股指期货对股票市场影响的研究

1、高等教育自学考试投资理财专业（本科）毕业论文论文题目：股指期货对股票市场影响的研究论文作者:准考证号:身份证号:内容摘要：我国证券市场发展迅速、规模庞大，已经成为市场经济的重要组成部分。2010 年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件，是不断深化资本市 场改革的重要举措。股指期货可做为一平衡手段来套期保值，锁定持股成本，规避股价下跌 的风险。股指期货是一把“双刃剑”，它既是管理股票市场价格风险的工具，乂可能成为风险 之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的，但仍可以预测和控制。本文首先介 绍股指期货相关理论知识，进而分析股指期货对我国股票市场的影响，最后提出发

2、展的建议。关键词：股指期货、股票、金融1股指期货的相关介绍股票价格指数期货是一种新型的避险工具，它是山股票现货市场衍生出来的一种金融产 品。它的买卖对象是股票价格指数。股指期货是以股票价格指数作为标物的期货合约，是指 山交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收，一定点数的股价指数的标准化期 货合约。股指期货是一种能够有效地防范系统性风险的金融衍生工具。股指期货实际上是投 资者通过股票期货市场来对冲股票现货市场风险的工具。1.1股指期货的特征股指期货作为金融期货中举足轻重的一种，它既具有传统商品的所有特点，还具有自身 的独特之处。概括起来，主要有以下儿个方面的特点：1.1.1合约标准化和

3、交易集中化期货合约的标准化是指除了价格以外，期货合约的条款全部是预先规定好的，因此具有 标准化的特征。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行交易。期货市场是实质上是一个高 度组织化的市场，它实行严格管理制度，所有的期货交易在期货交易所内集中完成。期货合 约山于其合约标准化和交易集中化的特点，极大的方便了投资者，使得股指期货的交易双方 不需要对具体的交易条款再做协商，不仅缩短了交易时间，也减少了交易纠纷。股指期货合 约通常包含的内容有报价方式、交易时间、最小变动价位、最后交易日、最低保证金额、每 日波幅限制和持仓限制等。1.1.2股指期货交易保证金制度股指期货的交易不同于股票的足金交易，它采取的是

4、保证金交易。它是指参与者在参与 期货合约交易时，只需要缴纳一定金额的保证金，不需要全额交付，就能够完成数倍于保证 金金额的合约交易。较高的杠杆比是股指期货保证金交易制度的特点。1.1.3每日无负债结算制度每日无负债结算制度是指股指期货交易所将当天投资者持仓和交易的状况进行结算并且 核算每个投资者的盈亏数额和相关费用，因此保证金的金额会根据核算的情况来进行调整。 如果保证金金额不足，投资者需要釆取相关措施补足保证金。若结算价格向不利于投资者持 有头寸的方向变化，投资者就需要追加保证金，当保证金不够时，投资者就会被强行平仓。 这个制度的实施，市场风险就被完全控制在交易过程中的很短的时间内。1. 4

5、对冲机制对冲机制简而言之就是盈亏冲抵机制，对冲实际上就是同时进行行情相关、方向相反、 数量相当、盈亏相抵的两笔交易。期货市场通过对冲机制来履行责任，通过反向对冲操作结 束履约责任。两种商品的价格行情存在相关时就是行情相关，行情是山市场供求关系决定，当市场供 求平衡关系发生变化，这两种商品价格也会受到影响，此时行悄相关就指两种商品价格行情 变化方向一致。与行情相关对应的是方向相反，方向相反指无论价格方向如何改变，两种商 品交易买卖总是呈现一盈一亏。当然为了实现盈亏相抵的结果，两笔商品交易数量需要根据 各自儿个变动幅度来确定。期货交易市场比股票市场运用对冲交易更为普遍，这与期货市场 交易制度与股票

6、市场交易规则不同所致。1. 5杠杆效应股指期货的交易制度是保证金交易制度，保证金的数额山指数期货市场价值决定，股指 期货交易所会依据股票市场的价格变化，决定是否可以提取超额部分或者是否追加保证金。1.2中国股指期货市场的发展我国在20世纪90年代就有推出股指期货的尝试。1990年国家提出发展金融衍主品，海 南政府响应国家号召引进了股指期货。在进行了详细的调查研究之后，海南省提供了两份报 告，一份报告确定了股指期货相关交易品种，另一份是希望其作为股指期货结算银行的报告。 中国人民银行海南省分行对于交易品种的确定没有同意，但同意作为股指期货的结算银行。 根据此决定，海南省经过详细的准备，与1993

7、年3月正式推出股指期货，也是我国第一次推 出股指期货交易。在股指期货推出后，成交量迅速上升，取得了不错的效果。在股指期货推 出半年之后，发生了股票市场大户打压股指期货的行为，给整个股票市场带来了严重不良影 响。鉴于当时发展股指期货的条件尚不成熟，政府决定暂缓继续推出股指期货业务，于是在 1993年10月暂停了海南证券交易报价中心的股指期货交易业务。期货市场是现货市场发展到一定阶段的产物，股指期货的推出是以股票市场发展到一定 规模为前提。我国股票市场已经经过了 20多年的发展，已成为亚洲地区最活跃的市场之一。 我国股票市场已经具备相肖规模。2000年8月，上海期货交易所完成了关于我国股指期货市场

8、的设计方案并向证监会提交, 这是我国恢复股指期货交易的标志。2005年4月8日，沪深300指数山沪深交易所推出。它 反映了我国现货市场的整体走势。2006年，新加坡证券交易所推出了以我国股票为标的物的 股指期货，对我国金融市场的稳定造成了严重影响。为了维护我国金融市场的有序健康发展, 我国于同年推出了沪深300股指期货仿真交易，同时开展了股指期货对我国现货市场的影响 研究，为股指期货的推行给予理论支持。截止到2010年，沪深两市投资者开户数已超过1亿户，两市总市值超过40万亿元，总 市值仅次于东京（约3237亿美元），为亚洲第二位，与我国的GDP总值相当的规模容量。为 了适应国际国内经济发展的

9、新形势，政府考虑重新推出股指期货。2010年2月，我国发布了 沪深300股指期货合约的交易规则及实施细则，随后开始正式受理开户申请。沪深300股指 期货于2010年4月正式上市，标志着我国股指期货的正式推出。2股指期货推出后对股票市场的影响分析股指期货的推出丰富了股票市场的投资方式，使股票市场有了卖空的交品手段，使投资 者有了一种新型投资工具來对股市的风险进行管理。但是，空头交易由于可以通过股指期货 市场与股票现货市场的经济相联系，使得股市指数下跌。1987年美国的股灾、1988年东南亚 的金融危机，股市的走势都受到了股指期货不同程度的影响。邢精平(2007)分析了多个国家 的股指期货市场，发

10、现股指期货的推出没有影响股市的中长期走势。但是在短期中，股指期 货的推出对现货市场的波动有一定的影响。1国外市场引入股指期货对现货市场走势的影响欧美国家是最先推出股指期货合约的，这些国家的金融市场成熟度高。美国在1982年推 出股指期货前，由于美国正在经历严重的经济衰退，道琼斯指数跌至谷底。在股市熊市末期, 美国股市1982年4月初至6月短暂上涨，8月美国股市进入牛市初期，美国在一定程度上成 功治理了通货膨胀，经济也缓慢从谷底走出，美国股市在股指期货推出一年后持续上涨，上 涨了 38%o美国股市的长期走势并没有因为推出股指期货而发生改变，股市的走势主要是依 靠企业的经背状况和经济形势。1988

11、年9月，日经225指数期货在日本大阪证券交易所上市交易，日本在推出股指期货 前，日本股市正处在大牛市中，日经225指数从12000点上涨至18000多点。然而在日本股 指期货推出后的一个月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅多达15.4%。但是， 从长期来看，股指期货的推出并没有改变日本股市长期上涨的趋势。股市的走势仍然主要是 依靠日本上市公司的盈利、利率、汇率以及日本宏观经济增长情况。1996年韩国推出了 KOSPI200股指期货合约。在推出股指期货合约前一个月，KOSPl200 指数从97点一直达到110点。在推出股指期货后，股指在两个月内回落到90点，之后股市 继续下跌

12、，中长期仍陷熊市。印度，作为亚洲新兴市场国家，在经过1991年的经济体制改革后开始快速发展。1991 年，印度将国有股剥离出证券市场，完成了股权分置改革。随着印度金融市场的快速发展， 印度在2000年推出股指期货，刚推出时，股指期货交爲非常冷淡。是因为很少有机构投资者 参与进来。由于合约交易的不活跃，印度股指期货初始阶段的价格变动幅度非常大，随若之 后成交量的人量增加，价格波动幅度在逐步减小。印度股指期货的推出对股票现货市场也并 没有明显的影响。通过对其他市场的股指期货市场和股市的分析，股灾的真正原因是金融危机的影响和宏 观基本面发生了变化，而股指期货并不是造成股灾的原因。引入股指期货在短期内

13、会对股市 起助长助跌的作用。引入股指期货对股市的中长期走势并没有影响，股市的中长期走势主要 是山本国的宏观经济、上市公司基本状况决定的。资本市场是受宏观经济运行状况和上市公 司基本面和估值水平的影响的市场，股指期货作为交易工具和风险管理手段，只是一个高度 衍生产品，它不能改变现货市场的基本面。2中国引入股指期货对股市走势的影响在2010年4月16 S,中国沪深300股指期货正式推出。当时，上海和深圳市场的营业 额是1903亿元人民币，股指期货推出后，两个市场的营业额持续下滑，1月2日，沪深300 只是跌至最低点，营业额减少到1193亿，随后，股票指数幵始反弹走高，成交量也增加了很 多。在201

14、0年10月18 B,营业额增加了 488. 6亿。2010年，沪深300指数期货的推出， 中国股市出现较大的调整，一方面是后希腊债务危机的影响，另一方面是山于我国股票市场 上有了股指期货和融资融券做空机制的影响，我国股指期货推出的短期内，给股票现货市场 造成了一定的波动。股指期货的推出在中长期并没有影响现货市场的标的指数，标的指数的 涨跌方向并不山股指期货来决定。2. 3股指期货的引入对标的指数成分股的影响随着股指期货的推出，市场投资者开始关注标的指数成分股。一些大盘权重股，山于盘 子大，不容易被操纵，如果要有收益，就得花大量的资金，因此大盘权重股没有赚钱效应。 但是对于一小部分大盘权重股可以

15、带动大盘，只要大盘权重股上涨，这些信息立马通过大盘 反映出来，形成不范效应，其他的小盘股跟着人盘上涨成者下跌。小盘股才是真正能获得收 益的地方，由于盘子小容易被操纵，投资者只用投资很少的资金就可以得到不菲的收益，所 以股票现货市场上经常能看见大盘股涨幅如小盘股的现象。从投资者行为角度上来说，没有推出股指期货前，配置资产是标的指数成分股，因为现 货市场不能做空。推出股指期货后，如果在现货市场上选择做空标的资产成分股，在股指期 货市场上买出股指期货合约，就会获得双份的盈利。而一般标的指数成分股的基本面决定标 的指数成分股的价值，在股指期货推出之前，山于很多资金兀-始对标的指数成分股加大配置, 使得

16、成分股的价值被高佔，出现了一些溢价；从而在股指期货推出以后，有了做空机制，市 场做空标的指数成分股，使得股价下跌，股价价值回归，于是股价出现了一波调整。所以不同的股票，操作是有区别的。对于成分股来说，可能价值投资更重要。而对于非 成分股而言，可以依据技术面、炒作概念等。2. 4股指期货对现货市场流动性的影响股指期货有短期资本外流和长期资本流入的双重效应。股指期货山于具有较低的交易成 本，高杠杆性，将在短期内吸引投机者进入期货市场，部分资金会从股票市场流入到期货市 场，因此在短期内降低了股票市场的流动性。股指期货对股票市场有一定的“挤出效应”，但 效果是非常有限的。从长期来看，引入股指期货能吸引

17、资本从外面进入股票市场。原因在于 股指期货可以大人降低股票市场上的系统性风险，股票市场可以进行对冲来预防风险，投资 和有一个有效的手段来进行风险管理，这有助于吸引大量长期资金的注入。同时，规避风险的投资者也增加在股票市场上的投资。期货、股票套利增加使投资者对 股票交易的需求加大，大景投资者进入股指期货市场进行对冲，所有这些将活跃股票市场， 从而增加资本总量和股票市场的流动性。3我国股指期货发展的建议3.1较之于发达国家股指期货市场，在我国股指期货投资市场尚属于飞速发展期，其中 制度与规范都不够完善和健全，强化投资者风险意识教育，清晰地描述分析并讲解股指期货 的基本概念、功能以及风险十分必要。L

18、l前我国投资者参与投资门槛较高，大多数投资期货 交易市场或者证券市场交易的投资者经验丰富，能够承受高风险，具有相对较高的理性投资 行为。但是大多数散户投资者对于股指期货概念不清晰，作用和功能不知晓，对于股指期货 的风险特征更是琢磨不清。因此，要扩大股指期货市场的交易投资规模就需要引导更多合格 的市场投资参与者，同时我们的监管机构、交易所和行业协会成员都必须强化股指期货认知, 培养风险识别和股指期货市场的管理能力，这对于我国股指期货市场的成熟和稳定极为有利。3.2股指期货在我国股票投资市场的监管和市场秩序不够完善和规范，这需要大力培养 监管部门和机构投资者。监管机构需要强化股指期货市场交易认知，

19、鼓励投资者参与套利交 易，发挥股指期货自身效能，促进我国股指期货交易市场化发展。通过发展监管机构和金融 证券投资机构不断发展。培养优秀的监管者以及敬锐的投资者，便可以大大地减少股票期货 市场交易风险。股指期货作为一种保值金融衍生品，它的良好稳健的发展为投资机构以及证 券公司还有很多投资者带来了发展创新业务创收盈利的机会。但与此同时，它也带来投资风 险和盲区，此时必须依幕监管部门完善监管措施，实时监控关注期货市场交易行情，及时有 效地规避风险纠正错误，规范交易市场秩序，惩治扰乱市场的违规违纪违法行为，做到甜期 预防到位，为投资者营造一个健康稳定的金融市场环境。3股指期货市场催生了跨市监管制度，该

20、监管制度出现在1987年美国金融风暴，即股 指期货市场中国广为人知的“瀑布效应”。跨市监管制度主要是防止期货市场与现货市场之间 风险关联并集中释放，该制度到多次发挥其积极效用，维持股指期货交易市场稳定，为投资 者营造了健康稳定的投资环境。股指期货提供对冲稳定机制，减小股市波幅，弥补股市结构 性缺陷，吸引长期资金入市，实现资源的优化配置，使我国的股指期货充分地发挥其应有的 作用。为了继续拓展股市深度，引导资金流向蓝筹股票，增强股市稳定力量并实现市场价值 发现功能，亟需期现市场协同建立熔断机制，同时需避免股指期货市场价格波动转移至股票 现货场，以减少股票现货七场的波动。3.4.为了防范股指期货推出以后可能岀现的跨市场风险，使股票现货市场和股指期货市 场得到更好的监管，这就对市场运作和监管提出了更高的要求，也需要跨市场监管协作方面 的法律支持。股指期货的发展运行，监管任务会更加繁重。务必要严格按照监管协议，做好 协调工作，能够将联合监管落到实处，才能规避风险，股指期货交易市场