七章外汇选择权合约

1、第七章 外匯選擇權合約第一節外匯選擇權合約的基本概念第二節外匯選擇權合約的損益圖與各式 價差操作第三節外匯選擇權的評價與價格敏感度分析第四節外匯現貨選擇權與期貨選擇權的應用外匯選擇權合約的推出現貨選擇權(Spot Option)1982年12月美國費城股票交易所(PSE)首度推出交易標的是外幣期貨選擇權(Futures Option)1984年1月芝加哥商品交易所(CME)推出交易標的是期貨合約OTC 市場 vs.集中市場目前OTC選擇權市場的每日成交量約為集中市場的5倍市場人士偏好OTC選擇權市場的原因集中市場交易量小、流動性差 集中市場交易時間短 集中市場規矩多、彈性少 選擇權合約技術名詞

2、買權vs.賣權(Calls vs. Puts)買權的買方有權利按照履約價格，向賣方購買一定數量之交易標的賣權的買方有權利按照履約價格，將一定數量之交易標的售予賣方履約價格亦稱行使價格或執行價格 執行選擇權合約時所付出或收取的單位價格選擇權合約技術名詞(續)權利金 選擇權的市價買方為取得依履約價格執行合約之權利所付出的價格執行時點 只能在到期日才得執行(歐式選擇權) 可在到期日之前的任一交易日執行(美式選擇權)選擇權的市場價格由內含價值(Intrinsic Value)和時間價值(Time Value)組成 選擇權市價= 內含價值 + 時間價值買權的內含價值= 交易標的價格-履約價格= S -

3、X賣權的內含價值= 履約價格-交易標的價格= X - S價內、價平與價外買權價內買權(ITM Call)； SX 價平買權(ATM Call)； S = X 價外買權(OTM Call)； SX 賣權價內賣權(ITM Put)； SX 價平賣權(ATM Put)； S = X 價外賣權(OTM Put)； SX 圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係 X$S - X買權市價圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係 X$X - S賣權市價PSE現貨選擇權合約大小每口等於IMM期貨合約的一半 執行時點有美式與歐式兩種 到期月採March Cycle (3、6、9、12月的循環形式

4、) 到期日到期月的第三個星期三往回推至第一個星期五 最後交易日與到期日同一天IMM期貨選擇權合約大小與IMM期貨合約相同 執行時點僅有美式選擇權一種 到期日各該到期月份的第三個星期三往回推至 第二個星期五 最後交易日到期日的前一天外匯選擇權的損益圖 買權的買進(Long Call)部位買權的賣出(Short Call)部位賣權的買進(Long Put)部位賣權的賣出(Short Put)部位 圖7-3 買權的買進部位損益圖 0-0.0045有限損失0.750.7545無限利潤 即期匯率 之水準 圖7-4 買權的賣出部位損益圖有限利潤無限損失圖7-5 賣權的買進部位損益圖0即期匯率之水準有限損失

5、利潤區Profit($)Loss 圖7-6 賣權的賣出部位損益圖0+0.015 即期匯率 之水準有限利潤損失區 圖7-7 跨式買進部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 0損失區 圖7-8 跨式賣出部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 1.821.8362 1.8038 0 0.0162利潤區G&K外匯買權評價模型 G&K外匯賣權評價模型 Delta選擇權市價（權利金）對即期匯率變化的敏感度 買權的Delta介於0與1之間（0 1）賣權的Delta介於0與-1之間（-1 0）表7-3 在不同即期匯率水準下的買權、賣權市價及Delta值 即期匯率 買權權利金 Del

6、ta 賣權權利金 Delta Spot Rate Call Premium 01 Put Premium -10 ($/SF) ($/SF) ($/SF) 0.71 0.0381 0.7916 0.0049 - 0.2009 0.70 0.0305 0.7192 0.0073 - 0.2734 0.69 0.0237 0.6345 0.0104 - 0.3580 0.68 0.0179 0.5410 0.0145 - 0.4515 0.67 0.0129 0.4435 0.0195 - 0.5490 0.66 0.0090 0.3478 0.0255 - 0.6447 0.65 0.0059

7、0.2596 0.0324 - 0.7330 (履約價格為US$0.68/SF)Theta選擇權市價（權利金）對到期期限的敏感度 愈接近到期日就會愈大 表7-4 在不同到期期限之下的買權、賣權市價及Theta值到期期限 買權權利金 Theta 賣權權利金 Theta (US$/SF) (US$/SF)5個月 0.0236 0.0310 0.0180 0.01784個月 0.0209 0.0341 0.0164 0.02083個月 0.0179 0.0386 0.0145 0.02522個月 0.0144 0.0460 0.0121 0.03261個月 0.0099 0.0628 0.0088

8、0.0493Rho選擇權市價對美元利率的敏感度 表7-5 在不同美元利率水準之下的買權、賣權市價及Rho值 美元利率水準 買權權利金 Rho 賣權權利金 Rho (US$/SF) (US$/SF) 7% 0.0197 0.0926 0.0129 -0.0744 6% 0.0187 0.0901 0.0137 -0.0774 5% 0.0179 0.0875 0.0145 -0.0804 4% 0.0170 0.0849 0.0153 -0.0834 3% 0.0162 0.0823 0.0162 -0.0864Phi選擇權市價對外幣利率的敏感度 表7-6 在不同SF利率水準之下的買權、賣權市價

9、及Phi值 SF利率水準 買權權利金 Phi 賣權權利金 Phi (US$/SF) (US$/SF) 5% 0.01607 -0.0860 0.01607 0.0819 4% 0.01695 -0.0890 0.01527 0.0793 3% 0.01785 -0.0920 0.01449 0.0768 2% 0.01879 -0.0950 0.01373 0.0742 1% 0.01975 -0.0980 0.01300 0.0716Vega選擇權市價對即期匯率波動率的敏感度即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 表7-7 在不同即期匯率波動率之下的 買權、賣權市價及Vega值 即期匯率 買權權利金 Vega 賣權權利金 Vega波動率 (US$/SF) (US$/SF) 0.16 0.0232 0.1339 0.0198 0.1339 0.14 0.0205 0.1339 0.0172 0.1339 0.12 0.0179 0.1338 0.0145 0.1338