β系数的测算有色金属

1、系数的测算基本含义系数是衡量个别资产系统性风险的指标，可以用于反映个别资产收益率与全部资产平均收益率变化的关联程度和敏感程度，以及个别资产对整个市场系统性风险的贡献程度。测算方法定义法从定义出发，强调对系统性风险的测度。测算方法 CAPM 法利用证券市场线，强调单个证券与市场组合之间的关联度和敏感性。常用一年期银行存款利率来代替无风险收益率。测算方法单一指数回归法测算方法回归法在实际操作中假设 =0。回归法中作为斜率不受直线位置的影响。排除了CAPM用一年期银行存款利率来代替无风险收益率Rf带来的误差。模型假设单个资产收益率与市场收益率之间的线性关系。贝塔系数估计步骤取公司特定时间段的季、月、

2、周、日收益值取同时期、同频度的指数收益值做公司的收益对指数收益的回归分析回归线y=a+bx其中，y 为公司回报，x为指数回报，a是截距，b是x和y 之间的斜率贝塔值估计的考虑回报期的选择：月回报、周回报、日回报（每日股价的变动收到大量不相关因素的影响）数据量：2年-5年（标普、Value Line5年、Bloomberg2年）市场指数代表：不同的市场会产生不同的市场风险报酬。通常，标普500作为指数代表；标普500是从标普和Bloomberg中选出的；VL是从纽交所综合指数中选出的。从1991-1995年美国市场的年平均回报用纽交所综合指数、标普500和VL等指数计算的结果分别是：13.7%、

3、14.2%和19.6%。不同指数会产生不同的贝塔值。变量的相关系数：反映个股（公司）的波动率由市场风险因素引起的程度。如R2为10%，说明个股收益率波动90%不是由于市场风险因素引起的。贝塔系数的特征行业特征贝塔系数的特征稳定性测算方法研究综述的稳定性：Blume（1971）和 Levy（1971）的检验，他们研究发现单只股票系数不具有稳定性，而组合的稳定性随着组合增大而增加。沈艺峰、洪锡熙（1999）较早提出了三种方法，分别是定义法、CAPM模型法和CAPM的可验证模型单一指数法，但后者包含严格的假设，即系数在检验期间内完全稳定才可以作为未来系数的无偏估计，其实证分析得出系数不稳定。数据选取

4、：以包钢稀土为例考虑到包钢稀土在上海证券交易所上市且时间较早，所以选取上证综合指数作为市场组合的代替。Ri包钢稀土股票日收益率 Rm市场组合平均日收益率（上证综合指数日收益率）选定时间窗口1997年2013年。从国泰安数据库获取除节假日、停盘日之外的所有交易日包钢稀土股票（600111）日收盘价、上证综指（000001）日收盘价。数据筛选用EXCEL中的VLOOKUP函数将包钢稀土停盘日的上证综指数据删除计算日收益率计算将Ri作为因变量、Rm作为自变量；利用EXCEL中的SLOPE函数；求出证券市场线回归线的斜率，从而得到系数测算值。证券市场线行业的测算：以有色金属行业为例行业描述了有色金属行

5、业的系统性风险。选择恰当指标代表行业的收益率Rit，一般采用行业综合指数进行替代。使用中证申万有色金属指数。我国在2012年5月9日启用了中证申万有色金属指数（000819），该指数以2004年12月31日为基期，涵盖有色金属行业50家上市企业。1997年2004年指数：选取行业中具有代表性的企业，用单一指数模型估计出每个企业的系数后，按照总市值加权得出行业系数。选择代表企业考虑上市时间、总市值、日均成交金额、换手率等因素；每年筛选出10家具有代表性的有色金属上市企业。1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年成分股选择东阳光铝东阳光铝东阳光铝东阳光铝东阳

6、光铝东阳光铝中钨高新铜陵有色盛达矿业盛达矿业盛达矿业新疆众合盛达矿业新疆众合包钢稀土中金岭南新疆众合新疆众合焦作万方炼石有色兴业矿业中钨高新西部资源包钢稀土盛屯矿业盛屯矿业中钨高新中色股份中钨高新包钢稀土云南铜业云南铜业兴业矿业兴业矿业中金岭南包钢稀土包钢稀土西部资源五矿稀土五矿稀土焦作万方焦作万方炼石有色西部资源西部资源云南铜业江西铜业江西铜业园城黄金铜陵有色中色股份云南铜业云南铜业五矿稀土锡业股份山东黄金宁波富邦中钨高新包钢稀土五矿稀土西藏矿业西藏矿业厦门钨业锡业股份铜陵有色中金岭南西部资源南山铝业锡业股份锡业股份宏达股份厦门钨业中钨高新中色股份云南铜业西藏矿业东方钽业宏达股份东方钽业吉恩

7、镍业1997-2004年样本企业选取情况计算代表企业的系数数据收集：从国泰安数据库获取代表性企业相应年度的股票日收盘价和每日总市值，以及上证综指（000001）和深证综指（399106）日收盘价。用上证综指和深证综指分别替代上海证券交易所和深圳证券交易所上市企业所对应的市场组合。用EXCEL计算行业系数系数的稳定性检验在估计系数的过程中，必须用过去证券市场的收益率进行估计。只有当历史数据估计出的系数具备一定稳定性时，才能有效反映现在或将来的风险。对各年度1-12月系数进行CHOW检验考察其平稳性。各年数据Chow检验中F统计量的结果年份Chow检验F-statistic是否具有稳定性20060

8、.075是20070.499是20080.377是20090.150是20100.057是20110.252是20120.492是F统计量的值小于临界值4.74，说明单只股票的系数基本稳定。说明它过去的值包含着对未来值的有用信息包钢稀土系数考察1997Q1-2012Q4包钢稀土季度波动趋势图企业系数分析：总体值一直处于波动过程中，最高值2.4244（2000年Q4）；最低值为0.6559（2010年Q2）；均值为1.3034；说明：企业风险及其与系统风险的相关性也在不断变化。值的波动范围明显呈现增大的趋势；说明：包钢稀土股价与市场变动不确定性增大。波动频率增加，即波动的周期呈缩小趋势；说明：公

9、司对于市场的敏感性增强，股票价格对市场状况反应迅速。企业系数分析：总体在所选择的65个季度值中，有68%的数据处在1到1.5之间的平均水平；说明：包钢稀土作为有色金属行业中的龙头企业，其系统风险与市场风险相关性系数约为1.3，即当市场上涨或下跌10%，包钢稀土股票平均上涨或下跌约13%。企业系数分析：波动阶段第一阶段（1997Q4-2000Q4）：短期内快速波动上涨企业快速成长时期。1998年获得ISO9002质量体系认证和出口商品生产企业质量保证体系认证证书。与其他企业甚至国外企业合作。企业系数分析：波动阶段第二阶段（2001Q1-2010Q2）：长期平稳波动值小幅波动，整体波动范围较小，基

10、本在1至1.5之间包钢稀土发展情况基本与我国宏观经济形势一致。2006年公司对稀土资源的控制得到巩固，垄断地位进一步提升；财务状况显著改善，成本和经营杠杆降低；企业步入平稳发展期。企业系数分析：波动阶段第三阶段（2010Q3-2013Q3）：值剧烈波动值在1至2之间进行震荡；针对行业密集和大力度地出台政策：行业政策冲击；国家重视稀土等战略性资源的保护和开发；提出对稀土资源实施更为严格的生态环境保护标准和开采政策；如2012年6月20日，发布中国稀土状况与政策白皮书； 2010年明确提出出口配额的减少和稀土行业准入条件。行业系数对企业系数的影响行业系数和企业系数变动趋势图行业系数对企业系数的影响

11、有色金属行业与包钢稀土系数在大部分时间内呈现同向变动的趋势。企业的大小以及波动幅度高于行业。说明：企业个股对宏观市场变动影响的敏感性更强。系数相关影响因素的研究综述Beaver，Kettler和 Scholes （1970）最早对系数与会计变量之间关系进行了系统的研究，通过对纽约证券交易所 1947-1956 和 1957-1965 年间的 307 只股票的研究发现，系数与资产负债率显著相关，证券市场与 7 个财务变量相关。Robichdc和Cohn（1974）首先发现了宏观因素中收入增长率和通货膨胀率对系数的影响，Farrel（1974）的研究中加入行业因素，得出结论：增长性的行业系数更高，

12、而周期型稳定型行业的低于平均值。CarKhen（1982）运用因素模型，对系数与微观变量如财务杠杆和股利变化等，以及与宏观因素如通货膨胀率和实际收入增长率等因素进行时间序列分析，认为其对系数都具有较强的解释能力。系数相关影响因素的研究综述李旭升（2002）选取沪深292家上市公司股票为样本，对1996-2000年系数进行估计，选取经营杠杆、盈利变动性、净资产收益率、现金股利支付率、主营收入增长率等变量作为影响因素，认为这些指标对系数具有显著的影响。钟琳琳（2006）选取沪深股市中的293家上市公司股票作为样本，对1997-2004年个股和组合的系数进行研究发现，相对组合系数而言，个股系数与会计

13、变量的相关关系要弱的多，同年其与刘艳萍又对中国股票的系数与会计指标的相关关系进行了分析，认为在中国A股市场股票的系数所包含财务信息太少。系数相关影响因素的研究综述张甲宇（2008）选取沪深两市的所有A股作为样本数据，首先对样本公司2005年股票的系数运用最小二乘法进行估计；然后，分析了系数与会计指标之间的相关关系，最后认为：主营业务成本率、流动资产周转率、销售成本、盈利变动率、流通比率和市盈率与系数有显著的相关关系。惠晓峰、杜长春（2008）以中国石化为研究对象，分析了市场权重与权重股系数以及市场组合系数之间的关系。结论表明，根据CAPM计算得到的权重股的系数随自身市场权重增加变化过程为先上升

14、后下降，市场组合的系数随权重股市场权重的上升而减小。总结：目前较为可靠且常用的方法是单一指数模型。关于其稳定性、时变性及预测性等问题仍存在探讨空间。大多数关于系数影响因素的研究虽然发现系数与某些因素有显著相关性，但不同行业或企业的实证研究结果差别较大，尚无统一定论。系数影响因素分析：宏观因素行业影响与宏观经济联系较强的行业一般较大。有色金属作为为国家经济发展提供基础性原料的行业受宏观经济影响较大。行业是否与经济发展一样具有周期性以及周期的匹配程度也会对有重要影响，匹配度越高的行业，通常越大。处于上游领域使其对经济环境的变动更为敏感，进一步放大了宏观经济的影响。对比有色金属板块和大盘指数，在上升阶段，有色金 属涨幅高于大盘指数；在衰退阶段则比大盘跌得快， 反映了有色金属对大盘行情敏锐的前瞻性。系数影响因素分析：宏观因素政府政策比如对稀土行业：加