补库需求犹存延续强势

1、目录一、行情回顾 .- 4 -二、核心因素分析.- 4 -2.1 欧美疫情形势严重.- 4 -2.2 供给端故事犹存.- 5 -2.3 主销区仍有补库需求.- 6 -2.4 生物柴油有远忧无近虑.- 7 -2.5 国内油脂累库缓慢.- 8 -三、总结及投资建议.- 9 -一、行情回顾10 月份，棕榈油主力合约 2101 走势颇为曲折，但不改牛市本色。P2101 月度上涨 498 元/吨，涨幅超过 8，但月度最高点没有超过 9 月份出现的今年次高点6518 元/吨。期间由于马来西亚出口方面高频数据增速放缓和宏观方面时有干扰，导致波动特别大，只是棕榈油底部依旧不断抬升。CBOT 大豆炒作中国需求和

2、南美天气，豆棕价差也是持续走强。 图1：棕榈油2101合约日K线走势图数据来源：文华财经，建信期货研究中心二、核心因素分析欧美疫情形势严重欧美疫情形势持续恶化，已经成为影响全球金融市场走势的关键因素。进入 11 月，全球金融市场将面临更多考验。据媒体报道，欧洲二次疫情告急，欧洲所有国家的新冠病例都开始了又一次飙升，并且纷纷超过了今年 3 月份的峰值。法国和德国接连宣布全国封城，目前都暂定在 11 月底和 12 月初的时候结束封城，但届时到底会不会重启，还要看疫情接下来的情况。英国也宣布启动新一轮防疫措施。当地时间 10 月 31 日，英国首相约翰逊宣布，考虑到近期疫情的严重性，英国英格兰地区将

3、采取第二次全面封锁，以防控新冠病毒继续蔓延，具体将从 11 月 5 日起在英格兰地区开始实施第二次全面封锁，直至 12 月 2 日。约翰逊表示，不会回到 3 月 4 月的全面封锁。目前来看，好消息是欧洲国家的医疗系统还没有饱和，经过上一轮的洗礼，这一次欧洲的医院都是有备而来，死亡率比较低。但坏消息是，上次第一轮爆发的时候，欧洲在三月份才受到冲击，而这一次他们将要面临整个冬天。圣诞节就在 12 月份，如果届时疫情没有得到控制，那么病毒将会在各家团聚的场合疯狂传播。全球经济前景令人担忧，避险情绪升温，导致包括农产品在内的商品市场下挫，给油脂市场带来压力。供给端故事犹存供给端故事老生常谈，无外乎天气

4、与劳动力等。从天气来看，重点关注前期降雨量，干旱滞后影响理论上已经消退。10月 29 日，世界气象组织发布新版全球季节性气候更新指出，预计今年的拉尼娜现象强度为中等到强，并将持续至明年春季，影响世界诸多地区的温度、降水和风暴型式。如果强降雨天气延续到 2020 年 11 月至 2021 年 2 月，明年上半年的棕果串产量可能会低于预期。拉尼娜相关的强降雨和洪涝可能造成收获和物流暂时中断，从而降低棕果串单产。劳动力短缺将导致马来西亚棕榈油产量损失高达 25，劳动力短缺持续恶化。据外媒报道，马来西亚棕榈油协会 MPOA、马来西亚园主协会 MEOA 呼吁沙巴州政府允许种植园以 100的劳动力运作，并

5、要求工厂延长运营时间，此前这个产量最高的州因疫情而限制了活动。这些组织表示，工厂 50的劳动力能力限制和缩短工作时间将影响从小农户购买和加工棕榈果的能力，这将对棕榈行业产生重大影响。MPOA 首席执行官 Nageeb Abdul Wahab 表示，工厂目前只允许在早上 6 点到下午 6 点之间运作，这不足以加工来自小农户的作物。工厂每天至少需要运行 20 小时。马来西亚总理最近宣布，政府正考虑向在该国的无证外籍工人发放临时工作许可，以解决油棕和橡胶行业的工人短缺问题。MPOA 希望此项计划能尽快实施，并且考虑允许休假回国的外籍员工返回，同时尽快恢复该行业对外国员工的招聘。虽然采取措施招募当地人

6、在种植园工作，但反应一直很平淡。理论上 10 月依然是马来西亚季节性产量高峰期，但是从上周的 MPOA 高频数据来看，10 月马来西亚棕榈油产量可能环比下降。MPOA 数据显示 2020年 10 月 1-20 日马来西亚毛棕榈油产量环比下降 7.59。SPPOMA 显示 10 月 1日-31 日马来西亚棕榈油产量降 9.74。这表明印尼和马来西亚的棕榈油生产高峰已经结束，产地没有供应压力，有利于多头。图2：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）图3：MPOA高频数据数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 图4：印尼棕榈油月度产量（万吨） 图5：SPPOMA高频数据数据

7、来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心主销区仍有补库需求主要消费区中国和印度库存并不充裕，一直在积极采购，虽然部分时期由于进口利润不佳情况下进口可能稍微放缓。据船运调查机构数据显示，马来西亚 10月棕榈油出口环比增加 5左右。10 月份马来西亚对印度棕榈油出口量环比继续增加，得益于排灯节提振需求。对欧盟出口略有下降但下跌幅度不大，欧盟疫情影响对马棕需求暂时有限。而中国需求则从 6 月份高点以来持续下滑。图6：马来西亚棕榈油月度出口（万吨）图7：10月出口具体详情数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 图8：印度油脂总库存（千吨）

8、图9：印度毛棕榈油港口库存（千吨）数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心生物柴油有远忧无近虑在印尼，2021 年生物柴油强制掺混项目是决定供需形势的关键变数。目前的 B30 掺混项目将有助于消化 2021 年棕榈油供应的增幅。新冠疫情相关的封锁措施制约交通及运输需求，导致 2020 年印尼生物柴油用量可能减少 10至 15。生物柴油和柴油价格之间的巨大差距已经导致印尼毛棕榈油基金的资金加速消耗。B30 生物柴油掺混项目能否全面实施，该项目在提高国内毛棕榈油消费和用量方面将起到关键作用。印尼看起来下决心支持 B30 项目，尽管需要资金来填补生物柴油价格与运输柴油

9、价格的差距。生物柴油价格一直受到植物油价格高昂的支持，而运输柴油价格因为能源市场全线疲软而受到压制。目前来看 2020 年剩余时间 B30 项目问题不大。但印尼财政部一高级官员近期表示，印尼未来可能会进一步提高棕榈油出口关税，以支撑其生物柴油计划，因预计明年原油价格将持续疲软。由此可见，印尼油棕产业基金会(BPDPKS)资金情况长此以往或不容乐观。 图10：印尼生物柴油出口（千升） 图11：POGO价差 （元/吨）数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心国内油脂累库缓慢国内油脂总体来讲供需两旺。虽然国内大豆压榨量维持高位，但需求旺盛，库存始终处于中性，油厂压力不

10、大，且有收储支撑。随着天气转冷，棕榈油食用需求下降，预计棕榈油库存会缓慢累积，基差走弱可能性比较大，豆棕价差大概率延续扩大。但油脂总体库存无压力，四季度是传统消费旺季，即使回调也空间不会太大。 图12：国内豆油库存（万吨） 图13：国内三大油脂库存（万吨）数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心图14：国内棕榈油库存（万吨）图15：华南棕榈油基差（元/吨）数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心三、总结及投资建议主产区棕榈油供给端重点关注降水和劳动力问题，目前来看影响还在继续。印尼和马来西亚的棕榈油生产高峰已经结束，产地没有供应压力。需求