量化策略绝对收益之事件因子

1、绝对收益之事件因子选股分析师A0230511040041A02305130700022014.8主要内容事件因子选股策略样本外表现优异夯实基础事件因子体系的补充修正精益求精事件因子策略构建方式探讨结论与建议21.1 借鉴因子选股，构建事件因子选股体系构建事件因子选股体系的初衷：解决事件策略的两大问题头寸管理：事件子策略构建件发生频率带来的仓位问题配比分配：各类事件子策略之间的借鉴因子选股体系，构建事件因子选股体系把有效的个股事件作为选股因子，定期（周月）调整组合可以同时解决仓位和分配问题可以运用行业中性控制偏离，降低超额收益的波动32013/12/312014/1/72014/1/142014

2、/1/212014/1/282014/2/42014/2/112014/2/182014/2/252014/3/42014/3/112014/3/182014/3/252014/4/12014/4/82014/4/152014/4/222014/4/292014/5/62014/5/132014/5/202014/5/272014/6/32014/6/102014/6/172014/6/242014/7/12014/7/82014/7/152014/7/222014/7/292013/122014/1/72014/1/142014/1/212014/1/282014/2/42014/2/112

3、014/2/182014/2/252014/3/42014/3/112014/3/182014/3/252014/4/12014/4/82014/4/152014/4/222014/4/292014/5/62014/5/132014/5/202014/5/272014/6/32014/6/102014/6/172014/6/242014/7/12014/7/82014/7/152014/7/222014/7/291.2 事件因子选股策略样本外表现优异在事件选股新思路中构建了两个事件多头策略，并在事件月报中策略表现以来，两个事件策略表现均较为优异LONG(3，60，非中性)策略涨幅为25.66%

4、，跑赢沪深300指数24.79%LONG(3，60，中性)策略涨幅为18.50%，跑赢沪深300指数17.63%图1：事件因子策略样本外净值走势图2：事件因子策略样本外相对比值线13001250120011501100105010009509008508001.401.351.301.251.201.151.101.051.00LONG(3,60，非中性)LONG(3,60，中性)沪深300LONG(3,60，非中性)/沪深300LONG(3,60，中性)沪深300资料来源：申万研究。LONG(3，60，非中性)策略：取每月末得分3大于60的为下月持仓组合，等权，非行业中性；LONG(3，60

5、，中性)策略：取每月末得分3大于60的为下月持仓组合，等权，行业中性（以沪深300指数申万一级行业为基准）。交易成本按双边0.6%扣除。41.3 中性策略表现更为优秀信息比率：非中性策略2.49，中性策略3.05打赢比：非中性策略64.08%，中性策略64.79%表1：事件因子策略样本外评价指标资料来源：申万研究。注：指标按照日数据计算，至。5策略均值（收益）标准差（收益）均值（超额收益）标准差（超额收益）信息比率打赢比LONG(3,60，非中性)0.17%1.33%0.16%0.99%2.4964.08%LONG(3,60，中性)0.13%1.09%0.11%0.58%3.0564.79%沪

6、深3000.01%1.02%-1.4 事件因子选股策略对冲效果率：非中性策略29.97%，中性策略21.76%年化波动率：非中性策略13.19%，中性策略8.57%夏普比率：非中性策略2.27，中性策略2.54收益回撤比：非中性策略3.38，中性策略5.81图3：事件因子选股策略对冲效果30%LONG(3,60，非中性)对冲效果LONG(3,60，中性)对冲效果25%20%15%10%5%0%2013/12/312014/1/312014/2/282014/3/312014/4/302014/5/312014/6/302014/7/3-5%资料来源：申万研究。注：（1）市值100%对冲，即初始

7、对冲比例1，总体控制在0.9-1.1之间；（2）参数：（交易成本0.006%，冲击成本0.03%，交易保证金比例15%，结算准备金比例15%）、（双边0.6%）。61.因子选股策略再出发事件因子选股策略样本外表现证明事件策略因子化的方向是可行的本文从两个角度探讨如何改进事件因子选股策略夯实基础事件因子体系的补充修正精益求精事件因子策略构建方式探讨可投资性的要求：组合控制、样本空间限制事件的时效性与交易成本的平衡：调仓周期7主要内容事件因子选股策略表现优异夯实基础事件因子体系的补充修正精益求精事件因子策略构建方式探讨结论与建议8事件因子体系的补充修正事件因子体系是一个开放的体系增加新的事件因子：

8、任何对价格有影响的事件均可以纳入修正已有的事件因子：事件效应的研究可不断深入，需及时修正本次事件因子体系的补充修正分析师重点：买入事件因子的拆分高管增减持：连续多次大额减持因子暂时保留成分股调整：规则调整，但效应暂无显著区别92.2 重点事件因子的拆分原因子体系中，重点（调研、深度）仅按设定了两个因子买入中性根据买入因子因子的深入挖掘，可将买入事件因子拆分按照该买入发布前半年有无重点筛选拆分后两个因子持有20日超额收益、打赢比区分度均较为显著表2：买入事件因子的拆分业绩类卖方调研、深度买入1.55%51.66%2007-201212084业绩类业绩类卖方卖方 调研、深度 调研、深度买入买入半年

9、内无重点半年内有重点3.26%57.78%2007-201213071.34%50.92%2007-201210777资料来源：申万研究、朝阳永续。注：买入，2014年4月。事件的效应挖掘请参考分析师“推票”蕴含的投资机会，、10事件大类事件子类筛选条件1筛选条件2筛选条件3持有20日超额收益打赢比样本时间段样本个数买入高管增减持：连续多次大额减持因子暂时保留连续多次大额减持（一个月10次以上、累计减持金额1000万元以上）事件因子表现优异20日超额收益高达4.06%，胜率60%分年来看，除2008、2014年外，其余年份均表现突出但从逻辑而言，高管连续大额减持事件对股价应该是偏处理方式：密切

10、关注，暂时保留图4：高管连续大额减持因子分年度表现影响14%2007200820092010201120122013201412%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：申万研究。11N20 N19 N18 N17 N16 N15 N14 N13 N12 N11 N10 N9 N8 N7 N6 N5 N4 N3 N2 N1_0_1_2_3_4_5_6_7_8_9_10_11_12_13_14_15_16_17_18_19_20成分股调整：规则调整，但效应暂无显著区别规则调整：上证/中证系列指数成分股调整时点提前上证系列指数、中证系列指数与深证系列指数的成分股调整时点不再一致整体效应暂无显著区

11、别调出调入在调整实施日前均大幅跑输市场平均在调整实施日后均大幅跑输市场平均图5：中证/上证系列指数近两次调整效应2%1%图6：深证系列指数近两次调整效应6%4%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%调出调入调出调入-12%资料来源：申万研究。注：测算规则调整后两次成分股调整效应，调整实施日设定为事件日。12-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-

12、10-8-6-4-2024681012141618202.5.1 因子体系补充修正后中性策略表现有所提高策略净值走势：非中性策略表现差异较小，中性策略有所提高图7：因子体系补充修正后的策略效果LONG(3，60，非中性)LONG(3，60，非中性)-因子更新沪深300LONG(3，60，中性)LONG(3，60，中性)-因子更新17001600150014001300120011001000900800资料来源：申万研究。132.5.2 策略表现更加稳健：中性策略信息比率明显上升信息比率均有所日胜率也有小幅，特别是中性策略，从2.19上升至2.82表3：因子体系补充修正前后策略年度超额收益资料

13、来源：申万研究。表4：因子体系补充修正前后策略相关评价指标资料来源：申万研究。注：指标用日数据计算。14策略均值（收益） 标准差（收益） 均值（超额收益） 标准差（超额收益）信息比率打赢比LONG(3，60，非中性)0.14%1.47%0.15%0.99%2.2862.63%LONG(3，60，中性)0.06%1.38%0.07%0.52%2.1960.00%LONG(3，60，非中性)-因子更新0.13%1.43%0.14%0.93%2.3464.74%LONG(3，60，中性)-因子更新0.08%1.36%0.09%0.49%2.8261.84%沪深300-0.01%1.27%-策略201

14、32014超额收益超额收益LONG(3，60，非中性)36.17%24.03%LONG(3，60，中性)11.73%16.92%LONG(3，60，非中性)-因子更新37.38%20.73%LONG(3，60，中性)-因子更新20.10%14.79%主要内容事件因子选股策略表现优异夯实基础事件因子体系的补充修正精益求精事件因子策略构建方式探讨结论与建议153.1 精益求精事件因子策略构建方式探讨从以下三个角度出发探讨事件因子策略构建方式可投资性的要求：组合控制偏离：样本空间限制控制事件的时效性与交易成本的平衡：调仓周期163.2.1 得分筛选的组合根据得分筛选的策略每月持仓变动较大变动较大最大

15、持仓实际投资中，若463只，最小62只，平均173只相对固定，更为合适图8：按得分大于60筛选的事件因子策略每月持仓500450400350300250200150100500资料来源:申万研究173.2.2 组合确定方式：半固定考虑到事件因子综合得分存在同分的情况，采取半固定方式确定事先确定票分数相同的实际入选N，按得分从高至低，得分最高的前N只入选组合及与第N只股：除个别月份，较为稳定图9：不同固定下实际入选120 20304050607080100806040200资料来源:申万研究183.2.3 不同非中性策略：中性策略：下的策略表现较为类似设定为40只时表现最好设定为60只时表现最好

16、，20只时表现图10：不同固定下非中性策略表现图11：不同固定下中性策略表现1800LONG(20，非中性) LONG(40，非中性) LONG(60，非中性) LONG(80，非中性)LONG(30，非中性) LONG(50，非中性) LONG(70，非中性)1400LONG(20，中性) LONG(40，中性) LONG(60，中性) LONG(80，中性)LONG(30，中性) LONG(50，中性) LONG(70，中性)13001600120014001100120010001000900800800资料来源:申万研究资料来源:申万研究193.2.4 相比非中性策略，中性策略相比非中

17、性策略，中性策略对要求更高要求更高太少导致较多行业无表5：不同固定入选，标配行业数量增加，影响策略表现策略评价指标资料来源:申万研究203.3.1 样本空间的限制投资中，往往受到样本空间的限制事件因子策略在不同样本空间下，是否适用？下面以沪深300、中证800作为样本空间为例213.3.2 相比沪深300，中证800挑选余地更大事件因子策略在沪深300内选股，范围过于狭窄沪深300中综合得分大于0的放宽至中证800，则挑选余地更大平均仅40只，可选标的十分有限中证800中综合得分大于0的平均达101只，最低也有57只图12：沪深300和中证800内事件综合得分大于0的300沪深300中证800

18、250200150100500资料来源:申万研究223.3.3 非中性策略可尽量扩展至中证800非中性策略：尽量将样本空间扩展至中证800中性策略：扩展至中证800，策略效果有限如果追求收益率，既然已经行业中性，可选择继续扩展至全市场图13：不同样本空间限制下非中性策略表现图14：不同样本空间限制下中性策略表现LONG(hs300，非中性) LONG(zz800，40，非中性) LONG(zz800，60，非中性)LONG(hs300，中性)LONG(zz800，60，中性)LONG(zz800，40，中性)沪深30013001250120011501100105010009509008508

19、0012001150110010501000950900850800资料来源:申万研究资料来源:申万研究23事件因子策略更适合全市场选股无论限制在沪深300，还是中证800，策略表现均不如全市场样本空间的限制可以降低波动，但超额收益下降更迅速主要原因：事件效应在小中更为显著表6：不同样本空间事件因子策略评价指标LONG(40，非中性)0.14%1.47%0.15%1.01%2.3258.95%LONG(60，中性)0.09%1.39%0.10%0.50%3.0054.74%资料来源:申万研究。括号中注明hs300、zz800的策略分别指在沪深300、中证800内选股，未注明的策略在全市场选股。

20、24LONG(3，60，中性)-因子更新0.08%1.36%0.09%0.49%2.8261.84%LONG(60，非中性)0.12%1.44%0.14%0.95%2.1957.63%LONG(3，60，非中性)-因子更新0.13%1.43%0.14%0.93%2.3464.74%LONG(hs300，中性)0.03%1.35%0.04%0.34%1.7555.79%LONG(zz800，40，中性)0.03%1.38%0.04%0.39%1.5656.58%LONG(zz800，60，中性)0.04%1.35%0.05%0.35%2.1456.32%LONG(40，中性)0.08%1.39%

21、0.09%0.50%2.6451.84%策略均值（收益） 标准差（收益） 均值（超额收益）标准差（超额收益）信息比率打赢比LONG(hs300，非中性)0.03%1.32%0.04%0.50%1.2453.95%LONG(zz800，40，非中性)0.07%1.38%0.08%0.68%1.8560.00%LONG(zz800，60，非中性)0.07%1.34%0.08%0.63%1.9260.00%3.4.1率：时效性与交易成本的平衡事件效应普遍具有时效性，往往超额收益主要集中在事件发生初期事件因子策略的构建思路，即牺牲事件的时效性，换取头寸管理和配的便利定期调整的频率主要取决于时效性与交易

22、成本的平衡分提高率，有利于及时获得事件的超额收益但由于事件选股具有高换手的特性，提高率无疑会增加交易成本仓，测算策略表现下面，调整频率提高为双仓、每样本空间设定为全市场设置为20只、40只、60只253.4.2 非中性策略：可提高非中性策略可以通过提高率尽量把握效应显著的事件机会率图15：不同调仓周期下的非中性策略（20只）LONG(20，周，非中性) LONG(20，月，非中性)LONG(20，双周，非中性)沪深30022002000设定为40只、60只时，仓策略与月调仓策略基本相180016001400当1200设定为20只时，策略明显跑赢月调仓策略仓1000800图16：不同调仓周期下的

23、非中性策略（40只）图17：不同调仓周期下的非中性策略（60只）LONG(40，周，非中性) LONG(40，月，非中性)LONG(40，双周，非中性)沪深300LONG(60，周，非中性) LONG(60，月，非中性)LONG(60，双周，非中性)沪深3001800170016001500140013001200110010009008001600150014001300120011001000900800资料来源:申万研究263.4.3 中性策略：提高率会大幅降低策略表现图18：不同率下的中性策略（20只）提高无论仓率会降低策略表现设定为多少，月调120011501100105010009

24、50900850800LONG(20，周，中性) LONG(20，月，中性)LONG(20，双周，中性)沪深300仓双仓行业中性的要求决定了提高调仓频率不一定能提高收益，但交易成本会拖累策略表现图19：不同率下的中性策略（40只）图20：不同率下的中性策略（60只）LONG(40，周，中性) LONG(40，月，中性)LONG(40，双周，中性)沪深3001400LONG(60，周，中性) LONG(60，月，中性)LONG(60，双周，中性)沪深300140013001300120012001100110010001000900900800800资料来源:申万研究273.4.4 中性策略和非

25、中性策略适合不同的率LONG（20，周，非中性）与LONG（60，月，中性）信息比率相当表7：不同率下事件因子策略评价指标资料来源:申万研究283.5 非中性策略对冲效果：2014年各指标均显著下滑非中性策略2013年表现极其优异，但2014年各指标均下滑显著尽可能选择得分最高的图21：非中性策略对冲效果LONG(5，周，非中性)对冲策略 LONG(10，周，非中性)对冲策略 LONG(20，周，非中性)对冲策略250%200%150%风格切换时，效降低回撤增加未有100%50%0%-50%表8：事件因子非中性策略对冲效果评价指标资料来源:申万研究。指标计算均为日数据年化。29指标LONG(5

26、，周，非中性)LONG(10，周，非中性)LONG(20，周，非中性)2013收益率88.03%62.14%49.81%波动率20.33%16.64%13.94%夏普比率4.333.733.57最大回撤-7.33%-7.13%-5.00%收益回撤比12.018.719.972014收益率40.61%28.53%23.66%波动率17.21%14.73%14.19%夏普比率2.361.941.67最大回撤-8.55%-8.84%-12.15%收益回撤比4.753.231.953.6 中性策略：2014年各项指标均有所改善行业中性降低回撤的同时也降低了策略收益2014年各项指标均有所改善图22：中

27、性策略对冲效果表9：事件因子中性策略对冲效果评价指标40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%LONG(60，月，中性)对冲策略资料来源:申万研究。资料来源:申万研究。30指标LONG(60，月，中性)2013收益率15.97%波动率8.20%夏普比率1.95最大回撤-4.90%收益回撤比3.262014收益率22.62%波动率8.05%夏普比率2.81最大回撤-3.30%收益回撤比6.84主要内容事件因子选股策略表现优异夯实基础事件因子体系的补充修正精益求精事件因子策略构建方式探讨结论与建议314.1 结论与建议以来，两个事件因子策略的优异表现证明事件策略因子化的方向是可行的改

28、进事件因子选股策略可以从两个角度着手夯实基础对事件因子体系进行补充修正精益求精深入分析事件因子策略构建方式的影响事件因子策略构建方式探讨组合：相比非中性策略，中性策略要求更高样本空间限制：无论限制在沪深300，还是中证800，策略表现均不如全市场率选择：中性策略和非中性策略适合不同的率事件因子策略对冲效果非中性策略2013年表现极其优异，但2014年各指标均下滑显著中性策略2014年各项指标相比2013年均有改善32信息披露分析师承诺署名分析师具有中国业授予的投资执业资格并为分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具,并对的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因中的具体意见或观点而直接或间接收到的补偿。与公司有关的信息披露本公司经中国监督管理核准，取得投资业务，资格为：ZX00