中资美元债度观察：一级发行复苏二级利差收敛

1、一级市场：整体环比复苏，地产发行破冰5 月美元债一级市场呈现弱复苏，全月共发行 70.94 亿美元，环比增长 47.58%，同比下滑 50.54%，5 月单月到期金额有所提升达 162.94 亿美元，净融资量为-92.007 亿元，仍维持净融资为负的趋势。1-5 月份累计发行691.77 亿美元，相较去年同期下滑 28.38%，累计净融资量为 57.97 亿美元，仅为去年同期约 1 成。图表1： 发行量与偿还量图表2： 净融资量发行（亿美元）到期（亿美元）月均发行量月均偿还量400.00 300.00200.00100.000.00-100.002017/1/12017/3/12017/5/1

2、2017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-200.00 净发行（亿美元）300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00 2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/120

3、18/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-150.00 资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投分评级来看，5 月单月投资级美元债发行量达 43.94 亿美元，环比提升 56.93%，同比下降 53.50%，其中主要由中石化贡献，当月发行 30 亿美元，期限分别是 5Y、10Y 和 30Y，票息在 2.15-3.35%。5 月投资级到期量为 40 亿美元，净融资量为 3.94 亿美元，仍保持净融资趋势。1-5 月投资级累计发

4、行 326.64 亿美元，同比下跌 10.25%，累计净融资量 271.64 亿美元，同比下滑 24.32%。高收益和无评级美元债本月发行量合计仅为 27 亿，环比提升34.54%，到期偿还合计 122.94 亿美元，净融资量为-95.94 亿美元，连续 4 个月呈现净流出状态。图表3： 发行量与偿还量图表4： 净融资量高收益 投资级 无评级350.000 300.000250.000200.000150.000100.00050.0002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7

5、/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/10.000高收益 投资级 无评级300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00 2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12

6、019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-200.00 资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投分行业来看，房地产 5 月发行破冰，但融资成本分化，考虑到下半年至明年将是地产美元债偿高峰，预计更多的房企开始恢复发行海外债；城投境外发行量增加，按照经验下半年通常来说是发债高峰；金融服务行业发行期限较短，从 4-5 月金融服务行业发行来看，除华泰国际金融外，其他发行人一般以 1 年以内期限为主。债券热点跟踪报告房地产：5 月房地产行业美元债“破冰”，时代中国、祥生地产、正荣地产、力高集团和碧桂园分别于 5 月发行美元债，合

7、计金额达 11.91 亿美元，但 5 月一级发行仍较去年同期下滑 5 成。1-5 月房地产行业累积发行 277.54亿美元，同比下滑 39.99%，净融资量为 152.65 亿美元，同比下滑 56.48%。在经历了 3 月二级市场估值波动之后，当前房企美元债融资成本相较年初呈现上行趋势，但是相较去年同期有所下移，行业内部呈现分化，龙头房企更有优势。龙头房企碧桂园 5 月发行的 5 年期 5.4 亿美元票面利率为 5.4%，相较今年 1 月发的 7 年期 5.5 亿美元的票面提高 27.5 个 BP，但相较去年同期限品种有 110BP 下移；中型房企正荣地产 5 月发行的 3.8 年期，2 亿美

8、元的票面利率为 8.35%，相较今年 1 月发的 4.3 年期 2.9 亿美元的票面提高 47.5 个 BP，但相较去年同期限品种也仍有 30-80BP 下移；而小型房企力高集团 5 月发行 3 年期 1.5亿美元债的成本达到 13%，相较去年同期大幅 312.5 个BP。图表5： 房地产行业月度发行量价图表6： 房地产行业未来到期情况发行量（亿美元）到期量（亿美元）发行票面平均利率200.00 12.00到期量（亿美元）180.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022160.00150.00100.0050.000.00-50.00

9、10.008.006.004.002.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1-100.00 0.00资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投城投： 5 月城投美元债发金额合计为 9.26 亿美元，1-5 月累计发行 41.26 亿美元，

10、相较去年同期 82.06 亿美元下滑接近 50%，1-5 月净融资量为 12.16 亿美元，相较去年同期净融资量 63.36 亿美元大幅萎缩。5 月城投美元债的平均发行成本进一步下降至 4.33%。图表7： 城投行业月度发行量价图表8： 城投行业未来到期情况80.0060.0040.0020.000.00-20.00发行量（亿美元）到期量（亿美元）发行票面平均利率 8.00 7.006.005.004.003.002.001.00到期量（亿美元）140.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022120.00 100.0080.0060.

11、0040.0020.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1-40.00 0.000.00资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投金融：工商银行 5 月新发一笔 3 年期 1 亿美元浮动利率品种，发行利率为 0.96%；金融服务 5 月发行 7.29亿美元，均为 1 年内短期品种，平均票面利率为 2.56%。债券热点跟踪

12、报告图表9： 银行行业月度发行量价图表10： 非银行业月度发行量价发行量（亿美元）发行票面平均利率发行量（亿美元）发行票面平均利率50.00 4.5045.00 4.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.003.503.002.502.001.501.000.500.0070.00 7.0060.006.0050.005.0040.004.0030.003.0020.002.0010.001.000.000.00资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投图表11： 5 月美元债一级发行详情证券 ID发行日期发行人

13、 (中文)期限票息发行量彭博行业分类发行人评级发行人评(年)（）（亿美元）(境内)级 (国际)BJ188250 Corp2020/5/6山东海运国际发展有限公司2.45.900.40运输与物流-BJ139265 Corp2020/5/6时代中国控股1.06.002.00房地产-BB-BJ355947 Corp2020/5/8Huatai International Financi3.00.001.52金融服务-BJ159533 Corp2020/5/8Honghe Development Group Co3.07.001.08工业其他-BJ186841 Corp2020/5/8Amber Tr

14、easure Ventures 有限2.03.505.00娱乐内容-BJ186857 Corp2020/5/8水发国际控股(BVI)有限公司3.04.303.50工业其他-BJ402941 Corp2020/5/12华住酒店集团有限公司6.03.004.50旅行和住宿-BJ326518 Corp2020/5/13中石化海外发展 2018 有限公司30.03.355.00勘探及生产-BJ325751 Corp2020/5/13中石化海外发展 2018 有限公司5.02.1510.00勘探及生产-BJ326410 Corp2020/5/13中石化海外发展 2018 有限公司10.02.7015.0

15、0勘探及生产-BJ466020 Corp2020/5/14中信证券国际金融产品有限公司0.52.001.22金融服务-BJ356516 Corp2020/5/15Weimob Investment Ltd5.01.501.50软件及服务-BJ541275 Corp2020/5/20祥生控股有限公司1.712.500.97房地产-BJ569742 Corp2020/5/21Industrial Investment Overse1.03.803.00金融服务-BJ494890 Corp2020/5/21正荣地产3.88.352.00房地产-BBJ594591 Corp2020/5/22中金金融产

16、品有限公司1.02.300.10金融服务-BJ539223 Corp2020/5/22CMB International Global Pro0.31.730.10金融服务-BJ569883 Corp2020/5/22中国华融国际控股有限公司1.03.301.35金融服务-BBB+BJ569719 Corp2020/5/25陕西省西咸新区空港新城开发建3.06.500.50工业其他-BJ635392 Corp2020/5/26中国工商银行/迪拜3.00.961.00银行-BJ594614 Corp2020/5/26西安航天高技术产业发展有限公3.03.952.00航空航天及国防-BJ63237

17、8 Corp2020/5/27济宁高新城建投资有限公司3.05.501.18工业其他AA+-BJ593889 Corp2020/5/27力高集团3.013.001.50房地 产-BBJ593594 Corp2020/5/27碧桂园5.05.405.44房地产AAABB+BJ662907 Corp2020/5/28寿光市城市建设投资开发有限公2.93.500.40工业其他AA-债券热点跟踪报告证券 ID发行日期发行人 (中文)期限票息发行量彭博行业分类发行人评级发行人评BJ674853 Corp2020/5/28天津临港投资控股有限公司(年)3.0（）3.70（亿美元）0.68工业其他(境内)A

18、A+级 (国际)-资料来源：bloomberg，中信建投二级市场：美国利率市场平静，信用利差主动收敛利率债：中美利差维持高位5 月美债收益率走势平稳，10Y 美国国债收益率在 0.6-0.7%附近震荡，5 月 29 日收 0.66%，1Y 美债收益率在 0.2%附近震荡，5 月 29 日收 0.17%，分别位于历史分位数的 3.2%和 21.8%。中国利率市场在 5 月迎来调整，源于对货币政策转向的担忧，5 月 1Y 短端利率大幅上行约 46 个 BP，5 月 29 日收 1.6010%，长端在短端传导下，上行 16 个 BP，5 月 29 日收 2.7053%，呈现熊平走势。由于我国长端国债

19、收益率上行，5 月 10Y 中美国债利差走阔，5 月 29 日收 205.53 个 BP，接近历史最高水平。图表12： 美债收益率图表13： 中国国债收益率美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2020-05-252020-05-182020-05-112020-05-042020-04-272020-04-202020-04-132020-04-062020-03-302020-03-232020-03-162020-03-092020-03-0

20、22020-02-242020-02-172020-02-102020-02-032020-01-272020-01-202020-01-132020-01-062019-12-300.0000中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2020-05-252020-05-182020-05-112020-05-042020-04-272020-04-202020-04-132020-04-062020-03-302020-03-232020-03-162020-03-092020-03-022020-02-24202

21、0-02-172020-02-102020-02-032020-01-272020-01-202020-01-132020-01-062019-12-301.0000资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投图表14： 10Y 中美国债利差10Y中美利差250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00资料来源：wind，中信建投债券热点跟踪报告美国企业债：投资级利差震荡下行，高收益延续反弹美国投资级企业债 5 月上旬调整，投资级利差从 4 月底的 201 个 BP 上升至 5 月 14 日的 217 个 BP

22、，之后开始逐步下行，截止 5 月 29 日投资级利差收 177 个 BP；高收益债整个 5 月利差维持震荡下行，5 月 29 日高收益利差收 627 个 BP，相较 4 月底下降了 107 个 BP。指数方面，ishares 安硕 iboxx 投资级公司债 ETF 和 ishares安硕 iboxx 高收益公司债 ETF 5 月分别上涨 2.21%和 2.47%，投资级和高收益 ETF 基金规模均保持快速增长。图表15： 美国投资级与高收益企业利差图表16： 美国投资级与高收益企业 ETF 指数美国高收益企业利差美国投资级企业利差4.5高收益etf指数投资级etf指数9014014 412 3

23、.58513513080125103751208 2.526 1.570115110651054 2019/7/312019/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/301602020/4/302020/3/312020/2/292020/1/311002019/12/312019/11/302019/10/312019/9/302019/8/312 0.5002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/1资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投图表17：

24、 美国投资级 ETF 基金规模图表18： 美国高收益 ETF 基金规模ishares安硕iboxx投资级公司债etf总资产（百万美元）55000 50000 45000 40000 35000 30000 ishares安硕iboxx高收益公司债etf总资产（百万美元）26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 2500012000资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投中资美元债：利差主动收敛动力强5 月中资美元债投资级持续反弹，5 月指数上涨1.12%，信用利差从4 月底的253BP 收敛至5 月29 日的232B

25、P，下降约 22 个BP，在美国国债收益率保持稳定的背景下，利差收敛主导收益率下行，当前投资级的收益率达 2.74%，已经接近 2 月底的市场水平，但由于无风险利率下降更多，当前投资级信用利差历史来看仍属高位，历史均值 在 150BP，信用利差仍有主动收缩的空间。中资美元债高收益进入 5 月之后反弹力度比投资级强，指数 5 月上涨 2.17%，信用利差从 4 月底的 1002BP收敛至5 月29 日的927BP，下降约75 个BP，当前高收益的收益率达9.52%。高收益的信用利差历史均值在550-600个 BP，目前来看地产销售基本面稳中向好，信用利差中风险溢价有所收敛，我们判断利差仍有修复动

26、力。债券热点跟踪报告图表19： 中资美元债投资级指数图表20： 中资美元债高收益指数中资美元债投资级指数190 180 175 170 165 160185 中资美元债高收益指数255 250 245 240 235 230 225 220 215 210资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投图表21： 中资美元债投资级到期收益率图表22： 中资美元债投资级利差中资美元债投资级收益率5 4 3.5 3 2.5 4.5 中资美元债投资级利差3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 12资料来源：bloomberg，中信建投资料来

27、源：bloomberg，中信建投图表23： 中资美元债高收益到期收益率图表24： 中资美元债高收益利差中资美元债高收益收益率15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5中资美元债高收益利差16 12 10 8 6 14 4资料来源：bloomberg，中信建投资料来源：bloomberg，中信建投债券热点跟踪报告5 月高收益板块房地产行业继续反弹，截止5 月29 日高收益房地产板块收益率达12.34%，相较4 月底13.17%下降了 84.5 个 BP；机械制造在宽信用和复工复产推进下，信用利差有所收敛；石油与天然气服务与设备 5 月收益率出现异动大幅上行，油价持续下跌对行业基本面影

28、响较大。5 月投资级板块各行业收益率小幅下行，其中房地产和机械制造下行幅度最大，达 40-50 个 BP；公用事业、金融服务和银行板块 5 月投资级收益率下行幅度最小，为 15-20 个 BP。图表25： 分板块、分评级收益率变动情况高收益2020/05/292020/04/30变动 BPMin( 3M )Max( 3M )Avg( 3M )房地产12.32413.169-84.5488.74918.55512.731金融服务11.1169.226188.9887.09511.1568.837石油与天然气服务与设备278.27138.83923,943.1207.994278.27146.49

29、2机械制造6.3177.689-137.1775.0309.3017.121投资级房地产3.6554.019-36.4463.0144.7333.899金融服务2.9593.098-13.8862.4193.1512.982银行1.7821.985-20.3001.6062.0811.877勘探及生产2.3552.571-21.6151.9403.1052.533机械制造1.8992.373-47.4501.6902.4692.179公用事业2.5832.766-18.3002.0652.8482.609资料来源：bloomberg，中信建投地产个券方面，龙头房企高收益类型中国恒大收益率下降幅

30、度最大，5 月继续下降 250 个 BP，但收益率仍维持在 13.73%的高位，碧桂园和世茂房地产 5 月收益率也继续下行，至 4-4.5%左右，新城和绿地收益率同样下降 100 个 BP，回落至 6.5-7%，融创本月收益率下行幅度低于行业整体；投资级万科、保利、龙湖、华润收益率小幅下行 20-30 个 BP，维持在 2-3%之间。中型房企 5 月收益率多数大幅下降，其中阳光城、金科股份、蓝光发展、荣盛发展下行幅度超过 200 个 BP，收益率分别为 9.42%、7.16%、9.58%和 12.62%。富力评级下调，本月收益率未跟随行业下行，目前富力地产、中南建设、佳兆业、荣盛发展收益率仍维

31、持在 10%以上。旭辉和金地收益率在 5.5%附近，华夏幸福、融信中国、正荣地产、奥园集团收益率在 7.0-7.8%之间，合景泰富、中骏、时代、宝龙地产收益在 6-6.5%。整体来看 5 月房企收益率普遍震荡下行，收益率逐渐回归正常水平。当前高收益类型中财务结构较为稳健的房企收益率距离年初水平仅高出 50-100 个 BP，投资级在无风险利率下降 100-120 个 BP 背景下，收益率相较年初已经下降约 30-50 个 BP。我们认为未来行业基本面呈现弱复苏情况下，利差收敛将在个券层面上分化，主要关注主体销售去化情况。图表26： 1-2 年内到期房地产个券收益率变动情况发行金额本月变动上月变

32、代码到期彭博综合2020/5/292020/5/222020/5/152020/5/82020/4/30（亿美元）（BP）动（BP）碧桂园COGARD2022/4/25NR5.54.37724.46804.85185.13235.3918-101.47-302.63中国恒大EVERRE2022/4/11B14.513.737014.202713.487015.721416.2468-250.98-1657.63万科地产VNKRLE2023/4/18BBB9.712.59782.69162.85362.90272.9360-33.8313.08发行金额本月变动上月变代码到期彭博综合2020/5/

33、292020/5/222020/5/152020/5/82020/4/30（亿美元）（BP）动（BP）融创中国SUNAC2022/2/15B+87.03336.74157.00917.60467.5759-54.26-912.59保利发展POLYRE2023/2/5BBB-52.90882.92203.08483.17993.2188-31.00123.06中海地产CHIOLI2022/11/15BBB+72.16782.21922.27772.41172.4477-28.00-167.08绿地控股GRNLGR2021/9/26NR5.56.94707.11427.25687.33287.79

34、77-85.07-148.74新城控股FTLNHD2022/3/20BB26.39676.41916.65717.29907.6862-128.94-291.22龙湖集团LNGFOR2022/7/13NR4.52.78142.96802.98173.03743.0708-28.94107.09华润置地CRHZCH2024/2/27BBB+72.10432.11472.02762.04252.03976.4629.44世茂房地产SHIMAO2022/7/3BB+103.97424.13234.38544.52264.4998-52.56-407.27阳光城SUNSHI2022/3/18NR39.

35、427010.730410.841911.188911.4759-204.88172.95金地集团GEMDAL2022/6/14NR2.55.36725.63695.64896.09826.2725-90.53-236.18旭辉集团CIFIHG2022/1/23BB-5.855.57095.57965.63266.12896.0562-48.54-548.41中南置地JIAZHO2022/6/18B-510.441410.588010.661410.893111.0501-60.8719.35金科集团JINKE2021/6/20B37.16096.95967.292410.816410.801

36、0-364.01-175.61中国金茂CHJMAO2022/3/3BBB-53.40583.39083.63123.36702.897650.8290.72富力地产GZRFPR2022/1/13NR7.2511.373911.697611.972712.087811.36590.81-360.59华夏幸福CHFOTN2021/7/31NR9.47.38037.46387.65188.75288.8720-149.17-826.77正荣集团ZHPRHK2022/3/8B-3.17.80797.81708.02228.56068.8670-105.91-484.06融信集团RONXIN2022/3

37、/1NR57.20776.92887.17818.22138.6270-141.93-653.12远洋集团SINOCE2021/7/31BBB-73.67423.75073.93633.83013.9241-24.99114.15绿城中国GRNCH2020/11/10#N/A N/A64.48334.50345.46305.42985.8412-135.7963.91奥园集团CAPG2022/1/23B+57.05167.10257.15647.22457.3347-28.31-874.19蓝光发展（LGUANG2021/4/25NR5.59.580510.447711.067812.5564

38、12.7691-318.87-140.50龙光集团LOGPH2022/1/3BB-2.55.92196.11626.19666.39106.4325-51.06-197.91荣盛发展RISSUN2022/4/24B+512.617512.780713.304514.483014.7931-217.56155.97佳兆业KAISAG2022/6/30NR12.5511.527910.550410.901612.111312.3418-81.39-1050.18雅居乐AGILE2021/7/18BB-65.14005.44965.55726.40106.4682-132.82-303.57建业地产

39、CENCHI2021/11/8B+47.69907.69668.06408.28788.3160-61.70-487.65合景泰富KWGPRO2021/8/9NR3.56.09776.12576.27946.68566.7020-60.43-606.89华发股份ZHHFGR2021/9/7NR53.50403.53153.97253.99284.0622-55.8284.93泰禾集团THHTGP2021/1/17CCC+5.395.723970.906698.053759.5179#N/A N/A#N/A N/A#N/A首创置业BEICAP2021/3/26BBB-52.27132.31732

40、.38822.38282.037523.38#N/A中骏集团CHINSC2021/4/17B66.34446.15416.18207.13547.1904-84.59-644.17时代中国TPHL2022/2/21B+56.38036.44836.56256.62426.7636-38.33-957.99禹洲集团YUZHOU2021/5/11B+6.255.70355.72465.87257.04937.2849-158.14-741.64宝龙地产PWRLNG2021/9/15B26.45056.45446.52677.77938.1545-170.40-524.09新湖中宝XINHUZ202

41、1/12/20CCC+2.4#N/A N/A16.8297#N/A N/A16.476516.7529#N/A N/A4.88瑞安房地产SHUION2021/11/28#N/A56.22586.29186.40526.81107.2204-99.46-236.78资料来源：bloomberg，中信建投全球概况：疫情拐点渐显，大类资产普遍收涨宏观环境截止 5 月 31 日，全球累计新冠确诊病例超过 600 万人，美国累计确诊新冠约 180 万人，死亡接近 10 万人，目前来看欧洲和美国新增人数已经出现拐点迹象，但全球多国分阶段解除封锁，继续扩大复工复产范围，疫情二次爆发的可能性犹在。5 月美国

42、Markit 制造业 PMI 初值为 39.8，高于市场预期的 39.5，服务业 PMI 初值为 36.9，高于预期值 32.3，随着封锁措施的解除，美国经济滑落的速度似乎已在 4 月份见顶，预计未来几个月经济活动降幅或将进一步收窄。但是近期美国爆发的游行，给本就弱复苏的经济形势蒙上阴影，5 月密歇根大学消费信心指数、预期指数和现状指数反弹不及预期，分别收在 72.3、65.9 和 82.3。就业市场表现也持续萎靡，4 月美国新增非农就业减少 2050 万人，非农就业总人数大幅下降，5 月 16 日当周持续领取失业金人数达到 2105 万人高位。图表27： 全球新冠确诊及新增人数图表28： 美

43、欧新冠新增确诊人数全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:累计值 日 全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日德国新增英国新增意大利新增法国新增美国新增18,000 40,0007,000,000 140,00016,00035,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014,000 30,00012,000 25,00010,000 20,0008,000 6,000 15,0004,000 10,0002,000 5,0002020-0

44、5-282020-05-212020-05-142020-05-072020-04-302020-04-232020-04-162020-04-092020-04-022020-03-262020-03-192020-03-122020-03-052020-02-272020-02-202020-05-282020-05-212020-05-142020-05-072020-04-302020-04-232020-04-162020-04-092020-04-022020-03-262020-03-192020-03-122020-03-052020-02-272020-02-200000资料

45、来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投图表29： 美国 PMI图表30： 美国消费信心指数60.00 50.00 40.00 30.00 70.00美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数美国:密歇根大学消费者现状指数130.00 120.00110.00100.0090.0080.0020.00 70.0060.0010.002014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-1

46、12017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-050.0050.002000-052001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-0540.00资料来源：wind，中信

47、建投资料来源：wind，中信建投图表31： 美国非农就业人数（千人）图表32： 美国持续领取失业金人数非农就业总人数劳动力人口新增非农就业170,000 0165,000 160,000 155,000 -5,000150,000 145,000 -10,000140,000 135,000 130,000 -15,000125,000 美国:持续领取失业金人数:季调30,000,000 25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002000-042001-042002-042003-042004-042005-042006-042007-

48、042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04120,000-20,000资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投大类资产与流动性观察在全球各国央行支持下，当前流动性恢复至疫情爆发之前，TED spread 自 3 月 27 日达到 142.01BP 高点后，该值至 5 月 28 日已经回落至 20BP。随着欧美疫情新增人数已经出现拐点，复工复产逐步推进，金融市场恐慌情绪修复，恐慌指数 VIX 也从 3 月 16 日高点 82.69 回落至

49、 5 月 29 日的 27.51。图表33： Ted spread图表34： VIX 恐慌指数美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率美国:标准普尔500波动率指数(VIX)5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.0090.00 80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投自今年 3 月 23 日全球股市收近期低点以来，各国主要股指均走出一波反弹行情，进入 5 月之后，欧美股指持续反弹，日经 225 指数 5 月表现最好，当月涨幅达

50、到 8.34%，标普 500 和纳斯达克指数 5 月分别上涨 4.53%和 6.75%。距离 3 月 23 日低点已经反弹了 36.06%和 38.32%。中国香港则由于政治等原因，遭到外资抛售，5月单月收跌 6.83%。5 月油价在供需平衡中逐渐反弹，ICE 布油和 WTI 原油 5 月当月分别上涨 41.07%和 62.65%。一方面，美欧等国家和地区都开始了逐步重启经济的进程，德国、西班牙、希腊等国宣布将于近日放开出入境旅行限制，另一方面，石油输出国组织（欧佩克）与伙伴国从 5 月 1 日开始实施规模达 970 万桶/日的减产协议，对于市场供需恢复平衡起到关键作用。黄金方面，由于全球市场地缘政治风险仍然较大，市场不确定性使得避险情绪高涨，继续支撑黄金价格在5 月维持震荡上升趋势，5 月 29 日伦敦黄金收 1729.33 美元/盎司，单月小幅上涨 2.64%。债券热点跟踪报告图表35： 美国股指图表36： 全球股指 5 月涨幅纳斯达克指数标普50010500.0 3600.010.00%单月涨幅 10000.09500.09000.08500.08000.07500.07000.