海外制药龙头解读系列之十一葛兰素史克GSK

1、核心观点海外制药龙头解读系列之十一葛兰素史克：呼吸系统药物延续较快增长，药品疫苗研发双管齐下上半年公司业绩52.2亿美元（+102%），由于税率由20.5%下降至8%，净利润大幅提升。汇率稳定的情况下，公司全年收入预计与2019持平，公司全年EPS指引约下滑1%4%。分疾病领域来看，公司各类核心药品业绩表现良好。药物实现收入108亿元（保持平稳），其中增速最快为为抗肿瘤药物， 实现收入2亿美元（+57%），占药物收入2%；其次为呼吸系统药物，实现收入22.2亿美元（+26%），占药物收入21%， 其中Trelegy Ellipta大幅增长85%。疫苗板块收入整体下降，实现收入37亿元（-6%）

2、，消费者健康收入大幅增长，实现 收入67亿美元（+36%）。分产品品种来看，销售额最大的产品为HIV用药Triumeq，于上半年提供了14.6亿美元收入，下降10%，占比7%。此外， 带状疱疹疫苗Shingrix实现收入12.3亿美元，增长28%，抵消部分品种收入下降，占比6% ；成熟产品Seretide/Advair实 现收入10.3亿美元，下降9% ，占比5% 。分地区看，营收第一的地区为美国，实现收入86.4亿美元（+11%），占比41%，主要由带状疱疹疫苗Shingrix带动。国际 地区为营收第二，实现收入73.7亿美元（+3%），占比35%，主要销售HIV用药Tivicay，Sere

3、tide/Advair，肺炎疫苗 Synflorix，轮状病毒肠胃炎疫苗Rotarix等；欧洲地区为营收第三，实现收入51.4亿美元（保持平稳），占比24%。公司新品种中，3种新产品获批，包括卵巢癌药物Zejula、HIV药物Rukobia、贫血药物Duvroq。公司研发管线包括35种药品及15种疫苗，其中临床III期16种、临床II期20种、临床I期14种。目前正在进行多项合作以开发佐剂型COVID-19疫苗，有望于第三季度开始针对高风险门诊COVID-19的Vir抗体进行II/III期研究。风险提示汇率波动风险，税收政策变动风险，新产品研发不及预期风险。11、概览资料来源：公司财务报告和披

4、露信息GSK历史收入情况；财务数据单位：亿美元，固定汇率下2020Q2市值估值 PE收入YOY%净利润YOY%EPS亿美元2020E2021E95-3%30.6+132%0.5793815162020H1收入指引收入YOY%净利润YOY%EPS2020212+8%52.2+102%0.98432GSK历史净利润情况1.1 业绩回顾业绩概况：2020年H1实现营业收入212亿美元（+8%）其中单一季 度+19%，单二季度-3%。2020H1净利润52.2亿美元（+102%）， 由于税率由20.5%下降至8%，净利润大幅提升。盈利预测与估值: 汇率稳定的情况下，公司全年收入预计与2019持平 公司

5、全年EPS指引约下滑1%4%；根据GSK2020财务指引，预计 2020年收入约为432亿美元, EPS在0.94美元至0.97美元之间。历史收入及利润增速：公司20102019年收入以及净利润CAGR分别为-0.2%和9.95%。注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%500450400350300250200150100500收入（亿美元）增长率300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%140120100806040200净利润（亿美元）增长率净利率1、概览上半年总收入为212亿美元（+8%

6、），药品收入108亿美元，与 19H1持平，疫苗收入37亿美元（-6%），消费者健康收入67亿 美元（+36%）。药物板块下，成熟产品长期占据主要份额，上半年占比45%，其 次为HIV药物，上半年占比28%；呼吸系统用药上半年占比21%；免疫炎症、成熟产品上半年占比分别为4%、2%。其中，成熟 产品包括Seretide/Advair、Ventolin、Avodart等产品。GSK历史收入结构GSK药物板块历史收入结构1.2 上半年主营业务收入拆分：药品持平，疫苗-6%，消费者健康+36%2020Q2销售收入增长拆解59%58%57%56%52%51%15%16%17%19%21%18%25%2

7、6%26%25%27%31%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020H1药品疫苗消费者健康53%40%40%15%18%21%21%21%25%27%28%28%2%2%3%4%1%3%2%23%2%36%32%55%50%45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152020H12016呼吸HIV2017免疫炎症20182019抗肿瘤成熟产品3资料来源：公司财务报告和披露信息1、概览分疾病领域看，近两年来呼吸系统用药、免疫炎症用药销售额 保持增长，H1分别实现26%、19%的增长；HI

8、V销售额保持平 稳， H1实现2%的增长；成熟产品、疫苗销售额有所下降，H1 分别下降11%、6%。分产品品种看，HIV用药Triumeq是公司的核心产品，于上半年 提供了14.6亿美元收入，下降10%。带状疱疹疫苗Shingrix、成 熟产品Seretide/Advair次之，上半年分别实现收入12.3亿美元（+28%）、10.3亿美元（-9%）。分国内国外看，美国和欧洲为GSK主要销售地区。2015年起， 美国销售额保持较快增长，19、20H1分别实现11%、11%的增 长；欧洲市场较为平稳， 19、20H1分别实现-3%、0的增长； 其他地区稳步增长， 19、20H1分别实现4%、3%的

9、增长。GSK按疾病领域销售增速GSK前五大商品上半年销售情况1.3 药品销售额与19H1持平，达到108亿美元70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%呼吸HIV免疫炎症抗肿瘤品成熟产疫苗19H1201920H1-60%-40%-20%0%20%40%010050150250200300201420152016美国销售额（亿美元）美国销售额增速20172018欧洲销售额（亿美元）欧洲销售额增速20192020H1国际销售额（亿美元）国际销售额增速14.64资料来源：公司财务报告和披露信息12.310.310.0-10%28%-2%16%6.7-20%0%20%40%0246

10、810121416Triumeq-9%ShingrixSeretide/AdvairTivicayGSK国内外销售情况Breo Ellipta2、药品部门分析GSK药品部门各地区历史销售增速美国实现收入86.4亿美元（+11%），占比约为41%，药品 板块增长1%，疫苗板块下降8%。其中带状疱疹疫苗Shingrix实现销售额12.3亿美元（+25%），HIV用药Triumeq实现销售额9.1亿元（-11%）。欧洲实现收入51.4亿美元，与19H1持平，占比约24%，药 品板块增长2%，疫苗板块下降14%。其中HIV 用药Triumeq 实现销售额3.7 亿美元（ -9% ） ， Seretid

11、e/Advair实现销售额3亿美元（-8%）。其他地区实现收入73.7亿美元（+3%），占比约35%，药 品板块增长2%，疫苗板块增长6%。主要销售产品为HIV用药Tivicay，Seretide/Advair，肺炎疫 苗Synflorix，轮状病毒肠胃炎疫苗Rotarix。其中，中国区域恢复增长，维生素、矿物质和补充剂增长强 劲。2.1 上半年各地区药品销售：资料来源：公司财务报告和披露信息40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%201520162017201820192020H1美国欧洲国际GSK药品部门收入按地区结构34%37%37%39%41%41%

12、27%27%26%26%24%24%39%37%36%35%35%35%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720192020H12018美国欧洲国际52、药品部门分析2.2 核心药品分析HIV用药Triumeq阿巴卡韦/拉米夫定/度鲁特韦上半年销售额下降 10%：Triumeq （ 阿巴卡韦/ 拉米夫定/ 度鲁特韦） 2014 年上市，2020H1销售额为14.6亿美元，占H1总销售额7%。成熟产品Seretide/Advair沙美特罗氟替卡松上半年销售额下降9%：Seretide/Advair（沙美特罗氟替卡松）2000年上市，2020H

13、1 销售额为10.3亿美元，占H1总销售额5%。受COVID-19新冠肺炎疫情影响，第二季度欧洲和美国处方药销量下 降，国际市场对过敏和抗生素产品的市场需求减少，美国价格也带来 压力。GSK药品销售情况GSK疫苗销售情况带状疱疹疫苗Shingrix上半年销售额增长28%：带状疱疹疫苗Shingrix2017年上市，2020H1销售额为12.3亿 美元，占总销售额6%。受COVID-19新冠肺炎疫情对肝炎疫苗、脑膜炎疫苗的不利影响抵扣 带状疱疹疫苗带来的增长，20H1疫苗销售额增长6%。6资料来源：公司财务报告和披露信息3、药品销售数据：呼吸系统药物延续较快增长7资料来源：公司财务报告和披露信息3、药品销售数据：呼吸