十个口径概览与展望资管业产品动态

1、目录CONTENTS宽体工具篇：权益资产新时代 特色工具篇：理财型策略的机遇 衍生工具篇：孵化培育新阶段投资行为篇：机构“强话语权”环境1宽体工具篇：权益资产新时代2III.权益领衔，十大类基金规模均实现正增长；主动权益型规模增幅58%，量化对冲型增长2.5倍；十大头部公司规模占比近四成业绩（约2630）、申购（约650）双驱动，私募证投基金规模近 3万亿元；头部管理人份额占比升至约56%；量化管理人规模约 3700亿元非保本理财已达24.6万亿；累计已有14家理财子开业；理财子产 品起点低、投资期限长；理财子在 FOF、ESG理财产品方面基 金探索公募基金规模升至17万亿元，今年以来屡创历史

2、新高。十大类基金规模均实现增长，主动权益型、债券型、货币市场型增长较多，较2019年 底分别增加7495亿元、5155亿元、4585亿元。2020H1主动权益型规模增幅58%，量化对冲型增长2.5倍。1.1 主动权益领衔，十大类公募基金均实现正增长资料来源：Wind，中信证券研究部单位：亿元资料来源：Wind，中信证券研究部单位：亿元历年公募基金规模及其增长率历年基金规模分类统计40,00020,000060,00080,000100,000120,000140,000160,000200920102011201220132014201520162017201820192020H1180,00

3、0主动权益型混合型 可转债型债券型货币市场型指数及指数增强型QDII型（不含指数及另类）量化对冲型FOF型保本型 其他类型34截至2020年6月末，货币市场基金规模合计7.54万亿元，占比降至44%，债券型、权益 型规模分别约为4.81万亿元、3.09亿元，主动股混（主动权益+混合型）品种升至 19.47% 。权益型产品中，主动管理型基金规模占比抬升至66%。头部基金公司市场份额稳定，13家公司规模超两千亿元。剔除货币市场基金、短期理 财基金后，前十大基金公司规模占比39%。1.2 主动股混占比升至近两成，头部公司规模占比四成资料来源：Wind，中信证券研究部日期： 20200630资料来源：

4、Wind，中信证券研究部日期：20200630注：外环为基金规模（亿元），内环为基金只数。2020年6月底各类基金规模谱系图2020年6月底基金公司规模（删除货基、短期理财基金）权益型, 30922混合型, 12738债券型, 48136可转债型, 247货币市场型, 75366量化对冲型, 581FOF型, 555QDII型, 1074其他类型, 500型, 5163中长期纯 债型, 33814短期纯债 型, 2983债券指短期理财 数增强 债券指数型, 1774 型, 2 型, 4400 混合债券主动权益 型, 20354股票指数 型, 9704股票指数 增强型, 864179181213

5、2122111411641151741454593547143284166396238163534295727952792268556471易方达基金华夏基金广发基金博时基金南方基金汇添富基金富国基金中银基金嘉实基金工银瑞信基金其他51.3 主动权益的天下，指数增强的尴尬资料来源：Wind，中信证券研究部注：债券型、可转债型统计均剔除指数及指数增强型产品2020上半年全品类基金收益率统计债券型一级分类二级分类收益率均值中位数前四分位后四分位主动权益型主动权益型 24.00%23.29%33.01%0.00%混合型混合型 14.04%9.05%21.71%4.17%可转债型可转债型 3.71%3

6、.22%6.52%1.07%中长期纯债型 1.89%1.88%2.35%1.49%货币市场型FOF 型量化对冲型指数及指数增强型QDII 型其他类型分级基金子份额市场指数短期理财型1.23%1.18%1.29%1.06%混合债券型2.61%2.32%3.96%1.23%短期纯债型1.56%1.55%1.85%1.29%货币市场型1.00%1.02%1.11%0.94%FOF 型 9.27%7.80%12.59%5.11%量化对冲型6.03%5.10%6.48%4.60%股票指数型8.32%5.27%15.44%-2.96%股票指数增强型13.09%12.11%17.25%6.72%QDII 股

7、指型-0.36%-2.72%13.58%-10.16%债券指数型1.77%1.71%2.21%1.39%债券指数增强型0.41%0.41%3.10%-2.27%QDII 股指增强型-4.66%-4.59%-3.91%-5.34%QDII 主动权益型8.53%9.74%21.33%-0.06%QDII 混合型20.55%20.53%30.43%6.45%QDII 债券型-0.46%0.41%1.74%-2.74%其他类型-8.02%-3.24%16.29%-19.43%分级A2.69%2.40%2.69%2.20%分级B14.76%6.17%32.28%-13.95%中证 8003.94% 中证

8、转债-1.84% 中债-综合财富(总值)指数2.35% 恒生指数-13.35% 标普 500-4.04% 6募集规模1.07万亿元，处于历史次高水平2020年上半年，公募基金发行规模约1.07万亿元，高于去年同期121个百分点，期间共发行685只（注：多份额基金合并计算）基金。过往来看，今年上半年的募资金额仅低于2015年同期的历史最 高水平。基金大类方面，主动权益型、债券型募资金额位列均高于两千亿元，指数及指数增强型、 混合型以1707亿元、1355亿元次之。此外，FOF募资金额约146亿元。值得一提的是，量化对冲型在暂停审批两年后发行，七只该类产品合计募资109亿元。上半年可转债基金募资量

9、较少、仅为4.19亿元。1.4募集规模1.07万亿元，量化对冲顺风重开闸资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 单位：亿元历年基金发行规模及只数2020年上半年发行规模分类统计1400120010008006004002000 180001600014000120001000080006000400020000200920102011201220132014201520162017201820192020H1发行规模（亿元）发行只数（右轴）主动权益型,4935混合型, 1355可转债型, 4债券型,2334指数及指 数增强型, 1707量化对冲型,QDII型（不

10、109含指数及另 类）, 52FOF型, 146其他类型, 2272.1 私募证投基金规模近3万亿元，业绩、申购双驱动资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部注：2020Q2私募证券基金数据为中信证券研究部估算数据，公募基金数据截至2020年5月底。证券类私募基金备案存续规模4321052014Q12015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2*(万亿元)私募证券投资基金公募开放

11、式基金（股票型+混合型）资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部。注：上述数据为中信证券研究部估算证券类私募基金备案存续规模变动分解（估算）-2,0003,0002,0001,0000-1,0004,0002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2业绩变化导致的规模变动资金申赎导致的规模变动82.2 股票策略强劲反弹，各类策略均取得较好表现私募证券基金业绩概览2020Q1收益率2020H1收益率平均值前1/4后1/4平均值前1/4后1/4证券类私募整体股票策略债券策略市场中性管理期货套利策略宏观对冲

12、多策略9.91%15.51%2.54%10.23%15.66%5.50%15.09%22.68%5.30%13.51%21.37%2.75%2.06%2.50%0.40%3.84%4.72%1.34%4.32%6.36%0.76%7.38%12.65%2.41%4.98%6.91%-0.17%12.85%17.55%1.66%4.20%5.38%1.01%7.31%10.21%3.88%14.24%18.47%7.85%12.95%19.65%-2.03%7.96%12.65%1.08%10.49%16.05%2.93%FOF/MOM9.91%15.51%2.54%10.23%15.66%5.

13、50%公募基金整体12.00%21.86%0.32%11.77%20.09%1.88%被动股票型15.43%20.77%9.51%9.06%16.24%-2.20%主动偏股型20.55%28.10%12.66%20.27%29.44%8.03%股债混合型3.89%5.50%1.82%4.38%6.34%2.35%市场中性2.54%3.72%1.31%6.14%6.48%4.60%债券型0.32%0.46%-0.30%2.07%2.49%1.48%沪深300指数12.96%-1.64%-恒生指数3.49%-13.35%-中债综合财富指数-0.22%-2.35%-资料来源：朝阳永续，Wind，中信

14、证券研究部注1：公募基金统计产品不包括封闭式基金、QDII基金、货币基金等；证券类私募统计产品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略产品，业绩统计可 能受到净值披露偏差、统计样本有限、策略分类失当等因素影响，且统计区间并不严格季度区间或年度区间（前后允许15天偏离），可能导致上述统计与 整体实际情况存在一定偏差。注2：按照Wind二级分类将开放式股票型和混合型公募基金分为被动股票型（指数型和指数增强型）、主动偏股型（普通股票型和偏股混合型）、股债混 合型（灵活配置型、平衡配置型、偏债混合型）、市场中性，且仅统计初始份额基金业绩。2.2 股票策略强劲反弹，各类策略均取得较好表现资料来源：朝阳永

15、续，中信证券研究部各主要策略私募产品指数业绩走势（2020Q2）私募综合, 11.47%9股票策略, 12.34%债券策略, 3.61%管理期货, 11.36%FoF/MoM, 10.54%宏观策略, 9.99%多策略, 9.65%市场中性, 6.95%套利策略, 6.60%-2%-4%0%14%12%10%8%6%4%2%2019/12/272020/1/272020/2/272020/3/272020/4/272020/5/272.3马太效应继续强化，头部份额升至约56%市场份额向头部管理人集中有所加速，50亿元以上私募证券管理人份额提升至约56%。 根据我们在此前报告资产管理业专题研究系

16、列之三“头部”私募证券管理人格局与 特征（2019-4-8）中的分层估算方法，行业集中度自2018年底以来逐渐回升。截至 2020H1，规模50亿元以上的头部私募证券基金管理人合计管理规模约1.65万亿元，行业 占比约56%，相较于2019H2大幅提升约5个百分点。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部 注：上述数据为中信证券研究部估算50亿元以上头部私募证券基金管理人规模份额（估算）40%1060%55%50%45%2017H22018H12018H22019H12019H22020H1112.4 量化管理人规模约3700亿元，增长有所放缓10亿元以上量化类管理人增至71家。根据中国基金业

17、协会管理人公示信息，结合对私募 管理人主要策略类型的判断，截至2020Q2，规模1020亿元、2050亿元、50亿元以上 量化管理人数量分别约30家、28家、13家，合计71家，较2020Q1增加11家。全部量化管理人规模估算约3700亿元，环比增长350亿元。考虑到相对于全市场而言， 量化管理人平均管理规模相对偏低，我们调低2050亿元和50亿元以上量化管理人的平 均管理人规模估计1，由此估算出2020Q2量化管理人整体管理规模约3700亿元，相比 2020Q1增加350亿元。注1：具体而言，将2050亿元、50亿元以上量化管理人A情形中的平均规模调为32亿元、120亿元，B情形中的平均规模

18、调为29亿元、140亿元规模系 数调低0.1，将50亿元量化管理人平均规模调低34亿元。资料来源：中国基金业协会，中信证券研究部管理规模前十大量化类私募证券基金管理人列表（2020Q2）登记编码管理人名称成立日期自主发行规模顾问管理规模P1004150上海明汯投资管理有限公司2014/4/1750亿元以上-P1004526宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）2014/6/3050亿元以上110亿元P1020148浙江九章资产管理有限公司2015/6/1150亿元以上-P1032021宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）2016/2/1550亿元以上-P1003313九坤投资（北京）有限公司

19、2012/4/1250亿元以上01亿元P1008275上海金锝资产管理有限公司2011/11/2550亿元以上2050亿元P1000321上海国富投资管理有限公司2007/4/29110亿元50亿元以上P1000398宁波宁聚资产管理中心（有限合伙）2011/8/2950亿元以上-P1005659上海鸣石投资管理有限公司2010/12/950亿元以上01亿元P1033156上海佳期投资管理有限公司2014/11/2850亿元以上-12资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中信证券研究部3.12020Q2非保本理财存续规模24.6万亿资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020

20、Q2。2020Q2 非保本理财规模24.6 万亿，相比2020Q1小幅上涨 0.8%。2017年2018年，理财余额基 本稳定在22 万亿左右， 2019 年以来呈现上升趋势。净值化转型进一步推进，产品 数量占比逼近4成。从产品数量占比上看，2018年 1月仅为1.8%，2019年1月已 达 7.3% ， 2019 年 年 末 达 23.1% 。截至2020Q2 ， 净值 型产品数量占比达36.6%。各类型银行理财产品存续数量对比（净值型VS预期收益型）非保本理财存续规模及增速132020年上半年，信银理财、杭银理财、徽银理财、渝农商理财开业，青银理财、 华夏理财获批。已成立银行理财子公司的基

21、本情况（按开业时间排序）理财子公司名称开业日期注册地注册资本(亿)产品体系建信理财有限责任公司2019/6/3深圳1. “乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾150元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。工银理财有限责任公司2019/6/6北京1.形成了固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类等多维产品布局。2.率先推出了固定收益增强、资160本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。交银理财有限责任公司2019/6/13上海1.目前已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略

22、的特色主题上做好了储备，第一批产品80也在筹备推出，大概有五六只。中银理财有限责任公司2019/7/4北京1.“全球配置”系列外币产品。2.“智富”系列权益产品。3.“鼎富”系列未上市股权产品。4.“稳富”系列养100老产品。5.指数系列产品。农银理财有限责任公司2019/8/8北京1201.“现金管理+固收+混合+权益”四大常规系列产品，特色系列产品包括惠农产品和绿色金融（ESG）产品。光大理财有限责任公司2019/9/26青岛1.“阳光红权益系列”、“阳光橙混合系列”、“阳光金固收系列”、“阳光碧现金管理系列”、“阳光青另类50及衍生品系列”、“阳光蓝私募股权系列”、“阳光紫结构化融资系列

23、”。招银理财有限责任公司2019/11/4深圳1. 整 体 定 位 “ 固收 + ” ， 同 时 考 虑 到 多 样 化 需 求 ， 对 权 益 、 另类 、 商 品 做 辅 助 布 局 。502.全新产品命名体系“招赢睿智卓越”，五大系列产品包括现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股 票型产品、另类产品。中邮理财有限责任公司2019/12/5北京1.“财富管理”设置了“养老”“抗通胀”“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”等分层品牌；2.“资产管理80推出纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等八大产品系列。兴银理财有限责任公司2019/12/19

24、福州1.主要发力“固定收益+”及权益类产品；2.产品框架为“八大核心、三大特色”，“八大核心”涵盖现金管理50纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资等；宁银理财有限责任公司2019/12/25宁波1.以中低风险固收类产品为基石，延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思路；2.主打中低风险产品，同时逐15步推出固收增强、FOF、挂钩型等投资收益、商品等不同市场的产品。杭银理财有限责任公司2020/1/6杭州1.已构筑涵盖现金管理、核心固收、机会发现、高端定制在内的产品体系，资产投向包括固收、混合、权益、商10品及衍生品等。徽银理财有限责任公司2020/4/28合肥2

25、01.“徽福”、“徽享”、“徽金”、“徽安”等多系列特色化净值型理财产品。渝农商理财有限责任公司2020/6/29重庆20信银理财有限责任公司2020/7/10上海501.涵盖货币、纯债、固收、权益、多资产、量化、指数、特定目标的本外币全产品线。资料来源：中国理财网，理财子公司成立及产品发布会，中信证券研究部；注：数据截至2020Q2，标红部分为2020年上半年新增样本。3.2 理财子公司：20家获批，14家开业成立资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020Q2。3.4FOF、ESG理财产品陆续布局在产品净值化和非标转标的发 展初期，银行理财与公募基金 的合作成为产品净值化转型的

26、 创新方向，部分银行、理财子 公司陆续推出FOF型理财产品。截至2020Q2 ， 存续的FOF型 理财产品共91只，其中理财子 FOF产品共79只，占比86.8%。ESG投资理念兴起，银行理财 产品积极试水。截至2020Q2， 存续的EGS理 财产品共20只，以华夏银行发 行的产品为主，理财子公司亦 积极布局。银行/理财子公司发行FOF型理财产品统计资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020Q2。14银行/理财子公司发行ESG理财产品统计资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020Q2。3.3 理财子产品起点低、投资期限长理财子产品投资起点在1万元 及1 万元下的产品

27、数量合计 998只， 占比71.3%； 对比净 值型银行理财产品，其投资起 点在1万元以下的产品数量占 比42.4%，理财子产品在投资 起点方面的设置门槛更低。特别地，“1元起投”是理财 子产品的一大特色，投资起点为1 元的产品共计552 只， 占 比39.4%。投资期限方面， 投资期限在 612个月的产品数量合计223 只，占比14.8%；投资期限在 1年以上的共有1191只，占比 79%。对比净值型银行理财产 品，其投资期限在612个月的 占比仅6.7%，投资期限在1年 以上的占比仅0.2%，理财子在 产品投资期限方面明显延长。理财子产品的投资起点资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数

28、据截至2020Q2。15理财子产品的投资期限特色工具篇：理财型策略的机遇16III.公募量化基金规模增长主要源于量化对冲基金；增强策略与中性 策略同样的业绩成绩，不一样的市场处境，源于社会终端资金的 需求分流被动指数基金规模减小106亿；指数上涨带来1337亿元规模增长，资金则净赎回1557亿元；宽基和产业主题类指数是净流出主 力公募FOF持有人以个人投资者为主，持仓偏好主动基金，受认可机构具有一致性4.1公募量化基金规模增长主要源于量化对冲基金公募量化基金规模增长主要源于量化对冲基金的贡献。公募量化基金的管理规模与策略类型分布（单位：亿元）资料来源： Wind，中信证券研究部；（1）数据截至

29、2020Q2；（2）类指数增强型策略的筛选标准包括：最近3年该基金和特定股 票指数之间的年化跟踪误差均小于10%；最近4个季度披露的股票仓位均须在85%以上。174.2同样的业绩成绩，不一样的市场处境2020年上半年存续和新发产品中，份额增长居前产品均为量化对冲型。2020年上半年，沪深300指数增强超额收益中枢为6%，中证500指数增强超额收益中枢 为5.1%；公募量化对冲：收益中枢5.2%；剔除打新影响后中枢为3.9%。2020年上半年份额增长前五的公募量化基金朱斌海富通阿尔法对519062.OF量化对杜晓海2014-111.081.378.9,冲A冲型11-20全000992.OF广发对

30、冲套利量化对 冲型陈甄璞2015-22.517.478.5,陈宇02-06庭001641.OF001073.OF富国绝对收益多量化对2015-策略A冲型09-17华泰柏瑞量化收量化对2015-益冲型06-29基金代码基金简称策略类 型成立时 间2020Q2020以来机构投2份额(份额增长(资者占 亿)亿)比（%）现任基 金经理000762.OF汇添富绝对收益 策略A量化对2017-冲型03-15176.9102.5顾耀强13.3,吴江 宏 12.310.061.5于鹏9.27.585.3田汉卿申万菱信创业板量化选股2020-06-20.6量化精选型29华夏安泰对冲策量化对冲2020-06-11

31、.5008856.OF略3个月定开型孙蒙05基金代码基金简称策略类型成立时间2020Q2份额(亿)现任基金 经理008831.OF海富通安益对冲量化对冲2020-01-A型2228.5杜晓海008851.OF景顺长城量化对 冲策略三个月量化对冲2020-02-型2727.9黎海威008835.OF富国量化对冲策略三个月A量化对冲2020-02-型2526.3方旻 009557.OF俞诚2020年新成立的份额前十的公募量化基金沪深300指数增强基金的超额收益分布18资料来源：Wind，中信证券研究部；194.3低风险稳健型策略迎来发展机遇2020年上半年，多数量化策略体现了绝对收益特征；且在极端

32、市场下，CTA和权益类策 略相关性进一步降低。长周期的老龄化压力、中周期的无风险利率低企以及短周期的高波动环境，共同催生稳 健型策略的配置需求。资料来源： Wind，朝阳永续，中信证券研究部；注：公募策略指数为日数据，数据截至2020/6/30；私募策略指数为周数据，数据 截至2020/6/24。2020年以来各策略的收益统计公募策略指数普通股票型基金指数3.3%3.3%-6.9%8.1%2.9%12.2%偏股混合型基金指数3.1%3.1%-6.7%7.6%2.8%11.5%平衡混合型基金指数0.5%-0.1%-1.5%3.2%1.3%3.8%偏债混合型基金指数0.4%0.9%-1.1%1.9

33、%-0.2%1.7%股票指数型基金指数0.3%0.4%-6.5%6.0%-0.2%8.9%债券型基金指数0.5%1.1%0.1%1.3%-0.7%-0.2%混合债券型一级基金指数0.6%1.4%-0.3%1.3%-1.2%-0.1%混合债券型二级基金指数0.7%1.6%-1.4%1.8%-1.1%1.3%长期纯债型基金指数0.4%1.0%0.5%1.2%-0.6%-0.6%货币市场基金指数0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%0.1%QDII基金指数0.9%-3.2%-8.0%6.1%3.8%4.4%量化对冲基金指数1.9%1.1%-0.3%0.6%0.6%1.2%私募策略指数私募综合策略3

34、.2%1.4%-2.6%3.0%1.4%6.4%股票策略4.0%1.4%-3.9%3.8%1.5%7.9%债券策略0.6%0.9%0.2%0.8%0.2%0.7%市场中性1.1%2.3%0.6%1.2%1.1%2.6%管理期货0.6%2.1%3.7%0.3%1.7%3.8%多策略1.9%1.2%-0.9%2.0%1.3%4.6%套利策略1.5%1.1%0.4%1.5%0.9%2.1%宏观策略2.3%1.1%-3.2%2.7%1.5%6.3%FoF/MoM2.3%1.8%-2.1%2.7%1.6%6.1%1月2月3月4月5月6月20资料来源： Wind，中信证券研究部指数基金相对股票型基金季度资

35、产管理规模占比被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模5.1 二季度被动指数基金规模减小106亿截至2020年6月30日，全市场共有828只股票指数 基金，涉及标的指数303个，资产管理规模合计 8876亿元股票指数基金在股票仓位60%以上的股票型和混 合型基金中的规模占比为25.6%，相比2020Q1下 降了6.1%，主要来自主动管理股票基金Q2规模的 快速增长及产品的集中发行2020Q2被动指数基金规模减小106亿元至8014亿 元，增强型指数基金规模增加26亿元至862亿元01,0002,0003,0004,0005,0006,00040%35%30%25%20%15%10%5%0%股

36、票仓位60%以上基金中规模占比沪深300（右轴）02000400060008000100002005-03-312006-03-312007-03-312008-03-312009-03-312010-03-312011-03-312012-03-312013-03-312014-03-312015-03-312016-03-312017-03-312018-03-312019-03-312020-03-31被动增强二季度指数普涨带动指数基金净值规模增加1338亿元净赎回是各类指数基金规模缩减主因，二季度共赎回1557亿元，新成立基金则放缓不同指数类型股票指数基金2020Q2资产管理规模变化普

37、通开放式指数基金、 ETF、分级指数基金、 LOF季度资产管理规模（单位：亿元）普通开放式指数基金、 ETF、分级指数基金、 LOF 季 度资产管理规模占比5.2净值上涨1337亿元，而资金则净赎回1557亿元指数类型数量资产管理规模（亿元）规模占比规模变化（亿元）变化比例规模变化原因（亿元）净值变化申赎新成立分红ETF2756010.1267.71%-281.91-4.48%928.70-1325.77115.160.00ETF联接1731675.8218.88%108.786.94%252.44-180.8642.094.90分级1001069.1812.05%109.2211.38%16

38、4.90-55.680.000.00LOF76365.774.12%24.937.31%51.14-31.265.440.39普通指数基金2041431.3216.12%67.544.95%192.99-145.1320.580.91合计8288876.39100.00%-80.23-0.90%1337.73-1557.84141.181.301000090008000700060005000400030002000100002005-03-312005-12-312006-09-302007-06-302008-03-312008-12-312009-09-302010-06-302011-

39、03-312011-12-312012-09-302013-06-302014-03-312014-12-312015-09-302016-06-302017-03-312017-12-312018-09-302019-06-302020-03-31普通ETF分级LOF100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005-03-312005-09-302006-03-312006-09-302007-03-312007-09-302008-03-312008-09-302009-03-312009-09-302010-03-312010-09-302011-03-3120

40、11-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-31普通ETF分级LOF21资料来源： Wind，中信证券研究部资料来源： Wind，中信证券研究部资料来源： Wind，中信证券研究部宽基（-780亿元）和主题指数基金（-630亿元）是资金进流出主要板块，净流出规模均 超过净值上涨带来的规模增量

41、行业主题中5G通信（-164亿元）、半导体（-136亿元）和科技（-83亿元）净流出前三不同投资目标指数基金2020Q2资产管理规模变化（单位：亿元）投资目标数量资产管理规 模（亿元）规模占比规模变化（亿元）变化比例规模变化原因（亿元）净值变化申赎新成立分红规模指数基金3534332.9948.81%-52.46-1.20%666.71-780.8462.570.91行业指数基金1692023.8822.80%224.9412.50%286.98-107.6445.600.00主题指数基金1992059.0023.20%-274.86-11.78%338.18-629.8416.800.00策

42、略指数基金97423.144.77%20.114.99%44.03-40.1316.210.00风格指数基金1037.370.42%2.045.77%1.820.610.000.39合计8288876.39100.00%-80.23-0.90%1337.73-1557.84141.181.30规模、 主题、行业、 策略、风格指数基金季度资产 管理规模（单位： 亿元）规模、主题、行业、策略、风格指数季度资产管理 规模占比5.3宽基和产业主题类指数是净流出主力1000090008000700060005000400030002000100002005-03-312005-12-312006-09-

43、302007-06-302008-03-312008-12-312009-09-302010-06-302011-03-312011-12-312012-09-302013-06-302014-03-312014-12-312015-09-302016-06-302017-03-312017-12-312018-09-302019-06-302020-03-31宽基行业主题策略100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005-03-312005-12-312006-09-302007-06-302008-03-312008-12-312009-09-302010-06

44、-302011-03-312011-12-312012-09-302013-06-302014-03-312014-12-312015-09-302016-06-302017-03-312017-12-312018-09-302019-06-302020-03-31宽基行业主题策略风格22资料来源： Wind，中信证券研究部资料来源： Wind，中信证券研究部资料来源： Wind，中信证券研究部232020Q2，94家指数基金管理人中，管理规模前10名的基金公司指数基金规模合计7747亿 元，占全部大类资产指数基金规模的55.5%，相比于2020年一季度占比下降8.4。前十大管理人的指数基金规

45、模下降271亿元而全部指数基金规模则增加684亿元，说明二 季度基金公司指数业务的头部效应有所减弱，指数产品布局竞争日益激烈。5.4 大类指数基金前十大管理人集中度下降8.5%资料来源：Wind，中信证券研究部2020Q2全部资产类型指数基金管理规模前10名的基金公司统计基金公司数量2020Q2规模（亿元）股票型QDII型债券型商品型2020Q1规模（亿元）2020Q2规模排名2020Q1规模排名华夏基金571800.891503.5465.19225.196.981941.11元）-140.2211易方达基金60990.07666.02149.92138.5635.571046.65-56.

46、5822南方基金54837.13561.781.92273.430.00858.18-21.0633富国基金42714.09620.780.0093.310.00738.07-23.9844广发基金60695.61345.2035.16315.250.00687.947.6755国泰基金38637.94598.8017.6315.745.78592.4545.4967华安基金31601.09346.7339.90105.41109.06528.7472.3579博时基金36570.05350.3120.56134.8164.36615.53-45.4986汇添富基金34457.03322.45

47、3.74130.840.00459.23-2.20911嘉实基金37443.28393.542.6647.080.00550.17-106.89108前10合计4497747.195709.15336.681479.62221.748018.08-270.90全部总计103613957.218876.39442.534395.02243.2712548.52684.00规模变化（亿242020年二季度前十大管理人规模合计5795亿元，占比65.3%，相比2020年一季度规模集 中度下降了2.3%5.5 股票指数基金前十大管理人集中度下降2.3%资料来源：Wind，中信证券研究部2020Q2股票

48、型指数基金管理人集中度管理人排名数量数量占比规模占比变化规模（亿元）比规模（亿元）前3名12115%2790.3431%2973.25-1.8%前5名19824%3950.9145%4085.92-1.1%前10名33440%5795.0365%6056.50-2.3%前20名55867%7888.5389%8080.74-1.4%2020Q2年股票型指数基金管理规模前10名的基金公司统计基金公司数量2019年规ETFLOF分级普通2018年规规模变化2019年规2018年规模（亿元）模（亿元）（亿元）模排名模排名华夏基金461503.541473.5116.660.0013.371608.4

49、7-104.9311易方达基金37666.02428.322.3927.49207.82722.02-56.0022富国基金38620.78126.1169.80295.85129.02642.76-21.9833国泰基金32598.80455.3031.9590.9020.66564.6834.1244南方基金45561.78512.040.005.4044.34547.9913.7855华泰柏瑞基金13408.33408.330.000.000.00468.42-60.0966嘉实基金31393.54358.0816.950.0018.51453.38-59.8477博时基金25350.3

50、1276.440.002.8171.06379.36-29.0588华安基金21346.73296.290.0019.2231.22307.5639.17912广发基金46345.20275.230.830.8868.25356.08-10.88109前10合计3345795.034609.65138.58442.55604.256050.72-255.70全部总计8288876.396010.12365.771069.181431.328956.62-80.232020Q2股票指数基金2020Q2规模占2020Q1股票指数基金256.1 公募FOF数量与规模再创新高资料来源：Wind，中信证

51、券研究部274036 36194866811243257718391115140120100806040200Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q42017201820192020普通型存量数量96.3780.79 81.33108.07 133.06204.19275.32382.94458.07554.77300200130.301000600500400Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q42017201820192020截至2020年二季度，公募FOF存量数量逐年上升至115只，存量规模稳步增加至554.77亿元目标日期型目标风险型合计普通型目标日期型目标风险型合计存量规模

52、（亿元）投资类型数量规模（亿元）占比数量规模（亿元）占比数量规模（亿元）占比数量规模（亿元）占比偏债混合型1397.9154.62%18.788.37%28231.3385.48%42338.0360.93%偏股混合型1275.6942.22%2152.9750.51%22.210.82%35130.8823.59%平衡混合型12.721.52%1843.1341.12%1837.0813.70%3782.9414.95%普通股票型12.931.63%00.000.00%00.000.00%12.930.53%合计27179.2532.31%40104.8818.91%48270.6348.7

53、8%115554.77100.00%FOF类型普通型合计2020年二季度，分投资类型的FOF数量和规模情况目标日期型目标风险型截至2020年二季度，市场上已有公募FOF产品115只，管理规模为554.77亿；普通型27只，合计规模179.25亿元；目标日期型40只，合计规模104.88亿元；目标风险型48只，合计规模270.63亿元。投资类型以偏债混合型为主，规模为338.03亿元，占比达60.93%。6.2 公募FOF市场呈现较强的头部特征管理规模10亿以上的公募FOF产品（截至2020年二季度）Wind代码基金名称FOF类型投资类型成立日期基金规模（亿元）006991.OF民生加银康宁稳健

54、养老一年目标风险型偏债混合型2019-04-2658.59006880.OF交银安享稳健养老一年目标风险型偏债混合型2019-05-3050.32008886.OF民生加银卓越配置6个月普通型偏债混合型2020-02-2037.96008144.OF工银智远配置三个月持有期普通型偏债混合型2019-11-1931.81008145.OF兴全优选进取三个月普通型偏股混合型2020-03-0624.41007401.OF浦银安盛颐和稳健养老一年A目标风险型偏债混合型2019-11-2622.21008169.OF汇添富积极投资核心优势三个月持有期普通型偏股混合型2020-04-2621.06007

55、643.OF华安稳健养老一年目标风险型偏债混合型2019-11-2618.13007247.OF易方达汇智稳健养老一年目标风险型偏债混合型2019-11-0516.52007898.OF富国智诚精选3个月普通型偏股混合型2019-09-0614.08006580.OF兴全安泰平衡养老(FOF)目标风险型平衡混合型2019-01-2513.28 资料来源：Wind，中信证券研究部26截至2020年二季度，管理规模在10亿以上的公募FOF产品共有11只；包括5只普通型FOF和6只目标风险型FOF，合计规模为308.38亿元；投资类型上，主要为偏债混合型（7只），其次是偏股混合型（3只）。6.3 公

56、募FOF持有人以个人投资者为主 资料来源：Wind，中信证券研究部27公募FOF的投资者主要为个人，目标日期型FOF的机构投资者占比稍高截至2019年底，细分投资类型来看，机构投资者更偏好平衡混合型FOF合计普通型目标日期型目标风险型FOF投资类型机构个人机构个人机构个人机构个人偏债混合型2.74%97.26%1.58%98.42%2.98%97.02%偏股混合型5.20%94.80%0.01%99.99%9.85%90.15%平衡混合型18.94%81.06%29.81%70.19%7.24%92.76%合计普通型目标日期型目标风险型报告期机构个人机构个人机构个人机构个人2017-127.4

57、3%92.57%7.43%92.57%2018-062.86%97.14%1.72%98.28%6.67%93.33%2018-127.16%92.84%2.94%97.06%24.75%75.25%10.47%89.53%2019-067.35%92.65%2.51%97.49%19.11%80.89%3.69%96.31%2019-126.47%93.53%0.70%99.30%18.30%81.70%3.70%96.30%截至2019年底的年度报告数据，按基金规模加权计算，公募FOF的投资者结构中：近两年以来，公募FOF中机构投资者占比整体呈下降趋势；个人投资者占比达93.53%，机构投

58、资者占比仅为6.47%；细分FOF类型来看，机构投资者更偏好目标日期型FOF，其机构投资者占比达18.30%；从细分投资类型来看，机构投资者更偏好平衡混合型FOF，持仓占比为18.94%。6.4 基金持仓偏好主动基金，内部基金重获青睐内部基金比例整体呈下降趋势，近期重获FOF管理人青睐70%60%50%40%30%20%10%0%2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06合计普通型目标日期型目标风险型内部基金占比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2

59、017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06合计普通型目标日期型目标风险型 资料来源：Wind，中信证券研究部28指数基金占比公募FOF指数基金持仓占比先升后降，当前规模不足3%指数基金持仓占比先升后降：2017年至今，公募FOF指数型基金持仓占比 在2019年二季度达到11%，随后逐渐下降；截至2020年二季度，从已公布的重仓基金数 据来看，公募FOF中指数基金持仓占比减少 至2.65%左右。目前普通型的指数基金持仓为2.65%；目标风 险型的指数基金持仓为1.42

60、%；目标日期型的 指数基金持仓为5.19%。内部基金重获FOF管理人青睐：内部基金占比先降后升，外部基金和内部基金的仓位占比已接近持平；从2020年二季度重仓基金数据看，公募FOF 内部基金占比约46%，外部基金占比约54%；普通型和目标风险型的内部基金占比偏低， 约为44%；目标日期型内部基金占比偏高，约为55%。296.5 公募FOF对持仓基金管理人的选择偏好资料来源：Wind，中信证券研究部注1：表中每列数据为该FOF管理人所管理FOF 中，持仓基金规模按所属基金管理人加总后，占 该FOF管理人FOF总规模的比例；注2：“合计”指全市场所有公募FOF。细分到各FOF管理人，同样表 现出内