东方日升-300118-2季度业绩超预期出货与盈利情况有望继续爬升

1、 第 页 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、2 季度业绩高增长，超预期4 HYPERLINK l _bookmark3 2、海外渠道优势明显，受益于海外市场繁荣5 HYPERLINK l _bookmark10 3、高效电池片快速扩产，锁定电池、组件生产提升盈利能力7 HYPERLINK l _bookmark25 风险提示10图表目录 HYPERLINK l _bookmark4 图 1 公司海外收入占比很高5 HYPERLINK l _bookmark8 图 2 公司组件产能处在快速上升期6 HYPERLINK l _

2、bookmark11 图 3 上游延伸，公司毛利率开始提升7 HYPERLINK l _bookmark15 图 4 公司高效电池片产能快速释放（单位，MW）8 HYPERLINK l _bookmark16 图 5 电池片、组件产能匹配度有望快速提升8 HYPERLINK l _bookmark23 图 6：东方日升历史PE Band10 HYPERLINK l _bookmark24 图 7：东方日升历史PB Band10 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：公司 19 年上半年业绩情况4 HYPERLINK l _bookmark2 表 2：公司季度业绩情况4 HYPE

3、RLINK l _bookmark5 表 3：公司具备丰富的海外光伏电站项目经验5 HYPERLINK l _bookmark6 表 4：组件出货量情况统计6 HYPERLINK l _bookmark7 表 5：2019 年 1-5 月组件出口数据6 HYPERLINK l _bookmark9 表 6：公司组件产能情况7 HYPERLINK l _bookmark12 表 7：2018 年公司电池组件业务经营数据7 HYPERLINK l _bookmark13 表 8：电池片非硅成本对比7 HYPERLINK l _bookmark14 表 9：电池片毛利率水平（单位，%）8 HYPER

4、LINK l _bookmark17 表 10：公司高效电池产能情况8 HYPERLINK l _bookmark18 表 11：PERC 电池产能展望（GW）8 HYPERLINK l _bookmark19 表 12：公司开始布局异质结电池9 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 HYPERLINK l _bookmark20 表 13：异质结电池片、高效组件规模及性能指标9 HYPERLINK l _bookmark21 表 14：现有业务与募投的高效太阳能电池（异质结）与组件生产项目对比10 HYPERLINK l _bookmark22 表 15：异质结电池片有望为公司带来

5、更高的盈利能力10 HYPERLINK l _bookmark26 附：财务预测表11 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明1、2 季度业绩高增长，超预期2 季度业绩实现高增长，超市场预期。公司发布 2019 年上半年业绩预告，预计实现归上净利润 4.65-5.0 亿元之间，同比增长 279-308%。其中，政府补贴等非经营性净利润2 亿元左右，上半年扣非利润 2.65-3 亿元，同比增长 113-141%，高增长。2 季度公司归上利润 1.61-1.96 亿元，同比增长 280-362%，扣非利润 1.55-1.9 亿元，同比增长237-313%，环比增长 40-71%。2 季度业

6、绩超市场预期。分项业务拆分与估算。根据一季度情况与公司产能等情况，推算公司组件上半年生产3GW 左右（外销 2.7GW 左右），电池片出货估计有 1.6GW 左右。组件端毛利率（含电池）可能提升 2 个百分点达到 16%左右，主要系去年低价单结束以及电池片一体化占比提升。估算公司上半年发电利润近 1 亿元，EVA 胶膜大概 0.4 亿元，光伏灯具 0.2 千万左右。（百万元）19年H1 下限19H1 上限19Q2 下限19Q2 上限归上净利润465500161.61196.61同比279.3%307.8%281.0%363.5%扣非后归上净利润265300154.53189.53同比112.9

7、%141.0%236.7%312.9%表 1：公司 19 年上半年业绩情况资料来源：公司公告、 (百万元)18Q118Q218Q318Q419Q119Q2 下限19Q2 上限营业收入2081.012665.512094.762910.902391.81营业成本(1777.98)(2290.77)(1646.35)(2270.98)(1974.12)毛利润294.19362.87431.67624.96407.45销售费用(64.30)(133.64)(91.45)(166.49)(63.96)管理费用(98.50)(122.96)(115.59)(176.31)(167.20)经营利润131.

8、39106.27224.63282.17176.28归上净利润80.1842.4288.4921.28303.39161.61196.61扣非后净利润78.6045.89111.2943.05110.47154.53189.53主要比率(%)毛利率14.5614.0621.4121.9817.46销售费用率3.095.014.375.722.67管理费用率4.734.615.526.066.99财务费用率3.11(0.44)(2.33)2.154.22经营利润率6.313.9910.729.697.37净利率3.931.534.250.5712.60所得税率14.81(9.37)23.73(2

9、9.26)19.08少数股东权益率1.84(3.93)0.68(27.35)(0.67)表 2：公司季度业绩情况资料来源：公司公告、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明2、海外渠道优势明显，受益于海外市场繁荣海外市场深耕多年，渠道优势明显。公司起家主要做太阳能灯，专攻海外市场，2009 年开始出口光伏组件，并在海外多个市场有光伏电站项目的经验，建立了很强的销售渠道。海外市场正在进入更分散和可持续的多元市场时代，而海外市场能力与渠道无法同制造业一样快速复制，有海外渠道优势的组件企业议价权将有所提升。受益于海外市场繁荣，组件出货快速增长。受益于 2018 年下半年开始光伏海外市场的繁荣

10、，公司组件出货量快速增长，据 solarzoom 统计，2019 年 1-5 月份公司组件出口量达 1.9GW，位于第一梯队，排名第 6，并在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场份额居前。图 1 公司海外收入占比很高94.5% 92.3% 93.6%84.6%53.0%40.0%37.7%45.0% 46.81%27.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012201320142015201620172018海外收入占比国内收入占比资料来源：公司公告、 项目名称安装时间安装类型组件类型巴西屋顶项目2014.11.05屋顶安装多晶 250W澳

11、大利亚屋顶项目2014.06.22屋顶安装多晶 250W德国地面项目2014.02.07地面安装多晶 250W 255W智利地面项目2013.10.05地面安装多晶 225W墨西哥地面项目2013.03.14地面安装多晶 245W意大利地面项目2013.03.08地面安装多晶 245W罗马尼亚地面项目2013.03.04地面安装加蓬离网系统项目2013.02.03地面安装PL2000A/RL3000A保加利亚地面项目2012.06.08地面安装多晶类 245W保加利亚地面项目2012.06.05地面安装多晶 230W日本屋顶按照项目2012.03.14屋顶安装RSM-72-5-180M德国地面

12、项目2012.02.05地面安装RSM-72-5-190M美国停车棚项目2012.01.18多晶 235W英国地面项目2011.04.10地面安装单晶 230W奥地利屋顶安装项2011.01.14屋顶安装RSM60-6-230P比利时屋顶项目2010.02.15屋顶安装多晶 230W捷克地面项目2009.04.05地面安装RSM-72-5-180M表 3：公司具备丰富的海外光伏电站项目经验资料来源：公司官网、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明2018 排名厂商名称17 出货量18 出货量18 市场份额（GW）（GW）（%）1晶科9.7911.1710.742晶澳7.148.067

13、.753阿特斯6.836.626.364天合光能8.466.606.355隆基乐叶4.456.586.336韩华5.445.605.387协鑫集成4.844.574.398尚德2.503.403.279东方日升2.813.353.2210First Solar2.302.702.6011中利集团1.851.761.69表 4：组件出货量情况统计资料来源：公司年报、行业数据、 规模（GW）印度荷兰日本越南澳大利亚墨西哥西班牙巴西德国晶科3.7晶科晶澳晶科晶科阿特斯晶澳晶科阿特斯正泰天合2.5尚德天合阿特斯日升晶科晶科隆基正泰韩华晶澳2.4正信隆基天合天合天合隆基天合协鑫晶科阿特斯2.2日升阿特斯

14、晶澳协鑫日升天合协鑫韩华协鑫隆基乐叶2.0晶澳晶科尚德隆基隆基正泰日升日升隆基东方日升1.9协鑫尚德韩华正泰尚德日升阿特斯天合日升尚德1.4天合协鑫隆基晶澳晶澳韩华尚德晶澳晶澳正泰1.3隆基正泰正泰阿特斯正泰阿特斯正泰晶科天合协鑫集成0.8正泰日升日升尚德韩华协鑫晶澳尚德正信韩华0.7韩华韩华协鑫韩华正信尚德正信正信阿特斯正信0.3阿特斯正信正信正信协鑫正信韩华隆基尚德表 5：2019 年 1-5 月组件出口数据资料来源：solarzoom， 组件产能持续投放，市占率有望继续增长。截至 2018 年底，公司组件产能达到近 7GW， 2019 年金坛二期、义乌高效组件项目各 2GW 产能将分别达

15、产，预计全年公司有效产能将达到 9GW 左右。公司在海外市场渠道很强，目前在手订单饱满，随新产能逐步释放，预计组件的出货量、市占率会有进一步的提升。图 2 公司组件产能处在快速上升期10,000 90007000660031001800700700800800759,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201020112012201320142015201620172018 2019E公司组件产能（MW)资料来源：公司公告、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明项目规模达产时间金坛二期组件 2GW+p-PERC 电池 2GW（电池实

16、际产能可能会达到 2.5GW）2019 年中义乌高效组组件 2GW2019 年 11 月金坛三期组件 2GW+p-PERC 电池 2GW2019 年底开始投产表 6：公司组件产能情况资料来源：公司公告、 3、高效电池片快速扩产，锁定电池、组件生产提升盈利能力高效电池片快速扩产，通过锁定电池、组件环节提升盈利能力。截至目前，预计公司p-PERC 电池片产能达 3GW 左右，2019 年公司继续加快产能投放力度，预计有效产能将达 5.5GW 以上。公司通过向上游延伸，锁定电池片、组件环节的生产，规避了单一环节价格波动的风险，盈利能力有望获得持续提升。图 3 上游延伸，公司毛利率开始提升11.34%

17、14.41%30%25%20%15%10%5%0%综合毛利率太阳能电池组件毛利率资料来源：公司公告、 2018 年前三季度2018 年第四季度组件销量（MW）2,291.81,089.1销售金额（百万元）4,883.22,037.3销售成本（百万元）4,329.21,743.6单瓦毛利（元）0.24170.2696毛利率11.34%14.41%表 7：2018 年公司电池组件业务经营数据资料来源：公司公告、 排序公司非硅成本（元/W）表 8：电池片非硅成本对比隆基0.3爱旭0.341第二梯队第三梯队晶科、晶澳、天合、阿特斯新线、东方日升展宇、平煤等新产线大全等0.35- 0.40.45第四梯队

18、英利、海润、台湾电池工厂0.6第一梯队通威0.2-0.25资料来源：新能源情报网、公司公告、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明20142015201620172018表 9：电池片毛利率水平（单位，%）单晶电池片15.6217.2918.80隆基股份电池片17.6719.0622.1223.809.43东方日升电池片15.3718.18-12.0314.31亿晶光电电池片19.7520.7320.6611.7911.87拓日新能组件+电池片15.5818.7117.2118.947.51中利科技组件+电池片19.9715.2024.118.6918.00向日葵组件+电池片17.0

19、822.0524.0014.33-通威股份多晶电池片20.5819.1718.62资料来源：公司公告、 8000 700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E常规电池产能PERC电池产能图 4 公司高效电池片产能快速释放（单位，MW）图 5 电池片、组件产能匹配度有望快速提升资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 项目规模达产时间金坛二期组件 2GW+p-PERC 电池 2GW（电池产能实际可能达到 2.5GW）2019 年中金坛三期组件 2GW+p-PERC 电池 2GW20

20、19 年底开始投产表 10：公司高效电池产能情况资料来源：公司公告、 2018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4E韩华6.56.57.07.77.8通威9.09.09.09.013.4阿特斯4.76.87.88.89.3隆基4.04.07.010.610.6爱旭4.55.85.87.89.6晶科4.24.24.24.24.2天合3.43.43.43.43.4晶澳4.24.25.55.55.5平煤2.02.02.03.04.0苏州润阳2.02.04.04.04.0尚德2.02.02.02.02.0东方日升3.03.04.06.06.0URE1.71.71.71.71.7正泰

21、1.61.62.12.12.1协鑫集成1.61.61.61.61.6东方环盛1.51.51.51.51.5表 11：PERC 电池产能展望（GW） HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明2018Q42019Q12019Q2E2019Q3E2019Q4ESuming1.51.52.52.52.5亿晶光电1.31.31.31.31.3横店东磁1.21.21.42.22.2Vina1.01.01.51.51.5潞安1.02.02.02.02.0江苏昊宇0.90.90.90.90.9越南 Boviet0.80.80.80.80.8REC0.80.80.80.80.8Mcell0.60.61.0

22、1.01.0TSEC0.60.60.60.60.6中锂腾晖0.50.50.71.01.0晋能0.40.40.40.40.4Motech0.30.30.30.30.3印度 Adani0.20.20.20.20.2中国节能0.20.20.20.20.2航天机电0.20.20.20.20.4Inventec0.20.40.50.50.5URE0.20.20.20.20.2台湾 E-ton0.10.10.40.40.4江苏中宇0.10.70.71.53.0Yingli0.10.10.10.10.1中电光伏0.00.00.00.00.0Uniex0.00.00.00.02.0阳光中科0.00.00.61

23、.51.5其他0.04.76.78.69.4合计67.977.892.4107.4119.8资料来源：PVInfolink、 开始布局异质结电池。公司计划投入 32.56 亿元建设年产 2.5GW 高效太阳能电池（异质结）与组件生产项目，预计第三年达到设计产能的 80%，第四年完全达产。异质结电池具备更高的发电效率，符合市场对高效产品需求的趋势。若公司投产进展顺利，有望为公司带来更多的市场份额和更高的盈利能力。表 12：公司开始布局异质结电池项目名称投资总额 （万元）拟投入募集资金金额（万元）年产 2.5GW 高效太阳能电池（异质结）与组件生产项目325,641.00190,000.00澳洲

24、Merredin Solar Farm 132MW 光伏电站项目14,549.50（澳元）60,000.00补充流动资金40,000.0040,000.00合计-290,000.00资料来源：公司公告、 序号产品名称设计规模性能指标1高效双面半片组件1 GW产出功率 405-410W2高效叠瓦组件1.5 GW产出功率 450-455W3异质结电池片2.5 GW5.86W/片、效率 24%表 13：异质结电池片、高效组件规模及性能指标资料来源：公司公告、 产品名称本次募投生产工艺现有业务本次募投性能指标现有业务高效电池片异质结常规单/多晶 单/多晶转换效率 24%转换效率 22%表 14：现有业

25、务与募投的高效太阳能电池（异质结）与组件生产项目对比高效组件双面半片/叠瓦单面常规双面半片组件达到 405-410W叠瓦组件达到 450-455W270-380W资料来源：公司公告、 项 募投项目（异质结）2018Q42018 年 1-9月2017 年度2016 年度2015 年度1.621.872.132.573.003.170.280.26960.240.330.510.5817.27%14.41%11.34%13.03%17.13%18.18%表 15：异质结电池片有望为公司带来更高的盈利能力资料来源：公司公告、 图 6：东方日升历史 PE Band图 7：东方日升历史 PB Band(

26、元)45403530252015105040 x30 x 25x 20 x 15x(元)25201510501.5x1.2x1.0 x0.8x0.6x HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明Jul/16Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19Jul/16Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19资料来源：贝格数据、 资料来源：贝格数据、 风险提示1、海外需求不达预期。公司组件销售主要为海外市场，如果海外需求不及预期，可能会对公司组件业务的销售带来影响。2、产能投放不及预期。公司组件、电池产能处于快速增长期，组件产能增长如果不及预期，可能会公司组件销

27、量带来影响。电池片产能增长如果不及预期，可能会对公司盈利能力提升带来影响。 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明附：财务预测表单位：百万元201720182019E2020E2021E资产负债表单位：百万元201720182019E2020E2021E流动资产105539158120941577219713现金4496 2114 866 926 986 交易性投资0 0 0 0 0 应收票据591 441 738 993 1263 应收款项2696 3781 6323 8505 10823 其它应收款563 547 915 1231 1566 存货1163 1187 1958 264

28、0 3396 其他1043 1088 1294 1477 1679 非流动资产59589623110251261414151利润表营业收入114529752163082193727915长期股权投资21 25 25 25 25 固定资产3950 6179 8378 10019 11602 无形资产157 506 456 410 369 其他1831 2914 2167 2161 2156 资产总计16511 18782 23119 28386 33864 流动负债73789014116721521518830营业成本95147986131701776122843营业税金及附加43 52 82

29、110 140 营业费用455 456 734 987 1312 管理费用455 395 815 1097 1396 财务费用120 67 266 276 112 资产减值损失135 269 169 191 209 公允价值变动收益(1)(47)(14)(14)(14)投资收益105 (22) 39 39 39 营业利润788 275 1097 1539 1928 营业外收入38 4 88 60 60 营业外支出54 16 46 46 46 利润总额772 263 1139 1553 1942 所得税84 35 138 189 238 净利润688 228 1001 1364 1704 少数股

30、东损益39 (4) 30 31 20 归属于母公司净利润650 232 972 1333 1685 短期借款13782450274432893596应付账款20972572424157207356预收账款601 486 802 1082 1391 其他33013506388551246487长期负债15981365136513651365长期借款782297297297297其他8161068106810681068营业收入63%-15%67%35%27%营业利润12%-65%299%40%25%净利润-6%-64%318%37%26%股本905 904 901 901 901 资本公积金50894901490149014901留存收益1484 1626 2543 3649 5022 少数股东权益57 972 1736 2355 2845 EPS（元）0.72 0.26 1.08 1.48 1.87 主要财务比率201720182019E2020E