风险分析与防范

1、 风险分析与防范 PAGE 13风险分析析与防范范中国农业业大学 经济管管理学院院 刘刘治钦 教授010-6277328800，13336600366678风险的本本质涵义义财务管理理中必须须考虑货货币的时时间价值值，货币币的时间间价值是是在没有有风险和和通货膨膨胀条件件下的投投资报酬酬率。然然而，风风险是客客观存在在的，它它存在于于几乎所所有重要要的财务务活动当当中。因因此，企企业的理理财活动动必须研研究风险险、计量量风险并并设法控控制风险险，以求求最大限限度地扩扩大企业业财富。如果企业业的一项项行动有有多种可可能结果果，将来来的财务务后果是是不肯定定的，就就叫有风风险。如如果行动动只有一一

2、种后果果，就叫叫做没有有风险。现在把把一笔钱钱存入银银行，可可以确知知一年后后将得到到的本利利和，几几乎没有有什么风风险。这这种情况况在企业业投资中中是很罕罕见的，它的风风险固然然小，但但报酬很很低，不不是真正正意义上上的投资资。如果果将这笔笔钱用来来买股票票，风险险就会大大得多，收益可可能也比比较高。一般说来来，风险险是指在在一定条条件下和和一定时时期内可可能发生生的各种种结果的的变动程程度。在在预计一一个投资资项目的的报酬时时，不可可能十分分精确，也没有有百分之之百的把把握，这这就叫有有风险。风险是事事件本身身的不确确定性，具有客客观性，特定投投资的风风险大小小是客观观的，但但你可以以选择

3、是是否冒风风险及冒冒多大的的风险。例如你你可以把把钱放在在家里，也可以以存于银银行，还还可以买买股票，三种选选择的风风险从无无到有，从小到到大。这这就是风风险的条条件性。风险大小小随时间间延续而而变化。对于一一个投资资项目的的成本，事先的的预计可可能很不不准确，越接近近完工预预计越准准确。随随时间的的延续，事件的的不确定定性在减减小。因因此风险险是一定定时期内内的风险险。风险与不不确定性性有区别别。风险险是指事事先可以以知道所所有可能能结果，以及每每种结果果出现的的概率；而不确确定性是是指事先先不知道道所有可可能出现现的结果果，或者者虽然知知道可能能后果但但不知道道它们出出现的概概率。在在实际

4、问问题中，风险问问题的概概率往往往不能准准确知道道，不确确定性问问题也可可以估计计一个概概率，二二者很难难区分。因此在在实务领领域对风风险和不不确定性性不作区区分，都都视为风风险问题题对待。风险的度度量风险可能能给投资资人带来来超出预预期的收收益，也也可能带带来超出出预期的的损失。一般说说来，投投资人对对意外损损失的关关切比对对意外收收益强烈烈得多。因此人人们研究究风险时时侧重减减少损失失，主要要从不利利方面考考察风险险，经常常把风险险看成是是不利事事件发生生的可能能性。从从财务角角度讲，风险主主要是指指无法达达到预期期报酬的的可能性性。风险险的大小小是所有有投资人人所关切切的。对对风险的的度

5、量需需要使用用概率和和统计方方法，一一般按下下列步骤骤进行：（1）确确定概率率分布。概率是是指某一一随机事事件发生生的可能能性，一一般用PPi表示。通常把把必然发发生事件件的概率率定为11，把不不可能事事件的概概率定为为0，因因此任何何事件的的概率满满足下面面两条原原则：。把一个个事件所所有可能能的结果果都列出出来并给给与一定定的概率率，列示示在一起起，就构构成概率率分布表表。【例1】企业有有两个投投资方案案，投资资额及面面临其他他条件相相同。预预计收益益和相应应的概率率如表11所示。表1 企业业投资方方案概率率分布表表经济情况况发生概率率预期报酬酬率A方案B方案繁荣0.390%20%一般0.

6、415%15%衰退0.3-60%10%合计1/（2）计计算期望望报酬率率。期望望报酬率率是各种种可能的的报酬率率按其概概率进行行加权平平均得到到的报酬酬率，其其计算公公式为： 。其其中：表表示期望望报酬率率，Kii表示第第i种可可能结果果的报酬酬率，PPi表示第第i种可可能结果果的概率率，n表表示可能能结果的的个数。根据期期望报酬酬率的计计算公式式，分别别计算【例1】中A方方案和BB方案的的期望报报酬率如如下：计算表明明A方案案和B方方案的期期望报酬酬率相同同，但是是A方案案的报酬酬率的分分散程度度大，变变动范围围在900%和-60%之间；B方案案的报酬酬率的分分散程度度小，变变动范围围在10

7、0%和220%之之间。这这说明两两个方案案虽然预预期报酬酬率相同同，但风风险大小小仍有区区别，为为此还要要使用统统计学中中衡量概概率分布布离散程程度的指指标。（3）计计算离散散程度。表示随随机变量量离散程程度的指指标有平平均差、方差、标准差差和全距距等，最最常用的的是方差差和标准准差。方差标准差也也叫均方方差，是是方差的的平方根根。标准差利用【例例1】中中的资料料，计算算A方案案和B方方案的标标准差为为： = =标准差越越大，说说明各种种可能的的结果相相对于期期望值的的离散程程度越大大，即不不确定性性越大，因而风风险也就就越大。计算表表明，AA方案的的标准差差远大于于B方案案的标准准差，说说明

8、A方方案的风风险大于于B方案案的风险险。应当指出出的是，标准差差是一个个绝对数数，只能能用于比比较期望望值相同同方案间间的风险险大小。若比较较期望值值不同方方案的风风险程度度，可以以借助于于标准差差率指标标。标准准差率是是标准差差与期望望值的比比率，用用V来表表示其计计算公式式为：风险的类类型（1）从从个别投投资主体体的角度度看，风风险分为为市场风风险和公公司特有有风险两两类。市场风险险是指那那些对所所有的公公司产生生影响的的因素引引起的风风险，如如战争、经济衰衰退、通通货膨胀胀、高利利率等。这类风风险涉及及所有的的投资对对象，不不能通过过多角化化投资来来分散，因此又又称不可可分散风风险或系系

9、统风险险。例如如一个人人投资于于股票，不论买买哪一种种股票，他都要要承担市市场风险险，经济济衰退使使各种股股票的价价格都要要不同程程度下跌跌。公司特有有风险是是指发生生于个别别公司的的特有事事件造成成的风险险，如罢罢工、新新产品开开发失败败、没有有争取到到重要合合同、诉诉讼失败败等。这这类事件件是随机机发生的的，因而而可以通通过多角角化投资资来分散散，即发发生于一一家公司司的不利利事件可可以被其其他公司司的有利利事件所所抵消。这类风风险又称称为可分分散风险险或非系系统风险险。例如如，一个个人投资资于股票票时，买买几种不不同的股股票比只只买一种种股票的的风险小小。（2）从从公司本本身的角角度来看

10、看，风险险分为经经营风险险和财务务风险两两类。经营风险险是指生生产经营营的不确确定性带带来的风风险，它它是任何何商业活活动都有有的，因因此也叫叫做商业业风险。企业经经营风险险主要来来自于以以下几个个方面：市场销销售。市市场需求求、市场场价格、企业生生产数量量等存在在不确定定性，尤尤其是竞竞争使供供产销不不稳定，加大了了风险。生产成成本。原原料的供供应和价价格、工工人和机机器的生生产率、工人的的工资和和奖金等等都是影影响生产产成本的的不确定定性因素素，因而而会产生生风险。生产技技术。设设备事故故、产品品质量、新技术术的出现现等不好好预见，可能产产生风险险。外部的的环境变变化，如如天灾、经济不不景

11、气、通货膨膨胀、有有协作关关系的企企业没有有履行合合同等，企业无无法控制制，产生生风险。财务风险险是指因因借款而而增加的的风险，是筹资资决策带带来的风风险，也也叫筹资资风险。如果不不借钱，企业全全部使用用股东的的资本，那么企企业只有有经营风风险，没没有财务务风险。财务风风险只是是加大了了经营风风险。例例如某公公司有股股本100万元，年景好好时盈利利率可以以达到220%，年景不不好时的的盈利率率为-110%。现假设设公司介介入年利利率为110%的的资金110万元元，如果果赶上好好年景，公司会会盈利44万元（2020%），付付息后盈盈利为33万元，股东资资本报酬酬率增为为30%，这就就是负债债经营

12、的的好处。如果赶赶上坏年年景，公公司付息息前亏损损为2万万元（-10%20），付息息1万元元后亏损损为3万万元，此此时股东东的资本本报酬率率为-330%。这就是是负债经经营的风风险。风险与报报酬之间间的关系系风险和报报酬的基基本关系系是风险险越大要要求的报报酬率越越高。不不同方案案有着大大小不同同的风险险，在投投资报酬酬率相同同的情况况下，人人们都会会选择风风险小的的投资，结果是是竞争加加剧，使使得风险险增加，报酬率率下降。最终是是，高风风险的项项目必须须要求高高报酬，否则就就没有人人投资；低报酬酬的项目目必须风风险很低低，否则则也没有有人投资资。风险险和报酬酬的这种种关系，是市场场竞争的的结

13、果。投资者拿拿资金投投入企业业进行经经营要承承担相应应的风险险，他们们要求期期望的报报酬率与与其风险险相适应应。风险险和期望望投资报报酬率的的关系可可以表示示为：期望投资资报酬率率=无风风险报酬酬率+风风险报酬酬率图1描绘绘了风险险和报酬酬之间的的关系。 要求求的报酬酬率（%） 风风险报酬酬率 无无风险报报酬率 风险 图11 风险险与报酬酬的关系系其中：无无风险报报酬率指指的是最最低的社社会平均均报酬率率，也就就是货币币的时间间价值（不考虑虑通货膨膨胀因素素）；风风险报酬酬率是指指投资者者由于冒冒风险进进行投资资而要求求的超过过货币时时间价值值的额外外收益与与投资额额的比率率，它跟跟风险大大小

14、有关关，是风风险程度度的函数数，二者者呈正比比例的关关系。因因此期望望投资报报酬率又又可以表表示为：其中：KK期望望投资报报酬率 RRF无风风险报酬酬率 bb风险险报酬斜斜率 Q风险险程度一般而言言，投资资者都是是厌恶风风险的，并力求求回避风风险。在在这样一一个基本本前提下下证券投投资仍然然风行不不衰的关关键正如如表2所所揭示的的，高风风险带来来了更多多的风险险报酬。表2 美国国四种证证券组合合60年年的平均均收益率率证券资产产投资报酬酬率风险报酬酬率股票11.44%8.3%公司债券券3.7%0.6%长期政府府债券3.1%0短期政府府债券3.1%0风险调整整贴现率率分析风险调整整贴现率率法是投

15、投资风险险分析最最常用的的方法，它的的的基本原原理是按按风险与与报酬相相匹配的的原则调调整项目目的贴现现率。任任何项目目所要求求的报酬酬率应包包括无风风险报酬酬率和对对其他任任何风险险的补偿偿（即风风险贴水水）。如如果投资资的风险险高于普普通项目目所含的的风险，那么就就应该调调整贴现现率来补补偿超额额部分的的风险。一旦企企业确定定了使用用与一定定风险水水平的项项目所要要求的报报酬率，就应该该使用这这种风险险调整贴贴现率来来贴现项项目期内内的各年年度的现现金流量量，计算算净现值值。风险调整整贴现率率实际上上就是在在有风险险的情况况下的期期望投资资报酬率率。在公公式中，假设RRF已知，要计算算K，

16、必必须首先先确定QQ和b。下面通通过一个个例子来来说明怎怎样计算算风险程程度、风风险报酬酬斜率和和根据风风险调整整贴现率率来选择择方案。【例2】某公司司的最低低报酬率率为6%，现有有三个投投资机会会，有关关资料如如表3所所示。 表表3 某某公司有有关投资资资料表表 单位：元t（年）A方案B方案C方案CFATTPiCFATTPiCFATTPi0(50000)1（20000）1（20000）113000002552000005001000002552400000200300000600200000200325000030015000020030000010020000040040000060030

17、0000800150000300650000200500000100（1）计计算风险险程度。先看AA方案，其实投投资50000元元是确定定的，各各年的现现金流入入有三种种可能，并且已已知概率率。为了了简化，本例的的风险全全部在现现金流入入之中，现金流流出的风风险不计计。A方案各各年现金金流入的的期望值值为：（元）（元）（元）A方案各各年现金金流入的的标准差差为： =7007.110（元元） =6332.550（元元） =3387.30（元）三年现金金流入的的综合标标准差为为：（元）标准差是是一个绝绝对数，不便于于比较不不同规模模项目的的风险大大小，因因此引入入变化系系数的概概念：为了综合合各年

18、的的风险，对有一一系列现现金流入入的方案案采用综综合变化化系数来来描述风风险大小小：A方案的的现金流流入预期期现值=62236（元）所以A方方案的综综合变化化系数 （22）确定定风险报报酬斜率率。风险险报酬斜斜率反映映了风险险程度变变化对风风险调整整最低报报酬率影影响的大大小，它它是一个个经验数数据，可可根据历历史资料料用高低低点法或或直线回回归法求求出。假假设中等等风险项项目的变变化系数数为0.5，通通常要求求的含有有风险报报酬的最最低报酬酬率为111%，无风险险的最低低报酬率率为6%，于是是根据公公式 可可得：又已知QQA=0.15，公司的的最低报报酬率RRF为6%，因此此可以求求得适用用

19、于A方方案的风风险调整整贴现率率为：B方案和和C方案案只有第第三年有有现金流流入因此此第三年年的标准准差即综综合标准准差，第第三年的的变化系系数就是是全部流流入的变变化系数数，根据据计算AA方案风风险调整整贴现率率同样的的方法，可以求求得：（元）（元） =15881（元元） =4477（元）（3）根根据不同同的风险险调整贴贴现率计计算各个个方案的的净现值值。净现现值的计计算公式式为：其中：NNPV净现现值项目目期间第第t年的的预期税税后现金金流量 nn 项目的的预期寿寿命 KK风险险调整贴贴现率本例中预预期税后后现金流流量采用用各年的的期望值值数据。（元）（元）（元）以净现现值为标标准，三三个

20、方案案的优先先顺序为为：C方方案最优优，A方方案次之之，B方方案最差差。采用风险险调整贴贴现率法法意味着着如果项项目的风风险水平平与企业业典型项项目的风风险水平平不同，那么在在决策过过程中必必须考虑虑股东对对此项目目风险可可能的反反应。也也就是说说，如果果新项目目的风险险水平比比企业典典型项目目的风险险水平高高，则对对此项目目就应该该采用较较高的报报酬率标标准。因因为风险险较高的的新项目目将增加加企业的的整体风风险水平平，投资资者会相相应提高高对企业业所要求求的报酬酬率，否否则新项项目的价价值会因因所要求求的报酬酬率标准准偏低而而被高估估。同样样，对风风险水平平低于企企业典型型项目风风险水平平

21、的新项项目，应应采用较较低的报报酬率标标准，否否则新项项目的价价值会因因所要求求的报酬酬率标准准偏高而而被低估估。风险调整整贴现率率法在实实际应用用时，通通常首先先对企业业可能面面临的各各种投资资项目按按风险程程度的不不同进行行分类，设定不不同的贴贴现率，然后对对每一类类项目的的贴现率率根据风风险程度度进行适适当调整整，调整整幅度一一般根据据经验而而定。表表4给出出一些调调整的参参考依据据。表4 投资资项目贴贴现率风风险调整整分类表表类 型投资项目目组别风险调整整幅度扩充型新设备，生产产产品与原原有产品品类似K+1%新设备，生产产产品与原原有产品品互补K+1%新设备，生产产产品与原原有产品品竞

22、争K+4%更新型新设备取取代性能能相近的的旧设备备K-1%新设备取取代性能能相差较较大的旧旧设备K+1%先进新设设备更新新目前现现代化的的设备K+5% （表中中K代表表企业的的平均资资本成本本）风险调整整贴现率率法比较较符合逻逻辑，不不仅为理理论家认认可，并并且使用用广泛。但是，风险调调整贴现现率法把把时间价价值和风风险价值值混在一一起，并并据此对对现金流流量进行行贴现，意味着着风险随随着时间间的推移移而加大大，在某某些情况况下不符符合事实实。某些些行业的的投资，前几年年的现金金流量难难以预料料，越往往后反而而更有把把握，如如果园、饭店等等。肯定当量量分析为了克服服风险调调整贴现现率法的的缺点，人们提提出了肯肯定当量量法。这这种方法法的基本本思路是是先用一一个系数数把有风风险的现现金收支支调整为为无风险险的现金金收支，然后用用无风险险的贴现现率去计计算净现现值，以以便用净净现值法法的规则则判断投投资机会会的可取