债券发行和托管数据点评：利率债供给放缓广义基金减持幅度较大

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250005 发行情况：地方债发行萎缩、同业存单发行放量 4 HYPERLINK l _TOC_250004 机构持仓：利率债增持、信用债和同业存单减持 6 HYPERLINK l _TOC_250003 利率债：商业银行是加仓主力、广义基金减持幅度较大 6 HYPERLINK l _TOC_250002 信用债：城商行是加仓主力、广义基金减持幅度较大 9 HYPERLINK l _TOC_250001 同业存单：全国性商业银行和广义基金减持幅度较大 11 HYPERLINK l _TOC_250000 杠杆情况：债市杠杆率回落，多数机构去杠杆 12图表

2、目录图 1：利率债发行规模和净融资情况（千亿元） 4图 2：国债、政金债和地方债发行规模（千亿元） 4图 3：信用债发行规模和净融资情况（千亿元） 5图 4：短融、中票、公司债和企业债发行规模（千亿元） 5图 5：同业存单发行规模和净融资情况（千亿元） 5图 6：同业存单发行利率情况 5图 7：10 月利率债发行期限分布 6图 8：10 月信用债发行期限分布 6图 9：10 月各主要机构分券种持仓变化情况（亿元） 6图 10：2020 年以来银行类金融机构利率债持仓规模（万亿元） 7图 11：2020 年以来非银金融机构利率债持仓规模（万亿元） 7图 12：10 月主要机构利率债持仓占比 7图

3、 13：10 月利率债各券种持仓占比 7图 14：10 月主要机构国债持仓占比 8图 15：9 月和 10 月主要机构国债持仓规模（万亿元） 8图 16：10 月主要机构政金债持仓占比 8图 17：9 月和 10 月主要机构政金债持仓规模（万亿元） 8图 18：10 月主要机构地方债持仓占比 9图 19：9 月和 10 月主要机构地方债持仓规模（万亿元） 9图 20：2020 年以来银行类金融机构信用债持仓规模（万亿元） 9图 21：2020 年以来非银金融机构信用债持仓规模（万亿元） 9图 22：10 月主要机构信用债持仓占比 10图 23：10 月信用债各券种持仓占比 10图 24：10

4、月主要机构短融持仓占比 10图 25：9 月和 10 月主要机构短融持仓规模（万亿元） 10图 26：10 月主要机构企业债持仓占比 11图 27：9 月和 10 月主要机构企业债持仓规模（万亿元） 11图 28：10 月主要机构中票持仓占比 11图 29：9 月和 10 月主要机构中票持仓规模（万亿元） 11图 30：2020 年以来银行类金融机构同业存单持仓规模（万亿元） 12图 31：2020 年以来非银金融机构同业存单持仓规模（万亿元） 12图 32：10 月主要机构同业存单持仓占比 12图 33：9 月和 10 月主要机构同业存单持仓规模（万亿元） 12图 34：债市杠杆率（%） 1

5、3图 35：10 月主要机构杠杆率环比变化（%） 13图 36：2019 年以来银行类金融机构杠杆率（%） 13图 37：2019 年以来非银金融机构杠杆率（%） 13发行情况：地方债发行萎缩、同业存单发行放量利率债发行情况：国债、政策性银行债1和地方债均发行缩量，地方债发行量下降幅度较大。10 月利率债发行量为 15,716.37 亿元，较上月减少了 4,410.63 亿元。其中国债、政金债和地方债发行量分别较上月减少 61.00 亿元、1,570.00 亿元和 2,779.63 亿元。地方债发行量环比降幅较大，或与 10 月地方债发行接近尾声有关。净融资额方面，10 月利率债净融资额为 8

6、,390.23 亿元，较上月下降 2,301.82 亿元，主要是因为地方债净融资额度大幅缩水，10 月地方债净融资额度较上月减少了 2,532.13亿元。国债净融资额较上月减少了 521.26 亿元，而政金债净融资额则增加了 751.58 亿元。图 1：利率债发行规模和净融资情况（千亿元）图 2：国债、政金债和地方债发行规模（千亿元）单位：千亿元302520151052019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04202

7、0-052020-062020-072020-082020-092020-100发行规模净融资14单位：千亿元121086420国债政金债地方债2020-102020-092020-08资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 信用债2发行情况：与上月相比，短融和中票发行放量，而公司债和企业债发行规模下降。10 月信用债发行量为 9,145.24 亿元，较上月小幅增加了 32.58 亿元。其中，短融和中票发行量分别较上月增加了 447.38 亿元和 439.40 亿元，公司债和企业债发行量分别较上月减少了 694.30 亿元和 159.90 亿元。净融资额方面，10 月信用债净融资额为 96

8、8.35 亿元，较上月增加了 502.40 亿元。与上月相比，短融净融资依然为负但规模有所收窄，净流出规模缩小 644.37 亿元；中票净融资由负转正，环比增加了 480.85 亿元；公司债净融资持续为正，但净流入规模减少 421.99 亿元；企业债净融资则由净流入转为净流出，环比减少了 200.82 亿元。1 以下简称“政金债”2 此处仅考虑短融（短融和超短融合计值）、中票、公司债和企业债图 3：信用债发行规模和净融资情况（千亿元）图 4：短融、中票、公司债和企业债发行规模（千亿元）单位：千亿元6543210资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 同业存单方面，10 月同业存单发行量为

9、19,048.60 亿元，较上月增加了 1,797.30 亿元；但净融资额仅为 42.80 亿元，较上月减少了 912.10 亿元。10 月同业存单虽然发行放量，但仍主要用于借新还旧，新增融资幅度有限，或能反映存款类机构“缺负债”的现象未能通过发行同业存单得到缓解。从发行利率来看，10 月 1M、3M 和 6M 同业存单月均发行利率分别较上月减少 9.78 个 BP、增加 17.57 个 BP 和 11.41 个 BP。图 5：同业存单发行规模和净融资情况（千亿元）图 6：同业存单发行利率情况单位：千亿元发行规模净融资20151050-5-104.0 1M同业存单发行利率 3M同业存单发行利率

10、6M同业存单发行利率3.53.02.52.01.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-101.020/1 20/2 20/3 20/4 20/5 20/6 20/7 20/8 20/9 20/10 20/11资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从发行期限来看，10 月发行的利率债仍以长期为主，发行期限为 10 年及以上的利

11、率债支数占比过半，为 58%；而 10 月发行的信用债仍以中短期债券为主，发行期限3为 1 年以内（包含 1 年）和 2-3 年4的占比分别为 47%和 39%。3 以含权期限计4 绝大多数期限为 3 年，仅有 1 支个券的期限为 2.5 年图 7：10 月利率债发行期限分布图 8：10 月信用债发行期限分布7% 3%8%14%58%1年及以内2年3年5年7年10年及以上10%2%3%39%47%9%1年及以内2年2-3年（包含）3-5年（包含）7年及以上资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 机构持仓：利率债增持、信用债和同业存单减持2020 年 10 月债券托管数据已公布，中债登和上清

12、所债券托管总量共计 99.92 万亿元，相比 9 月增加 0.54 万亿元。其中，中债登 10 月债券托管总量为 75.08 万亿元，相比 9月增加 0.64 万亿元；上清所 10 月债券托管总量为 24.84 万亿元，相比 9 月减少 0.09万亿元。 图 9：10 月各主要机构分券种持仓变化情况（亿元）10月环比变化国债政金债地方债企业债中票同业存单短融&超短融政策性银行12.804.50-156.512.1014.4034.5040.70全国性商业银行678.44652.961307.61-50.20-301.75-1209.93101.52城市商业银行608.4747.50183.66

13、10.8825.68-345.87274.61农商行及农合行347.55417.50189.7920.1050.49541.3625.45外资银行59.83115.224.100.005.40-115.100.20非法人类产品290.6021.71-780.21-151.04166.54-783.53-1199.83保险类金融机构125.60-34.30430.985.20-5.00-4.30-4.80证券公司21.54-362.39139.01-62.41-35.95311.14-47.28境外机构551.08312.590.20-3.026.85-317.10-9.86总托管量3,238.

14、901,335.101,499.82-255.636.85-617.40-822.82资料来源：中债登，上清所， 利率债：商业银行是加仓主力、广义基金减持幅度较大10 月利率债托管量为 61.37 万亿元，环比增加 0.61 万亿元。商业银行是加仓主力，10月份全国性商业银行持仓较上月增加 2639.01 亿元，农商行及农合行较上月增加 954.83亿元，城市商业银行较上月增加 839.63 亿元。此外，外资银行、保险机构、境外机构同样加仓利率债，加仓量分别为 179.15 亿元、522.28 亿元和 863.87 亿元。广义基金55 以“非法人类产品”计减持幅度较大，持仓量较上月减少 467

15、.90 亿元。此外，政策性银行和证券公司同样减持利率债，减持规模分别为 139.21 亿元和 201.83 亿元。图 10：2020 年以来银行类金融机构利率债持仓规模（万亿元）图 11：2020 年以来非银金融机构利率债持仓规模（万亿元）政策性银行 城市商业银行农商行及农合行外资银行全国性商业银行（右）83332631430292280271月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月3.02.52.01.51.00.50.08保险类机构境外机构证券公司广义基金（右）765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所

16、， 从各主要机构持仓占比情况来看，10 月利率债主要持仓机构分别为全国性商业银行、广义基金和城市商业银行，上述机构利率债持仓量在总托管量中的占比分别为 52%、 12%和 10%。从各券种的分布来看，10 月国债、政金债和地方债的持仓量在利率债中的占比分别为 30%、29%和 41%。30%41%国债政金债地方债29%7% 3%4%1%2%12%政策性银行全国性商业银行城市商业银行 农商行及农合行外资银行1%52%8%10%广义基金保险机构证券公司境外机构其他机构图 12：10 月主要机构利率债持仓占比图 13：10 月利率债各券种持仓占比资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，

17、 分具体券种来看，10 月记账式国债托管规模为 18.23 万亿元，环比增加 0.32 万亿元。10 月，各大机构均加仓国债，全国性商业银行、城商行和境外机构是加仓主力，分别加仓 678.44 亿元、608.47 亿元和 551.08 亿元。从机构持仓占比来看，10 月全国性商业银行、城商行和境外机构同样是国债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 52%、13%和 11%。图 14：10 月主要机构国债持仓占比图 15：9 月和 10 月主要机构国债持仓规模（万亿元）11%1%2%3%8%3%52%7%13%万亿元9月10月8政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行外资行广义基金保险

18、机构证券公司境外机构76543210政 全 城 农 外 广 保 证 境策 国 商 商 资 义 险 券 外性 性 行 农 行 基 机 公 机银 商合金 构 司 构行 业行银行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 10 月政金债托管规模为 17.62 万亿元，环比增加 0.13 万亿元。10 月，多数机构加仓政金债，全国性商业银行、农商农合行和境外机构是加仓主力，分别加仓 652.96 亿元、417.50 亿元和312.59 亿元。而证券公司和保险机构则减持政金债，减持量分别为362.39亿元和 34.30 亿元。从机构持仓占比来看，10 月全国性商业银行、广义基金和农商农合行是

19、政金债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 32%、31%和 15%。4%1% 5%32%31%11%1%15%政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行外资行广义基金保险机构证券公司境外机构图 16：10 月主要机构政金债持仓占比图 17：9 月和 10 月主要机构政金债持仓规模（万亿元）万亿元9月10月6543210政 全 城 农 外 广策 国 商 商 资 义性 性 行 农 行 基银 商合金行 业行银行保证境险券外机公机构司构资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 10 月地方债托管规模为 25.52 万亿元，环比增加 0.15 万亿元。10 月，多数机构加仓地方债

20、，全国性商业银行和保险机构是加仓主力，分别加仓 1307.61 亿元和 430.98 亿元。而广义基金和政策性银行则减持地方债，减持量分别为 780.21 亿元和 156.51 亿元。从机构持仓占比来看，10 月全国性商业银行、城商行和政策性银行是地方债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 75%、9%和 6%。3%2%6%5%9%政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行广义基金保险机构75%图 18：10 月主要机构地方债持仓占比图 19：9 月和 10 月主要机构地方债持仓规模（万亿元）万亿元9月10月20181614121086420政全城农广保策国商商义险性性行农基机银商合金

21、构行业行银 行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 信用债：城商行是加仓主力、广义基金减持幅度较大10 月信用债6托管量为 12.87 万亿元，环比减少 0.11 万亿元。城市商业银行是加仓主力，10 月份持仓较上月增加 311.17 亿元。此外，政策性银行、农商行及农合行、外资银行同样加仓信用债，加仓量分别为 57.20 亿元、96.04 亿元和 5.60 亿元。广义基金7减持幅度较大，持仓量较上月减少 1184.33 亿元。此外，全国性商业银行、保险机构、证券公司和境外机构同样减持信用债，减持规模分别为 250.43 亿元、4.60 亿元、145.64亿元和 6.03 亿

22、元。图 20：2020 年以来银行类金融机构信用债持仓规模（万亿元）图 21：2020 年以来非银金融机构信用债持仓规模（万亿元）0.60.50.40.30.20.10.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月1.8政策性银行农商行及农合行全国性商业银行（右）城市商业银行外资银行1.71.61.51.40.80.70.60.50.40.30.20.10.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月8.5保险类机构境外机构证券公司广义基金（右）8.07.57.06.5资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 从各主要机构持仓占比情况来看，10 月信用债主要持

23、仓机构分别为广义基金和全国性商业银行，上述机构信用债持仓量在总托管量中的占比分别为 62%和 13%。从各券种的分布来看，10 月短融、中票和企业债的持仓量在信用债中的占比分别为 20%、57%和 23%。6 仅考虑短融（包括短融和超短融）、中票和企业债7 以“非法人类产品”计20%短融&超短融企业债57%23%中票8%2%1%5%2%13%4%3%62%政策性银行全国性商业银行城市商业银行 农商行及农合行外资银行广义基金保险机构证券公司境外机构其他机构图 22：10 月主要机构信用债持仓占比图 23：10 月信用债各券种持仓占比资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 分具体券

24、种来看，10 月短融托管规模为 2.61 万亿元，环比减少 0.08 万亿元。10 月，银行类机构均加仓短融，政策性银行、全国性商业银行、城商行、农商农合行和外资行分别加仓 40.70 亿元、101.52 亿元、274.61 亿元、25.45 亿元和 0.20 亿元。广义基金对短融的减持幅度较大，较上月减少 1199.83 亿元。从机构持仓占比来看，10 月广义基金、全国性商业银行和城商行是短融的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 64%、25%和 6%。图 24：10 月主要机构短融持仓占比图 25：9 月和 10 月主要机构短融持仓规模（万亿元）万亿元9月10月2.02%1%25

25、%64%6%2%1.81.6政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行广义基金 证券公司1.41.21.00.80.60.40.20.0政全城策国商性性行银商行业银行农广证商义券农基公合金司行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 10 月企业债托管规模为 2.91 万亿元，环比减少 0.03 万亿元。10 月，广义基金、证券公司和全国性商业银行减持幅度较大，分别为 151.04 亿元、62.41 亿元和 50.20 亿元。从机构持仓占比来看，10 月广义基金、城商行和证券公司是企业债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 63%、9%和 9%。图 26：10 月主要机构

26、企业债持仓占比图 27：9 月和 10 月主要机构企业债持仓规模（万亿元）9%7%4%9%8%63%万亿元9月10月1.41.2全国性商业银行城商行农商农合行广义基金 保险机构 证券公司1.00.80.60.40.20.0全商城国业商性银行行农广保证商义险券农基机公合金构司行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 10 月中票的托管规模为 7.35 万亿元，环比较上月基本持平。10 月，全国性商业银行减持幅度较大，为 301.75 亿元；而广义基金为加仓主力机构，持仓规模较上月增加 166.54亿元。从机构持仓占比来看，10 月广义基金、全国性商业银行和证券公司是企业债的主要持

27、仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 70%、13%和 6%。图 28：10 月主要机构中票持仓占比图 29：9 月和 10 月主要机构中票持仓规模（万亿元）万亿元9月10月63%1%6% 2%13%2%3%70%政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行广义基金 保险机构 证券公司 境外机构543210政全城农策国商商性性行农银商合行业行银广保证境义险券外基机公机金构司构 行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 同业存单：全国性商业银行和广义基金减持幅度较大10 月同业存单托管量为 11.11 万亿元，环比减少 0.06 万亿元。10 月，多数机构减持同业存单，其中全国性商

28、业银行、广义基金和城商行减持幅度较大，持仓量较上月减少 1209.93 亿元、783.53 亿元和 345.87 亿元。农商农合行和证券公司是加仓主力，10 月份持仓较上月增加 541.36 亿元和 311.14 亿元。图 30：2020 年以来银行类金融机构同业存单持仓规模（万亿元）图 31：2020 年以来非银金融机构同业存单持仓规模（万亿元）2.52.01.51.00.50.0政策性银行 城市商业银行外资银行全国性商业银行农商行及农合行1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月0.30.20.20.10.10.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月5.5保险类机

29、构境外机构证券公司广义基金（右）5.45.35.25.15.04.94.84.7资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 从各主要机构持仓占比情况来看，10 月同业存单主要持仓机构分别为广义基金、农商农合行和全国性商业银行，上述机构同业存单持仓量在总托管量中的占比分别为 49%、 22%和 12%。图 32：10 月主要机构同业存单持仓占比图 33：9 月和 10 月主要机构同业存单持仓规模（万亿元）2%2%8%12%5%49%22%万亿元9月10月65政策性银行全国性商业银行城商行农商农合行广义基金 证券公司 境外机构43210政全城农广证境策国商商义券外性性行农基公机银商合金司构行业行银行资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所， 综合来看，10 月份城商行和农商及农合行是加仓主力，配置需求较强；广义基金则全面减持利率债、信用债和同业存单，或与负债端不稳定，权益市场分流和投资策略转向保守有关。杠杆情况：债市杠杆率回落，多数机构去杠杆2020 年 10 月，债市全市场杠杆率环比回落，待购回债券余额环比减少 5491.40 亿元。以中债登托管量/（中债登托管量-待购回债券余额）8衡量的 10 月债市杠杆率 1 为106.81%，较上月减少 0.91 个百分点；以（总待购回债券余额/中