财务管理学首都经贸大学张功富-ppt

1、财 务 管 理 学主讲教师： 李丰团教材与参考书籍教材：财务管理学 张功富 首都经贸大学出版社参考书：财务管理学 王庆成 郭复初 高等教育出版社财务管理学 荆新 王化成 中国人民大学出版社财务管理学 刘玉平 中国人民大学出版社财务成本管理 注册会计师考试教材 课程体系财务管理基础第一章 财务管理概论第二章 财务管理环境第三章 财务管理的价值观念课程体系长期筹资管理第四章 筹资概述第五章 筹资方式第六章 资本成本与资本结构课程体系长期投资管理第七章 内部长期投资第八章 对外长期投资课程体系营运资金管理第9章 流动资产管理第10章 短期融资与营运资金政策课程体系收益分配管

2、理第11章 收益分配课程体系财务预算控制与分析第12章 财务预算与控制第13章 财务分析资 本一、资本的概念 资本是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。二、资本的特征1.稀缺性2.增值性3.控制性最基本的特征即排他性三、资本的构成债务资本（借入资本）权益资本（自有资本）投资受资关系债权债务关系四、资本的对应物资产 = 负债 + 所有者权益资本 = 借入资本 + 自有资本五、资本的所有权结构资本的所有权债权产权债权人所有者产权产权狭义产权：所有者对出资额的所有权广义产权：所有者对企业权益资本的所有权五、资本的所有权结构资本的所有权债权产权债权人所有者资

3、产所有权企业第一章 财务管理概论教学目的与教学要求 学习本章，要求理解财务管理的概念，掌握财务活动、财务关系，掌握财务管理的目标、原则和方法，了解财务管理的发展史。教学重点与教学难点资金运动及内容，财务管理目标理论本章内容安排 第一节 财务管理的概念 第二节 财务管理的目标 第三节 财务管理的原则 第四节 财务管理的方法 第五节 财务管理的发展第一节 财务管理的概念一、财务活动与财务关系 1.财务活动：企业资金运动的具体表现 第一节 财务管理的概念2.财务活动的内容资金投放资金筹集资金分配资金运动的起点3.财务关系 ：核心是经济利益 债权人政府职工企业内部其它企业投资者企业第一节 财务管理的概

4、念第一节 财务管理的概念二、财务管理的概念综合性灵敏性广泛性 是企业管理的一个组成部分，是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项管理工作。Company Logo第一节 财务管理的概念 三、财务管理与会计 区 别目标不同管理内容和方法不同工作内容不同Company Logo第一节 财务管理的概念 三、财务管理与会计联系财务管理依赖于会计所提供的信息会计信息可以揭示财务管理工作会计信息的提供要满足财务管理的需求Company Logo第二节 财务管理的目标一、企业目标 1.生存以收抵支两个基本条件不能到期偿债两大威胁2.获利长期亏损到期偿债3.发展企业终止的内

5、在原因企业终止的直接原因二、财务管理目标的特点 相对稳定性（一定时期或特定条件） 整体性 多元性（主辅目标，横向） 层次性（纵向） 阶段性 定量性第二节 财务管理的目标利润最大化优点缺点 1.一定程度上体现了企业经济效益的高低； 2.自由竞争的资本市场中资本的使用权最终属于获利最多的企业； 3.只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化。1.利润概念模糊2.没有考虑利润的时间价值；3.没有考虑获得利润与投入资本的关系；4.没有考虑风险因素；5.易导致决策的短期行为。联产承包责任制股东财富最大化优点缺点1.考虑了资金时间价值和风险价值；2.反映了对企业资产保值增值的要求；3.克服了

6、短期行为；4.有利于社会资源的合理配置。1.股票价格难以控制；2.强调股东利益，忽略其它利益主体的利益；3.上市公司只占企业的少数，适用范围有限。（体现为股票价格的高低）企业价值最大化科学考虑了取得报酬的时间；考虑了风险与报酬的均衡；能克服企业追求利润的短期行为优点缺点需考虑各相关者的利益,易使决策者左右为难；非上市企业的价值确定难度大，可操作性不强。三、利益主体的冲突与协调 vs 根源于代理关系所有者经营者债权人所有者 vs 经营者所有者 追求财富最大化经营者增加报酬、闲暇时间和避免风险所有者 vs 经营者矛盾 道德风险 逆向选择协调 约束机制 激励机制股票选择权绩效股所有者 vs 债权人所

7、有者借债权人的资金实现股东财富最大化债权人按期收回本金和利息所有者 vs 债权人矛盾 资产替换难题 发行新债协调借款合同中加入限制性条款提前收回借款或不再提供新借款第三节 财务管理的原则系统原则成本效益原则收益风险均衡原则资金合理配置原则第四节 财务管理的方法财务预测财务决策财务预算财务控制财务分析我是核心第五节 财务管理的体制一、总体财务管理体制 主要解决企业对外的财务行为和财务关系的问题。第五节 财务管理的体制二、企业财务分权分层管理 当企业采取公司制组织形式时，股东大会、董事会、经理层三者分别按自身的权责，对某一财务事项分别就决策、控制及监督三者间形成相互制衡的管理体系。即“两权三层”管

8、理。“两权三层”管理两 权所有权经营权股东大会董事会经理层三 层两权三层”管理结构图股东大会财产所有权董事会经理层法人财产权经营管理权所有者财务管理经营者财务管理董事长总经理生产副经理财务副经理其他副经理财务处会计处企业财务管理机构筹资科投资科营运资金科证券管理科利润分配科财务会计科成本会计科内部控制科税务会计科信息处理科完第二章 财务管理环境教学目的与教学要求 学习本章，要求学生了解财务管理环境的概念、特征，掌握财务管理的宏观环境和微观环境。教学重点与教学难点财务管理的宏观环境和微观环境。l f t本章内容第一节 财务管理环境概述第二节 财务管理的宏观环境第三节 财务管理的微观环境l f t

9、第一节 财务管理环境概述一、财务管理环境的概念： 对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外部各种条件之和。l f t二、财务管理环境的特征空间上的区域性与国际性功能上的制约性与被推进型变化上的动态性与相对稳定性l f t二、财务管理环境的分类财务管理环境按范围：宏观环境和微观环境按与企业的关系：内部环境和外部环境按变化：静态环境和动态环境l f t第二节 财务管理的宏观环境政治环境经济环境法律环境社会文化环境市场环境l f t经 济 环 境经济周期经济发展水平经济体制政府经济政策通货膨胀l f t金融市场 金融市场是资金的供应者和资金的需求者，双方借助于信用工具进行交易而融通资金的市场。

10、两个特征1.以资金为交易对象2.可以为有形也可以为无形三个要素1.资金的供应者和需求者2.信用工具3.市场机制l f t金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期借贷市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期借贷市场长期证券市场初级市场次级市场l f t利率利率是资金使用权的价格纯粹利率 + 通货膨胀附加率 + 风险附加率=变现力附加率违约风险附加率到期风险附加率l f t第二节 财务管理的微观环境企业组织形式生产经营规模技术条件决策者的素质管理水平l f t净资产收益率及其分解的比较 长虹 康佳销售净利率 17.27% 5.01%总资产周转率 0.61 1.19总资产报酬率

11、 10.53% 5.97%权益乘数 1.72 3.17净资产收益率 18.2% 18.92%l f tTHE END l f t筹资篇的任务 面对客观的筹资渠道，在筹资成本与筹资风险之间权衡之后选择合适的筹资方式筹到所需的资金，最终形成最优资本结构。l f t第三章 筹资管理 学习本章，要求了解筹资的基本概念，熟练掌握筹资数量的预测、权益资本和债务资本的筹资方式以及资本成本的计算和资本结构的决策。教学重点与教学难点资本成本的计算和资本结构决策教学目的与教学要求l f t本章内容第一节 筹资管理概述第二节 企业资本金制度第三节 筹资数量的预测第四节 权益资本筹资第五节 债务资本筹资第六节 资本成

12、本第七节 资本结构l f t第一节 筹资管理概述一、筹资动机 筹资的基本动机都是为了自身的维持和发展。1.新建筹资动机2.扩张筹资动机4.双重筹资动机3.调整筹资动机l f t新建筹资是为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。 新建筹资动机 扩张筹资动机 调整筹资动机 双重筹资动机企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。在不增加资本总额的条件下为了改变资本结构而形成的筹资动机。企业既为扩大经营又需改变原有的资本结构，即双重筹资动机一、筹资动机l f t二、筹资原则规模适度结构合理成本节约时机得当依法筹资l f t三、筹资渠道 筹资渠道是客观存在的筹措资金的来源和渠道

13、。 1.国家财政资金 2.银行信贷资金 3.非银行金融机构资金 4.其他企业资金 5.居民个人资金 6.企业自留资金 7.外商资金 包括国家财政拨款、国家直接投资、税前还贷、减免税款。l f t四、筹资方式1.吸收直接投资2.发行股票3.利用留存收益权益资金筹资方式4.银行借款5.商业信用 6.公司债券7.融资租赁借入资金筹资方式l f t第二节 企业资本金制度一、资本金的概念 资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金。l f t二、资本金的筹资1.资本金的最低限额2.资本金的筹资方式4.资本金的

14、评估验收3.资本金的筹资期限l f t三、资本金的管理1.资本确定原则2.资本充实原则4.资本增值原则3.资本保全原则5.资本统筹使用原则l f t四、企业资本金制度的作用有利于明晰产权关系，保障所有者权益。有利于维护债权人的合法权益。有利于保障企业生产经营活动的正常进行。 有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业 经营成果。l f t 第三节 筹资数量的预测一、影响筹资数量预测的因素法律因素企业经营规模其它因素l f t二、筹资数量预测方法因素分析法销售百分比法线性回归法l f t销售百分比法 销售百分比法是根据销售与资产负债表和损益表有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。l f

15、 t销售百分比法1.两个基本 假设假定某项目与销售的比率已知且固定不变。假定未来的销售预测已经完成。l f t销售百分比法 2.基本原理 根据两个基本假设可以得到预测期内的预计资产、预计负债和预计所有者权益。 资产（资本） = 负债 + 所有者权益某项资产（负债）的预测值 =预测销售收入基期资产（负债）占 销售收入的百分比 l f t销售百分比法预计资产 = 预计负债 + 预计所有者权益预计资产 预计负债 + 预计所有者权益l f t销售百分比法 预计资产 预计负债 + 预计所有者权益需对外追加的筹资=预计资产 - 预计负债 - 预计所有者权益=增加的资产-增加的负债-增加的所有者权益总量分析

16、法差异分析法l f t销售百分比法3.基本步骤区分变动性项目和非变动性项目；计算基期变动性项目的销售百分比；计算变动性项目的增加额 =销售收入增加额变动性项目的百分比计算留存收益增加额；计算需追加的外部筹资。敏感项目和非敏感项目l f t销售百分比法l f t线性回归法预测模型 y = a + bx a-不变资金 b-单位业务量所需要的可变资金 x-业务量l f t销售百分比法与线性回归法的比较 资金需要量 销售百分比法 线性回归法 销售收入l f t权益资金筹资方式： 第四节 权益资本筹资吸收直接投资发行股票 利用留存收益l f t 1.吸收直接投资的种类 国有企业筹集自有资金的主要方式，如

17、国家拨款、税前还贷、减免税款等。 一、吸收直接投资（1）吸收国家投资（2）吸收法人投资 (3）吸收个人投资（4）吸收外商投资l f t2.吸收直接投资中的出资方式 现金出资实物出资无形资产土地使用权 一、吸收直接投资l f t3.吸收直接投资的优缺点 一、吸收直接投资优点能够直接获得所需的设备和技术增强企业的资信和借款能力财务风险较低l f t3.吸收直接投资的优缺点 一、吸收直接投资缺点不利于产权流动资金成本较高容易分散企业控制权l f t二、发行股票1.股票种类按股票的权力：普通股和优先股按有无记名：记名股票和无记名股票按有无面值：有面值股票和无面值股票按投资主体：国家股、法人股、个人股按

18、发行对象和上市地点： A股、B股、H股、N股、S股 l f t 二、发行股票2.普通股股东的权利公司管理权收益分配权出让股份权优先认股权剩余财产要求权l f t3.普通股的发行程序4.普通股的发行和推销方式5.普通股的发行价格6.普通股的上市流通 二、股票筹资l f t7.发行股票的优缺点 二、发行股票优点没有固定的股利负担资本具有永久性，无归还期能够提高公司的信誉一定程度上可以抵消通货膨胀的影响财务风险小l f t7.发行股票的优缺点 二、发行股票缺点资本成本较高容易分散控制权（1）风险高，投资者要求的投资报酬率高；（2）股利没有抵税作用；（3）发行费用高。l f t 2007年 -雪下得那

19、么认真 -股跌得那么伤心 2006年，上证综指以1163.878点开盘，以2675.474点收盘，全年上涨130.43%。其间于2006年12月29日创下2698.904点的年内最高点。 2007年中国股市继续牛市上扬，至5月29日一路飙升到4335.96点，10月17日更是创下有史以来的最高点6124.04点。l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 中国船舶：2006年1月1日： 8元 2006年12月30日 ：32元 2007年10月12日： 300元 万科：2006年1月1日: 4元 2006年12月30日 ：15元 2007年11月15日： 40元l f t 200

20、7年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心背景： 2007年5月30日，证券交易印花税税率今日起由1上调至3 。 影响： 是日，沪指创历史最大低开纪录（247点）、最大下跌点数（282点），两市近千只个股跌停，创下历史之最 。 “五卅惨案”l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心中国船舶： 2007年5月29日最高114.47元，2007年5月30日最低101元。 “五卅惨案”l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心背景： 2007年10月26日，中国石油正式在网上开始申购，发行价格为发行价格区间的上限16.70元/股。07年11 月5日起上市交易，开盘后直接

21、涨到48.6元（当日最高为48.62元）。自此之后，中石油价格一路下跌，直至目前在21元左右徘徊。 “中石油之伤”l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心背景： 2008年1月21日，中国平安公布了近1600亿再融资方案 ，堪称A股“史上最牛融资” 。影响： 这一消息使市场遭受重创，直接由当日的最高5200.93点跌到4891.21点，并一路下跌到2月1日的4195.75点。而中国平安也由当日的98.21元跌停至88.39元，自此一路跌至最近的59.95元。 “中国平安之痛”l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 眼含热泪向山下俯瞰

22、 看那高高耸立的井塔 看那黑色石油井喷的壮观 看那井架旁忙碌的股民 看那庄家骗钱后得意的笑颜l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 感叹那董事长要回报祖国股民的肺腑之言 虽说港股发行只有一元 那也是肥水没流外人田 因为大陆和香港的股民都是兄弟姐妹，血脉相连l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 我站在中石油48元只颠 回味着那铺天盖地各类媒体的宣传那是世界最大市值的公司 亚洲企业最挣钱 那是我们共和国的娇子 垄断着国民经济的命脉-不可再生的石油资源 l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠

23、 看周围同命相连的伙伴 是他们以活命养家的血汗钱 铸就了世界市值最大的航空母舰 虽说无限风光在险峰 但谁也不愿一直在这里站岗值班l f t 2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心 我站在中石油48元之颠 眼望天空发出最后的呐喊 什么时候让我回家 什么时候让我下山 我-要-回-家 我-要-下-山l f t第五节 债务资本筹集银行借款发行债券融资租赁商业信用l f t一、银行借款（一）银行借款的分类 1.按借款期限分：长期借款和短期借款 2.按有无担保分：信用借款和担保借款 3.按照贷款的机构：政策性银行贷款、商业性银行贷款、非金融机构贷款l f t （二）借款程序提出申请银行审核签订合同

24、取得借款归还借款一、银行借款l f t （三）借款信用条件 1.信贷额度 信贷额度是企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。 注：在信贷额度内，企业可随时使用银行借款；但银行不承担必须提供全部信贷额度的责任。一、银行借款l f t一、银行借款 2. 周转信贷协定 此协定是指银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。 注：企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费，一般按未使用的信贷额度的一定比率计算。l f t一、银行借款3.补偿性余额 银行要求贷款人在银行中保持按贷款限额的一定百分比的最低存款额。 此时：一般为10%-20%l f t4.偿还条件5.

25、利息偿还方式到期一次偿还贴现法利随本清定期等额偿还一、银行借款l f t（四）银行借款的优缺点优点1.借款速度快2.借款成本低3.借款弹性大缺点1.财务风险大2.限制条款多3.筹资数额有限一、银行借款l f t二、发行债券（一）债券的种类 1.记名债券和无记名债券 2.抵押债券、担保债券和信用债券 3.长期债券和短期债券 4.可转换债券和不可转换债券l f t（二）债券的基本要素 1.债券面值：到期时需偿还的金额 2.债券期限：发行日-到期日 3.票面利率：利息=面值票面利率 4.债券价格 二、发行债券l f t二、发行债券（三）债券的发行价格 债券发行价格的计算公式：l f t二、发行债券

26、例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的债券。该债券每年付息一次，到期按面值偿还本金。分别按市场利率10%，9%，和11%三种情况计算其发行价格。l f t二、发行债券当i=10%时，P=1000（P/F，10%，10） +1000 10%（P/A，10%，10） = 1000 0.386+100 6.145 = 1000元当i=9%时，P=1000（P/F，9%，10） +1000 10%（P/A，9%，10） = 1000 0.422+100 6.418 = 1063.8元l f t发行价格等价发行：票面利率=市场利率溢价发行：票面利率市场利率折价发行：票面利率市

27、场利率二、发行债券l f t（四）债券与股票的比较债券与股票共同点：都是虚拟资本，本身 无价值；价格与面值一般不等；可以流通。区别：股票是所有权证书，债券是债权证书；偿还期限不同；收益与风险不同。二、发行债券l f t（五）债券筹资的优缺点优点1.资金成本低2.具有财务杠杆作用3.有利于保持控制权缺点1.财务风险大2.限制条件多3.筹资数额有限公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。二、发行债券l f t 三、融资租赁（一）租赁的种类比较项目经营租赁融资租赁目的融物融资租赁期短长合同解除可提前解除不可撤销维护和保险出租方承租方租赁期满出租方收回退回、续租、留购租期占租赁开始日租赁

28、资产尚可使用年限的75%以上l f t（二）融资租赁租金的计算 1.决定租金的因素 租赁设备的购置成本 预计设备残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金支付方式 三、融资租赁l f t三、融资租赁2.租金计算方法 平均分摊法等额年金法l f t 平均分摊法R-每次支付租金 I-租赁期内利息C-租赁设备购置成本 F-租赁期间手续费 S-预计设备残值 N-租期 l f t等额年金法R-每年支付租金 P-租金总额的现值 i-租费率，即贴现率（根据利率和手续费率确定）N-支付租金期数l f t等额年金法 例：某企业于2000年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100 000元，租期为5年，预计租赁期满

29、时的残值为6000元，归属承租企业。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%。租金每年年末支付一次，试计算租金金额。l f t（三）融资租赁的优缺点优点1.迅速获得所需资产2.限制条件较少3.转嫁资产陈旧风险4.降低财务风险5.保存企业举债能力三、融资租赁l f t（三）融资租赁的优缺点缺点资金成本高，租金相当于买价的30%三、融资租赁l f t 四、商业信用 在商品交易中，以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。 1.企业短期资金的主要来源商业信用形式赊购预收账款应付账款应付票据l f t2.商业信用的成本 四、商业信用 商业信用的筹资成本，只有在信用条件中预订了现金折扣，但买方放

30、弃时才会发生，即产生放弃现金折扣的机会成本。l f t2.商业信用的成本 放弃折扣 CD 360的筹资成本= - - 1 - CD NCD-现金折扣的百分比N-失去折扣后延期付款的天数四、商业信用l f t3.商业信用的决策原则若放弃现金 短期融资折扣的成本 成本率折扣期内付款若放弃现金 短期融资折扣的成本 成本率信用期内付款四、商业信用l f t4.商业信用筹资的优缺点优点1.筹资便利2.限制条件少3.筹资成本低缺点1.期限短2.风险大四、商业信用l f t第六节 资本成本一、资本成本的概念与内容 1.概念：资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 2.内容： 仅仅包括长期资本资本成

31、本筹资费用：一次性支付用资费用：分次支付l f t 二、资本成本的性质 1.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果，其本质是资金所有者所要求的投资收益率，属于投资收益的再分配。 2.资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，但并非生产经营费用。 3.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间价值是资本成本的基础，但不是全部。l f t 用资费用资本成本 k = -100% 筹资总额 - 筹资费用三、资本成本的表示思考：为什么筹资费用不作为分子而作为分母的减项？l f t资本成本的作用筹资决策投资决策业绩评价个别资本成本综合资本成本边际资本成本四、资本成本的作用l f t 五、 个别资本成

32、本 1.长期借款的资本成本 I-长期借款的年利息 P-长期借款筹资额 T-所得税税率 f-筹资费率 利息抵税作用l f t 例：某企业取得三年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率 0.5%，企业所得税率为33%，则该项长期借款的资本成本是： 20011%（133%） k = - = 7.41% 200（10.5%） 思考：如果不考虑筹资费用呢？五、 个别资本成本l f t2.债券的资本成本 Ib-债券的年利息 B-债券的筹资额（以发行价格计算） f-债券的筹资费用率五、 个别资本成本l f t 例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税

33、 33 %。则该公司债券的资本成本为： 50012%(1-33%) Kb = - = 8.46% 500 (1-5%) 提醒： 若债券溢价或折价发行，应以实际 发行价格作为债券筹资额。 五、 个别资本成本l f t 例：假定上述公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率12%，发行费用为面值的5%，发行价格600元，则该公司债券的资本成本： 50012%(1-33%) Kb = - = 6.99 % 600 - 5005%五、 个别资本成本l f t 3.优先股资本成本 D-优先股年股利 Pp-优先股筹资额 fp-优先股筹资费用率五、 个别资本成本 D Kp = - Pp（1-fp）l f

34、 t 例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定的年股利率为14%。则优先股的成本为： 10014% Kp = - = 11.91% 125（16%）五、 个别资本成本l f t4.普通股资本成本普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。资本成本计算方法股利持续增长模型资本资产定价模型风险溢价法五、 个别资本成本l f t股利持续增长模型Dt-普通股第t年股利Kc-普通股投资的必要 报酬率假设条件股利持续增长股利增长率（g）固定不变增长率低于必要投资报酬率l f t股利持续增长模型对上述公式求极限，可得到股票估价模型：

35、因此，股票资本成本： l f t股利持续增长模型 例：某普通股基年已支付股利2元，投资者要求的收益率为10%，股利持续增长率是5%。若该普通股报价42元是否应该投资？ 2 （1 + 5%） P = - = 42 10% - 5%l f t股利持续增长模型 例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4% ，预计基年股利为60元 ,以后每年增长5%。则普通股成本为： 60 （1+5%） K = - + 5% 500（1- 4%） = 18.125%l f t资本资产定价模型法l f t资本资产定价模型法 例：某公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。即算该

36、公司普通股的资本成本。 K = 3% + 2 （ 8% - 3% ）= 13%l f t风险溢价法基本原理:普通股的风险大于债券的风险，因此普通股的资本成本大于债券的资本成本。Kb-债券的税前资本成本RP-普通股股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的报酬率。（可以用基期普通股成本与债券成本的差额表示）l f t5.留存收益的资本成本留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东因放弃了投资机会而失去的投资收益。留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类似，但不用考虑筹资费用。 K = K普（1-f）五、 个别资本成本l f t六、 综合资本成本 综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种长

37、期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算而得。l f t权数的计算账面价值法市场价值法目标价值法六、 综合资本成本l f t 例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资本成本。六、 综合资本成本l f t资本种类帐面价值所占比重个别资本成本加权平均资本成本长期借款1500.155.64%0.85%债券2000.206.25%1.25%优先股1000.1010.50%1

38、.05%普通股3000.3015.70%4.71%留存利润2500.2515.00%3.75%合计10001.00-11.61%六、 综合资本成本l f t 例：某企业准备投资500万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是100万、200万、200万，个别资本成本分别是20%、12%、18%。问：该项目是否可以投资?六、 综合资本成本l f t综合资本成本 =20%20%+12%40%+8%40% =12% 投资报酬率 = 80 / 500 =16% 投资报酬率 综合资本成本，方案可行。六、 综合资本成本l f

39、 t 例:某企业准备筹资500万元，有两个方案可供选择，资料如下:筹资方式个别资本成本方案1筹资数量方案2筹资数量银行借款8%100150发行债券12%200200发行股票18%200150合计-500500六、 综合资本成本l f t 方案1的综合资本成本： K1 = 8%20% + 12%40% + 40%18% =13.6% 方案2的综合资本成本： K2 = 8%30% + 12%40% + 30%18% =12.6%六、 综合资本成本l f t七、边际资本成本 边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算出来的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 权数

40、必须为市场价值，不能采取账面价值计算。l f t第七节 经营杠杆与财务杠杆财务管理中的杠杆效应 由于固定费用（例如固定生产经营成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 l f t第七节 经营杠杆与财务杠杆 相关变量 财务变量 固定费用l f t第七节 经营杠杆与财务杠杆一、成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间的依存关系。成本总额固定成本变动成本混合成本l f t一、成本习性固定成本（F） 固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减） 强调一定时期和一定业务量范围。l

41、 f t一、成本习性变动成本（VX） 变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部分成本。强调一定时期和一定业务量范围。l f t一、成本习性混合成本 1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。 成本 业务量固定电话费l f t一、成本习性混合成本 2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。 成本 业务量l f t一、成本习性混合成本固定成本变动成本因此，总成本习性可以用下列函数表示： y = F + VXl f t二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点1.边际贡献（M） 边际贡献是利润的一种，是产品扣除自

42、身变动成本后给企业所作的贡献。 M = PX - VXl f t2.息税前利润（EBIT） EBIT = PX VX F = M F3.盈亏平衡点 当EBIT = 0 时，企业处于盈亏平衡点。 盈亏平衡点销售量： F X = - P - V二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点l f t三、经营风险与经营杠杆1.经营风险 经营风险是由于企业经营上的原因而导致的利润变动的风险。 影响经营风险的因素： 产品需求、 产品价格、产品成本、调整价格的能力等。l f t2.经营杠杆概念:由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。 EBIT x F三、经营风险与经营杠杆l

43、 f t理解 EBIT =（P - V）XF = 153 = 2 EBIT =（P - V）XF = 1103 = 7 X 变动率 = 100% EBIT变动率 = 250% 当F = 0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经营杠杆效应。 结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。 三、经营风险与经营杠杆l f t三、经营风险与经营杠杆3.经营杠杆系数（DOL）概念:经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。 l f t三、经营风险与经营杠杆4.经营杠杆与经营风险的关系 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，

44、经营杆杆系数越大，经营风险越大。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杆杆系数越小，经营风险也越小。l f t三、经营风险与经营杠杆5.降低经营风险的途径增加销售额降低单位产品变动成本降低固定成本l f t四、财务风险与财务杠杆1.财务风险概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 现金性财务风险收支性财务风险l f t2.财务杠杆概念：由于固定财务费用（利息和优先股股息）的存在而导致的普通股每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。四、财务风险与财务杠杆l f t四、财

45、务风险与财务杠杆3.财务杠杆系数（DFL）概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数。 l f t四、财务风险与财务杠杆4.财务风险与财务杠杆的关系 财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。 在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。l f t经营杠杆五、联合杠杆EBITX财务杠杆EBITEPSDTL = DOL DFL （F - V）X = - EBIT I d / （1 - T） l f t 例：某企业2005年资产总额是1000万元

46、，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销售量会提高50%，其他条件不变。要求： 1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。 2.预计2006年的每股收益增长率。第七节 经营杠杆与财务杠杆l f t1. I = 100040%5% = 20 固定成本 ： F = 220 20 = 200 变动成本： VX = 1000 30% = 300 EBIT = 1000 300 200 = 500 DOL = 1 + 200 / 500 = 1.4 DFL =

47、500 / (500 - 20) = 1.042 DTL = DOL DFL = 1.462.2006年每股收益变动率 = DTL 销售量变动率 = 1.4650% = 73%第七节 经营杠杆与财务杠杆l f t第三章 财务价值计量基础教学目的与教学要求 学习本章，要求熟练掌握货币时间价值的计算，掌握风险报酬的概念和计算，在今后的学习中树立时间价值和风险报酬观念。教学重点与教学难点货币时间价值和风险价值的运用l f t内容安排 第一节 资金时间价值 第二节 资金风险价值l f t第一节 资金的时间价值 一、时间价值的概念 1.定义： 资金在周转使用中由于时间因素而形成的价值差额，即资金在生产经

48、营中带来的增值额。l f t一、时间价值的概念 2.资金时间价值质的规定性：货币所有者让渡货币使用权而参与剩余价值分配的一种形式。 3.资金时间价值量的规定性：没有风险和通货膨胀条件下的平均资金利润率-纯粹利率。 4.资金时间价值一般用相对数表示。l f t二、一次性收付款的终值与现值（一）单利 只对本金计算利息，其所生利息不加入本金计算利息，每一计息期利息相等。I利息 i利率P本金（即现值）F终值（本息和）n时间l f t 1.单利利息的计算 2.单利终值的计算 3.单利现值的计算 IpinFp+pin=p(1+in)p F/(1+in)（一）单利l f t 不仅对本金计算利息，还要将所生利

49、息 加入本金再计利息，俗称“利滚利”或“驴打滚”。 1.复利终值 (1+i)n为复利终值系数，记为(F/p,i,n) F = P (F/p,i,n)（二）复利l f t 2.复利现值 因为：F = P(1+i)n 所以：P = F/(1+i)n 其中： 为现值系数，记为 （P/F ,i ,n) 所以：P = F (P/F ,i ,n) （二）复利l f t三、 年金（A）（一）概念：年金是指定期、等额的系列收支。（二）分类：（以年金收支时间为标准） 例如分期付款买房、养老金1.普通年金2.预付年金3.递延年金4.永续年金l f t 0 1 2 . n-2 n-1 n AAAAAA(1+i)0

50、A(1+i)1 A(1+i)n-1 A(1+i)n-2 F 普通年金终值A(1+i)2 1.普通年金各期期末收付的年金。l f tF=A(1+i)0+ A(1+i)1+ + A(1+i) 2+ A(1+i)n-2 +A(1+i)n-1 为年金终值系数，记为F=A(F/A, i ,n)（F/A, i, n)l f t 5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值？答案：F=A（F/A,8%,5) 1005.867586.7（元）Casel f t 偿债基金年金终值问题的逆运算，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。 公式：F=A（F/A,i,n) 其中：普通年金

51、终值系数的倒数叫偿债基金系数。l f t 拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？ 答案：A10000（16.105）1638（元）Casel f t 普通年金现值 012n-1nAAAA(1+i)-1 A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1) A(1+i)-n P Al f t P=A(1+i)-1 + A(1+i)-2 +A(1+i)-n (1) (1+i) P=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-n+1 (2) 其中为年金现值系数，记为（P/A,i,n) P A （P/A,i,n)l f t 某公司拟购置一项

52、设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？答案：P A (P/A,8%,6) 100004.6234623050000应选择B设备Casel f t年资本回收问题是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或清偿所欠的债务额。公式： P A (P/A,i,n) 其中，投资回收系数是普通年金现值系数的倒数。l f tCase 某公司现在借入2000万元，约定在八年内按年利率12% 均匀偿还，则每年应还本息的金额是多少？ l f t 2.预付年金每期期初收付的年金。 形式： 0

53、 1 2 3 4 A A A A Al f t 预付年金终值 公式： F=A(1+i) 1 + A(1+i)2+ + A(1+i)n F=A(F/A,i,n)(1+i) 或 F=A(F/A,i,n+1) -1) 注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减1，可记作 (F/A,i,n+1)-1 可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，减去1后得出1元预付年金终值系数。l f t 预付年金现值 公式： P=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2 + A(1+i)-3+A(1+i)-(n-1) P=A(P/A,i,n)(1+i) 或 P=A(P/A,i,n-1) +1 它是普通年金现值系

54、数期数要减1，而系数要 加1，可记作 (P/A,i,n-1)+1，可利用“普通 年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的预付年金现值。l f t 3.递延年金第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。 递延年金终值 公式： F=A(F/A,i,n) 递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。l f t 某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付本息多少？答案：01234567100100100100F=A(F/A,10%,4) 1004.641464.1（元）Casel f t 递延年金现值 A A A 方法一：把递延年金视为n期

55、普通年金，求出递延期的现值 ，然后再将此现值调整到第一期初。 P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m) 0 1 2 m m+1 m+n 0 1 n求复利现值l f t 方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值 ，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。 P=A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,m)l f t 某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？方法一： V0=A(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2) =1000(4.355-

56、1.736) =2619方法二： V0=A(P/A,10%,4)(P/F,10%,2) =10003.16990.8264 =2619.61 Casel f t 4.永续年金无限期等额收付的年金，如优先股股利、无限期债券、存本取息的奖励基金。 永续年金没有终止时间，没有终值。现值可通过普通年金现值公式导出。 公式：当 n 时，l f t 倒数关系 小结偿债基金系数复利终值系数普通年金终值系数普通年金现值系数复利现值系数投资回收系数l f t 一个内插法的例子 某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率应为多少？l f t一个内插法的例子分析：

57、P=20000，n=9，A=4000由于 P=A（P/A，i，n） （P/A，i，9）= 20000/4000= 5 由于在n=9的一行上没有找到恰好为5的系数值，故在该行上找两个最接近5的临界系数值，分别为1=5.3282、2=4.9164；同时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以：l f t 注意：期间n的推算原理和步骤与此类似一个内插法的例子l f t第二节 风险报酬一、风险的概念 1.定义： 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。l f t 2.特点： 1.风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险的大小是客观的，而是否去冒风险是主观的； 2.

58、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险； 3.风险可能给人们带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一、风险的概念l f t 3.分类： 个别公司特有事件造成的风险。(又叫可分散风险或非系统风险 如：罢工、新厂品开发失败、没争取到重要合同、诉讼失败等。 影响范围 影响所有公司的因素引起的风险。( 不可分散风险或系统风险) 如：战争、经济衰退、 通货膨胀、高利率等。市场风险公司特有风险一、风险的概念l f t 公司本身经营风险(商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。 来源：市场销售、生产成本、生产技术等。财务风险 是由借款而增加的风险， 是筹资决策带来的风险， 也叫筹资的

59、风险。一、风险的概念l f t二、单项资产的风险衡量 （一）计算期望报酬率 1.概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的期望值。 2.公式： Pi 第i种结果出现的概率 Ki 第i种结果出现的预期报酬率 n 所有可能结果的数目l f t 注意 期望值反映的是随机变量取值的平均化，它不能衡量风险的大小。l f tCase 东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。 东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况该种经济情况发生的概率(pi)报酬率(Ki )西京自来水公司东方制造公司繁荣0.204070一般0.602020衰退0.200-30l f t西京自来水公司=40%0.20+20%0.60+0%0.20=20%东方制造公司=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%l f t（二）计算标准离差 1.概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的程度。 2.公式：二、单项资产的风险衡量l f t接Case西京自来水公司的标准离差：=12.65%东方制造公司的标准离差：=31.62%l f t 注意 只有在期望值相同的情况下，才能用标准离差来衡量风险的大小。l f t（三）计算标准离差率 1.公式： 2. 西京自来水公司的标离差率： V = 12.65%20% = 0.63