汽车及零部件行业：论稳定汽车消费的政策工具箱

1、2020 年 3 月 26 日汽车及零部件论稳定汽车消费的政策工具箱观点聚焦投资建议受疫情影响，我国一季度汽车需求出现大幅下滑，向前看全球产业链不确定性可能会给复工情况较好的国内汽车生产带来供给端限制。我们此前报告预计，在缺乏提振汽车消费政策的情况下，2020 年中国乘用车销量降幅在 12.5%左右。稳汽车消费的政策工具箱丰富，但“政策成本”各有不同。若以“政策成本”从高到低排序，我们认为：1）以修改车辆购置税法为代价，下调购置税税率，年均财政支出规模约 300 亿元；2）中央和地方财政提供一次性财政补贴，定向拉动消费，历史上汽车下乡政策财政支出规模在 200 亿元；3）因城施策，对“摇号”的

2、城市实行“完全放开限购+新增限行”的政策，对“竞价”的城市实行“完全放开限购+稳定牌价”的政策。长期来看，我们鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。面对今年可能的产销两弱局面，我们建议打出政策组合拳，优先考虑因城施策的完全放开牌照供给并在使用环节加以限制。投资建议上，我们预计近期政策密集落地，有助于乘用车板块的估值修复，存在短期投资机会，建议关注长安、长城 H 和广汽 H；但看三个月以上的长度，海外疫情发展给全球零部件供应带来不确定性，我们板块推荐顺序是重卡经销商乘用车和零部件，更看好自主化率高、聚焦纯内需，有结构性财政宽松拉动需求的潍柴动力、中国重汽，以及

3、会因供需关系而降库存、收折扣的经销商集团中升永达、广汇。王雷联系人SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 HYPERLINK mailto:lei5.wang lei5.wang常菁分析员SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 HYPERLINK mailto:jing3.chang jing3.chang沪深300中金汽车及零部件116相对值(%)10810092842019-032019-062019-092019-122020-03目标P/E (x)股票名称评级价格 2020E 2021E长安汽车-A

4、跑赢行业13.809.6 8.1理由中国重汽-A跑赢行业25.009.19.7购置税减征效果较强，预计年财政支出规模 300 亿元。历史上我国在 2009-2010广汇汽车-A跑赢行业5.729.98.9年和 2015-2017 年实施过两轮车辆购置税减征政策刺激，财政支出分别约为 359广汽集团-H跑赢行业11.007.06.2亿元和 931 亿元，但在拉动幅度上存在边际递减的效应。我们预计，若当前实行长城汽车-H跑赢行业7.005.85.4购置税减半优惠整车，可以为今年带来 10%左右的销量拉动效果。预计年均财政中国重汽-H跑赢行业18.006.86.5支出约 300 亿元，同时需以修改车

5、辆购置税法为代价，整体的政策成本较大。中升控股-H跑赢行业34.4010.48.5潍柴动力-A跑赢行业15.709.9 11.2央地协同提供消费补贴，以旧换新加速老旧车辆淘汰。我们认为消费补贴，相较于购置税减征，是阻力更低、支出更可控、细则更灵活的政策选项。近期率先落实政策的地方政府均采用了该选项。但我们也观察到，目前当地有车企的、财政有能力的地方政府意愿更大，其它地区推行存在难度。我们认为央地协同可达到永达汽车-H跑赢行业10.905.1 4.3中金一级行业汽车及零部件相关研究报告更强效果。消费补贴政策中，“以旧换新”政策可同时推动环保和销量的双提升。 汽车及零部件 | 重卡需求跟踪：销售旺

6、季热度再增，终端需求持续性好 (2020.03.25)因城施策：限购城市轮候需求庞大，多策略可更好释放需求。我们看到当前限购放松力度较弱，我们认为可以针对不同额度获取方式的城市实行“完全放开限购+新增限行”或“完全放开限购+稳定牌价”的政策，以充分释放当地需求。长期角度，鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。我们也建议政策设计考虑减少对新能源汽车的挤压，有助于平衡海内外政策预期，维持行业稳定。盈利预测与估值维持上述公司盈利预测和估值水平不变。风险政策落地不及预期，海外疫情对供应链和外需的扰动超过预期。中升控股-H | 结构与管理持续优化，强防御性将逐步显现

7、(2020.03.23)汽车及零部件 | 新冠疫情对中国车市的影响(2020.03.23)汽车及零部件 | 重卡产业链受全球疫情扩散影响较小，贸易量下滑对运输冲击有限 (2020.03.22)江淮汽车-A | 经营现金流改善明显，静待与蔚来创造更多协同 (2020.03.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部稳汽车消费的政策工具箱丰富，但“政策成本”各有不同我们查看稳汽车消费的政策工具箱，目前储备仍然丰富。若以“政策成本”从高到低排序，我们认为是：以修改车辆购置税法为代价，下调购置税税率，支出规模约 300 亿元；中央和地方财政提供一次性财政补贴，定向拉动消费，历史上汽车下乡政策财

8、政支出规模在 200 亿元；因城施策，对“牌照摇号”的城市实行“放开限购+新增限行”的政策，对“牌照竞价”的城市实行“放开限购+稳定牌价”的政策。长期来看，我们鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。面对今年可能的产销两弱局面，我们建议打出政策组合拳，优先考虑成本较低的因城施策和汽车下乡。图表 1: 稳汽车消费工具箱资料来源：税务总局，各地车管所，中金公司研究部购置税减征效果较强，预计年财政支出规模 300 亿元历史上我国在 2009-2010 年和 2015-2017 年实施过两轮车辆购置税减征政策刺激：2009年对 1.6L 一下小排量乘用车购置税按 5%

9、减半征收，2010 年按照 7.5%征收，2011 年恢复为 10%；2015 年 10 月至 2016 年底，1.6L 及以下小排量乘用车购置税按 5%减半征收；2017年按照 7.5%征收，2018 年恢复 10%。我们对这两轮的财政支出和拉动效果进行测算如图表 2。第一轮购置税减征的财政支出约为 359 亿元，第二轮约为 931 亿元。但在拉动幅度上存在边际递减的效应。我们预计，若当前实行购置税减半优惠整车，可以为今年带来 10%左右的销量拉动效果。按历史经验，年均财政支出约 300 亿元。2018 年 12 月，全国人大常委会通过了车辆购置税法，将车辆购置税定为 10%。而该法第九条写

10、明：“根据国民经济和社会发展的需要，国务院可以规定减征或者其他免征车辆购置税的情形，报全国人民代表大会常务委员会备案。” 因此，仍具备购置税减征可能性，但需以修改车辆购置税法为代价。同时，财政支出规模较高，整体的政策成本较大。200971821771%24532%201094614335970%29929%图表 2: 历史上两轮购置税减征的财政支出和销量拉动测算拉动幅度增量测算（万辆）1.6L及以下乘用当年财政支出合计财政支出 1.6L及以下销量车销量（万辆）（亿元）（亿元）占比20151,45114069%20161,76153173%35918%20171,71925993172%2691

11、3%资料来源：中汽协，中金公司研究部图表 3: 汽车直接税率统计消费税关税（针对进口车）增值税购置税排量1.0L1%15%13%10%1.0L排量1.5L3%1.5L排量2.0L5%2.0L排量2.5L9%2.5L排量3.0L12%3.0L排量4.0L25%排量4.0L40%资料来源：税务总局，中金公司研究部购置税外，我们认为其他汽车直接税赋减征的操作空间较小：增值税在 2019 年已由 16%下调至 13%；消费税与排量挂钩，小排量税率低，若对大排量减征则与节能减排目标相违背；车船税则为使用环节税收，且量级较低。图表 4: 2011-2019 年车辆购置税金额图表 5: 2011-2019

12、年汽车行业增值税金额 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019车辆购置税1,400（亿元）3,281 3,453 3,4982,5962,885 2,793 2,6742,045 2,2291,2001,0008006004002000（亿1,149 1,1571,0261,038934 9508867598192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019增值税 资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研

13、究部图表 6: 2011-2019 年汽车行业消费税金额图表 7: 2011-2018 年车船税金额 1,4001,2001,000800600400200-（亿1,198 1,215 1,212 1,2061,0398799447708312011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019消费税（估算）9008007006005004003002001000（亿8317746836135414743933022011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018车船税 资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司

14、研究部央地协同提供消费补贴，以旧换新加速老旧车辆淘汰我们认为消费补贴，相较于购置税减征，是阻力更低、支出更可控、细则更灵活的政策选项。近期率先实施汽车消费刺激政策的佛山、广州、湘潭、长沙地方政府也均采用了该选项，给予乘用车 2,000-3,000 元不等的购车补贴。但我们也观察到，目前当地有车企的、财政有能力的地方政府意愿更大，其它地区推行较慢。我们认为央地协同可达到更强政策效果。参考发改委印发的进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年），中央和地方财政分别承担 80%和 20%对农村居民的补贴，而金额也达到了新车价格的 10%。若借鉴此政策，并扩大适用范围

15、，刺激效果可期。消费补贴政策中，“以旧换新”政策可同时推动环保和销量的双提升。目前我国每年的机动车报废回收率不足 1%，大量低环保标准的车辆仍在运行，并占用了道路资源。回顾历史上我国“以旧换新”相关政策，主要涉及 2009-2010 年汽车下乡政策以及老旧车辆报废更新补贴，后者主要对象为公交、载货车等商用车，补贴金额在 1.1-1.8 万元。汽车下乡对农村报废车辆换购新车给予一次性补贴，单车补贴为新车售价的 10%，上限为 5000元，在实行的 22 个月期间，补贴汽车总量 499.7 万辆，补贴金额约为 200 亿元。图表 8: 中国“以旧换新”相关政策梳理资料来源：中汽协，中金公司研究部因

16、城施策：限购城市轮候需求庞大，多策略可更好释放需求现况：七市一省存在汽车限购，轮候需求庞大。目前拥有汽车限购政策的地区包括：北、上、广、深、津、杭、石七市及海南省。牌照获取方式主要为摇号和竞价两种，而普通燃油车牌照和新能源/节能车牌照获取方式和难度也存在差别。分城市看，北京牌照获取难度最高，其中普通牌照 2020 年额度减少至 4 万个，采取摇号方式，目前参与人数超过 340 万，中标率预计小于 0.1%，而 2020 年新能源车牌照为 6万个，采取轮候方式，目前排队人数近 50 万，预计最长需要 8 年等待时间。上海普通牌照采取竞价方式获取，成交价处于 9 万元左右的位置，同时中标率低于 6

17、%，获取难度较高、需求较大。广、深、津、杭的普通牌照则采取摇号和竞价并行的方式，摇号中签率均低于 1%，参与人数分别为 98 万人/127 万人/78 万人/284 万人，存在庞大的候补需求。相比之下竞价中标率则在 20%-40%，可以通过经济手段较快获取牌照额度。图表 9: 汽车限购地区牌照获取方式、额度和中标率方式传统车额度（万个/年）中标率单月参与人数（万人）新能源车额度（万个/年）中标率北京摇号4.00.1%340.747 万人轮候，6.0约需 8 年上海竞价11.05.7%14.5无数量限制摇号 6.0广州竞价4.8+新增 2.50.7%30.0%98.11.81.2+2.5（节能车

18、）100%摇号4+新增 10.3%126.8 2.0深圳竞价4+新增 320.0% 1.6摇号5.50.6%77.62.020%天津竞价 5.00.337.0%竞价无数量限制284.00.7%6.0+新增 2.01.6杭州摇号摇号14.013.0% 12.6海南石家庄限制家庭第三辆车的购买竞价未开放无数量限制资料来源：各地车管所官网，万得资讯，中金公司研究部我们在报告论汽车限购：刺激政策操作空间有多大？中测算，假设在现有额度基础上，普通燃油车牌照按照摇号额度增加 50%、竞价额度新增 100%计算，我们估算新增牌照额度对应传统车销量在 50 万辆，而新能源车新增额度主要变量在于北京，目前的轮候

19、人数给政策提供较大空间。但就目前情况看限购放松力度低于预期。3 月 25 日，杭州宣布增加牌照额度 2 万个，仅为既有额度的 25%，而其他城市尚未官方发布限购放松具体措施。如考虑更大限度的释放限购城市需求，我们认为可以对“摇号”的城市实行“完全放开限购+新增限行”的政策：推出限定在郊区等特定区域行驶的专用小客车号牌，有效满足郊区家庭购车出行需求的同时，不增加中心城区的交通负担；以及对“竞价”的城市实行“完全放开限购+稳定牌价”的政策：参考历史成交价，制定稳定的牌照价格，在不减少财政收入的同时，充分释放需求。长期角度，鼓励成本从购车环节向使用环节转移我们认为，将汽车购车环节的税收部分转移到使用

20、环节，有利于释放中国车市的潜能：汽车在生产环节在非常强的正外部性，车企及其供应商不仅是纳税大户，而且还能增加产地的就业，拉动周边土地升值；但在使用环节又具有非常强的负外部性，带来交通拥堵与空气污染，给地方政府带来不小的成本负担，且与车辆消费环节直接相关的购置税属于国税而非地税，生产和消费环节外部性的不对等，导致地方政府鼓励生产，却不鼓励消费；将购车环节的税收部分转移到使用环节，在需求端有利于改善用车环境，在供给端有利于行业整合、加速尾部车企出清、弱化地方保护主义；将购车环节的成本部分转移到使用环节，对于消费者而言意味着以税收方式给购车加杠杆（降低购车门槛，增加后续使用费用），从被限制购买到鼓励

21、合理使用（为使用环节的负外部性买单，让公共资源合理定价）。建议政策设计考虑减少对新能源汽车的挤压以广深为鉴：新能源汽车需求被挤出。2019 年 6 月，深圳、广州同时发布了新增小汽车牌照限额的通知，2019、2020 年每年新增 4 万个/5 万个牌照额度。复盘此次政策和后续影响，我们认为值得关注的几点：1）新增牌照额度以竞价为主：广州传统车仅增加竞价额度，深圳传统车摇号、竞价额度增加比例在 1：3；2）节能车牌照额度增量最大：广州新增 2.5 万个节能车额度（原本仅 1.2 万个），利好广丰、广本混动车型；3）利空当地新能源汽车需求：对比政策实施前后，广州、深圳牌照拍卖成交价从平均 3.3

22、万元/5.7万元分别降至 1.3 万元/3.5 万元，新能源车的成本优势减弱，导致两地新能源乘用车销量占全国比重从 20%的水平下降至年底的 11%。若 2020 年新能源汽车补贴保持相对稳定，有助于平衡海内外政策预期，维持行业稳定。我们判断 2020 年新能源汽车补贴大概率将延续至年底，补贴标准与 2019 年政策相近。目前海外新能源汽车补贴政策趋于积极，而国内补贴金额已经降到较低的位置，乘用车补贴标准 BEV 最高 2.5 万元，PHEV 为 1 万元。若补贴进一步大幅退坡，则易造成产业中心外迁，不利于其稳定发展。3 月 3 日，广州发布的汽车消费刺激政策特别提及给予新能源车 1 万元使用

23、补贴，我们认为一定程度避免了去年新增传统车牌照额度对当地新能源车需求的挤压。图表 10: 广深两地新能源销量自 2019 年 6 月牌照放开，销量占全国比例有明显的下降(辆)28%19%19%19%21%18%15%16%15%13%12%11%30,00030%25,00025%20,00015,00010,00020%15%10%5,0005%-0%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSepOctNov Dec广州深圳广深占全国比例资料来源：交强险，中金公司研究部附录：近期汽车行业政策汇总图表 11: 近期汽车行业政策汇总指导文件时间发布人文件内容2020-02-20高

24、层讲话习近平：在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话保持经济平稳运行，着力稳定居民消费：要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。新冠肺炎疫情对轻型车国六建议国六实施应给予产业适当的过渡期，利用财税优惠措施鼓励消费，加大减税降2020-02-17中汽协标准实施的影响和建议费力度减轻企业负担。1、商务部将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对商务部：研究出台进一步稳定汽汽车消费的影响。2020-02-20商务部车消费的政策措施2、鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指

25、标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。1、快推进智能汽车创新发展：构建协同开放的智能汽车技术创新体系、构建跨界融合的智能汽车产业生态体系、构建先进完备的智能汽车基础设施体系等；2020-02-23发改委等 11 部委智能汽车创新发展战略2、到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。展望 2035 到 2050 年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。1、推动重点行业企业复工复产：优先支持汽车等产业链长、带动能力强的产业。关于有序推动工业通信业企重点支持 5G、工业互联网、新能源汽车、节能环保等战略性新兴产业。2020-0

26、2-24工信部业复工复产的指导意见2、大力促进市场消费提质扩容：积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。1、鼓励使用绿色智能产品。落实好现行中央财政新能源汽车推广应用补贴政策和基础设施建设奖补政策，推动各地区按规定将地方资金支持范围从购置环节向运营环节转变，重点支持用于城市公交。发改委、商务部等关于促进消费扩容提质加快2020-03-1323 部委形成强大国内市场的实施意见2、各地区结合实际制定奖励与强制相结合的消费更新换代政策，鼓励企业开展以旧换新，合理引导消费预期。促进机动车报废更新，加快出台报废机动车回收管理办法实施细则。3、促进汽车限购

27、向引导使用政策转变，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌限额。关于加快建立绿色生产和消完善机动车报废更新政策和新能源汽车推广机制等，加快建立绿色生产和消费法规2020-03-17发改委、司法部费法规政策体系的意见政策体系。扩大传统消费，稳定实物消费：要稳住汽车消费，各地商务主管部门要积极推动出商务部、发改委、关于支持商贸流通企业复工台新车购置补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交2020-03-23卫生健康委办公厅营业的通知易等措施，组织开展汽车促销活动，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定和扩大汽车消费。资料来源：新华社，各政府部门官网，中金

28、公司研究部图表 12: 近期汽车行业政策汇总政策落实时间发布人文件内容2020 年 3 月 1 日起一年内，1、佛山号牌车主凭旧车售卖发票或汽车报废注销证明购买新车，每辆给予 3000元补助；佛山市促进汽车市场消费升级2020-02-16佛山市政府2、对同一消费者一次性购买 5 台及以上的大、中、重型客运、载货汽车（车辆单若干措施（试行）价不少于 50 万元），每辆车给予 5000 元补助；3、鼓励消费者购买新车，每辆给予 2000 元补助。（上述情况不予重复补助）1、针对疫情期间市民自驾通勤的需求，加快推进落实 2019 年 6 月新增 10 万个中2020-03-03广州市政府广州市坚决打

29、赢新冠肺炎疫情防控阻击战努力实现全年经济社会发展目标任务的若干措施小客车指标额度工作，并视情况研究推出新增指标。（市交通运输局牵头）2、2020 年 3 月至 12 月底，按照鼓励技术先进、安全可靠原则，在使用环节对个人消费者购买新能源汽车给予每车 1 万元综合性补贴。（市发展改革委牵头）3、推进汽车更新换代，对置换或报废二手车的消费者，在我市注册登记的汽车销售企业购买“国六”标准新车，每辆给予 3000 元补助。（市商务局、财政局牵头）元/台的补贴。自 2020 年 3 月 1 日起，限额前 3500 名个人消费者。株潭消费升级鼓励措施湘潭经开区2020-03-01关于出台促进吉利地产车在长

30、长株潭市民购买吉利汽车湘潭九华基地生产的吉利缤越、全新远景，可获 3000消费者在指定经销商购买上汽大众长沙工厂、长沙比亚迪、广汽三菱、广汽菲克、2020-03-15长沙市发改委促进汽车消费新政策3、针对疫情防控期间车辆生产企业由于供应链问题导致的更换零部件供应商等迫切需求，我中心将加快受理企业申请，压缩公告审查时间；4、延长企业准入整改期限，可在原整改期限基础上再延长三个月。管理便企服务措施的通知检测报告；工信部2020-03-18关于实施疫情防控期间公告1、对于新申报产品，6 月 30 日前，允许企业使用研发验证测试结果替代第三方检测机构检测报告；2、对于已许可产品参数扩展变更，6 月 3

31、0 日前，允许企业备案时暂不报送相关湖南猎豹等车企生产的车辆，并在长沙上牌落户，可获得裸车价款 3的一次性补贴，每台车最高补贴不超过 3000 元。此活动从 3 月 11 日开始，至 6 月 30 日结束。2020-03-25杭州市小客车总量调控管理办公室关于 2020 年一次性增加小客车指标的配置公告2020 年一次性增加的 2 万个小客车指标，按 3：1 的比例通过个人阶梯摇号和县（市）个人指标摇号的方式进行配置，即个人阶梯摇号 15000 个、县（市）个人指标摇号 5000 个。资料来源：各政府部门官网，中金公司研究部股票代码公司名称交易货币股价市值（百万美财报货币市盈率市净率图表 13

32、：可比公司估值表元）2019A/E2020E2019A/E2020E600104.SH上汽集团*CNY20.5333,964CNY9.48.31.00.9601238.SH广汽集团*CNY11.1814,511CNY15.511.41.41.3601633.SH长城汽车*CNY9.069,672CNY18.712.61.51.4000625.SZ长安汽车*CNY10.996,515CNYN.A.9.61.21.1600418.SH江淮汽车*CNY5.191,391CNY92.740.00.80.7000550.SZ江铃汽车*CNY12.711,143CNY42.125.01.01.000259

33、4.SZ比亚迪*CNY52.2517,946CNY80.881.12.52.4600066.SH宇通客车*CNY13.234,148CNY14.510.71.71.5000338.SZ潍柴动力*CNY12.9014,251CNY10.49.92.32.0000951.SZ中国重汽*CNY19.491,852CNY11.89.11.91.6600741.SH华域汽车*CNY21.759,710CNY10.39.61.41.3600660.SH福耀玻璃*CNY20.516,937CNY16.713.82.42.2601799.SH星宇股份*CNY85.323,336CNY31.023.64.94.

34、4600699.SH均胜电子*CNY20.833,649CNY27.122.32.01.8601689.SH拓普集团*CNY17.062,549CNY35.122.12.52.3603997.SH继峰股份*CNY6.80986CNY16.414.52.22.1002050.SZ三花智控*CNY16.706,539CNY32.729.54.94.4002048.SZ宁波华翔*CNY18.131,608CNY11.59.91.31.1002126.SZ银轮股份*CNY8.76983CNY21.717.61.81.6300258.SZ精锻科技*CNY10.80619CNY24.015.82.22.0

35、600297.SH广汇汽车*CNY4.345,013CNY11.09.90.90.8000581.SZ威孚高科*CNY19.582,580CNY9.49.41.21.100175.HK吉利汽车*HKD11.9814,224CNY11.09.21.91.602238.HK广汽集团*HKD8.0314,514CNY10.07.00.90.802333.HK长城汽车*HKD4.859,674CNY9.05.80.70.601211.HK比亚迪股份*HKD38.4017,950CNY53.751.41.61.501114.HK华晨中国*HKD6.464,204CNY4.54.00.80.702338.

36、HK潍柴动力*HKD13.2014,254CNY9.78.82.11.703808.HK中国重汽*HKD12.904,595CNY7.96.81.21.000425.HK敏实集团*HKD19.502,894CNY11.410.01.41.303606.HK福耀玻璃*HKD17.186,939CNY12.610.01.81.601316.HK耐世特*HKD4.201,359USD4.84.30.70.600881.HK中升控股*HKD26.707,824CNY12.110.42.52.003669.HK永达汽车*HKD5.691,353CNY6.35.10.90.8200625.SZ长安 B*H

37、KD3.826,516CNYN.A.2.90.40.3200581.SZ苏威孚 B*HKD11.742,581CNY5.14.90.60.6NIO.US蔚来*USD2.602,737CNYN.A.N.A.3.48.9资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据，预测数据采用财年加权平均；其余使用市场一致预期收盘价信息更新于北京时间 2020 年 3 月 26 日法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构

38、（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所

39、载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分

40、。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金