2022年农林牧渔行业发展现状及细分产业分析

1、2022年农林牧渔行业发展现状及细分产业分析一、农业板块整体回顾：养殖种植景气分化整体而言，农业板块的两大主线（养殖链及种植链）在 2021 年及 22Q1 呈现出明显的景气分化。其中，养殖链景气 低迷并自畜禽养殖板块向上传导至饲料动保后周期板块，生猪白鸡深亏、饲料动保盈利下滑；种植链公司则普遍景气 上行，种植公司苏垦农发及种业板块均普遍收入盈利双增。二、生猪养殖：深度亏损，扩张放缓1、经营回顾：猪价下行，出栏放量猪价：周期下行+出栏恢复，猪价下跌。以中国种猪信息网统计的季度均价来看，国内生猪价格在 21Q4 短暂反弹后、 在 22Q1 又跌至新低点 13.28 元/公斤。而上市公司销售月报显

2、示，猪企的肥猪销售价格在 21Q4 有所分化：大多猪企 售价小幅回暖，正邦科技、新希望的售价则继续下跌。国内仔猪价格在 21Q4 和 22Q1 持续表现低迷，全国仔猪均价 约 26.25 元/公斤。整体而言，受生猪产能恢复迅速、新冠肺炎疫情冲击需求等因素的影响，过去的两个季度中，生 猪价格与仔猪价格在行业成本线以下运行。出栏量：猪企出栏仍在放量，但增速有所放缓。从国家统计局的数据来看，全国生猪出栏量在 2021Q4 和 2022Q1 仍维持同比增长，但增速已由 2020Q42021Q3 的 20%40%分别收敛至 9%、14%，显示供给压力或已进入缓速上 升阶段。上市公司的出栏量增速也有明显放

3、缓：自 2021Q1 达到同比增长 127%的高点后，十家龙头上市猪企的合计 出栏量同比增速逐步回落至 2021Q4 的 48%、在 2022Q1 略反弹至 56%。但是整体而言，上市公司的出栏量增速还 是远超行业整体水平。2、财报分析：经营亏损+债务压力，母猪去化、猪舍缓建营业收入：猪价下行拖累生猪养殖业务收入。2021 年，上市猪企虽然普遍实现了出栏放量，但在猪价低迷的影响下， 收入仍然整体下滑。2021 年，15 家生猪养殖上市公司合计实现营业收入 4307 亿元、同比增长 13%。其中，其生猪 养殖业务合计实现收入 1786 亿元、同比下滑 5%，仅部分出栏量增速超过 1 倍的猪企实现

4、了生猪养殖业务的收入增 长（如牧原股份、大北农、巨星农牧、罗牛山）。2022Q1，生猪养殖上市公司的营收继续下滑。15 家猪企合计实现 营业收入 929 亿元，同比下滑 12%、环比下滑 14%。盈利：板块整体深亏，但 22Q1 有所减亏。2021 年，受猪价下行的影响，生猪养殖上市公司普遍亏损，15 家生猪养 殖上市公司的生猪养殖业务毛利率平均下滑 49 个百分点至-8.3%。在减值计提等因素的进一步影响下，2021 年，15 家生猪养殖上市公司合计亏损 441 亿元（未扣除其他业务的盈利），仅成本具备明显优势的牧原股份和部分新上市小 猪企（巨星农牧、神农集团、东瑞股份）仍保持盈利。2022

5、Q1，在成本下降、其他业务带动、前期减值计提充分等 因素的影响下，多数猪企的亏损幅度明显收窄；15 家生猪养殖上市公司的毛利率平均提升 3.4 个百分点至-9.1%，合 计亏损 165 亿元、环比减亏约 91 亿元。债务压力加剧，负债率大多新高。整体来看，过去两个季度中，上市猪企的债务压力仍在加剧，且债务结构有所恶化。 具体来说： 1）资产负债率新高：16 家上市猪企的平均资产负债率在 21Q4 提升至 65%、在 22Q1 进一步提升至 68%，已远高于 上一轮周期底部（2018 年）时 40%46%的水平。其中，正邦科技（97%）、傲农生物（89.9%）、天邦股份（83.7%）的 资产负债

6、率相对更高；新上市的猪企普遍资产负债率较低，如神农集团仅 11.1%、东瑞股份仅 21.4%。 2）流动比率新低：16 家上市猪企的平均流动比率在 21Q4 下降至 83%、在 22Q1 进一步下降至 76%。企业间同样分 化明显。其中，新上市猪企普遍流动比率较高，如神农集团（611%）、东瑞股份（418%）；上市时间较久的猪企中，新 五丰（193%）和温氏股份（160%）仍保留了相对较高的速动比率；而天邦股份（38%）、正邦科技（40%）、傲农生物（44%） 的速动比率则相对较低。3）流动负债占比持续两个季度回升：16 家上市猪企的流动负债占比在 21Q4 回升至 57%、在 22Q1 进一

7、步回升至 59%， 显示猪企的债务结构有所恶化。其中，大多猪企在 22Q1 的流动负债占比在 70%以上，新五丰（30%）、温氏股份（32%） 和新希望（45%）保持了较低的流动负债占比。现金流紧张，22Q1 合计净流出 77 亿元。2021Q4，上市猪企仍整体保持了经营性现金流乃至整体现金流的净流入。但 是在 2022Q1，受原料涨价、猪价低迷、亏损持续时间较长等因素的影响，绝大多数上市猪企的现金流表现为净流出， 16 家上市猪企合计实现经营性净现金流流出 57.68 亿元、投资性净现金流流出 176.67 亿元、融资性净现金流流入 157.79 亿元；其中，仅牧原股份和华统通过融资分别实现

8、了 22.17 亿元和 0.39 亿元的净现金流流入、金新农通过压 减投资实现了 0.11 亿元的净现金流流入。母猪去化+减值计提，生产性生物资产普遍回落。2021Q1 以来，上市猪企的生产性生物资产整体呈现持续回落的趋势。 21Q4,12 家猪企的生产性生物资产合计达 276 亿元、同比减少 36%、环比减少 24%，其中正邦科技的生产性生物资产环 比减少 60%、同比减少 74%。2022Q1，12 家猪企的生产性生物资产合计达 267 亿元、同比减少了 35%、环比减少 3%； 12 家猪企中共有 5 家的生产性生物资产在 22Q1 呈现环比上升，分别是天康生物（环比增长 15%）、唐人

9、神（环比增长 12%）、温氏股份（环比增长 6%）、罗牛山（环比增长 6%）、金新农（环比增长 4%），其余 7 家的生产性生物资产则呈现 了不同幅度的下滑，分别是天邦股份（环比减少 19%）、正邦科技（环比减少 15%）、傲农生物（环比减少 9%）、大北农 （环比减少 8%）、牧原股份（环比减少 4%）、新希望（环比减少 4%）、新五丰（环比减少 1%）；此外，考虑到数据可比 性我们未在图表中呈现在 2021 年新上市的巨星农牧、神农集团、东瑞股份相关数据，但这三家的生产性生物资产均 在 22Q1 呈现出了环比增长，其中东瑞股份的生产性生物资产近三个季度均呈现环比增长。结合企业能繁母猪存栏量

10、 等数据来看，猪企生产性生物资产的普遍回落主要系三方面因素影响所致：1）母猪存栏量的减少：如正邦科技在 2021 年合计死淘能繁母猪及后备母猪约 220 万头，其母猪总存栏量由 2021 年 1 月底的 200 余万头降至 2021 年底的 70 万 头，其中能繁母猪存栏量降幅约 69%；2）资产减值的计提：如温氏股份在 2021 年计提了 19.12 亿元的生产性生物资 产减值损失，约相当于其 2020 年底生产性生物资产账面价值的 21%；3）母猪的轮换及优化、折旧的计提带动头均账 面价值下降。猪舍缓建，猪企的固定资产及在建工程增速持续回落。自 2021Q2 以来，受猪价急速深跌的影响，上

11、市猪企的猪舍建 设进度明显放缓，固定资产及在建工程增速持续回落。截至 2021Q4,12 家猪企的固定资产合计达 2222 亿元、同比增速降至 40%，在建工程达 484 亿元、同比增速降至 14%。截至 2022Q1，12 家猪企的固定资产合计达 2232 亿元、同比 增速进一步回落至 29%，在建工程合计达 516 亿元、同比增速降至仅 3%。另外，22Q1 各家猪企的固定资产和在建工程 环比增速出现了分化。从固定资产来看，12 家猪企中仅牧原股份、新希望、天邦股份的固定资产呈现一定的环比增长， 其余均环比下降；从在建工程来看，12 家猪企中仅天邦股份呈现环比下降，其余均呈现出不同幅度的增

12、长。此外，巨 星农牧、神农集团、东瑞股份三家新上市猪企的固定资产均持续增长，巨星农牧、东瑞股份的在建工程亦持续增长， 神农集团的在建工程在 2022Q1 同比增长了 12%、环比下降了 4%。资本开支连续 4 个季度同比减少。低迷猪价和深度亏损影响下，猪企纷纷减少资本开支，放缓产能扩张进度。2021Q4,12 家猪企的资本开支合计达 174 亿元（同比减少 55%）；2022Q1，12 家猪企资本开支合计 141 亿元（同比减少 55%）。21Q1 至 22Q1，12 家猪企的合计资本开支自 21Q2 起连续 4 个季度同比减少、除 21Q4 有小幅增长外其余四个季度均环比减 少。3、22Q2

13、 展望：亏损或持续，周期渐筑底预计 Q2 猪价或仍然低迷。4 月全国生猪均价约 13.13 元/公斤，已披露月报的猪企实际销售价格多在 12.613.3 元/ 公斤。考虑到：1）农业农村部数据显示，去年上半年全国能繁母猪存栏仍在持续增长，或导致 22Q2 供给压力仍然 偏大；2）新冠疫情的变异传播或干扰消费端；3）Q2 属于传统淡季；我们预计 Q2 生猪价格或仍然表现低迷。原料压力渐显，成本改善或放缓。自去年下半年以来，多数猪企受益于外购仔猪育肥成本及占比的下降、母猪效率的 提升、人员摊销猪舍折旧等的下降而实现了育肥成本的持续改善。截至 22Q1，其他头部猪企和牧原间的育肥成本差 距已从 21

14、Q1 的 10+元/公斤收窄至 45 元/公斤。考虑到玉米、豆粕、小麦等饲料原料在 22Q1 出现了明显涨价，而 低位的原料库存或已消耗殆尽，预计 22Q2 原料涨价对生猪养殖行业的成本压力或进一步显现，我们相应判断 22Q2上市猪企的成本改善速度或有所放缓。出栏放量或仍将持续。2021 年二季度末，上市公司的母猪存栏开始自高位环比下降。但是，期间伴随有母猪种群的 优化，或相应带动母猪 MSY 等性能指标的提升。因此，我们判断 22Q2 上市公司的肥猪出栏量或仍将放量。同时， 在低迷猪价、高价原料带动的现金成本压力下，母猪产能较足的上市公司或也将迎合育肥端的博弈需求、加快销售仔 猪。从 4 月

15、销售数据来看，牧原股份、唐人神等上市公司的仔猪出栏量均有明显的环比增长。22Q2 板块亏损或持续，下半年盈利反转可期。预计 22Q2 猪价仍在行业养殖成本线以下，成本的改善或可带动头均 亏损幅度有所收窄，但是出栏的放量或导致板块整体亏损幅度仍然偏高。考虑到全国能繁母猪产能自去年下半年起已 开始持续去化，有望带动猪价自今年下半年起实现周期反转，预计生猪养殖板块有望自 22Q3 起实现盈利反转。投资建议：周期反转渐近，积极布局板块。目前，我们已可从母猪产能、养殖亏损、猪料销量等多维度验证到猪价已 在周期底部位置、反转渐行渐近。而从过去三轮周期的股价表现来看，猪价反转向上并带动行业扭亏的阶段，生猪养

16、 殖板块的股价通常会同步出现主升浪。建议积极布局生猪养殖板块，标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成 本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪等。三、肉禽养殖：黄鸡盈利景气，白鸡上游改善1、经营回顾：龙头放量，鸡价分化价格：白羽鸡价低迷，黄鸡价格反弹。1）白羽鸡： 2021 年下半年开始，白鸡行情转弱。2021Q4，白羽鸡苗均价和 白羽肉鸡均价分别下跌至 1.73 元/羽（同比下跌 8%、环比下跌 55%）、7.86 元/公斤（同比增长 8%、环比下跌 12%）， 民和股份的鸡苗售价亦在 2021 年下半年开始环比转跌。2022

17、Q1，白羽鸡苗行业售价持续下跌至 1.14 元/羽（同比下 跌 67%、环比下跌 19%），全国白羽肉鸡销售均价小幅回升至 9.84 元/公斤（同比下跌 6%、环比增长 3%），圣农发展和仙坛股份的白羽肉鸡销售均价分别环比增长了 2%和 4%。2）黄羽鸡：受前期产能去化影响，2021Q4 国内中速 黄羽鸡售价明显反弹，全国黄羽鸡销售均价达到了 7.33 元/斤（同比增长 4.4%、环比增长 15%）、温氏股份和立华股 份的黄羽鸡销售均价分别达到了 7.03 元/斤（同比增长 10%、环比增长 18%）和 6.79 元/斤（同比增长 12%、环比增 长 14%）的高位。2022Q1，国内中速黄羽

18、鸡均价季节性回调至 7.06 元/斤。出栏量：禽肉和肉禽销量总体有所增长。2021 年，龙头肉鸡企业的合计出栏量/合计鸡肉销量分别实现了 3%和 7% 的同比增长，其中湘佳股份的肉禽销量同比增速高达 36%。2022Q1，白鸡养殖链公司（如圣农发展和仙坛股份）的 禽肉销量同比增速有所加快、白鸡上游企业益生股份的肉禽销量同比增速转正。2、财报分析：黄鸡盈利景气，白鸡上游改善收入：肉禽养殖上市公司收入总体实现同比增长。2021 年，9 家肉禽板块上市公司的收入均实现了同比增长、合计 收入同比增长 15%，主要系销量增长和部分禽价回暖的共同作用。2022Q1，9 家肉禽上市公司中有 6 家收入同比增

19、 长、合计收入同比增长 3%，主要系销量增长的带动。盈利：白鸡黄鸡盈利分化。受累于白鸡价格的下行、饲料原料涨价带来的成本压力，2021 年，除晓鸣股份盈利实现了同比增长外、其余上市公司盈利均同比下滑、合计盈利同比下滑 85%；白鸡养殖链公司（圣农发展、仙坛股份、 益生股份、民和股份、春雪食品等）在 21Q4 和 22Q1 普遍亏损、且亏损幅度逐季放大。而黄鸡养殖链公司（如立华 股份、湘佳股份、温氏股份的黄鸡业务）则受益于供给去化、旺季消费带动的价格反弹而在 21Q4 和 22Q1 普遍盈利， 其中22Q1的盈利环比有所下降。蛋禽养殖公司晓鸣股份在21Q4及22Q1均保持了收入的双位数高增并实现

20、了盈利。3、22Q2 展望：淡季难转盈，关注产业链延伸淡季叠加高存栏，禽价难现大涨。从过去十年的历史价格表现来看，Q2 为禽价的传统淡季，其中 46 月白鸡价格通 常环比下跌，56 月黄鸡价格大概率环比下跌。同时，根据白羽鸡行业协会的统计，截至 2022 年 4 月 24 日，监测 企业的父母代在产存栏约 1842 万套，环比上升 1.53%、同比上升 5.80%，为近 6 年来的高位。结合父母代销量数据， 我们判断白羽肉鸡的供给或最早要到 22Q3 才能出现明显下降。即，目前的供需格局下，白鸡价格或维持低迷。原料成本压力仍存，利润表或难以扭亏。玉米、豆粕、小麦等饲料原料价格在 22Q1 出现

21、了明显上涨，目前仍维持高 位，且短期难以回落。同时，养殖及屠宰企业的库存周期通常在 13 个月，目前或已消耗殆尽。因此，预计 22Q2 肉 禽养殖企业同样存在原料端的成本压力。禽价难涨叠加成本压力，预计肉禽养殖板块 22Q2 盈利难以转正。继续关注肉禽企业的产业链延伸。以圣农的调理品业务和湘佳的冰鲜鸡业务为代表，白鸡和黄鸡产业链的公司近年来 通过不同方式持续常识产业链延伸，向食品企业转型。圣农通过打造新品和开拓 C 端持续发力食品转型。截至 22Q1， 圣农的调理品业务收入占总收入的比重已提升至 41%。2021 年，圣农的调理品新品销售额达 9.07 亿元、七年复合增 速约 29%， C 端

22、含税收入突破 10 亿元、占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的7%提升至 15%以上。四、饲料：收入高增，盈利下滑1、经营回顾及财报分析：收入高增，盈利下滑由于 A 股的饲料企业大多已经转型养殖、光伏，在 2021 年度回顾中我们仅对上市公司的饲料业务收入和毛利做分析， 在 21Q4 和 22Q1 的季度回顾中仅对海大集团、大北农、禾丰股份、天马科技、粤海饲料做分析。年度回顾：收入同比高增、毛利率同比下滑。收入：2021 年，11 家饲料上市公司的合计销量达 7841 万吨、同比增 长 73%， 合计收入 2614 亿元、同比增长 33%。主要系生猪 2021 年生猪存栏量同比增长带来

23、了饲料销量增长以及 受饲料原料涨价带动、各类饲料均有不同幅度的涨价所致。毛利率：2021 年，11 家饲料企业中有 8 家均呈现毛利率 的同比下滑，主要系饲料原料价格高涨压缩吨利润所致。季度回顾：收入逐季环比下降、盈利普遍同比下滑。受原料涨价的带动，各类饲料在 21Q4 和 22Q1 均有不同幅度的 涨价，饲料上市公司的同期收入相应地均有同比上涨。但是，低迷猪价对上市饲企的经营造成双杀：一方面其饲料业 务中的猪料销量增速逐季度回落、且吨利润有所回调；另一方面其生猪养殖业务的收入下滑、盈利端陷入亏损。在 21Q4 和 22Q1 期间，饲料上市公司的收入普遍逐季环比下降、盈利普遍同比下滑，仅天马科

24、技凭借鳗鱼新业务而实 现了盈利的逆势增长。2、22Q2 展望：水产料旺季可期，畜禽料压力凸现补塘带动+旺季行情，水产料 22Q2 有望发力。考虑到鱼价和水产料销售通常呈现出四年一轮的周期表现，参考历史 年份的表现，我们判断 2022 年仍为水产料行业的大年，前期高鱼价导致的补塘或带动水产料销量维持增长。同时， 二三季度也是水产料销售的传统旺季，预计水产料业务对相关企业的盈利增厚也将有更为明显的表现。存栏去化+养殖亏损，畜禽料销量或持续下滑。根据国家统计局的数据，2022 年一季度起，国内的生猪存栏已开始出 现环比下降，单季度下滑幅度约 5.9%，或影响猪料的需求规模。同时，截至 2022 年

25、5 月，生猪养殖行业已累计亏 损近 10 个月，现金流受损严重，肉禽养殖行业也已有数月亏损，或抑制养户的饲料外购意愿。两种因素作用下，预 计 22Q2 全国的畜禽料销量或持续下滑。新冠疫情或对饲料销售产生扰动。一方面，受新冠疫情的影响，饲料的运输或存在一定阻力。另一方面，餐饮消费端 或受到疫情防控及经济增长乏力等因素的干扰，从而影响到水产、黄鸡等品种的养殖盈利，进而干扰相关饲料的销售。 2022 年 4 月，部分龙头饲企的销量数据已经显示出一定影响。原料价格高位波动，龙头优势仍然可期。我们判断，龙头饲料企业可通过期货套保、采购优势、配方优势、库存优势 等尽量平滑原料价格高位波动对成本端的影响，

26、从而进一步巩固其渠道优势，实现超额的销量增长。水产料饲企盈利或边际向好，畜禽料饲企利润表仍然承压。根据我们以上的分析，预计以水产料为主的饲料企业或随 旺季的到来而实现盈利端的边际向好，其中，海大集团或同时受益于水产料旺季和养猪业务的基数变化而实现盈利增 速的边际好转。而以畜禽料为主的饲料企业或受制于销量的下滑，其利润表预计在 22Q2 仍然承压。五、种植：粮价景气，盈利改善1、财报分析：高粮价加持种植链景气，企业盈利多有改善（1）种子企业收入：2021 年，8 家种子上市公司的营业收入合计达 148 亿元，同比增长 12%。主要由于多种因素下粮价景气向上， 农户生产积极性提高所致。8 家公司的

27、种子收入在 2021 年合计达 84.8 亿元，同比增长 20%。分品类来看：1）玉米种 子：4 家龙头种企的玉米种子业务收入合计达 25.7 亿元、同比增长 5%，其中荃银 63%登海 25%隆平 3%垦丰-35%。 截至 2021 年，玉米龙头种企已连续四年收入增长。2）水稻种子：3 家龙头种企的水稻种子业务收入合计达 28 亿元、 同比增长 12%。截至 2021 年，水稻龙头种企的收入连续两年保持增长。22Q1,8 家种子上市公司的营业收入合计达 35.3 亿元，同比增长 8%（同比增速较 21Q4 下降 4 个百分点）。我们判断，主要系政策回暖、粮价持续上涨刺激农户购种 积极性提升等

28、带动。毛利率：2021 年，8 家种子上市公司的毛利率平均约 22.9%，同比提高 0.8 个百分点。扣除非种子业务的影响后，毛 利率平均约 34%、同比下降 1.1 个百分点。22Q1,8 家种子上市公司的毛利率平均约 26%、同比上升 3.9 个百分点。结 合库存和收入数据，我们判断当前种子行业仍处于加速库存去化的阶段。费用率：2021 年，8 家种子上市公司的期间费用率平均约 18.4%，同比下降 0.02 个百分点。22Q1，8 家种子上市公司 的期间费用率平均为 15%，同比下降 1.2 个百分点。我们判断主要系种企压减费用、收入提升两方面共同作用所致。盈利：2021 年，8 家种子

29、上市公司的盈利合计约 6.74 亿元，同比增长 70%。其中毛利润增幅约 4.9 亿元、费用上涨 约 2.9 亿元，另外部分企业的投资收益等科目明显改善。利润改善幅度最大的三家分别是丰乐种业、登海种业和神农 种业。22Q1，8 家种子上市公司的盈利合计约 2.51 亿元、同比增长 79%，主要系费用率降低所致。库存：2021 年，8 家种子企业的库存合计达 52 亿元，同比下降 5.89%；平均库存销售比达 45%，同比下降 7.95 个百 分点、为近 10 年的历史偏低位置。截至 2021 年，种子企业的库存及库销比已连续三年下降，行业库存去化持续加速。（2）种植链其他公司年度回顾：收入同比增长、盈利整体下滑。2021 年，3 家种植链其他公司的收入均实现了 10%以上的同比增长、合 计收入同比增长 20%；盈利有所分化，合计盈利同比下滑 4%，其中金龙鱼和北大荒的盈利分别同比下滑了 31%和 13%、苏垦农发的盈利实现了 10%的同比增长。季度回顾：产业链上下游经营分化。粮价上行背景下，种植链其