投资学（第五版）第六章证券市场概述

1、投 资 学（第五版）第六章 证券市场概述东北财经大学出版社大连目录1证券市场的含义、分类及特征2证券市场的产生与发展3证券市场的功能4证券市场的构成要素5世界主要国家的证券市场6中国的证券市场第一节证券市场的含义、分类及特征一、证券市场的含义证券市场是有价证券及其衍生产品发行和交易的场所以及与此相联系的组织与管理体系的总称。投资者通过证券市场买卖有价证券向企业提供资金，进行间接投资；企业通过证券市场筹集资金，用于生产和建设，实现直接融资。证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。而且，在现代发达的商品经济中，证券市场还是完整的市场体系

2、的重要组成部分，对整个经济的运行具有重要影响。第一节证券市场的含义、分类及特征二、证券市场的分类证券市场是筹集和分配社会资金的重要渠道，按照不同的标准，可以划分为以下类型：（一）按市场的功能分类，可分为证券发行市场和证券流通市场（二）按市场的交易组织形式分类，可分为交易所市场和场外交易市场（三）按市场的性质分类，可分为股票市场、债券市场、基金市场及金融衍生工具市场（四）其他分类，如现货市场与期货市场，国内证券市场与国际证券市场等第一节证券市场的含义、分类及特征三、证券市场的特征证券市场具有以下三个显著特征：1.证券市场是价值直接交换的场所。2.证券市场是财产权利直接交换的场所。3.证券市场是风

3、险直接交换的场所。第二节证券市场的产生与发展一、证券市场的产生证券市场产生于何年何月？这无论是在经济学家那里，还是在历史学家那里都很难找到可靠的佐证。然而有一点人们是可以相信的，那就是，证券市场的形成是与股份公司的产生和信用制度的深化密切相连的。证券市场产生的一个重要物质前提是股票等有价证券的发行与流通。股票等的发行与流通是资本社会化的一种具体形式，产生这种形式的基础是现代大工业的重要组织形式股份公司。股份公司是伴随着资本主义现代大工业而产生和发展起来的，因为在资本主义现代工业经济中，传统的独资方式和家族式的企业组织方式已经无法满足社会生产对巨额资本的需求，于是逐渐产生了合伙经营组织，接着合伙

4、经营组织又逐步演化成股份公司。股份公司尤其是股份有限公司，通过发行股票、债券的形式向社会公众公开募集资金，实现了资本的集中，形成了社会扩大再生产的巨大能量，从而使那些单独资本或家族公司无法创办的企业创办起来了。由此可见，正是股份公司的创建使证券应运而生，而证券的产生不仅为证券市场的产生提供了现实的基础，而且也对证券市场的建立提出了客观要求。第二节证券市场的产生与发展二、证券市场的发展19世纪末20世纪初，欧美资本主义各国相继进入垄断阶段，以科学进步为背景，推动了资本的积累和集中。在这一时期，对证券市场发展影响最大的是银行资本的大量介入。由于银行的垄断，有价证券的交易大部分集中在少数大银行的手中

5、。由于银行资本的介入，这一时期有价证券的总额骤增。第二节证券市场的产生与发展二、证券市场的发展证券市场在整个20世纪的成长过程中虽多有磨难，但是仍然在不断发展壮大，经历了若干次质的飞跃。发展到今天，它已经形成了一个较为规范、完整和现代化的体系。这主要表现在如下几个方面：1.证券品种多样化，筹资技术日新月异2.证券交易的现代化与信息化3.证券投资的大众化和法人化4.证券市场的国际化和自由化第三节证券市场的功能证券市场是筹集资金的重要渠道证券市场的功能证券市场是推动企业加强经营管理、实现资源优化配置的场所证券市场是为资本确定合理价格的场所证券市场是商业银行安全经营的重要保证证券市场是国家进行宏观经

6、济调控的重要桥梁证券市场是传导经济信息的重要媒介证券市场是进行国际资金融通的重要工具第四节证券市场的构成要素一、证券发行人证券发行人是指为筹措资金而发行股票、债券等证券的发行主体，是证券的供应者和资金的需求者，它们通过发行股票、债券等各类有价证券，在市场上筹集资金。发行人的数量和发行证券的数量、发行方式决定了发行市场的规模和发达程度。证券发行人主要是公司、金融机构、政府部门和其他经济组织。第四节证券市场的构成要素二、证券投资者证券投资者是通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然人，是资金的供应者和证券的需求者。投资者人数的多少和资金实力的大小同样制约着证券发行市场的规模。投资者分为个人投资者

7、和机构投资者。1.个人投资者（Individual Investors）2.机构投资者（Institutional Investors）是指从事证券投资的社会自然人，他们是证券市场上最广泛的投资者。是指从事证券买卖的法人单位，主要有金融机构、企业法人、事业单位及政府机构、社会团体等。第四节证券市场的构成要素二、证券投资者机构投资者一般具有资金实力雄厚、搜集和分析信息的能力强、能够分散投资于多个证券来建立投资组合以降低风险、对整个市场影响力较大等特点。（1）金融机构是证券市场上主要的证券需求者和机构投资者，参加证券投资的金融机构可以分为四大类：一是商业银行和保险公司二是证券经营机构三是各类基金四

8、是其他金融机构第四节证券市场的构成要素二、证券投资者（2）企业法人不仅是证券市场上的发行者，也是证券市场上的投资者。它们投资的目的，有的是为了资金的保值、增值，有的是想通过股票投资对其他公司进行参股、控股，参与这些公司的经营管理，从而建立起企业集团。目前，中国资本市场中的机构投资者主要有基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、社保基金、保险公司、三类企业（国有企业、国有控股企业、上市公司）、合格的境外机构投资者（QFII）等。第四节证券市场的构成要素三、中介机构证券市场上的中介机构主要是指为证券的发行与交易提供相关服务的各类机构。按提供服务的内容不同，中介机构可分为证券经营机构和证券服务机

9、构两大类型。这两大类中介机构在证券市场上各司其职、协调行动，沟通证券市场的供应和需求，是证券市场正常运行必不可少的组成部分。（一）证券经营机构证券经营机构是由证券主管机关依法批准设立的在证券市场上经营证券业务的金融机构，也就是证券公司。（二）证券服务机构证券服务机构是指依法设立的在证券市场上从事证券服务业务的法人机构，主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司、证券资信评级机构和证券登记结算公司等。第四节证券市场的构成要素四、自律组织自律组织一般包括证券交易所、证券业协会、证券登记结算机构等各种行业性组织。1.证券交易所，是提供证券集中竞价交易的场所。其主要职责是：提供交

10、易场所与设施；制定交易规则；监管在该交易所上市的证券以及会员交易行为的合规性、合法性，确保市场的公开、公平和公正。2.证券业协会，是证券业的自律性组织，是社会团体法人。证券业协会的权力机构为由全体会员组成的会员大会。3.证券登记结算机构，它是专门为证券与证券交易办理集中登记、存管、过户和资金结算、交收业务的中介服务机构。证券登记结算是保障证券交易连续进行必不可少的环节，世界各国的证券交易所都有专门的证券登记结算系统。我国的证券登记结算业务由2001年3月30日成立的中国证券登记结算有限责任公司及其下属的上海分公司、深圳分公司承担。我国的证券登记结算机构实行行业自律管理。第四节证券市场的构成要素

11、五、证券监管机构根据证券市场监管模式的不同，证券监管机构在各个国家有着不同的形式。自律组织一般包括证券交易所、证券业协会、证券登记结算机构等各种行业性组织。 证券市场由1934年成立的证券交易管理委员会统一管理，它是美国联邦政府一个独立的金融管理机构，下设公司管理局、市场管理局、投资银行管理局和司法执行局等职能部门，主要负责市场规章制度的制定、解释和执行，以及市场秩序的维护和信息的收集与传播。美国 证券市场的监管体系相当完善，其两大特点是自律和立法。英国证券市场的自律体系由三个机构构成：证券交易商协会、收购与合并问题专家组和证券业理事会。三个机构与政府相对独立，在一定程度上进行非正式合作。证券

12、交易所在政府有关部门的指导下实行自我监督和管理。自律和立法管理体系对英国证券业的管理相当成功。英国第四节证券市场的构成要素五、证券监管机构 证券监管机构是指中国证券监督管理委员会（证监会）及其派出机构。中国证监会成立于1997年11月，是国务院直属的证券监督管理机构。中国证监会的主要职责是：负责行业性法规的起草，负责监督有关法律、法规的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。中国第五节世界主要国家的证券市场一、美国证券市场美国证券市场的特点是专业化和分散化相结合。有发达的证券交易所市场和场外市场，以及大量的直接交易

13、，也有发达的投资银行业和大量成熟的机构投资者。1.证券市场分散化。与西方各国以及美国早期的证券市场相比，今天的美国证券市场呈现出高度的分散化趋势。（1）证券交易不再集中于证券交易所，即打破了证券交易被证券交易所集中化的情形，代之以场外市场交易的蓬勃兴起。美国的证券流通市场由四个部分构成：分布在各大城市的10多个全国性的股票交易市场，其中以纽约股票市场最为著名；场外市场，其交易量仅次于纽约股市，居全国第二位，有5万余种各类证券在此流通；第三市场，即已在证券交易所上市的证券的场外交易市场；第四市场，即投资者直接进行交易的市场，主要是机构投资者的巨额直接交易。仅从证券交易量来看，美国场外交易的重要性

14、已超过交易所交易。第五节世界主要国家的证券 市场一、美国证券市场（2）证券交易不再集中于经纪人，即打破了早先经纪人对证券交易的垄断化情形，大量的直接交易都是通过网络在很多个人与机构之间完成的，这一情形是与场外交易的发展密切相关的。（3）证券交易不再集中于少数几种类别的证券交易形式上，即打破了早先证券交易形式单一化的情形，证券交易形式越来越多样化，不断涌现出新的交易形式。从某种意义上说，美国证券市场的分散化这一特征是全球证券市场发展的共同趋势。第五节世界主要国家的证券市场一、美国证券市场2.证券市场专业化。美国证券市场的专业化由来已久，它有发达的投资银行业和大量成熟的机构投资者。其表现为：（1）

15、美国法律对金融机构的职能进行了明确划分，商业银行一般只能进行短期金融活动，中长期金融活动（主要指证券市场活动）则一般由投资银行负责，二者的专业分工非常明确。（2）美国各类团体投资者，包括各种投资公司、年金基金、保险公司、互助储蓄协会等专业金融机构，在证券市场上有着举足轻重的影响。这些专业金融机构拥有雄厚的实力和专业知识、充足的信息等，大量购买与持有各类证券。（3）投资公司拥有强大的实力，在美国发行的各种证券大都由投资公司包销。第五节世界主要国家的证券市场二、英国证券市场英国拥有世界著名的伦敦证券交易所，该证券交易所在周转额方面居世界第一位，在成交额方面则仅次于纽约证券交易所，是传统的国际证券交

16、易中心。与其他各国相比，英国证券市场的特点表现为：1.发行业务极端专业化：在英国，银行存款业务与证券业务历来就是分开的，这与美国基本相同。但英国的专业化更进一步，英国证券发行业务的各个步骤都由各种证券金融机构分担；而美国证券发行业务则由投资银行包揽，相应的，投资银行内部组织也实行分部制。英国证券业的这种高度专业化，使得英国证券金融业各自遵守其活动范围而不敢越雷池一步，相互之间缺乏协调与统一性。2.中小企业集资兴股在证券市场上占相当比重：英国拥有大量的中小型企业，大量中小型企业利用发行证券吸收资金，其发行证券的数额相当巨大，使得中小型企业集资兴股在英国证券市场占有相当比重，成为英国证券市场的一大

17、特色。第五节世界主要国家的证券市场二、英国证券市场3.外国证券在证券市场上占相当比重：英国的产业革命使得英国企业有充足的自有资金扩充业务，企业对外界资金的依赖甚小，资本市场投资主要面向海外市场，使得早期的英国证券市场主要是向海外投资（外国证券在本国发行），而国内企业的资本筹集不为证券市场所重视，证券交易机构也是专为便利海外投资和商业金融而形成的。二战后，高税率及英国经济的滑坡使得英国企业自有资金严重短缺，被迫依赖于外部资金供给，使英国证券市场比较重视国内企业，即便这样，外国证券在英国证券市场仍占相当比重。4.政府证券在证券市场上占相当比重：伦敦证券交易所目前仍然是世界最大的“金边市场”（指政府

18、证券市场，因早期的英国政府公债带有黄边，并被认为是最稳定可靠的债券而得名）。英国政府通过英格兰银行在伦敦证券交易所的经纪人买进或卖出政府证券，一方面筹措资金以满足财政需要，另一方面则通过政府证券的买卖来控制货币供应量以调整市场利率。第五节世界主要国家的证券市场三、日本证券市场独特的经济发展历史，形成了日本独特的证券市场制度，使日本证券市场具有以下一些特点：第一，发行市场尚未充分发展；第二，间接融资相当发达；第三，财团处于绝对支配地位；第四，国家资本直接投入；第五，投机性的流通市场；第六，证券业社会地位低下。日本证券市场具有这些特点是有其深刻的社会经济根源的：首先，日本属于后起资本主义国家，工业

19、发展所需的资金大多是由国家供给的。其次，在二战后的日本经济恢复时期与高速增长时期，日本政府采取了一种通货膨胀政策，鼓励企业大举从银行借债进行投资，并借助于银行对借款企业进行“窗口指导”，这就抑制了证券发行市场的发育和成长，相反使间接融资非常发达。最后，由于证券发行市场的不发达，相应的流通市场就很难健康地发展；相反，日本的证券流通市场很少具有投资性，而是具有浓厚的投机性。第六节中国的证券市场二、民国时期（19121948年）民国时期，股票成了企业的重要筹资手段。三、革命根据地时期（19271949年）新民主主义革命时期，中国共产党及其领导下的民主政府，以极大的毅力进行根据地的财政经济建设。四、中

20、华人民共和国建立初期（19491968年）中华人民共和国建立后不久，即对资本主义工商业进行社会主义改造。政府针对当时市场混乱、游资充斥、通货膨胀和投机猖獗的情况，对证券市场采取了改造和利用的策略，关闭了旧的证券市场，成立了新的证券市场。一、清朝末期（18721911年）晚清政府统治时期，中国股票、债券筹资的形式已经出现。第六节中国的证券市场五、改革开放时期（1978年至今）回顾改革开放以来中国资本市场的发展，大致可以划分为三个阶段：第一阶段：中国资本市场的萌生（19781992年）第二阶段：全国性资本市场的形成和初步发展（19931998年）第三阶段：资本市场的进一步规范和发展（1999201

21、4年）第四阶段：全面深化资本市场改革，加快推进高水平对外开放，努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场（2014年至今）。三一重工全流通始末【案例】2005年4月12日，中国证监会对外宣布启动股权分置改革。4月29日，经国务院同意，中国证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，标志着股权分置改革试点工作正式启动。4月30日，也就是证监会关于股权分置改革试点的通知出台的次日，三一集团便在第一时间向中国证监会正式提交了实施股权分置改革的试点方案；5月2日，三一集团接到中国证监会的“谈话”通知；5月7日被最终确定为首批试点单位之一。2005年5月10日，三一重工（600031

22、.SH）第一个公布其“股改”方案，即流通股股东每持有10股流通股将获得3股股票和8元现金，三一重工股份有限公司董事长梁稳根满以为自己宣布的是一个“所有人（流通股股东）都会很高兴”的方案，但得到的回应却是“非流通股股东让利不够”。长久以来上市公司积累的亏损使所有投资人对“股改”试点的让利方案期望值过高。作为第一个公布“股改”方案的公司，三一重工必然要面对整个流通股股东对非流通股股东有不满情绪的状况。三一重工全流通始末【案例】于是，三一重工于2005年5月24日召开第二届董事会十四次会议，会议审议通过公司股权分置改革方案的修改提案，修改后的对价方案为：以2005年4月29日公司总股本24 000万股为基数，由非流通股股东向方案实施基准日的流通股股东按持股比例共支付总额为2 100万股的公司股票和4 800万元现金对价，即流通股股东每持有10股流通股将获得3.5股股票和8元现金对价。与原方案相比提高了0.5股让利幅度，同时在大股东减持问题上，三一集团还承诺，只有同时满足以下两个条件，方可通过上海证券交易所挂牌出售所持有的非流通股股份，以提高非流通股股东减持的门槛：自公司股权