防疫特别国债特别在那

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 特别国债特别在哪？ 4 HYPERLINK l _TOC_250009 “两会”确定发行 1 万亿抗疫特别国债 4 HYPERLINK l _TOC_250008 中国历史上的特别国债 4 HYPERLINK l _TOC_250007 抗疫特别国债的发行方式 5 HYPERLINK l _TOC_250006 抗疫特别国债发行方式可能采取“定向+公开” 5 HYPERLINK l _TOC_250005 抗疫特别国债具体到哪些领域？ 6 HYPERLINK l _TOC_250004 特别国债具体发行流程 6 HYPERLINK l _T

2、OC_250003 特别国债投资指南 8 HYPERLINK l _TOC_250002 防疫特别国债发行时间 8 HYPERLINK l _TOC_250001 普通居民购买指南 9 HYPERLINK l _TOC_250000 购买注意事项 10图表目录图 1：1993-2020 年国债利率走势（亿元） 5图 2：2010-2019 特别国债经营基金财务收支（亿元） 5表 1：表 2：表 3：表 4：表 5：1998 年特别国债发行简要 72007 年特别国债发行流程图 72007 年特别国债简况 82017 年特别国债滚动续发简况 8国债类别及购买方法 9特别国债特别在哪？“两会”确定

3、发行 1 万亿抗疫特别国债月 22 日李克强总理在政府工作报告中提出：今年积极的财政政策要更加积极有为。2020 年政府的经济工作主要是对冲疫情的经济损失，具体的：（1）今年赤字率拟按 3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加 1 万亿元。（2）发行 1 万亿元抗疫特别国债。（3）拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元。（4）继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度。前期出台的 6 月前到期的减税降费政策，执行期限全部延长到今年年底。对小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年，新增减税降费约 5000 亿元。预计全年为企业新增减负超过 2.5 万亿元，超

4、过了去年减税降费 2.36万亿元的水平。此次发行的特别国债，不计入财政赤字，纳入国债余额限额，全部转给地方主要用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。特别国债主要用来保就业、保基本民生、保市场主体等“六保”，以“六保”促“六稳”。据财政部的预算报告，2020 年抗疫特别国债发行规模为 10000 亿元，期限以 10 年期为主，与中央国债统筹发行。抗疫特别国债利息由中央财政全额负担, 本金由中央财政偿还 3000 亿元，地方财政偿还 7000 亿元。抗疫特别国债收支纳入政府性基金预算管理，而资金全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，强化公共财政属性，决不允许截留挪

5、用。特别国债与国债统筹发行。中国历史上的特别国债中国历史上有两次特别国债的发行。（1）1998 年发行 2700 亿元，30 年期，年利率为 7.2，采取定向发行。认购对象：工农中建四大银行 2700 亿元认购。亚洲金融危机期间，为了补充国有银行资本金，财政部利用这 2700 亿元增加了对四大行的注资，四大行的资产规模相应增加，提高金融系统抵御风险的能力。本次特别国债央行货币政策配合，下调存款准备金率 5 个百分点，四大行利用降准释放的 2400 亿元资金，加上在央行 300 亿元超储资金，认购了 2700 亿元特别国债。由于特别国债和长期建设国债等财政刺激政策的出台短期对于支撑基建和经济的作

6、用相对显著，因此在 1998 年 9-11 月国债利率出现了一定调整，但 1998 年底信贷增速再度开始回落之后，货币持续宽松和紧信用环境使得国债利率继续大幅下行。由于特别国债筹集的资金用于对四大行注资，对应着特定的金融资产，不形成财政赤字，对赤字基本无影响。（2）2007 年发行 1.55 万亿元，滚动发行 6964 亿元，10、15 年期和滚动发行。5、7、10年期，年利率为 4.3% -4.7%之间，采取定向+公开发行的方式。认购对象：1.35 万亿元国有银行定向认购，2000 亿元对市场公开发行认购。本次发行用途主要是成立中投公司。从央行购入 2000 亿美元外汇资金，作为注册中投公司

7、的资本金，对冲外汇占款增加。央行随后买断了这部分特别国债，实质上是将四大行的存款准备金通过特别国债这一财政工具转化为四大银行的资本金。由于当年通胀上行、加息、特别国债、外汇占款持续流入央行全年上调十次准备金率等多重利空因素扰动，整体货币政策处于紧缩状态。本次特别国债发行期间，10 年期国债利率上行并保持高位。图 1：1993-2020 年国债利率走势（亿元）资料来源：WIND， 图 2： 2010-2019 特别国债经营基金财务收支（亿元）中央特别国债经营基金财务900800700600500400300200100020102011201220132014201520162017201820

8、19全国政府性基金收入:中央特别国债经营基金财务收入全国政府性基金支出:中央特别国债经营基金财务支出资料来源：WIND， 抗疫特别国债的发行方式抗疫特别国债发行方式可能采取“定向+公开”发行方式预计为定向+公开组合。按照历次特别国债的发行，本次可能的发行方式：一是由财政部定向发行特别国债给商业银行，利率参照再贷款利率，央行通过降准或者再贷款为商业银行提供等量流动性，财政部借此进行财政贴息、转移支付和支持基建投资等。为了提高商业银行持有特别国债的意愿，也可考虑允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳的方式。方式二，参照 2007 年特别国债的发行方式，定向+公开组合，后续可由央行借道政策性银行的

9、方式购买部分特别国债。方式三，还可进一步创新特别国债的使用方式，用于支持银行永续债发行，提升商业银行的信贷投放能力和意愿。本次“与普通国债统筹发行”的表述，预计本次特别国债仍然会选择定向发行+公开发行相结合的方式：即大部分由财政部向特定商业银行定向发行；小部分则与普通国债统筹安排公开发行，这部分可能会对流动性产生有限的影响（公开市场或对冲）。期限以 10 年期为主，发行利率从前两次历史特别国债的发行利率经验看，1998 年发行的特别国债利率是7.2%， 2007 年发行的特别国债利率在 4.2%-4.5%之间，分多次发行，特别国债的利率都与当时的储蓄国债利率相差不大。对商业银行定向发放后，后续

10、央行可能会再通过定向降准或类降准的方式释放流动性进行对冲，以至于不会对市场流动性产生太大冲击。若为定向+公开发行，预计大部分为金融机构所承购，少部分可用于社会企业和个人购买；否则社会企业和个人将无权承购。抗疫特别国债具体到哪些领域？政府工作报告指出主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难，保就业、保民生等。中小微企业融资难融资贵一直难以得到有效的缓解，可以利用特别国债进行财政贴息贷款，解决中小微企业融资贵的问题。其次特别国债筹集资金用于加大疫苗、药物和快速检测技术的研发投入。再次，补短板、惠民生等公共消费领域，也可能是特别国债资金的主要运用领域。

11、特别国债发行规模是否过低？“两会”之前，市场热议的特别国债规模约为 2 万亿元。最终政府工作报告公布今年发行的特别国债规模为 1 万亿元。李克强总理在答记者问中提到，今年除了抗疫特别国债发行了 1 万亿元，还有赤字率提高到 3.6%以上，同时还发行地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加了 1.6 万亿元，专项债多用于形成资本投资，提振内需。还有大规模的减税降费措施，以“六保”促“六稳”。抗疫特别国债重点应用在抗疫领域及市场主体，投入基建或小于预期。“两会”期间国务院研究室党组成员孙国君在国新办发布会上表示，抗疫特别国债重点肯定是针对抗疫的，是特殊时期的特殊手段。显示特别国债的用途与此前

12、猜测的不同，主体部分可能并非用于形成资本金以进行基建方面的投资，可能少量作用于基建，这与以往的特别国债存在较大区别。同时财政部部长刘昆预计，受疫情影响，地方政府将减收增支 8000-9000 亿元，加强地方政府财力的保障将是今年财政工作的重点。特别国债在很大程度上是为了夯实受到疫情影响的地方财政，直达基层。为了抗疫特别国债的顺利发行，实际体现特别国债对经济的拉动作用，央行预计后续会采取降准或其他公开市场操作等较为宽松的货币政策以配合特别国债的发行。特别国债可被视为中央政府加杠杆的直接手段，当前中央政府的债务负担较小，有一定增长空间，中央政府可以通过发行特别国债的方式筹措资金，以最低成本弥补政策

13、优惠和抗疫情相关支出带来的财政收支缺口，防止地方政府收支缺口放大的次生影响。特别国债具体发行流程历史上有两次特别国债。第一次：据 1998 年特别国债的发行，依照中华人民共和国财政部公告第号，特别国债发行领域为全额注资国有四大银行（工农中建）资本金，提升金融系统稳定性，以满足巴塞尔协议对全球系统重要性银行准备金率（8%）的要求。特别国债发行对象严格定向控制在对工、农、中、建四大行，总额 2700 亿元，根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定四家银行特别国债的承购数额：中国工商银行 850 亿元（占比 31.48%），中国农业银行 933 亿元（占比 34.56%），

14、中国银行 425 亿元（占比 15.74%），中国建设银行 492 亿元（占比 18.22%）。其他金融机构及非金融机构乃至社会居民或团体均无权购买。表 1：1998 年特别国债发行简要指标主要内容发行背景1997 亚洲金融危机，四大银行资本充足率不满足巴塞尔协定 8%规定发行方式定向发行对象工（31.48%）农（34.56%）中（15.74%）建（18.22%）四大国资银行发行额度2700 亿元，中国工商银行 850 亿元，中国农业银行 933 亿元，中国银行 425 亿元，中国建设银行 492 亿元。资金来源央行配合下调存款准备金率至 8%释放 2400 亿元，四大行在央行的超额储备 30

15、0 亿元发行过程先由四大行全额认购 2700 亿特别国债，财政部利用所得资金向该四大行注资债券特征30 年期，票面利率 7.2%资料来源：财政部， 第二次，2007 年特别国债的发行，依照当年财政部新闻办发言，特别国债发行领域为购买外汇，所购外汇资本注册成立中投公司、多样化我国国债品种及期限结构、缓解流动性偏多、提高外汇经营收益（特别是超额外汇储备），确保宏观经济稳定运行的综合性调控，同时增加人民银行公开市场操作工具选择以减轻人民银行对冲经济不平稳压力。总额 1.55 万亿元，分期发行，主要基于以下两点考虑：一是充分考虑宏观经济金融运行形势，遵循可操作性、经济性和可控性的原则，分期、合理安排特

16、别国债的发行规模；二是当前我国国债市场缺乏 10 年期以上长期国债品种，将 1.55 万亿元特别国债分期发行，按照 10 年、15 年期，甚至更长期限分批、分次发行，有助于丰富国债的品种和期限结构。本次发行对象共分 8 期发行，第一期和第七期为定向发行，共计 1.35 万亿元，剩余的 2000亿为公开发行面向个人和机构。第一期 6000 亿元和第七期 7500 亿元特别国债面向境内商业银行（农行）全额（100%）定向发行，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇，同时，人民银行利用卖汇获得的人民币向境内商业银行购买等值的特别国债，其实质为央行定向买断国债，卖出外汇。其余 2、3、4、5、6、

17、8 期为市场公开发行，共计约 2000 亿元，通过全国银行间债券市场向社会公开发行，主要为金融机构和社会企业。个人投资者可以通过试点商业银行柜台进行现券买卖，所以居民在本次的公开发行中可通过部分商业银行进行购买投资特别国债，但额度非常有限。1998 年全额定向发行。2007 年定向向农行发行占比为 87.08%，公开发行仅占 12.92%；2017 年续发定向向农行发行占比 86.16%，公开发行仅占 13.84%。对于居民来说，能够买的特别国债数额有限。4.财政部利用外汇注资中投公司3.财政部从央行购买外汇1.农行全额认购特别 国债实 际出 资人2.央行从农行购买全额特别国债中国人民银行中国

18、农业银行中投公司财政部表 2：2007 年特别国债发行流程图资料来源：财政部， 表 3：2007 年特别国债简况证券简称发行起始日期发行总额(亿元)债券期限(年)票面利率(%)到期日期发行比例07 特别国债 01（定向）2007-08-296000104.32017-08-2938.70%07 特别国债 02（公开）2007-09-17319.7154.682022-09-182.06%07 特别国债 03（公开）2007-09-21350.9104.462017-09-242.26%07 特别国债 04（公开）2007-09-28363.2154.552022-09-292.34%07 特别

19、国债 05（公开）2007-11-02349.7104.492017-11-052.26%07 特别国债 06（公开）2007-11-16355.6154.692022-11-192.29%07 特别国债 07（定向）2007-12-117500154.452022-12-1148.38%07 特别国债 08（公开）2007-12-14263.18104.412017-12-171.70%资料来源：WIND， 表 4：2017 年特别国债滚动续发简况证券简称发行起始日期发行总额(亿元)债券期限(年)票面利率(%)到期日期发行比例17 特别国债 01（定向）2017-08-29400073.62

20、024-08-2957.44%17 特别国债 02（定向）2017-08-292000103.622027-08-2928.72%17 特别国债 03（公开）2017-09-1836053.592022-09-195.17%17 特别国债 03(续 2)（公开）2017-11-2726453.592022-09-193.79%17 特别国债 03(续发)（公开）2017-10-3034053.592022-09-194.88%资料来源：WIND， 特别国债投资指南防疫特别国债发行时间据财政部数据，对比近两年的二季度国债发行计划来看，去年在 6 月 5 日和 6 月 21 日分别计划新发一期 7

21、 年期国债和 50 年期国债，而今年该 50 年期国债已挪到 5 月22 日发行，月仅计划在 3 日新发一期 7 年期国债。考虑到今年 6 月国债新发计划的变更，在扣除掉这期 50 年期国债后，去年 6 月国债净融资额还剩约 500-600 亿元。由于今年财政赤字率存在较大幅度的提升，今年 6 月的国债净融资额可能较去年同期有所增加，预计特别国债可能在三季度择机发行。但另一方面普通国债的发行可能要为特别国债留有空间，预计净融资额可能在 500-1000 亿元之间。基于债券市场供给压力、汇率压力及历史特别国债发行的详细流程，如果特别国债全部市场化发行，6 月的债券供给压力可能比较大。根据上述测算

22、，即便不考虑特别国债，6月政府债券的净发行量也将达到 1 万亿元左右，这个数字已经高于历史上大部分月份。如果特别国债全部通过公开发行的方式，即便 1 万亿特别国债分为两个月发完，也会在 6月对债券市场形成相当大的供给压力。除此之外，6 月的市场流动性还需要考虑两笔大额 MLF 到期，共计 7400 亿元。因此，如果特别国债希望尽早发完，对市场造成的冲击尽可能小，还是需要更多地依靠定向发行的方式。从发行方式上，最有可能借鉴 07 年的模式，但 07 年模式定向+公开比例悬殊很大，本次可能增加市场化发行的比例，通过定向的方式发行，20%-30%通过市场化的方式发行。公开发行的比例也有望提升，意味着

23、普通居民很大可能上也能购买此次特别国债。定向发行的特别国债中，央行可能会向商业银行认购，纳入央行表内（类似于 2007 年），也有可能只认购其中一部分，剩余部分以降准等方式予以配合。普通居民购买指南从风险来看，国债是由中央政府发行，信用级别最高，没有什么风险；从收益来看，国债收益率也有优势，还免征利息所得税，所以有较大的吸引力。收益率一般高于银行存款利率，是无风险的最高级别的债券，对于投资者来说，购买国债不仅安全，而且相对较好的收益。同时，目前的国债在二级市场的流动性也比较好，所以，从安全性、收益性、流动性来看，对于个人投资者来说，购买特别国债是一个不错的投资选择。对于本次特别国债，居民或有机

24、会购买。预计本次发行的 1 万亿特别国债利率可能低于同期一般国债。特别国债也属国债范畴，国债主要分为三种，电子式国债、记账式国债和凭证式国债，但普通投资者不管购买哪种国债，前提条件都是需要开通购买国债账户。2020 年国债承销团队如下： 根据财政部相关通知，农行、工行、建行、邮政储蓄银行、中国银行、交行、招行等 40 家机构为 2018-2020 年储蓄国债承销团成员。具体依后续官方通告为准。居民投资者到时可根据相对应的银行或券商购买。种类特点购买方法电子式国债设立单个帐户单期购买上限。不可流通性，采用实名制，不可流通转让。有专门的计算机系统用于记录和管理投资者的债权。票面利率在发行时就已确定

25、（不随市场利率或者储蓄利率的变化而变化），免交利息税。收益安全稳定。设有最低持有期限，在持满最低期限后方可办理提前对比兑取。付息方式比较为多样。投资者必须通过其在任意一家承办银行开立的个人国 债托管账户（以下简称国债账户）购买电子式储蓄国债。持本人有效身份证件和承办银行其中一家的人民币结 算账户（活期存折或借记卡），到对应承办银行办理国债账户开户手续，已经开立过记账式国债托管账户的投资者不必重复开户，可直接使用原有账户。不仅可以在银行柜台购买，也可以在银行 APP 等网络渠道上购买，是非常方便的，投资者不用去银行排队。仅限个人，机构不允许购买或者持有。国债发售网点多，购买和兑取方便、手续简便。可以记名挂失，持有的安全性较好。利率比银行同期存款利率高 l2 个百分点（但低于无凭证式国债主要面向个人投资者发行。其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点、邮政储蓄部门的网点以及财政部门的国债服务部办理。投资者购买凭证式国债可在表