财政学第09章公债

1、财 政 学 第九章 公债Company Logo目 录第一节 公债的基本问题1第二节 公债的效应2第三节 公债的管理3教学目的与要求培养学生运用公债的基本知识分析各国公债实践问题的能力。重点掌握公债的特征和效应，掌握公债的种类和公债负担的衡量，理解公债管理和公债风险；了解地方公债的基本内容。教学要点知识要点： 公债的本质；公债的特征；公债的种类；公债负担；李嘉图等价定理；公债挤出效应；公债资产效应；公债的发行和偿还；公债市场的功能。能力要点： 能够运用公债的相关知识分析各国公债实践问题。第一节 公债的基本问题一、公债的概念（一）公债的概念与层次公债是公共债务或公共部门债务的简称，具体指各公共部

2、门（主要是政府部门）以公共信用方式举借的各类债务。 第一节 公债的基本问题一、公债的概念（一）公债的概念与层次从最狭义的公债概念的角度看，公债是指中央政府对内和对外举借的债务。 从狭义的公债概念的角度看，公债是指政府部门（包括中央政府和各级地方政府）对内和对外举借的债务。 从广义的公债概念的角度看，公债是指公共部门（包括政府部门和各公共企事业部门）对内和对外举借的债务。 从最广义的公债概念的角度看，公债包括所有公共部门举借对内和对外举借的直接和间接债务，甚至也包括中央银行代表国家所承担的信用货币债务。 第一节 公债的基本问题（二）理解公债的要点 1政府债务是公债的核心 2区别作为债务主体的国家

3、和政府 3公债的信用本质 4公债的形式多样 Company Logo第一节 公债的基本问题二、公债的本质 我们认为公债的本质是一种公共信用。 必须看到，公债并不完全等于公共信用，而是公共信用的一种特殊而重要的形式。 Company Logo第一节 公债的基本问题三、公债的特征 （一）公债的自愿性 （二）公债的有偿性 （三）公债的灵活性 第一节 公债的基本问题四、公债的种类 （一）按照公债的记载形式进行分类按照记账形式进行分类，公债可以分为凭证式公债和记账式公债。凭证式国债又称储蓄性国债，是指国家不印制实物券面，而采用填制“凭证式国债收款凭证”的方式，通过部分商业银行和邮政储蓄柜台，面向居民个人

4、和各类投资者发行的国债。 记账式国债又称无纸化国债，是指没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录。 Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类（二）按照举借主体进行分类按照举借主体的不同，公债可划分为中央政府公债和地方政府公债。中央政府公债又称国债，即中央政府以债务人身份对内和对外举借的债务（不仅仅指债券的发行）。 地方政府公债是指地方政府以债务人身份对内和对外举借的债务。Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类（三）按照借债地域进行分类按借债地域的不同，公债可划分为国内公债（即内债）与国外公债（即外债）。国内公债或内债是指政府在国内举借并以本币为货币单

5、位的债务。 国外公债或外债是指政府在国外举借并以外币为货币单位的债务。 Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类（四）按照借债期限进行分类按借债期限的不同，公债可划分为短期公债、中期公债与长期公债。不同期限的公债满足了举债主体不同的筹资需要。短期公债主要指偿债期限在1年以内的公债。 中期公债通常是指偿债期限在110年间的公债。 长期公债通常指借债期限在10年以上的公债。 Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类 （五）按照流通性进行分类按照流通性或转让性的不同进行分类，公债可划分为可流通公债或不可流通公债。可流通公债，又称可转让公债或上市公债，是指公债在

6、到期之日前可在证券市场上自由买卖交易的公债。 不可流通公债，又称不可转让公债或非上市公债，指不允许在流通市场上交易和转让的公债。 Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类（六）按照债权债务关系的自愿性进行分类按照债权债务关系建立是否自愿为标准进行划分，公债可划分为强制公债、准强制公债和自由公债。强制公债是指政府通过强迫的方式让人们认购的公债。 自由公债是指人们自愿认购的公债。Company Logo第一节 公债的基本问题四、公债的种类（七）按照债务本位进行分类债务本位是指公债或私债的计量单位。按照债务本位的不同，公债可以分为货币公债、实物公债和折实公债。货币公债是以货币为债

7、务本位而发行的公债。 实物公债是以实物作为债务本位发行的公债。 折实公债是以一定的实物购买量作为依据进行货币折算的公债 Company Logo第一节 公债的基本问题（八）按照公债利率的确定方式进行分类按照公债利率确定方式的不同，公债可分为固定利率公债和浮动利率公债。固定利率公债是指公债的利率或利息率在发行时就加以明确并不再变动的公债。浮动利率公债是指公债利率或利息率可随时根据物价指数或市场利息率的变动而进行调整的公债。Company Logo第一节 公债的基本问题（九）按照利息偿付方式进行分类按利息偿付方式的不同，公债可分为剪息公债和贴现公债。剪息公债又称附息公债，指公债券面上附有息票，在规

8、定的时期以息票兑换的形式支付利息的公债，其中又分为发行利率固定不变的固定附息债券和发行利率随市场利率浮动的浮动利率债券。贴现公债又称折扣公债，是指低于债券面额的价格发行的公债，将来债务人按面额偿还，而发行价格与偿还金额之差即为公债利息。Company Logo第一节 公债的基本问题（十）按照债务资金的用途进行分类按债务资金用途规定的不同，公债可分为特种公债或专向公债和一般性公债。特种公债又专向公债或定向公债，主要指政府为特殊支出项目而专门发行的公债。一般性公债则指对公债资金用途不作明确规定的公债，这类公债通常也不对认购对象和发行方式作特殊规定。Company Logo第一节 公债的基本问题五、

9、公债负担及其衡量（一）公债负担的含义 公债负担是指生产资本的损失 2公债负担是指公债的本息支付 公债负担是指公债利息的支付 4公债负担是指由于公债的存在而引起的产量的损失 5公债负担是指由于公债发行所需的还本付息资金 Company Logo第一节 公债的基本问题五、公债负担及其衡量 （二）公债负担的类型1公债的直接负担和间接负担公债的直接负担是指公债的偿还会造成政府财政负担（即债务人负担）。公债的间接负担是指公债的发行和偿还所引发的一系列负担问题，主要包括纳税人负担、公债持有者负担和公债的国民经济负担。2公债的当代负担和代际负担公债的当代负担意味着短期负担，而代际负担则意味着长期负担。如果政

10、府的公债资金完全用于当代人的消费性支出，若公债累积到下代人并要其纳税偿还时，就会产生纯粹的下代人负担问题，这就是公债负担的代际转移。3公债的名义负担和实际负担公债的名义负担，即公债的货币负担，是指计量公债负担的货币数额，即在一定的物价水平下，人民为了政府偿债而缴纳的一定货币数量的税收。公债的实际负担，即公债的真实负担，是由公债货币负担引起的，是人民因为政府债务的税收化而遭受的生活水平下降、消费行为扭曲、不公平分配、生产效率损失等各种社会经济负担。4中央政府的公债负担与地方政府的公债负担按照政府的层级来划分，公债负担包括中央政府的公债负担和地方政府的公债负担。 5内债负担与外债负担按照债务发行的

11、区域分，公债负担可以分为内债负担和外债负担。由于内债的负担者是本国居民，受益者也是本国居民，其实质是国民财富在本国居民之间的相互清算（即特定年度的债权人与纳税人之间的清算），不算是真正的债务负担；外债的负担者是本国居民（表面是本国政府），收益者则为外国人（含外国政府、企业和居民），往往意味着债务国资源不得不以外债利息的方式流向债权国，因而通常会形成真正的债务负担。内债负担可以通过政府有意和无意的通货膨胀政策手段来加贬值或减轻，但外债负担却不受此影响。 Company Logo第一节 公债的基本问题五、公债负担及其衡量 （二）公债负担的类型1公债的直接负担和间接负担公债的直接负担是指公债的偿还会

12、造成政府财政负担（即债务人负担）。公债的间接负担是指公债的发行和偿还所引发的一系列负担问题，主要包括纳税人负担、公债持有者负担和公债的国民经济负担。Company Logo第一节 公债的基本问题五、公债负担及其衡量 （二）公债负担的类型2公债的当代负担和代际负担公债的当代负担意味着短期负担，而代际负担则意味着长期负担。如果政府的公债资金完全用于当代人的消费性支出，若公债累积到下代人并要其纳税偿还时，就会产生纯粹的下代人负担问题，这就是公债负担的代际转移。3公债的名义负担和实际负担公债的名义负担，即公债的货币负担，是指计量公债负担的货币数额，即在一定的物价水平下，人民为了政府偿债而缴纳的一定货币

13、数量的税收。公债的实际负担，即公债的真实负担，是由公债货币负担引起的，是人民因为政府债务的税收化而遭受的生活水平下降、消费行为扭曲、不公平分配、生产效率损失等各种社会经济负担。Company Logo第一节 公债的基本问题五、公债负担及其衡量 （二）公债负担的类型4中央政府的公债负担与地方政府的公债负担按照政府的层级来划分，公债负担包括中央政府的公债负担和地方政府的公债负担。 5内债负担与外债负担按照债务发行的区域分，公债负担可以分为内债负担和外债负担。由于内债的负担者是本国居民，受益者也是本国居民，其实质是国民财富在本国居民之间的相互清算（即特定年度的债权人与纳税人之间的清算），不算是真正的

14、债务负担；外债的负担者是本国居民（表面是本国政府），收益者则为外国人（含外国政府、企业和居民），往往意味着债务国资源不得不以外债利息的方式流向债权国，因而通常会形成真正的债务负担。内债负担可以通过政府有意和无意的通货膨胀政策手段来加贬值或减轻，但外债负担却不受此影响。 Company Logo第一节 公债的基本问题（三）公债负担的衡量指标1公债负担的适度性公债适度负担取决于公债的规模，而公债适度规模主要是指既能保证政府按期还本付息、又能促进社会经济又好又快发展的公债规模。严格地说，公债适度规模是指边际债务负担（成本）与边际债务收益相一致时所决定的公债规模。Company Logo第一节 公债的

15、基本问题Company Logo第一节 公债的基本问题Company Logo第一节 公债的基本问题Company Logo第一节 公债的基本问题2公债负担的衡量指标 公债依存度，是指政府当年公债收入额占当年财政支出的比重或比率，反映了政府财政支出对公债收入的依赖程度。 公债负担率，是指指公债余额占当年GDP的比重或比率，反映了一国经济总量对未偿付公债的总体负担能力。 公债偿债率，是指当年还本付息额占当年财政收入的比重或比率，反映了政府财政的债务清偿能力。 Company Logo第二节 公债的效应一、公债与税收等价的效应及其争议（一）李嘉图等价定理的基本含义简单地讲，李嘉图等价定理指的是，政

16、府通过发行公债进行融资仅仅是延迟了的税收，债务终究是由未来的税收来偿还，无论政府是以增税来增加收入，还是以发行公债的方式来增加财政收入，两者的效应是一样的，既不会影响居民的消费，也不会影响资本的生成。因此，从最终的效应来说，政府为其支出筹措资金而选择何种的融资方法（税收或公债）是无关紧要的。Company Logo第二节 公债的效应（二）巴罗对李嘉图等价定理的发展 （三）托宾证明李嘉图等价定理的失效 第一，李嘉图等价定理要求各代的消费者都是利他的，而且要求在利他动机支配下的各代消费者不能给其子孙留下债务。 第二，李嘉图等价定理的隐含前提是政府以举债替代征税的政策不具有再分配效应，并且各个消费者

17、的边际消费倾向是无差别的，这在现实生活中是不存在的。 第三，李嘉图等价定理是基于政府所课征的税收都是一次总付性税收（如人头税）的假定而得出的，因此，举债对征税的替代只会造成一种税收的总额变化，而税收总额的变化又恰好被公债数量上的变化完全抵消。 Company Logo第二节 公债的效应二、公债的挤出效应（一）公债挤出效应的产生公债的挤出效应，是指由于公债的发行吸收私人部门的资金，从而引起的私人部门投资的减少。公债挤出效应是否产生，与货币市场上的货币供给及利率变动有直接的关联。Company Logo第二节 公债的效应二、公债的挤出效应 （二）公债挤出效应的大小公债挤出效应产生之后，就存在需要考

18、察其挤出效应大小的问题。一般地，根据公债挤出效应的大小，分为完全挤出效应、部分挤出效应和零挤出效应。Company Logo第二节 公债的效应二、公债的挤出效应 （二）公债挤出效应的大小Company Logo第二节 公债的效应（三）公债挤出效应的方式公从与私人支出的关系或公债挤出效应的传导过程来看，公债挤出效应的形成机制是不同的，直接挤出和间接挤出之分。直接挤出是指政府支出直接取代了本来私人部门要发生的支出，间接挤出是指政府支出的增加阻碍了私人支出的增加。Company Logo第二节 公债的效应三、公债的资产效应（一）公债资产效应的产生公债增加，资产增加，引起消费增加，总需求上升，从而引起

19、物价上涨。但是，公债的发行究竟会不会引起通货膨胀，往往要视经济运行状况而定。一般而言，在经济处于衰退时期，市场上产品供过于求，有效需求严重不足，此时，公债融资的资产效应不会引起通货膨胀。相反，在经济处于高涨时期，市场上产品供不应求，消费、投资需求旺盛，经济本身就面临着通货膨胀的压力，在这种情况下公债融资的资产效应将导致物价上涨。Company Logo第二节 公债的效应三、公债的资产效应 （二）公债资产效应的延伸从公债的实际影响角度分析，公债的资产效应还可以延伸出公债的庇古效应和和卡尔多效应。公债的庇古效应，是指公债在经济不景气时具有扩大消费支出，而在经济景气时抑制消费支出的效果。公债的卡尔多

20、效应，是指公债发行会导致劳动和投资意愿下降以及资本积累减少的效应。 Company Logo第二节 公债的效应三、公债的资产效应 （三）公债幻觉公债幻觉是指消费者持有公债时，误认为自己的实际资产增加了而增加即期消费的一种经济现象。对纳税人或消费者而言，公债幻觉在本质上是一种资产幻觉。在错觉情况下，公债幻觉能使纳税人在政府利用发行公债筹集财政资金时，并不感受到所负担的预期成本，而同时却享受到了政府利用公债进行公共基础设施进行投资建设等所带来的收益，从而会改变当期个人的可支配收入与消费水平。Company Logo第三节 公债的管理公债的管理，是指政府通过新债务的发行和到期债券的偿还及公债的市场业

21、务活动，而使政府债务发生一定的变化，从而达到一定的政策目的。从公债管理的环节划分，公债管理可分为发行管理、偿还管理和市场管理。Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管理公债的发行是指公债由政府售出或被投资者认购的过程，它是公债运行的起点和基础环节。（一）公债发行的原则1景气发行原则 2稳定市场秩序原则 3节约便利原则 Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管理（二）公债发行的条件公债发行的条件，是指政府对公债发行和与发行有关活动所做的规定。公债发行的条件直接影响政府的偿债能力和投资者收益，直接关系到公债能否顺利推销、政府有关政策能否顺利实施等系列问题。公债发

22、行的条件主要包括发行期限、发行价格、公债利率等。Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管理（二）公债发行的条件1公债发行的期限公债发行的期限，一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素来确定。 2公债的利率公债的利率，是政府因举债所应支付的利息额与借入本金额之间的比率。 3公债发行的价格公债发行的价格，是指公债的出售价格或购买价格。 Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管理（三）公债发行的方式 1直接发行法直接发行法是政府或政府委托的发行机构承担公债发行的责任，将公债直接发售给最终的承购者。 Company Log

23、o第三节 公债的管理一、公债发行的管理（三）公债发行的方式 2市场发行法市场发行法又称公卖法，是指政府委托经纪人在证券市场上销售公债。 3公募拍卖方式公募拍卖方式是一种在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。一是发行条件通过投标决定；二是拍卖过程由财政部门或中央银行负责组织，即以它们为发行机构；三是主要适用于中短期政府债券，特别是国库券的发行。Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管理（三）公债发行的方式 4承购包销法承购包销法是政府将拟发行的公债统一授予银行等金融机构，由承购者向社会转手，是非公开发行公债的一种方法。Company Logo第三节 公债的管理一、公债发行的管

24、理（三）公债发行的方式 5承受发行法承受发行法是由银行或国家的特别基金承受政府发行的全部数额的方法，是一种定向私募的非公开发行方式。一是由财政部门直接与认购者进行交易，而不通过任何中介或代理机构；二是认购者主要限于有组织的机构投资者，主要是商业银行、储蓄银行、保险公司、养老基金和政府信托基金等，个人投资者不能以此种方式认购公债；三是主要适用于某些特殊类型的政府定向发行的公债。Company Logo第三节 公债的管理二、公债偿还的管理 （一）公债的偿还方式 1到期一次偿还法 2分次偿还法 3买销偿还法 4以新替旧法Company Logo第三节 公债的管理二、公债偿还的管理 （二）公债偿还的资

25、金来源 1经常性预算收入 2预算盈余 3设立偿债基金 4举借新债 Company Logo第三节 公债的管理三、公债市场的管理（一）公债市场的分类及其功能1公债市场的分类 公债市场按照公债交易的层次或阶段可分为公债发行市场和公债流通市场。公债发行市场又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环节，一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易。公债流通市场又称公债二级市场，是公债交易的第二阶段。一般是公债承销机构与认购者之间的交易，也包括公债持有者与政府或公债认购者之间的交易。它又分证券交易所交易和场外交易两类。Company Logo第三节 公债的管理三、公债市场的管理（一

26、）公债市场的分类及其功能2公债市场的功能首先，公债市场为公债的发行和流通提供一个有效的渠道。其次，公债市场可以引导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资金的优化配置。再次，公债市场是联结财政当局与货币当局、综合运用财政政策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道。最后，公债市场提供和传播经济信息。Company Logo第三节 公债的管理三、公债市场的管理（二）公债市场的管理公债发行市场管理的主要内容包括合理选择公债的发行方式和公债发行的种类，效筹集资金，降低发行成本。公债流通市场的重要任务是拓宽流通渠道和活跃市场交易，其管理的主要内容是交易方式与交易秩序的管理。Company Logo第三节 公债的管理三、公债市场的管理（二）公债市场的管理公债市场管理的目标一般包括如下内容：一是规范公债市场秩序，维护公平、公正和公开的公债交易市场，制订和颁布一整套公债发行、交易行为与监督市场秩序；二是确保公债偿还，维持金融安全，规范公债发行行