金融市场学第03章债券市场

1、第三章 债券市场 学习目标 主要内容本章小结 思考与练习1掌握债券基本概念、基本要素及风险收益特征 。2掌握债券市场的构成、运行机制以及实际运用 。3掌握债券的评级体系与方法 。4对债券市场在经济金融体系中的地位和作用有一个比较深刻的认识 。5对我国债券市场的发展情况与未来趋势有一个全面、系统的了解与认识 。 主要内容 第一节 债券的定义与特征 第二节 债券市场的运行 第三节 债券的信用评级第一节 债券的定义与特征 本节点睛讲授小 结 作为一种债权凭证，面值、利率、期限等基本要素决定了债券的分类，衍生出了债券的收益、流动等特征。 讲授一、债券的定义二、债券的基本要素 三、债券的基本特征四、债券

2、的种类一、债券的定义债券的定义 债券（Bond）是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本的金的一种债务凭证。债券包含四种关系： 一是债券的发行者是资金的借入者； 二是债券的投资者是资金供给者； 三是发行者需要按约定的条件按时还本付息； 四是债券发行者和投资者之间是一种债券债务关系二、债券的基本要素 债务人发行债券，取得资金的使用权及由此而带来的利益，同时承担举债的风险和义务，按期还本付息。债权人转让资金使用权，取得利息和到期收回本金的权利。此外,债券还有提前赎回、卖回的规定、税收待遇、违约的可能性、流通性等方面的规定。债券有许多品种

3、，它们都包含以下几个基本要素： 债券面值 面值 包括币种和面值大小，取决发行者的需要或债券种类。 债券利率 利率 是债券利息和债券面值之比，有固定利率和浮动利率之分。 债券的偿还期限 偿还期限 债券的还本期限可长可短，一般地,偿还期限在一年以内的称为短期债券, 偿还期限在一到十年间的称为中期债券，偿还期限超过十年的称为长期债券，没有规定偿还期限的称为永久性债券。目前，我国的债券以短期、中期债券为主，长期债券比较少，没有永久性债券。 三、债券的基本特征债券作为一种重要的融资手段和金融工具,具有如下特征:一、收益性债券投资者有获得利息收入和资本利得的权利 二、流动性在到期之前,债券一般可以在流通市

4、场上自由转让,迅速以较合理的价格(接近市场价格)变现 三、偿还性在债券还本付息日期到后,债券发行人按约定条件偿还本金并支付利息。四、安全性与股票相比,债券收益比较稳定,风险较小；在企业破产时,债券持有者享有优先剩余资产索取权。五、节税效果公司债的资金成本通常较低（与权益资金相比），且公司债具有税盾效应（Tax Shields），发行公司债券是比较经济的筹资方式。 债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券、金融债券与国际债券这四大类，而各类债券根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类：1)政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它是以政府的信誉作保证，其风险在各

5、种投资工具中是最小的。政府债券根据发行的部门不同又可细分为：(1)中央政府债券。又称“金边债券”；享受税收优惠，利息收入免交所得税。财政公债和建设公债，国债可分为固定利率公债和保值公债；(2) 政府机构债券。在美国、日本等国家，除了财政部外，一些政府机构也可发行债券。 (3)地方政府债券。2)公司债券公司债券是非金融机构企业为筹措营运资本而发行的债券，公司债券的种类很多，通常按照不同标准可分为不同类别。（1）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、质押债券、保证债券等（2）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券等。（3）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和

6、带认股权证的债券。四、债券的种类 债券的种类（续二）3 )金融债券。 由银行和一流的非银行金融机构发行，由于金融机构的社会资信度高，易为公众接受，所以发行量大，交易活跃，流动性仅次于国债而且利率也不低，是一种颇受欢迎的投资工具。4)国际债券。 国际债券是发行人为筹措资金，在国外金融市场上、以外国货币为面值发行的债券。可以分为两类：外国债券和欧洲债券。外国债券是指债券的发行人在本国以外的市场上以当地货币为面值所发行的债券。 如“扬基债券”， “武士债券”。欧洲债券是指债券的发行人在本国以外的市场上、以第三国货币为面值所发行的债券。欧洲债券的发行人、发行地和面值货币分别属于三个不同的国家。近年来，

7、我国按发行主体不同包括国债、企业债、金融债、中央银行票据、短期融资券以及证券化资产等几种（见表32），其中：中央银行票据、短期融资券等属于货币市场工具，已经在第2章做了介绍。表3-2 我国按发行主体分类的债券规模（2007年） 本节介绍了债券的定义与一些基本要素与特征以及债券的分类，理解和掌握债券的特征和不同债券的区别是本节的重要。第二节 债券市场的运行本节点睛讲授小结债券的特性和功能通过债券的发行和流通成为现实讲授一、债券发行市场二、债券的流通一、债券发行市场债券的发行方式按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行；按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与间接发行；按定价方式，又可分

8、为平价发行、溢价发行和折价发行。 债券的发行流程发行合同书：肯定性条款，否定性条款信用评级债券的偿还：期满偿还；期中偿还；延期偿还二、债券的流通债券交易流程场内交易和场外交易美国证券交易所的基本做法我国银行间债券市场市场的形成市场组织架构和参与主体市场运行框架：交易品种，交易方式 本节介绍了债券市场的发行与流通，详细描述了发行方式、发行流程、交流流程以及我国的银行间债券市场，在理解这些内容的基础上更全面地把握债券市场的框架和构建是本节的重点。第三节 债券市场的信用评级本节点睛讲授小结 无信不立，债券的信用评级使债券更被市场普遍接受！讲授一、债券信用评级及其意义二、债券信用评级机构三、债券信用评

9、级的主要内容四、主要评级机构的级别标准与标记一、债券信用评级及其意义 信用评级,又称为资信评级，是由专业的机构或部门，按照一定的方法和程序，在对企业进行全面了解、考察调研和分析的基础上，对这些经济主体或金融工具在特定期间内按时偿付债务的能力和意愿进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到为投资者服务目的的一种管理活动。归纳起来，信用评级的功能和作用如下：1）揭示债务发行人的信用风险，降低交易成本。2）信用评级是金融市场上的“身份证”与“通行证”。良好的信用等级可以提升政府与企业的声誉，信用等级的高低决定了融资成本和融资数量。3）改善经营管理的外在压力和内在动力。企业信用等级向社会公

10、告，这就对企业有一定压力，将促进企业为获得优良等级而改善经营管理。4）信用评级还可协助政府部门加强市场监管，有效防范金融风险。各国的监管经验表明，政府监管部门采用信用评级结果的做法，有助于提高信息透明度，有效防范金融风险。二、信用评级机构目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司穆迪投资者服务公司等。1)美国标准普尔公司 该公司在1941年由标准统计公司及普尔出版公司合并而成，以“投资者有知情权”为宗旨率先建立了金融信息业。标准普尔作为金融市场的公认标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔1200指数和标准普尔

11、500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。现在，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。2)穆迪投资者服务公司 穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service）由约翰穆迪于1909年创立。约翰穆迪在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。现在，穆迪公司是国际权威投资信用评估机构，同时也是著名的金融信息出版公司。1975年 美国证券交易委员会（SEC）认可穆迪公司、标准普尔、惠誉国际为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”（

12、Nationally Recognized Statistical Rating Organization）。 三、债券评级的主要内容公司债券信用评级的内容主要包括对发行公司的经营环境、法人治理结构与内部风险管理体制、业务拓展与风险控制、财务风险、债权保护条款等方面的分析。1）经营环境。考察发行公司所处的经济环境、行业环境、监管状况和社会环境。2）法人治理结构与内部风险管理体制。考察发行公司的股权结构、股东的性质及股东对公司经营的支持与限制，领导者素质及员工素质，公司治理结构（股东大会、董事会、监事会、经营管理团队之间的实际运作机制）等。3）主要风险与管理。主要考察发行公司的信用风险、流动性风

13、险、市场风险、操作风险及其他风险。（1）定性分析与定量分析方法。（2）流动性风险。（3）市场风险。 4）财务分析。考察公司的财务状况：（1）盈利能力。（2）偿债能力。（3）杠杆比率。（4）流动性比率。（5）现金流对总负债比率。5)债权保护条款 所谓债权保护条款，就是发行公司在发行债券时，制订或提供的特别保护措施，如规定债务的优先顺序、由第三方提供担保、建立偿债基金、对公司的利润分配进行限制、公司以自有的资产提供抵押、银行等提供融资便利和授信等等。这些措施是防范债券违约风险的重要措施。四、主要债券机构的评级与标记美国主要评级机构的评级标记信用评级标准不仅有严格的评级流程而且还有详细可操作的实施细

14、则，具有国际公信力。我国的信用评级我国的信用评级机构目前已有100家左右，信用担保机构的数量也很多，我国信用评级刚刚起步，标准尚不完善，流程缺乏透明度，操作经验缺乏，行业的公信尚未建立起来 本节介绍了债券信用评级的意义、评级机构、评级主要内容以及评级的标记，要求充分熟悉和理解评级的内容，并在债券分析中应用。债券是最主要固定收益证券，债券市场是金融市场最重要的子市场之一。债券的基本要素包括面值、票面利率与偿还期限（含付息频率）等，包括收益性、流动性、偿还性、安全性等基本特性。债券的种类很多。按发行主体的不同，分为政府债券（含地方政府债券与政府机构债券）、公司债券和金融债券等；按有无担保可分为信用债券和担保债券；按利息支付方式的不同可分为定息债券、贴息债券、附息票债券、永久性债券；按发行方式的不同可分为公募债券与私募债券。 债券市场包括发行市场与流通市场两个部分，其中流通市场由于证券交易所市场与场外交易市场组成。在美国，证券交易所市场比较重要，而在我国，目