入账。因为这是一

42、家美国公司，所以它必须将英镑兑换成美元，但是如果在支付日英镑贬值，该公司实质收入的美元金额就会减少。当然公司可以利用远期合约或期货合约对汇率变动进行套期保值，但是如果竞投失败，就意味着这家公司将不会有英镑的收入，而对已建立的远期合约或期货合约，公司只能针对该合约再做一个对冲合约，或者等合约到期履行交割货币的义务。7.4.3 利用外汇期权管理外汇风险为了避免这个问题，外汇期权可以发挥其独特的功能：在投标成功的情况下，当英镑贬值时，现货市场的英镑亏损会被执行看跌期权所形成的收益所抵减；当英镑升值时，看跌期权合约到期，只损失权力金。在投标失败的情况下，当英镑贬值时，执行看跌期权会给公司带来可观的盈利；当英镑升值时，看跌期权合约到期，只损失权力金。当然公司也可以选择不使用套期保值工具，但是如果投标成功，一旦英镑大幅贬值，则公司所获收益就会减少很多，期权合约的套期保值给公司提供了一种很好的策略选择，当然有时远期合约或期货合约的效果更好。总而言之，选择何种合约避险取决于对二者期望值的差异及管理者的风险偏好强弱。本章小结 1.衍生工具是由基础工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式，建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础产品